源达信息-天阳科技深度研究报告：银行IT主业边际修复算力租赁开启第二成长曲线

目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、深耕金融科技二十载，算力新业务打开成长空间 4深耕融技道股权构晰定 4银行IT夯实基本，算租开第曲线 5短期压际复盈利点步现 6二、AI驱动算力需求爆发，算力租赁赛道高景气 8算力求续容行业入速长段 8供应与金筑心壁，争局为散 10三、三大逻辑驱动增长，长期成长路径清晰 12成长辑：力赁业放，润量望超传主业 12成长辑：统业企回，AI赋提盈利量 133.2成长辑：空联远空，备权性 14四、盈利预测与估值分析 16盈利测 16估值析 17五、风险提示 18图表目录图1：天阳科技发展历程 4图2：公司股权结构（截至2026年5月26日） 4图3：2020-2025公司各业务收入（亿元） 5图4：2020-2025公司各业务收入占比 5图5：公司在中国港澳台地区及海外地区的营收 5图6：公司2021-2026年Q1营收 6图7：公司2021-2026年Q1毛利率与净利率 6图8：公司2021-2026年Q1费用率 7图9：公司2021-2026年Q1归母净利润 7图10：全球人工智能服务器市场规模预测 8图11：中国人工智能算力市场规模预测 8图12：三大因素驱动算力租赁快速扩张 9图13：全球GPU云计算市场规模预测 9图14：算力租赁行业的核心壁垒 10图15：2025年H1算力租赁行业格局 图16：2025年直接人工占营业成本86.6%，AI技术有望大幅降本增效 14表1：公司目前已披露的算力租赁项目 12表2：公司算力租赁业务业绩贡献估算 13表3：算力租赁业务收益测算 13表4：公司2026-2028年业绩预测（亿元） 16表5：可比公司估值对比（单位亿元，截至2026年7月9日） 17一、深耕金融科技二十载，算力新业务打开成长空间ITIT服务四大业务板块，400IT图1：天阳科技发展历程资料来源：公司官网，源达信息证券研究所2026515.088.1423.22图2：公司股权结构（截至2026年5月26日）资料来源：公司公告，源达信息证券研究所银行ITITIT2）20265月签署35-40亿元的算力采购及租赁合作协议，于6月签署3.03亿元的算力云服务协议。图3：2020-2025司业务入亿） 图4：2020-2025司业务入比 技术开发 技术服务 系统集成设咨询服务收入 其他业务 201510502020 2021 2022 2023 2024 2025

技术开发 技术服务 系统集成设咨询服务收入 其他业务100%50%0%202020212022202320242025资料来源：公司官网，源达信息证券研究所 资料来源：公司公告，源达信息证券研究所IT2）图5：公司在中国港澳台地区及海外地区的营收营收（万元）1500100050002020 2021 2022 2023 2024 2025资料来源：公司官网，源达信息证券研究所由于银行业IT2023-2024年营收增速实现负增长，2025Q14.468.42人员，人工费用占营业成本80202410.63pct，2026Q125.950.7pctAI图6：司2021-2026年Q1营收 图7：司2021-2026年Q1毛率净率营收（亿元） 3020100

40%20%0%

40%20%

综合毛利率 净利率资料来源：公司公告，源达信息证券研究所 资料来源：公司公告，源达信息证券研究所公司20250.14Q10.23202420252022202320251.380.0870.540.05298.82025图8：司2021-2026年Q1费率 图9：司2021-2026年Q1归净润销售费用 管理费用 研发费财务费用 合计302520151050-5 2021 2022 2023 2024 2025

0

归母净利润（亿元）

200%0%-200%-400%资料来源：公司公告，源达信息证券研究所 资料来源：公司公告，源达信息证券研究所二、AI驱动算力需求爆发，算力租赁赛道高景气全球AIIDC年全球人11058728272025-2028CAGR12AI202529.6%202837.7%AI190259同比+36.2%），20285522025-2028CAGR图10：全人智服器市规预测 图11：中人智算市场模3000

全球人工智能服务器市场规模

600

中国人工智能算力市场规模2000 4001000 20002024 2025E

02024 2025E 2028E资料来源：IDC，源达信息证券研究所 资料来源：IDC，源达信息证券研究所算力租赁是AI算力产业链中衔接硬件供给与产业需求的核心环节，当前行业正处于高速扩容的成长阶段，其需求快速扩张的核心驱动力可归纳为三点：AIAIAIGPUAI2-3AIknow-how图12：三大因素驱动算力租赁快速扩张资料来源：公开信息，源达信息证券研究所GPU57.8亿美元，伴随生成式AIGPU2034年全球GPU860.92024-2033CAGR40.2%。AI20%~30%202550亿～80亿美350亿～560图13：全球GPU云计算市场规模预测10008006002000

市场规模（亿美元）

CAGR：CAGR：40.2%57.82026E 2034E资料来源：VerifiedMarketResearch，源达信息证券研究所（受全球高端AIGB300B300H200/AI芯片图14：算力租赁行业的核心壁垒资料来源：公开信息，源达信息证券研究所AIAIGPUAIAI本投入强度，推动GPUAI2.0等全栈AIIDC润泽科技持有英伟达NCP732达NCP优选级合作服务商，该AIH100H800GPU61222000P。图15：2025年H1算力租赁行业格局资料来源：公开信息，源达信息证券研究所三、三大逻辑驱动增长，长期成长路径清晰3）IT53540202663.0348个月，按月结算IDCISP等电信运表1：公司目前已披露的算力租赁项目日期合作方项目金额项目期限项目情况2026年5月/采购投资金额35-40亿元60个月北京启明星汉科技有限公司已与终端客户签署了《计算平台服务协议》，约定由启明星汉为终端客户提供算力服务，服务（锁期）期限为60个月。2026年6月云粒智慧协议总金额3.03亿元48个月天阳宏业科技股份有限公司与云粒智慧科技有限公司于2026年6月16日签署了《算力）为48资料来源：公司公告，源达信息证券研究所50121IT表2：公司算力租赁业务业绩贡献估算年贡献收入（亿元）净利率年贡献净利润（亿元）保守1012%1.2中性1513%1.95乐观2014%2.8资料来源：公司公告，源达信息证券研究所80%37.555503.4354550%2080这一反直觉特征根植于GPUH100545%-553%-5表3：算力租赁业务收益测算项目金额设备采购-37.5亿5年生命周期收入+50亿5年利息（按先息后本3%计算）-3.4亿5年运维费用-3亿5年利润+6.1亿设备残值（按50%计算）+18.75亿5年总利润+24.85亿资料来源：源达信息证券研究所3.2AIIT20ITAI公司加速将AI技术深AI2）图16：2025年直接人工占营业成本86.6%，AI技术有望大幅降本增效直接人工直接费用技术服务费直接材料其他资料来源：公司公告，源达信息证券研究所3.2成长逻辑三：航空互联远期空间，具备期权属性1015扩大，流量分润、增值业务、金融服务等收益将持续释放，可为公司补充稳定长期现金流，平滑传统金融IT业务的周期波动。四、盈利预测与估值分析银行ITIT2026-202818.5、1919.54.12.72.6%。2）AIAI2026-202828.5%、29.029.5%。AI0到12026-20282.5、12182）2026-20282026-202821.031.037.59.747.626.927.528.8表4：公司2026-2028年业绩预测（亿元）2023A2024A2025A2026E2027E2028E银行IT营收19.417.717.818.519.019.5毛利率28.7%28.4%17.8%28.5%29.0%29.5%算力租赁营收2.512.018.0毛利率15.0%25.0%28.0%合计营收19.417.717.821.031.037.5毛利率28.7%28.4%17.8%26.9%27.5%28.8%资料来源：公司公告，源达信息证券研究所2026-20280.781.803.07分别为96.041.9、24.5倍。选取银行IT年可比公司PE42.431.0倍、25.320262027表5：可比公司估值对比（单位亿元，截至2026年7月9日）公司代码归母净利润PE总市值2026E2027E2028E2026E2027E2028E长亮科技300348.SZ1.371.902.0050.636.334.569宇信科技300674.SZ5.156.146.9419.916.714.8103润泽科技300442.SZ32.9041.7952.2239.931.425.21,314协创数据300857.SZ24.2236.2953.7959.139.426.61,431平均值42.431.025.3天阳科技300872.SZ0.781.803.0796.041.924.575资料来源：Wind一致预测，源达信息证券研究所五、风险提示财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标（亿元） 202420252026E2027E2028E202420252026E2027E2028E营业收入 17.6617.7721.0031.0037.50成长性减:营业本 12.6414.6115.3522.4726.70营业收入增长率-8.8%0.6%18.2%47.6%21.0%营业税费 0.120.150.170.230.26营业利润增长率-45.6%-349.1%154.0%144.7%74.2%销售费用 1.051.021.011.081.12净利润增长率-33.6%-278.2%156.6%140.3%70.7%管理费用 1.461.611.571.551.50EBITDA增长率-45.7%-374.2%163.8%252.7%58.2%研发费用 1.772.072.102.172.25EBIT增长率-77.2%-1025%129.8%435.2%65.8%财务费用 0.450.030.291.281.96NOPLAT增长率-13.0%-208.0%174.8%189.6%62.2%资产减损失 -0.46-0.39-0.20-0.20-0.20投资资本增长率8.7%-9.3%0.2%6.0%-1.0%加:公允值变收益 -投资和兑收益 0.06-0.01-0.02-0.02-0.02净资产增长率24.2%11.4%0.5%4.7%7.6%营业利润 0.62-1.530.832.023.53利润率加:营业净收支 -0.01-0.00-0.00-0.01-0.00毛利率28.4%17.8%26.9%27.5%28.8%利润总额 0.61-1.540.822.023.52营业利润率3.5%-8.6%3.9%6.5%9.4%减:所得税 -0.14-0.080.040.140.32净利润率4.4%-7.8%3.7%6.1%8.5%净利润 0.78 -1.38 0.78 1.88 3.21 EBITDA/营收入3.5%-9.6%5.2%12.3%16.1%EBIT/营业收入1.3%-11.7%2.9%10.7%14.6%资产负表 费用率（亿元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 销售费率6.0%5.8%4.8%3.5%3.0%货币资金13.5111.4911.7612.4014.05管理费用率8.3%9.1%7.5%5.0%4.0%交易性金融资产-----研发费用率10.0%11.7%10.0%7.0%6.0%应收帐款12.058.798.708.869.05财务费用率2.5%0.2%1.4%4.2%5.3%应收票据-----四费/营业收入26.8%26.7%23.7%19.7%18.3%预付帐款0.290.430.330.790.55投资回报率存货4.566.497.167.827.75ROE2.4%-3.9%2.2%5.0%7.9%其他流动资产1.571.201.201.201.20ROA1.8%-3.0%1.6%3.7%6.1%可供出售金融资产-----ROIC6.6%-6.5%5.4%15.6%23.8%持有至到期投资-----长期股权投资0.861.551.551.551.55运营效率投资性房地产-----固定资产周转天数4538291813固定资产1.971.801.621.451.27流动营业资本周转天数296258181130112在建工程-----流动资产周转天数660612493350303无形资产3.075.255.566.226.83应收帐款周转天数26021115010286其他非流动资产4.0910.8510.469.959.95存货周转天数751121178775资产总额41.9847.8448.3550.2452.21总资产周转天数839910825573490短期债务2.505.233.731.35-投资资本周转天数426421339237200应付帐款0.642.873.103.143.09偿债能力应付票据-0.200.230.270.32资产负债率23.3%25.0%24.8%23.7%20.4%其他流动负债3.353.383.663.763.78负债权益比30.3%33.4%33.0%31.1%25.6%长期借款0.20-1.003.003.00流动比率4.932.432.723.644.54其他非流动负债3.090.300.190.190.23速动比率4.231.882.052.733.46负债总额9.7711.9711.9111.7210.41利息保障倍数0.50-64.362.122.582.80少数股东权益-0.010.040.040.040.04分红指标股本4.624.884.884.884.88DPS(元)0.05-0.020.040.07留存收益27.4730.4331.1432.8335.71分红比率29.4%0.0%10.0%10.0%10.0%股东权益32.2135.8836.0637.7540.63股息收益率0.3%0.0%0.1%0.2%0.4%现金流量表业绩和估值指标（亿元）202420252026E2027E2028E202420252026E2027E2028E净利润0.75-1.450.781.883.21EPS(元)0.16-0.280.160.380.66加:折旧和摊销0.430.400.470.520.56BVPS(元)6.607.347.387.738.32资产减值准备0.460.390.390.390.39PE(X)97.1-54.596.340.123.5公允价值变动损失-----PB(X)2.32.12.12.01.9财务费用0.610.190.291.281.96P/FCF-15.8-234.1766.6-1,11947.5投资收益-0.06-0.01-0.02-0.02-0.02P/S4.34.23.62.42.0少数股东损益-0.02-0.07---EV/EBITDA100.7-49.654.515.39.2营运资金的变动-1.69-4.