食品饮料行业白酒盘整蓄力大众品稳步回暖

内容目录白酒：弱需求背景下的渠道改善 4行业：淡季需求偏弱，渠道关系明显改善 4高端酒：渠道调整下表现更为稳健 4次高端酒：行业竞争下持续消化库存 5地产酒：坚持稳价挺价导向，推进网点深耕 5软饮料：极端天气影响下产品表现分化 6啤酒：降水扰动动销，结构升级韧性凸显 6速冻：价格战竞争趋缓，优选强α标的 7调味品：集中度有望提升，优选高股息龙头 9乳制品：奶价有望反转，优选牧场及深加工布局领先企业 10零食：个股分化加剧，渠道能力为竞争胜负手 风险提示 13图表目录飞天批价走势（元） 4高端酒板块26Q2业绩前瞻（单位：亿元，%） 5次高端酒板块26Q2业绩前瞻（单位：亿元，%） 5地产酒板块26Q2业绩前瞻（单位：亿元，%） 5软饮料板块26Q2业绩前瞻（单位：亿元，%） 6啤酒当月产量及同比（万千升，%） 7申万啤酒指数及主要啤酒公司涨跌幅 7南方6月累计降雨量排行榜 7社零总额及餐饮收入当月同比变化（%） 7啤酒板块26Q2业绩前瞻（单位：亿元，%） 7年初至今速冻食品板块股价涨跌幅情况（单位：%） 812：2024年-20265（速冻食品板块26Q2业绩前瞻（单位：亿元，%） 9年初至今调味品板块股价涨跌幅情况（单位：%） 920261-5月调味品各品类占比和销售额同比增长分布情况（单位：%）2024年-2026年5月月度调味品价格指数 102026年5月调味品CR15企业市占率同比变化情况（单位：%） 102026年调味品增长最好的前十大SKU 10调味品板块26Q2业绩前瞻（单位：亿元，%） 10年初至今乳制品板块股价涨跌幅情况（单位：%） 中国生鲜乳平均价（单位：元/公斤） 中国牛存栏数（单位：万头） 26Q2休闲零食部分类目销售额同比（%） 12休闲零食大类内部分类目新品变化 12主要零食公司股价表现 122026Q2食品饮料分类别传统线下零售销售规模同比增速（%） 12零食板块26Q2业绩前瞻（单位：亿元，%） 12行业：淡季需求偏弱，渠道关系明显改善20260.69%1.73%，20252025年的“快速下行”转为“低位磨底”阶段。酒厂不再盲目追求回款和发货，更多关注与渠道库存的良性以25年同期受到高端酒：渠道调整下表现更为稳健贵州茅台：二季度以来公司持续市场化改革，首先在价格方面，公司于33153元/1269元/瓶，1499元/1539元/516日起对于4199元/瓶调4279元/2299元/2359元/2499元/2699元/2989元/元/瓶。）今日酒价i茅台C端需求，通过代售模式减轻经销商资金压力，动态定价提升价620日3.51700家，合作的京2916400增长，考虑到去年同期基数，我们预计公司26Q2将实现收入/利润同比+30%/+335%。利润分别同比-12%/-18%。26Q226Q2E收入26Q2E收入YOY26Q2E归母净利润26Q2E归母净利润YOY贵州茅台404.432192.984五粮液83.51309.02335泸州老窖62.49-1225.18-18中泰证券研究所次高端酒：行业竞争下持续消化库存149.23亿元，同比-9.68%。我们认为公司20表现相对较30动销受宏观经济环境影响有所承压，但整体抗风险能力更强。26Q226Q2公司收入/利润同比-15%/-20%。26Q2公司将持续推动普通酒收入水平，26Q2收入/利润分别同比-30%/-179%。26Q226Q2E收入26Q2E收入YOY26Q2E归母净利润26Q2E归母净利润YOY山西汾酒63.25-1514.86-20舍得酒业7.88-30-0.77-179中泰证券研究所地产酒：坚持稳价挺价导向，推进网点深耕400-500元价格带中公司100-300元价格带持续增长，我们预计公25年二三季度基数受行业政策影响基数较低，我们预计公司二季度产品结构将有所改善，预计26Q2公司收入/利润分别同比+2/+3%。年以来公司持续主动梳理渠道、26Q226Q2公司收入/利润分别同比+3%/+2%。26Q2YOYYOY26Q2E26Q2E收入YOY26Q2E26Q2E今缘 18.89 6.02 3迎贡酒 11.46 3.08 2中泰证券研究所软饮料：极端天气影响下产品表现分化16.9度，较常年0.670.9毫米，较常年同期偏16.3%月东鹏补水啦正式官宣2026年美加墨世界杯26Q2实现收入利润同比+10%/+7%。+32%，吨价下降幅度小于预期，我们2L3L26Q2实现收入/利润同比+28%/+60%。RIO逐步铺市，轻享、果冻酒贡献增量。同时公司持续打造威士借助RO26年二季度迎来明显放量。26Q2将实现收入/利润同比+25%/+26%。26Q226Q2E收入YOY26Q2E归母净利润YOY东鹏饮料64.6014.987泉阳泉4.830.29百润股份9.422.62中泰证券研究所啤酒：降水扰动动销，结构升级韧性凸显外部因素扰动，基本面边际承压。20264月啤酒单月产量293.3万千升，同比-0.1%，5月单月产量342.5万千升，同比-6.2%，旺季销量月度走弱，我们认为主系：1）天气不佳，多地降雨量较常年同期偏多，且单点雨量强、持续时间长、累计雨量大，压制终端餐饮消费；2）餐饮修复斜率偏低，5月餐饮收入同比仅+0.6%，6月同比+1.2%，现饮场景需求仍承压；3）本届美加墨世界杯赛事超七成比赛落在北京时间白天至午后，传统夜场观赛场景弱于往届。幅（注：截至2026/7/10收盘价）6榜 中国天气网情绪压制&4月仅上涨1.7%，5月下跌3.9%，6月单月下跌19%，Q2累计下跌20.8%PE已处于近十年低位，市场对基本面悲观定价已较为充分。Q2前瞻：总量弱于预期，结构仍在向上。受天气等外部因素扰动，我们预Q226H113.8~14.9亿元，同比+25%~35%,扣非净13.5~14.5+30%~40%8-10元价格带仍具备升级O2O26Q226Q2E收入YOY26Q2E归母净利润YOY燕京啤酒49.7~50.65%~7%11.1~12.219%~31%青岛啤酒95.4~97.4-5%~-3%20.8~21.3-5%~-3%重庆啤酒43.5~44.4-3%~-1%3.8~3.9-2%~0%华润啤酒240~2420~1%52.1~53.3-10%~-8%中泰证券研究所预测（注：华润啤酒为26H1预测）速冻：价格战竞争趋缓，优选强α标的Q2H1图表11：年初至今速冻食品板块股价涨跌幅情况（单位：%）行业格局：25H21-520.602.35万3.1%；50.6%，0.46-20265单国家统计局Q2业绩前瞻：5月以来，我们密集参加各家企业股东大会以及走访渠道调Q12025年初从“渠道驱动”升级为“新品驱动”，Q226Q226Q2E收入26Q2E收入YOY26Q2E归母净利润26Q2E归母净利润YOY安井食品43.3~44.98-123.03~3.09千味央厨4.32~4.364-50.151~0.154立高食品10.85~11.066-80.84~0.863-5巴比食品5.02~5.218-121.03~1.0810-15锅圈41.8~42.829-322.47~2.5635-40中泰证券研究所（注：港股锅圈表中数据为26H1E数据，利润以净利润数据预测）调味品：集中度有望提升，优选高股息龙头股价复盘：26Q1涨势不错，Q2H1板块实现小幅正增。个股角度来看，均实现中高个位数正增。图表14：年初至今调味品板块股价涨跌幅情况（单位：%）行业格局：根据马上赢统计的数据，20261-5月调味品板块销售额分品/酸菜、味精等小品类增长较好。价格维度来看，1-2%265月，26H2有望实现量价齐升。年1-5

-2026年5马上赢品牌CT 马上赢价格指数WPI （注：100表示与去年月持平，高于100表示同比价格上升）Q2业绩前瞻：265月，海天、颐海、天味、莲SKU中，8个与减盐、零添加等健康化标签有关，后续健康化有望备份额提升及出海双重增长逻辑，股息率托底的优质龙头海天味业，预计Q2公司仍将保持中高个位数的收入增速，利润锚定股权激励目标维持小双位数稳健增长。年5CR15

SKU 马上赢品牌CT 马上赢品牌CT图表19：调味品板块26Q2业绩前瞻（单位：亿元，%）26Q2E收入26Q2E收入YOY26Q2E归母净利润26Q2E归母净利润YOY海天味业74.68~76.0718.83~19.1710-12中炬高新12.3~12.8820-253.90~4.3051.84-67.41天味食品8.24~8.3910-121.23~1.386.68-19.69颐海国际32.20~32.7810-123.46~3.5512-15中泰证券研究所（注：港股颐海国际表中数据为26H1E数据，利润以净利润数据预测）乳制品：奶价有望反转，优选牧场及深加工布局领先企业股价复盘：2026年以来乳制品板块由于奶价仍处于底部磨底阶段，需求暂未出现明显恢复迹象，26H1板块整体股价仍下行，仅蒙牛乳业实现双位数涨幅，其余乳企均有不同程度下跌。图表20：年初至今乳制品板块股价涨跌幅情况（单位：%）） 农业农村部 国家统计局零食：个股分化加剧，渠道能力为竞争胜负手成长斜率放缓健康化趋势逐步显现步入Q2以来收入端从Q1的旺季高增长回落品类结构上更明显地向 健康化轻负担功能性更高性价比 的方向迁移。2026Q2线下零售速报显示，休闲零食七大类目中，仅坚果炒货同比微增0.47% ，其占比从 5.99%提升至6.59% 是占比提升最显著的子品类而膨化糖果肉脯果冻等类别普遍下滑，魔芋零食同比 -8.03% 但占比基本持平，侧面反馈零食消费需求并未消失，而是在“健康属性”和“性价比”两个维度重新分配。化马上赢 马上赢增长预期修正&风险偏好压制，股价表现弱于基本面。 从市场表现看，核心零食标的Q2普遍下跌细分到月度来看月受益于兑现较好开门红，西麦劲仔万辰集团股价上涨但步入5月以来零食公司股价普遍较4月明显回落主系降水扰动基数影响等因素且市场年内未见到新的大爆品，渠道红利对比24~25年也更趋稳定（传统渠道仍有承压、新渠道未见明显超预期进而对行业中长期降速担忧进一步放大部分集中在Q2修正增长预期。此外，消费风格与风险偏好加速板块估值回落。现 销 Q2Alpha兑现。Q2量贩零食平台和深度绑定量贩/会员店的上游公司经营最强，传统品牌零食则处于“旧渠道承压、新渠道补位”的过渡期。Q2经营表现排序，万辰集团、26Q226Q2E收入YOY26Q2E归母净利润YOY洽洽食品13.1~17.811%~13%0.7~1.0530%~749%盐津铺子14.5~14.73%~5%2.1~2.210%~15%劲仔食品5.8~6.110%~15%约0.78%~10%万辰集团164.7+40%+5.3+100%+中泰证券研究所预测风险提示行业竞争加剧：食品饮料行业进入壁垒相对较低，若市场竞争趋于白热化，企业获客成本不断攀升，利润空间受到明显挤压。投资评级说明评级说明股票评级买入预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上增持预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间减持预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上行业评级增持预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上中性预期未来6~12个月内对