固定收益：化债周期下付息压力的再均衡

内容目录地方债付息：本轮化债周期下的演变 3城投付息：化债成效与长线压力并存 8风险提示 图表目录图1：各国政府负债率对比（） 3图2：2022-2025年全国各省负债率、债务率、地方债付息支出占比情况（亿元） 4图3：2025年各省地方债付息支出占比情况（） 4图4：2025年vs2022年各省地方债付息支出占比增量（） 4图5：2022-2025年河南各地市负债率、债务率、地方债付息支出占比情况（亿元） 5图6：2022-2025年湖南各地市负债率、债务率、地方债付息支出占比情况（亿元） 5图7：2022-2025年陕西各地市负债率、债务率、地方债付息支出占比情况（亿元） 6图8：2022-2025年重庆各区县负债率、债务率、地方债付息支出占比情况（亿元） 6图9：2022-2025年天津各区负债率、债务率、地方债付息支出占比情况（亿元） 7图10：2022-2025年云南各地市负债率、债务率、地方债付息支出占比情况（亿元） 7图11：2022-2025年广西各地市负债率、债务率、地方债付息支出占比情况（亿元） 7图12：2022-2025年全国各省城投债务率、城投有息债务、城投付息支出情况（亿元）8图132022-2025年江苏浙江各地市城投债务率城投有息债务城投付息支出情（亿元） 图14：2022-2025年山东各地市城投债务率、城投有息债务、城投付息支出情况（亿元）..........................................................................................................................................................................9图152022-2025年四川湖北各地市城投债务率城投有息债务城投付息支出情（亿元） 图16：2022-2025年重庆各区县城投债务率、城投有息债务、城投付息支出情况（亿元）........................................................................................................................................................................10图17：2022-2025年天津、广西各区/地市城投债务率、城投有息债务、城投付息支出情况（亿元） 评估政府债务可持续性，通常可以关注两个维度：利率与名义GDP增速的相对关系、付息支出占财政收入的比例是否维持在可控区间；当利率持续高于经济增速时，债务/GDP的比率将趋于上升。2026IMF发布的财政监测报告，2025年全球政府债务利息支出/GDP在四年时间234.320191.5pct；新兴市场国家（中国）为3.8；低收入发展中国家的该指标达到2.3的新高，且利息支出已占财政收入1520155pct。在利息支出持续上行的背景下，如何在维持增长的图1：各国政府负债率对比（）注：政府负债率=一般政府总债务/GDP20232026年过半，随着越来越多的主体完成化债任务，市场的关注点开始转向：当平台陆续退出名单，化债资金的发行渐近尾声，城投信用未来的支撑怎么看？化解隐债解决的是债务的归属问题，而在现金流层面，地方每年仍有需实际支付的利息支出。地方的付息压力或是观测上述问题的一个重要维度：城投平台的付息压力是否随化债而得到实质缓解？地方政府自身的付息压力在这一周期中如何演变？本文聚焦于此。首先聚焦显性债务的付息压力。评估地方政府债务付息压力，通常可以参照两项指标：一般债付息支出/一般公共预算支出、专项债付息支出/政府性基金支出。2016年的《地方政府性债务风险应急处置预案》（国办函[2016]88号）以10为这两个指标的观察界限，我们现在可将其作为区域横向比较的参考刻度。2022-2025年，一般债付息支出/一般公共预算支出、专项债付息支出/政府性基金支出两项指标的走势出现明显分化。一般债付息支出/一般公共预算支出在全国层面整体平稳，各省普遍维持在2-4之间。而专项债付息支出政府性基金支出在年以来呈现整体走高的趋势：债付息支出/1020226202518（部分省份为估算数据。图2：2022-2025年全国各省负债率、债务率、地方债付息支出占比情况（亿元）广东广东江苏山东浙江四川河南湖北福建上海湖南安徽北京河北陕西江西山西新疆海南西藏重庆辽宁云南广西内蒙古贵州天津黑龙江吉林甘肃宁夏青海1325471245648951980770576095880713790513092494206856206135360628141489136697984079000764538635578532.12.1 2.0 2.1 3.4 4.6 5.6 2.12.0 1.9 1.9 5.0 6.3 7.2 2.01.9 2.22.1 1.92.05.67.6 7.4 2.42.31.92.32.21.92.32.38.57.17.99.810.211.310.91.92.09.010.710.428772 30614 3204729740 31390 3254129301 30596 3142326420 27502 2869423796 25020 2633720580 21514 2264616589 17212 1793116359 16471 1647813121 13943 1430511554 12346 130215168 5369 55203677 3849 39652146281093032337583318332766297272671023562185401687814974136985696412210.611.810.42.12.02.22.03.02.83.02.73.32.73.12.516.210.913.218.810.910.312.618.718.011.43.93.7 3.9 3.8923.8175.7 153.1 166.092.890.186.782.85.613.813.511.83.33.0 3.3 3.2112.3 120.852.445.141.838.613.013.213.57.31.81.81.81.93.12.9 3.1 3.0159.6 179.6168.8 188.6139.2 164.37.37.48.89.43.32.92.42.0621.013.719.02.42.0 2.4 2.98.58.79.1 8.43.94.23.711.013.210.212.83.63.23.63.84.013.010.78.912.314.213.914.118.011.913.210.513.13.53.93.6 3.7401.9189.3164.2325.2204.5347.4581.4149.6173.1149.0155.1177.7308.9133.6143.0146.7128.4149.5117.3142.4161.2278.7128.4133.7165.77.48.7 9.8375.5177.7205.9185.1378.8387.5408.5131.2 159.1125.049.747.355.949.649.782.281.464.145.043.151.945.845.977.474.758.440.041.047.242.044.370.364.651.635.036.941.336.839.360.652.144.654.652.77.61.54.89.50.50.5 0.5 0.5241.3 376.020.549.244.026.925.45.86.8 7.2 9.2162.02.52.4 2.2 2.12.72.6 2.6 2.5402.6128.5 130.7120.3 132.759.871.353.262.645.754.142.350.418551 19603 204926913 7590 79732235 2533 27891.61.6 1.6 1.7105.188.479.937.832.727.224.511.78.15.65.97.08.22.32.2315.8352.9254.9396.0190.9409.0112.2 121.4 144.9108.9 120.0 146.97.37.99.3 8.9 8.61.11.0 0.9 0.97.99.310.46.11.81.7 1.7 1.7121.3 143.5 172.1 205.4109.4 113.9 121.3 133.0149.1 156.6 185.2 231.640.426.848.039.348.436.625.343.635.544.032.624.040.432.038.929.223.436.529.634.410.711.66.18.22.72.6 2.7 2.7157.5 174.1109.2 117.643.940.036.032.13.85.5 5.7 3.91.11.2 1.2 1.273.264.859.656.518.416.917.217.68.59.0 9.86.153445 56794 59644 6266152100 54802 57477 6019948594 51404 53760 5670947958 50668 53085 5530945525 48227 50647 5298945222 47354 49670 5207343198 45660 47448 4930533036 33976 35437 3655131568 32677 34228 3602025653 26051 25354 2549612.79.010.56.71.71.81.7 1.766636766945458.95.36.9 7.22.12.0 2.0 1.9115.4 136.6 159.7 191.183.0 96.2 130.8 161.696.7 103.4 123.9 142.7123.5 142.3 171.0 398.1221.6 230.5 262.7 296.9123.8 144.1 170.2 337.5103193.74.5 5.4 7.21.71.7 1.6 1.681.4 108.1 141.072.51423527.89.2 9.86.11.31.4 1.4 1.490.9 117.5 156.4 178.028.423.837.433.941.437.434.531.424.920.733.330.337.233.531.228.421.717.429.226.733.029.527.525.218.916.626.425.030.725.726.022.914584776.469.569.963.963.657.6专项债券付息支出/政府性基金支出2022 2023 2024 20252022 2023 2024 2025 2022 2023 2024 2025 2022 2023 2024 2025 2022 2023 2024 2025一般债券付息支出/一般公共预算支出债务率（）负债率（）GDP（亿元）省份，企业预警通注：负债率=地方政府债务余额/GDP；债务率=地方政府债务余额/(一般公共预算支出+政府性基金支出)；虚线框线代表该付息支出占比指标为估算；一般或专项债付息支出（估算）=当年末一般或专项债余额*该年一般或专项债平均成本；下同。我们认为，这背后有两端的压力：一方面，2023年以来本轮化债期间，特殊再融资债、新增专项债、置换隐债专项债集中发行，各省的专项债存量快速增长，对应的付息规模随之提升。另一方面，以土地出让收入为核心的政府性基金收入持续下降，多数省份至今未见明显企稳。结合各省2022年以来的变化来看，有两类区域值得分别关注：一是历史上指标长期偏高、近年改善有限的地区，如天津、云南、甘肃是代表；二是在本轮化债周期中走高到超过10的地区，如河南、湖南、陕西、重庆、广西等。前者或是长期形成的结构性约束，后者或与本轮化债周期中地方政府债务的扩张及土地出让收入的缩量更为相关。 企业预警通 企业预警通我们聚焦河南、湖南、陕西、重庆、天津、云南、广西7个区域，聚焦专项债付息支出/政府性基金支出这一指标，细分地级市进行分析。河南省内，各地市的专项债付息支出占比指标基本均在走高，不只集中在财力相对较弱的地市。郑州市专项债付息支出/政府性基金支出指标从2022年的7.0升至2025年的11.1，付息规模持续增长。商丘、开封、驻马店、南阳等地市在省内压力相对大，2025年估算指标均超14。河南省 郑州市127361392714570河南省 郑州市12736139271457015245 23.0河南省 洛阳市 5386 5531 5826 6165 14.4河南省 南阳市 4436 4628 4889 5168 24.3河南省 周口市 3273 3422 3641 3811 23.8河南省 新乡市 3363 3429 3553 3687 19.5河南省 许昌市 3268 3248 3414 3583 20.7河南省驻马店市3051 3128 3353 3502 24.6河南省 商丘市 3055 3189 3287 3475 26.7河南省 信阳市 3017 2906 3058 3197 27.9河南省平顶山市2696 2739 2827 2929 22.7河南省 开封市 2555 2633 2751 2860 24.4河南省 安阳市 2450 2573 2658 2766 25.4河南省 焦作市 2171 2237 2361 2480 21.7河南省 濮阳市 1851 1913 2025 2106 29.3河南省 漯河市 1714 1781 1854 1954 22.6河南省三门峡市1585 1551 1627 1703 20.6河南省 鹤壁市 1025 1043 1088 1144 36.324.121.826.828.121.825.529.929.734.627.528.027.725.532.625.523.841.127.026.629.733.724.529.134.142.538.333.531.430.828.737.729.428.844.530.7 176.7142.6167.3311.7 3.23.03.13.07.09.99.630.7 141.2197.8222.1288.7 1.51.41.61.65.73.96.232.2 247.2271.3407.4498.0 1.21.11.11.15.79.211.937.3 286.1290.9417.0444.9 1.11.01.21.16.18.710.427.4 193.8215.8294.6369.5 1.71.50.71.57.49.09.833.6 235.1292.3351.8378.7 1.61.51.61.59.912.114.438.2 211.6269.6327.5424.5 1.21.01.11.05.17.111.746.8 247.6334.4436.0552.1 1.51.41.41.36.89.46.342.4 329.0398.3554.5679.1 0.90.90.80.98.49.812.737.8 198.7257.2325.2371.1 1.91.81.91.87.48.58.534.8 165.8279.3345.9453.8 1.31.51.51.44.89.012.133.6 279.1234.8288.2337.5 1.41.41.31.2 - 11.010.732.0 203.7216.7253.2374.0 1.71.61.41.46.99.610.241.8 292.0363.9455.6492.4 1.71.71.61.67.014.111.133.6 220.1236.4240.7313.7 0.90.90.90.86.810.710.133.2 173.6193.1241.8301.6 1.41.31.31.29.313.39.046.9 267.6334.3351.6454.4 1.31.61.51.45.612.512.2专项债券付息支出/政府性基金支出20222023202420252022 2023 2024 2025 2022 2023 2024 2025 2022 2023 2024 2025 2022202320242025一般债券付息支出/一般公共预算支出债务率（）负债率（）GDP（亿元）地级市省份，企业预警通注：红色字体代表该付息支出占比指标为估算；下同。湖南省内，各地市分化程度较大。长沙市专项债付息支出占比指标维持较稳，2022-2025年均未超过10，2025年估算为8.420222.0202520227.52025市受到专项债余额增长、政府性基金支出下降两方面的影响，衡阳市主要是专项债余额增长的影响。湖南省 长沙市135881451815269湖南省 长沙市135881451815269湖南省 岳阳市 4640 4911 5114湖南省 常德市 4275 4397 4533湖南省 衡阳市 4090 4251 4481湖南省 株洲市 3484 3688 3876湖南省 郴州市 2966 3142 3323湖南省 湘潭市 2634 2788 2957湖南省 邵阳市 2599 2782 2891湖南省 永州市 2419 2549 2692湖南省 益阳市 2108 2164 2268湖南省 娄底市 1907 2021 2129湖南省 怀化市 1878 1978 2094湖南省 湘西州 802 855 856湖南省张家界市585 624 654专项债券付息支出/政府性基金支出20222023202420252022 2023 2024 2025 2022 2023 2024 2025 2022 2023 2024 2025 2022202320242025一般债券付息支出/一般公共预算支出债务率（）负债率（）GDP（亿元）地级市省份1573821.121.021.023.3123.4142.3173.0198.91.61.51.51.45.57.49.68.4185.0223.3320.2366.52.11.92.02.04.28.39.9538719.922.426.029.35.7477121.625.130.533.986.3125.6156.1189.31.32.72.72.82.08.310.815.8469027.531.332.236.0327.5309.7408.6389.52.42.32.22.17.59.513.916.0406429.132.037.341.799.3223.6413.2845.52.52.12.82.66.19.010.2-350234.638.141.945.4128.9136.3158.9180.92.93.72.93.36.48.38.69.2307736.463.770.577.8388.6909.91516.92226.04.74.48.78.56.49.619.4-288429.834.441.148.2250.8297.9506.7746.81.71.61.91.85.77.814.18.1283031.336.442.647.2175.7228.6351.5872.22.22.12.22.33.14.56.8-238129.131.835.438.5344.2427.9566.5573.02.12.21.92.07.012.113.412.2223730.633.038.142.0329.1422.6665.51004.72.72.82.92.74.68.210.4-219245.651.054.860.9398.3126.0525.71065.12.12.22.42.47.68.210.5-89061.566.877.586.8102.1113.4127.1162.50.50.32.62.51.92.014.612.366860.568.783.799.1300.3549.7941.21161.72.22.22.52.74.710.313.1-，企业预警通注：红色字体代表该付息支出占比指标为估算；下同。陕西省内，2022年的4.8升至年的11.8，其专项债余额规模增量显著。宝鸡、汉中等地市亦有明显走高；榆林市、阳市相对稳定。省份地级市GDP（亿元）负债率（）债务率（）一般债券付息支出省份地级市GDP（亿元）负债率（）债务率（）一般债券付息支出/一般公共预算支出专项债券付息支出/政府性基金支出2022 2023 2024 2025 2022 2023 2024 2025 2022 2023 2024 2025 20222023202420252022202320242025陕西省 西安市12092127561336913903 30.0 31.6 34.7 38.6 170.4175.7207.8320.5 2.12.02.22.34.85.86.2陕西省 榆林市7097 7219 7452 7501 7.9 8.7 10.0 11.5 52.9 77.1 89.2 118.5 1.01.01.11.26.87.96.0陕西省 咸阳市2802 2824 3000 3105 15.4 18.6 21.5 26.2 189.8234.7340.2415.1 1.11.11.21.54.15.48.5陕西省 宝鸡市2403 2405 2525 2649 15.4 18.0 22.7 28.1 243.2264.6358.6519.6 1.51.51.61.75.46.87.8陕西省 延安市2343 2290 2370 2372 26.5 28.7 31.9 35.0 228.6256.2284.1345.0 2.22.01.92.315.015.111.8陕西省 渭南市2046 2089 2155 2232 27.2 31.2 37.4 42.5 345.2432.4497.0759.3 1.61.71.82.06.58.78.3陕西省 汉中市1768 1816 1910 2004 24.4 28.0 34.9 37.5 459.8413.9604.9951.9 1.71.61.81.87.59.38.0陕西省 安康市1072 1078 1141 1190 44.9 49.2 56.2 65.2 616.7610.2817.2981.5 2.82.61.92.85.96.87.3陕西省 商洛市 716 738 780 824 56.5 60.0 65.7 70.9 803.3796.81082.31392.13.43.13.23.25.46.312.3陕西省 铜川市 532 556 582 607 35.8 39.8 46.9 55.6 553.6579.7882.51127.42.42.22.32.68.78.311.3，企业预警通注：红色字体代表该付息支出占比指标为估算；下同。重庆市内，部分区县专项债付息支出占比指标相对稳定，如九龙坡、巴南、南岸等；沙坪坝、合川由于2025年政府性基金支出增长，指标有明显改善。大多区县的指标在2022年以来呈现不同程度的增长。图8：2022-2025年重庆各区县负债率、债务率、地方债付息支出占比情况（亿元）GDP（亿元） 负债率（） 债务率（） 一般债券付息支出 专项债券付息支直辖市 区县 /一般公共预算支出 /政府性基金支出2022 2023 2024 2025 2022 2023 2024 2025 2022 2023 2024 2025 20222023202420252022202320242025重庆市两江新区重庆市九龙坡区重庆市涪陵区重庆市渝中区重庆市江津区重庆市 万州区重庆市沙坪坝重庆市 巴南区重庆市 南岸区重庆市 永川区重庆市 长寿区重庆市 璧山区重庆市 合川区重庆市 铜梁区重庆市 开州区重庆市 綦江区重庆市 大足区重庆市 荣昌区重庆市 云阳县重庆市 忠县重庆市 垫江县重庆市大渡口重庆市 梁平区重庆市 南川区重庆市 北碚区重庆市 潼南区重庆市 丰都县重庆市 秀山县重庆市 黔江区重庆市 奉节县重庆市 彭水县重庆市 石柱县重庆市 巫山县重庆市 武隆区重庆市 酉阳县重庆市 巫溪县重庆市 城口县563322.323.031.0483.2320.7390.2- - -1.3- - - -1764 1867 2060 22291504 1626 1711 17831561 1631 1692 17821319 1402 14911118 1179 1222 13381107 1139 1221 13231022 1094 1189 1252922 985 1133 12011203 1281 1196 1193919 1030 1078 1119921 983 1040 10771000 1023 941 1016734 780 782662 687 721771 715 768817 649817 813 613 646558 602 636 627508 540 595 608506 537 565 582468 481 510 543577 595 501 530421 434 501 530806 856 925 479559 47315.4 18.0 20.915.5 21.1 23.4212.4243.5299.2175.4242.8205.42.92.82.92.55.64.24.35.32.11.82.22.15.56.56.311.59.0 11.5 12.4 12.8141.2173.7160.3166.02.32.01.91.62.52.43.33.019.35.910.610.416.218.7 22.1 25.625.8 29.1 33.524.8 20.5 28.320.0 24.7 28.127.5 30.6 30.314.3 18.1 23.318.2 19.0 20.3120.5138.6182.3388.4276.2273.4274.0324.38.713.610.08.734.833.335.533.629.223.1209.3226.01.61.51.61.45.37.413.6245.8197.9187.8166.0133.73.83.21.01.213.410.26.86.2223.5246.5357.8217.0207.9244.51.71.72.32.65.74.65.06.63.63.22.93.64.86.06.56.991.5140.1326.6136.1248.8162.7301.02.42.32.12.13.43.05.58.07.48.892.7131.92.21.85.98.07.610.19.710.210.121.0 22.8 24.4 25.717.8 23.0 27.8 36.0121.9206.82.42.12.02.12.52.32.72.92.21.92.02.02.22.01.61.96.097.0 109.8132.9128.3127.3341.3149.9158.0226.6387.1293.2187.6165.0179.7209.3211.28.310.111.47.519.3 23.4 28.623.5 29.4 31.681.398.03.43.87.49.7298.5127.59.110.05.69.811.711.624.019.916.932.224.024.621.927.827.418.519.932.431.052.527.240.037.945.938.3 38.4148.2148.3217.34.53.73.93.915.612.349.434.439.031.536.227.343.746.325.035.843.842.497.1 114.884.4 102.1168.52.01.82.22.01.51.52.32.52.22.13.03.15.86.59.38.420.137.130.331.825.232.838.418.938.643.136.138.332.146.654.052.8135.92.11.81.21.32.62.42.62.46.49.48.38.611.410.2152.3171.7160.74.719.417.0388.8121.0122.3144.3159.7230.6171.67.15.88.78.6111.26.28.313.5172.7183.8139.4148.64.96.07.34.13.52.72.42.62.72.32.42.53.22.63.42.72.62.72.83.03.74.88.014.29.9113.688.3142.6153.84.14.05.6164.6178.6238.6215.88.98.97.013.7190.7106.0110.7233.0172.1185.2209.11.81.62.01.66.98.47.37.18.38.25.310.17.7388 406 428358 370 447282 300 393395 412282 305 385253 275 290230 243 257266 273 253232 244 253124 131 15569 72 764554354314224133072712632581658540.338.449.251.3141.4135.7155.0105.2113.9140.92.92.73.23.18.58.312.810.510.611.81.71.41.61.49.174.9 65.1 65.6143.7131.2195.44.33.22.74.44.611.412.534.9 39.2111.3104.7130.1144.12.82.32.49.89.67.550.1 47.4 47.946.8 48.7 50.554.4 57.1 60.7132.1115.9139.5156.8183.5194.9128.6139.7160.1149.9163.7192.7298.6249.4281.32.22.22.72.72.92.82.83.03.23.23.03.03.02.42.52.13.12.92.92.89.018.917.821.04.94.411.411.911.55.87.37.57.710.610.228.3 38.0 46.9 58.895.260.0 79.1 89.1 97.363.5 76.8 73.1 76.2150.9128.1160.9184.15.74.815.517.4121.4127.0119.3123.62.52.51.91.86.87.66.36.211.612.1143.5152.5167.4158.7165.1200.6193.31008.45.55.01.64.610.713.6，企业预警通注：红色字体代表该付息支出占比指标为估算；下同。天津市的专项债付息压力相对长期，滨海新区、东丽区、北辰区、津南区、宁河区、蓟州区等专项债付息占比指标2022年以来均持续处于高位；西青区是其中相对较低且近年来亦未大幅增长的市区。总体来看天津的专项债付息压力已较为固化，短期改善受制于土地市场的回暖。图9：2022-2025年天津各区负债率、债务率、地方债付息支出占比情况（亿元）直辖市直辖市区县GDP（亿元）负债率（）债务率（）一般债券付息支出/一般公共预算支出2022滨海新区河西区西青区武清区南开区东丽区和平区北辰区津南区河东区静海区宝坻区河北区宁河区红桥区10829599057076936267035584654874073733122821792023 2024 2025 2022 2023 20247461 7843 7891 30.5 35.4 41.21173 1240 1298 9.2 12.5 11.91006 1057 1065 19.5 23.3 25.7977 1032 1063 32.7 45.2 51.2775 821 851 11.5 18.2 18.7721 744 783 92.3 103.1118.9691 739 773 6.3 6.8 7.6737 764 763 46.6 56.9 61.8538 564 593 102.7125.8143.0505 522 528 21.9 39.1 38.6485 503 503 108.0122.4127.0411 434 441 89.8 136.8139.0396 405 411 36.3 42.8 42.8292 301 314 108.4128.3140.9288 299 312 101.4121.2128.8209 224 231 74.5 140.3132.3202547.812.729.458.620.7125.58.867.0151.040.8135.7154.045.5153.9148.7132.62022347.7195.7215.1245.2239.7996.8116.7580.7761.9307.9821.4822.3627.72023377.7255.8236.6320.1360.62024 2025439.6494.5244.9254.9257.0314.9323.7395.4335.7362.5114.5599.4724.8564.9124.6632.21062.1604.61222.51118.81323.61200.01275.11049.51683.41365.81136.2381.2650.6786.6961.11323.62297.82064.02022202320242.92.53.10.30.30.50.60.50.71.81.12.01.10.71.48.26.77.01.21.01.02.31.42.10.40.31.30.80.70.74.313.83.73.11.31.50.50.40.612.45.65.34.34.55.80.60.40.82025专项债券付息支出/政府性基金支出202220232024202514.521.218.416.426.925.711.710.210.89.623.511.71071.91073.71249.3110.7590.0893.4575.240.642.136.132.07.926.720.810.413.012.016.815.518.822.713.616.320.119.431.418.919.221.065.1-835.31442.11617.31398.260.123.519.318.741.050.340.318.517.92.725.227.2，企业预警通注：红色字体代表该付息支出占比指标为估算；下同。云南省内，大多地市州2022年以来的专项债付息支出占比指标均不低，亦是长期形成的年指标均超172022-202412、18、14，20258.6，主要因政府性基金支出的单年波动。云南省 昆明市云南省 曲靖市云南省 红河州云南省 昆明市云南省 曲靖市云南省 红河州云南省 玉溪市云南省 昭通市云南省 大理州云南省 楚雄州云南省 文山州云南省 保山市云南省 普洱市云南省 临沧市云南省西双版纳州云南省 丽江市云南省 德宏州云南省 迪庆州云南省 怒江州13.39.727.813.02.72.67.92.177.69.029.65.08.22.42.3135.2126.7110.2105.880.974.068.256.4 63.6 71.856.5 62.6 69.219.524.622.1130.1130.478.8 86.369.024.231.311.3157.5212.561.2 63.9 64.251.650.139.748.712.08.812.314.315.7105.525.4 30.4 33.9 36.294174464831728924.814.320.714.716.514.218.913.012.8161.0152.9150.6220.9221.4113.9118.4130.150.6 56.552.3 61.18.313.310.315.63.63.42.22.02.12.11.61.62.72.63.53.52.52.31.71.52.31.91.21.12.22.11.81.82.02.2260.3203.8186.3185.1237.0236.473.659.950.144.147.519.417.112.811.7956.3156.1186.3176.2211.5124.7139.7116.5121.453.9 58.0 62.439.935.637.245.67.99.711.212.8127.6155.4174.8195.119.615.217.3662.7585.9687.5758.837.7 36.8 41.8 45.326.5 30.3 35.3 39.312.312.92.32.12.52.62.01.71.81.81.91.72.02.01.81.72.72.655.7 56.6 62.5 66.812.012.79.115.34.94.44.43.9182.3209.6189.9240.6134.0156.3175.1200.713.11.51.41.61.6134.2159.5184.631517.114.919.611.111.8150.0177.4403.9120.1115.1378.614.118.312.26.48.89.78.612.02.62.42.92.81.91.82.02.0168.3159.4208.8168.536.331.336.737.334.428.833.033.932.125.328.029.829.220.323.026.186377643 7985 82583802 3724 36662863 2845 29792521 2504 25821541 1927 20131700 1943 20051763 1947 20011405 1465 15461262 1262 12791122 1159 11861000 1107 1123792 857 900620 686 709597 612 619303 304 307250 267 278专项债券付息支出/政府性基金支出20222023202420252022202320242025 2022 2023 2024 2025 2022 2023 2024 20252022202320242025一般债券付息支出/一般公共预算支出债务率（）负债率（）GDP（亿元）地级市省份，企业预警通注：红色字体代表该付息支出占比指标为估算；下同。广西区域，各地市的专项债付息支出占比指标在年以来基本都有明显的增幅，2022110，2025131020227.4、8.7202512.9、15.8。南宁市柳州市桂林市玉林市百色市北海市钦州市梧州市贵港市河池市崇左市南宁市柳州市桂林市玉林市百色市北海市钦州市梧州市贵港市河池市崇左市防城港市来宾市贺州市97803726.8 31.2 35.81050100712.010.85.72.12.7117.2145.7169.499.141.5 44.1 49.810.912.67.415.35.23.53.42.52.32.02.1164.2191.4101.3113.861.248.1 53.434.333.115.414.111.57.325.5 27.1 29.3 31.210.89.412.28.8118.8123.8147.4163.9117.8133.1160.1172.75.22.42.62.62.42.42.42.42.43.02.92.72.6108.6114.176.431.1 36.7 39.9 43.633.4 36.7 43.5 47.612.210.611.312.06.27.61.41.71.50.299.687.473.821.28.810.2116.128.912.112.2168.8154.7123.799.342.038.837.438.937.134.434.336.631.922.710.611.211.912.517.06.98.17.37.42.01.91.71.82.11.92.32.52.52.42.72.3151.1174.8172.0142.5372.4125.6140.3117.4112.818.0 18.7 20.8 21.6197419081720162814541359120110.47.631.5 36.0 38.5 44.1210113.29.58.48.86.45.620.32413.913.1113.1109.0105.099.591.992.02515.814.324.015.316.08.7151.7158.9134.6160.4141.0155.2133.3147.9116.7102.13012.99.97.47.52.62.62.62.52.11.91.81.72.42.22.42.11.81.61.71.62.22.12.52.5116.2143.1152.7101.228.737.441.727.235.636.125.430.634.624.226.127.862125498 5840 59912926 2933 29552392 2448 25662183 2252 23471768 1894 20301695 1787 19081756 1770 18591418 1491 16341511 1506 15561285 1348 14101172 1246 1291997 1083 1161901 983 1019916 920 969专项债券付息支出/政府性基金支出20222023202420252022202320242025 2022 2023 2024 2025 2022 2023 2024 20252022202320242025一般债券付息支出/一般公共预算支出债务率（）负债率（）GDP（亿元）地级市省份，企业预警通注：红色字体代表该付息支出占比指标为估算；下同。结合付息数据来看，本轮化债对城投主体的降成本效果是较为清晰的。对城投主体而言，财政化债资金置换了一部分存量债务，金融化债支持政策推动经营性债从付息支出的绝对规模来看，2025年全国城投付息支出较2024年下降18535.2从城投付息支出各省普遍从2022年的4.5-5.5区间下移至3.5-4.5区间。但另一个层面，城投有息债务的总量仍处在上行趋势中，只是增速明显放缓，2023-2025年全国城投有息债务余额增速分别为11.85.0、4.6呈显著收缩的情况下，本轮化债期间利率下行带来的付息支出改善或是阶段性的，付息压力的问题在中长期内仍客观存在。分省来看，我们再以政府性基金收入/城投付息支出这一指标衡量各省城投的付息压力，政府性基金收入对城投付息的覆盖倍数可反映当地财力对其支持的空间。2022-2025年，政府性基金收入/城投付息支出指标在12省与其他省份中呈不同的特征：12省中，多数省份该覆盖倍数呈改善趋势，如天津、云南、贵州等；广西为例外，2025年覆盖倍数不足1倍，为0.79倍。其他省份中，多数省份该覆盖倍数呈下降趋势，如江苏、浙江、山东、四川等，陕西省降11.02倍。江苏浙江山东广东四川湖北河南湖南江西北京福建安徽上海陕西河北新疆山西海南西藏重庆广西天津云南贵州吉林甘肃辽宁宁夏青海江苏浙江山东广东四川湖北河南湖南江西北京福建安徽上海陕西河北新疆山西海南西藏重庆广西天津云南贵州吉林甘肃辽宁宁夏青海1.271.441.401.421.271.361.911.421.027.306574304438662490274911088053262261361663037427320240682391235510276722362321571092007356349334272922213911896222542021111161667322374935222924199412037713012081971251180.792.272.864.264.144.793.5165543.677.172.224.281.421625402610642 550152713653.073.603.192.681.373.495.614.108.98145293915268414051891636562.171.992.734.044.1853501504947149945491234 1271633350410.138.126.132.024.943.213.223.243.904.264.325.957.494.3410.52434814762731061429 13521785171650 49 42 40105 197 202 233105 103 114 130131 110 116 9695 84 57 361.000.751.094.454.953.874.093664383303398241884585238290573 588 628 5621.532.191.134.724.774.874.58302284269260632656805539349 325 359 3393.983.664.185715757281436715717601917608174104.464.404.644.47184671846017805179551.021.194.510.850.924.031.740.680.813.130.530.752.591.416.005.295.298078267871343514073152510.854.224.467575917541.351.341.451.001.571.424.603.754.204.085.435.375.224.3211781294 1286878 838865 806802 8121119783255762017623940198602381819685163452143318113499 537 547 573552 651 725 760572 596 497 494586 611 644 614436 404 359 3112.892.902.582.192.151.951.942.251414166637547037.6510.803.943.893.494853431533149810891.481.371.451.5014.234.354.8037842085171.641.421.301.444.284.16377414879886333.303.053.963.754454.914.101153107453832623454391 428 464 510190 207 232 246306 326 344 306187 205 211 22773 81 102 114298 273 228 1864.804.544.21633104855933631367415036120 125 139 1534.294.254.784.1511471189706115461537810886332.111.672.412.125.481.553.402.886.001.834.044.1088091877410721.501.311.271.233.753.674.023.534.283.553.453.673.194.214.635.424.114.554.985.034.214.745.131463159716678601813389912400328536179542449015716976137970223802769216599241271476890798699137071636016212952624033453188352355213535213651276668738193944695567796285472643592748190515523142521.471.802.054.294.694.534.5911671238117410992720826400259202392476301.411.351.942.434.254.444.674.8212711317135013132989329676288692721178171.351.572.063.964.324.154.1512471372123010743147931744296452586280761.851.881.864.284.291545153385821.301.251.794.965.08290828321505 545 611 646469 517 551 558351 422 496 500415 440 496 537418 471 515 553411 422 446 442291 339 384 427344 380 426 4661.452.001.594.394.3122442254392361124209 258 309 3391.754.634.6518399407130433692282232562588220925381546228751.531.54