药明康德CRDMO管线高效转化在手订单充裕支撑业绩释放

图表目录图表1：药明康德主要财务数据（亿元） 5图表2：药明康德板块收入拆分（亿元） 5图表3：药明康德主要费用率水平（%） 6图表4：药明康德CAPEX投入及经调整经营性现金流（亿元） 6图表5：药明康德CRDMO管线（截至26Q1） 6图表6：药明康德参与生产FDA于2024-2025H1批准的小分子药物 6图表7：III期及商业化小分子项目数量（个） 7图表8：III期及商业化项目收入水平（亿元） 7图表9：药明康德深度参与全球GLP1产业链 7图表10：Wegovypill及Foundayo处方数据跟踪（张） 7图表11：药明康德TIDES业务收入（亿元） 8图表12：药明康德多肽固相合成反应釜总体积（升/L） 8图表13：中国创新药授权出海交易数量与金额（2019-2025年） 8图表14：全球MNC并购金额情况 8图表15：2026H1的Top10并购交易（Biotech收购） 9图表16：药明康德持续经营业务在手订单（亿元） 9图表17：可比公司估值表 10全球稀缺的一体化能力，CAPEX药明康德为全球医药及生命科学行业提供一体化、端到端的新药研发和生产服务，在亚洲、欧洲、北美等地均设有运营基地。公司通过独特的“CRDMO”业务模式，不断降低研发门槛，助力客户提升研发效率，为患者带来更多突破性的治疗方案，服务范围涵盖化学药研发和生产、生物学研究、临床前测试和临床研发等领域。公司始终恪守最高国际质量监管标准，自成立以来，凭借优异的服务纪录以及完善的知识产权保护体系，在全球医药研发行业赢得了公认的优秀声誉。公司所形成的服务品质在业内具备极高认可度和公信力。公司不断优化和发掘跨板块间的业务协同性以更好地服务全球CRDMO2015年至202548.83亿元增长至45456（CGR250%；归母净利润由349亿元增长至19151亿元（CGR493%）。图表1：药明康德主要财务数据（亿元）iFind 所图表2：药明康德板块收入拆分（亿元）药明康德公司年报，药明康德投资者关系演示资料 所加快推进全球产能建设。2025年底小分子原料药反应釜总体积已提升至超4000kL；20259100000L。公司2025年资本开支为5538亿元，公司预计2026年资本开支将达到6575亿元。公司预计2026年整体收入将达到513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18%-22%。公司将更加聚焦CRDMO核心战略，加速全球化能力建设和产能投放。图表3：药明康德主要费用率水平（） 图表4：药明康德CAPEX投入及经调整经营性现金（亿元）iFind 所 药明康德投资者关系演示资料 所CRDMOCRDMOCDMO管线覆盖广度领先行业CRDMO商业模式驱动业务持续增长，小分子药物发现R)业务持续引流，2025年成功合成并交付超422025RD3102026D转83III920242025批准的小分子40820%。分年度来看，2024FDA批31619%）；202592（22%）。图表5：药明康德CRDMO管线（截至26Q1） 图表6：药明康德参与生产FDA于2024-2025H1批准的小分子药物药明康德投资者关系演示资料 所 药明康德投资者关系演示资料 所图表7：III期及商业化小分子项目数量（个） 图表8：III期及商业化项目收入水平（亿元）药明康德投资者关系演示资料 所 注：不包括COVID-19商业化项目药明康德投资者关系演示资料 所后续GLP1等大单品有望持续带动订单收入快速增长。海外诺和诺德司美格鲁肽片剂（egovypl）自26年1月5日上市5个多月内处方量已超过300万份，市场需求持续增2025年全年销售额365oundayo获批后根据ercehama跟踪数据上市eek9周度处方数接近2RevouonRS抑制剂daaxonasb今年4月公布胰腺癌IIdaaxonrasb组中位总生存期达到13.267EAP计划，可提前用于临床患者使用。图表9：药明康德深度参与全球GLP1产业链 图表10：Wegovypill及Foundayo处方数据跟踪（张）药明康德投资者关系演示资料 所 IQVIA，FiercePharma 所TIDES（寡核苷酸和多肽2024年DS业务收入达到113796.0%2025DS在手订单同比增长202%DSDM服务客户数同比提升25%45%2025年9100000L。2026年第一季度DS业务收入23861%DS业务收入将实现约40%增长；DSDM服务客户数同比提升28%，服务分子数量同比提升59%。图表11：药明康德TIDES业务收入（亿元） 图表12：药明康德多肽固相合成反应釜总体积（升/L）药明康德投资者关系演示资料 所 药明康德投资者关系演示资料 所景气度持续上行，在手订单快速增长2025年中国创新药授权出海创下新高，成为全球生命科学交易的核心枢纽。2025135670157202462025960020253月252026Q1平均首付款达到184亿美元，平均总金额超过2759%和13（2019-2025年）

图表14：全球MNC并购金额情况普华永道，医药魔方 所 STAT，中国药促会 所2026年医药并购趋势火热，MNC收购速度加快。STAT统计，2026全球已经发生33笔估值超过10亿美元的oech收购，总金额约1340亿美元，已经超过2025MNCpels溢价达140%，吉利德以79%溢价收购celx，施维雅溢价68%拿下DayOne，礼来溢价62%收购enyx。2026年6月，艾伯维（bbie）宣布以约109亿美元全现金收购免疫领域生物科技公司pogeeherapeucs。图表15：2026H1的Top10并购交易（Biotech收购）中国药促会 所202512营业务在手订单达到5800亿元（同比28.8%）；其中DS在手订单同比增长202%。截至2026Q1，持续经营业务在手订单同比增长236%达到5977亿元。同时，来自全球各地区客户的多元化持续经营业务收入，确保公司业绩的稳定性和韧性。图表16：药明康德持续经营业务在手订单（亿元）药明康德投资者关系演示资料 所盈利预测与评级盈利预测我们预期公司整体收入在2026年2028年分别为52129/60965/70081亿元，同比增速分别为147%17.0%/150%497%508%/528%。其他核心假设如下：ChemsyDS订单金额持续高增速。我们预期2026年2028年化学业务增速为210%171%/152%。estng板块：坚持差异化能力建设和精细化运营管理，药物安全性评价业务保持领先地位。我们预期2026年2028年测试业务增速为200%180%/150%。ology板块：坚持科学引领、持续引流，体内、体外业务协同及新分子业务驱动增长。我们预期2026年2028年生物业务增速为180%130%/120%。估值我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为17457/20727/25019亿元，同比增速分别为884%18.73%2071%，主要考虑2025年归母净利润中包含出售资产带来的一次2026202672120262028年E分别为22/1815倍。我们选取凯莱英、康龙化成和药明合联为可比公司，鉴于公司将CRDMO股票代码公司简称收盘价归母净利润（亿元）股票代码公司简称收盘价归母净利润（亿元）PE2026-07-2126E27E28E26E27E28E002821.SZ凯莱英169.5013.9517.3521.8043.8435.2528.05300759.SZ康龙化成39.3620.4925.2330.7235.3028.6723.542268.HK药明合联55.8520.1028.5938.1530.3321.3315.98平均值36.4928.4122.52603259.SH药明康德126.45174.57207.27250.1921.6118.2015.08iFind所。iFind明合联盈利预测来自华源证券研究所；归母净利润预测货币单位均为人民币；人民币/1RMB=1.16HKD风险提示药物研发市场增速不及预期的风险：公司的业务依赖于客户（包括跨国制药企业、生命科学公司、初创公司以及学者和非营利研究机构等）在药品的发现、分析测试、开发、生产等外包服务方面的支出和需求。过去，受益于全球医药市场不断增长、客户研发预算增加以及客户外包比例提升，客户对公司的服务需求持续上升。如果未来行业发展趋势放缓，或者行业竞争加剧风险：目前，全球制药研发服务市场竞争日趋激烈。公司在特定的服务领域面临的竞争对手主要包括各类专业CROCDMO机构或大型药企自身的研发部门，其中多附录：财务预测摘要资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度 20252026E2027E2028E会计年度20252026E2027E2028E货资金 35,13142,56954,77172,178营业收入45,45652,12960,96570,081应票据账款 7,75110,90712,75514,663营业成本23,80126,24029,97633,083预账款 247299350402税金及附加361391457526其应收款 725404473543销售费用8078601,0061,135存货 8,9937,1078,1198,961管理费用2,6612,7633,0483,364其流动产 8,8309,2649,83910,432研发费用1,1191,2251,4021,472流动资产总计 61,67770,55186,308107,179财务费用398240209162长股权资 2,1452,6453,1453,645资产减值损失-542-550-500-500固资产 21,77622,37324,04126,313信用减值损失-528-500-300-500在工程 5,8768,5847,6254,333其他经营损益0000无资产 1,2811,2121,2061,267投资收益8,5881,000850850长待摊用 367373360327公允价值变动损益非流资产 10,00010,24010,46010,650资产处置收益-58-43-43-43非流动资产合计 41,44445,42746,83746,535其他收益299424424424资产总计 103,121115,978133,144153,714营业利润23,93020,89125,39830,650短借款 5,9866,4866,8867,886营业外收入31232323应票据账款 2,4502,1792,4892,747营业外支出55585858其流动债 10,80010,77212,38313,821其他非经营损益0000流动负债合计 19,23519,43721,75824,454利润总额23,90620,85625,36330,615长借款 2,2742,0461,5931,002所得税4,5733,2334,4385,358其非流负债 1,3641,3641,3641,364净利润19,33317,62320,92425,258非流动负债合计 3,6383,4092,9572,366少数股东损益182166198238负债合计 22,87322,84624,71526,819归属母公司股东净利润19,15117,45720,72725,019股本 2,9842,9842,9842,984EPS(元)6.425.856.958.39资公积 33,07733,07733,07733,077留收益 43,65156,36971,46989,696主要财务比率归母公权益 79,71292,430107,530125,757会计年度20252026E2027E2028E少股东益 5357028991,138成长能力股东权益合计 80,24893,132108,429126,895营收增长率14.6816.9514.95负债和股东权合计 103,121115,978133,144153,714营业利润增长率106.65-12.7021.5720.68归母净利润增长率102.65-8.8418.7320.71经营现金流增长率11.4321.8621.10现金流量表（百万元）盈利能力会计年度 20252026E2027E2028E毛利率49.6650.8352.79税后经营利润19,33316,35919,85524,205净利率33.8136.04折旧与摊销3,5633,9174,5405,302ROE18.8919.89财务费用398240209162ROA15.0516.28投资损失-8,588-1,000-850-850营