金属行业2026年中期策略系列报告之钢铁篇：磨砺见锋坐看云起

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12026H1回顾：盈利中枢回升，板块价值有待重估。2026年春节后，钢材需求季2026H1回顾：盈利中枢回升，板块价值有待重估。2026年春节后，钢材需求季节性回升，钢企盈利比例从年初的不到40%回升至高点60%以上，盈利中枢回升，进入淡季后钢材盈利小幅回落，但仍高于26Q1，而钢铁板块行情从3月起开始持续回调，与利润走势分化，普钢、特钢板块均回调较多。供给端：双碳战略新高度，分级管理扶优汰劣。“十五五“是我国实现碳达峰的关键周期，钢铁行业作为仅次于电力行业的碳排放大户，27年后碳市场收紧预期明确。同时减排首次纳入地方政府考核，执行力度将显著增强。今年第一批钢企分级结果出台，后续将通过分级分类管理进行差异化调控，政策红利向引领型规范企业倾斜，进一步推动钢企分化，实现扶优汰劣。需求端：需求结构分化，板强长弱。制造业细分行业中，机床、挖机、商用车、船舶等领域维持景气，中厚板、冷卷需求保持增长。建筑业新开工依然偏弱，基建新项目较少，建筑长材需求下降。进出口方面，许可证扰动已基本消化，美伊冲突、贸易壁垒下，出口结构发生转变，出口总量仍保持稳定。原料端：焦强矿弱，扰动加剧。焦煤因矿山安全事故影响，产量大幅下降，复产矿山短期难以恢复，焦煤供应短期趋紧；铁矿澳巴及非主流矿山发运均有增量，新增产能加速释放；而需求端铁水产量基本见顶，限制原料需求，焦强矿弱格局延续，焦煤供应恢复后，原料对钢厂利润的挤压将明显改善。投资建议1）普钢板块：关注高端化及引领型龙头标的。龙头企业产能规范化、高端化、绿色化等方面优势突出，有望成为差异化调控的政策倾斜方向，中厚板占比高、结构高端的钢企或将实现超额收益。建议重点关注行业龙头南钢股份、宝钢股份、华菱钢铁等，降本及资产注入预期的方大特钢。（2）特钢板块：关注新兴下游相关标的。受益于下游锂电池、燃气轮机、航空航天、核聚变、人形机器人等领域发展，国产化替代前景广阔，部分特钢企业转型研发持续推进，业绩有望稳定增长，建议重点关注甬金股份、常宝股份、久立特材、翔楼新材等。风险提示：制造业用钢需求不及预期；钢价大幅下跌；原材料价格大幅波动。重点公司盈利预测、估值与评级98998方大特钢9889977久立特材翔楼新材执业证书：S0590525110009邮箱：qiuzuxue@g执业证书：S0590125110066邮箱：fanjun@gl7钢铁沪深3007钢铁沪深3002025/7注钢厂检修情况-2026/07/05需边际改善-2026/06/28放，成本压力有所松动-2026/06/21材供需弱平衡-2026/06/14材淡季特征明显-2026/06/07行业投资策略/金属行业投资策略/金属本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2投资聚焦钢铁行业供给格局有望迎来重塑，本报告系统梳理了钢铁供给侧政策脉络，拆解钢铁下游需求结构，研判钢铁行业供需格局。同时，本报告对铁矿石、焦煤等原材料供需情况进行分析，展望原料价格走势，为钢铁成本变化提供量化依据。1、基于多方数据的交叉验证，得出钢铁供给的真实变化趋势；2、净出口为钢铁需求中的边际变量，价格敏感，在国内钢材价格优势下，出口总量将维持高位；3、借助成本曲线，测算铁矿投产节奏下，不同时点的均衡价格。美伊冲突缓和后，油气用钢需求有望回补。跟随新兴领域产业化进程，锂电池、燃气轮机、航空航天、核聚变等领域特钢需求有望释放，国产化替代加速。在双碳目标和分级管理的背景下，钢铁企业将面临行业洗牌，龙头企业受益于产品结构高端化及差异化限产等政策倾斜，盈利有望进一步分化，我们推荐南钢股份、宝钢股份、华菱钢铁。此外，我们还推荐方大特钢（成本优势+集团钢铁资产注入预期）、甬金股份（主业修复+新材料进军3C）、常宝股份（燃煤锅炉+HRSG管）、久立特材（核电等高端管材龙头）、翔楼新材（产能扩张+机器人材料）。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告312026H1回顾：盈利中枢回升，板块价值有待重估 42钢材供给侧：双碳战略新高度，分级管理扶优汰劣 72.1低利润市场化约束，产量同比下降 72.2双碳战略+分级管理，政策合力重塑供给格局 93钢材需求侧：制造业+出口支撑钢铁需求 3.1房屋建设：政策支撑，未来以稳为主 153.2基建：积极财政延续，边际约束有望缓解 183.3制造业：细分领域精彩纷呈，制造业用钢维持景气 203.4进出口：短期扰动消化，净出口维持高位 233.5需求总结：需求分化，板强长弱 264原料端：焦强矿弱，扰动加剧 284.1铁矿：产能释放周期，平衡价格下移 284.2双焦：安全事故扰动，焦煤价格短期偏强 324.3废钢：需求下行，价格窄幅震荡 355投资建议及重点推荐 5.1投资建议：把握结构性分化，聚焦高端化引领型龙头 365.2重点推荐 376风险提示 48插图目录 49表格目录 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12026H1回顾：盈利中枢回升，板块价值有待重估淡旺季切换，盈利率有所修复。25年11月-26年2月，传统淡季下需求偏弱，库存维持相对高位，钢企盈利率维持在40%左右。26年3月以来，淡旺季切换，需求端季节性回升，低利润下供给偏低，盈利率逐步修复至64%的阶段性高点，再次进入淡季后，盈利率小幅回落，截至6月19日，247家钢企盈利率为55.84%。图1：中国钢厂盈利率（单位：%）0资料来源：mysteel，国联民生证券2026年至今（截至2025年6月22日，下同钢铁板块下跌。2026年至今，SW钢铁行业指数（总市值加权平均）下跌10.63%，在申万行业当中排名第25位。钢铁行业板块又分为冶钢原料、普钢与特钢板块，2026年至今分别+2.39%、-15.23%和-10.71%，普钢、特钢板块有所回调，冶钢原料板块表现平稳。图2：2026/1/1-2026/6/22，钢铁板块下跌10.63%资料来源：ifind，国联民生证券研究所图3：2026/1/1-2026/6/22，普钢、特钢板块回调冶钢原料普钢板块特钢板块钢铁板块资料来源：ifind，国联民生证券研究所本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告52026年1月-3月，供需矛盾不突出，钢铁价格跟随成本，钢材利润持稳。春节前钢材供需季节性走弱，供需矛盾不突出，钢材价格跟随原料成本下行，钢材利润维持稳定。2026年4月-5月中旬，美伊冲突推升成本，出口需求推动价格利润回升。美伊冲突推升国际能源价格，航运、煤价同步上行，成本强支撑。同时，作为粗钢出口大国的伊朗生产运输受阻，出口需求转移至东亚东南亚，推动国内钢材价格、利润同步回升。2026年5月下旬至今，淡旺季切换+成本走势分化，钢铁价格回落，钢材利润小幅下行。铁矿高发运下价格明显回落，而焦煤因安全事故影响，供给受限，成本端呈现矿弱焦强。钢材需求从旺季转为淡季，钢价有所回落，利润小幅下行。图4：五大品种需求（单位：万吨）06注：指标通过螺纹、热轧、冷轧、线材、中厚板库存与产量计算所得图5：五大品种库存（单位：万吨）06本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6图6：上海HRB400E螺纹钢汇总价格（单位：元/吨）注：图6-11数据截至26年6图8：螺纹钢高炉毛利（单位：元/吨）0图10：热轧卷板毛利（单位：元/吨）80080002022/012023/012024/01图7：上海3mm热轧卷板汇总价格（单位：元/吨）图9：螺纹钢电炉毛利（单位：元/吨）螺纹钢电炉利润螺纹钢电炉利润图11：冷轧卷板高炉毛利（单位：元/吨）1000100002022/012023/01本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告72钢材供给侧：双碳战略新高度，分级管理扶优汰劣铁水与粗钢产量同比小幅下降。2025Q4以来，钢企利润处于低位，生产积极性不高，旺季产量有所回升，但同比仍处于偏低水平。统计局口径下，1-5月全国生铁产量3.55亿吨，同比减少2.2%；粗钢产量累计4.16亿吨，同比减少3.7%；钢材产量5.93亿吨，同比减少2.1%。根据钢联数据测算，截至6月19日，年初至今铁水日均产量234.16万吨，同比减少0.6%，粗钢日均产量293.51万吨，同比减少0.4%。图12：中国月度生铁产量（单位：万吨）资料来源：国家统计局，国联民生证券研究所图14：中国月度钢材产量（单位：万吨）资料来源：国家统计局，国联民生证券研究所图13：中国月度粗钢产量（单位：万吨）资料来源：国家统计局，国联民生证券研究所图15：粗钢日均产量（单位：万吨）5461注：粗钢产量通过高炉铁水产量、废钢消耗比、电炉产能利用率测算本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8从钢材产量视角来看，多数省份产量同比减少。2026年1-5月，钢材产量累计同比增加量前三的省份为河北、山东、上海，分别增加335、284、63万吨，全国有11个省份钢材产量同比增加；钢材产量累计同比减少量前三的省份为江苏、天津、辽宁，分别减少586、410、207万吨，全国有18个省份钢材产量同比减少。图16：2026年1-5月各省份粗钢产量累计同比变化（单位：万吨）0钢材累计同比变化粗钢累计同比变化河北山东上海浙江湖南河北山东上海浙江湖南云南河南新疆山西青海北京安徽贵州福建广东湖北四川甘肃宁夏黑龙江广西江西内蒙古陕西吉林重庆辽宁天津江苏图17：2026年1-5月各省份粗钢产量累计同比钢材累计同比粗钢累计同比青海上海山东浙江青海上海山东浙江湖南云南新疆河北河南北京山西安徽广东福建湖北四川广西贵州江西辽宁内蒙古江苏甘肃天津重庆陕西吉林宁夏黑龙江本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告θ供给侧政策不断推出，新一轮行业产能出清或将开启。2025年3月，发改委提出，将持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组。7月，中央财经委员会第六次会议指出，要依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。9月，工信部推出新版《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》（下称《稳增长方案》实施产能产量精准调控，类管理，为后续供给侧扶优汰劣奠定政策方向。12月，发改委再次提出要深化供给侧结构性改革，持续实施粗钢产量调控，促进优胜劣汰。2026年2月，符合《钢铁行业规范条件（2025年版）》企业（第一批）公示，并于4月公布正式名单。4月，国务院办公厅出台双碳考核办法，对考核指标和考核流程进行了细致规定。5月，《钢铁行业产能置换实施办法》正式推出，对适用范围、产能范围、置换方案等进行了细化，并对置换比例提出了更高的要求，未来产能置换将更为合规。表1：2025年以来钢铁行业供给侧相关政策梳理发布时间厅1、设置控制指标、支撑指标两大体系，包含碳排放总量、2、考核结果经党中央、国务院审定后，向各省市党委和政府反馈，并送4月2日，第一批正式名单公布，包括24家长流程、10发改委《大力推动传统产业优化提升》2、深化供给侧结构性改革，坚持供需两侧协同发力，生态环境部《2024、2025年度全国碳排放权交易市场钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方1、行业层面：按照盈亏基本平衡的原则进行分2、企业层面：按照碳排放强度与行业平均值偏离度调整配额，排放强度依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出发改委本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10双碳目标将提升至战略高度。“十五五“期间，是我国实现碳达峰目标的关键周期，在政策要求上，除了推动重点行业节能降碳改造，加快淘汰落后低效产能之中规定，评价考核由地方党委和政府进行自评，并报送党中央、国务院；评价考核结果作为地方党委和政府领导班子和有关领导干部综合考核评价、选拔任用、监督管理的重要参考。《考核办法》将双碳考核纳入地方政府综合考核评价体系，确立了地方政府在双碳工作中的主体责任地位。同时2026年两会首次提出单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右的发展目标，双碳目标将提升至战略高度。表2：碳达峰碳中和综合评价考核指标体系控制指标碳排放总量碳排放强度降低煤炭消费总量石油消费总量支撑指标规模以上工业单位增加值能耗和碳排放降低城乡建设绿色低碳转型公共机构碳排放强度降低全国碳排放权交易市场覆盖行业的碳排放控制目标森林蓄积量增长资料来源：生态环境部，国联民生证券研究所碳排放权市场推动行业落后产能出清。2025年11月18日，生态环境部印发《2024、2025年度全国碳排放权交易市场钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案》，不同企业根据其与行业平均碳排放强度的偏离值调整配额，企业碳排放强度较行业平均越低，其获得的配额越高，配额最大浮动范围为±3%，对应排放强度偏离平均±20%。本次方案首次引入了基于碳排放强度的奖优罚劣配额分配制度，引导企业加强碳排放管理。24-26年为启动实施阶段，碳配额总量不做约束，在27年以后将逐步开展总量控制、部分有偿分配、配额适度收紧，将进一步增加尾部企业的碳成本，推动行业尾部产能市场化出清。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11表3：企业碳排放权配额分配方案计算公式总体方案X<=-20%X>=20%资料来源：生态环境部，国联民生证券研究所整理新行业规范出台，鼓励企业向高附加值、低碳化、智能化方向转型。2025年2月8日，工信部发布《钢铁行业规范条件（2025年版）》（下称《规范》该文件是对其2015年标准的修订。环保方面，钢企应在2026年起完成全流程超低排放改造并公示；能耗方面，钢企在2025年底前应当达到《工业重点领域能效标杆水平和基准水平》规定的“基准水平”。同时，《规范》新增了“引领型规范企业”标准，对钢企的高端化、智能化、绿色化、高效化、安全化、特色化提出了更高的要求。鼓励企业关停退出烧结机、焦炉、高炉等传统设备，转型发展低碳炼铁、电炉炼钢；鼓励积极开展兼并重组，促进行业集中度提升，优化产业布局和组织结构。表4：《钢铁行业规范条件（2025版）》评价指标体系基本要求合规经验、正常生产、诚信竞争、依法纳税、劳动报酬、督察检查产能合规、淘汰落后环境保护环境影响评价、排污许可、环境事故、污染物排放资源消耗安全生产生产安全、安全事故质量管理产品质量、质量管理制度可研平台、研发投入占比、科学技术奖、钢铁标准、专利情况、质量奖、单项智能化数字化转型水平、智能制造成熟度、人工智能应用、智能制造标准、智能制造示范超低排放、绿色工厂、能效标杆、低碳发展生产安全、安全事故、网络安全管理、数据安全管理、资源保障安全特色化装备技术水平、炉外精炼、特种冶炼、生产品种、原料供应、清洁能源使用比例、二噁英治理推进分级分类管理，实施产能产量精准调控。新《规范》将钢铁企业分为引领型、规范型、不符合规范企业三类，《稳增长方案》提出将对钢企实施三级管理，加强与产业政策、产量调控、财税、金融等政策协同，引导资源要素向优势企业聚本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12集，培育若干引领型规范企业。2026年4月，第一批正式名单公布，包括24家长流程、10家短流程引领型企业，197家规范型企业，已覆盖大部分钢企。待绝大部分企业分级完成后，差异化限产或将成为未来产量调控的主要抓手，倒逼落后低效产能退出。图18：钢企第一批公示名单分级占比引领型企业规范型企业图19：上市钢企第一批分级占比引领型引领型引领型+规范型规范型无评级个生产基地，所以同一钢企下可能有不同基地不同评级的情况产能置换政策细化收紧。2026年5月，《钢铁行业产能置换实施办法》（下称“2026版方案”）推出，对适用范围、产能范围、置换方案等进行了细化，并对置换比例提出了更高的要求。从钢铁行业实施产能置换以来，置换比例经过多次提升，2014、2017、2021、2026四版方案中非重点区域置换比例从等量、减量、1.25：1提升至1.5：1。2026版方案还新增设定置换方案24个月有效期，有效期内未完成备案、评审及开工的方案撤销需重新申请，产能置换持续收紧。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13表5：钢铁行业产能置换相关政策梳理《钢铁行业产能置换实施办法》置换比例再次加严，所有区域置换比例统一不低于1.《关于暂停钢铁产能置换工作的通知》暂停实施产能置换，着手修订新版产能置换方案《钢铁行业产能置换实施办法》其他地区置换比例不低于1.25:1，完成实质性兼并重组的置换比例分发改委、工信部《关于完善钢铁产能置换和项目备案工作的通知》暂停钢铁产能置换和项目备案，并对201《钢铁水泥玻璃行业产能置换实施办法》将非敏感地区的置换比例由等量置换调整为减量置换，并明确2016年合规产能均可用于置换《部分产能严重过剩行业产能置换实施办法》首次对产能置换的范围、比例、程序进行系统性规范，明确环境敏感区域置换比《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》首次提出严禁钢铁行业新增产能，项目建设须制定产能置换方案，实施等量或减加快推进行业兼并重组和结构优化。2026版方案设定了2年过渡期，过渡期后则不再允许跨企业（集团）置换，仅可通过整体性、实质性兼并重组实现产能整合、转移。同时，2026版方案鼓励企业（集团）实施跨地区（省、市、县等）产能置换，各有关地区不得以任何形式进行限制，引导产能向优势企业、地区集中。此外，2026版方案新增了对高端特殊钢的差别化支持，采用电渣重熔、真空自耗等特殊冶炼工艺生产高端特殊钢的电炉炼钢项目可等量置换，体现了"扶优汰劣"的政策导向。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14表6：新旧产能置换实施办法对比置换比例大气污染防治重点区域置换比例不低于1.5:1，其他地区置置换比例跨企业置换允许不同企业产能指标交易置换方案有效期无相关要求项目支持目可实行等量置换，3年内建设减排30%的高艺，生产高端特殊钢的电炉炼钢项目可实行等量Finex、HIsmelt等非高炉炼铁项目的炼铁产能可实行等量产能可实行等量置换置换要求重点区域资料来源：工信部，国联民生证券研究所整理行业投资策略/金属行业投资策略/金属本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告153钢材需求侧：制造业+出口支撑钢铁需求商品房成交、到位资金仍偏弱。从销售层面看，截至6月22日，2026年30大中城市商品房日均成交量为22.36万平方米，同比下降8.0%。从资金层面看，1-5月累计当年到位资金3.28万亿元，同比下降18.6%，到位资金下降幅度有所扩大。图20：30大中城市商品房成交面积MA7（单位：万平图21：地产开发当年到位资金（单位：亿元）0销售、拿地转弱，新开工维持弱势。地产传导链条为“销售-拿地-新开工-施工-竣工”再到新一轮的销售，其中用钢强度最高的为新开工环节，新开工往往滞后销售6个月左右。从12个月滚动同比来看，前端的销售和拿地降幅再次扩大，新开工同比预计仍将保持弱势。从更大口径看，26Q1建筑业新开工降幅同比扩大。建筑业-房屋开发建设口径包含工业、住宅、商服等所有房屋工程，与房地产口径相比范围更大，26Q1，建筑新开工、施工、竣工面积同比分别为-17.4%、-18.6%、-23.3%。新开工、施工面积降幅同比扩大。行业投资策略/金属行业投资策略/金属本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16图22：销售、土地成交、新开工滚动同比销售面积土地成交新开工面积（滞后12/112/113/114/115/116/117/118/119/120/121/122/123/124/125/126/1产开发方口径图23：房屋开发建设指标同比2026年，房地产支持性政策呈现…系统性、精准性、长效性…三大特征：1.系统性："控增量、去库存、优供给"供需协同，结合城市更新、保障房建设、公积金改革等多维度发力。2.精准性：聚焦初婚初育、多子女家庭等特定群体，因城施策、一城一策，一线稳预期、二线扩需求、三四线去库存。3.长效性：推进现房销售、房屋养老金、公积金制度改革等基础性制度建设，加快构建房地产发展新模式。表7：2026年房地产主要政策梳理房地产相关政策《城市更新“十五五”规划》:5、进一步发挥“保交房”的白名单制度作用，防范资料来源：国务院，国联民生证券研究所整理本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17政策支撑，房屋建设需求长期将趋于稳定。在“稳住房市”基调下，随着房地产调控政策稳步推进，同时保障性住房和长租房市场持续发展，房地产开发企业发展将更加稳健。由于地产传导链条较长，用钢需求的改善或将难以短期体现，但从长期来看，房屋耗钢量预计将趋于稳定。2026年建筑业-房屋整体用钢需求预计再度回落。我们预测2026年建筑业-房屋整体耗钢量为26793万吨，同比下滑8%。图24：建筑业-房屋耗钢量及同比增速（单位：万吨）0行业投资策略/金属行业投资策略/金属本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18专项债发行减缓。2026年政府工作报告提出，2026年拟安排地方政府专项债4.4万亿元，与去年目标持平，与去年实际发行额相比减少2000亿元，其中包含用于化债的专项债8000亿元，非化债额度为3.6万亿元；拟安排超长期特别国债1.3万亿元，同比持平，其中“两重”8000亿元、“两新”4500亿元、促内需专项基金500亿元。2026年1-5月，地方政府专项债累计发行1.50万亿元，同比减少8.5%，发行速度有所减缓；1-5月基建投资累计增速为0.75%，同比减少9.67pct。图25：地方政府新增专项债发行金额（单位：亿元）03图26：基建投资累计同比增速（单位：%）0专项债投向领域扩围。24年12月，国务院办公厅发布《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，开展专项债券项目“自审自发”试点，并对专项债券投向领域实行“负面清单”管理，未纳入“负面清单”的项目均可申请专项债券资金，允许用于保障性住房、土地储备；可用作项目资本金的行业扩大至22个，可用作项目资本金的专项债券规模上限由该省份用于项目建设专项债券规模的25%提高至30%。优先级变化导致传统基建规模收缩。尽管新增专项债额度维持高位，但由于扩围后新增专项债可用于化债及土地储备等非实体项目，导致25年5月之后重大项目新开工下降，实物工作量相关的基建用钢需求下行。截至26年6月19日，周均水泥直供量为127.96万吨，同比-9.6%，6月以来降幅有所收窄。行业投资策略/金属行业投资策略/金属本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19图27：水泥直供量（单位：万吨）06化债压力减轻后，基建需求有望企稳。26年3月，政府工作报告指出，今年要继续实施更加积极的财政政策，专项债重点支持建设重大项目、置换隐性债务、消化政府拖欠账款等。财政支出继续保持相当规模，要持续用力优化支出结构，更加注重支持提振消费、投资于人、保障民生等方面。同时，在再融资债、专项债等多方面手段的作用下，地方隐性债务压力已大大减轻，2026年对实体项目资金的挤压或将缓解。根据Mysteel测算，2026年基建耗钢量为16089万吨，同比降幅收窄至2.3%。长期来看，基建耗钢需求有望持稳。图28：基建耗钢及同比增速（单位：万吨）基建耗钢量（万吨）同基建耗钢量（万吨）同本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20PPI回正推动企业补库，制造业投资增速下降。2025年7月以来，受到PPI增速回升的推动，工业企业库存增速持续上行，进入补库周期，截至26年4月库存同比为9.8%，原料端增速高于产成品，分别为11.4%、6.7%。2026年1-5月，制造业固定资产投资累计同比为-0.40%，增速持续下行。图29：制造业固定资产投资累计同比（单位：%）0图30：工业企业存货同比（单位：%）50存货产成品原料制造业细分领域中：机床、挖机维持高景气。26年1-5月，金属切削机床、挖掘机、集装箱产量累计同比分别+13.6%、+39.1%、-2.1%，机床、挖机维持高景气；26年1-4月，金属制品、通用设备、专用设备及仪器仪表四大传统机械行业的用电量增速为+6.9%，增速较25年小幅提升。展望全年，我们预测2026年机械耗钢设备耗钢达21888万吨，同比增加6.9%，继续保持平稳增长。图31：机械设备产量累计同比金属切削机床YoY金属切削机床YoY挖掘机YoY集装箱YoY图32：机械耗钢及同比增速（单位：万吨）机械耗钢量同比（右轴）机械耗钢量同比（右轴）0资料来源：wind，冶金工业规划研究院，国联民生证券研究所预测本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告21商用车产量增长带动汽车耗钢上升。受到购置税退坡等因素影响，汽车总产量小幅下降，26年1-5月汽车产量累计同比-4.6%，其中轿车、SUV、货车累计同比分别-22.6%、+8.5%、+8.6%，车型表现分化。耗钢量方面，由于耗钢系数更高的货车、SUV表现较好，1-5月耗钢量同比+0.6%，5月单月同比+4.1%，汽车耗钢量保持增长。我们预测2026年汽车用钢量达6712万吨，同比增长4%，增速小幅下降。图33：汽车当月产量（单位：万辆）0资料来源：wind，中汽协，国联民生证券研究所图35：汽车分车型产量当月同比图34：汽车耗钢量（单位：万吨）400资料来源：wind，中汽协，国联民生证券研究所测算图36：汽车耗钢量及同比增速（单位：万吨）0本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告22三大白电产量小幅增长。每台空调用钢30千克，每台冰箱用34千克，每台洗衣机21千克，而且这3种主力产品耗钢量约占整个家电行业的80%。2026年1-5月，空调、冰箱、洗衣机产量累计同比-3.64%、+16.48%、+3.48%。考虑到国际贸易形势及以旧换新政策边际效益递减，我们预测2026年家电用钢量达1830万吨，同比增长2%，增速小幅放缓。图37：三大家电产量累计同比洗衣机YoY冰箱YoY空调YoY2018-012018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-01图38：家电耗钢量及同比增速（单位：万吨）0船舶耗钢持续增长。2022年12月起，中国在手船舶订单增长不断加速。截至2026年3月，中国手持船舶订单、造船完工量、新接订单累计同比+43.6%、+46.0%、+195.2%，新接订单快速增长；26年1-4月造船板产量累计730万吨，同比增长11.5%。船舶新订单快速放量下，手持订单有望持续支撑后续船舶耗钢需求，我们预测2026年船舶用钢量达3100万吨，同比增长20%。 图39：中国船舶完工量及订单累计同比（单位：%）2020-112025-110造船完工量新接订单量手持订单量图40：船舶耗钢量及同比增速（单位：万吨）0资料来源：中钢协，中国船舶工业行业协会，国联民生证券研究所预测本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告23粗钢直接出口由降转增。2026年1-5月，我国粗钢（钢材+钢坯）累计净出口4860万吨，同比减少170万吨，同比-3.4%，其中钢材净出口4230万吨，同比减少363万吨，钢坯净出口630万吨，同比增加193万吨。5月单月粗钢净出口1166万吨，同比+1.9%，同比由降转增，因出口许可证政策推行造成的短期扰动逐步消化。我国钢铁出口仍保持价格优势。2026年以来，国际热卷价格一路上行，美国、南美受贸易壁垒影响，价格涨幅最大，截至6月22日分别上涨26.7%、30.2%，欧盟、印度、土耳其同样跟涨，分别上涨13.3%、15.9%、20.6%，而中国涨幅最小，为9.2%，且绝对价格最低，较次低的印度便宜43美元/吨（6月22日价格优势下，出口保持韧性。图41：中国粗钢当月净出口量（单位：万吨）0资料来源：mysteel，海关总署，国联民生证券研究所图42：国际热卷价格（单位：美元/吨）中国中国FOB印度FOB土耳其FOB南美FOB欧盟CFR美国CFR2022/12023/12024/12025/12026/1关税壁垒和美伊冲突下，粗钢出口结构发生转变。分国家来看，钢材出口减量主要来自于受冲突影响的中东地区的阿联酋、沙特、伊拉克，和关税影响的巴西、越南、韩国和土耳其等国；而钢坯方面，出口增量主要来自于中东地区的土耳其、吉布提、阿联酋，以及东南亚东亚的泰国、印尼、韩国等国。中东地区的钢坯增量主要是因为伊朗钢坯出口受阻，部分国家采购中国钢坯进行弥补，而东南亚东亚的增量主要是绕开反倾销关税的限制。从总量上看，粗钢出口量将继续维持稳定。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告24图43：2026年1-5月中国向部分地区钢材出口同比增量（单位：万吨）0加度利班鲁果及尼瓜度亚阿联酋巴西越南韩国沙特阿拉伯伊拉克土耳其巴基斯坦坦桑尼亚泰国加纳科威特智利突尼斯伊朗美国德国科特迪瓦荷兰意大利菲律宾黎巴嫩哥伦比亚安哥拉喀麦隆南非英国委内瑞拉图44：2026年1-5月中国向部分地区钢坯出口同比增量（单位：万吨）0泰国印尼土耳其吉布提韩国阿联酋坦桑尼亚马来西亚中国台湾斯里兰卡比利时哥伦比亚英国波兰巴西肯尼亚危地马拉老挝南非乌兹别克斯坦印度西班牙巴基斯坦法国加拿大罗马尼亚泰国印尼土耳其吉布提韩国阿联酋坦桑尼亚马来西亚中国台湾斯里兰卡比利时哥伦比亚英国波兰巴西肯尼亚危地马拉老挝南非乌兹别克斯坦印度西班牙巴基斯坦法国加拿大罗马尼亚美国瑞典德国新加坡墨西哥澳大利亚越南埃塞俄比亚意大利希腊秘鲁埃及突尼斯菲律宾低附加值产品出口增加，贸易摩擦加剧。2021年以来，部分低附加值钢材（如钢坯、棒线材、热轧）通过价格优势出口量大幅增加，对冲内需下滑，粗钢出口量和结构发生变化。低价钢材对海外其他国家的钢材市场产生冲击，近两年针对中国钢材的反倾销调查层出不穷。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告25钢铁纳入出口许可证管理，出口结构有望改善。25年12月12日，商务部和海关总署公布对钢铁实施出口许可证管理，涵盖了绝大多数钢材、生铁及钢坯。时隔16年我国再次对钢铁实施许可证管理，主要目的是加强对钢铁产品出口的监测统计分析，跟踪出口产品质量，不涉及出口数量、企业经营资格限制。除加工、补偿贸易外，其他贸易方式实行“一证一批”，即每次报关均需申办许可证，短期对出口效率及出口成本或有一定影响。长期来看，许可证制度有利于遏制低附加值产品的无序出口，倒逼企业调整产品结构，缓解贸易摩擦。图45：中国粗钢分品种出口其他钢材棒线材201120112026M1-5资料来源：mysteel，海关总署，国联民生证券研究所图46：针对中国钢铁“双反一保”立案数量02011资料来源：中国贸易救济信息网，国联民生证券研究所注：截至2025年12月26日本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告26品种分化，中厚板表现强势。截至6月19日，螺纹、线材、热卷、冷卷、中厚板表需累计同比分别-9.0%、-0.5%、-5.3%、+4.2%、+7.0%。尽管地产领域拖累钢铁需求，但在制造业相关的冷卷、中厚板需求仍然保持旺盛，特别是机械、能源、船舶相关的中厚板表现强势。图47：螺纹表观需求（单位：万吨）061图49：热卷表观需求（单位：万吨）6资料来源：mysteel，国联民生证券图48：线材表观需求（单位：万吨）06图50：中厚板表观需求（单位：万吨）6资料来源：mysteel，国联民生证券本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告27图51：冷卷表观需求（单位：万吨）6资料来源：mysteel，国联民生证券我国钢材需求将长期维持稳定。我国已进入经济转型期，而房地产去杠杆是我国在这一时期的典型表现，钢材消费增速趋缓不可避免。但由于机械、船舶等制造业用钢维持景气，出口短期扰动消化，价格优势下出口将继续维持高位，我们预计26年钢材总需求同比减少485万吨，整体降幅有限，未来我国钢材需求将长期维持稳定。表8：钢材下游需求展望单位：万吨房屋耗钢yoy基建耗钢yoy机械耗钢yoy汽车耗钢yoyyoy船舶耗钢yoyyoyyoyyoy总需求本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告284原料端：焦强矿弱，扰动加剧矿价窄幅波动，铁水同比下降。由于25Q4以来，钢厂利润偏低，生产积极性不强，今年铁水产量同比下降。进入淡季后，日均铁水继续上行的空间有限，预计持平或小幅下降，240万吨/天或为全年高点。受到美伊冲突影响，能源价格大幅波动，铁矿价格也跟随海运费先涨后跌，呈现窄幅波动。图52：铁矿普氏价格指数（单位：美元/吨）普氏价格普氏价格图53：247家铁水日均产量（单位：万吨）铁矿发运转向宽松。25年下半年以来，全球铁矿石发运量同比增长，2026年1-5月，我国累计进口铁矿石5.16亿吨，同比增加3073万吨，增幅为6.3%；Mysteel433家企业（样本占比95%）1-5月国产铁精粉产量1.10亿吨，同比减少418万吨，降幅为3.7%；整体铁矿供给6.32亿吨，同比增长4.3%。分国别来看，澳大利亚、巴西及非主流国家分别贡献增量1335、502、1236万吨，非主流国家中，秘鲁、加拿大、智利、几内亚贡献增量均在200万吨以上。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告29图54：全球铁矿石发货量季节性（单位：万吨）6图55：433家企业国产铁精粉产量（单位：万吨）港存转为累库，钢厂维持低库存策略。26年发运增量叠加铁水同比下行，港存维持高位，且逐步转为累库，库存压力凸显。从库存结构来看，库存主要集中在贸易商，钢厂或主动压低库存，随采随用，库存维持低位，减少资金占用和存货跌价风险，但同样也使得采购频次和必要性增加，在部分假日集中补库时加大了矿价的波动。图56：45港口进口铁矿石总库存（单位：万吨）63图57：247家钢厂进口矿库存（单位：万吨）63海外新增矿山项目逐步投产：西芒杜铁矿加速爬坡。几内亚西芒杜铁矿是全球未开发的最大高品位铁矿，资源量44.1亿吨，平均品位超过65%，规划南北区各6000万吨产能，共计1.2亿吨年产能。自2025年11月首船发运以来，发运量呈现快速爬坡态势。截至2026年5月中旬，累计发运量约600万吨，单周发运峰值已达97.4万吨。展望全年，本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告30随着矿区、铁路、港口等基础设施逐步完工，预计2026年发运量有望突破2000昂斯洛铁矿25Q3达产。2024年5月21日，MineralResources和宝武等公司共同开发的昂斯洛项目提前投产，规划年产能3500万吨，预计可开采30多年。2025Q3，昂斯洛项目发运863.5万吨铁矿，已达到设计产能。5月21日，MinRes更新了昂斯洛矿山的资源量储量，根据2025年3月31日的最新评估，该项目矿产资源总量7.44亿吨，较2023年9月的评估增长了89%，平均铁品位为56.3%。萨马科二期达产，三期开始爬坡。BHP和淡水河谷合资的萨马科（Samarco）项目二期已于2025年5月份投产，达到设计总产能2600万吨的60%（约1560万吨）。2025Q3，萨马科项目季度生产铁矿413.2万吨，已超过二期设计产能，三期项目开始爬坡，公司预计于2029财年（即2028年下半年）全部达产。表9：海外铁矿主要新增项目（单位：万吨）新增新增新增能所属国家项目进展产能规划所属国家项目进展新增Western澳大利亚000000s澳大利亚00产几内亚0本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告31产能释放周期，铁矿平衡价格下移。2026年，考虑到老矿山衰减，在当前矿价下，新增产能释放将增加6373万吨新增供给，对应到中国的海漂增量4818万吨。在不考虑粗钢限产的影响下，铁矿需求也难有增长，26-27年静态平衡大幅过剩。考虑成本曲线价格下移之后，26、27年均衡价格约为90、80美金/吨，铁矿价格中枢预计持续下移。表10：铁矿供需平衡表（单位：万吨）澳洲发运全球发运海漂至中国海漂至中国占比总供给对应铁矿需求静态供需差铁矿年均价/平衡价格对应供给减量动态供需差注：2021-2025年铁矿价格为普氏指数年均价，2026-2027年为本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告32焦炭价格跟随焦煤成本波动。焦炭产能相对富裕，库存水平处于相对高位，焦化利润难以大幅扩张，焦炭价格被动跟随焦煤成本波动。25年6月以来，焦煤价格明显反弹，焦炭价格也跟随上涨。图58：日照港准一价格0图60：焦炭日均产量全样本（单位：万吨）6图59：独立焦化企业利润0图61：焦炭库存全样本（单位：万吨）6安全事故后，焦煤产量大幅下行。2026年5月22日，山西沁源县留神峪煤业发生安全事故，造成重大人员伤亡。其后，山西各市的部分煤矿进行停产安检，焦煤产量大幅下行。截至6月19日，523家焦煤产量小幅回升，但整体复产节奏缓慢，多数煤矿复产后的产量较停产前有所降低。国内焦煤产量预计在短期内维持低位，矿山库存持续去化。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告33图62：523家矿山焦煤产量（单位：万吨）图63：矿山焦煤库存（单位：万吨）0蒙古贡献主要进口增量。2026年1-5月，焦煤累计进口5470万吨，同比增加1091万吨，同比+24.9%。分国别来看，1-5月蒙古、俄罗斯、澳大利亚分别进口3339、1410、325万吨，同比变化+1334、+154、+47万吨，蒙古进口大幅增长；主要减量来自于美国和加拿大，分别同比-290、-155万吨，美国焦煤主要受到贸易摩擦影响。全年来看，蒙古、俄罗斯进口仍有增量，2026年焦煤进口预计将维持高增。图64：焦煤进口量（单位：万吨）0图65：焦煤进口利润（单位：元/吨）炼焦煤进口利润0本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告34焦煤价格短期维持强势，长期趋于宽松。煤矿安全事故影响下，内煤产量恢复较慢，铁水维持年内高位，焦煤短期将维持紧平衡。长期来看，当前国际形势下，能源安全保供是主要基调，内煤产量恢复叠加进口增加下，供给预期进一步上升，而铁水产量难以继续增长，焦煤价格仍有下行空间。图66：低硫主焦煤价格0图67：焦煤总库存（单位：万吨）6本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告35需求下行，价格跟随铁水成本波动。截至6月23日，生铁、废钢价格维持平稳，年内分别上涨2.7%、2.9%，长流程炼钢过程中铁水性价比更高，废钢添加率维持低位。尽管电炉开工率同比偏高，在高炉废钢低添加的压制下，废钢需求同比下降，整体价格跟随铁水成本波动。图68：废钢价格（单位：元/吨）重废不含税价：张家港生铁含税价图70：87家独立电弧炉钢厂产能利用率（单位：%）0图69：211家样本公司废钢消耗量（单位：万吨） 20232024——2025——20260图71：高炉废钢添加率（单位：%）本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告365投资建议及重点推荐需求转型期，把握结构性机会。钢铁需求中，制造业占比逐年提升，船舶、机械、能源等细分领域维持高景气，对应到钢材端，中厚板供需两旺，成为钢材中体量大且具有竞争力的品种，中厚板占比高、结构高端的钢企或将实现超额收益。此外，我国高端特钢仍依赖进口，国际贸易壁垒或加速国产化替代进程，燃气轮机、航空航天、核聚变、人形机器人等新兴领域转型的特钢公司或将受益。钢铁产能优化将是长期主线。“十五五“是我国实现碳达峰的关键周期，钢铁行业作为仅次于电力行业的碳排放大户，27年后碳市场收紧预期明确。同时减排首次纳入地方政府考核，执行力度将显著增强。本轮优化或更注重扶优汰劣，通过分级分类管理进行差异化调控，政策红利向引领型规范企业倾斜，进一步推动钢企分化，淘汰落后产能。普钢板块：关注高端化及引领型龙头标的。龙头企业产能规范化、高端化、绿色化等方面优势突出，有望成为差异化调控的政策倾斜方向，中厚板占比高、结构高端的钢企或将实现超额收益。建议重点关注行业龙头南钢股份、宝钢股份、华菱钢铁等，降本及资产注入预期的方大特钢。人形机器人等领域发展，国产化替代前景广阔，部分特钢企业转型研发持续推进，业绩有望稳定增长，建议重点关注甬金股份、常宝股份、久立特材、翔楼新材等。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告37高端产品助力高质量增长。2025年，公司先进钢铁材料销量为282.65万吨，占钢材产品总销量30.45%，占比同比增加2.42个百分点；毛利率20.88%，同比增加3.71个百分点；毛利总额30.04亿元，占钢材产品毛利总额48.15%，占比同比增加1.59个百分点。抗酸管线钢成为公司第三个“制造业单项冠军产品”，国内率先通过沙特阿美认证并供货沙特阿美海工项目；齿轮钢、汽车冷镦、轮毂轴承钢销量持续提升。图72：南钢股份先进钢铁材料销量及毛利率销量占比0资料来源：南钢股份公告，国联民生证券研究所稳步推进产业链延伸。2025年，印尼焦炭项目十座焦炉全部投产运营，全年销量383万吨，同比增长33%。金安矿业成功竞得范桥铁矿探矿权，持续提升铁矿资源整合与可持续发展能力，建成全国首条9系永磁铁氧体超纯铁精粉预烧料生产线，实现6系和9系永磁铁氧体预烧料、纳米级铁红规模化生产。股权结构优化，分红比例提升。2025年下半年，公司拟每股派发现金红利0.1372元（含税预计派发现金8.46亿元，占下半年归母净利润的60%，全年预计派发现金15.77亿元，占全年归母净利润的55%，下半年分红比例进一步提升。26年3月，公司上级股东持股结构变更，中信股份直接持有长越投资、盈联钢铁股权，股权结构简化，实控人和控股股东未发生变化，公司决策效率、治理结构进一步优化。投资建议：公司积极推进品种结构优化，深化上游产业链布局，我们预计2026-2028年公司归母净利润依次为30.52/31.87/34.72亿元，对应现价，PE为10x、9x和8x，维持“推荐”评级。风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告38表11：南钢股份盈利预测与财务指标项目/年度98资料来源：Wind，国联民生证券研究所预测注：股价为202深化产品经营，充分把握出口机遇。2026Q1，公司持续优化产品结构，差异化产品销量稳步攀升，实现“2+2+N”产品销量861.9万吨，同比增加37.7万吨，出口接单共计196.1万吨，同比增加41.6万吨。公司船用高强钢通过CCS极地船用高强钢板认证，为国内首家。公司实现压空储能激光熔覆冶金复合管BGCLIA-110全球首发。重点项目持续推进。宝山基地18.8万吨/年无取向硅钢、22万吨/年取向硅钢，青山基地22万吨/年取向硅钢、55万吨/年无取向硅钢，东山基地180万吨/年零碳高等级薄钢板等高端项目稳步推进，硅钢等高端板材产能将进一步提升。表12：宝钢股份主要在建工程项目（截至2025年底）东山基地零碳高等级薄钢板工厂项目产线进入安装调试与投产阶段小棒线有序施工，计划26年7-东山基地厚板品种拓展改造项目厚板品种规格优化-资料来源：宝钢股份公告，国联民生证券研究所整理协同发展降本增利。公司继参股山钢日照48.6%股权后，又以90亿元现金收本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告39购+增资获得马钢有限49%股权，控股加施加重大影响的粗钢产能规模突破8000万吨。2025年，马钢有限经营业绩扭亏为盈，同比增利39.54亿元；山钢日照经营业绩大幅提升，全年实现净利润9.15亿元，吨钢利润行业分位值49分位，较24年进步21分位。投资建议：公司产品结构持续优化，高端产能不断释放，我们预计公司2026-28年将分别实现归母净利润115.22/125.87/136.63亿元，对应现价，PE分别为11、10和9倍，维持“推荐”评级。风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。表13：宝钢股份盈利预测与财务指标项目/年度9资料来源：Wind，国联民生证券研究所预测注：股价为