债券速评报告-机构观点：央行隔夜新工具放松流动性预期

买方观点跟踪2882985101.75207185AIOMO00MPA101.70图表1:债市多空矩阵利多中性利空基本面5月社零同比转负、固投降幅扩大5月工业生产保持韧性，高技术制造业、AI产业链和出口相关行业表现较强，经济呈现结构性分化中期经济结构性改善、通胀预期回暖等可能继续对债市形成扰动政府性基金收入下滑、土地出让收入承压，地产链修复政策面央行研究设立非银流动性支持工具，强化债市流动性支持。隔夜OMO操作频率不高，更多是熨平短期波动，而非释放明显宽松信号央行倾向以结构性工具维持适度宽松，降准降息等总量工具使用或更加克制资金面央行公开市场持续大额净投放，税期后资金面有所缓和资金利率回到政策利率附近，资金价格从前期超宽松状态向均衡水平回归半年末银行MPA考核、企业季度缴税与政府债缴款等多重因素，市场实际流动性或偏紧大行净融出规模回升央行每日公开市场的边际调控功能加强，资金市场处于供需平衡状态机构行为10年期国债接近1.75后，配置资金重新入场补仓，支撑债市修复行情交易策略从单边做多转向区间震荡，长端利率债以波段操作为主10年期国债收益率下探至1.70附近易触发止盈，低利率区间债市安全边际收窄机构微信公众 理A规工业利同长18.8，电子业润长103.9，，AAIAAIAI，10美元方面，短期偏多，中长期中性。美联储政策预期偏鹰，叠加美国财长强调美元主导地位，短期支撑美元偏强运行。中期来看，美元或维持宽幅震荡，油价回落和通胀担忧缓和可能限制美元进一步单边上行；若通胀数据降温、加息预期回落，美元可能面临回调压力。AI黄金方面，短期中性偏空，中期中性，长期中性偏多。央行购金、财政赤字扩张、地缘不确定性和储备多元化仍构成黄金中长期配置支撑。但短期来看，黄金仍受强美元和实际利率压制，地缘与通胀预期变化可能带来阶段性波动；美联储政策预期偏鹰、实际利率高位和美元走强仍对黄金形成压制。AIAI图表2:大类资产观点矩阵机构公开报图表3:大类资产影响因素矩阵积极因素中性因素风险因素A股科技成长仍是市场主线，AI算力、存储、半导体设备、先进封装、光通信等方向景气度仍受关注。A股短期高位震荡、结构分化明显，资金在科技成长、低位景气和防御板块间轮动。科技板块交易拥挤度较高，临近业绩期，AI投资预计缩圈，高位纯题材和无业绩支撑标的面临估值回归压力。工业企业利润延续修复，1—5月规上工业企业利润同比增长18.8，电子行业利润增长103.9，盈利修复呈现结构性特征。海外科技股波动、加息预期反复可能扰动A股风险偏好。地产链、消费等内需相关板块仍在修复美股AI需求仍对存储、半导体设备等硬件链条形成支撑，产业景气尚未被证伪美股短期高位震荡、结构分化，科技板块内部轮动加快。美联储政策预期边际收紧，高估值科技成长板块承压。存储芯片和AI基础设施成本攀升，上游盈利改善的同时，可能向下游终端需求形成压力。美债油价回落缓解部分通胀担忧，叠加股市下挫带来的避险需求和美债标售需求较好，10年期美债收益率阶段性下行。美债利率短期仍处高位震荡，票息策略仍是主要方向。美国通胀韧性仍强，高利率预期、债务可持续性问题和期限溢价对长久期美债形成压制。美元美联储政策预期偏鹰，叠加美国财长强调美元主导地位，短期支撑美元偏强运行。美元中期或维持宽幅震荡，油价回落和通胀担忧缓和可能限制美元进一步单边上行。若通胀数据降温、加息预期回落，美元可能面临回调压力。港股AI硬件、互联网科技龙头及低位优质资产仍存在阶段性修复空间。港股短期或震荡筑底，消化利空后可能缓步修复。恒生指数、恒生科技连续回调，美元走强、美债利率高位及传统产业基本面偏弱压制港股表现。黄金央行购金、财政赤字扩张、地缘不确定性和储备多元化仍构成黄金中长期配置支撑黄金短期受强美元和实际利率压制后震荡，地缘与通胀预期变化可能带来阶段性波动。美联储政策预期偏鹰、实际利率高位和美元走强短期压制黄金。其他大类资产原油库存低位和潜在地缘反复可能对油价形成支撑；铜等工业金属受AI算力、电力基础设施需求支撑。商品市场结构分化，有色部分受AI和电力需求支撑，黑色及地产链相关商品受内需偏弱拖累。美伊缓和、霍尔木兹海峡通航修复削弱原油地缘溢价；强美元压制商品估值。机构微信公众 理外资机构对美国PCE通胀与PMI经济韧性的判断研究美国PCEPCE霍尔木兹海峡重开预期推动油价回落，但能源供给、基础设施和关键资源的可得性仍在影响宏观和市场定价。短期油价回落有助于缓和能源通胀压力，但此前能源成本上行是否向基础通胀传导，仍需通过后续数据验证。本周美国核心PCE通胀是主要观察指标，主要用于判断更高能源成本是否正在推升基础价格压力。沃什首次主持美联储会议后删除前瞻指引，并启动政策框架审查，市场对美联储后续政策反应的判断更依赖通胀和增长数据。主要经济体PMI、美国消费者信心，以及日本服务业PPI和CPI等数据，也将为经济动能和价格趋势提供补充信号。普徕仕：PCE通胀升至2023年以来高位，收入和消费仍有支撑美国5月PCE0.4，与4PCE涨0.3同与值。同来，体PCE胀升至4.1为2023年4PCE3.4，为2023年10，50.7，PCE数10来首次跌破4.40瑞银集团：市场加息定价偏激进，近期加息概率仍低45月核心PCE2027年核心PCE5月CPI0.8重新升至2.5富兰克林邓普顿：预计下半年核心通胀回落，FOMC年内或维持利率不变美联储62026年可能需要2026年核心通胀3.3FOMC将在2026摩根大通资管：核心PCE预测上修，委员对通胀风险判断偏上行美联储612比0PCE通胀预测升至2026年3.32027年2.5和2028年2.1193月有所缓和，2026济增预小下至2.2，业预小下至4.3利路方，委员对20263.75，其中98，1测2027和2028年政利中数别回至3.625和3.375美国PMI6PCE预2028年底前仍高于22026年初以来6.62024—20255.5产比例接近11.6普徕仕：美国PMI连续三个月改善，一季度GDP增速上修6月美国PMIS&PGlobal5月的51.5升至52.2PMI由50.751.3PMI上升0.655.72022年5化速由1.6至2.1主来进修的响但费支出瑞银集团：经济韧性支撑涨势扩散，消费和周期板块改善AIISM50020，202712渣打银行：短期基本面仍有支撑，长期前景不确定性较高短期指标显示，全球经济仍处于相对健康状态。企业利润上升，AI驱动投资继续扩张，劳动力市场虽有所降温但仍具韧性。美国二季度潜在增速跟踪约3.2AI，AI3债市情绪面跟踪0.6805（0.7139）成平占比83.5（前周83.1），杠率106.1（周105.8）FR007_IRS_3MFR007_IRS_1Y均值于1.47和1.45；上临季，金场利走，R007-DR0072.78BP（0.52BP），GC007-R0072.84BP（0.79BP）3019.94（30.95）大幅下降；上周10Y国开与国债利差均值4.50BP，较前周（5.00BP）继续小幅收窄。图表4:上周债市情绪较前周回升，指数均值0.6805（上周0.7139）1.0

利率债场情指数 利率债场情指数（14DCMA) 10Y中债国到期益率右轴

3.3

3.12.92.72.52.32.11.91.70.0 1.521/6/26 21/12/26 22/6/26 22/12/26 23/6/26 23/12/26 24/6/26 24/12/26 25/6/26 25/12/26 26/6/26图表5:上周R001成平占比83.5（周83.1），均杠率106.1前周105.8）111%银行间市场隔夜质押式回购占比（5DMA）10Y国债到期收益率-1.5（）银行间市场隔夜质押式回购占比（5DMA）10Y国债到期收益率-1.5（）债市杠杆率（右轴，20DMA）110%1.5

109%108%1.0

107%106%0.5

105%0.0 103%21/6/26 21/12/26 22/6/26 22/12/26 23/6/26 23/12/26 24/6/26 24/12/26 25/6/26 25/12/26 26/6/26图表6:R007-DR007均差2.78BP（周0.52BP） 图表7:GC007-R007均差2.84BP（周0.79BP） 图表8:资金价格预期平稳，FR007_IRS_3M和FR007_IRS_1Y周均值不变于1.47和1.45

图表9:上周10Y国开与国债利差均值4.50BP，较前周（5.00BP）继续小幅收窄债券速评报告图表103019.94（30.95）30Y国债活跃券日换手率（）30Y国债活跃券日换手率（10DMA，）30Y国债到期收益率（）10Y国债到期收益率（）4.060债券速评报告图表1030