财务管理学第九章股利政策课件

第九章股利政策重点：1、理解两种股利理论2、制定股利政策应考虑那些因素1一、两种股利理论1.股利无关论2.股利相关论2股利无关论代表人物：莫迪格莱尼、米勒主要观点：

股利政策不影响企业价值投资者不关心公司股利分配企业价值由资产的盈利能力决定理论假设：不存在税负和交易费用等

一、两种股利理论股利无关论3在手之鸟理论税差理论信息传播理论

一、两种股利理论股利相关论4股利相关论在手之鸟理论

主要观点：在投资者眼中，现金股利的风险比资本利益的风险小得多股利收入比资本利得更加稳定可靠“双鸟在林，不如一鸟在手”

一、两种股利理论5税差理论主要观点：

股利适用税率高于长期资本利得适用税率，从避税的角度考虑，投资者更愿意企业多留少派

一、两种股利理论股利相关论6信息传播理论

股利给投资者传播了公司收益状况的信息财务报告可能有假，但股利的发放是以实际盈利能力为基础的，是难以作假的

一、两种股利理论股利相关论7股利政策相关论的两种观点1、负相关。观点：公司应采用低股息政策以提高价值

理由：税的考虑交易费用

2、正相关。观点：公司应采用高股息政策以提高价值理由：当期收入的偏好减少不确定性良好信息的传递

8可供选择的股利政策类型选择股利政策类型时应考虑的因素股利分配形式的选择股利支付程序的确定

二、怎样制定股利政策9剩余股利政策固定或稳定增长股利政策固定股利支付率股利政策低正常股利加额外股利政策

（一）可供选择的股利政策的类型股利政策类型10本政策的要点：

盈余先满足投资需要，如有剩余才向股东发放股利采用理由：在于保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。

主要缺点：与偏好稳定收益的股东产生矛盾。股利数额波动大，易产生企业经营不稳的感觉。

（一）可供选择的股利政策的类型剩余股利政策11举例：假定某公司2001年度提取了公积金、公益金后的税后净利润为1000万元，2002年度投资计划所需资金支出总额为1200万元，公司的最佳资本结构为权益资本占60%，债务资本占40%。按照最佳资本结构的要求，公司投资方案所需的股东权益数额为：1200×60%＝720（万元）公司当年全部可用于分配股利的盈余为1000万元，可以满足上述投资方案所需的权益资本数额并有剩余，剩余部分再作为股利发放。当年发放的股利额为：1000-720＝280（万元）

（一）可供选择的股利政策的类型剩余股利政策12本政策的要点：每年发放的股利额固定在某一特定水平上并在较长时期内保持不变采用本政策的理由：可以使投资者认为公司在稳定正常发展，还有利于投资者安排股利收入和其他支出主要缺点股利的支付与盈余相脱节；当盈余较低时仍要支付固定的股利，这可能导致资金短缺。

（一）可供选择的股利政策的类型固定或稳定增长股利政策13（一）可供选择的股利政策的类型固定或稳定增长股利政策14本政策的要点：

公司确定一个股利占盈利的比例，长期按此比例支付股利；股利的发放额随公司经营的好坏而波动。采用本政策的理由：

能使股利与公司盈利紧密地结合起来

主要缺点：股利支付额不稳定，容易给人造成公司发展不稳定的感觉

（一）可供选择的股利政策的类型固定股利支付率政策15（一）可供选择的股利政策的类型固定股利支付率政策16本政策的要点：

在一般情况下每年都只支付数额较低的正常股利，在盈余较多的年份里，再根据实际情况向股东发放额外股利采用本政策的理由：不仅可以使公司具有较大的灵活性，而且还可以让那些依靠股利生活的投资者每年都可以得到数额较低但稳定的股利

克服了定额股利政策和定率股利政策的缺点。企业采用较多

（一）可供选择的股利政策的类型低正常股利加额外股利政策17（一）可供选择的股利政策的类型低正常股利加额外股利政策18法律因素股东因素企业因素

二、怎样制定股利政策影响股利政策的因素19法律因素资本保全限制企业积累限制净利润限制偿债能力的约束债务契约的约束

二、怎样制定股利政策影响股利政策的因素20利润分配程序1、弥补以前亏损2、缴纳所得税3、弥补税前利润弥补后仍存在的亏损。4、按税后净利润（减补亏）的10％计提法定盈余公积金。5、计提任意盈余公积金。6、向投资者分配利润。

21二、怎样制定股利政策影响股利政策的因素股东因素股东的稳定收入股东的股权稀释股东的税负

22二、怎样制定股利政策影响股利政策的因素企业因素资产的流动性盈余的稳定性举债能力投资机会资本成本

23现金股利股票股利

二、怎样制定股利政策股利分配形式24股利宣告日股权登记日除息日股利发放日

股利宣告日除息日股权登记日股利发放日

2000.11.152000.12.112000.12.152001.1.2

二、怎样制定股利政策股利支付程序251、现金股利的优点和缺点

优点：1、方式简单，无直接财务费用；2、不改变公司原有控制权结构。缺点：1、导致现金大量流出；2、股东要交纳所得税，减少了股东的既得利益。262、股票股利资金来源：保留盈余未分配利润盈余公积我国规定：派发股利后的盈余公积不得低于注册资本的25%。特点：将保留盈余账内的结余转入普通股和资本公积金帐。发放股票股利后，会使每股收益和每股市价下降，但股东所持股份的比例不变、股票市场价值不变27[例]某公司在发放股票股利前，股东权益情况见下表。单位：元股本（面额1元，已发行200000股）200000资本公积400000未分配利润2000000股东权益合计2600000

28

该公司决定按每10股得1股的方案派发股票股利。若该股票当时市价20元，随着股票股利的发放，需从“未分配利润”项目划转出的资金为：20×200000×10%=400000（元）29发放股票股利后，公司股东权益各项目见下表股本（面额1元，已发行220000股）220000资本公积780000未分配利润1600000股东权益合计2600000结论：发放股票股利，不改变股东权益总额。只改变资金在各股东权益项目间的再分配。30[例]假定上述公司本年盈余为440000元，某股东持有20000

股普通股，发放股票股利对该股东的影响：

项目发放前发放后每股收益（EPS）440000/200000=2.2440000/220000=2每股市价2020/(1+0.1)=18.18持股比例20000/200000=10%22000/220000=10%持股总价值20*20000=40000018.18*22000=40000

31股票股利的优点

（1）不增加现金流出；（2）股票数量增加，有利于调整股票流通性。我国上市公司发放股票股利还有其他优点吗？32我国上市公司的股利政策一、现状

1．不分配的现象严重根据《中国证券报》统计，年终不分配的上市公司，从1993年的12家，所占比例6.56%，逐年上升到1999年的602家，所占比例高达61.87%。即使在2000年证监会出台了再融资与派现相关联的导向性政策后，上市公司不分配的现象依然比较严重：2000年不分配的上市公司为393家，所占比例为33.31%；2001年有332家上市公司不分配，所占比重为27.82%；2002年不分配的上市公司数又反弹至444家，所占比重回升到42.53%；2003年不分配的上市公司471家，所占比重为43.49%33我国上市公司的股利政策2.派现金股利的公司数量少，派现水平低，但2002年派现水平同比有较大的提高

1993年——2002年，派现的上市公司的比重呈现出中间低，两头高的态势：1993年——1995年，派现的上市公司占上市公司总数的平均比重为63.17%；1996年——1999年，该比重下降至29.97%；2000年——2002年，上市公司平均的派现比重上升到57.33%。但总的来看，派现金股利的上市公司数量太少，即使是派现比例最高的1994年，也未超过70%（为66.67%）

34我国上市公司的股利政策我国上市公司的派现水平低，象征性的现金分红大量存在