华源证券Ⅱ行业主动ETF的海外经验与国内发展路径展望：主动ETF启航行业财富管理迎新变量

吴清主席在陆家嘴论坛宣布支持发行主动ETF 5主动ETF的产品特点 5增强策略ETF：主动ETF推出前的重要探索 5主动ETF的产品定位：区别于被动ETF、主动基金与LOF 6美国主动ETF的发展情况 8美国主动ETF的发展历史 8美国主动ETF的市场格局 10美国主动ETF的资产配置特点 10美国主动ETF零售渠道特点 11以两家主动ETF龙头为例，探析美国主动ETF产品的投资风格 12主动ETF长期市场空间可期，首批产品或从量化多头与收益增强策略破局 13投资分析意见 13风险提示 14图表1：增强策略ETF产品跟踪指数的分布情况（只） 6图表2：增强策略ETF产品的管理费率分布（只） 6图表3：主动ETF与被动ETF、主动权益基金和LOF基金的对比 7图表4：2025年美国投资公司管理资产在各类型基金的分布（十亿美元） 9图表5：2015-2025年末美国主动ETF管理资产规模变化（亿美元，%） 9图表6：2016-2025年美国国内股票共同基金累计资金流与美国国内股票ETF净份额发行金额（十亿美元） 72025ETF（十亿美元，%） 10图表8：美国被动ETF和主动ETF中不同类型资产的规模占比（%） 11图表9：主动ETF资产规模在各零售渠道的占比（%） 11图表10：零售端主动ETF按渠道划分的资金流入占比（%） 11图表11：Dimensional部分热销主动ETF产品情况 12图表12：JPMorgan部分热销主动ETF产品情况 12图表13：部分券商旗下公募基金的净利润贡献占比 14ETF2026年6月17日，中国证监会主席吴清在陆家嘴论坛宣布，支持在交易所推出主动ETF（主动管理交易型开放式证券投资基金），同日，沪深交易所发布主动ETF业务指引。ETF是指基金管理人自主选择投资策略、不以跟踪特定指数为投资目标，使用标的证券、现金或ETF即主动管理+ETFETF把主动基金经理的选股、配置能力放进ETFETF整体来看，国内主动ETF采取的是主体资质明确、组合运作分散、信息披露透明的监管框架。353100ETFETFETFETFETFETF30180ETFETFETFETFETFETF2019ETFETF需在每个交易日开市前披露申购赎回清单（PCF），并发布盘中参考净值，已在ETF申赎、做市和信息披露等方面积累了实践经验；ETF80%的非现金基金资产投资于标的指数成份股及备选成份股，但可ETF2025年增强策略ETF产品数量快速增加，截至2026上半年国内有55只增强策略ETF。202522ETFA500202663055ETF，整体规模合计约113亿元。目前国内增强策略ETF产品呈现出以下几个特征：规模向头部产品集中、管理费率以0.5%为主、产品布局偏向中小盘宽基为主、超额收益分化。1、规模方面，最大的三只分别是：华泰柏瑞中证500增强F（167亿元）、鹏华科创50增强F（161亿元）、招商中证1000增强F（14.7亿元），前3只产品合计规模为475亿元，占整体规模的42%。2、管理费率方面，42只产品的管理费率为05%，7只为08%，4只为07%，2只为10%05%50增强F管理费1%，规模仍达1615亿元。3、跟踪的指数方面，市场布局数量最多的三大指数分别为中证1000、中证A500、中证500。4、超额收益方面，具备完整近一年和近两年业绩数据的产品的平均超额收益率分别为275%、1127%，但不同产品之间超额收益差异较大，整体呈现明显分化。增强策略ETF仍处于起步阶段，市场规模较小。截至2026年6月30日，国内增强策略型F整体规模合计约113亿元，在整个非货F规模中占比025%，整体仍处于起步阶段，市场发展相对较慢。图表1：增强策略ETF产品跟踪指数的分布情况（只） 图表2：增强策略ETF产品的管理费率分布（只） 所 所ETFETFLOF1、相比被动ETFETF2、相比主动权益基金，主动ETF的区别主要在于以下四个方面：（T+1ETFETFETFPCF样式。参考净值公开。主动F须在交易时间内按频率发布OV（基金份额参考净值），供投资者判断场内价格是否合理，这相当于给投资者提供了实时估值参考。ETF303、相比LOF基金，LOFETFLOF持仓通常是季度定期披露，ETF图表3：主动ETF与被动ETF、主动权益基金和LOF基金的对比央广网，上海证券交易所，深圳证券交易所等 所ETFETF200820ETFETFETF美国主动ETF的发展呈现出明显的“前期缓慢、政策放开后快速扩容”特征。2008ETFSEC2019年C推出Rue6c11F的发行和运作逐步标准化。ETF20152202025年的近1.42025年同比增长66%2015-2025年复合增速达52%；2025ETFETF11%。我们将美国主动ETF的发展过程分为萌芽期和快速增长期两个阶段。1（2008-2015年2008（SEC）批准了首只主动FFF产品通常需逐只向C1940年投资公司法》下的豁免令：一是ETF2、第二阶段：快速增长期（2016年至今）。ETF2016段，并在2019年的“FRue”出台之后快速放量。CI数据显示，美国主动F资产规201628020199502019资产规模从2020年底的1660亿美元提升至2025年的14万亿美元。我们认为2019年前后美国主动ETF市场快速扩容的原因主要有以下几点：发行流程便利化，2019年的“ETFRule”是主动ETF近年来高速扩容的最主要原因。2016SECETFETFSEC批准，2019年C正式落地Rue6c11，即“FRue”，允许满足条件的F无需逐ETF，提高了申赎和组合管理效率。2020年4月2mecanCentuy在芝（CboeGobalMakets推出了首批两只主动型半透明F（semtanspaentF半透明ETFackngasketETFSEC启动“共同基金+场内ETF”双份额豁免审批。近年来，SEC逐步授予部分机构FCassReefF份额成为可能，有助于资管机构复用既有投研、组合管理和客户基础。美国ETF产品相比传统共同基金更具税收效率优势。ETFETF2021年3月，Gunnessknson完成美国首例开放式共同基金向F的整体转换，随后Dmensonal于2021年分批将大规模共同基金转换为FJPMogan也在2022年完成部分共同基金向FCI2021年至2025191只共同基金转ETF11305：2015-20255：2015-2025ETF（亿美元，）ICI《2026InvestmentCompanyFactBook》，华源证券研究所

ICI 所6：2016-2025ETFICI《2026InvestmentCompanyFactBook》 所ETF截至2025F市场的CR4为45%CR10为70%Dmensonal和JPMogan的主动F资产规模分别为24402060美国头部主动ETF管理人可按既有投研能力与产品定位大致分为三类：1DmensonalmeicanCenuy旗下vans等为代表，ETF。2J.MoganCaptalGoupdeiyackRock旗下的haes品牌等为代表，通常拥有成熟的主动权益、主动固收等多类策略，我们认为，主动ETFETF7：2025ETF（十亿美元，）3、固定收益及目标收益型管理人。以MCO、stust、nnovator7：2025ETF（十亿美元，）Morningstar 所ETF在资产配置方面，与被动ETF相比，主动ETF投资的固收资产占比和衍生品应用比例更高。ETF2024ETF61.9%32.6%11%13%08%F资产中，权益类占800%，固收类占158%。ETFETF产中，权益资产规模占比大幅提升了25pct，体现出早期主动F投资资产以固收为主，伴随ETF图表8：美国被动ETF和主动ETF中不同类型资产的规模占比（）主动F配置的衍生品占比更高：《heastGrowngMaketofcveFs》数据显示，2024年39.85%的主动F持有权益衍生品；主动F按持仓数量计衍生品占比约26%，高于被动F不足1%的水平。图表8：美国被动ETF和主动ETF中不同类型资产的规模占比（）TheFast-GrowingMarketofActiveETFs》，RachelLiandNadiaWinn，华源证券研究所ETF美国主动ETF零售渠道以RIA截至2024F资产在RA（独立注册投资顾问oke-deae（经纪商和rehouse（大型全国性综合服务型券商财富管理平台，例如Mogananey、MeilLynch、USealthManagement和elsagodvsos的资产占比分别为61%26%和13%RIAokerdeaer和rehouse合计占据约四成资产规模；2024年主动F净流入资金中，RA渠道占比亦54%，仍是最主要的增量来源。图表9：主动ETF资产规模在各零售渠道的占比（） 图表10：零售端主动ETF按渠道划分的资金流入占（）Broadridge《ActiveETFs:Achievingescapevelocity》 所

Broadridge《ActiveETFs:Achievingescapevelocity》 所ETFETFDmensonal成立于1981ama—enchugeneamaennehench均为Dmensonal董事会成员，并参与投资研究委员会。秉承公司长期以来的学术体系积累，Dmensonal的产品基本为多因子框架的量化投资策略，热销产品主要有以下三个特点：1）ETFETF，如DFACDFUSDFUV、DFATDFAS全球资产配置，如DI、DC、DV，体现其全球化资产配置能力。图表11：Dimensional部分热销主动ETF产品情况排名代码产品投资风格1DFACUSCoreEqty2EF美国核心权益，更强因子倾斜2DFUSUSEqutyaretEF美国权益市场，低换手率3DIVIntrntonlVaueEF国际大盘价值4DAIIntratoalCoeEqutyaretETF国际核心权益5DFUVUSaretwdeVaueEF美国全市场价值6DFASUSSalCapEF美国小盘7DFATUSargtedVaueEF美国中小盘价值股8DICIntrntonlCoreEuty2EF国际核心权益,更强因子倾斜9DFAUUSCoreEqutyaretEF美国核心权益10DUHPUSHghPoftaityEF美国大盘高盈利能力Dimensional官网，StockAnalysis 所J.Mogan作为全球顶级投行，旗下的J.MoganssetManagement是全球领先的综合资产管理机构，其主动ETFJ.Mogan规模较高的主动F1主动权益+期权收益增强类：JI、JQ通过主动构建股票组合，并配置期权的策略获得增强收益。2）因子/策略增强JQUJRE3传统主动ETF（JPSTJCPBJBNDJMUB）覆盖现金管理、核心增强债、综合债等。Dmensonal的主动F+J.Mogan产品解决方案则更加多元，热门产品包括主动权益、期权收益增强、主动固收、因子策略等多类型产品。图表12：JPMorgan部分热销主动ETF产品情况排名 代码 产品 投资风格排名 代码 产品 投资风格JEPI EqutyPreumInoeETF

美国大盘低波动/价值股+期权收益增强JEPQ NadqEqutyPrumInoeEF

纳斯达克100风格成长股+期权收益增强JPT UtraShrtInoeEF 超短久期主动固收JCB CorePusBondEF 主动核心增强债券JIRE IntratoalResachEnhnedEqtyEF

国际股票增强策略JRO ActverowthEF 大盘成长股JPIE InoeEF 主动固收策略JND ActveBondEF 主动固收策略JUA U.S.uatyacorEF 权益质量因子策略JUB uncplEF 中期期限市政债券JPMorgan官网 所ETFETFETFETFETF长期来看，参考当前全球FF截至2026年3月底约21万亿美F总规模106%2026Q1F市场