冰轮环境工商业制冷领先企业有望受益数据中心建设浪潮

目录工商制冷领先企，有望受益据中心建设潮 6深制冷领域七载，打造多化、国际综合性装备业企业 6经业绩逐步向，2026Q1母净利润同+25 7工业冷+暖通空调轮驱动，数中心成为需重要增量 9制设备：全球亿美元市场需求有望健增长 9暖空调：受益据中心建设求，北美头企业订单压持续增加 12绿装备：双碳略引领节能趋势，重行业迎来战转型阶段 16产品发、技术服能力突出，智工业引领质量发展 17产研发和技术务能力强，家制造业项冠军示范业 17数工业引领高量发展，生效率、质明显优于传制造 18盈利测与估值 19盈预测 19相估值 20风险示 20图表目录图表1：公司发展历程 6图表2：公司主要产品示图 7图表3：冰轮环境营收及比增速 8图表4：冰轮环境归母净润及同比增速 8图表5：公司毛利率、净率情况 8图表6：公司费用率情况 8图表7：公司总资产及资负债率情况 9图表8：公司经营性现金情况 9图表9：公司股权结构情（截至2026/3/31） 9图表10：全球制冷设备市规模及同比增速情况 10图表11：中国冷链设备市规模及同比增速情况 10图表12：国内市场家用、用及工业场景制冷设备增速望 11图表13：制冷系统原理图 12图表14：全球暖通空调市规模（亿美元） 12图表15：液冷系统主要结构 13图表16：江森自控积压订情况（亿美元） 14图表17：顿汉布什海外算中心项目布局 15图表18：顿汉布什收入、利润及同比增速情况 15图表19：顿汉布什收入、利润占比情况 15图表20：公司核岛冷却工和核能供热解决方案 16图表21：公司工业全域热综合解决方案 17图表22：公司国家级创新台 17图表23：公司云平台服务心 18图表24：公司智能成型工厂 18图表25：业务分拆测算表 19图表26：可比公司估值表 20工商业制冷领先企业，有望受益数据中心建设浪潮深耕制冷领域七十载，打造多元化、国际化综合性装备工业企业19563010040120图表1：公司发展历程间 公司发展历程中重大事件获批山东省综合能源与冷热装备节能重点实验室，获评山东省绿色供应链管理企业，复核“国家级制造业单项冠军”

企业；24年新升级上市的IDC专版磁悬浮产品和FanWall风墙通过认证并大批量供货。“”2018 烟台冰轮（印度尼西亚）有限公司在雅加达成立，公司化独立经营，营销和服务一体化的新型海外市场运营模式开始设备有限公司，拓展商业冷冻行业的产品线，提升对中小型制冷系统用户的服务能力。2012设备有限公司，拓展商业冷冻行业的产品线，提升对中小型制冷系统用户的服务能力。2012成功收购有百年历史的国际知名中央空调企业顿汉布什集团，成为真正意义上的国际化公司并进入国际化运营阶段。2006迈出国际化战略第二步，烟台冰轮（越南）有限公司成立。2004与韩国现代重工业株式会社合资成立“烟台现代冰轮重工有限公司”。2001与马来西亚顿汉布什控股有限公司合资成立“烟台哈特福德压缩机有限公司”。1998烟台冰轮股份有限公司在深圳证券交易所上市；迈出国际化战略第一步，泰国办事处成立。1996与日本荏原制作所合资成立“烟台荏原空调设备有限公司”；集团核心企业烟台冰轮股份有限公司成立。1995与顿汉布什集团合资成立“烟台顿汉布什工业有限公司”。1994合资成立“烟台佳灵冷暖设备有限公司”、“烟台埃克米制冷设备有限公司”。1992与美国联亚公司合资成立“烟台弘达制冷设备有限公司”。1991首家合资企业“烟台海达制冷设备有限公司”成立。1978自行试制成功螺杆制冷压缩机并通过部级鉴定。1959更名为“山东烟台通用机械厂”；生产出首台2AL-15型氨制冷压缩机正式进入制冷行业。1956冰轮的前身“公私合营烟台机械修配厂”创立。

建立；公司实施DB重返美国计划，投资设立顿汉布什美国公司。顺利收购北京华源泰盟节能设备有限公司，实现了公司产业布局的延伸及冷热产品线的完善；顺利收购山东神舟制冷公司官网，公司公告图表2：公司主要产品示意图公司公告经营业绩逐步向上，2026Q1+25公经营业绩逐步企稳，20252026Q1收入恢复正增长，2026Q1归母净利润同+25。2022-2026Q161.02、74.96、66.35、70.52、16.24速分为13.346.2818.31归母净润4.266.556.285.64、1.17元比增速别为41.54司的传下游为图表冰轮环境收及同比增速 图表4：冰环境归母利润及同比速公毛利率净利率较为稳，2023-2025年毛利率稳定在25-28的区间净利率稳定在8.5-10.5的区间。公司期间费用率亦较为稳定。2022-2025年公司期间费用率分别为17.0718.2117.16其中销费用率别为8.808.768.96管理费率分别为4.56为-0.45、；研发用率分为3.70、3.793.853.95。图表公司毛利、净利率情况 图表6：公费用率情况108.92113.99118.66129.93130.07亿元资负债率别为51.4949.7247.99，2022-20256.42、3.407.21、8.21图表公司总资及资产负债情况 图表公司经营现金流情况股东结构方面，公司实控人为烟台市国资委，截至2026Q1一致行动人持股比例为36.16。截至2026Q1，公司前十大股东分别为烟台国丰投资控股集团有限公司、烟台冰轮投17022发成启航股比例别为13.5710.163.141.411.00、0.89、0.80。图表9：公司股权结构情况（截至2026/3/31）工业制冷+暖通空调双轮驱动，数据中心成为需求重要增量制冷设备：全球千亿美元市场，需求有望稳健增长制冷是用人工的方法，在一定时间内从一个物体或系统中移去热量而使其低于周围环境温度并维持低温的过程。制冷设备为制冷机或制冷装置以及组成制冷机或制冷装置的设备、2019924.620241,076.720271,373.1，20242027为8.4。图表10：全球制冷设备市场规模及同比增速情况中金企信国际咨询2506从规模扩张转向质量提升。纵观十年增长曲线，共出现三次阶段性高峰：2017—2018冰箱能效标准切换与生鲜电商崛起形成双轮驱动；2020—2021根据产业在线展望，2026链设行业复增速约1.7总体行发展呈“短期压长期稳的发格局图表11：中国冷链设备市场规模及同比增速情况冷链产业圈，产业在线应用场景来看，家用制冷设备历经多年发展当前已进入渗透率饱和阶段，需求以存量换新为20262026图表12：国内市场家用、商用及工业场景制冷设备增速展望冷链产业圈，产业在线（（（（）（（（5HP（540HP（40HP150HP（50HP~30HP图表13：制冷系统原理图英华特招股说明书///暖通空调：受益数据中心建设需求，北美龙头企业订单积压持续增加Globalinformation，2025HVAC)1,745.820261,8392,900.8美元复合年长率为5.90。图表14：全球暖通空调市场规模（亿美元）Globalinformation传统依赖空气对流换热的数据中心冷却方案正逐渐显露其局限性。风冷换热系统需要依赖庞大的散热器体积、复杂的气流布局以及高功耗的风机才能维持设备在安全温度范围内稳2024年已有22的数中心部了直接触式液冷DirectLquidCooingDC6的数据中心正在进行可行性研究，仅有17的数据中心明确表示不会采用该技术。这种趋势充分说明，DLC（CDU（CDU（CDU）图表15：液冷系统主要结构中国数据中心冷却技术年度发展研究报告2024的作用是将一次侧冷媒中的热量释放到室外热汇，通常通过水或空气的热交换将热量排放到（Rbin45°C2025Q42026Q1气度正快速抬升。全球数据中心及AI截至2026财年第二季度（026年1-3月，公司总积压订单达200亿美元，创历史新高，同比增长其系统务积压单为175亿美大型目储备续增加数据心客户订单续快速长动公司体系统单在2026年Q2同比长总单同比长30。图表16：江森自控积压订单情况（亿美元）公司公告1894189412056131心建设浪潮。顿汉布什控股有限公司有着十余年服务数据中心的经验和丰富的全球案例，继2020““集成自然冷却功能的风冷螺杆冷水机组”等成熟产品外，2024IDCFanWall其中,“低碳节能闭式冷却技术”获评国家节能降碳示范技术推荐,“液冷系统热交换器”入选《2024IDCIDC1965,2010,2014图表17：顿汉布什海外算力中心项目布局公司官网别实收入17.0323.0822.5526.06亿元同增速分为12.84、，占冰环境的入比重别为28、31、、37分别实净利润1.14、1.82、2.432.95亿，同比速分别为62.48、58.81、33.62、21.46，占冰环境的利比重别为27、27、、47。图表18：顿汉布什收入、净利润及同比增速情况图表19：顿汉布什收入、净利润占比情况iFind，公公告 iFind，公公告公司旗下冰轮换热技术公司可以为数据中心乃至液冷系统提供热交换装置。冰轮换热技2024图表20：公司核岛冷却工艺和核能供热解决方案公司官网绿能装备：双碳战略引领节能大趋势，重点行业迎来战略转型阶段（2026—2028年”公司重磅发布“工业全域热控综合解决方案”，构建起能源梯级利用体系。2025年公司重“HGE图表21：公司工业全域热控综合解决方案2025中国热泵行业年会产品研发、技术服务能力突出，数智工业引领高质量发展产品研发和技术服务能力强，国家制造业单项冠军示范企业公司拥有矩阵式管理的强大技术体系和高素质的研发团队，产品研发和技术服务能力强。6125“9利592项，入选国家知识产权优势企业。公司拥有“国家认定企业技术中心”和国家级绿色工厂，是国家制造业单项冠军示范企业（H3/CO2图表22：公司国家级创新平台公司官网2025在SOFCSOFCSOFC5kW5kWSOFC4”数智工业引领高质量发展，生产效率、质量明显优于传统制造公司“人工智能大模型助力制造产线故障预警诊断与智能调度优化”场景成功入选山东天源智擎，针对制造产线上的故障预警及生产调度优化需求，训练并优化专用垂直领域大模MICC采用//100300场景、500余项功能，无人值守单元32个，采集点超过1万个。工厂员工减少、产能增加40期缩短60备联网率100数据通率100量一致得到显提升生产效率是传统压缩机制造的3倍以上。图表23：公司云平服务中心 图表24：公司能成型工厂公司网 司官网盈利预测与估值盈利预测我们对公司2026-2028年盈利预测做如下假设：2026-2028为20.27；2026-2028为28.4331.0332.86；2026-2028司2026-2028年所得税均为15。2026-202884.81、100.99、118.9020.2719.0817.73归母净利润分别为8.1912.4716.72亿元同比增速分别为45.13、52.19、34.11。图表25：业务分拆测算表2025A2026E2027E2028E工业产品销售销售收入（百万元）5,6136,9608,49110,190增长率-0.2924.0022.0020.00毛利率26.8929.0032.0034.00工程施工销售收入（百万元）1,0771,1311,1881,247增长率77.665.005.005.00毛利率20.3520.0020.0020.00材料销售销售收入（百万元）77838996增长率28.628.008.008.00毛利率54.3450.0050.0050.00其他主营业务销售收入（百万元）265286309334增长率-13.738.008.008.00毛利率45.3540.0040.0040.00其他业务收入销售收入（百万元）20212223增长率-39.105.005.005.00毛利率43.0450.0050.0050.00合计销售收入（百万元）7,0528,48110,09911,890增长率6.2820.2719.0817.73毛利率26.9328.4331.0332.86相对估值PE2026-2028PE52.4234.4425.68持“买入评级。图表26：可比公司估值表归净利（亿） PE代码证券简称总市值（亿）收盘价（元）2025A2026E2027E2028E2025A2026E2027E2028E301018.SZ申菱环境325.4886.962.174.496.7210.15150.1472.4548.4332.07603757.SH大元泵业142.4376.351.452.212.943.7598.4264.5448.5038.01605060.SH联德股份90.7037.702.283.324.445.9939.8427.3120.4515.1596.1354.7739.1328.41000811.SZ冰轮环境429.3543.265.648.1912.4716.7276.0752.4234.4425.68注：申菱环境、大元泵业、联德股份预测数据取自iFind一致预期，截止日期2026.7.19风险提示数据中心建设节奏不及预期风险、海外市场拓展不及预期风险、市场竞争加剧风险。财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入705284811009911890营业收入6.3%20.3%19.1%17.7%营业成本5153607069657983营业利润3.5%37.6%52.7%34.4%税金及附加42516171归属于母公司净利润-10.1%45.1%52.2%34.1%销售费用592695788904获利能力管理费用363424485559毛利率26.9%28.4%31.0%32.9%研发费用278327353404净利率8.0%9.7%12.3%14.1%财务费用-23-29-37-54ROE8.8%11.8%15.8%18.1%资产减值损失-25-25-30-35ROIC6.8%10.2%14.0%16.4%营业利润771106116202177 偿债能力营业外收入5141312资产负债率48.0%49.0%47.3%46.4%营业外支出5444流动比率1.561.561.651.74利润总额772107116302185营运能力所得税141161244328应收账款周转率3.754.034.064.07净利润63091013851858存货周转率3.223.183.203.20归母净利润56481912471672总资产周转率0.570.620.660.68每股收益（元）0.570.831.261.68每股指标（元）资产负债表每股收益0.570.831.261.68货币资金2407280136624875每股净资产6.437.007.969.29交易性金融资产2113211321132113估值比率应收票据及应收账款2113270529943710PE76.0752.4234.4425.68预付款项121140160184PB6.736.185.444.66存货1754206522912699流动资产合计9035104471193914418 现金流量表固定资产1280136214201453净利润63091013851858在建工程6485101114折旧和摊销170159169177无形资产229232234236营运资本变动52-125-128-242非流动资产合计3958409141954269其他-31-54-63-73资产总计12993145381613418687经营活动现金流净额82189013631720短期借款565515465415资本开支-124-252-232-214应付票据及应付账款2515311733454061其他-62889111136其他流动负债27203071342138