医药行业2026年中期分化延续聚焦主线

目录创新产业链业亮眼内需方向有望蓄力升 12026上年药业市表不，新业链绩枝秀 1需向是绩主要源内方呈企稳势 3创新药：产业级势可挡，市场回调迎布良机 5外权易度续 ，合模持升，线价进兑期 5内新市规增长速增潜深厚 7值全际足长期展辑晰创药行迎布良机 10融资环境改善新分子CRDMO需求旺盛，CXO行业迎来趋势性反转 13体绩转势显，各分域苏奏存差异 13内融状持改善有带药研活跃持提升 15分子CRDMO旺盛行龙有占市场机 17中成药：景气有望底反弹，龙头企业置值显著 18风险提示 22插图目录图12026年来A一级业跌情（位：%，至2026年6月301图22026年来A药行各分域跌情况单：%，至2026年6月301图32026（2026122026年6月302图4近来药业分领业趋势 2图5近来工本收支结情况 3图6近来民本收支结情况 3图7我限以单西药类售增情况 3图8近来药造入增情况 4图9近来药造润增情况 4图10近来药业PPI4图年医制出口货增情况 4图12A股北所药业上公境收情况 5图13A股北所药业上公境收情况 5图14近来中创药licence-out交金数量况 5图15近来国新各类易量占情况 5图16近来内渠药品售（位亿） 7图17近来国新国内售和比况 7图182022年分家类型品售占比 8图192022年分家类型品售占比 8图20港代性型药企收情况 8图21港代性型药企利情况 8图22港代性biopharma和biotech收情况 9图23港代性biopharma和biotech利情况 9图24A股表大制企业仿结药收情况 9图25A股表大制企业仿结药利情况 9图26A股表性biopharma和biotech收情况 10图27A股表性biopharma和biotech利情况 10图28近来瑞药PS(ttm)情况 10图29近来国物药PS(ttm)情况 10图30近来达物PS(ttm)情况 图31近来药团PS(ttm)情况 图32近来济州PS(ttm)情况 图33近来森药PS(ttm)情况 图34近来A股代性CXO企合收情况 13图35近来A股代性CXO企合扣归利润况 13图36近来流一化CXO司入况 14图37近来流一化CXO司润况 14图38近来CDMO收入况 14图39近来CDMO利润况 14图40近来型CRO公司入况 15图41近来型CRO公司润况 15图42近来国新行业资况 15图43近来季风投资金全生制行业资额况 16图44近来险资金对外物药业资金情况 16图45近来球物药行在级场类融资额况单：亿美） 16图46近来季全生物药业二市各类融金情（位：亿元） 16图47球GLP-1类市场模况 17图48预到2032年销售排前10药物 17图49球ADC物情况 18图50球ADC物规模况 18图51处中和OTC中成代性市司计收情况 18图52处中和OTC中成代性市司计扣利情况 18图53品中药表上市司计入况 19图54品中药市司合扣利情况 19图55中材格数况 19图56处中和OTC中成代性市司计存情况 20图57处中和OTC中成代性市司计应账情况 20图58近来成产情况 20图59处中和OTC中成代性市司金流况 21图60品中药表上市司金情况 21表格目录表12026年来内创新企重对授项目 6表2重对授创项目展况 6表3美代性药估值业情况 12表4港部创药估值况 12表5部中行上司股率PE和红况 21创新产业链业绩亮眼，内需方向有望蓄力回升2026年上半年医药行业市场表现不佳，创新产业链业绩一枝独秀2026截至2026年6月30日10.2个申万一级行业中排名第16位，与沪深300指数相比超额收益为-17.81pct。图12026年以来A股各一级行业涨跌幅情况（单位：%，截至2026年6月30日），首创证券2026CXO（CXO3申万202656月下图22026年以来A股医药行业各细分领域涨跌幅情况（单位：%，截至2026年6月30日），首创证券图32026年以来港股医药类指数和恒生指数走势对比（以2026年1月2日收盘价为基准，数据截至2026年6月30日），首创证券Abiopharmabiotech202520261O225/图4近年来医药行业各细分领域业绩趋势收入yoy归母净利润yoy行业20252026Q12019至20252026Q12019至2026Q12026Q1SW原料药-6.00%-2.43%-7.09%-26.28%SW化学制剂1.31%1.96%17.51%27.89%SW中药Ⅱ-2.90%-0.82%-0.80%-2.12%SW血液制品-1.71%-20.04%-34.84%-51.92%SW疫苗-34.50%-7.79%-393.50%30.58%SW医药流通1.12%1.96%4.18%-5.52%SW线下药店1.86%-0.13%22.73%10.65%SW医疗设备2.61%5.95%-14.37%-9.24%SW医疗耗材1.92%6.54%-8.31%-14.01%SW体外诊断-11.68%-6.55%-24.77%-27.76%SW医疗研发外包12.42%18.14%84.10%22.11%SW医院0.14%1.81%5.86%19.26%，首创证券外需方向仍是业绩增量主要来源，内需方向呈现企稳态势2026年15547.29（14.042584+1.379639（+.6555.98亿元(+4.58%)2026图5近年来职工基本医保收和结余情况 图6近年来居民基本医保收支和结余情况，国家医保，首创证券 ，国家医保，首创证券图7我国限额以上单位中西药品类零售额增速情况，首创证券1-5-1.3%2024PPI试图8近年来医药制造业收入速情况 图9近年来医药制造业利润速情况，首创证券 ，首创证券图10近年来医药制造业PPI变化 图近年来医药制造业出交货值增速情况，首创证券 ，首创证券20261-52025CAGR为CAGR20242025CXO图12A股及北交所医药行上市公司境外收入情况 图13A股及北交所医药行上市公司境内收入情况，首创证券 ，首创证券创新药：产业升级势不可挡，市场回调迎来布局良机对外授权交易热度延续，合作模式持续升级，管线价值进入兑现期license-out（）99796202573%61%2021license-out类项图14近年来与中国创新药licence-out交易金额和数量情况 图15近年来中国创新药各交易数量及占比情况药魔方，首创证券 药魔方，首创证券2026年以来，中国创新药企业的管线对外授权模式也有了新的变化。在传统的license-out//表12026年以来国内头部创新药企业重要对外授权项目交易时间 授权方 引进方 核心资产/平台 交易金额 模式缓释给药技术平台+多肽AI目（含SYH2082

石药集团获得12亿美元的预付款，并有权获得最个项高35亿美元的潜在研发里程碑付款和最高138亿平台型打包合月30日 石药集团 阿斯利康

，每月一GLP-1R/GIPR进行合作。

美元的潜在销售里程碑付款，以及基于相关授权产作）品年净销售额的最高达双位数比例的销售提成。）肿瘤及免疫领域合作，信3.5达主导早期发现至中国

研发接力/共同月8日 信达生物 礼

PoC，礼来获得大中华区最高约85亿美元的研发、监管及商业化里程碑付研发；license-外全球权益。

款。此外，信达生物有权就各产品在大中华区以外的净销售额获得梯度的销售分成。

out。BMS将向恒瑞医药支付可达9.5亿美元的首付款和周年付款。协议约定的里程碑付款潜在总交易license-out、Co-BMS 13款涵盖肿瘤学/血液学/额可达约152亿美元（包括共同研发项目选择权5月12日 恒瑞医药

免疫学的早期项目

（共同开发商业化里程碑售额的相应分梯度销售提成。

业化收取产品净销5月29日 信达生物 辉

信达生物将获得首付款6.5亿美元，并有资格获得12个肿瘤早期源头创新98.5license-outCo-（C多抗15（共同开发商款获批准上市的项目，信达生物将获得最高达双位

4Co-Co

业化。的项目，双方将在美国及欧洲共享利润。I-O2026（数据披露、临床试验进展、获批等化。表2重点对外授权创新药项目进展情况授权方 核心管线（靶点） 合作方 研发进度/后续里程碑事件基于HARMONi研究,依沃西单抗用于后线治疗EGFR突变NSCLC的BLA已递科伦博泰

依沃西单抗（PD- 1/VEGF）芦康沙妥珠单抗/SKB264/MK-2870 默沙东（TROP2ADC）

交，FDA于2026年1月受理，PDUFA日期预计为2026年11月14日；HARMONi-3NSCLC2026PFS分析NSCLC2026Summit预计将2027PFS分析。2027SKB26417IIIIIIIIIII期研究预计在未来数年陆续读出数据，进而推动相关适应症获批上市。信达生物 IBI363（PD-1/IL-2 武田 武田已经启动IBI363(TAK-928)二线治疗sqNSCLC的临床III期研究和治疗其他α-bias)实体瘤的临床II期研究。未来2年将获得TAK-928的多项概念验证数据。SSGJ-707/PF-三生制药 08634404(PD-辉瑞1LMCC1LsqNSCLC1LnsqNSCLCIII期研究。1/VEGF)荣昌生物 （PD-1/VEGF）

艾伯维 艾伯维已开展针对NSCLC临床I期研究ummit公告，武田制药投资者关系活动纪要，辉瑞网站，艾伯维网站，科伦药业公告，首创证券国内创新药市场规模增长迅速，增长潜力深厚20251.891.312025195020.37%2023年至20258.41%图16近年来国内各渠道药销售额（单位：亿元） 图17近年来中国创新药国销售额和占比情况熵医药，首创证券 熵医药医药魔方《中国创新药械支付白皮书》首创证券根据美国卫生与公众服务部的数据，2022年美国等代表性发达国家创新药销售额87%76%77%，图182022年部分国家各类药品销售额占比 图192022年部分国家各类药品销售量占比国卫生与公众服务部，首创证券 国卫生与公众服务部，首创证券15205166.97.898.5（+7.5622biotechbiopharma20588+30图20港股代表性大型制药业收入情况 图21港股代表性大型制药业利润情况，首创证券 ，首创证券图22港股代表性biopharma和biotech收入情况 图23港股代表性biopharma和biotech利润情况，首创证券 ，首创证券16A2052057+43508+07226年1015.463亿元1.713家在Abiotechbiopharma0259.77（05120242026145.9741.46.44图24A股代表性大型制药业、仿创结合药企收入情况 图25A股代表性大型制药业、仿创结合药企利润情况，首创证券 ，首创证券图26A股代表性biopharma和biotech收入情况 图27A股代表性biopharma和biotech利润情况，首创证券 ，首创证券2.3估值安全边际充足，长期发展逻辑清晰，创新药行业迎来布局良机6PS(ttm)202561.69%。2026Q13850%2026Q150.786.2%2026436-45214.06%-18.25%图28近年来恒瑞医药PS(ttm)情况 图29近年来中国生物制药PS(ttm)情况，首创证券（PS根据A股股价计算） ，首创证券图30近年来信达生物PS(ttm)情况 图31近年来石药集团PS(ttm)情况，首创证券 ，首创证券图32近年来百济神州PS(ttm)情况 图33近年来翰森制药PS(ttm)情况，首创证券（PS根据港股股价计算） ，首创证券2026ARGENXSEPS（ttm）102-4A2026630股)10.619.58（的5.84PS(ttm)2.852.34A来的业绩弹性，我们认为目前A表3美股代表性制药企业估值和业绩情况公司PS(ttm)2026年业绩指引或经营情况礼来15.632026年收入指引为820-850亿美元，同比增长25.81%-30.41%。强生6.34预计2026年收入中位数同比增速为7%艾伯维7.08预计2026年经调整稀释后EPS同比增速为40.08%-42.08%。默克4.832026年收入指引为658-670亿美元，同比增长1.21%-3.06%。诺华制药5.28预计2026年收入同比增速为低个位数阿斯利康5.01预计2026年收入同比增速为中高个位数诺和诺德3.3520264%-12%（以固定汇率口径计算。辉瑞制药2.172026年收入指引为595-625亿美元，同比下降0.13%-4.92%。福泰制药10.322026年收入指引为129.5-131亿美元，同比增速7.19%-9.16%。百时美施贵宝2.432026年收入指引为460-475亿美元，同比下降1.44%-4.55%。吉利德科学5.282026年收入指引为300-304亿美元，同比增长5%-6%。ARGENXSE12.32无业绩指引，26Q1收入同比增速64.3%，净利润同比增速116.57%。阿里拉姆制药9.382026年收入指引为49-53亿美元，按中位数计算同比增速为71%。，相关公司投资者关系资料，首创证券（PS根据2026年6月30日收盘价计算）PBPE表4港股部分创新药公司估值情况位:亿元）和黄医药位:亿元）和黄医药9171.62%1.524.12——三生制药16845.15%1.424.561.40%华领医药843.23%2.011.83——联邦制药5638.95%0.867.206.86%来凯医药1143.56%2.31-11.89——诺诚健华6133.36%2.5225.34——再鼎医药4733.08%3.17-11.79——加科思1030.69%4.44-23.42——和誉1826.74%3.66127.28——丽珠医药5731.18%1.299.536.88%康哲药业5123.57%1.3015.213.17%

净现金/市值 PB(MRQ) PE(ttm) 股息率净现金=现金及等价物++交易性金融资产-借贷当期到期部分-20252026630我们认为，与发达国家相比，中国医药市场中创新药销售额的占比仍有较大的提升biotechbiopharma2026/()（MNC管线布局中处于核心地位的行业龙头，相关公司包括恒瑞医药、三生制药信达生物SOC或成为first/best科伦博泰生物诺诚健华加科思首药控股（3）在新技术领域具有显著优势的平台型公司，包括映恩生物瑞博生物best-in-class百济神州（5丽珠医药。CRDMO需求旺盛，CXO行业迎来趋势性反转整体业绩反转趋势明显，但各细分领域复苏节奏存在差异CDMO/大分子CDMO需求稳健增长，以及GLP-1ADC202517家CXO2022年高2022Q117家O19.968.59，图34近年来A股代性CXO企业合计收入情况 图35近年来A股代表性CXO企业合计扣非归母净利润情况，首创证券 ，首创证券CXOCDMO和CRO合2025CDMO业务稳健增长和GLP-1类药物CXO图36近年来全流程一体化CXO公司收入情况 图37近年来全流程一体化CXO公司利润情况，首创证券 ，首创证券CDMO20252026Q1图38近年来CDMO公司收情况 图39近年来CDMO公司利情况，首创证券 ，首创证券CRO（20232026Q1图40近年来内需型CRO公收入情况 图41近年来内需型CRO公利润情况，首创证券 ，首创证券国内外融资状况持续改善，有望带动药物研发活跃度持续提升2025IPOPE/VC16781.52%2020202120202.41%202544.91%图42近年来中国创新药行业融资情况格医药，首创证券20Q136202547.37%；2026Q125.9128.6%2026根据DealFormaResearch2025(（venturefunding）249202420226920254092022132亿美元，季度融资金额处于近年来各季度融资金额中的较高水平。CROCRDMO图43近年来各季度风险投资基金对全球生物制药行业投资金额情况

图44近年来风险投资基金对海外生物制药行业投资金额情况ealFormaResearch，首创证券 ealFormaResearch，首创证券图45近年来全球生物制药行业在二级市场各类型融资金额情况（单位：十亿美元）

图46近年来各季度全球生物制药行业在二级市场各类型融资金额情况（单位：十亿美元）ealFormaResearch，首创证券 ealFormaResearch，首创证券CRDMO需求旺盛，行业龙头有望占据市场先机GLP-12GLP-12030GLP-11343Evaluate203210Mounjaro(、Zepbound(替尔Foundayo()3GLP-1物。GLP-1随着口服多肽GLP-1APIGLP-1（GLP-1CDMO图47全球GLP-1类药物市规模情况 图48预计到2032年全球销额排名前10的药物 识咨询，华健未来招股书，首创证券 valuate，首创证券根据Beacon202612334个ADCADC75%20%ADC25%88ABDCADCADCADCDC（a（Likeoad图49全球ADC药物管线情况 图50全球ADC药物市场规情况 eacon医药数据，首创证券 若斯特沙利文，迈威生物招股书，首创证券O（1ADCCRO/CDMO（COO3海外CRO康龙化成凯莱英昭衍新药百奥赛图。中成药：景气度有望触底反弹，龙头