金富科技深度报告：消费包装稳健造血液冷业务重塑估值体系

目录1、盖头实金液冷务开长花板 4司况 4司前要务况 4包业板块 5液业板块 6司几业整保持健长 7司几盈能维持较水平 8液需加释，注上高值节 8板主地稳，技成度高 8焦业上高值量节冷/CDU/UQD/Manifold 10液板从料级到构进 11冷分单（CDU）：架（In-Rack）CDU或未主发方向 12快头（UQD）：插快头望为密场景的流置 13歧（Manifold）：市竞较激，冷板套制歧毛率较高 14力发动冷为必项英达Rubin架构领全冷革命 14府数中心PUE要求严液技有加速透 17伟放、歌采，陆商来接局机遇 193、装业供健流，入冷造二长曲线 20装业垒厚构筑健金基盘 20入力冷景赛道打第成曲线 21绩诺加能张，长定大凸显 214、资议 215、险示 22插图目录图1：公营及比速 7图2：公归净润况 7图3：公主业收的主构成 7图4：公期费率况 8图5：公毛率净率情况 8图6：液技分类 9图7：冷式冷统理图 9图8：英达GB300NVL72单机液组价量比 10图9：英达Rubin平台100液设计 12图10：通技将片、冷与板合一个元 12图11：Vertiv™CoolChipCDU100——机内（In-Rack）CDU 13图12：Vertiv™Liebert®XDU450CDU——间（In-Row）CDU 13图13：陶尔UQD快接头 13图14：航电TSF盲插流连器 13图15：东悟技Manifold示图 14图16：Oetiker的Manifold意图 14图17：2019-2025Q2全算力模增速 15图18：冷应于率密机散需求 16图19：型据心构成） 17图20：2023-2029E我冷市规（元） 19表格目录表1：公主发历程 4表2：公包业部产品况 5表3：液产链游心零件利分析 11表4：英达GPU谷歌TPU芯热计耗（TDP） 16表5：中及地数中心PUE求策总 18表6：英达GB200NVL72/GB300NVL72机液件价量解 19表7：公盈预简（至2026年7月13221、瓶盖龙头夯实现金流，液冷业务打开成长天花板公司概况AI20012001202020202025200202625.7151%43AI“”“”表1：公司主要发展历程阶段划分 时间区间 核心里程碑事件 战略意义主业深耕阶段2001-20201.2001东莞建厂，主营塑料防盗瓶盖完成瓶盖赛道技术、客户、资本三重积累，构筑稳定现金流基本盘2.自研注塑印刷一体化自动化产线3.进入华润怡宝、可口可乐核心供应链4.2020深交所主板上市全国产能扩张阶段2020-20251.湖南常德、四川眉山基地陆续投产实现全国化就近供货，规模成本优势凸显；传统业务增长见顶，启动新赛道布局2.三大基地满产，年瓶盖产能超200亿只3.稳居国内瓶盖行业第一梯队AI液冷战略转型元年20261.25.71家液冷企业各51%股权正式打造「包装+算力液冷」双主业，打开长期成长天花板2.4月完成交割，液冷资产全年并表3.同步发布3亿元液冷扩产定增预案公司官网公司目前主要业务情况公司实行食品饮料包装与AI液冷精密结构件双主业运营模式。公司传统包装板块主营2003AI包装业务板块200130表2：公司包装业务部分产品概况金富科技2025年年报液冷业务板块AI202651%GPU（Manifold）AI加工工艺、长期行业认证积累与稳定交付能力，标的核心合作客户均为全球一线散热Tier1AIAI公司近几年业绩整体保持稳健增长20216.591.217.381.057.731.118.921.417.601.0120261.9213.62%，2060.4119.312025图1：公司营收及同比增速 图2：公司归母净利润情况公司目前营收主要来源于饮料包装制品，未来有望形成包装加液冷双主业格局。2023202595.22%、93.15%202651%3AI图3：公司主营业务收入的主要构成公司近几年盈利能力维持在较好水平公司近几年盈利能力维持在较好水平。公司2021—2025的毛利率分别为28.20%、23.89%、26.21%、28.00%和29.09%；净利率分别为18.40%、14.17%、14.36%、15.83%和13.27%。公司近几年盈利能力稳定，维持在较好水平。图4：公司期间费用率情况 图5：公司毛利率和净利率情况液冷需求加速释放，关注上游高价值环节冷板式主导地位稳固，技术成熟度最高PUE冷板式液冷和浸没式液冷三种类型，主要区别体现在对服务器的散热方式不同。PUE1.25图6：液冷技术分类兰洋科技官网，《曙光数创及首创证券关于第一轮问询的回复》（CDUCDU如图7：冷板式液冷系统原理图中兴通讯液冷技术白皮书冷板式液冷占据绝对主导地位，具有较高兼容性、可靠性。冷板式液冷技术较早引入中10202588090PUE1.251.5聚焦产业链上游高价值量环节：冷板/CDU/UQD/Manifold冷板式液冷的核心零部件主要包括冷板、CDU（冷却液分配单元）、Manifold（歧管）以及快接头（UQD）。GB300（41%）、CDU（32%）、UQD（14%）Manifold（13%）25%—30CDU40%—60图8：英伟达GB300NVL72单机柜液冷组件价值量占比硬科技洞察表3：液冷产业链上游核心零部件毛利率分析平均毛利率市场现状核心/细分详情冷板20%—30%竞争激烈，技术相对成熟GB30040%—60%（定制化设计，单价高）普通冷板CDU40%—60%产业链毛利最高环节CDU备）循环泵：35%（CDU30%）快接头40%—50%部分高端产品毛利最高40%+40%—50%技术溢价：接口液冷模块毛利率比普通连接器高歧管30%—35%竞争较激烈，议价能力中等35%以上30%头豹研究院《2025年液冷全产业链解析》GPU、CPU1400W2000W—4000W2025OCP2026，2027/30–1505-10Rubin（TIMs）图9：英伟达Rubin平台100全液冷设计 图10：微通道技术将均热片、水冷板与冷板集合为一个单元英伟达官网 麦麦网液冷产业链液冷板市场参与者众多，目前由奇鋐、双鸿、CoolerMaster等台系企业以及CoolITSystemsBoydCorporation冷量分配单元（CDU）：机架内（In-Rack）CDU（In-Rack）CDUCDUCDU，CDU（In-Row）CDU（In-Rack）CDUCDUCDUCDUVertivSchneiderElectricnVent、CoolITSystems、Boyd(Eaton）CDU（In-Rack）CDU

图VrtvLieertD450DU（In-Row）CDU VERTIV官网 VERTIV官网快接头（UQD）：盲插快接头在高密度场景中更具运维优势。快接头（UQD）是液冷系统中重要的连接组件。其主要用于机柜冷却液供回歧管与液冷服务器节点之间的连接与关断。通常由公头（（OCPUQDCGDTSFCQDB图13：史陶比尔UQD手快接头 图14：中航光电TSF系盲插式流体连接器 史陶比尔官网 中航光电官网歧管（Manifold）：Manifold（30%—3535%30图15：广东海悟科技Manifold示意图 图16：Oetiker的Manifold示意图CIME国际液冷散技术展 CIME国际液冷散技术展Rubin“训练+推理”算力双轮驱动，未来全球算力需求呈指数级爆发。AIAICSP2026OpenClawAI，AIAgentAIToken2030202568560203050ZFLOPS95图17：2019-2025Q2全球算力规模及增速中国信通院《先进计算暨算力发展指数蓝皮书（2025年）》AI（GPUASIC）TDPAICPU350—400WGPUCPUGPUV100TDP300WH100TDP700W，B200TDP0070—80WTDP20262300W，2027VR3003600WGPUAI专用集成电路ASIC2018TPUv320254100Meta202632027年底前推出四代自研ASIC（MTIAMTIA300MTIA400MTIA450MTIA500。MTIA400ASICTrendForceMetaCSPASIC2026ASICAI27.8GPUAIGPU表4：英伟达GPU及谷歌TPU单芯片热设计功耗（TDP）芯片型号单芯片热设计功耗（TDP）英伟达V100300W英伟达H100700W英伟达B2001000W英伟达GB2001200W英伟达GB3001400W英伟达VR2002300W英伟达VR3003600W谷歌TPUv7Ironwood980WMorganStanleyResearch，华尔街见闻，21世纪经济报道Rubin100%AI20kWAIGB200NVL72/GB300NVL72Rubin10020261CEOCES2026AIVeraRubin（“Rubin2026GB300NVL7280%RubinNVL72100RubinRubin100AI图18：液冷被应用于高功率密度机柜散热需求中兴通讯液冷技术白皮书》PUEPUEPUEITITIT设备，503713PUEITITPUEITITPUEPUE20256PUE1.42图19：典型数据中心能耗构成（） 中国电子技术标准化研究院《数据中心能源综合利用现状分析及低碳发展研究》PUEPUEPUEPUE1.251.1PUEPUEPUE20242025PUE1.51.251.2PUE（2024—20272026PUE1.351（PUE1.35-1.7）0.2/1发布时间发布部门发布时间发布部门政策内容20252024年7月数据局《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》1.51.25据中心项目电能利用效率不得高于1.2。2022年6月工信部等六部门《工业能效提升行动计划》2025量的比值）优于1.3。中国家机关事务管理局、国《深入开展公共机构数据中心方面明确提出“新建大型、超大型数据央2021年11月家发展改革委、财政部、绿色低碳引领行动促中心全部达到绿色数据中心要求，绿色低碳等级层生态环境部进碳达峰实施方案》达到4A级以上，电能利用效率（PUE）达到1.3面以下”。2021年10月发改委等五部门《关于严格能效约束推动重点领域节能降碳的若干意见》鼓励重点行业利用绿色数据中心等新型基础设施实现节能降耗。新建大型、超大型数据中心电能1.32025利用效率普遍不超过1.5。2020年12月发改委、工信部等五部门《关于加快构建全国一体化大数据中心协同创新体系的指导意见》2025型、超大型数据中心运行电能利用效率降到1.3以下。地2024年11月北京市经济和信息化局、北京市发改委、北京市通信管理局《北京市存量数据中心优化工作方案（2024—2027年）》2026PUE1.3510.21每千瓦时加价0.5元。方层面2024年3月上海市通信管理局等11个部门础设施高质量发展动实施方案（2024—2025年）》2025PUE1.25PUE1.4以下。智算中心内绿色能源使用占比超过20%，液冷机柜数量占比超过50%。2023年1月广东省发展和改革委员《广东省工业和信息国家枢纽节点数据中心集群内新建项目平均PUE会化厅关于加强数据中心布局建设的意见》1.251.3PUE于1.5的目标进行改造升级。中国政府网，国家机关事务管理局，北京市人民政府网，新浪财经，广东省发展和改革委员会官网及数据中心单机柜功率密度持续攀升，传统风冷方案已难满足高功耗场景下的散热需PUEPUE18466.12029130020：2023-2029E（亿元）中国信通院《智算中心液冷产业全景研究报告（2025年）》英伟达放权、谷歌直采，大陆厂商迎来直接入局机遇GB200GB300GB200NVL7272BlackwellGPU361CPU+2GPUGB200NVL7236GB300NVL72108（UQD）GB200升级到G30020Rubin表6：英伟达GB200NVL72/GB300NVL72单机柜液冷组件价值量拆解英伟达GB200NVL72单机柜液冷组件价值量拆解单价（美元）数量（个/对）合计价值量（美元）芯片用冷板（ComputerTray）5003618000芯片用冷板（SwitchTray）70096300CDU30000130000Manifold12000112000UQD8015012000其他800合计79100英伟达GB300NVL72单机柜液冷组件价值量拆解单价（美元）数量（个/对）合计价值量（美元）芯片用冷板（ComputerTray）30010832400芯片用冷板（SwitchTray）70096300CDU30000130000Manifold12000112000UQD5027013500其他800合计95000硬科技洞察，全产业链研究H100/GB200CDUGB200（Vertiv）CDUGB300GB300RubinODM的ASICTPUODM3、包装主业提供稳健现金流，切入液冷打造第二成长曲线包装主业壁垒深厚，构筑稳健现金流基本盘包装主业壁垒深厚，构筑稳健现金流基本盘。公司深耕塑料防盗瓶盖领域二十余年，是国内软饮料包装瓶盖细分赛道的头部企业，行业积淀深厚、竞争壁垒扎实，为公司长期经营供定本过多发公司构成熟生体苛品控与全国产布产配瓶酸能性品多快品景具规模化产快供能效低位生成成著规模客户源方面， 定内头部料头长稳服务润宝景夫山可口可