黑色家电行业短期赛事催化长期锚定高端化全球化

A股黑电板块并不存在稳定、可重复的“世界杯日历”效应，但呈现一定的“赛前走强”特征。从时间窗口来看，开赛前30天是黑电板块绝对收益与相对收益胜率更高的阶段，4届世界杯统计显示，申万黑电指数在开赛前30天共有3次上涨、1次下跌，实现相对超额3/4151/4。赛中数据来看，黑电板块通常明显跑输大盘，整体呈现前置定价、后期消化的规律，一旦进入赛A股整体风险偏好等干扰因素。年：赛事催化存在201030天、153.63.25.76.7，但赛中指数下跌8.0，板块未能维持强势，说明市场往往更愿意在赛事预期发酵阶段交易黑电的需年：基本面与市场表现同步走强2014300.41.415天表现平淡，赛中反而实现超额正收益，预计与阶段数据持续高景气有关。产业在线数据显示，20143-8427-8月增速攀升至年内高点。同为世界杯概念，博彩和啤酒板块则在开赛后出现比较“符合预期”的深幅调整。年：板块表现被风险偏好压制产业层面，世界杯对外销形成支撑，结合面板价格下行的有利外部环境，产业在线数据显示，2018H121。资本市场层面，201830157.02.39.3当市场整体风险偏好显著走弱时，即便行业经营端受益于赛事，主题投资也可能失效，黑电的事件性主题难以脱离整体市场环境单独演绎。年：世界杯更偏“托底”作用，但市场呈现典型的日历效应2022年卡塔尔世界杯首次在11-12月举行，与国内“双11”、海外“黑五”和圣诞销售旺季重合，从时点上看提升了下半年的边际景气，却未能逆转全球黑电需求弱运行周期，全年行业总量仍受宏观消费压力制约，但结构上中资份额明显提升、产品趋于高端化和大屏化。20223015天和赛5.80.53.74.2-0.4和-7.8然优于赛中交易，板块赛前累积的预期溢价被后期市场理性定价所消化、超额收益快速收敛。表1：世界杯黑电行情世界杯年份 时间窗口 黑电(申万)涨跌幅 沪深300涨跌幅 相对收益开赛前30天3.64%-2.10%5.74%2010年开赛前15天3.17%-3.54%6.71%赛中-7.97%-4.05%-3.92%开赛前30天0.44%-0.99%1.43%2014年开赛前15天-1.37%-0.73%-0.63%赛中2.84%-0.25%3.09%开赛前30天-6.95%-3.84%-3.11%2018年开赛前15天-2.25%1.34%-3.59%赛中-9.25%-7.44%-1.81%开赛前30天5.77%1.57%4.20%2022年开赛前15天0.50%0.91%-0.42%赛中-3.73%4.02%-7.75%啤酒、彩票等世界杯相关板块对“日历效应”的演绎更为极致。世界杯主题投资在多个受2010年、20142022年三届非熊30天获得不同程度的超额收益，而随着赛事正式开始，相关板块整体进入震荡或收益兑现阶段，赛前30天因此成为各类相关行业最为活跃、获取超额收益概率最高的时间窗口。其中，网络彩票和啤酒受情绪及事件驱动更强、赛前涨幅相对更高，黑电板块则更多受到产业周期与基本面支撑，整体涨幅相对温和。对于黑电板块而言，虽然其行情强度通常弱于网络彩票、啤酒等高弹性主题，但赛前配置窗口仍具有较高胜率。在赛事催化叠加企业出海、产品升级等基本面因素共振的背景下，世界杯有望提升板块关注度并放大阶段性行情，并提供一定的基于历史数据的统计参考。图1：2010年南非界杯概念板涨跌幅 图2：2014年巴西界杯概念板涨跌幅图3：2018年俄罗世界各概念块涨幅 图4：2022年卡塔世界各概念块涨幅赛事扩容，欧美黑电市场有望核心受益赛事规模与关注度创历届之最。202648104场比赛，商业模式和赛事价值全面升级。较202262.5，赛期延长约34，转播销售窗口也由脉冲式节点转向持续运营。本届世界杯堪称“诸神黄昏”，以39岁的梅西和41岁的C罗为代表的一代传奇巨星，以及40岁的莫德里奇等一众名将，将大概率迎来自己的最后一届世界杯，赋予赛事远超竞技层面的情感厚度与历史意义，为赛事带来显著的曝光量和话题性。新兴市场有望激活。传统强队格局基本稳定，扩军名额主要流向非洲等新兴市场，非洲由2022510支。对比上届，今年新增乌兹别克斯坦、约旦、佛得角、库拉索国家队，以及伊拉克、海地、刚果（金）等时隔多年重返世界杯赛场的球队。从足球竞技视角，上述球队对全球赛事格局影响有限；但从黑电的维度来看，非洲等新兴市场人均GDP处于上行通道，而大家电保有量仍显著低于欧美成熟市场，有望迎来加速放量的关键窗口期。图5：美墨世界举办市和比场次充 图6：世杯各大参赛伍数量支）806040200

1046464646464912111652010年南非2014年巴西2018年俄罗斯2022年卡塔尔2026年美加墨举办城市数量（个） 比赛场次（场）

18 61614 512 4108 36 24 120 0 2022卡塔尔世界杯(左轴) 2026美加墨世界杯增长(左轴)新增参赛国家(右轴)塔斯社，人民网，南非政府 观赛时间直接影响家庭观赛场景以及电视换新升级的冲动，然而世界杯并不是“全球同步刺激”的赛事，不同区域受益程度显著分化。今年主办地从中东切换至北美后，全球观赛时间再分配，预计消费地理重心明显偏向美洲、次优覆盖欧洲、弱化亚太终端换机需求，对中国黑电企业而言，海外收入弹性更可能来自南北美和欧洲。图7：全球时区地图美国国家标准与技术研究院南北美：欧洲：NIQ数据显示，对欧洲观众而言，61的比赛落在21:00-24:00之间，25的赛在午夜之后，同时，22:00开球相较19:0033乏强强对话，但决赛和半决赛时间均处于纽约15:00/欧洲21:00时段，同时兼顾北美和欧洲观赛，而北美和欧洲是全球最大的TV消费市场。亚洲：时差压力更为明显。中国球迷核心观赛时间大致集中在北京时间凌晨34-69时。对家庭大屏消费而言，这种时段天然弱于晚间黄金档，更多催生的是“熬夜/清晨看球”场景，而非全家共享场景，因此对换机需求的直接拉动或弱于欧洲和美洲。表2纽约时间欧洲中部时间北京时间占比其他15:0021:0003:0018.3%决赛、半决赛16:0022:0004:009.6%17:0023:0005:006.7%18:0000:0006:008.7%21:0003:0009:0011.5%FIFA，央视网注：仅统计频次较高时间段，以示观赛时间特征世界杯对黑电的作用更偏“前置”和“结构电视作为高保有量的成熟家电品类市场规模平稳，近三届世界杯所在年份的全球TV平均2.172.16亿台没有明显区别，顶级赛事并非决定全年需求的核心变量。2020经济”拉动当年TV出货量冲高，并对后续数年的市场需求形成透支，叠加近几年全球通胀、区域冲突、以及国内房地产市场低迷、短视频&直播的内容渠道分流等因素影响，全球TV需求逐渐回落至每年2亿台左右规模。图8：历年全球TV出货量（万台）奥维睿沃世界杯对黑电的作用不在总量刺激更多在销售前置。NIQ2015-20，不过这一数据正波动下降。图9：大赛期间TV销售增速普遍在20左右（取5-6月数据，2022年取10-11月数据）NIQ，NielsenIQ市场情报（PTW，全球所有跟踪国家，gfknewronPredict预测mdia61全球V出货量同比增长%至3026Q1出货量同比+13%+12%，图10：26Q1不同区域TV出货量及同比0

出货量（千台） 同比增速

15%10%-5%-10%OmdiaLED和超大屏成为更加受益的方向。TV12026Q1已达5266英寸1050202032026年一度跃升至14的价值升级。图11：全球TV分尺寸构 图12：全球TV行业及牌平尺寸10080604020

6057545148 48 4947

5251 51503125312514715101512 13 151515333231303029302524 23 232227 25 25 2121 2020

2021

2022

2023

2024

2025

2026Q1

45 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026Q1Samsung Hisense TCL LGE（35）[35，50）[50，65）[65，75）[75，） Xiaomi Skyworth Sony 行业奥维睿沃 奥维睿沃大屏化与MiniLED的普及高度伴生，显示技术升级进程持续推进。MiniLED电视采用数千至数万颗微米级LED灯珠做成的背光系统，能实现分区控光技术，既保留了LCD的高亮度特性，又实现了媲美OLED的对比度表现，同时具备更低成本与更长寿命，成为近年来品牌提升产品价值与获利能力的重要市场。在MiniLED市场中，中国区域渗透率率先突破，全球MiniLED市场中，中国大陆品牌与供应链依然占据主导，集邦咨询数据显示，TCL、Hisense、Xiaomi合计市占率达54%。图13：全球LED出货量及化万台) 图14：国内LED出货量及化万台)0

2021 2022 2023 2024 出货量（万台） 同比增长率

100.0%84.7%57.8%84.7%57.8%48.3%24.6%50.0%25.0%0.0%

0

8024164169210382021 2022 2023 2024 2025E洛图科技 洛图科技海外市场有望复制中国MiniLED渗透的路径——技术降本与价格下沉共振驱动增长。根据洛图科技中国零售市场监测数据，2024年MiniLED6000元以下价格段销量份202312.9%61.3%028.4%，中国MiniLED电视的多元化价格带加速了市场从“旗舰独占”到“主流中高端普及”的过渡。TrendForce集邦咨询预估，2026MiniLED2490万台，87%，渗透率也将首度突破一成。图15：2022-2024年中国市场MiniLED电视分价格带销量份额50%40%30%20%10%0%3000-

4000-

5000-2022年

6000-2023年

7000-2024年

洛图科技赛事营销助力品牌声量跃升39104场比赛的内容“大屏+沉浸式体验”来展现产品海信长期深度合作足球顶级P3758。则持续深耕“国家队+俱乐部+球星+区域赛事”的营销体系形成广泛覆盖面，在今年世界杯期间赞助了西班牙、德国、阿根廷三支国家队，并签约英格兰球员布卡约·萨卡担任品牌大使，截至7月17日，TCL已锁定冠亚军队伍，品牌露出有望强化。图16：黑电品牌顶级赛事营销FIFA，欧足联等海信视像正从品牌赞助走向专业技术合作。VAR（视频助理裁判）是全球最高关注度、对显示精度要求最高的专业应用场景之一，海信已经官宣其RGB-MiniLED电视将正式成为2026世界杯VAR显示技术官方合作伙伴，为裁判团队提供高清精准的画面支持。海信RGB-MiniLED技术在这一场景中的核心卖点，包括高色域、高色准、高保真，以及通过Hi-ViewAIEngineRGB处理器实现的实时画质优化，公司正以RGB-MiniLED为赛事周期的重要技术抓手，强化其高端显示技术认知。赛事流量正由持续升级的渠道体系有效承接。经过多年海外市场深耕，以海信、TCL为代表的中国电视厂商已在欧洲、北美、拉美、中东等核心市场形成较完善的零售渠道布局，并持续本地服务网络覆盖能力。世界杯期间品牌赞助带来的全球关注度和消费者需求增长，能够通过成熟的渠道体系快速触达终端市场实现闭环转化，我们认为，中国黑电企业有望充分受益于“赛事流量+全球渠道+高端产品”的共振效应，进一步强化全球竞争优势。RGB/SQD开启第二阶段的结构升级增量MiniLED电视具备持续成长空间，快速迭代第二技术曲线。MiniLED经历多年技术积（对比度峰值亮度色域）协同跃迁为核心的第二阶段结构升级。RGB-MiniLED与SQD-MiniLED作为MiniLED技术的进阶路线，凭借更高的色域覆盖率、更精准的色彩表现及更优的能效，有望成为继大尺寸化、MiniLED普及之后的新一轮高端化升级路径。SQDRGB定位与演进路径各有侧重。RGB-MiniLED直接使用红、绿、蓝三色背光进行显示控制，从底层改变了色彩表现逻辑，锁定超高端色彩赛道，但短期仍面临串色、功耗控制、成本偏高及控制复杂度提升等挑战，短期或将以高端旗舰产品为落地起点，随后逐步向主流价位带扩散。SQD-MiniLEDMiniLED架构上实现色域扩展与画质优化，覆盖更宽的价格带，并获得越来越多品牌的跟进。长期来看，RGB向成本下探、SQD向画质进阶，双线并进将持续重构高端显示格局。图17：海发布旗舰款LED电视 图18：发布LED系列电视海信视像公众号 TCL官网产业链关键环节突破，RGB/SQD逐步具备量产和规模渗透的基础。产业链各环节的协同突破：上游LED芯片环节，主流厂商持续突破芯片良率与微缩化工艺；驱动IC环节，相关企业推出的高精度背光驱动芯片已能满足RGB三色同步控制的严苛要求；面板与整机环节2025年实现全球首发量产RGB-MiniLED电视UX，TCL、三星、索尼、长虹、2026RGB/SQD的规模渗透提供了坚实基础。世界杯等全球顶级赛事对高端电视需求的拉动，与RGB/SQD的技术升级周期形成了高度(RUNTO)26Q1全球RG-iiED电视的销量达2.4万台，已超越202540万台。对于龙头厂商而言，新技术不仅有助于构筑差异化竞争优势，更能够打开高端价格带、提升盈利能力，并有望复制MiniLED早期的发展路径，成为未来数年黑电行业结构升级的重要增量来源。投资建议黑电行业正处于赛事催化短期节奏、技术品牌驱动长期价值”的阶段2026年美加墨世界杯凭10439天的超长赛期，将家庭大屏使用场景的曝光窗口从脉冲式节点转向持续运营，配合欧美黄金观赛时段与非洲等新兴市场参赛扩容带来的增量触达，全球黑电需求在上半年已形成明确的备货与换机效应。本轮世界杯周期恰好与中国黑电企业的全球化升维及显示技术迭代形成高度重叠，中国黑电企业正迎来由“规模扩张”向“价值提升”切换的新阶段。综合考虑全球渠道优势、品牌升级能力以及新型显示技术升级周期带来的红利，我们给予黑电行业“强大于市”评级。RGB-MiniLED旗舰产品有望在高端赛道形成标杆效应的行业龙头海信视像，以及渠道优势显著、有望通过SONY补齐超高端产品、SQD-MiniLEDTCL电子。风险提示面板、存储等原材料价格涨价风险。面板与存储芯片作为黑电产品的核心元器件，其价格波动直接关乎终端企业的盈利水平。当前，AI浪潮对存储的需求快速攀升，直接驱动相关供应收紧，使得电视存储芯片价格存在阶段性上涨压力。若关键原材料价格持续抬升，将推高整机制造成本，若终端价格传导不畅可能挤压企业盈利能力。地缘政治冲突与国际贸易摩擦风险。当前全球地缘政治局势复杂多变，区域冲突与大国博弈交织，关税和技术壁垒等干预手段频出，对中国黑电企业的海外市场拓展与供应链安全构成潜在威胁。全球市场汇率波动风险。黑电公司全球化布局不断深入，海外业务运作面临复杂多变的宏观环境，国际化交易涉及的币种汇率波动可能造成汇兑风险，增加财务成本。新技术发展不及预期风险等。显示技术的迭代升级是黑电行业价值提升的核心驱动力之一。当前行业正处于RGB-MiniLED等新型显示技术的攻关与商业化落地阶段，技术路线尚未完全收敛。若新技术的研发进度或市场接受度低于预期，可能导致产品高端化转型受阻。同时，人工智能技术革命引发产业价值重构与竞争生态变化，机遇与风险并存。分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告