央行报表及债券托管量观察：债市震荡行情的机构行为特征

目 录一、6月央行资产负债和托管量解读 6（一）2026年6央产负表动读 61、产：行极流动，“对他款司债”显升 62、债：行放季末政出银体流动得补充 8（二）2026年6央作对管的响 9二、杠杆率：资金格归政策利率附近，市杆率维持季节性低位 9三、分机构：配置仍买债空间，交易盘观态度 10（一）银：行末债放、期短小逢高持灵止盈 12（二）保：配态加速债充口对长国偏切为50y 15（三）广基：级债持望度理配尚未来节放量 16（四）外：回流，主减存单 18四、分券种：存单为要支撑项，利率债给落 19五、风险提示 21图表目录图表1 2026年6月资产债变动 6图表2 6月行其存款公债与开放 6图表3 6月行其存款公债大回升 6图表4 行2024年关注债卖提法 7图表5 6月行入债规缩至1008图表6 10y国债势央行态 8图表7 6月他款公司款节回升 8图表8 末政出快，6月政款节减少 8图表9 行新具投放模 9图表10 其机（为主增国债 9图表6以质购成量降增 10图表12 6以债杆率处季性位 10图表13 6机托存量构览亿） 10图表14 6机托增量构览亿） 图表15 2026年6月来各机二配分（亿） 12图表16 7-10y国债净入机分布 12图表17 20-30y国债净入机分布 12图表18 商银持构债券余（行市） 12图表19 商银持构占比（行市） 12图表20 6银托变化 13图表21 6银托变化剥央操影） 13图表22 6大单券投增回落 13图表23 大月净各类种模 13图表24 大二配节性 14图表25 大行ΔEVE/资本例 14图表26 中行级结构亿） 14图表27 6中行增持下止盈 14图表28 保自持构债券余（行市） 15图表29 保自持构占比（行市） 15图表30 6保托单月量升 15图表31 6保银托管变动 15图表32 保净入20-30y国债与收率动 16图表33 7以保季节净入30y以上国债 16图表34 广基持构债券余（行市） 16图表35 广基持构占比（行市） 16图表36 广基主持存、府债 17图表37 广基托累计量银+易所 17图表38 6上理防性回金 17图表39 6上赎动下金幅债亿） 17图表40 基累净（亿） 18图表41 基对20-30y累计买（元） 18图表42 银理规化 18图表43 6下以财二配力持弱化 18图表44 境机持构债券余（行市） 19图表45 境机持构占比（行市） 19图表46 6外再流出 19图表47 6中以资套收再回落 19图表48 债托量变化 20图表49 分种看单成主支项 20图表50 6国净环比降 20图表51 6地债资环增加 20图表52 6存净转正 21图表53 6大存融资持长 212026年6月，中债登和上清所债券托管总量为186万亿，环比增量从5月的17411亿上行至19174亿，同比增速较5月环比上行0.3pct至8.4%。一、6月央行资产负债表和托管量解读（一）2026年6月央行资产负债表变动解读2026年6月，中国央行资产负债表规模从48.38万亿元上行至49.43万亿元，增加10528图表1 2026年6月央资产负债表变动资产（亿元）2026年5月2026年6月最新占比余额变动负债（亿元）2026年5月2026年6月最新占比余额变动国外资产23025823143747%1179储备货币（基础货币）39122440594582%14721国外资产：外汇(中央银行外汇占款)21630721728344%976储备货币：货币发行15145115194331%492国外资产：黄金474048721%132储备货币：其他存款性公司存款21398422858246%14598国外资产：其他921192822%71储备货币：非金融机构存款25789254205%-368对政府债权22346211734%-1174不计入储备货币的金融性公司存款706469001%-163对政府债权：中央政府22346211734%-1174发行债券240024000%0对其他存款性公司债权20326521227643%9011国外负债196421860%222对其他金融性公司债权305928511%-208政府存款601555488011%-5275对非金融公司债权000%0自有资金2202200%0其他资产24878265995%1720其他负债20781218044%1023合计483807494335100%10528合计483807494335100%10528in1二季度DR007较OMO-1.3bp5+10.7bp“”转向均衡”5826303000亿元、60003000MLF2000亿100亿元下行至-13728954“图表2 6月央行对其存款性公司债权与开放 图表3 6月央行对其存款性公司债权大回升in in注：Wind口径=传统货币政策工具净投放（OMO、MLF、SLO）+创新货币政策工具净投放（买断式逆回购）+其他结构性工具，仅考虑对其他存款性公司债权有影响的工具。610年1.7%710055001174特别的，今年2月发布的2025Q4图表4 央行2024年以关注国债买卖的提法时间事件政策操作主要内容2024/6/19陆家嘴论坛国债买卖工具表政策工具箱方向央行将逐步把国债买卖纳入货币政策工具箱，与发达经济体QE有本质区别，定位为基础货币投放和流动性管理工具；将与财政部协同推进，优化国债发行与托管机制，维护向上倾斜的正常收益率曲线，防范金融机构债券持有风险。2025/1/10央行暂停买债鉴于近期政府债券市场持续供不应求，中国人民银行决定，20251月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。2025/2/132024年第四季度货币政策执行报告披露2024年8月起国债买卖操作实践，累计净买入1万亿元在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖。央行国债买卖定位于基础货币投放和流动性管理工具，既有买也有卖，与其他工具灵活搭配202410122000亿元、200030001万亿元。年末，国债在央行资产中占比为6.5%，较上年末提升3.2个百分点。2025/5/92025年第一季度货币政策执行报告宣布阶段性暂停国债买卖操作，后续将视市场情况择机恢复阶段性暂停国债买卖操作。年初，国债市场供不应求状况进一步加剧，101.6%的历史低位。1月中国人民银行宣布阶段性暂停在公开市场买入国债，避免影响投资者的配置需要，并更多使用其他工具投放基础货币，维护流动性和债券市场平稳运行。中国人民银行将继续从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注国债收益率的变化，视市场供求状况择机恢复操作。2025/10/27金融街论坛潘功胜行长宣布恢复公开市场国债买卖操作，工具进入常态化使用阶段革发展和金融机构提升做市定价能力。实践中，人民银行根据基础货币投放需要，兼顾债券市场供求和收益率曲线形态变化等情况，灵活开展国债买卖双向操作，保障货币政策顺畅传导和金融市场平稳运行。今年初，考虑到债券市场供求不平衡压力较大、市场风险有所累积，我们暂停了国债买卖。目前，债市整体运行良好，我们将恢复公开市场国债买卖操作。2026/2/112025年第四季度货币政策执行报告常态化开展国债买卖，灵活调整规模2025年初，国债市场供不应求压力进一步加大，1月中国人民银行宣布阶段性暂停在公开市场买入国债，并更多使用其他工具投放基础货币，维护流动性和债券市场平稳运行。10月，考虑到国债市场供求趋于平衡，中国人民银行恢复国债买入操作，10月、11月、12月分别净买入200亿元、500亿元和500亿元。未来中国人民银行将常态化开展国债买卖操作，关注长期收益率的变化，灵活把握操作规模。2026/5/112026年第一季度货币政策执行报告常态化开展国债买卖，灵活调整规模灵活把握国债买卖操作规模。继续常态化开展国债买卖操作，根据基础货币投放需要和债券市场运行情况，灵活调整操作规模。202611000亿元，2月、3500亿元，与其他货币政策工具综合搭配，保持流动性充裕。一季度国债收益率运行在合理区间，面对2月末以来中东地缘政治冲突等外部冲击也保持了相对稳定。2025年10年101.75-1.85%（2）2025年月：500年11.9%1000年2-31.8%500（5）2026年4月：400年51.7%1.2500年6月：10y1.7%-1.75%100图表5 6月央行买入债规模缩量至100亿元 图表6 10y国债走势与央行表态in in2、负债端：央行投放叠加季末财政支出，银行体系流动性得以补充6其（3）综合来看，6增加45825图表7 6月其他存款公司存款季节性回升 图表8 季末财政支出快，6月财政存款季节减少in in（二）2026年6月央行操作对托管量的影响20266350006600014000回笼3000亿元；当月买入国债100亿元。央行国债买卖、买断式逆回购等操作会对托管量账户有影响。具体来看：6其他）40876（央行（-4282亿元（-1272（+1478。图表9 央行创新工具投放规模 图表10 其他机构（央为主）增持国债in注：创新工具此处仅考虑国债买卖、买断式逆回购

in注：其他分项主要是上清所托管的金融债二、杠杆率：资金价格回归政策利率附近，债市杠杆率维持季节性低位资金价格回归政策利率附近，债市杠杆率维持季节性低位。6月质押式回购日均成交量由5月的7.3万亿进一步回落至6.115514D6.377月176.865113.4%110.6%，7月以来平均水平回升至110.7%，仍处于季节性偏低水平。图表6月以来质押购成交量先降后增 图表12 6月以来债基杆率仍处于季节性in注：数据截至2026年7月17日

ind，中债登，上清 注：数据截至2026年7月17日三、分机构：配置盘仍有买债空间，交易盘持观望态度月上旬10y国债突破1.7%夜OMO月以来，基本面延续K国债收益率在1.7%-1.75%区间内运行、中枢在1.73%截至2026年6186（1021954亿元（489854亿元（100909（54312（33684（31978。图表13 6月机构托管存量结构总览（亿）分机构存量国债地方债政金债商业银行债同业存单中票短融企业债ABS其他总计商业银行28562841108514754299225636734027823721306208608091021954保险公司10292272564747178538530981624414647554312证券公司1026459452937124417925433203661912429333684广义基金3107061671725761607110689485022126474215174697941489854境外机构20144147718256278032841656123931978中债-其他465304737756782550004210270100909其他机构267223057678412642325997638156673682510986123724总计430649584058248503295981914771376722195813970167881817431856414债登，上清注：债券-其他分项主要是上清所托管的金融债，中债-其他分项主要是中债特殊结算机构（主要是央行、政策行、财政部等）6（+12260（+8293亿（+974亿（-129亿（-135亿（-4087）。图表14 6月机构托管增量结构总览（亿）分机构增量国债地方债政金债商业银行债同业存单中票短融企业债ABS其他总计商业银行4272-2691462-57236615821018-46292186212260保险机构401446152-22052728-2066974证券公司-208-65-235-30739210-4771203-135广义基金19722454-1430946-106032848293境外机构108-33-280-19663160-11-48-129中债-其他（央行）-42821478-1272-5800003610-4087其他机构104048116033808-1951658-75166-50041999总计33034493251113974131615101-12761437419174债登，上清注：债券-其他分项主要是上清所托管的金融债，中债-其他分项主要是中债特殊结算机构（主要是央行、政策行、财政部等）从二级市场来看，6构化特征。（1）6610y7-10y国债老券、1y3-7y3-10y1y5-10y7-10y政金债，1y20-30y50y国债。（2）6税期以10y7-10y20-30y5y以3-10y1-7y（3）7710y国1.73%10y3y7-10y国债和2030y20-30y7-10y20-30y50y期限。图表15 2026年6月以来各类机构二级配分（亿元）in图表16 7-10y国债净入机构分布 图表17 20-30y国债净入机构分布in in（一）银行：大行季末配债放缓、久期缩短，小行逢高增持、灵活止盈截至2026年61021954（411085亿（285628亿（147542亿（104716亿（56367亿其他（10409亿）>资产支持证券（6208亿）。图表18 商业银行持仓构债券余额（银行间） 图表19 商业银行持仓构占比（银行间市场）债登，上清 债登，上清62120012260427236611462269（-935912091164主要是买断式逆回购净回笼导致前期作为质押物的政府债重新回归银行托管账户。图表20 6月银行托管变化 图表21 6月银行托管变化（剥离央行操影） 债登，上清注：其他分项主要是上清所托管的金融债

债登，上清+中债央行买债影响；其他分项主要是上清所托管的金融债66104385901612424亿元下行至9398亿元，一级供给缩量导致大行被动承接债券规模减少。从二级市场来看，65592-325017-1446亿元。图表22 6月大行单月券投资增量回落 图表23 大行月度净买各类品种规模in in 2026/7/17进一步透视二级配债结构，大行维持对政金债和存单的配置偏好，期限则短期化。67-10y3-7y73y20254ΔEVE/14%15%250bp225bp3000因此大行久期指标或依然存在压力，6期缩短，或与半年末监管指标考核，以及为Q3相关。图表24大行二级配债节性 图表25大行ΔEVE/一级资本比例in 银行第三支柱报 理7月以来久期拉长6655-10y7-10y1-10y20-30y71-10y7-10y20-30y图表26 中小行二级配结构（亿元） 图表27 6月中小行逢增持、下行止盈in in（二）保险：欠配状态下加速配债补充缺口，对超长国债偏好切换为50y截至2026年6月，保险自营合计持仓54312亿，其中地方债（27256亿）>国债（10292（10067（4747（1551亿（385亿）>（14亿）。图表28 保险自营持仓构债券余额（银行间） 图表29 保险自营持仓构占比（银行间市场）债登，上清 债登，上清664991391327974446401172416亿，主要增持308亿地方债。图表30 6月保险托管单月增量回升 图表31 6月保险银行托管量变动债登，上清 债登，上清注：其他分项主要是上清所托管的金融债650523413689152322992.22%-2.25%20-30y30y20-30y50y图表32 保险净买入20-30y国债与收益率变动 图表33 7月以来保险季节性净买入30y以上国债in in（三）广义基金：二级配债持观望态度，理财配债尚未迎来季节性放量截至2026年6月，广义基金合计持仓489854亿，其中信用债（208433亿）>同业存单（106894亿）>政金债（72576亿）>地方债（61671亿）>国债（31070亿）>其他（7464亿）>资产支持证券（1746亿）。图表34 广义基金持仓构债券余额（银行间） 图表35 广义基金持仓构占比（银行间市场）债登，上清 债登，上清6649831104636992454（19721311600债。图表36 广义基金主要持存单、政府债 图表37 广义基金托管累计增量：银行间交易所债登，上清注：其他分项主要是上清所托管的金融债

债登，上清ETF冲ETF（2）1-3y7-10y15-30y6月中下旬，ETF10y7-10y20-30y国债，3-5y月以来ETF10y3y7-10y20-30y（。图表38 6月上旬理财防性赎回基金 图表39 6月上旬赎回动下基金大幅买债亿）in in图表40 基金累计净买（亿元） 图表41 基金对20-30y累计净买入（亿元）in in20266114（68司1.071.192021-2025-0.9963-5y二永债、10y20-30y6月以来理财配胜率有限，理财或也持观望态度、待后续债市调整后逢高集中配置。图表42 银行理财规模化 图表43 6月下旬以来财二级配债力度持弱化益标准，券商中 算 in（四）外资：重回净流出，主要减持存单截至2026年631978（20144亿（7182亿（2780（943亿（726（147亿资产（56亿。图表44 境外机构持仓构债券余额（银行间） 图表45 境外机构持仓构占比（银行间市场）债登，上清 债登，上清美联储加息预期升温驱动美债收益率上行，外资转为净流出，主要减持存单。62.54%年AAA1.44%1.47%3.98%0.19%0.22%619bp至6875-129196图表46 6月外资再度流出 图表47 6月中旬以来资套利收益再度回落 债登，上清注：其他分项主要是上清所托管的金融债

in注：套利收益=掉期收益（锁汇损益）+存单收益-套利成本四、分券种：存单成为主要支撑项，利率债供给回落661741119174为7413亿元，地方债、国债增量分别为4493亿、3303亿。图表48 债市托管量单变化 图表49 分券种来看，单成为主要支撑项债登，上清 债登，上清利率债：到期压力上升，6月利率债净融资规模由13459亿回落至9342亿。6650134503244102695月的7076亿回落至3181亿，托管量环比增量从6868亿下行至3303亿。634401148725725270从5月的5349亿上行至6217亿，托管量环比增量从5146亿下行至4493亿。6520374057137965月的1035亿回落至-56亿，托管量环比增量从932亿下行至251亿。图表50 6月国债净融环比下降 图表51 6月地方债净资环比增加in in680103.921623.21617746555图表52 6月存单净融转正 图表53 6月大行存单融资维持增长in in 2026/7/177落地时点，若Q3五、风险提示流动性投放超预期收紧，宽信用超预期升温。固定收益组团队介绍研究所联席所长、首席分析师：周冠南中央财经大学金融学硕士。兼任中国宏观经济学会中青年联合会会员、中央财经大学硕士生导师。曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所。2022年北京市西城区“百名英才”优秀青年人才。带领团队连续多年获得资本市场奖项：202521ChoiceWind202421WindChoice20232022Wind212021、2020信用负责人、资深分析师：张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士。曾任职于和君资本、联合信用评级有限公司。2020年加入华创证券研究所。资深分析师：许洪波中央财经大学金融硕士。2020年加入华创证券研究所。高级分析师：靳晓航中央财经大学会计硕士。2020年加入华创证券研究所。高级分析师：宋琦中央财经大学国际商务硕士。2021年加入华创证券研究所。高级分析师：王紫宇中央财经大学金融硕士，曾任职于泰康资产，2023年加入华创研究所。分析师：张文星南京理工大学国际商务硕士。曾任职于天风证券研究所。2023年加入华创证券研究所。研究员：谢洁仪中山大学金融硕士。曾任职于华福证券研究所。2025年加入华创证券研究所。研究员：李阳中国人民大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。研究员：王少华2023中央财经大学金融硕士，2023年加入华创证券研究所。助理研究员：黄艳欣北京大学电子信息硕士，2024年加入华创证券研究所。助理研究员：张威2024中国科学技术大学金融硕士，2025年加入华创证券研究所。华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱北京机构销售部张昱洁副总经理、北京机构销售总hangyujie@张婷北京机构销售副总监zhangting3@刘懿公募机构销售