Q2GDP%266月经济数据点评：总量尚稳下半年投资为关键变量

目 录1、GDP：上半年增速4.7%，Q2平减指数转正 32、生产端：生产回暖，结构性修复特征突出 43、固投端：投资降幅扩大，基建拖累加深 54、消费：社零边际回暖，内生动能仍待修复 75、风险提示 8图表目录图1：Q2名义-实际GDP增速差回归正区间 3图2：第二产业GDP增速下滑最快 3图3：出口链对工业生产的拉动增强 4图4：除煤炭开采外生产端分项多数温和改善 4图5：5月制造业投资单月同比对固投起到支撑作用 5图6：高技术产业投资韧性较强 5图7：除交运设备制造业之外各分项同比走弱 5图8：6月基建各分项增速普遍回落 6图9：6月专项债发行加快，进度基本赶超2025年 6图10：地产销售和融资尚未修复，投资降幅扩大 7图一二线城市销售价格同比增速有所改善 7图12：6月通讯器材、文化用品等分项同比提速 7图13：非汽车消费对社零增速的拉动回升 8图14：服务消费仍保持较强韧性 8事件66-5.7%（-2.4%、-1.2%、-18%0.75%、-0.6%、-17%。1、GDP：上半年增速4.7%，Q2平减指数转正Q2实际同比增长0.71.3%0.9%上半年同比4.9%5.1%看，居民消费恢复偏缓，资本形成受到地产和基建下行拖累，出口高增则构成主要支撑。GDPPPI2025图1：Q2名义实际GDP增速回归正区间 图第二产业GDP增速下滑快%%25 10%%20 815 610 425 00 2022-06 2023-06 2024-06 2025-06 2026-062020-06 2022-06 2024-06 2026-06 GDP:不变价:第一产业:当季同比实际GDP当季同比 名义GDP当季同比

GDP:不变价:第二产业:当季同比GDP:不变价:第三产业:当季同比2026H10.24.2%0.51.1%。图3：二季度居民工资性收入回升，财产性收入增速下滑%10%864202022-06 2023-06 2024-06 2025-06 2026-06工资性收入累计同比 经营净收入累计同财产净收入累计同比 转移净收入累计同2、生产端：生产回暖，结构性修复特征突出6月工业生产提速65.3%0.8pct4.7pct1.2pct0.10.4pct。高618%9.4pct0.86月工业生产总体势头加快，出口和高技术制造保持强势。服务业生产延续走高。6月服务业生产指数同比增长4.7%，较前值加快0.3个百分点。信息传输软件和IT服务业增速边际放缓。图出口链对工业生产拉增强 图生产端分项多数温改善%15%%20%151050-5-102022-06 2023-06 2024-06 2025-06 2026-06工业增加值累计同比出口交货累计同比

1050-5-10铁路、船舶、航空航天和其酒、饮料和精制茶铁路、船舶、航空航天和其酒、饮料和精制茶通用设备食品制造业黑色金属冶炼及压延加工业农副食品加工业专用设备纺织业有色金属冶炼及压延加工汽车橡胶和塑料化学原料及化学制品石油和天然气开采业电力、热力的生产和供应业计算机、通信和其他电子设煤炭开采和洗选业注：2021年为两年复合增速 ；注：数据为同比较前值的化3、固投端：投资降幅扩大，基建拖累加深65.7%（-4.1%）1.6图6：6月制造业投资下滑幅度相对最小20100

房地产投资:累计同比制造业投资:累计同比基建投资:累计同比2024-05 2024-11 2025-05 2025-11 2026-0566-3.2%，51-61.2%0.8pct。6月外需景气度仍高，新动能行业对制造业投资起到主要支撑。上半年高技术产业资长4.6边升0.pc交设制业增长4.7边提升1.1c计算通电制业保持性增仅统造资意愿 2.41.8、1.5pct6月设备更新相关增速累计下滑1.2个pct至8.1%，政策效果趋势性减弱。图高技术产业投资韧较强 图除交运设备制造业外分项同比走弱%40%3020100-10-202020-06 2022-06 2024-06 2026-06固定资产投资完成额:设备工器具购置:累计同比固定资产投资完成额:制造业:累计同比高技术产业投资同比

交运设备制造业金属制品业有色金属冶炼及压延加工业农副食品加工业-20 -10 01-6月制造业累计同比%

10 20 30 40较上月变动pct；注：2021年为两年复合增速2.4%，1-53620251.6、2图9：6月基建各分项增普回落 图10：6月专项债发行加，度基本赶上2025年道路运输

40,000亿元30,000亿元20,000-15% -10% -5% 0% 5%

10,0000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2025 2024 2023基建投资累计同比 较上月变动pct 2022 2021 2026618%1-61-5月2.59.8%、23.1%。房价边际改善，新房改善幅度强于二手。60.42%，跌幅扩大；新建住宅均价环比上涨0.16%，同比上涨2.00%。图11：地产销售和融资尚修，投资降幅扩大 图12：一二线城市销售价同增速有所改善%累计同比%累计同比0-25-502023-06 2024-06 2025-06 2026-06

20.00（同比，）15.00（同比，）10.005.000.00-5.00-10.002018-012018-082018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-022022-092023-042023-112024-062025-012025-082026-03土地购置费 商品房销售面积 一线城市二手房 一线城市新房房屋新开工面积 房屋竣工面积 二线城市新房 二线城市二手房，注：70大中城市数据4、消费：社零边际61.6个百分点至11.3，202565.3%，较1-50.1消费的企稳还有待后续月份确认，随着相关政策的释放，修复态势或偏积极。2030603.66%、图13：6月通讯器材、文化用品等分项同比提速%60%40200-20

粮饮烟服化油料酒装妆食鞋品品帽

金日体家银用育用珠品娱电宝乐器用

及装制潢品材社零当月同品 较上月变动pct料图14：非汽车消费对社零速拉动回升 图15：服务消费仍保持较韧性-

12%10%8642024-022024-042024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-032025-052025-072025-092025-112026-022026-0420