促消费如何避免“昙花一现”

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明宏观研究宏观研究国内经济国内经济证券研究报告证券研究报告-jiadx@消费疲软是当前宏观热点议题，长期来看，居民消费存在收入预期偏弱一、提振消费的三大“掣肘”：收入增长预期较弱、“扩表”意愿不足、年初以来社零持续降速并非仅仅国补透支等短期因素压制。2026年以来的社零失速，其本质仍在于居民收入和资产价格（如地产、金融资产）预期转弱、保障引发的防御性储具体来看，宏观读数与微观体感存在错位，居民对未来收入增长的 费意愿及能力。2026年，居民人均可支配收入与消费支出实际同比虽维持正增长，但近期增 房地产市场持续调整也使得居民部门“扩表”意愿不足，转而倾向提前还贷产持续调整与收入预期不确定性抬升的背景下，居民部门风险偏好大幅回落，主动“降杠杆”长期贷款自2024年以来频繁录得单月负值，或时，失业保险制度的覆盖范围与保障水平也存在局限。2024年，失业群体中实际享受到失业二、三大“掣肘“的破局点：三大掣肘并非相互孤立，其破局路径均指向收入预期走弱、居民扩表意愿低迷与保障效能有限三大掣肘并非相互孤立，同破局点。就业市场的低迷对收入预期走弱、扩表意愿低迷产生较为直接的影响当前我国就业存在几类问题。一方面，在我国产业转场技能错配加剧了结构性失业，这一现象在青年及特定群体中尤为明显。大学体的失业原因高度集中于“从没工作过”。2022年，该原因在本科和研究生失业者中的占比分别高达约50%和70%，远超全社会总体水平的20%。另一方面，传统高吸纳就业行业的人员持续流出，而新兴产业短期内容与AI数字经济发展迅猛，但其属于技术密集型，单位产值对就业的带动同时，制造业和生产性服务业就业“内卷”，促业就业人员周均工作时间不及45小时，但2021后该行业工作时间跳升至47.三、稳就业或是促消费的关键一环：切实缓解就业问题，或才能从根源居民消费要实现持续性改善，关键在于有效缓解抑制消费的三大掣肘，而就业矛盾正是其中最具传导性和基础性的破局点。缓解就业问题，其一，支持劳动力转型，或可出台结构性稳就业补贴扶持政策，引导并加大对跨行业技能重塑的职业培训投入，缓解结构性失业。近年涌现的其二保障企业端稳岗扩招能力，摒弃低价恶性竞争，加快解决拖欠行为业端稳岗扩招与薪酬支付的能力。结合上市公司微观数据，就业吸纳端，的行业，其企业扩招意愿和能力正在快速衰退。该类行业上市公司的员工人其三，加快发展劳动密集且附加值提升的服务型消费，扩大就业群体 风险提示：政策落地进度不及预期的风险；地产基建投资超预期下行的风请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共20页简单金融成就梦想 5 5 7 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共20页简单金融成就梦想图表1：社零及分项当月同比 5图表2：以旧换新相关商品零售同比增速 5图表3：居民人均可支配收支情况 5图表4：城镇储户问卷调查收入情况 5图表5：全国即期房价与居民购房成本 6图表6：居民新增中长贷情况 6图表7：城镇及城乡养老保险领取情况 6图表8：失业保险领取情况 6图表9：就业对居民收入、预期、保障等影响路径 7图表10：不同群体失业原因占比 8图表11：本科毕业生招聘需求占比与就业分布 8图表12：建筑业从业人数 8图表13：中国灵活就业人员规模 8图表14：2018年分行业每万元增加值对应就业人数 9图表15：分行业平均劳动时间 9图表16：细分行业周工作时长 9图表17：我国工业机器人安装量及占比 图表18：初中学历失业前行业分布 图表19：新技术和新消费创造的部分新职业 图表20：上市公司员工人数增速 图表21：上市公司人均薪酬增速 图表22：2020年新增就业人口分布情况 图表23：农民工就业分布变化 图表24：个体经营就业分布变化 图表25：失业保险领取情况 图表26：不同就业群体社保覆盖率变化趋势 图表27：近期领导人调研动态汇总表 图表28：7月10日国常会主要内容 图表29："两重"建设项目清单下达情况对比表 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共20页简单金融成就梦想图表30：《"十五五"碳达峰行动方案》核心内容 图表31：《旅游强国建设"十五五"规划》核心内容 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共20页简单金融成就梦想1.1提振消费的三大“掣肘”持续提振消费或需超越单纯补贴政策，转向修复居民长远预期的制度性改革。年初以来社零增速持续回落，或并非仅由国补透支等短期因素压制。2026年5月，社零总额与商品零售同比跌入负值区间，分别达-0.6%、-0.7%；原本具备较强韧性的餐饮收入同比也滑落至1%以下，较4月下滑1.6个百分点。短期的增量需求刺激政策或无法持续抬升消费的长期增长中枢。2026年以来的社零疲软，或缘于收入预期偏弱、居民“扩表”意愿不强叠加保障力度广度偏弱三大因素掣肘。图表2：以旧换新相关商品零售同比增速资料来源：Wind，申万宏源研究具体来看，宏观读数与微观体感存在错位，居民对未来收入增长的预期较弱，一定程度抑制消费意愿及能力。2026年，居民人均可支配收入与消费支出实际同比虽维持正增长，但近期增速中枢已下探至5%以下；微观层面，城镇储户调查显示，2023年下半年以来，居民感受当期收入“减少”的比重持续高于“增加”的比重；2024年以来，未来收入信心指数在46左右的低位徘徊。收入表现的低迷叠加未来收入增长预期不足，或共同抑制居民消费倾向的修复。城镇储户问卷调查收入情况占当期收入感受比重占当期收入感受比重:"增加"未来收入信心指数(右轴)24219占当期收入感受比重:"减少"52504846442021-122022-062022-122023-062023-2021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-12资料来源：Wind，申万宏源研究资料请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共20页简单金融成就梦想房地产市场持续调整也使得居民部门“扩表”意愿不足，转而倾向提前还贷、规避风险。在地产价格持续调整与收入预期不确定性抬升的背景下，居民风险偏好降低，主动“降杠杆”意愿提升。2023年RMBS条件早偿率指数攀升至近0.2的高位区间；与之相对应，居民新增中长期贷款（以个人按揭贷款为主）自2024年以来频繁录得单月负值（即当月还款规模高于新增贷款规模或指向居民正动用储蓄结清存量债务。图表5：全国即期房价与居民购房成本图表6：居民新增中长贷情况全国房价与全国居民购房平均成本居民新增中长贷情况全国房价与全国居民购房平均成本居民新增中长贷情况居民户新增中长期贷款:当月值(亿元)12,0008,0004,0000-4,000-8,0002018-012018-052018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-012026-052010年=100二手房价格平均成本806040200020052010一手房价格平均价格201520202025资料来源：Wind，申万宏源研究收入增长预期偏弱的同时，养老、失业等保障制度的广度与力度仍存完善空间。从结构维度看，我国保障制度的力度与覆盖广度仍待提升。2024年，城乡居民养老保险领取人数达1.8亿人，但人均月领取额仅246元，有较大政策加码空间。同时，失业保险制度的覆盖范围与保障水平也存在局限。2024年，失业群体中实际享受到失业保险待遇的比例虽有提升，但仍不足20%。失业与就业困难群体的帮扶保障政策仍需进一步加强。图表7：城镇及城乡养老保险领取情况图表8：失业保险领取情况资料来源：人社部，申万宏源研究资料来源：Wind，申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共20页简单金融成就梦想收入预期走弱、保障效能不足与居民扩表意愿低迷，三大掣肘并非相互孤立，就业修复或是其共同破局点。就业市场的低迷对收入预期走弱、扩表意愿低迷产生较为直接的影响；同时，就业形势承压还会放大保障效能不足对消费的制约作用，三大掣肘的破局路径均指向就业市场基本面的修复。就业是居民收入的核心来源，就业形势承压，工资性现金流便失去稳定支撑，直接带动收入预期走弱；缺少持续现金流支撑，居民会被动压缩开支、优先偿债以修复资产负债表，扩表意愿自然低迷。与此同时，我国当前养老、失业等社会保障制度高度绑定于正规就业参与。就业群体规模越稳定、缴费基数越扎实，保障制度的可持续性与居民安全感越强；反之，就业承压、灵活就业占比抬升，会直接弱化社保覆盖广度与实际保障效能，进一步放大对消费的压制作用。这也意味着，提振消费不能仅局限于消费本身，必须把稳就业作为破解消费掣肘的核心抓手。图表9：就业对居民收入、预期、保障等影响路径当前我国就业存在几类问题。一方面，在我国产业转型升级与数字经济快速发展的交汇阶段，就业市场技能供需错配持续加剧结构性失业矛盾，这一问题在青年及特定群体中表现尤为突出。本科与研究生学历群体的失业成因高度集中于“无工作经历对应的结构性失业”，2022年该类成因在本科、研究生失业人群中的占比分别约达50%和70%，显著高于全社会不足20%的整体水平。这表明青年就业难的核心矛盾在于技能供给与岗位需求、就业预期的双重错配，而非单纯的周期性解聘，摩擦性失业在其中占比较低。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共20页简单金融成就梦想本科毕业生招聘需求占比与就业分布本科毕业生招聘需求占比与就业分布86420零售8642另一方面，传统就业吸纳能力较强的行业持续释放富余劳动力，灵活就业群体被动扩容。建筑业从业规模自2018年触及高点后步入持续下行通道。尤其在2024-2025年，行业从业人数出现加速收缩，总量已逼近5000万人关口。与此同时，高技术制造业与AI数字经济虽保持高速增长，但行业属性偏技术密集型，单位产值对应的就业带动效应相对有限。溢出劳动力多数转向灵活就业岗位。我国灵活就业人员总量自2015年的1.2亿人持续走高，近年扩张节奏明显加快，截至2026年已突破3亿人规模。中国灵活就业人员规模变化中国灵活就业人员规模变化20152017201920212023亿人3.53.02.52.00.50.02025资料来源：中国建筑业协会，申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共20页简单金融成就梦想农林牧渔农林牧渔电热燃气水房地产业金融业采矿业信息软件制造业公共管理科学技术服务卫生社会交运仓储教育水利环境文体娱租赁商务建筑业居民服务批发零售住宿餐饮(每万元增加值对应就业人数)200080060040020002018年分行业每万元增加值对应就业人数同时，制造业和生产性服务业就业“内卷”，工作时间的拉长也在一定程度上压制了居民消费能力。分行业看，2021年前生产性服务业就业人员周均工作时间不及45小时，但2021后该行业工作时间跳升3.7个小时至47.7小时；其中信息技术服租赁（2.6小时）等行业工作时间增加也超2.5个小时。与此同时，制造业就业人员的工作时间亦呈稳步抬升态势，2018-2023年增加0.7小时。20112021小时/周平均劳动时间地产基建生活性服务业制造业20112021小时/周平均劳动时间地产基建生活性服务业制造业生产性服务业4540细分行业工作时长细分行业工作时长小时/周2023年2018-2023年变化(右)3.52.52.01.51.030制批电采建卫居交房住教文租公信科水金造发力矿筑生民通地宿育体赁共息研利融业零业业业业服运产餐娱业管传技环业售务输业饮理输术境第二产业第三产业小时/周402018年资料来源：Wind，申万宏源研究此外，在部分行业中，人工智能技术的普及与制造业的深度自动化，正在加速对标准化、规则化和重复性工作的替代。2024年我国工业机器人年装机量已攀升至近30万台，在全球总装机量中的占比达54%，体现出我国制造业智能化转型已处于全球领先水平。但自动化效率红利释放的背后，是传统标准化岗位的持续收缩。初中学请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共20页简单金融成就梦想历失业人员中，原职业为“生产设备操作人员及有关人员”的占比从2018年的30%左右快速升至2022年的近38%。中国工业机器人安装量中国工业机器人安装量6050403020(万台)6040200全球工业机器人安装量中国占全球安装量比重（右轴）20142015201620172018201920202021202220232024资料来源：Wind，申万宏源研究资居民消费要实现持续性改善，关键在于有效破解抑制消费的三大掣肘，而就业正是其中最具传导性和基础性的破局点。只有切实推动就业市场平稳修复，才能从根源上为消费松绑、释放内需潜力。缓解就业问题，其一，支持劳动力转型，或可出台结构性稳就业补贴扶持政策，引导并加大对跨行业技能重塑的职业培训投入，缓解结构性失业。近年涌现的新职业多由新消费与新技术融合催生，但高校及社会相关专业培训更新相对滞后，或难以快速匹配新岗位需求，这使得近年高学历群体结构性失业占比持续上升。缓解高学历群体结构性失业，或需加大校内外职业培训政策扶持力度。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共20页简单金融成就梦想员资料来源：人社部，申万宏源研究其二，保障企业端稳岗扩招能力，摒弃低价恶性竞争，加快解决拖欠行为等，从而从源头保障企业端稳岗扩招与薪酬支付的能力。结合上市公司微观数据，就业吸纳端，陷入“内卷”式竞争1的行业，其企业扩招意愿下滑更为明显。该类行业上市公司的员工人数增速从2022年接近8%的阶段性高位，回落至2024年的3%以下。其次，在收入分配端，“内卷”式竞争行业人均薪酬增速由2021年超过17%的峰值，回落至2024年的7%左右水平。上市公司员工人数增速“内卷”式竞争行业无“内卷”倾向行业2013上市公司员工人数增速“内卷”式竞争行业无“内卷”倾向行业20132014201520162017201820192020202120222023202415%12%9%6%3%0%-3%图表21：上市公司人均薪酬增速“内卷”式竞争行业无“内卷”倾向行业“内卷”式竞争行业无“内卷”倾向行业20132014201520162017201820192020202120222023202420%8%4%0%上市公司人均薪酬增速资料来源：Wind，申万宏源研究其三，应加快培育壮大服务消费新增长点，重点发展兼具劳动密集属性与附加值提升空间的服务型消费领域，进一步扩大就业承载容量。根据第七次全国人口普查职卷”程度较高行业；煤炭开采、汽车制造、化学原料制造、医药制造、金属设备修理、皮革制鞋、烟草、废弃资源利用（符合3个及以下辅助指标识别结果）或属于具有“内卷”倾向行业。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共20页简单金融成就梦想业分布数据，“社会生产服务和生活服务人员”大类下的新职业就业规模已处于绝对领先水平，显著超过传统生产制造及相关人员的就业体量。农民工就业流向正加速向现代服务业转移，2023年农民工在第三产业的就业占比已突破50%，较2018年提升约2个百分点，其中批发零售、住宿餐饮、居民服务业的就业吸纳能力提升尤为突出。与此同时，2023年个体经营就业人员中分布于第三产业的占比高达80%以上。图表22：2020年新增就业人口分布情况02020年非新职业就业人数2020年新职业就业人数资料来源：国家统计局，申万宏源研究(%)(%)图表24：个体经营就业分布变化采矿业采矿业电热燃水水利环境房地产业教育科学技术服务信息传输软件农林牧渔文体娱租赁商务服务建筑业交运仓储居民服务制造业住宿餐饮批发零售第产业第二产业(%)100806040200第三产业2023年就业占比2023年较2018年变化（右轴）(%)3210-1-2个体经营行业分布情况资料来源：国家统计局，申万宏源研究其四，夯实失业保障与灵活就业群体保障，扩大失业保险的覆盖面、完善提取制度等，把灵活就业群体更多纳入保障体系。当前，灵活就业群体存在显著的社保缺口，传统正规就业社保覆盖率稳定在55%以上，而新型灵活就业的社保覆盖率近年来震荡走低，至2023年一季度已滑落至19%左右的低位。随着灵活就业人员体量历史性膨胀，这一庞大群体的保障缺失也对居民边际消费倾向修复形成压制。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共20页简单金融成就梦想图表25：失业保险领取情况2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1新型灵活就业与传统就业的社保覆盖率变化趋势传统就业新型灵活就业70%60%50%40%30%20%失业保险人均领取金额失业保险人均领取金额失业保险人均领取金额失业保险人均领取金额/居民人均工资性收入(右轴)52%50%48%46%8,0006,0004,0002,000044%失业保险领取情况20002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024资料来源：Wind，申万宏源研究资料来源经过研究，本文发现：1）2026年社零走弱不只是短期补贴透支问题，核心是三大长期因素掣肘。一是居民收入预期偏弱，压制消费能力与意愿；二是社会保障仍有完善空间，城乡居民养老金待遇偏低，失业保险受益人群覆盖不足；三是居民扩表意愿低迷，地产持续调整叠加收入不确定性，居民主动降杠杆、提前还贷，中长期新增贷款时常转负。后续促消费或不能仅靠商品补贴，需推进制度性改革，修复居民长期信心。2）破解消费三大掣肘，无论是稳定居民收入预期、提升保障效能，还是修复居民扩表意愿，其核心破局方向均指向就业市场。当前，产业转型叠加数字经济发展催生就业技能错配，青年群体表现尤为突出，本科、研究生群体存在技能供给与就业期望的双重失衡。传统吸纳就业行业人员持续外流，新兴产业就业带动效应偏弱，灵活就业规模持续攀升。制造业、生产性服务业工时持续拉长，同时自动化加速替代重复性岗位，低学历蓝领操作工失业占比走高。3）只有切实推动就业市场平稳修复，才能从根源上为消费松绑、释放内需潜力。一是加大跨行业职业培训扶持，更新课程体系适配新技术催生的新职业，缓解高学历群体结构性失业；二是规范行业竞争秩序、整治欠薪乱象，缓解行业内卷，恢复企业稳岗扩招与薪酬增长能力；三是大力发展高附加值劳动密集型服务消费，依托服务业吸纳更多就业；四是完善保障体系，将大量灵活就业人群纳入保障体系。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共20页简单金融成就梦想7月2日至6日，谌贻琴、张国清、刘国中分赴陕西、新疆、山东调研。谌贻琴在陕西调研稳岗扩岗、银发经济、乡村旅游情况，强调促进养老事业和养老产业发展，持续做强做大文旅产业；张国清在新疆调研中央企业支持新疆产业发展和促进就业有关工作，要求强化产业赋能，突出就业导向，提升中央企业援疆综合效益；刘国中在山东调研生物医药、农机装备、南水北调东线长沟泵站、济宁港航龙拱港和新能源船舶企业，强调推动生物医药和农机装备创新发展，加快推进现代化水网建设。图表27：近期领导人调研动态汇总表领导人调研稳岗扩岗、银发经济、乡村旅游等情况，府、企业家和专家座谈；强调银发经济业态多发挥消费补贴等政策牵引作用，打造银发消费业态，把人口老龄化挑战转化为经济发展的新能；强调用好地方文化和旅游资源，深入挖掘大产业布局，推动落地发展可持续、就业带动强的能赋能研发，充分发挥企业创新主体作用，加果转化应用；强调加快先进适用农机装备研发应持农机企业技术改造和数字化转型；强调以联链为重点，完善主骨架和骨干输配水通道，推水网协同融合，切实提升洪涝灾害防御、水资7月10日，国务院常务会议召开，听取数字中国建设情况汇报。会议指出，要系统推进数字中国建设，加快新一代通信网、算力网建设，全面赋能经济社会发展。要加强前沿科技攻关，增强对新型安全风险的评估和防控能力。研究新兴支柱产业培育有关工作。要全链条推动新兴支柱产业规模化发展，加强基础研究和关键软硬件攻关，加速技术迭代和生态完善。要优化监管模式，引导各地因地制宜、错位发展。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共20页简单金融成就梦想图表28：7月10日国常会主要内容坚持底线与极限思维，开展风险隐患排查，强化河湖、水库巡查监管与水利工程调度；提升监设适度超前布局新一代通信、算力等数字基础设施，提升社会数智化水平；攻坚前沿数字科技，强化补齐流通基建短板，搭建商品骨干流通网络，推广多式联运，压降流通成本；完善流通行业规则全链条推进产业规模化发展，攻坚关键软硬件技术，多元布局技术路线；以应用牵引加速技术迭落实主体功能区战略，优化国土空间格局，依托城市群、都市圈培育发展动力；完善自然资源产权近日，2026年第三批“两重”建设项目已下达，共安排超长期特别国债资金1935亿元，至此，今年“两重”建设项目清单已全部下达完毕。2026年共安排8000亿元支持了1417个重大项目建设，涉及科技创新、长江流域生态保护修复、长江沿线重大交通基础设施、城市地下管网、重大水利工程、西部陆海新通道、高等教育提质升级、“三北”工程等重点领域。同时，加快推进规划编制、政策制定、体制机制创新等措施，包括完善铁路投融资和价费机制，支持长江沿线城市开展污水处理收费模式改革，研究制定各类防洪工程设施稳定运用年限标准，深化农业水价综合改革等，高质量推进“两重”建设各项任务。图表29："两重"建设项目清单下达情况对比表量请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共20页简单金融成就梦想国务院印发《“十五五”碳达峰行动方案》，对“十五五”时期碳达峰工作作出部署。《行动方案》强调，发挥碳达峰碳中和战略牵引作用，更好统筹保障能源安全和经济社会发展，以能源绿色低碳转型为关键，深入推进产业绿色化、低碳化，将绿色低碳导向融入国民经济循环各领域各环节，加快形成绿色生产生活方式，厚植高质量发展绿色底色。分类《行动方案》内容分类《行动方案》内容 2.发文机关：国务院1.大力推进非化石能源开发：坚持风光水核等多能并2.加快提升电力系统新能源消纳能力：适应新能源发展趋势，强化电力2.加快提升电力系统新能源消纳能力：适应新能源发展趋势，强化电力3.深入推进煤炭消费清洁替代：合理控制煤电装机规模和发电量， 4.持续优化油气消费结构：积极推进绿色氢氨醇、生物柴油、可持续航空燃料等1.推动产业结构绿色低碳转型：稳妥有序推进重点行2.开展传统产业节能降碳改造：聚焦重点行业主要用能设备、装置、工2.开展传统产业节能降碳改造：聚焦重点行业主要用能设备、装置、工3.加快零碳园区和零碳工厂建设：出台零碳园区建设指南,引导新建项4.推进算力设施绿色低碳转型：强化算力设施与可再生能源协同布局，支持开展绿电直供，4.推进算力设施绿色低碳转型：强化算力设施与可再生能源协同布局，支持开展绿电直供，5.发挥循环经济助力降碳作用：强化废弃物综合利用、能量1.推进建筑领域节能降碳：积极推动建筑用能电气化1.推进建筑领域节能降碳：积极推动建筑用能电气化2.加快交通运输领域低碳转型：加快公共领域车辆电动化；支持新能源3.推进公共机构节能降碳：全面推进节约型机关建设，高标准创建3.推进公共机构节能降碳：全面推进节约型机关建设，高标准创建4.巩固提升生态系统碳汇能力：推进以国家公园为主体的自然保护地体系建