大宗商品：镍价格震荡偏强加息预期转弱

美联储降息最新预期（CMEFedWatch，7月17日更新）◼ 729（亿吨）（亿吨）20242.751.7320253.792.9520262.6-2.72026/3/3年份镍矿配额实际产量更新时间图表1（亿吨）（亿吨）20242.751.7320253.792.9520262.6-2.72026/3/3年份镍矿配额实际产量更新时间M ysteel矿端：本周（数据截至07/17，下同），印尼内贸1.6%红土镍矿（FOB）为60.1美元/吨，环比-6%；菲律宾红土镍矿1.5%(FOB)为50美元/吨，环比+0美元/吨。图表3：印尼内贸红土镍矿1.6%（美元/湿吨） 图表4：菲律宾红土镍矿价格走势（美元/湿吨）印尼内贸红土镍矿1.6%（FOB）806040202025-052025-062025-072025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-07

菲律宾红土镍矿1.5%(CIF)菲律宾红土镍矿1.5%(FOB)菲律宾红土镍矿1.5%(CIF)菲律宾红土镍矿1.5%(FOB)0 M M纯镍：本周，SHFE镍价收于12.9万元/吨，环比+0.6%；LME镍环比+1.3%至16961美元/吨。中间品：本周，印尼MHP15133美元/镍吨，环比+2.4%（对应硫磺周环比+0%）；高冰镍15427元/镍吨，环比+2.8%。电解镍：本周，SMM1#电解镍价格130100元/吨，环比+0.9%，同比+8.0%。电解镍时点利润-1512元/吨。图表5：SHFE及LME镍价格走势 图表6：镍内外盘价差（元/吨）0

SHFE镍收盘价（元/吨）-左

LME镍（3个月）美元/吨40000LME镍（3个月）美元/吨200002022-052022-102022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-112025-042025-092026-022026-07

02022-08 2023-08 2024-08 2025-08in inMHP 高冰镍19000170001500013000110009000

0(10,000)

电解镍利润（元/吨） 成本（元/吨）-右200,000150,000100,00050,0000M MM图表9：高镍生铁价格及利润率 图表10：硫磺价格及相关产品价格走势高镍生铁价格（元/点） 利润率%-福建（右）

MHP（美元/镍吨） 电池级硫酸镍（元/硫磺CIF印尼（元/吨）-右0

40200-20-40

500003000010000

200010002024-082024-102024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-042026-06M M库存：国内库存赚增本周，LME镍+SHFE+0.25%SHFE99316环比+1.24%，LME274284-0.11%12.8+8.81700+0-3000吨。矿端：我国港口镍矿库存695万湿吨，环比上周+11万湿吨，同比减少52万湿吨。图表11：SHFE镍&LME镍期货库存（吨） 图表12：国内纯镍社会库存（吨）0

LME库存 SHFE库存

15000010000050000

上期所库存 华东隐性库存02023-03 2024-03 2025-03 2026-03M M8000600040002000

保税区库存（吨）

0

港口镍矿库存 连云港02023-03 2024-03 2025-03 2026-03M M供给：矿端到港、离港同步降低矿端：截至2026/07/10当周，国内镍矿到港102万吨，环比-22%，同比-14%；海外镍矿离港172万吨（主要港口），环比-11%，同比-1%，其中菲律宾离港145万吨，环比-8%，同比-9%。图表15：国内主要港口镍矿到港（万吨） 图表16：菲律宾镍矿离港（万吨）0

0 M M镍生铁方面，2026年6月，印尼+中国镍生铁生产合计15.8万镍吨，同比-5.6%，环比-0.1%。镍铁方面，截至2026/07/17，镍铁周内产量51656吨，环比-5.6%，同比+16%；价格方面，高镍铁时点价格1123元/镍点，环比-0.22%，同比+24.8%。精炼镍方面，本周电解镍总产量7970吨，环比-3.6%，同比-0.5%。2026年6月，精炼镍开工率56%，环比基本持平。

印尼+中国镍生铁生合计万镍） 同比 环比50%0%2018-042018-122018-042018-122019-082020-042020-122021-082022-042022-122023-082024-042024-122025-082026-04

0

镍铁总产量,吨 高镍铁价格（左

800006000040000200002025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-07图表19：电解镍周产量（吨） 图表20：精炼镍开工率9000

电解镍总产量,吨

150%

精炼镍开工率7000 100%5000 50%2025-072025-082025-092025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-082025-022025-082026-02盈 M下游：7300系粗钢排产环比小幅下滑不锈钢304/2B卷-15025元/+125/14.9%。产量：据Mysteel，2026年6月国内43家不锈钢厂粗钢产量351万吨，月环比-8%；同比+6.8%。其中：300系产量197万吨，同比+13%，环比-4%。6月不锈钢消费淡300根据My30系粗钢7月排产1.28.4-396，同比+13.31%。库存：本周五，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存108.9万吨，环比-3.1%，同比-5.2%。图表21：不锈钢市场价(元/吨) 图表22：不锈钢产量（万吨）

304/2B卷-毛边(无锡) 304/2B卷-切边(无锡)

2022 2023 2024 2025 2026月月月月月月月月月月月月月图表23：不锈钢周度89家样本企业库存（万吨） 图表24：不锈钢月度表需（含库存）130.0120.0110.0100.090.02024-042024-062024-082024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-042026-062023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-04

0

表需（万吨）yste ysteel，SM新能源20266281-3.2%159.8164.358%。2026641.3GWh+12%+28.5%。图表25：三元电池产量（GWh） 图表26：国内新能源汽车销量（万台）三元电池（GWh） 三元-yoy6040202024/52024/72024/52024/72024/92024/112025/12025/32025/52025/72025/92025/112026/12026/32026/5

60%40%20%0%-20%

0

2022年 2023年 2024年2025年 2026年月月月月月月月月月月月月月供需平衡表按照目前印尼的配额情况看，预计2026-2027年将从过剩往紧平衡演进，若7月继续释放新配额，则继续向宽松转变。图表27：全球镍元素平衡表单位：万镍吨20222023202420252026E2027E供给306.2331.3339.7376.0364.0371.0纯镍80.781.888.9102.9110.0115.0feni产量33.729.124.423.722.024.0NPI产量155.9176.5182.8199.8180.0180.0硫酸镍28.238.840.045.048.048.0其它供给4.24.04.0需求299.1314.2324.7342.5358.6374.2不锈钢199.1216.9227.3245.8253.2260.8三元电池37.336.338.441.045.050.0电镀10.310.410.4合金&特钢52.450.848.845.350.053.0平衡(供-需)33.55.4(3.2)MM，Myste测注：按照印尼2.5亿吨配额测算风险提示下游需求不及预期海外矿山供给释放超预期宏观政策风险报告中部分数据或有滞后风险免责声明长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。（以下统称客户研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于20177月1日起正式实施。因非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师声明投资评级说明公司评级行业评级买入预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上强于大市预期未来6个月内行业整体表现战胜市场增持预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间中性预期未来6个月内行业整体表现与市场同步持有预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间弱于大市预期未来