迪威转债个券点评：“深海与工业燃机”双轮驱动

一、公司发展历程与股权背景1996年；1998年切入年起逐步接受国际油气设备制造商的各项GEFMCCameron年南京迪威尔实业有限公司、李跃玲及张洪共同发起设立南京迪威尔高端制造股份有限公年于上交所科创板上市；2021年入选工信部第三批国家级专精特新“小巨人”企业；2024年完成对新加坡油气行业设备OEM制造商HMETechnologies100%股MECHEM图表1：公司历史沿革（截止至2026年第一季度）前身南京利达亿工贸有限公司成立，后更名为南京迪威尔实业有限公司

承接油气设备专用件业务，逐步聚焦该领域生产和销售

陆续与GEOil&GasFMC和Cameron等国际油气公司开展合作

1996199820002004199619982000200420082009201420182020202120242026

在上交所科创板上市

收购新加坡油气行业设备OEM制造商HMETechnologies进入机械加工制造业生产机械、化工、治金用阀门、法兰等零部件

逐步接受国际油气设备制造商的各项审核

李跃玲及张洪共同发起设立南京迪威尔高端制造股份有限公司

深海及压裂设备专用件成为公司重点发展业务

特新“小巨人”企业

全产业链实现关键突破，MECHEM高端涂层项目顺利投产司招股书，公司公告，公司官跃玲，二人系夫妻关系，张利任公司董事长兼总经理，李跃玲任董事、董事会秘书兼财202662625.82%0.61%7.45%的股份。公司目前拥有迪威尔（南京）精工科技有限公司、迪威尔（建湖）精工科技有限公司两家全资子公司，并于2024年月日完成对新加坡油气行业设备OEM制造商HMETechnologies100%南京迪威尔实业有限公司25.82%实控人李跃玲7.45%南京迪威尔实业有限公司25.82%实控人李跃玲7.45%合型证券投资基金4.52%新理益集团有4.18%富国天惠精张洪2.62%诺安基金1.81%薛梅 马彬祥 朱军南京南迪威尔企业管理咨询有限公司实控人选成长混合型基金1.54%1.50%1.34%1.13%南京迪威尔实业有限公司100%100%建 南湖in二、公司经营概况年经历短暂调整，2025年公司实现12.077.43%。分产品看，油气生产系统专用件（设备相关）9.3477.34%11.65%；该品类26.06%4.78个百分点。非常规油气开采专用件（压裂设备相关1.7114.15%11.60%；井口装置专用件实现营收0.363.02%9%调整接单战略、聚焦高毛利率深海业务、谨慎承接价格竞争激烈的陆油及压裂类订单所3.778.014%。2026年Q12.803.29%。年随着下游需求逐步回暖及深海产品占比39.43%1.2146.31%2026Q10.17图表3：2021年-2026年Q1公司营收及增速（亿元；%） 图表4：2021年-2026年Q1公司归母净利润及增速（亿元14.0012.0010.008.006.004.002.000.00

营业总收入（亿元） 增速

100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%

1.601.401.201.000.800.600.400.200.00

归母净利润（亿元）

300.00%

250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%-100.00%2021 2022 2023 2024 20252026Q1 2021 2022 2023 2024 20252026Q1in in77.34%，稳居第202274.97%14.15%202417.20%的高点有所回落，系公司主动减少低毛利率订202122.22%202116.71%20251.82%。（含燃气轮机零部件等新业务20212.29%2025.%（3%利润结构呈现“深海主导、传统承压、新业务蓄力”的格局——油气生产系统专用件以不到八成的营收贡献了超九成的毛利，公司业绩弹性与深海油气行业景气度深度绑定。未来随着燃机等新业务逐步放量，其高毛利率属性有望在利润端形成新的补充。图表5：公司营业收入中压裂设备专用件占比提升 图表6：公司分产品毛利结构油气生产系统专用件压裂设备专用件 钻采设备专用井口及采油树专用件深海设备专用件 其他100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%2021 2022 2023 2024 2025

油气生产系统专用件压裂设备专用件钻采设备专用件其他业务100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%2021 2022 2023 2024 2025in in图表7：油气生产系统专用件毛利率高位 图表8：2025年油气生产系统为公司贡献91%毛利油气生产系统专用件

钻采设备专用件2021 2022 2023 2024 2025

油气生产系统专用件压裂设备专用件钻采设备专用件其他业务..%.%91.12%in in期间费用率呈V型回升，2026年一季度反弹力度加大。年公司期间费用率合计1.780.915.62%，主要系管理人员薪酬增加及新增新加坡子公司HME1.142026年13.25%3个百分点。拆分来看，0.72%20263.68%，是推升期间费用率的核心因素。一季度财务费用同比增长2955.96%20255.62%20266.43%0.02%。资产负债2025图表9：近五年公司期间费用率情况 图表10：近五年公司资产负债率情况16.0014.0012.00

管理费用／营业总收入(%) 财务费用／营业总收入研发费用／营业总收入(%) 期间费用率合计(%)

总资产（亿元） 总负债（亿元） 资产负债率（%）10.0020.0025.00%8.0015.0020.00%6.0010.0015.00%4.0010.00%2.005.005.00%0.000.000.00%-2.00202120222023202420252026Q12021 20222023 2024 20252026Q1ininROE与净利率走势基本一致，均呈现周期波动特征。20212023年，受益于深8.47%/11.77%，达到阶段峰值；20244.84%/7.62%5ROE%4%，同比上升个百分点。受一季度期间费用率变化以及深海订单交付节奏波动影响，2026ROE/0.90%、6.11%。图表11：近五年公司ROE、净利率（%）情况in

ROE(%) 净利率(%)2021 2022 2023 2024 2025 2026Q1三、深海主业壁垒高，增长稳健油气行业新一轮周期开启，资本开支带动零部件订单需求1月，202597月，习近平总书记主持召开中央财经委员会第六次会议，强调“推动海洋经济高质量发兴产业的高度重视与坚定支持。图表12：2024-2025年“深海”相关政策时间 发布机构 政策文件 核心内容明确将深海科技纳入2024年1月 工信部等部门 《关于推动未来产业新发展的实施意见》2025年7月 中央财经委员会 第六次会议2025年9月 国家能源局等四部门 《关于推进能源装备

国家未来产业布局，部署深海油气等资源开发装备强调推动海洋经济高质量发展，强化海洋战略科技力量围绕千米深水推动油气装备技术进步与产业升级家能源局，前瞻产业研究院，新华行业景气度持续上行，深海油气开发进入结构性增长周期。据迪威尔在回复函中披露，20253,568亿美元，2024年油气设备专用件市场规模36-7252,176亿美元。深海油气项目成本持续下降，海上成熟开采的深海项目成本在27.35美元/桶。2011-2021年全球发现大型油田中，深水和超深水可采储量占比高达65.1%，远高于2000-201024.3%2024204亿美元，预计到2033年将增长至425亿美元，在预测期（2026-2033年）内复合年增长率达8.5%。深度绑定FMC等头部汽服公司，在手订单充足TechnipFMCSLB、BakerHughesBP公司下游油服龙头的订单积压进一步印证了行nipFMC年第一58210aHughes2026年第一季度订单达82亿美元，工业与能源技术部门创下季度订单和积压订单的历史新高。公司率先通过认证，深海锻件赛道国内缺乏有力竞争者cirSluinSarugh、OcnrigInrnatinalcn市场前五大厂商合计占有约38%的市场份额。其上游零部件采购来自全球供应商网络，开采设备及关键重大配套零部件逐渐释放和转移至中国的合格供应商完成。在深海锻件细分领域，公司面临的主要国际竞争对手包括欧洲传统锻造企业、国际油气装备巨头的内部供应链及其他新兴市场供应商。公司深海领域专用件产品的竞争对手主EllwoodGroup的MetalcamGroupFRISA公司等。图表13：全球同赛道竞争公司分析（截止至2026年7月3日）竞争对手 国家地区 核心产品应用领域 产能规模Group 意大利 油气（海上/海底、发电、空航天

8个生产基地，全球1,390人EllwoodGroup 美国 锻件、金属 美国锻造集团MetalcamGroup 意大利 油气、能源、机械 年产70,000吨钢、40,000吨锻件300MN多向模锻压机300MN多向模锻压机年投产）航空航天、工业燃气轮机美国Wyman-Gordon公司网国内深海/高端装备锻件领域上市公司数量有限，各家企业基于不同工艺路径形成了差异化的战略聚焦。应流股份以铸造工艺为核心，主要产品为高温合金产品及精密铸钢件（2580530%，战略聚焦于航空发动机和燃气轮机29.1916.13%14.81%5.412.64%。多向模锻装备产能逐步释放与达产，锻件尺寸精度、生产效率及材料利用率将进一步提升，为高端核心零部件规模化、批量化稳定交付提供坚实保障，助力公司持续深耕深海高端阀门及管系核心零部件市场；2)战略聚焦上最为专注深海油气装备，油气生产系统77.34%，而应流股份和航宇科技均以航空/燃机为核心赛道；3)下游客户上深度绑定TechnipFMCBakerHughes图表14：全国同赛道竞争公司分析（截止至2026年7月3日）对比维度 迪威尔（688377） 应流股份（603308） 航宇科技（688239）铸造——精密铸造、高温合金工艺路径 锻造——多向模锻、精密成战略聚焦统专用件收入占比77.34%深海采油树主阀、连接”、管

铸造“两机”叶片+核电+—航空发动机、燃气轮机热端部件高温合金产品及精密铸钢件、

锻造——环锻、模锻、自由锻航空发动机+燃气轮机——“两机”锻件为核心航空发动机环形锻件、燃气轮核心产品

汇等锻造承压件TechnipFMC、SLB、Baker

“两机”叶片通用电气、西门子能源、贝克

机锻件GE航空、普惠、赛峰、罗主要客户Hughes等全球油服龙头休斯、卡特彼勒、斯伦贝谢等罗、中国航发、中航工业2025年营收12.07亿元29.19亿元20.34亿元2025年毛利率22.12%35.80%27.55%2025年归母净利润1.19亿元3.49亿元1.86亿元PE52.46109.5559.50航空发动机+燃气轮机+核能 航空发动机+燃气轮机+商业战略重心 深海+燃机+多向模锻新材料+低空 航天ind，上海证券报，各公司公产能有序扩张，可转债募投项目打开成长空间。万件堆202669.077亿元，用于深海承压零部件产品精密制造项目（2.83亿元202664,062.10万元。6流程制造链路，有效提升了深海核心零部件的耐磨性、耐腐蚀性与使用寿命。四、工业燃机打造公司第二成长曲线BakerHughes20212024BakerHughes供应工业燃气轮机零部件，标志着燃机业务从技术认证迈入规BakerHughes0.19228.28%202512日亿元，业务成长性显著。20266月，公司成功发行可转债，其6.2518.4523.25%202038.92GW202458.38GW202570.84GW10398亿—666五、迪威转债投资价值20266309.08亿元，信用评级AA-632.49202612203263日，票面利率逐年递增（%04%6%.%1%20%7月695.22.836.25成长弹性与债券下行保护，同时存在估值、条款、行业三大维度的机会与风险。202676151.567.9亿元，流动性充足；24.8776.5598.00%。中长52026年底转股期开启、产能逐步释放后的业绩兑现行情，可将其作为油气高端制造板块弹性标的，持续跟踪全球油服订单、燃机客户认证进度、汇率三大核心变量。风险提示国际原油价格大幅下跌风险：油服设备采购需求走弱，公司订单与盈利承压。海外油气资本开支不及预期风险：若海外油公司缩减资本开支，下游客户设备采购收缩，公司新增订单、产能利用率将同步下滑。工业燃机客户拓展缓慢风险：曲线兑现延后，产能折旧持续拖累盈利。汇兑损失超预期风险：公司外销以美元结算，人民币大幅升值将产生大