安井食品速冻食品龙头产品渠道共谱新篇

内容目录一、公司介绍：速冻食品龙头，产品渠道双驱动 6公司简介：速冻食品龙头企业，股权激励机制完善 6业务介绍：产品三箭齐发，渠道全面发力 7产品端：速冻调制食品和速冻菜肴制品拉动增长 7渠道端：经销渠道基本盘稳固，BC兼顾全渠增量 9财务分析：营收增长平稳，利润有所波动 二、竞争优势：大单品打造能力强，品牌与规模优势兼具 渠道质量冠同行，新品培育根基厚 大单品战略强品牌，研发创新筑高墙 产能充足助扩张，规模效应显优势 三、成长看点：受益龙头集中红利，多增长极势头向上 速冻调制食品：行业空间广阔，内生发展和外延市场稳步扩容，集中度有望提升 速冻菜肴制品：竞争蓝海空间充足，多品牌协同发力 千亿市场崛起，龙头成长可期 品牌和品类布局完善，产品创新和渠道突破助力放量 新增长极：H股上市助力国际化，出海与冷冻烘焙打造新增长点 四、盈利预测与投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 收入拆分及盈利预测 可比公司估值 五、风险提示 图表目录图表公司股权结构（更新至2026Q1） 6图表2019年股票期权激励目标及实际营收表现 7图表2023年股票期权激励目标及实际营收表现 7图表2018年以来公司各品类收入占比情况 7图表2019年以来公司各品类收入同比增速情况 7图表6：2018年以来公司速冻调制食品收入及同比增速（亿元、%） 8图表7：2018-2025年速冻调制食品收入CAGR 8图表8：2018年以来速冻菜肴制品收入及同比增速 8图表9：2018年以来速冻面米制品收入及同比增速 8图表10：2018年以来公司整体量价拆分 9图表11：2018年以来速冻调制食品量价拆分 9图表12：2018年以来速冻菜肴制品量价拆分 9图表13：2018年以来速冻面米制品量价拆分 9图表2018年以来公司经销商和销售人员数量变化 图表2018年以来公司在全国各大区不断加码经销商渠道（家） 图表16：2018年以来公司各区域收入占比情况 图表17：2018年以来公司各区域收入增速情况 图表2018年以来公司各渠道收入占比情况 图表2018年以来公司各渠道收入同比增速 图表2018年以来公司营业收入及同比增速 图表2018年以来公司归母净利润及同比增速 图表2023年以来单季度公司营业收入同比增速与同行对比情况 图表2023年以来单季度公司归母净利润同比增速与同行对比情况 图表24：2018年以来公司整体和各产品系列毛利率变化情况 图表25：2018-2025年公司原材料平均采购单价 图表26：2018年以来公司净利率与同行对比情况 图表27：2018年以来公司各项费用率变化 图表28：2018年以来公司每股分红和现金分红总额及股息率 图表29：2018年以来公司与同业公司现金分红率 图表2018年以来公司单商收入及同行对比（万元） 图表2018年以来经销商服务密度同行对比（销售人员/经销商） 图表2018年以来公司研发投入总额和研发人员数量 图表2025年公司研发投入总额和研发人员数量与同行对比情况 图表公司2019年以来产品推新示例 图表35：公司联手商超等渠道，大力推广C端产品 图表36：2025年公司吨价开始改善 图表公司14大产销研一体化生产基地产能情况 图表公司全国生产基地分布图 图表2018年以来公司设计产能及产能利用率 图表2025年公司产量和产能利用率与同行对比情况 图表2018年以来公司物流费用率 图表2025年公司与同业公司单位运输成本对比 图表2025年公司与同业公司单位产能固定资产投入对比 图表中国市场速冻调制食品和速冻菜肴食品规模增速更快 图表2024年中国前五大速冻食品企业市场份额 图表公司核心单品锁鲜装和牛羊肉卷收入及同比增速 图表鼎味泰2024年与2025年1-4月收入和净利润 图表鼎益丰2024年与2025年1-2月收入和净利润 图表2019-2029E中国速冻菜肴制品市场规模及同比增速 图表2019-2026E中国在线餐饮外卖行业市场规模及同比增速 图表51：公司预制菜采用“自产+OEM+并购”多品牌策略 图表安井食品H股上市发行详情 图表安井食品H股上市募集资金用途 图表安井食品布局冷冻烘焙食品赛道详解 图表公司业绩拆分和盈利预测 图表56：可比公司估值表 一、公司介绍：速冻食品龙头，产品渠道双驱动1.1公司简介：速冻食品龙头企业，股权激励机制完善2017年登陆上交所主板，专注于速冻火锅料、速冻面米和速冻菜肴制品的研发、生产与销售。经B端经销商、C通直营、电商、新零售等多种销售模式，为海底捞、良品铺子、沃尔玛、大润发、盒马鲜生、京东等知名品牌和平台提供产品与服务。2026Q12023929.94%25.15%图表1：公司股权结构（更新至2026Q1）201963226.97元/股；2019-2021年考核目标全部顺利达成，20231月第三期限售股年公司再度推出股票期权激励12元/2023年/2023-2024两年累计/2023-2025三年累计营收分别不低于136.45/289.27/460.422023-202512.0%/12.3%/11.4%。56.0亿元、对应同比增速.%5年实际营收为1.37.05%，未能达成考核要求。图表2：2019年股票期权激励目标及实际营收表现 图表3：2023年股票期权激励目标及实际营收表现行权期 解禁比例 业绩考核目标 实际营收情况 行权期 解禁比例 业绩考核目标 实际营收情况第一个行权期

40% 201950.26亿元

52.67亿元（达成）

第一个行权期

40% 2023136.45亿元

140.45亿元（达成）第二个行权期

2019-202030%107.75亿元30%

122.32亿元（达成）

第二个行权期

2023-202430%289.27亿元30%

291.72亿元（达成）第三个行权期

2019-2021年三年累计营业30%170.78530%

215.04亿元（达成）

第三个行权期

2023-202530%460.42亿元30%

453.64亿元未达成）1.2业务介绍：产品三箭齐发，渠道全面发力产品端：速冻调制食品和速冻菜肴制品拉动增长产品矩阵完善，三大品类贡献主要营收。公司营收主要由速冻调制食品（制品年收入84/48/2452%/30%/15%，同比+8%/11%/-3%，2018-2025年收入CAGR17%/43%/12%年起不再分拆披露。此外，2025年公司因收购鼎味泰新增烘焙食品收入约0.7亿元。图表4：2018年以来公司各品类收入占比情况 图表5：2019年以来公司各品类收入同比增速情况速冻调制食品 速冻菜肴制品 速冻面米制品 烘焙食农副产品 休闲食品 其他100%0%20182019202020212022202320242025

0%

速冻调制食品 速冻菜肴制品 速冻面米制品2019 2020 2021 2022 2023 2024 20252019 2020 2021 2022 2023 2024 2025场与外卖品类的迅速发展，速冻火锅料行业发展空间广阔，公司通过深耕经销渠道、聚2017景下，公司开启火锅料制品的高端化进程，采取“高质中价”/20182019BC年将火山石烤肠（2B为主等烤机渠道产品列入年度推广重点，2025（2C为主等6.020258%52%，2018-2025年收入CAGR17%。图表6：2018年以来公司速冻调制食品收入及同比增速（亿元、%） 图表7：2018-2025年速冻调制食品收入CAGR80604020

速冻肉制品（左轴） 速冻鱼糜制品（左轴）速冻调制食品（左轴） 速冻调制食品yoy速冻肉制品yoy 速冻鱼糜制品yoy

5%0 0%20182019202020212022202320242025

0%速冻调制食品 速冻鱼糜制品 速冻肉制品制品收入+速冻鱼糜制品收入。

注：速冻调制食品收入=速冻肉

注：速冻调制食品为2018-2025年CAGR，其他两个为2018-2023年CAGR。市场需求上行的机遇，迅速布局上游原料领域，重点拓展淡水鱼糜产业和速冻调味小龙20182022（公司20212022贴牌+2025年公司年收入CAGR43%。C2025年以来公司推出从内容到外形等一系列创新产品，如蛋奶流心玉米包、慕斯蛋奶橘子包、主打鲜肉概念的嵊州小笼包等，旨在通过打造系列感、时尚感和简约风格，吸引消费者且尤其是年20252025年收入CAGR12%。图表8：2018年以来速冻菜肴制品收入及同比增速 图表9：2018年以来速冻面米制品收入及同比增速速冻菜肴制品（亿元） 速冻菜肴制品605040302010020182019202020212022202320242025

140%120%100%0%

速冻面米制品（亿元） 速冻面米制品30252015105020182019202020212022202320242025

5%0%-5%-10%增长动能切换，吨价拐点确认。41.3111.5万吨，CAR.%5.%，2018-20251.0万元/吨增至万元/吨，CAGR5.2%后，2025+1.8%动为行业价格战趋缓，叠加锁鲜装、烤肠等高质价比和高毛利产品占比提升带来的结构2024冲。展望后续，吨价改善将成为利润弹性释放的核心变量。图表10：2018年以来公司整体量价拆分 图表11：2018年以来速冻调制食品量价拆分20182019202020212022202320242025201820192020202120222023202420255%0%-5%-10%

销量同比增速 吨价同比增速

20182019202020212022202320242025201820192020202120222023202420255%0%-5%

销量同比增速 吨价同比增速图表12：2018年以来速冻菜肴制品量价拆分 图表13：2018年以来速冻面米制品量价拆分20182019202020212022202320242025201820192020202120222023202420250%-10%-20%

销量同比增速 吨价同比增速

20182019202020212022202320242025201820192020202120222023202420255%0%-5%-10%

销量同比增速 吨价同比增速渠道端：经销渠道基本盘稳固，BC兼顾全渠增量点加强弱势区域的开发，其中以农贸批发和中小餐饮为主的经销商成为重要抓手和增长基本盘；同时，为顺应小B2018-2025/618家/24652290家/3117人，21%/3%2018-80%-86%左右，2025亿元，同4%，2018-2025年收入CAGR20%。图表14：2018年以来公司经销商和销售人员数量变化 图表15：2018年以来公司在全国各大区不断加码经销商渠道（家）0

经销商（家） 销售人员（人）经销商yoy 销售人员yoy20182019202020212022202320242025

0%-10%-20%-30%

东北 华北 华东 华南 华中 西北 西南 境外02018201920202021202220232024202526Q1图表16：2018年以来公司各区域收入占比情况 图表17：2018年以来公司各区域收入增速情况东北 华北 华东 华南 华中 西北 西南 境外0%20182019202020212022202320242025

0%

东北 华北 华东 华南华中 西北 西南 境外20182019202020212022202320242025BC2022年127%，2018-2025年收入CAGR特通直营渠道聚焦大型连锁餐饮、酒店及企业团购等领域，通过定制化产品打造面向大客户的直营体系，收入占比20257%，2018-2025年收入CAGR43%商超渠道主要服务于年起加5%，2018-2025年收入CAGR8%。图表18：2018年以来公司各渠道收入占比情况 图表19：2018年以来公司各渠道收入同比增速0%

新零售 电商 特通直营 商超 经销商2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

0%

经销商 商超 特通直营 新零售及电商20182019202020212022202320242025201820192020202120222023202420251.3财务分析：营收增长平稳，利润有所波动营收增长放缓后恢复提速，利润率阶段性承压后开始修复。2018-202516231421%26%。这期间，公司大致经历了三个发展阶段：1-0230-223年营业收入和归母净利润CAR%4%；主要得益于销地产布局下产能释放、品牌&产品&渠道的协同发力和小龙虾等外延并购。2018-20236.3%10.5%。2-0252-025年营业收入和归母净利润CAR分别为%-%；2025年营业收入和归母净利润同比分别小龙虾等原材料成本上涨、小龙虾公司商誉大幅减值等因素拖累。3）2025Q3以来复苏向上：2025Q3业绩开始改善，2025Q42026Q1增长持续提速，业绩拐点明确。核心驱动在于餐饮需求弱复苏叠加价格战趋缓，龙头受益于行业集中红202612026Q1利润先于同行修复，这一重要转折点意味着公司从“以价换量”转向“以质定价”，利润修复通道正式开启，为全年业绩弹性奠定基调。图表20：2018年以来公司营业收入及同比增速 图表21：2018年以来公司归母净利润及同比增速806040200

营业总收入（亿元） 营业总收入

16141225%10865% 40%-5% 2-10% 0

归母净利润（亿元） 归母净利润

0%-10%-20%-30% 注：25Q1-Q4为单季度数据。 注：25Q1-Q4为单季度数据。图表22：2023年以来单季度公司营业收入同比增速与同行对比情况 图表23：2023年以来单季度公司归母净利润同比增速与同行对比情况0%-10%-20%-30%

安井食品 三全食品 千味央厨 立高食品23Q1 23Q3 24Q1 24Q3 25Q1 25Q3 26Q1

0%

安井食品 三全食品 千味央厨 23Q1 23Q3 24Q1 24Q3 25Q1 25Q3 26Q1注：25Q1-Q4为单季度数据。 注：25Q1-Q4为单季度数据。品类结构影响毛利率。26.5%21.6%，2025年同1.7pct，主要与品类结构变化（业务毛利率低于公司原主营业务）、行业价格战竞争激烈、原材料成本变化有关。未来随着产品结构优化和C端高毛利产品放量，毛利率有望稳中有升。0-2256%2%0250pct，作为营收占比最大的品类，这几年毛利率总体上行主要得益于上游原材料把控能力较强和规模效应逐渐显现。29.7%2.3pct，0-2256%2%0251pct，主要系市场竞争激烈。2018-20252025年鲜%%1%%；其中除了小龙虾收购价格上涨对整体毛利率的影响相对较大尊外，其他原材料成本的影响总体可控。公司依托数字化管理体系，可对单品维度价格、成本、原材料等信息进行可视化追踪，对市场变化与成本波动保持高灵敏度和有效把控。图表24：2018年以来公司整体和各产品系列毛利率变化情况 图表25：2018-2025年公司原材料平均采购单价

整体毛利率 速冻面米制品 速冻肉制品速冻鱼糜制品 速冻调制食品 速冻菜肴制

鱼糜类（万元/吨） /吨）牛肉类（万元/吨） 万元/吨）鲜鱼类（万元/吨） 万元/吨）543215%2018 2019 2020 2021 2022 20232024 2025

02018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025费用管控显效，净利率同业较高。年公司期间费用率整体呈下行趋势，主要13.4%20256.0%20182.8%微202520181.6%20250.6%2018-20258.5%，处在同业较高水平；2025年表观净利率同比下降1.5pct，主要受小龙虾公司商誉大幅减值等因素影响，主业净利率表现预计相对平稳。图表26：2018年以来公司净利率与同行对比情况 图表27：2018年以来公司各项费用率变化6%2%-2%-6%-10%

安井食品 三全食品201820192020 2021201820192020 202120222023 20242025

8%6%4%2%0%-2%

销售费用率 研发费用率2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025财务费用率 管理费用率2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 202531.55%提升至2025年的70.01%，在同业中处于较高水平。图表28：2018年以来公司每股分红和现金分红总额及股息率 图表29：2018年以来公司与同业公司现金分红率现金分红总额（亿元）（左轴）每股股利（元，税前）（左轴）股息率TTM（右轴）12 6%10 5%8 4%6 3%4 2%2 1%0 0%20182019202020212022202320242025

0%

安井食品 三全食品千味央厨 立高食品20182019202020212022202320242025二、竞争优势：大单品打造能力强，品牌与规模优势兼具渠道质量冠同行，新品培育根基厚564201820251.41个经销商，但始终273606家和1家，渠道走势分化进一步凸显了安井的渠道壁垒。图表30：2018年以来公司单商收入及同行对比（万元） 图表31：2018年以来经销商服务密度同行对比（销售人员/经销商）0

安井食品 千味央厨三全食品 立高食品20182019202020212022202320242025

4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0

安井食品 千味央厨三全食品 立高食品20182019202020212022202320242025各公司公 各公司公大单品战略强品牌，研发创新筑高墙2020部负责新品立项和策划，不同生产基地分别负责某一品类的新品研发，强化品类核心产品定位，使新品能够批量密集上市。公司还秉持“研发一代、生产一代、储备一代”的2018-20250.680.92250514人，CAGR4.3%10.8%同业公司对比，2025年公司的研发人员数量和研发投入金额分别位列第一/第二。图表32：2018年以来公司研发投入总额和研发人员数量 图表33：2025年公司研发投入总额和研发人员数量与同行对比情况0

研发人员（人） 研发投入（百万元研发投入yoy 研发人员yoy20182019202020212022202320242025

5%0%-5%-10%

0

研发人员（人） 研发投入（百万元）安井食品 立高食品 三全食品 千味央厨遵循精选策略，大单品培育能力强。3-5产品BC2025401亿元的单品，其中5款年营收超5亿元。战略核心单品“锁鲜装”系列已更新至6.0版本，2024年收入达14亿元，增长势头稳健。烤肠是公司第二战略单品，2024年将2B为主的火山石烤肠等烤机渠道产品列入年度推广重点，2025年推出2C为主的肉多多烤肠，放量势头迅猛。图表34：公司2019年以来产品推新示例2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年速冻调制食品

锁鲜装1.0、啵啵肠

锁鲜装2.0 锁鲜装3.0梅菜扣肉、佛

香肠系列、鱼子虾滑、虾仁福袋、牛筋肉之水煮牛肉、糖

锁鲜装4.0 锁鲜装5.0虾滑系列、火

锁鲜装6.0、火锅料全家400g真空玲珑装

“安斋”清真食品（撒尿肉之等）品品

小酥肉香炸 虾藕条蒸煎饺桂花 馅糕、小油条

跳墙、蒜香微波馅饼、烧麦

醋里脊、咖喱鸡肉、翡翠虾仁、宫保鸡丁奶白馒头

虾滑系列、火山石烤肠、烤鱼

山石烤肠等系列烤机渠道产品

虾滑系列、肉多多烤肠嵊州小笼、象形包、米面六小龙

卤肉肠、霸王肠玫瑰花型糕司公告，安井美食馆公众号，预制菜365，新冻品，盐城大成美食公众年战略转向新品驱动，产品推新收促提价助力净利率率先修复。锁鲜装系列、推出肉多多烤肠、黑虎虾虾滑等C提升高毛利C2025Q3业绩开始转折，2026Q11月2025年起烤肠等产品的规模效应逐步显现，公司净利率有望先于行业修复。图表35：公司联手商超等渠道，大力推广C端产品 图表36：2025年公司吨价开始改善速冻面米制品 速冻调制食品速冻菜肴制品 合计20182019202020212022202320242025201820192020202120222023202420250%-10%-20%井美食馆公众号，新食材公众 注图为分品类吨价同比增速。产能充足助扩张，规模效应显优势全国化布局产能利用率行业领先截至年底公司在华南东北华中等地共计拥有4产销研一体化生产基地，设总产能达025 年复合增速为20%。2018-2020100%，后续受产能持续释放、外部环境波动90%前公司产能相对充足，大规模产能建设也基本结束，后续随着新品及次新品稳步放量，产能利用率有望逐步提升。图表37：公司14大产销研一体化生产基地产能情况序号 生产基地 所在地 设计产能（万吨） 投产建设情况 投产时间 主要产品制品、面米制品20018月二厂投产07投产、2029E完工14万吨在建10（一厂+二厂）福建厦门安井1无锡安井 江苏 16 已全部投产10万吨泰州安井 江苏 16（一期+二期） 一二期已投产10万吨辽宁安井 辽宁 26（一期+二期+三期） 已投产一二期已投产；三期

200510月成立；201211新厂投产；2015年和2020年完成扩产20136月一期投产；201720285投产20151020254步投产2018129

速冻调制食品、菜肴制品、面米制品速冻调制食品、菜肴制品速冻调制食品、菜肴制品、面米制品速冻调制食品、菜肴四川安井 四川 15（一期+二期）

10万吨在建

20265步投产、计划2028年1月完工

制品、面米制品湖北安井 湖北 15（一期+二期） 已全部投产 2017年月成立；2021年7月产20202月一期投产；2021

速冻调制食品、面米制品速冻调制食品（亚洲单体最大火锅料基河南安井 河南 29（一期+二期+三期） 已投产

20264

地）、菜肴制品、面米制品8 广东安井 广东 已投产 2023年6月起逐步投产 速冻调制食品菜8 9 山东安井 山东 20 已投产 2024年4月起逐步投产 速冻调制食品菜肴制品、面米制品10 洪湖安井 湖北 已投产 2024年月投产 预制菜（公司首10 新宏业 湖北 5 已投产 2018年安井首次入股19%021控股90%2022年安井收购70%股权并表；

鱼糜原料、小龙虾制品速冻小龙虾、速冻淡新柳伍 湖北 20 已投产

20233月二期投产

水鱼食品及水产饲料鼎味泰 产能爬坡中 2025年收购鼎益丰（焙面包类

在建 2025年收购，预计2027年9月产365公众图表38：公司全国生产基地分布图 图表39：2018年以来公司设计产能及产能利用率806040200

设计产能（万吨） 设计产能产能利用率20182019202020212022202320242025

140%120%100%0%品头物流费用率图表40：2025年公司产量和产能利用率与同行对比情况 图表41：2018年以来公司物流费用率物流费用率物流费用率物流费用率806040200

产量（万吨） 产能利用率安井食品 三全食品 立高食品 千味央

100%0%

2018 2019 2020 2021 202220232024 2025公司公规模效应显著，运输成本大幅优化。20183.5%降至20250.8%。2025232.9元/吨，显著低于可比公司。20250.4万元/本控制方面的竞争优势为其长期保持领先地位提供了强有力的支撑。图表42：2025年公司与同业公司单位运输成本对比 图表43：2025年公司与同业公司单位产能固定资产投入对比0

单位运输成本（元/吨）千味央厨 立高食品 三全食品 安井食品

0.60.50.40.30.20.10.0

单位产能固定资产投入（万元/吨）千味央厨 立高食品 安井食品 三全食品公司公 注指营业成本中的运输费。 公司公告三、成长看点：受益龙头集中红利，多增长极势头向上速冻调制食品：行业空间广阔，内生发展和外延并购并进1）市场稳步扩容，集中度有望提升20242212亿元，CAGR和效率化需求显著，以及中国餐饮连锁化率、冻品人均消费量逐渐向欧美日成熟市场靠近，2029E3473亿元，2024-2029ECAGR9.4%；其中速冻调制食品/菜肴制品/面米制品处在成长期/起步期/7.1%/16.1%/1.5%。10.0（62.245.9公斤、日本25.3公斤），空间广。速冻食品行业格局持续集中，龙头有望持续收割市场份额。品行业预计从分散走向集中。近年来公司增长表现优于同业，市占率亦有所提升，主要年中国速冻食品市场CR515%13.8%，是第二名的约5倍；在中国速冻菜肴制品市场的份额为食品安全和环保监管趋严，行业将进入洗牌中后期，行业集中度有望加速提升。图表44：中国市场速冻调制食品和速冻菜肴食品规模增速更快 图表45：2024年中国前五大速冻食品企业市场份额

速冻调制食品 速冻菜肴制品 速冻面米制速冻调制食品 速冻菜肴制品 速冻面米制120%

安井食品 公司B 公司C 公司D 公司E300020001000

0.901.300.901.306.603.300

2025

2027E

2029E

-30%家统计局，沙利文分 股招股说明书，沙利文分B端市场，公司于2018年推出“之尊””高端产品，但近几年因餐饮需求承压，BC版本，多年来增长稳健，成功抢占中高端市场份额。同时，烤肠作为主业第三大板块，战略重要性愈发凸显，BC同步发力有望保持较快增长。2026年公司新增清真20252借品牌和规模优势持续放量。图表46：公司核心单品锁鲜装和牛羊肉卷收入及同比增速锁鲜装产品收入（亿元） 牛羊肉卷收入（亿元锁鲜装收入yoy 牛羊肉卷收入yoy16141210864202022 2023 2024

140%120%100%0%股招股说明烤肠从规模卡位到量利齐升，第三曲线进入战略兑现期。近年来，烤肠赛道已经从“边缘速冻小吃”演变为具备全国化、品牌化、渠道化能力的大单品赛道，且进入“高增长高同质化CTOP557%BC结构利润”并重，2026年起烤肠规模效应逐渐显现，有望带动盈利提升。收购鼎味泰，强化主业协同。2025Q370%100%股20246亿元左右，560020254%50%B渠道以及B为主的网络形成有力协同。此次收购有望推图表47：鼎味泰2024年与2025年1-4月收入和净利润 图表48：鼎益丰2024年与2025年月收入和净利润收入（亿元） 净利润（亿元）765432102024年 2025年1-4月

50403020100-10

收入（万元） 净利润（万元）20242024年2025年1-2月速冻菜肴制品：竞争蓝海空间充足，多品牌协同发力1）千亿市场崛起，龙头成长可期速冻菜肴制品市场空间充足，发展规范化利好龙头集中。2019-2024131亿元868亿元，CAGR46%2029E1832亿元，2024-2029ECAGR16%据艾媒咨询统计，2019-2024ECAGR22%。图表49：2019-2029E中国速冻菜肴制品市场规模及同比增速 图表50：2019-2026E中国在线餐饮外卖行业市场规模及同比增速0

速冻菜肴制品收入（亿元）

120%100%0%

0

中国在线餐饮外卖行业市场规模（亿元）市场规模yoy201920202021202220232024E2025E2026E

0%家统计局，弗若斯特沙利 媒咨2）品牌和品类布局完善，产品创新和渠道突破助力放量实施多品牌策略，生态全面开花。在预制菜业务生态上，公司依托“自产+OEM+并购”三箭齐发，打造多品牌矩阵。其中安井小厨主推小酥肉、荷香糯米鸡等，渠道以“B端为主，BC端兼顾”；冻品先生主推牛羊肉卷、黑鱼片等，聚焦酒店菜的通路化改造和火锅周边食材系列；新宏业与新柳伍以小龙虾系列为主。图表51：公司预制菜采用“自产+OEM+并购”多品牌策略司官产品更新迭代快速，渠道突破挖掘增量。次的方式推新，1.0B端的大包装产品、2.0则是火锅周边产品、3.0为调理肉类，2022年成立以来，注重SKU，而后重点发力特色鸡肉调理品和串烤类产品。新宏业和新柳伍在继续做精做强小龙虾产业的深受市场认可，已成为公司与主流商超系统深化合作的重要切入点。新增长极：H股上市助力国际化，出海与冷冻烘焙打造新增长点2025年H股成功上市，国际化进程迈入新阶段。公司H202574日正式在60港元，较A30%23.026家基石投资0.9（（（约15%）、产品研发及技术创新（5%）等方面。H渠道，同时H图表52：安井食品H股上市发行详情 图表安井食品H股上市募集资金用途最终发行价 60最终发行价 60港元/股（约合54.7元人民币）

营运资金产品开发及一般公及技术创司用途A股折价 较A股2025年7月1日收盘价（78.74元人民币）

新,5%

10%

扩大销售全球发售占比基石投资者

折价约31%基础发行规模 3999.47万股基础发行规模 3999.47万股2799.62募集资金净额 约为23.02募集资金净额 约为23.02亿港元包括景林、华泰资本、HosenCapital等，合计认购0.9亿美元，约占基础发行规模的27%

业务营运数字化,15%

提升供应链能力,35%

及经销网络,35%司公告 中国人民银布局冷冻烘焙赛道，构建新增长极。完成收购鼎味泰和鼎益丰尊后，202593.61267.426.1（含税0.68链体系，有望在烘焙领域实现高效的品类协同与渠道复用，打造新增长曲线。图表54：安井食品布局冷冻烘焙食品赛道详解维度 收购鼎味泰、鼎益丰 投资鼎益丰核心事件70%100%4.445亿元和0.5024亿元实现控股3.614.1亿元时间节点2025年7月完成收购并表2025年9月公告变更募投；建设期2年业务内容获取成熟的冷冻烘焙产能、技术与产品线建设吐司、贝果、面包、披萨等生产线，设计日产67.42吨正常年可实现营业收入为61338.71万元（含税），年利润总额为收益（预测）2025Q3实现并表，25H2贡献烘焙食品收入6795.51万元6782.5710.38%（所得税后），投资回收期为8.05年（所得税后，含建设期2年）四、盈利预测与投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级4.1收入拆分及盈利预测营业收入：我们预计公司2026-2028年营业收入190.5/220.1/249.0亿元，同比增长17.7%/15.5%/13.1%。2026-2028年速冻调制食品收入增速20.4%/16.7%/14.0%。2026-202821.3%/20.3%/15.5%。速冻面米制品：速冻面米赛道竞争激烈，增长压力大于其他品类；20262026-20280.7%/0.4%/0.6%。20259月披露拟建设冷冻22026-2028年其他产品收入增速分别为1