天地科技公司跟踪报告：引领煤炭科技创造绿色未来

目录投资聚焦 5一、天地科技：引领煤炭科技，创造绿色未来 6公司概况 6经营情况 6二、全产业链深度布局，智能化引领发展 9煤机设备市场规模与竞争局 9全产业链深度布局，智能引领发展 三、央企背景强化分红意愿，稳健经营夯实分红能力 16市值管理政策驱动下的估修复 16稳健经营夯实分红能力 17四、盈利预测与估值 20盈利预测 20估值情况 21风险因素 23表目录表1：天地科技各业务板块售额相关性分析（亿元） 13表2：全国煤炭产量长期展望 13表3：市值管理相关政策情况 16表4：公司盈利预测情况（万元） 21表5：可比公司估值对比分表 22图目录图1：天地科技股东情况 6图2：2020-2026Q1天地科技业收入（亿元） 6图3：2020-2026Q1天地科归母净利润（亿元） 6图4：2020-2026Q1天地科技非归母净利润（亿元） 7图5：2020-2026Q1天地科盈利能力情况 7图6：2021-2026Q1天地科技间费率情况 8图7：2021-2026Q1天地科减值情况（亿元） 8图8：2014年以来我国煤机业50强公司销售收入情况 9图9：主要煤机企业销售额行业CR5、CR10市场份额情（亿元） 10图10：2014年煤机市场竞争额格局 10图11：2024年煤机市场竞争额格局 10图12：长期看我国煤机50公司销售额与原煤产量最相关 图13：2025年天地科技各业毛利占比 12图14：2025年天地科技各业毛利率情况 12图15：煤矿智能化采掘工作数量 14图16：智能化煤矿数量与智化渗透率 14图17：煤矿智能化发展进程生命周期对照图 14图18：煤矿智能化建设市场程图 15图19：2025年末天地科技资负债情况（亿元） 17图20：天地科技负债结构情（亿元） 18图21：天地科技净现金情况亿元） 18图22：2021-2025年天地科现金流情况（亿元） 19图23：2001-2025年天地科现金分红情况 19图24：2025年以来秦岛5500卡动力煤价格 20图25：过去10年天地科技盈率ttm走势及分位数情况 21图26：过去10年天地科技净率ttm走势及分位数情况 22投资聚焦煤炭科技国家队，全产业链布局引领智能化。公司是中国煤炭科工集团旗下上市平台（持55.54%）60%煤炭产量高位平台提供盈利支撑。2025年归母净利润同比-6.7%，主因天地王坡煤价下跌及下游压降采购成本。展望2026年，煤价企稳回升叠加煤企资本开支趋好，业绩有望企203047.80.95-0.99净现金估值低，破净与优质资产明显背离。公司资产负债率仅46.2%，在手净现金达2027月22PE（TTM）13.88PB（MRQ）0.77PB7%央企市值管理催化估值重估。国资委已将市值管理纳入央企负责人考核，中国神华、中煤能源等标杆企业已逐步践行市值管理相关举措。公司财务空间宽松、制度基础坚实，分红意愿与能力有望双升，或驱动估值修复。2026-202820.98/21.88/23.45EPS0.51/0.53/0.57PE9.55/9.15/8.54PB0.75/0.72/0.7一、天地科技：引领煤炭科技，创造绿色未来公司概况55.54%200032002515202655.54%，北京诚通金控持股5%2023图1：天地科技股东情况注：截至2026Q1经营情况公司营业收入与归母净利润增速放缓，2025年以来出现下滑态势。2020-202420630510.4%。20252924.2%2020-202413.6亿26.217.8%。202524.56.7%。202520266012%2025Q12026Q14.369.9%。图2：2020-2026Q1天地科技营业收入（亿元） 图3：2020-2026Q1天地科技归母净利润（亿元）0

营业收入 同比增速14.7%16.3%-4.2%-12%14.7%16.3%-4.2%-12%2.0%9.2%

20%15%10%5%0%-5%

归母净利润 同比增速18.7%20.5%20.8%11.2%-6.7%18.7%20.5%20.8%11.2%-6.7%-69.9%

40%20%0%-20%-40%-60%-80%2020-202412.824.517.5%2021-202315.6%、20.7%22.0%202424.5亿元，同比增长12.1%，增速较此前明显放缓。2025年，公司扣非归母净利润大幅下滑至12.9。20264.014.8%20252020-2024年毛利率、净利率和ROE2025年毛2020-2024年，公司毛利率由28.8%稳步提升至30.5%，2023年达到30.9%8.1%7.8%202525.6%5.0202629.1%2025图4：2020-2026Q1天地科技扣非归母净利润（亿元） 图5：2020-2026Q1天地科技盈利能力情况

扣非归母净利润 同比增速15.6%12.1%15.6%12.1%-47.3%22.0%20.7%-14.8%

30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%

35.0%9.9%9.9%10.9%11.1%9.8%7.8%1.7%8.8%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%

毛利率 净利率 ROE202220252020-202417.7%-18.8%2022用率为17.7%，为阶段性低点；2023-2024年期间费用率分别回升至18.8%和18.7%。2025年，公司期间费用率上升至20.4%，同比提升1.7个百分点，主要受管理费用率和研发费用率上升影响。2026年一季度，期间费用率为19.3%，较2025年全年有所回落。从费用结构看，研发费用率持续提升，为公司期间费用的主要构成。2020-2025年，公司研发费用率由5.8%持续提升至7.8%，研发投入力度不断加大，2025年研发费用达22.8亿2020-20229.1%8.1%，2023-20248.5%9.5%20203.8%2025年的3.3%2020-2024-0.2%至-0.4%公司减值损失规模2021-2022年处于高位，20232020-20223.254.834.4720232023-2024年减值损失合计分别为0.68亿元和0.5620250.610.10亿元，合计减值转回0.51亿元，资产质量进一步改善。图6：2021-2026Q1天地科技期间费率情况 图7：2021-2026Q1天地科技减值情况（亿元）

管理费用率 销售费用率 财务费用率 研发费用率

信用减值损失 资产减值损失18.5%18.2%18.5%18.2%17.7%18.8%18.7%20.4%19.3%10%5%0%-5%

2021 2022 2023 2024 20252026Q1公 公二、全产业链深度布局，智能化引领发展2.1煤机设备市场规模与竞争格局近年来我国煤机行业销售规模持续提升。2015年受行业周期下行影响，销售额大幅下降32.7%78320172017-2023866167816442.0%图8：2014年以来我国煤机行业50强公司销售收入情况

煤机50强公司销售收入（元） 同比增速

14.7%14.7%16.3%12.0%1678164410.5%9.4%14804.6%13.4%116411561208-2.0%993866783-32.7%132110%0%-10%600 -20%

-30%02014 2015 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

-40%煤炭械工协 注：2016数据未露，2017同比速以2015年数测算。CR5201435%，201544%201739%41%-43%202444%20149CR10走势与CR5201452%，201561%55%-58%202458%20146从2024年相较20148%8%10%3%6%9%马机械装备、兖矿东华重工、太原重型机械、山东能源重型装备制造等企业份额基本保持稳定。其他企业份额从51%下降至49%，中小企业生存空间收窄。我们认为，煤机行业集中度的提升主要受两方面因素驱动：一是煤矿智能化建设加速推进，技术门槛与资金门槛提高，头部企业凭借研发优势与规模效应持续扩大市场份额；二是单井规模大型化趋势下，设备采购向大型煤矿集中，而大型煤矿更倾向于选择技术实力强、服务体系完善的头部煤机厂商。展望未来，随着煤矿智能化渗透率提升及设备持续更新，图9：主要煤机企业销售额及行业CR5、CR10市场份额情况（亿元）天地科技 郑州煤机 中国煤矿机械装备 晋能控股装备制三一重型装备 平煤神马机械装备 兖矿东华重工 太原重型机械山东能源重型装备制造 其它 CR5 CR1061%61%57%57%58%58%55%52%44%44%43%41%42%41%35%39%41%42%56%56%56%1600140012001000800600400200

65%60%55%50%45%40%35%02014 2015 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

30%国煤机械业协 注：2016数据未露，地科销售口仅包含机制、安装备环产品。图10：2014年煤机市场竞争份额格局 图11：2024年煤机市场竞争份额格局天地科技8%

8%

械装备9%

天地科技11%

郑州煤机10%晋能控股装

其它

中国煤矿机其它51%

备制造3%三一重

49% 械装备9%晋能控股 平煤兖矿神马

型装备3%

装备制造三一 8%山东能源重

东华太原重型

装备制太原重

兖矿东重型平煤神马型装备制造

重工装备机械

造 型机械

华重工装备

机械装备4%国煤炭机械工业协

4%6% 4%

1%

国煤炭机械工业协

2%6% 3%长期看煤机市场销售规模与我国原煤产量相关性更高。短期维度，煤机销售额与煤炭价格、煤企资本开支呈现较强相关性。2024年煤机50强销售额同比下降2.0%，我们认为主要受煤炭价格中枢震荡下移、煤企盈利承压背景下资本开支收紧的拖累。当煤价处于下行周期时，煤企倾向于延缓设备采购与更新计划，导致煤机需求呈现阶段性收缩。中长期维度，0.92机需求的根本驱动，直接决定了设备的开采强度与更新迭代节奏。2015-2023年，我国原37.546.6507831678图12：长期看我国煤机50强公司销售额与原煤产量最相关煤炭业协会 注：2025年煤机50公司售收暂未露。2.2全产业链深度布局，智能化引领发展公司作为煤炭科工集团的上市平台，核心业务紧密围绕煤炭工业产业链展开。在传统优势领域，天地科技凭借其深厚的技术积累和市场地位，持续巩固在智能开采、矿山安全、煤炭洗选等装备和技术方面的领先地位。公司不仅提供单一产品，更致力于为客户提供从设计、装备、系统集成到运营服务的一体化解决方案。在保持主业优势的同时，公司积极拥抱行业变革，大力推进煤矿智能化升级，引领行业技术发展方向。在煤机行业竞争格局中，天地科技现有的产业板块基本覆盖了煤炭行业全产业链，包括勘探、设计、煤机装备、安全技术与装备、煤矿建设、煤矿运营、生态治理、清洁能源高效利用等技术与产品为一体202547%29%60%机、液压支架电液控制系统、智能集成供液系统、综采工作面自动化控制系统等方面形成了核心技术，具备较强的品牌影响力和议价能力。板块发挥煤炭开采全产业链优势，提供开采、洗选高精装备和智能矿山一体化解决方案，并积极向非煤矿山装备、工程装备等非煤领域延伸。28%；技术项目业务以的毛利占比位居第三，毛利率达27%。技术领先的实验装备和平台。板块强化安全技术领先优势，研制高可靠性智能化安全产品，开展矿山灾害治理工程服务，打造“技术+产品+工程服务”综合解决方案，并向非煤矿山煤炭生产与工程项目业务各贡献7%的毛利，其中煤炭生产盈利能力较强。煤炭生产业务毛利率达27%，公司煤炭生产板块依托天地王坡开展，已建成“安全、清洁、高效”的现代化大型煤矿的典型示范，在先进采掘、安全等技术和装备的应用方面积累了丰富经验。拥有较强的煤矿生产专业化运营能力，托管运营煤矿处于领军地位，具有较高知名度和美誉度。工程项目业务毛利率为11%，在各板块中处于较低水平。工程项目板块主要业务为勘察设计、工程总包和监理咨询，拥有煤矿建设领域全专业、高等级资质，技术水平居于行业前列，提供井工矿、露天矿、选煤厂智能化设计、总承包、施工、监理及运营等全过程服务，是公司全产业链布局的重要环节。47%。其他业务贡献3%47%2%26%一步提升。29%28%27%27%26%11%图13：2025年天地科技各业务毛利占比 图14：202529%28%27%27%26%11%煤炭生产7%煤炭生产7%2%3%技术项目15%煤机制造47%项目安全装备19%工程

其他业务

47%公 公长期看天地科技主要业务收入与我国原煤产量相关性更高，但煤炭生产业务受煤炭价格影响更为显著。公司核心业务与原煤产量的相关性更为突出。2017-20250.980.98、0.99和0.95，呈现出高度同步的态势；同期上述业务与煤炭投资的相关系数亦分别达到0.96、0.97、0.99和0.92，而二者本质上均取决于煤炭开采强度。原煤产量作为煤机需求的根本驱动，直接决定了设备的开采强度与更新迭代节奏。全产业链布局下，煤炭生产业务与煤炭价格相关性更强。公司天地王坡煤矿及托管运营业务直接参与煤炭生产销售，煤炭生产业务与煤炭价格的相关系数达0.86，显著高于其与原煤产量的相关系数。煤价上行周期中，煤炭生产业务直接受益盈利提升；煤价下行时，该2021-202222亿302023202519环保产品及其他业务与煤炭产量、价格无明显相关性，收入规模保持稳态。2017-2025年，环保产品业务收入维持在6-9亿元区间波动，与原煤产量、煤炭价格、煤炭投资未呈现显著相关性。其他业务收入稳定在3-4表1：天地科技各业务板块销售额相关性分析（亿元）2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

各业务收入相关性原煤产量 煤炭价格 煤炭投资煤机制造63 74 83 87 97 127 127 1200.980.58 0.96安全装备 18 26 32 35 37 43 47 52 530.980.48 0.97工程项目 15 20 24 23 31 37 40 44 490.990.51 0.99技术项目 27 30 29 29 36 41 46 46 420.950.69 0.92煤炭生产 14 20 16 22 25 30 27 25 19 0.630.860.51环保产品 6 7 7 7 7 8 9 6 6 0.30 0.64 0.19其他业务 433其他业务 4333344440.480.540.48物流贸易 6原煤产（亿） 343537384145474848秦皇岛5500卡6386475875718571268966856697煤炭开采洗选业固定264828053635360940104988559261186546资产投资额（亿元）司公告中长期来看，煤机行业的市场规模将主要取决于煤炭产量的稳定基本盘与行业自身的结构性升级。根据《中国能源展望2025-2060》预测数据，我国煤炭产量将在十五五期间进203047.82035我国煤炭产量预计维持在43.82017-20250.980.980.990.95表2：全国煤炭产量长期展望GDP(万亿元，

一次能源消费总量亿吨标准煤) 全社会用电量年份20202020年可比价)101.4发电煤耗法49.9电热当量法45.6（万亿千瓦时）7.8煤炭产量（亿吨）39.12021109.952.7479.08.541.32022113.254.249.18.945.72023119.157.251.89.447.22024125.059.653.110.047.82025131.361.654.410.648.12030165.969.058.113.347.82035205.871.858.215.343.82040249.071.055.016.537.72045294.468.550.017.330.42050339.665.744.717.823.02055384.262.739.218.115.72060424.259.033.417.88.5中国能源展望2025-2060煤机行业有望从“增量扩张”阶段步入“存量维护与智能升级驱动”阶段，公司全产业链布局优势凸显。随着我国原煤产量逐步进入峰值平台期，煤炭行业资本开支节奏将由规模扩张转向质量提升，设备更新迭代和智能化改造需求将逐步释放。公司作为煤炭行业唯一实现覆盖“勘探设计装备-建设-运营-清洁利用生态治理”全产业链布局的上市企业，形成了“设计院+研究院+装备制造企业”的深度协同模式，能够为客户提供贯穿煤矿全生命周期的系统性解决方案。在存量维护与升级驱动的新阶段，公司全产业链布局优势将进一步凸显，有望超越单一设备供应商的角色定位，持续扩大市场份额。全国煤矿智能化建设近年来持续推进，核心指标保持增长。在智能化采掘工作面方面，数202049420251930202024217.6%202590721.1%。2026120030%。图15：煤矿智能化采掘工作面数量 图16：智能化煤矿数量与智能化渗透率0

智能化采掘工作面数量 增速20172018201920202021202220232025

250%200%150%100%50%0%

30%21.1%30%21.1%17.6%13.0%5.2%0

智能化煤矿数量 智能化渗透

35%30%25%20%15%10%5%0%研天下公众号，中国煤炭工业协会，中国煤炭经济研究 究

研天下公众号，中国煤炭工业协会，中国煤炭经济研我国煤矿智能化建设经历了从萌芽破土到示范建设的五个发展阶段，当前正处于示范建设阶段向全面建设阶段过渡的关键期。从发展脉络来看，煤矿智能化建设可分为五个阶段：2010-2015年“十二五”期间为“萌芽破土”阶段，以黄陵模式为代表，开启了我国煤矿智能化的初步探索；2016-2020年“十三五”期间为“培育试点”阶段，以数字化基础建设为重点，开展智能化采掘工作面试点；2021-2025年“十四五”期间为“示范建设”阶段，由智能化工作面建设拓展至智能煤矿建设，实现了由点到面的全面示范。从导入期、成长期、成熟期的划分来看，当前正处于由导入期向成长期过渡的关键节点。图17：煤矿智能化发展进程及生命周期对照图林、王国法、刘治国等《煤矿智能化建设市场现状及发展趋势研究》，信达证券研究开发中心当前煤矿智能化建设正处于早期市场和主流市场之间的“鸿沟区”。当前我国煤矿智能化建设市场鸿沟产生的原因主要包括早期市场饱和、缺少100%解决问题能力、智能化技术支撑范围不全、关键技术未全面完成颠覆迭代等。这些因素共同作用，导致了智能化建设在推广和应用过程中遇到的挑战。我们认为，这些挑战是产业迈向深度智能转型的必经阶段，随着技术的不断进步和市场的逐步成熟，预计未来将完成鸿沟跨越。图18：煤矿智能化建设市场进程图林、王国法、刘治国等《煤矿智能化建设市场现状及发展趋势研究》，信达证券研究开发中心公司作为煤矿智能化建设的核心供应商，业务布局契合行业发展政策导向。公司具有发展智能矿山的强大技术、人才、装备和平台能力支撑，主导或参与全国60%以上智能化工作面建设，是煤矿智能化建设的实践者和引领者。在掘进机、超大功率大采高采煤机、特殊煤层采煤机、液压支架电液控制系统、智能集成供液系统、综采工作面自动化控制系统等方面已经形成了核心技术，具有较强的品牌影响力。在煤炭行业高质量发展背景下，煤矿智能化建设已成为行业转型升级的核心抓手，公司作为智能化建设的核心供应商，将持续受益。公司斥资建设“煤矿重大智能成套装备研发中心”，进一步巩固智能化领域竞争优势。在保持主业优势的同时，公司积极拥抱行业变革，大力推进智能化升级，旨在进一步提升其在高端智能化装备领域的竞争力。公司全产业链布局优势在智能化建设全面推进阶段将进一步凸显“设计院+展望未来，公司智能化业务有望迎来快速增长。当前煤矿智能化建设正处于跨越鸿沟的关键期，进入全面建设阶段。届时，智能化建设由示范阶段向全面推进阶段过渡，早期大众客户将全面跟进，智能化工作面和智能化煤矿数量有望加速增长。公司凭借在智能化装备领域的技术积累、全产业链协同优势以及大型煤矿客户的良好合作关系，有望获取更多市场份额和收入，智能化业务将成为公司高质量发展的重要增长点。我们认为，公司作为煤矿智能化领域的龙头企业，将持续受益于行业智能化渗透率提升，未来成长空间广阔。三、央企背景强化分红意愿，稳健经营夯实分红能力2024年以来，市值管理政策密集出台，央企市值管理从倡导走向制度化和刚性约束。20241业负责人考核，标志着央企市值管理进入实质性落地阶段。此后，政策体系加速完善：20244（新“国九条”），明确提出强化上市公司现金分红监管、制定上市公司市值管理指引、2024年102024年12表3：市值管理相关政策情况时间 部门 政策 政策主要内容2024年4月 国务院2024年11证监会月2024年12

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明确市值管理六大手段：并购重组、市场化改革、信息披露、投资者关系管月2024年1月 国务院资委务院、证监会、国资

业控股上市公司市值管理工作的若干意见》进一步研究将市值管理纳入央企负责人业绩考核

理、投资者回报、股票回购增持；将市值管理纳入央企负责人经营业绩考核并强化正向激励；建立常态化股票回购增持机制；积极解决长期破净问题。国务院国资委产权管理局负责人谢小兵表示，将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。一是继续构建定位清晰、梯次发展的上市格局。二是持续发力提高上市公司规范运作水平。三是进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。天地科技作为国务院国资委实际控制的煤炭科技央企，具备实施市值管理的坚实制度基础和强烈政策驱动。（持股55.54%），人为国务院国资委。中国煤科是经国务院批准，由中煤国际工程设计研究总院与煤炭科学2008610号——对标行业标杆央企，天地科技市值管理提升空间广阔。中国神华和中煤能源同为国务院国资委实际控制的煤炭产业链央企，在市值管理政策框架下均落实践行相关市值管理举措，如明确股东回报计划、提升分红比例、控股股东增持等措施。天地科技作为煤炭产业链上游的科技服务型央企，政策驱动下的改善空间较大。我们认为，在市值管理成效纳入央企负责人考核的政策刚性约束下，参照中国神华、中煤能源等标杆央企的实践路径，天地科技有望实践深化相关市值管理措施，提升公司投资价值。公司资产负债结构优异，资产负债率处于较低水平，财务稳健性突出。截至2025年末，59827646.2%公司总负债中经营负债为260亿元，占比高达94.2%；带息债务仅为16亿元，占比仅5.8%。公司带息债务处于较低水平，财务风险可控，也为未来分红提供了充足的安全边际。20259312521836.5%。20221242025202应收账款和存货同样属于短期变现能力较强的资产，进一步增强了公司的流动性水平。202512120.2%5617729.6%202570技领域的领军企业，公司的核心竞争力体现在技术储备、人才团队和全产业链整合能力上，而非传统的资本密集型生产模式，公司在利润分配方面具备更大的灵活性和可持续性。公司资产结构呈现出“高流动性、低杠杆、轻资产”的显著特征，对于分红能力具有较强保障。从负债端看，以经营负债为主的负债结构下公司偿付压力极低；从资产端看，充裕的货币资金和债权投资为公司提供了直接的分红来源，净现金持续增长的态势进一步夯实了分红基础；应收账款和存货的强变现能力构成了流动性安全垫，低固定资产占比和低资产负债率则为持续分红创造了宽松的财务空间。在央企市值管理政策引导分红意愿增强的背景下，公司优异的资产负债结构、充裕的现金状况和持续增长的净现金，为提升分红水平、优化投资者回报提供了坚实的物质基础。图19：2025年末天地科技资产负债情况（亿元）总负债 货币资金 债权投资 应收账款 存货 固定资产 其他总负债,276,总负债,276,32%总资产68%货币资金,93,11%应收账款,121,14%其他,133,15%固定资产,70,8%存货,56,6%债权投资,125,14%图20：天地科技负债结构情况（亿元） 图21：天地科技净现金情况（亿元）16,6%经营负债,16,6%经营负债,260,94%

货币资金 债权投资带息债务 净现金2002022002021751241005002022

2023

2024

2025注：净现金=货币资金+债权投资-带息债务公司经营活动现金流长期保持稳健，盈利质量较高。2021-2024年，公司经营活动产生的42.5亿元、46.757.751.1势。对比同期归母净利润，经营活动现金流净额显著高于净利润水平，2021-20242.62.42.42.0178.72024236.49.8%189.8256.52025亿元，主要受经营性应收应付项目变动影响，属于阶段性波动。我们投资活动现金流常年为负，但实际资本开支规模极小，投资流出主要系理财投资行为所致。2021-20255.5202213.920248920232.7202535.2亿元。剔除理财投资因素后，公司实际经营性投资支出规模可控，投资端对分红能力不构成约束。公司筹资活动现金流常年为负，主要系现金分红和偿债支出所致，反映出公司主动回报股东的积极姿态。2019年以来，随着经营业绩持续增长，公司现金分红力度显著加大，分红20194.14202413.1226.4%；37%202450%，202551%5.10%2021-20258.0亿23.624.2%-10.4-12.7+13.722.8所致、-19.3-16.82023综合来看，公司现金流状况为持续稳定分红提供了坚实保障。经营活动持续创造充裕的现金流入，投资端无大额资本开支压力，筹资端主动加大分红力度。在央企市值管理政策引导分红意愿增强的背景下，公司优异的现金流状况将有力支撑未来分红能力的提升和投资者回报的优化。图22：2021-2025年天地科技现金流情况（亿元）2021 2022 2023 2024 2025806040200-20-40-60-80经营活动产生的现金流净额 投资活动产生的现金流净额 筹资活动产生的现金流净额图23：2001-2025年天地科技现金分红情况现金分红总额(亿元) 归母净利润(亿元) 股利支付率 股息率49%50%49%50%51%46%46%42%37%26%21%17%12%13%12%13%10%0%0%0%0%5%6%7%3.1%1.1%0.1%1.1%0.2%0.4%0.8%1.1%1.4%0.8%0.4%0.6%1.1%1.5%22%22%5.1%5.1%5.1%4.9%4.1%3.8%24%25 50%40%2030%1520%1010%5 0%02001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

-10%四、盈利预测与估值4.1盈利预测202520262026767元/13.2%着煤炭价格企稳回升，王坡煤矿吨煤盈利有望修复，煤炭生产板块毛利率将较2025善。二是，煤炭价格企稳回升带动下游煤企资本开支趋好，煤机制造和安全装备板块销量和毛利率均有望回升。三是公司出售煤矿资产导致去年同期基数较高，从扣非业绩来看有24：20255500900

2025年 2026年8508007507006506005505001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1中长期来看，煤机市场需求取决于煤炭产量的稳定基本盘，煤炭产量高位平台运行将为公司提供持续的盈利支撑。根据《中国能源展望2025-2060》预测数据，我国煤炭产量将在“十五五”期间进入峰值平台期，至2030年仍将维持在47.8亿吨的高位区间运行，到203543.82017-20250.98、0.98、0.990.95现出高度同步的态势。展望未来，在煤炭供需平衡、价格中枢有望保持稳定的态势下，煤机行业长期需求具备坚实支撑。与此同时，煤矿智能化建设加速推进，公司有望在行业高公司作为布局煤炭开采设计全产业链的引领者，在煤炭产量维持高位、煤价中枢稳定的假设下，公司煤机制造和安全装备等核心业务有望保持稳步增长；煤矿智能化建设的深入推进将为公司提供增量市场空间；公司全产业链布局优势在行业集中度提升过程中有望进一步凸显，市场份额有望持续提升。我们预计公司经营业绩有望保持稳健，2026-2028年归20.98/21.88/23.45“”表4：公司盈利预测情况（百万元）主要财务指标2024A2025A2026E2027E2028E营业总收入30,52729,24232,68034,75337,500同比(%)2.0%-4.2%11.8%6.3%7.9%归属母公司净利润2,6222,4472,0982,1882,345同比(%)11.2%-6.7%-14.3%4.3%7.2%毛利率(%)30.5%25.6%29.8%29.7%31.1%ROE(%)10.7%9.6%7.9%7.9%8.1%EPS（摊薄）（元）0.630.590.510.530.57P/E7.648.199.559.158.54P/B0.820.780.750.720.70EV/EBITDA2.676.593.142.662.23测；股价为2026年7月22日收盘价4.2估值情况公司市盈率纵向来看处于历史较低区间，2025年因业绩下滑阶段性抬升，预计2026年将逐步趋稳。过去十年间，天地科技市盈率（TTM）整体呈现波动下行态势。2016-2017年，PE20-25PE10-152020-2024年，PE8-122025PE估PE分位数相应抬升。展望20262026年归母净利润为20.98亿元，对应PE9.55倍，处于历史中等偏低位置。图25：过去10年天地科技市盈率ttm走势及分位数情况

分位数 市盈率(TTM)

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%公司市净率纵向来看处于历史底部区域，当前已跌破净资产，低估特征显著。过去十年间，天地科技市净率（MRQ）整体呈震荡下行趋势。2016-2017年，公司PB维持在1.4-1.8倍区间，市场对公司科技属性和成长前景给予较高估值；2018-2020年，PB中枢下移至0.7-1.0倍；2021-2024年，PB0.9-1.22025PB0.772025722PB图26：过去10年天地科技市净率ttm走势及分位数情况2.001.801.601.401.201.000.800.600.400.00

分位数 市净率(MRQ)

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%我们选取中创智领、中国神华和中煤能源作为天地科技的可比公司。其中，中创智领与天地科技在煤机装备制造领域存在直接竞争关系，同属国内煤机行业龙头企业；中国神华和中煤能源是天地科技的下游煤炭企业，均为大型能源央企，在市值管理、分红政策及行业周期研判方面具有对标意义。横向对比来看，天地科技PE估值低于下游煤炭央企，但略高于直接竞争对手中创智领。以2026年预测业绩来看，天地科技PE为9.5倍，低于中国神华（18.1倍）和中煤能源（9.1倍），高于中创智领（6.1倍），天地科技PE处于中等偏低位置。考虑到天地科技是煤机行业唯一实现全产业链布局的上市企业，我们认为当前PE水平未能充分反映其估值溢价。PB估值方面，天地科技在可比公司中处于最低水平，已跌破净资产，低估特征尤为突出。2026722PB（MRQ）0.77PB1.09PB2.05PB1.16PB1PB综合来看，天地科技当前PE和PB估值均处于行业较低水平，尤其PB已跌破净资产，低估程度较为明显。公司作为煤炭科技国家队，全产业链布局优势独特，资产负债结构优异，现金流充裕，分红能力突出，且契合煤矿智能化建设的发展方向，长期成长确定性较强。在央企市值管理政策驱动和行业认知逐步修复的背景下，公司估值具备较大的修复弹性，当前时点配置价值凸显。表5：可比公司估值对比分析表

PE证券代码证券简称PE证券代码证券简称收盘价PB2025 2026E2027E2028E 20252026E2027E 2028E601717.SH中创智领15.2442.9 40.7446.852.7 6.36.75.8 5.21.09601088.SH中国神华45.44528.5 545560581 18.618.117.6 17.02.05601898.SH中煤能源14.34178.8 208.0219.0229.0 10.69.18.7 8.31.16600582.SH天地科技4.8424.5 21.021.923.5 8.29.59.2 8.50.77测注以2026年7月22收盘价算，创智盈利测为 一预期风险因素资产负债表单位:百万元利润表单位: 百万元会计年度2024A2025A2026E 2027E2028E会计年度2024A2025A 2026E2027E 2028E流动资产37,79635,33738,061 41,09144,268营业总收入30,52729,242 32,68034,753 37,500货币资金14,0629,3219,023 10,43311,594营业成本21,20321,755 22,93024,425 25,836应收票据1,1021,1121,271 1,3521,458营业税金及附加411374 425452 488应收账款10,28812,12513,517 14,28115,325销售费用1,052964 1,0781,147 1,238预付账款948692688 733775管理费用2,5912,768 3,1053,302 3,563存货5,6425,5965,860 6,2426,602研发费用2,1882,277 2,5492,925其他5,7526,4907,703 8,0518,513财务费用-124-39 -86-82 -103非流动资产19,46724,52025,47825,801减值损失合计-5651 -100-100 -100长期股权投资969997997 99799