金属包装行业深度：供需格局改善出海进行时

目录金属包装总览：核心罐型各有千秋，食饮主导需求 3二片罐：罐化率驱动增长，供需格局改善 5啤酒进入存量竞争阶段，罐化率提升驱动需求增长 6行业新增供给压力较小，头部企业盈利弹性充分 8周期比对：制罐企业与啤酒企业之间议价博弈的转变 10成本高企支撑罐价，轻量化趋势助力降本 14供需与成本之外：高端化趋势构建盈利改善因素 14他山之石：海外龙头的发展路线借鉴 16波尔包装：单一领域龙头，高市占率强化议价权 16皇冠控股：多元化业务布局，积极开拓新兴市场 19头部企业并购+出海并举，推动盈利改善 20国内头部企业持续并购，加速行业整合 20东南亚市场稳健增长，头部企业纷纷布局 21重点公司基本情况 25风险提示 261.金属包装总览：核心罐型各有千秋，食饮主导需求金属包装上游为大宗金属，下游对接泛消费场景。图1：金属包装上游主要为金属原材料，下游主要服务消费及工业场景前瞻产业研究院，1）三片罐：(多为马口铁)2）二片罐：使罐底罐身连成一体。优点包括密封性好、生产效率高、节省原材料等。表1：二片罐与三片罐产品特点特点 二片罐 三片罐核心结构与工艺 由罐身罐底两部分组成罐身与罐底通过冲压拉一体成型，仅需单独封接罐盖，无任何接缝

或激光焊形成纵缝主要材质 铝合金薄板（主流、少量镀锡薄钢板 镀锡薄钢板（马口铁，主流、镀铬薄钢板（TFS）关键特性

密封性极佳，无渗漏质轻壁薄，材料利用率高生产效率高，适配高速线印刷效果好，美观度高

刚性好，抗压强度高容量规格灵活耐高温高压杀菌阻隔性优异，保质期长适用的场景 碳酸饮料、啤酒、充氮气饮料、部分果汁饮料等 植物蛋白饮料咖啡牛奶八宝粥肉类罐头调味品、奶粉、茶叶、功能饮料等产业与招商、钢桶包装网，纵观金属包装往期，2016-2020收规模呈现下滑趋势，2021年后伴随着需求集中释放、行业提价落地，营收规模重回增长，20251631亿元，2020-20252020年后持续回14%180030160013%14002012%12001011%1000800600014%180030160013%14002012%12001011%100080060009%4008%2000-207%金属包装行业营业收入（亿元） 同比增速右轴201620172018201920202021202220232024E2025中国包装联合会、华经产业研究，注：2024年基于2023及2025年平均值测算

20162017201820192020202120222023中国包装联合会，（价格变动等多因素影响而波动。图中国金属包装行业利润总额 图中国金属包装行业利润率806040200

金属包装行业利润总额（亿元） 同比增速右轴20151050-52016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

765432102016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023中国包装联合会， 中国包装联合会，/大罐/食品罐/15%/13%/12%/11%金属包装行业需求具备刚性。图6：金属包装下游结构（2021年）16饮料罐3316饮料罐33化工罐11食品罐12金属大罐金属盖1315观研天下，13151959年代-1970图7：二片罐制作工艺流程阿童木官网二片罐产品特性契合下游诉求，占比持续提升。202247.1%2025图承德露露“半糖主义”系列采用二片罐 图二片罐在金属包装中占比提升47.0658.5347.062022 2025今日奥瑞金 思涵产业研究、博研咨询，啤酒进入存量竞争阶段，罐化率提升驱动需求增长202559%25%。20253536图二片罐下游由啤酒主导 图国内啤酒年产量情况16其他 啤酒产量（亿升） 同比增速右轴16600 15500 10400 5碳酸饮料25

啤酒59

0-50环球制罐展，

我国啤酒罐化率对比发达国家仍有差距，二片罐需求靠啤酒罐化率提升驱动。根据欧睿数据，2025年我国啤酒罐化率仅31.5%，显著低于英美日等发达国家58%以上的罐化率，仍旧具备较大增长空间，在啤酒存量竞争情2025年627.9370.51.5pct（300ml60%20262027648/678亿罐。图12：国内啤酒罐化率

31.529.629.628.927.02022 Euromonitor，图年各国啤酒罐化率对比 图啤酒罐与二片罐需求9080706050403020100中国 英国 美国 日本

0

啤酒罐求（罐） 二片罐求（罐）Euromonitor， uromonitor智研咨询观研天下恒州思诚环制罐展、测算非即饮渠道占比提升驱动罐化率增长。年国内即饮/非即饮27.4%/34.8%201955.4%202561.5%，进一步驱动了啤酒整体罐化率提升。图国内非即饮渠道啤酒罐化率更高 图国内啤酒非即饮渠道占比情况即饮渠罐化率 非即饮道罐率40

64.0062.00

非即饮渠道占比302010020182019202020212022202320242025

60.0058.0056.0054.0052.00

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025Euromonitor， Euromonitor，铝罐兼具性价比与可回收优势，促使下游青睐。0.02-0.040.05-0.1075%/42%著。表2：规模化生产下，铝罐单价降低显著产量单罐成本10000$0.14–$0.1850000$0.11–$0.15200000$0.09–$0.121000000以上$0.08–$0.10Alculator，铝罐 玻璃瓶图铝罐包装成本低于玻璃瓶（美元/百毫升） 图铝罐具备更高的收集率与回收率铝罐 玻璃瓶0.120

100铝罐玻璃瓶0.100铝罐玻璃瓶800.080600.060400.0400.020 0.000

最低包装成本（美/百毫升） 最高包装成本（美/百毫升）

0国际收集率国际回收率中国收集率中国回收率Alculator， 测算 AluminumChina，行业新增供给压力较小，头部企业盈利弹性充分国内供给仍处于过剩状态，有望边际改善。根据我们测算，2025/宝钢包装/昇270/184/10675%来测算，20257462025年后行业整体新增产能减少，且头部企业搬迁部分国内产能至海外，有望进一步改善供给格局，推进供需平衡。图19：国内二片罐供需情况（亿罐）行业总能 行业总求80070060050040030020010002025 各公司公告、Euromonitor、智研咨询、观研天下、恒州思诚、环球制罐展、测算历史复盘显示，资本开支强度主要受当期盈利及订单预期影响，2009-2013年：期二片罐订单走强，行业加码布局，后续的需求扩容为订单提供成长空间，以及相对稳定的利润率，业绩增长进一步反哺资本开支，形成正向循环。2014-2016年：盈利仍在偏高位置，进而支撑高资本开支的经营惯性延续。2017-2019年：2020-2022年：2021年消费回暖及原量价齐升推动年行业营收高增长，乐观预期线性外推，20222023年至今：行业处于产能消化期外新增产能。图20：资本开支强度主要受当期盈利及订单预期影响、1：资本开支参考样本为奥瑞金、宝钢包装、昇兴股份；营收增速及利润率参考样本为奥瑞金、宝钢包装、昇兴股份及中粮包装头部企业盈利弹性充分，供需改善有望修复盈利。20250.018.8%（含海外20220.08单罐价格上涨0.单罐价格上涨0.01元奥瑞金贡献毛利润 宝钢包装昇兴股份8.7527.45奥瑞金贡献毛利润 宝钢包装昇兴股份8.7527.4513.40奥瑞金26.82贡献归母净利润 宝钢包装昇兴股份98.0334.51（以2025年为基准）各公司2025年年报、测算图二片罐具备提价空间 图二片罐单罐毛利仍处低位0.600.500.400.300.200.10

二片罐单罐价格（元）20152016201720182019202020212022202320242025

0.080.070.060.050.040.030.020.010.00

二片罐单罐毛利（元）20152016201720182019202020212022202320242025周期比对：制罐企业与啤酒企业之间议价博弈的转变2017-2019图国内啤酒行业集中度高（2023年） 图24：2017-2019年金属包装企业二片罐毛利率回升重庆啤酒7

其他14

华润啤酒29

宝钢包装 奥瑞金 嘉美包装1412108燕京啤酒10 64百威亚太20

青岛啤酒20

202016 2017 2018 2019中国酒业协会， 2017-201969%，但头部企业之间市占率差异不大，尚未有寡2019年后进一步剧烈企业之间的竞争。2025表4：2025年至今头部企业投产与在建产能均有限公司投产时间项目（预计）新增产能上一周期（2016-2019）宝钢包装2016哈尔滨铝制二片罐项目6.5亿罐/年2016武汉宝钢制罐有限公司新增智能化制罐生产线项目7亿罐/年2017哈尔滨铝制二片罐（扩容）项目5.5亿罐/年2019哈尔滨制罐铝罐线扩容项目7亿罐/年奥瑞金2016湖北咸宁啤酒铝瓶罐包装生产线项目2.5亿罐/年2017陕西宝鸡二片罐项目9亿罐/年2018湖北包装二片罐新项目-2019山东制罐二线15亿罐/年2019湖北饮料新线项目-昇兴股份2018安徽昇兴两片罐生产线11亿罐/年2018成都昇兴制罐生产线（未披露是否二片罐）2亿罐/年2019云南曲靖灌装及制罐生产线建设项目1.78亿罐/年中粮包装2016福建制罐第一条两片罐生产线项目10亿罐/年2017东北二片罐项目9亿罐/年2019福建制罐第二条两片罐生产线项目6亿罐/年本轮周期（2025-至今）宝钢包装2025安徽宝钢制罐智能化铝制两片罐生产基地项目二期10亿罐/年2026（预计）厦门智能化两片罐生产基地项目11亿罐/年奥瑞金（含中粮包装）2025披露在建成都公司新增650ml&1000ml啤酒罐项目-昇兴股份2025四川智能科技厂房建设及制罐线建设-2016-2025昇图年二片罐头部企业市占差异较小 图并购完成后奥瑞金市占突破35%联合制罐9皇冠制罐12

奥瑞金（波尔亚太）26

其他25

奥瑞金37昇兴股份（包装）15

中粮包装16

宝钢包装22

昇兴股份15

宝钢包装23上海宝钢包装股份有限公司发行股份购买资产暨关联交易报告书(草案)》，

观研天下， 测算注：测算基于2023年市占情况进一步合并得到准时制模式零转运、零落地”，构建了极强的合作壁垒。综合服务能力拓展方面，除去制罐厂已有的灌装业务以及生产协同中配套的智能化信息服务，制罐厂在对应铝罐回收与绿色循环领域亦有协同布局，奥瑞金与百威亚太合作推进了铝罐闭生铝循环应用与行业绿色发展，进一步强化产业链绑定程度。图27：JIT模式中RGV智能小车实现罐体运输华润啤酒公众号表5：金属包装企业与啤酒企业协同项目时间金属包装公司啤酒企业协同项目项目内容实施效果2025年宝钢包装华润啤酒JIT连廊项目JIT连廊项目总投资近3000万元，全长740米，创新整合RGV轨道穿梭车与链条输送双技术方案，直接接驳华润雪花蚌埠工厂灌装线卸垛机。通过搭建供需信息实时共享平台与智能性。2025年高森金属华润啤酒配套建厂JIT（准时化生产）项目通过综合分析历史销售数据、市场趋势与气候等多维因素，动态调整包装材料ERPMESWMS建“雪花-高森包装云链平台”。2024年宝钢包装华润啤酒（厦门喜力）智能化两片罐生产基地项目建项目，与毗邻的华润啤酒厦门喜力工厂通过输送连廊贯通相联，构筑嵌入式合作模式进一步拓展市场，提升战略客户配套供应能力，具有良好的市场前景和经济效益，双方将在供应链协同和区域产业集群发展上深化战略合作2020-2021年奥瑞金百威亚太（佛山）铝罐闭环回收体系罐厂生产线废铝回收到铝卷厂再次利用6000吨废铝罐料的量发展。华润啤酒官网、冶金环保产业联盟、美通社，2025590%，0.01-0.061.00元2021-2025年其啤酒中高端产品的营业收入持续增长，占总收入的比重也逐年上升，且均超过了50%38.4%43.6%图28：2017-2019年玻璃价格涨幅大于铝价玻璃期结算均价动幅度 铝现货均价动幅度3025201510-5Choice，图29：燕京啤酒高端产品占比与毛利率变动情况占中高端产品占收入比例销售毛利率70 45占中高端产品占收入比例销售毛利率446843413836583556 342021 Choice、公司2021-2025年年报，表6：啤酒企业中高端产品布局及定价公司名称行业地位最新动态产品产品定价燕京啤酒公司为中国最大啤酒企业集团之一，旗下拥有直6018公司在发展中开创了具有燕京特色的经营模式，2025U890万千升，高端全麦拉格新品A10已于2026年3月25日面世U8、狮王精酿、A10等每毫升0.01-0.03元青岛啤酒青岛啤酒系中国内地第一家在香港上市的企业。60家啤酒生产企业，产品远销120多个国家，是国际市场上最具知名度的中国品牌之一。青岛啤酒旗下逸品纯生、茉莉花借卓越品质与独特风味成功获奖。百年之旅一世传奇、奥古特等超高端酒每毫升超1元，中高端酒每毫升0.02-0.03元华润啤酒自2006年至2025年，华润雪花啤酒总销量连续20年居中国啤酒市场销量领先地位。2025年同步上市个性化德式白啤、个性化茶啤以及特色茶品，12月歪马定制雪花全麦白啤上台的战略合作。谱系列啤酒（花脸、旦角）等每毫升0.02-0.06元重庆啤酒嘉士伯集团是全球三大啤酒公司之一,总部位于140多个品牌畅销于全150之一，以上市企业重庆啤酒股份有限公司为业务27供应网络和覆盖中国各省区市的市场销售网络。202727略中嘉士伯啤酒、乌苏、1664白啤等每毫升0.01-0.03元各公司官网、各公司2025年报、淘宝网， 整理测注：产品定价计算基于淘宝网商品原价，不考虑折扣优惠成本高企支撑罐价，轻量化趋势助力降本60%-70%甚至更高，其余成本则由清漆、油墨、电力、人力、2024年以524307元/图30：铝现货价持续上涨现货价格:铝（元/吨）30,00025,00020,00015,00010,000Choice，Reformer2017将0.2628%纤体罐较传统罐型减重102000.-0.280.1230%以上，通过轻量化、轻薄化等技术来节降成本仍具备提升空间。表7：头部企业于轻量减重持续布局企业时间技术路径具体成果降本效果宝钢包装2017铝材减薄采用“Reformer逆向形变补0.262mm降至0.256mm降低铝材单耗，推动降本增效2026产品轻量化推出750mL轻量化铝罐保证承压的同时降低材料单耗奥瑞金2025产品轻量化sleek纤体罐较传统罐型减重10%年节约铝材超200吨2025工艺优化提高生产线速度，降低铝材单耗铝材单耗降低8%武钢集团官网、中国宝武公众号、海报枣庄，供需与成本之外：高端化趋势构建盈利改善因素工业容器演变为品牌载体（如渐变印刷、珠光效果、触感涂层、数字喷墨等图31：奥瑞金推出啤酒炮弹罐奥瑞金公众号支付溢价，20248-1518%，1525%。精酿啤酒凭借丰富的口感与鲜明的品牌叙事，在中国啤酒市2022202580520301800亿元，2025-203018.5%2025年渗透6.3%202513.8%，仍旧具备广阔的增长空间。38.40图消费者啤酒购买首选因素 图年中高价格带啤酒销量增速38.401831.3029.4028.1027.3027251831.3029.4028.1027.3027元 15元以上普华有策， 中研普华产业研究，图中国精酿啤酒市场规模 图中国精酿啤酒渗透率仍旧较低2000

中国精酿啤酒市场规模（亿元）

中国精啤酒透率 美国精啤酒透率12.1013.1013.8012.1013.1013.806.302.800.80100050002022 2025 2030E

普华有策， 普华有策、活啤精酿馆，Z65%内衬瓶盖50%-70%，部分特色款甚至突破包装溢价的支付意愿亦有望提升。包装类型氧气渗透率（ml/天）铝罐0玻璃瓶0.002表铝罐密封性更优 图包装类型氧气渗透率（ml/天）铝罐0玻璃瓶0.002精酿啤酒新注册企业数量 同比增速2500 美国酿造化学协会杂志，

2000150010000

2016201720182019202020212022202320242025企查查，

500波尔包装：单一领域龙头，高市占率强化议价权18801969Jeffco94%，且多聚焦于欧（。业务进入时间业务进入时间退出时间航空航天1950年代2024年玻璃包装1880年代成立初1996年金属食品罐/气雾罐1993年2018年塑料瓶1994年2010年饮料包装南 美洲16饮料包装-EMEA30

饮料包装-北美和中美洲48波尔包装官网、PlasticsNews， 波尔包装官网，图38：公司产能聚焦欧美市场波尔包装官网持续并购提升核心区域市占率，强化议价权。2016的收购，使其成为了全球最大的铝制饮料罐生产商，2024年其在北美和中美洲、、南美洲的市占率分别达到了时间并购/出售具体情况1969收购Jeffco进入饮料罐业务1993出资40%在中国设立合资工厂进入中国饮料罐市场1995成立合资企业Latapack-BallEmbalagensLtda进入巴西饮料罐市场1996合资成立泰国饮料罐公司TBC进入泰国饮料罐市场1997收购MC包装公司，并拥有合资的FTB包装公司成为中国市场上最大的罐供应商2002收购Schmalbach-LubecaAG，并成立波尔包装欧洲为公司带来超过10亿美元的饮料罐销售额增长2009收购ABInBev美国4家工厂一跃成为全球最大饮料罐供应100亿只罐及100份额上升至约40%2010收购中国合资工厂剩余60%股权-2016收购Rexam波尔成为全球最大的铝饮料罐生产商2018-2019出售在中国业务给奥瑞金退出中国二片罐业务2025出售沙特工厂给奥瑞金-2025收购佛罗里达州一家铝罐厂强化北美制造网络2025收购Benepack股权，包含其在比利时和匈牙利工厂强化欧洲产能布局2026扩建印度SriCity工厂支撑当地饮料罐市场波尔包装官网、公司FY2009财报、ManufacturingDigital，国泰海通证券研究图波尔包装各地区市占率领先 图波尔包装毛利率优于国内同业50 波尔包装 皇冠控股 奥瑞金二片罐 宝钢包装43422543422015105北美及美洲 南美洲

02016201720182019202020212022202320242025MatrixBCG， 产品结构优于国内，驱动盈利提升。据波尔包装披露，202437%/54%/69%，目前国图41：波尔包装特种罐比例较高1000北美 欧洲、东、洲 南特种罐 标准罐波尔包装官网，波尔包装官网皇冠控股：多元化业务布局，积极开拓新兴市场业务，其中饮料罐占据主导，202569%。公司系全球第二大19%-20%图年皇冠控股营收构成（按产品） 图年皇冠控股营收构成（按部门）运输包装16其他运输包装16其他5品罐0饮料罐6911太11太饮料罐-欧洲16食1亚9

饮料罐-美国4519皇冠控股FY2025年报， 皇冠控股2025年报，（系皇冠核心业务区域，202545%，并与波尔共60%-65%的市场份额，寡头垄断格局下，公司同图45：2025年皇冠控股营收构成（按地区）亚太12中美洲&南美洲18

北美45EMEA25皇冠控股2025财报，图46：皇冠控股饮料罐业务在多个新兴市场份额第一东南亚,1东南亚,11希腊,1土耳其,1墨西哥,1巴西,2北美,2欧洲,33210北美 巴

欧洲 土耳

希腊 中东及非 东南亚皇冠控股2023年业绩说明资料，图47：皇冠控股国际化布局更完善皇冠控股官网，头部企业“并购国内头部企业持续并购，加速行业整合国内头部金属包装公司亦通过收并购形式扩张自身产能。年进一步完昇兴股份则通过分步收购太平洋制罐实现二片罐的跨越式扩张。持续的行业并购推动集中度提升，进而改善行业供给格局，促进整体盈利水平改善。收购公司时间标的公司股权比例2016年1月中粮包装收购公司时间标的公司股权比例2016年1月中粮包装27波尔佛山100奥瑞金2018年12月100100波尔湖北95.692025年中粮包装剩余股权2017年1月博德科技702019年5月100100昇兴股份2020年12月太平洋制罐(沈阳)1002021年6月太平洋制罐(青岛)1002022年6月太平洋制罐(肇庆)1002022年8月太平洋制罐(北京)100（肇庆有限公司全部股权暨关联交易的公告》等公告，东南亚市场稳健增长，头部企业纷纷布局233.22018-2025205.6237.62.09%118.0/53.9亿罐，占据主导。图六国金属饮料罐销量主导东南亚（2022年） 图六国金属饮料罐销量情况（亿罐）其他 印度尼10 5

马来西亚9菲律宾7

印度尼亚 马来西亚菲律宾 新加坡 泰国 越南越南49Euromonitor、

新加坡2泰国18

0

2024 Euromonitor，2021年下滑至低点后持续复苏，2022-2025222亿美231年三者的啤酒消费规模合计占比东南亚整72%。图东南亚啤酒销售收入情况 图东南亚各国啤酒消费占比（2025年）300250200

啤酒销收入亿美） 增速右轴)10.0

印度尼西菲律宾,15

泰国,35150 0

20182019202020212022202320242025Statista，

其他,17Statista，

越南,2250%~55%60%/30%水位，前者显著2022-2023图东南亚六国合计罐装啤酒销量 图东南亚六国啤酒罐销量占比金属饮料罐情况0

罐装啤销量亿罐） 同比增速罐装啤酒占比罐装啤酒占比02018201920202021202220232024202525201510-5-1020182019202020212022202320242025Euromonitor， Euromonitor，图东南亚六国啤酒非即饮渠道占比整体维持高位 图东南亚六国罐化率高于国内非即饮道占比 即饮渠占比8060

6050

非即饮渠道罐化率-东南亚六国 即饮渠道罐化率-东南亚六即饮渠道罐化率-中国 非即饮渠道罐化率-中国4020020182019202020212022202320242025

403010

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025Euromonitor， Euromonitor，预计至2028年东南亚金属饮料罐整体需求达到290亿罐。（涵2026-2028料罐消费量预计达到279/284/290亿罐。表12：东南亚金属饮料罐需求测算20222023202420252026E202