债市策略思考：股债跷跷板因何失效

正文目录债市周度观察 5股债跷跷板因何失效 5债市或需谨慎应对 7债市资产表现 9高频实体跟踪 10物价相关 10工业相关 10投资地产相关 出行消费相关 风险提示 12图表目录图1：近期股债跷跷板效应有所失灵 5图2：全球主要权益指数走势 6图3：不同风格指数总市值占比 6图4：不同阶段各行业指数行情表现 7图5：资金利率边际走高 7图6：社零边际超预期走强 7图7：近期债基久期出现显著上行 8图8：2026年以来上证指数与深证成指最大回撤 8图9：国债利率曲线 9图10：国债到期收益率 9图同业存单到期收益率 9图12：国开-国债利差 9图13：国债期货主力合约收盘价 9图14：利率互换收益率 9图15：南华农产品指数 10图16：国际原油价格 10图17：蔬菜&水果平均批发价 10图18：肉类平均批发价 10图19：南华工业品指数 10图20：玻璃&焦煤收盘价 10图21：高炉开工率 图22：石油沥青开工率 图23：100大中城市--成交土地占地面积 图24：30大中城市—商品房成交面积 图25：二手房出售挂牌价指数 图26：房屋竣工面积累计值 图27：地铁客运量 12图28：电影票房收入 12图29：乘用车零售量 12图30：国内执行航班数量 12债市周度观察过去一周（226年7月13日至7月17日，10年国债收益率窄幅震荡。7月3日，资金面维持均衡偏松，债市偏弱震荡，等待市场交易方向。714日，税期临近资金边际偏紧，引致短端收益率小幅上行，中长端整体维持偏强震荡状态。715日，经济及金融716金面相对偏紧，债市震荡格局仍未打破。717日，权益市场出现大幅调整，债市借机修复，现券收益率小幅下行，截至收盘，101.7300%，30年国债活跃券收2.2420%。股债跷跷板因何失效要原因。近期股债跷跷板效应有所失灵。202510年国债收益率逐步上行。但从6月中下旬以来，我们看到权益市场出现较大幅度调整，上证指数由最高接近420038001.73%附近窄幅震荡，股债跷跷板效应有所失灵。图1：近期股债跷跷板效应有所失灵点25-0125-0225-0325-0125-0225-03

上证综合指数 10年国债到期收益率

1.951.901.851.801.751.701.651.601.5526-0426-0526-0626-071.5026-0426-0526-0626-0725-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-03韩国股市是本轮全球科技行情的领头羊，5272ETF在韩国交易25-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-036716日，韩国金融服务委员会、韩国央行等多部门在联合会议后做出决议，将单一10003000万韩元且只认现金，将投资者参与单ETF2312020231月以来首次加息。整体来看，韩股杠杆ETF是推升此前韩股持续走高的重要驱动，各项限制措施落地后，或将直接导致韩股杠杆ETF买入量减少，与韩国央行加息共振，或对韩股构成较强“抽水”作用。7月17日韩股未开市，但A股、日股等市场已提前反应。图2：全球主要权益指数走势上证指数韩国综合指数上证指数韩国综合指数日经225纳斯达克1.101.051.000.950.900.850.800.7506-0106-0206-0306-0406-0506-0806-0906-1006-0106-0206-0306-0406-0506-0806-0906-1006-1106-1206-1506-1606-1706-1806-1906-2206-2306-2406-2506-2606-2906-3007-0107-0207-0307-0607-0707-0807-0907-1007-1307-1407-1507-16注：以各指数6月1日收盘点位为1201445:55市特征。图3：不同风格指数总市值占比大盘成长 大盘价值 中盘成长 中盘价值 小盘成长 小盘价值100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%14-0114-0815-0315-1016-0516-1217-0718-0218-0919-0419-1120-0621-0121-0822-0322-1023-0523-1224-0725-0225-0926-040%14-0114-0815-0315-1016-0516-1217-0718-0218-0919-0419-1120-0621-0121-0822-0322-1023-0523-1224-0725-0225-0926-04661861853.12%11.79%。622日以来风云突费、医疗保健等指数则逆转走高。图4：不同阶段各行业指数行情表现 开年至6月18日累计涨跌幅 6月22日以来累计涨跌6050403020100-10-20-30

能源 材料 工业 可选消费 日常消费 医疗保健 金融 信息技术 通讯服务 公用事业 房地产债市或需谨慎应对市上涨动力缺乏的现状，潜在风险或不容忽视。债市上涨的阻力因素或仍存在。我们此前曾指出，101.70%（10年国债1.70%，710年期国债收益率运行在1.73%10GDP4.3%图5：资金利率边际走高 图6：社零边际超预期走强1.601.551.501.451.401.351.30

DR001 DR007

7.006.005.004.003.002.001.00

社会消费品零售总额当月同比 一致预测1.25 0.0005-0605-1305-2005-2706-0306-1006-1706-2407-0107-0807-1525-0225-0305-0605-1305-2005-2706-0306-1006-1706-2407-0107-0807-1525-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-06相对偏高的债基久期或构成潜在风险。202633.5520258月的阶段性高点。2026（ETF幅的负反馈路径。图7：近期债基久期出现显著上行年23-0123-0323-0523-0123-0323-05

中长期债基中位数久期 利率债基中位数久期中长期债基中位数久期：中长期债基中位数久期：MA10D利率债基中位数久期：MA10D23-0723-0923-1124-0124-0324-0524-0724-0924-1125-0125-0325-0525-0725-0925-1126-0126-0326-0526-07固收+23-0723-0923-1124-0124-0324-0524-0724-0924-1125-0125-0325-0525-0725-0925-1126-0126-0326-0526-07202635717撤，或加剧固收+产品赎回压力，进而对债市产生错杀风险。图8：2026年以来上证指数与深证成指最大回撤上证指数 深证成指0.00-2.00-4.00-6.00-8.00-10.00-12.00-14.00-16.0001-0501-1201-1901-2602-0202-0902-1602-2303-0203-0903-1603-2303-3004-0604-1304-2004-2705-0405-1105-1805-2506-0106-0806-1506-2206-2907-0607-13-18.0001-0501-1201-1901-2602-0202-0902-1602-2303-0203-0903-1603-2303-3004-0604-1304-2004-2705-0405-1105-1805-2506-0106-0806-1506-2206-2907-0607-13债市资产表现图9：国债利率曲线 图10：国债到期收益率% 周变化：右 2026-07-17 2026-07-1.21.00.81Y 3Y 5Y 7Y 10Y 20Y

4.03.53.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5

%2.01.21.025-070.825-07

1Y 7Y 10Y 30Y25-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-07图11：同业存单到期收益率 图12：国开-国债利差25-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-07%1.751.701.651.601.551.501.451.401.3525-071.3025-07

3M 6M 9M 12M

40.035.030.025.020.015.010.05.025-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0625-070.025-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0625-07

1Y 3Y 10Y 20Y25-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-07图13：国债期货主力合约收盘价 图14：利率互换收益率25-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-07元110.0109.0108.0107.0106.0105.0104.0103.0102.0101.025-0725-0825-0925-1025-1125-1225-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-07100.025-0725-0825-0925-1025-1125-1225-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-07

26-01TS.CFE TF.CFE T.CFE TL.CFE26-01

元126.0121.0116.0111.0106.0101.026-0226-0326-0426-0526-0626-0796.026-0226-0326-0426-0526-0626-07

%25-071.225-07

利率互换:FR007:5年 利率互换:FR007:1年高频实体跟踪物价相关图15：南华农产品指数 图16：国际原油价格点 2021 2022 2023 2024 2025 20261300125012001150110010501000950900850-015-015

美元/桶130120110100908070605022-1123-0223-0523-084022-1123-0223-0523-08

期货结算价(连续):布伦特原油 期货结算价(连续):WTI原油23-1124-0224-0524-0824-1125-0225-0525-0825-1126-0226-05图17：蔬菜&水果平均批发价 图18：肉类平均批发价23-1124-0224-0524-0824-1125-0225-0525-0825-1126-0226-05中国:平均批发价:蔬菜(28种重点监测) 中国:平均批发价:水果(6种重点监测)元/公斤10.009.008.007.006.005.004.003.002.001.0013-1114-0413-1114-0414-0915-0215-0715-1216-0516-1017-0317-0818-0118-0618-1119-0419-0920-0220-0720-1221-0521-1022-0322-0823-0123-0623-1124-0424-0925-0225-0725-1226-05

元/公斤斤 中国:平均批发价:牛肉 中国:平均批发价:猪肉（右轴）中国:平均批发价:羊肉元/67.0065.0063.0061.0059.0057.0024-0724-0824-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-06

公斤30.0028.0026.0024.0022.0020.0018.0016.0014.00工业相关图19：南华工业品指数 图20：玻璃&焦煤收盘价 202120222023202420252026455540553555

元/吨2,200.002,000.001,800.001,600.00

期货收盘价(活跃合约):玻璃 期货收盘价(活跃合约):焦煤3055255501-0101-1501-0101-1501-2902-1202-2603-1103-2504-0804-2205-0605-2006-0306-1707-0107-1507-2908-1208-2609-0909-2310-0710-2111-0411-1812-0212-1612-30

1,400.001,200.001,000.00800.0024-0724-0824-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-061901801701601501401901801701601501403.4出行消费相关3.4出行消费相关11/1311/13

500040003000200010000200500040003000200010000200图252014.12.29=100210图252014.12.29=100210202120212022202220232023202420242025202520262026

8580757065605501-01858075706560553.3投资地产相关图23：100大中城市3.3投资地产相关图23：100大中城市--成交土地占地面积万㎡7000600001-2902-12 03-11202103-25202104-08 202205-06202205-20 06-17202307-01202307-15 202408-12202408-2609-09 202510-07202510-21 11-18202612-02202612-1612-30图21图22202120222023202420252026202120222023 2024202520269060图21图22202120222023202420252026202120222023 2024202520269060800006000040000200000800006000040000200000

图26万120000100000图26万1200001000002022202220232023202420242025202520262026

50403020100500400300200100001-01504030201005004003002001000图2430大中城市图2430大中城市—商品房成交面积万㎡60001-29 2021 2022 202302-262021 2022 202303-1103-25 04-2205-0605-2006-0306-1707-01 07-29202408-12202408-26 09-23202510-07202510-21 202611-18202612-0212-1612-302021图27：地铁客运量 图28：电影票房收入2021万人次22-1123-0223-0523-08022-1123-0223-0523-08

北京 上海 广州 深圳

万元0

2022 2023 2024 2025 2023-1124-0224-0524-0824-1125-0225-0525-0825-1126-0226-05图29：乘用车零售量 图30：国内执行航班数量23-1124-0224-0524-0824-1125-0225-0525-0825-1126-0226-052021202220212022202320242025202601-0101-1501-0101-1501-2902-1202-2603-1103-2504-0804-2205-0605-2006-0306-1707-0107-1507-2908-1208-2609-0909-2310-0710-2111-0411-1812-0212-1612-30

架次01-0101-1501-0101-1501-2902-1202-2603-1103-2504-0804-2205-0605-2006-0306-1707-0107-1507-2908-1208-2609-0909-2310-0710-2111-0411-1812-0212-1612-30

2021 2022 2023 2024 2025 2026风险提示场出现调整；场出现调整。债券投资评级说明利率债：以报告日后的3个月内利率债净价涨跌幅为评级标准，定义如下：信用债：以报告日后的3个月内信用债净价涨跌幅为评级标准，定义如下：可转债：以报告日后的3个月内转债价格相对于中证转债指数涨跌幅为评级标准，定义如下：我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。建议：投资者买入或卖出相关债券取决于机构/个人的实际情况及相应策略需求，