招商证券行业2026年中期策略报告：科技牵引国际深化财富蓄势

正文目录一、2026H1顾分在前反在后 41、场权风极债市境好 42、绩览景提绩，内分显著 53、价筹出，上阵 9二、业势科牵，国深，富势 121、技融引大迎蝶变 122、际务化抬升ROE193、款家透财势待发 26三、业局并重加速进一投竞白热化 32四、2026H2望预行业业入/利同分别为+25%/+26% 341、2026H2展：场步运，金需衡 342、业气假与盈利测 36五、资议风提示 381、资议 382、险示 38一、2026H1回顾：分化在前，反转在后 1、市场：权益风格极化，债市环境良好2026AI563（75（322.2%。图1：权益分化显著，科创走势强劲 图2：资产荒驱动中证全债总体走强（%）4035302520151050-52026-01-05-102026-01-05

上证指数 沪深300 创业板指

中证全债（%）中证全债2.52.01.51.00.50.02026-01-052026-01-202026-02-042026-02-192026-03-062026-03-212026-04-052026-04-202026-05-052026-05-202026-06-042026-06-19-0.52026-01-052026-01-202026-02-042026-02-192026-03-062026-03-212026-04-052026-04-202026-05-052026-05-202026-06-042026-06-192026-01-202026-02-042026-02-192026-03-062026-03-212026-04-052026-04-202026-05-052026-05-202026-06-042026-06-19资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券2026-01-202026-02-042026-02-192026-03-062026-03-212026-04-052026-04-202026-05-052026-05-202026-06-042026-06-1920263.24+101%；3206254；日均两融交易额为2710亿，同比+115%。图3：2026年上半年市场日均股基成交额为3.24万亿，同比+101%

图4：2026年上半年日均两融余额、交易额同比+49%、+115%单位：亿元41,00036,00031,00026,00021,00016,00011,0002023-062023-082023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-042026-06

两市股基日均成交额 右轴

300%250%200%150%100%50%0%2022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-12-50%2022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-12

单位：亿元32,00030,00028,00026,00024,00022,00020,00018,00016,00014,0002021-062021-1212,0002021-062021-12

日均两融余额 日均两融交易金额（右轴

3500300025002000150010005002026-0602026-06资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券2026IPO95414+3%。图5：政策结构性放松、推动股权融资边际放量 图6：债券发行节奏整体偏慢单位：亿元1002023-112024-012023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05

IPO 再融资（增发+配股）5449亿

单位：亿元35,0002023-072023-092023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05

债券融资（亿元） 环比增速（右轴）0%资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券20261-52753（IPO+3461+22%。图7：2026年1-5月港股日均成交金额为2753亿港元，同比+14% 图8：2026年上半年港股股融为3461亿港元，同比+22%0

日均成交金额（亿港元） 同比增速（右轴）250%200%150%100%50%0%2024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05-50%2024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05

位：亿港元香港股权融资（位：亿港元香港股权融资（IPO+上市后募资）同比增速（右轴）2000

1600%1400%1200%1000%800%600%400%200%0%2024-062024-072024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-06资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券2、业绩总览：景气提振业绩，但内部分化显著上行市场景气带动业绩高增，集中度同比上行。1Q2642151311595393。营业收入CR5CR1046.5%+5.2pct、+4.7pct2025年+3.3pct、+2.4pctCR5CR10分别为48.9%、73.3%，同比分别为+4.1pct、+4.2pct，分别较2025年+2.8pct、+2.0pct。图9：1Q2642家上市券商营业收入1511亿，同比+31% 图10：1Q2642家上市券商营业收入集中度同比显著上行0

营业收入（亿元） 同比增速（右轴

50%40%30%20%10%0%-10%-20%26Q1-30%26Q1

营收CR5营收CR5CR1066%68%63%64%64%61%60%61%60%47%43%38%40%41%41%38%36%37%65%60%55%50%45%40%35%201920202021202220232025201920202021202220232024（调整后）202525Q1（调整后）201920202021202220232025201920202021202220232024（调整后）202525Q1（调整后）26Q12024（调整后）资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind2024（调整后）图11：1Q2642家上市券商扣非净利润595亿同比+39% 图12：1Q2642家上市券商扣非净利润集中度同比上行0

100%扣非净利润（亿元）同比增速（右轴）扣非净利润（亿元）同比增速（右轴）60%40%20%0%-20%-40%26Q1-60%26Q1

90%扣非后净利润CR5扣非后净利润CR5扣非后净利润CR1075%72%73%68%70%71%69%66% 67%47%47%49%45% 46%45%42%39%39%70%60%50%40%201920202021202220232024202525Q126Q130%201920202021202220232024202525Q126Q12019202020212022202320242025资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券2019202020212022202320242025经纪信用支撑营收同比增长，投资仍为短期压舱石。1Q2642家上市券商投资、经纪、信用、资管、投行和其他收入分别为548亿、473亿、148亿、135亿、89亿和80亿，占主营收入比重分别为37.2%、32.1%、10.1%、9.2%、6.0%17.3%42.0%20.0%8.4%6.3%6.0%。8.2pct37.2%。表1：1Q25-1Q2642家上市券商收入结构拆分单位：亿元1Q252Q253Q254Q251Q26同比增速环比增速主营业务收入1,126.941,308.821,680.551,294.991,472.6530.68%13.72%经纪业务收入327.92306.62483.23403.35472.9344.22%17.25%占主营业务收入比重29.10%23.43%28.75%31.15%32.11%3.02pct0.97pct同比增量贡献41.95%//环比增量贡献39.16%//投行业务净收入66.7288.5896.21146.5888.5132.66%-39.61%占主营业务收入比重5.92%6.77%5.72%11.32%6.01%0.09pct-5.31pct同比增量贡献6.30%//环比增量贡献-32.68%//资管业务净收入106.06110.65120.56132.10135.0327.31%2.22%占比9.41%8.45%7.17%10.20%9.17%-0.24pct-1.03pct同比增量贡献8.38%//环比增量贡献1.65%//投资业务净收入488.59612.80749.22376.20548.4412.25%45.78%占比43.36%46.82%44.58%29.05%37.24%-6.11pct8.19pct同比增量贡献17.31%//环比增量贡献96.95%//信用业务净收入78.78117.79142.49158.38148.0587.92%-6.52%占比6.99%9.00%8.48%12.23%10.05%3.06pct-2.18pct同比增量贡献20.04%//环比增量贡献-5.81%//其他业务58.8772.3788.8478.3879.6835.36%1.67%占比5.22%5.53%5.29%6.05%5.41%0.19pct-0.64pct同比增量贡献6.02%//环比增量贡献0.74%//资料来源：wind、招商证券成本概览：管理费率持续压降，所得税率边际抬升1Q2642707+19%，环比-6.0pct1Q2639.8%、40.6%和42.0%，显著低于上市券商总体水平。应税收入增加抬高所得税率。1Q26所得税为152亿，同比+70%，环比+60%；所得税率为19.6%，同比+5.3pct，环比+2.1pct。其中，头部券商中国泰海通、中信建投、招商证券和华泰证券所得税率同比增长较多，同比分别为+14.0pct、+9.1pct、+6.9pct和+6.1pct。表2：1Q25-1Q2642家上市券商成本结构拆解单位：亿元1Q252Q253Q254Q251Q26同比增速环比增速调整后营业收入1,139.741,322.261,683.671,299.891,497.2131.36%15.18%调整后营业支出606.88674.30825.71754.46726.4819.71%-3.71%管理费用591.94664.72784.07691.51706.5719.37%2.18%管理费率/调整后营业收入）51.94%50.27%46.57%53.20%47.19%-4.74pct-6.01pct信用减值损失6.99-0.7930.4152.8410.1645.25%-80.78%营业利润538.11654.98865.77551.50777.7744.54%41.03%营业外收入87.48-3.491.0212.480.90-98.97%-92.79%营业外支出0.992.893.2019.510.23-76.29%-98.80%利润总额624.61648.60863.60544.46778.4424.63%42.97%所得税89.37115.29192.0695.08152.2870.38%60.15%所得税率14.31%17.78%22.24%17.46%19.56%5.25pct2.10pct资料来源：wind、招商证券；注：调整后营业收入为营业收入剔除其他业务收入；调整后营业支出为营业支出剔除其他业务成本。经营绩效：整体改善，但内部分化显著行业ROE改善，扩表持续。1Q2642家上市券商平均ROE为7.26%，较2025年+0.35pct；总体经营杠杆为4.22倍，延续上行趋势。但行业内部分化显著：头部保持ROE增长和有序扩表。ROE10ROE（化后1Q265.225.125.07态势仍强劲，1Q26两者经营杠杆为4.53倍和4.83倍。ROE15.8%OCIROE杠杆层面，方正证券、东吴证券、兴业证券和国联民生延续扩表；而东方证券、长江证券和光大证券经营杠杆有所下滑。图13：1Q26年化ROE为7.26%，较25年+0.35pct

图14：1Q2642家上市券商总体经营杠杆为4.22倍，延续上行趋势

ROE（年化）

杠杆倍数4% 3.43%2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

3.2

20192020202120222023202425Q125Q225Q325Q426Q1资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券表3：42家上市券商1Q26ROE及其4Q24-1Q26杠杆倍数上市券商ROE（年化后）经营杠杆1Q26较25年变动4Q241Q252Q253Q254Q251Q26601066中信建投16.08%5.57pct4.174.444.324.444.324.50000783长江证券15.76%5.74pct3.002.612.893.083.352.90600030中信证券13.84%3.25pct4.674.794.665.035.065.07601995中金公司13.40%4.01pct5.044.914.915.405.315.22000776广发证券13.28%3.12pct3.884.234.074.664.724.83601901方正证券11.52%3.51pct3.993.913.873.723.884.25601688华泰证券10.44%1.24pct3.353.363.583.934.134.53600999招商证券10.16%0.22pct4.394.164.154.444.364.32601881中国银河10.12%0.28pct4.154.174.214.344.404.53000166申万宏源8.32%-0.44pct4.394.184.204.304.364.29600906财达证券8.20%2.04pct2.903.053.012.862.843.12601878浙商证券8.08%1.41pct3.113.263.053.393.503.55000686东北证券8.04%0.65pct3.393.553.754.273.974.24601211国泰海通7.80%-1.98pct4.764.094.354.774.905.12600958东方证券7.76%0.77pct4.014.014.074.324.604.51600109国金证券7.72%1.14pct2.453.063.042.992.933.00002939长城证券7.68%0.10pct3.153.193.123.233.193.33601696中银证券7.56%1.90pct2.272.191.972.702.783.14601555东吴证券7.36%-0.99pct3.233.742.973.963.724.12002736国信证券7.32%-3.37pct3.363.363.243.373.343.17601059信达证券7.24%-1.37pct3.463.443.913.813.613.29600909华安证券7.16%-1.95pct3.523.373.313.263.152.89601788光大证券6.96%1.38pct3.303.203.243.263.112.99601108财通证券6.44%-0.64pct3.203.033.013.093.393.70002926华西证券6.28%0.21pct2.852.912.903.072.702.76000728国元证券5.64%-0.81pct3.773.733.683.833.734.10601136首创证券5.64%-2.14pct2.993.323.443.303.223.10002500山西证券5.48%0.42pct3.352.983.153.213.273.43601377兴业证券5.28%0.35pct3.623.633.433.603.974.00002945华林证券5.12%-2.16pct1.892.722.772.291.852.92601990南京证券5.04%-0.93pct2.923.273.083.533.053.04600369西南证券4.68%0.60pct2.502.582.852.903.133.05601375中原证券4.68%1.48pct2.472.402.512.442.572.49000750国海证券4.52%1.07pct1.822.582.232.311.902.69002797第一创业4.52%-0.49pct2.482.522.502.362.422.41601198东兴证券4.40%-2.73pct3.083.023.113.232.832.86600918中泰证券3.88%0.56pct3.443.323.433.483.103.27002673西部证券3.76%-2.19pct2.692.993.142.972.893.40601456国联民生3.76%-0.40pct4.382.852.992.963.173.69601236红塔证券2.92%-1.96pct2.181.822.102.012.192.15601099太平洋1.00%-1.15pct1.171.181.151.161.101.10601162天风证券0.00%-0.61pct3.533.343.082.902.912.9542家上市券商平均/总体7.26%0.35pct3.853.833.844.094.124.22资料来源：wind、招商证券3、股价：筹码出清，轻装上阵20263194亿，20263-0.470.15pct、0.15pct。伴随机构筹码出清，市场图15：2026年3月末中证金证券公司前十大持仓情况持仓市值（亿元） 持股比重（占总股本，右轴）70

3.0%60 2.5%502.0%401.5%301.0%2010 0.5%0国泰海通 广发证券 申万宏源 招商证券 华泰证券 光大证券 中国银

0.0%资料来源：Wind、招商证券基金重仓配置比例22Q222Q322Q423Q1基金重仓配置比例22Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1东方财富1.13%0.46%0.52%0.35%0.10%0.18%0.16%0.15%0.07%0.20%0.10%0.11%0.14%0.12%0.07%0.04%中信证券0.18%0.12%0.16%0.11%0.10%0.20%0.17%0.08%0.05%0.14%0.12%0.08%0.15%0.14%0.28%0.13%华泰证券0.09%0.09%0.09%0.08%0.12%0.23%0.15%0.12%0.10%0.18%0.13%0.12%0.16%0.18%0.20%0.06%中金公司0.00%0.00%0.00%0.00%0.02%0.02%0.01%0.01%0.02%0.00%0.00%0.01%0.01%0.00%0.00%中信建投0.00%0.00%0.00%0.01%0.00%0.01%0.00%0.00%0.00%0.00%0.01%0.00%0.00%0.00%0.00%国泰海通0.03%0.03%0.01%0.00%0.01%0.06%0.05%0.01%0.00%0.03%0.09%0.04%0.06%0.10%0.17%0.14%广发证券0.05%0.02%0.04%0.02%0.01%0.01%0.01%0.02%0.00%0.02%0.02%0.02%0.03%0.08%0.05%0.02%中国银河0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.01%0.04%0.03%0.02%0.02%0.03%0.03%0.04%0.02%0.01%0.00%招商证券0.00%0.00%0.01%0.01%0.00%0.02%0.01%0.01%0.00%0.02%0.02%0.02%0.01%0.00%0.00%0.01%申万宏源0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.01%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%国信证券0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.01%0.00%0.00%0.01%国联民生0.01%0.01%0.02%0.01%0.01%0.00%0.01%0.00%0.01%0.01%0.01%0.00%0.00%0.01%0.00%0.00%东方证券0.01%0.00%0.03%0.01%0.01%0.01%0.01%0.00%0.00%0.01%0.00%0.00%0.01%0.01%0.03%0.00%兴业证券0.00%0.00%0.00%0.02%0.01%0.01%0.00%0.00%0.00%0.00%0.01%0.01%0.03%0.01%香港交易所0.38%0.26%0.51%0.35%0.28%0.31%0.29%0.20%0.23%0.10%0.04%0.04%0.15%0.15%0.08%0.05%基金重仓超配/低配情况22Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1东方财富0.48%-0.06%-0.05%-0.19%-0.37%-0.36%-0.35%-0.33%-0.35%-0.48%-0.74%-0.63%-0.53%-0.55%-0.50%-0.43%中信证券-0.33%-0.34%-0.34%-0.37%-0.38%-0.35%-0.36%-0.43%-0.47%-0.51%-0.56%-0.53%-0.45%-0.40%-0.23%-0.30%华泰证券-0.10%-0.10%-0.10%-0.10%-0.08%-0.02%-0.07%-0.11%-0.12%-0.08%-0.12%-0.12%-0.07%-0.05%-0.04%-0.13%中金公司-0.07%-0.07%-0.06%-0.07%-0.06%-0.07%-0.07%-0.08%-0.08%-0.08%-0.08%-0.08%-0.06%-0.06%-0.06%中信建投-0.08%-0.07%-0.07%-0.06%-0.07%-0.07%-0.07%-0.07%-0.07%-0.07%-0.05%-0.06%-0.05%-0.05%-0.04%国泰海通-0.14%-0.14%-0.16%-0.16%-0.15%-0.11%-0.13%-0.16%-0.17%-0.14%-0.11%-0.44%-0.45%-0.32%-0.27%-0.22%广发证券-0.08%-0.09%-0.08%-0.10%-0.09%-0.10%-0.10%-0.08%-0.10%-0.10%-0.10%-0.10%-0.08%-0.04%-0.08%-0.08%中国银河-1.19%-1.20%-1.30%-1.16%-1.14%-1.24%-1.03%-1.07%-1.16%-1.38%-1.23%-1.28%-1.28%-1.06%-1.30%-1.09%招商证券-0.21%-0.20%-0.20%-0.19%-0.20%-0.22%-0.20%-0.19%-0.25%-0.29%-0.24%-0.22%-0.26%-0.21%-0.25%-0.21%申万宏源-0.06%-0.06%-0.06%-0.06%-0.07%-0.06%-0.06%-0.07%-0.09%-0.09%-0.09%-0.10%-0.08%-0.09%-0.09%国信证券-0.12%-0.14%-0.16%-0.13%-0.14%-0.15%-0.12%-0.12%-0.14%-0.17%-0.16%-0.14%-0.14%-0.12%-0.13%-0.10%国联民生-0.02%-0.02%-0.01%-0.02%-0.02%-0.03%-0.03%-0.04%-0.02%-0.03%-0.02%-0.03%-0.03%-0.03%-0.03%-0.05%东方证券-0.13%-0.11%-0.10%-0.12%-0.11%-0.12%-0.11%-0.11%-0.11%-0.13%-0.13%-0.12%-0.11%-0.10%-0.07%-0.08%兴业证券-0.04%-0.04%-0.04%-0.02%-0.04%-0.04%-0.04%-0.05%-0.06%-0.06%-0.06%-0.04%-0.02%-0.04%香港交易所-0.81%-0.68%-0.61%-0.72%-0.66%-0.66%-0.62%-0.59%-0.69%-0.93%-0.87%-1.02%-0.99%-0.86%-0.88%-0.87%个股相对收益（VS沪深300/恒生指数）22Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1东方财富14.4%-15.5%8.3%-1.4%-9.5%11.0%-0.6%-11.3%-15.7%76.2%29.3%-11.3%1.5%-0.7%-14.3%-14.6%中信证券-2.6%-2.2%12.5%-1.8%1.7%15.8%1.0%-8.8%-2.9%36.9%10.2%-7.9%2.9%-8.7%-3.7%-11.5%华泰证券-10.8%3.6%3.4%-4.4%13.0%21.7%-4.8%-2.5%-9.6%30.9%2.9%-4.8%6.4%6.4%9.3%-20.7%中金公司0.7%-7.0%9.1%-2.7%-3.5%9.9%8.6%-18.4%-5.9%15.2%-10.5%3.7%1.1%-13.3%-4.7%-3.6%中信建投18.0%-3.5%0.7%3.3%-0.4%6.7%3.1%-10.4%-10.1%25.4%-1.7%-5.0%-1.7%-5.7%0.0%-15.5%国泰海通-9.5%9.4%-2.3%1.0%6.3%7.9%9.3%-9.9%2.7%-7.6%29.9%-6.6%10.1%-18.1%10.0%-15.4%广发证券0.2%-6.3%6.8%-2.8%-1.6%5.8%4.4%-9.7%-6.7%24.6%-0.3%0.7%5.5%14.6%-0.5%-14.6%中国银河-9.0%11.5%1.5%3.5%20.7%0.5%16.6%-3.7%-7.2%28.8%1.5%10.3%1.9%-13.1%-10.7%-15.1%招商证券-6.6%4.2%6.0%-0.9%3.6%8.3%4.6%-0.8%1.8%27.1%0.6%-6.0%-2.3%-17.8%-2.5%-3.3%申万宏源-8.3%7.4%1.4%0.1%15.9%-1.7%9.5%-2.6%-1.2%18.4%-4.1%-6.6%0.6%-10.7%-0.3%-7.3%国信证券-4.9%5.0%1.5%0.9%1.2%9.5%-0.3%-5.0%9.0%20.1%-3.3%-7.2%14.6%-0.5%-2.8%-10.0%国联民生-13.3%-12.9%27.0%-10.5%-8.9%20.5%9.3%1.2%-12.6%16.3%9.5%-23.0%-0.3%-9.4%-8.7%-6.8%东方证券-11.5%-7.3%14.5%4.9%5.8%2.7%-2.2%-8.3%-3.9%30.1%-2.3%-9.4%2.3%0.3%-3.5%-13.2%兴业证券-14.4%-4.2%6.9%2.0%5.1%10.9%-1.6%-10.4%-4.8%21.4%-5.7%-4.9%4.0%-10.7%14.5%-17.0%香港交易所4.6%-8.2%10.2%1.3%-7.9%6.5%-4.1%-10.7%2.7%13.5%-4.5%3.4%17.3%-4.6%-3.2%0.1%资料来源：Wind、招商证券6II证券II累积涨跌幅保险II累积涨跌幅上证指数累积涨跌幅图17：6证券II累积涨跌幅保险II累积涨跌幅上证指数累积涨跌幅10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%2026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-07-35%2026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-07资料来源：Wind、招商证券二、行业趋势：科技牵引，国际深化，财富蓄势 1、科技金融牵引，大投行迎蝶变202310月//IPOIPO20266IPO186时间机构/文件核心要点纲领性文件2023年10月中央金融工作会议首次提出“做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章”，并将科技金融列于“五篇大文章”之首。2024年4月时间机构/文件核心要点纲领性文件2023年10月中央金融工作会议首次提出“做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章”，并将科技金融列于“五篇大文章”之首。2024年4月《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》强调“着力做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章”，明确“促进新质生产力发展。加大对符合国家产业政策导向、突破关键核心技术企业的股债融资支持”。2025年3月20272026年3月《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》强调“提升金融服务实体经济质效，大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融，加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务”，提出“构建同科技创新相适应的科技金融体制，完善长期资本投早、投小、投长期、投硬科技支持政策，支持优质科技型企业上市融资、发行债券，高质量建设债券市场‘科技板’，大力发展创业投资，多渠道拓宽中长期创业投资资金来源，发挥国家创业投资引导基金、国家级并购基金作用。”配套政策2024年4月《中国证监会关于资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》十六项措施从上市融资、并购重组、债券发行、私募投资、产品创新和交易2024年6月《中国证监会关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》入口端，提升优质未盈利企业在科创板上市的制度包容性，优化新股发行定价机制；出口端，加强科创板上市公司全链条监管，从严打击科创板欺诈发行、财务造假等乱象，严格执行退市制度，坚决防止“害群之马”“僵尸空壳”在科创板出现。此外，对于已上市资产，建立健全开展关键核心技术攻关的“硬科技”企业股债融资、并购重组“绿色通道”，鼓励科创板上市公司积极使用股权激励。2024年7月强化股票//2025年2月202442025年5月/科创债交易机制安排，引导银行理财、券商资管、公募基金、社保基金等加大对科创债的投入。2025年6月证监会《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》包含深化科创板改革的“1+61试点IPO//2026年4月《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》IPO业板ETF，优化创业板指数/ETF/期货期权品种体系。2026年6月《国务院办公厅关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》明确“推动耐心资本与科技创新深度融合”，提出“在私募基金登记备案等环节重点支持投早、投小、投长期、投硬科技的私募股权基金和创投基金以及整合关键核心技术、战略性新兴产业的并购基金”。2026年6月2026进一步深化“两创板”改革，扩大第五套标准适用范围至人工智能领域、积极支持优质人工智能大模型企业上市；支持量子科技、生物制造、具身智能等更多领域“硬科技”企业在科创板上市；有序推进深化创业板改革，加大对新型消费和现代服务业的支持力度。资料来源：国务院、证监会、深圳交易所、招商证券图18：截至2026年6月，双创板IPO排队中项目占比为36%，较25年+5pct

图19：2026年上半年双创板IPO发行家数21家，节奏有所回升上证主板 深证主板 创业板 科创板 北交所 上证主板 深证主板 创业板 科创板 北交所

2021-12 2022-12 2023-12 2024-12 2025-12 2026-06

2021-12 2022-12 2023-12 2024-12 2025-12 2026-06资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券双创板改革推动投行竞争从原始“承揽-承做-承销”业务能力对比走向“行业理解-标的筛选-资金运用-估值定价-分销水平”全方位综合能力比拼：CR5CR1076%、89%2025年分别+1.5pctIPOCR10分88%、75%1Q2642行净收入CR5、CR1056%75%表5：双创板跟投制度梳理科创板创业板跟投要求实行强制跟投，深度绑定保荐机构的利益和上市公司的长期发展。发行规模跟投比例跟投资金跟投比例不足10亿元5不超过人民币4000万元10亿元以上、不足20亿元4不超过人民币6000万元20亿以上、不足50亿元3不超过人民币1亿元超过50亿元2不超过人民币10亿元报价后公募基金、社保基金、养老金、企业年金基金和保险资金报价中位数和加权平均数表6：IPO指标要求梳理：上证/深圳主板vs创业板vs科创板资料来源：上海交易所、深圳交易所、招商证券图6年上半年首发承销募资CRCR10分别为76%、89%，较25年分别+1.5pct、+1.9pctCR5 CR10100%90%80%70%60%50%40%2019 2020 2021 2022 2023 2024 20252026H1

图21：截至2026年6月，按保荐行计，双创板排队中IPO项目的保荐集中度较高CR5 CR10全部 沪深主板 创业板 科创板 北交所资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券图22：1Q26投行业务集中度CR5、CR10分别为56%、75%

投行CR10

投行CR5201920202021202220232024202525Q126Q1资料来源：wind、招商证券201920202021202220232024202525Q126Q12025IPO1010.2%、9.9%7.7%2026（2Q26——A股06表7：2025年头部上市券商私募子和另类子业绩情况及其对集团贡献券商机构私募子/另类子营业收入（亿元）归母净利润（亿元）2025同比变动营收贡献2025同比变动归母净利润贡献中信证券私募子中信金石17.1991%5.08%10.02138%9.94%另类子中信证券投资20.8187%19.8664%中金公司私募子中金资本运营8.95-16%4.78%2.57-35%5.27%私募子中金私募股权2.3498%0.881626%另类子中金浦成2.31315%1.71288%国泰海通私募子国泰君安创投2.3525%6.48%0.7681%10.17%海通开元10.88/6.60/另类子国泰君安证裕11.58114%8.28117%海通创新16.09/12.64/华泰证券私募子华泰紫金投资11.49同比转正5.23%7.98扭亏为盈7.71%另类子华泰创新投资7.2334239%4.65扭亏为盈广发证券私募子广发信德3.32100%3.40%1.70483%5.97%另类子广发乾和8.75同比转正6.48扭亏为盈中国银河私募子银河创新资本0.73284%1.38%0.14250%1.75%另类子银河源汇3.17208%2.05273%招商证券私募子招商致远资本0.69-24%3.60%-0.35亏损扩大4.49%另类子招商证券投资8.31757%5.90917%中信建投私募子中信建投资本2.9358%4.10%1.00614%6.07%另类子中信建投投资6.64同比转正4.73扭亏为盈国信证券私募子国信弘盛1.0733%0.68%0.3027%0.68%另类子国信资本0.5658%0.4535041%申万宏源私募子宏源汇富2.67107%3.33%1.42272%3.71%私募子申万投资0.431009%-0.11亏损收窄另类子宏源汇智3.0884%0.99扭亏为盈另类子申万创新投1.89117%1.231141%东方证券私募子东证资本2.02同比转正4.59%0.98扭亏为盈7.54%另类子东证创新5.0391%3.27155%资料来源：wind、招商证券表8：2026年二季度主要项目券商另类子和私募子投资情况梳理证券公司股权项目投资主体上市日期锁定期到期日投资性质成本价收盘价区间涨跌幅穿透后跟投份额(万股)解禁状态中信证券西安奕材中信证券投资2025-10-282027-10-27科创板跟投21.1261.92193.18%1,160.09未解禁中信证券投资2026-10-27直投7,687.40未解禁长峡金石2026-10-27直投2,767.42未解禁川投金石2026-10-27直投127.74未解禁中建材新材料基金2026-10-27直投82.05未解禁盛合晶微Pluto2026-04-212029-04-20直投26.44193.61632.13%2,400.00未解禁无锡上汽金石直投112.63未解禁安徽交控金石直投168.25未解禁江苏金石直投12.61未解禁臻宝科技中信证券投资2026-06-242028-06-23科创板跟投44.56690.111448.72%134.65未解禁中信证券投资2027-06-23直投30.852137.27%190.57未解禁联讯仪器中信证券投资2026-04-242028-04-23科创板跟投81.882322.332736.26%77.00未解禁有研复材中信证券投资2026-04-102028-04-09科创板跟投6.4131.00383.62%624.02未解禁中信证券投资2027-04-09直投5.66448.02%546.01未解禁恒运昌中信证券投资2026-01-282028-01-27科创板跟投281.36484.0372.03%65.09未解禁中信证券投资2027-01-27直投30.85未解禁国泰海通大普微-UW国君证裕2026-04-162028-04-15创业板跟投46.08658.71329.47%130.86未解禁海通创新2027-04-15直投4.3015201.30%337.60未解禁中比基金2027-04-15直投4.3015201.30%272.12未解禁华虹宏力国君证裕2023-08-072025-08-06科创板跟投105.90336.30217.56%815.50已解禁海通创新科创板跟投815.50已解禁联讯仪器海通创新2026-04-242027-04-23直投66.682,322.333382.82%105.00未解禁长进光子国君证裕2026-05-272028-05-26科创板跟投40.98454.501009.08%97.61未解禁视涯科技国君证裕2026-03-252028-03-24科创板跟投35.751.0342.94%300.00未解禁招商证券大普微-UW招华招证2026-04-162027-04-15直投4.30658.7015201.30%929.51未解禁智谱招商数科2026-01-082027-01-27直投/2104.00/99.224未解禁中金公司盛合晶微中金财富证券2026-04-212028-04-20科创板跟投19.68193.61883.79%510.93未解禁中金共赢2029-04-20直投26.44632.13%56.19未解禁中金启鹭2029-04-20直投3.76未解禁中金上汽2029-04-20直投41.51未解禁中金传合2029-04-20直投3.01未解禁中金祺智2029-04-20直投1.68未解禁中信建投电科蓝天中信建投投资2026-02-102028-02-09科创板跟投60.7474.1522.08%633.58未解禁中信建投投资2027-02-09直投3712.62未解禁嘉兴产投2027-02-09直投88.50未解禁泰金新能中信建投投资2026-03-312028-03-30科创板跟投26.28210.00699.09%160.00未解禁华泰证券西安奕材华泰紫金2025-10-282026-10-27直投21.1261.92193.18%349.89未解禁胜科纳米华泰创新投资2025-03-252027-03-24科创板跟投9.0866.7634.58%201.66未解禁资料来源：wind、招商证券；备注：私募子直投成本根据拟募资金额和发行后总股本计算。表9：双创板主要待上市项目券商私募子和另类子直投情况梳理证券简称拟上市板保荐券商参股券商直接持股主体持股数（万股）持股比例东持股穿透后持股比例穿透后持股比例(上市后)长鑫科技科创板中金公司,中信建投招商证券中安招商基金46,7990.70%26.3%0.18%0.75%招证投资32,3710.48%100.0%0.48%安徽交控29,1090.44%19.3%0.08%华安证券安华创新五期45,0660.67%50.0%0.34%0.39%大基金二期525,6077.86%0.7%0.06%中信建投鑫芯励润63,9780.96%13.9%0.13%0.13%中金公司中金共赢19,0420.28%1.8%0.01%0.01%北京君联11,7740.18%0.0%0.00%广发证券广州信德16,7650.25%36.6%0.09%0.09%国泰海通海通徽银28,5630.43%20.0%0.09%0.09%方正证券和壮高新7,6630.11%20.0%0.02%0.02%蓝箭航天科创板中金公司广发证券信德箭成4541.14%42.3%0.48%0.48%中金公司中金战新1510.38%1.7%0.01%0.01%中金传合910.23%0.9%0.00%燧原科技科创板中信证券中金公司中金共赢3590.83%1.8%0.02%0.02%启鹭厦门3590.83%0.2%0.00%广发证券广发乾和2880.67%100.0%0.67%0.67%国泰海通证裕投资970.22%100.0%0.22%0.22%上海超硅科创板长江证券中金公司中金盈润4110.30%2.0%0.01%0.01%国泰海通海通金圆3630.26%50.0%0.13%0.13%思朗科技科创板国泰海通国泰海通央视基金1,0311.95%53.3%1.04%1.04%国海证券国海承乾1110.21%100.0%0.21%0.21%招商证券安徽交控1030.19%19.3%0.04%0.04%宇树科技科创板中信证券中信证券金石成长1,5113.74%12.4%0.46%0.77%中信证券投资1230.30%100.0%0.30%中科宇航科创板国泰海通中国银河银河国科4590.92%20.0%0.18%0.18%中信建投甬元润信3000.60%10.0%0.06%0.06%国泰海通空天创新1970.39%23.1%0.09%0.09%西部证券西部创新1370.27%20.0%0.05%0.05%兆芯集成科创板国泰海通,东方证券国泰海通青岛新兴一号8,9544.21%47.9%2.02%3.01%海通创新2,1110.99%100.0%0.99%华卓精科科创板招商证券中金公司7352.01%100.0%2.01%2.01%招商证券招证投资1310.36%100.0%0.36%0.68%深圳招远1190.33%100.0%0.33%英韧科技科创板国泰海通中信证券中信金石3310.69%12.4%0.09%0.09%国泰海通国泰君安证裕1150.24%100.0%0.24%0.52%中电发展5501.15%24.2%0.28%中金公司联金创新2290.48%5.7%0.03%0.03%启鹭厦门960.20%0.2%0.00%中泰证券山东新动能1530.32%8.9%0.03%0.03%华福证券华福成长2060.43%100.0%0.43%0.43%集益威科创板国泰海通国泰海通央视融媒体550.72%17.9%0.13%0.13%中金公司中金观博550.72%1.0%0.01%0.01%信诺维科创板国泰海通广发证券广发乾和3390.78%100.0%0.78%0.78%中金公司中金启德4060.93%1.1%0.01%0.01%云深处科创板中信建投国泰海通央视融媒体基金4100.89%17.9%0.16%0.16%深之蓝科创板中金公司中金公司中金浦成860.20%100.0%0.20%0.20%粤芯半导体创业板广发证券广发证券广发乾和1,0750.34%100.0%0.34%0.43%信德致远8330.26%20.0%0.05%信德二期5380.17%20.0%0.03%微容科技创业板华泰证券中信证券金石制造1,8464.18%6.0%0.25%0.25%招商证券招商铜冠2950.67%26.9%0.18%0.18%国泰海通临港国泰1720.39%24.9%0.10%0.10%力高新能创业板中信建投中信证券茅台金石1960.46%9.1%0.04%0.04%资料来源：wind、招商证券2、国际业务深化，抬升ROE中枢225（78（15（847%21%，高基数之上同比分别为+0.3pct、+3.8pct5.0pct225年两者净利润分别为64亿和468和4。ROE16.62倍10.64券商国际业务ROE中金国际ROE25.0%、19.1%15.7%表10：主要券商境外营收、净利润、总资产及净资产梳理单位：亿元境外收入净利润境外总资产境外净资产2025年同比变动收入贡献贡献变动2025年同比变动净利润贡献贡献变动2025年同比变动总资产贡献贡献变动2025年同比变动净资产贡献贡献变动中信证券155.1941.7%20.73%3.57pct64.1968.3%20.70%3.82pct4,77731.2%22.94%1.67pct287.3827.2%8.82%1.26pct华泰证券59.18-58.7%16.53%-18.06pct29.66-55.3%18.12%-24.64pct1,85634.7%17.22%0.31pct249.5511.3%12.06%0.37pct国泰海通95.86229.5%15.19%8.49pct23.7680.3%8.15%-1.58pct2,440102.5%11.54%0.04pct229.2664.8%6.62%-1.22pct中金公司83.9358.1%29.47%4.59pct45.9373.6%46.87%0.25pct2,38232.4%30.43%3.76pct314.6215.9%25.29%1.82pct广发证券26.9999.8%7.60%2.64pct11.3253.8%7.57%0.59pct1,06887.9%10.95%3.46pct107.6536.3%6.63%1.47pct中国银河25.6918.2%9.08%2.95pct5.3061.6%4.23%0.96pct61554.5%7.19%1.79pct94.228.8%6.37%0.21pct中信建投14.92102.7%6.40%2.91pct8.91177.6%9.42%4.99pct60252.6%8.89%1.93pct51.3022.2%4.31%0.36pct招商证券11.616.1%4.65%-0.59pct5.0218.6%4.08%0.00pct53113.2%7.05%0.54pct94.202.7%6.82%-0.22pct申万宏源7.3865.4%3.04%1.24pct2.524539.3%2.39%2.30pct25029.5%3.38%0.61pct49.295.2%3.52%0.00pct东方证券4.3746.7%2.84%1.29pct1.75125.3%3.11%0.79pct12522.7%2.56%0.13pct21.75118.3%2.63%1.41pct资料来源：wind、招商证券；注：境外收入口径为按公司业务形态划分计算的收入口径；净利润、境外总资产和境外净资产为各券商境外展业主体经营数据，表内数据已按报告期末汇率换算。表11：主要券商境外ROE和广义经营杠杆表现资料来源：wind、招商证券从结构看，跨境投行、金融投资和财富管理共同构成国际业务高增的动力来源：◼ 中资企业加速全球布局，跨境金融需求随之上行。14571.1万家，同比增速分别为+1.3%和+17.5%，制造业、新能源和电子信息等领域企业20244.75+9.9%。图2025家数分别为1457亿美元和1.1万家

图24：截至2024年，中国金融机构本外币境外贷款余额为4.75万亿元，同比+9.9%0

非金融类对外直接投资累计值（亿美元）非金融类对外直接投资企业数（家，右轴

12,00010,0008,0006,0004,0002,0002009201020092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

中国金融机构本外币境外贷款余额（万亿元） 同比增速（右轴）0%20102011201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券202445202410202552026713A107表12：境内企业境外上市支持政策梳理时间部门/政策核心要点2023年2月中国证监会《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》2024年4月中国证监会《关于进一步优化互联互通机制、支持内地行业龙头企业赴香港上市等五项资本市场对港合作措施》明确“支持符合条件的内地行业龙头企业赴港上市融资”。2024年10月中国香港证监会与港交所发出联合声明100A302025年5月中国香港证监会与香港交易所发出联合公告2025年12月央行、外汇管理局《关于境内企业境外上市资金管理有关问题的通知》资料来源：中国证监会、香港证监会、香港交易所、中国人民银行、国家外汇管理局、招商证券1061Q26中金6.84.2+617%和+114%，对集团投行贡献分别+20pct和+14pct。表13：2022-2026H1香港市场股权承销机构排名及对应市占率股权承销排名2022年2023年2024年2025年2026H1机构名称市场份额(%)机构名称市场份额(%)机构名称市场份额(%)机构名称市场份额(%)机构名称市场份额(%)1中国国际金融(国际)有限公司16.51MorganStanley11.86中国国际金融(国际)有限公司22.66中国国际金融(国际)有限公司18.83中国国际金融(国际)有限公司21.022華泰金融控股(香港)有限公司8.47中国国际金融(国际)有限公司10.31MerrillLynch(AsiaPacific)Limited15.22中信里昂证券有限公司13.43中信里昂证券有限公司10.463MorganStanley7.71JPMorganChase&Co.9.14華泰金融控股(香港)有限公司7.05MorganStanley9.15JPMorganChase&Co.7.024瑞士联合银行(集团)香港分行7.39星展亚洲融资有限公司7.8中信里昂证券有限公司6.23高盛(亚洲)证券有限公司7.84MorganStanley6.485UBSHONGKONGLIMITED6.29CitigroupInc.6.7高盛(亚洲)证券有限公司4.58華泰金融控股(香港)有限公司6.24華)有限公司5.806中信里昂证券有限公司4.76)香港分行5.99MorganStanley4.32JPMorganChase&Co.5.23高盛(亚洲)证券有限公司5.627招银国际金融有限公司4.70高盛(亚洲)证券有限公司5.88国泰君安证券(香港)有限公司2.51瑞士联合银行(集团)香港分行4.96国泰君安证券(香港)有限公司4.138JPMorganChase&Co.4.41香港上海汇丰银行有限公司5.65JPMorganChase&Co.2.49国泰君安证券(香港)有限公司4.22MerrillLynch(AsiaPacific)Limited3.879海通国际证券有限公司4.30中信里昂证券有限公司5.39招银国际金融有限公司2.13招银国际金融有限公司4.18廣發証券(香港)經紀有限公司2.7910花旗环球金融有限公司3.57華)有限公司3.99中信建投(国际)融资有限公司2.02中信建投(国际)融资有限公司2.46瑞士联合银行(集团)香港分行2.74资料来源：wind、招商证券；注：股权承销口径包含首发、增发和配股。表14：主要券商投行收入、子公司贡献及变动情况证券代码证券公司投行净收入（合并报表，亿元）投行净收入（子公司-轧差，亿元）1Q26同比变动1Q26同比变动子公司投行收入贡献子公司贡献同比变动600030.SH中信证券12.0723.75%4.16113.52%34.45%14.48pct601211.SH国泰海通7.546.56%1.7238.33%22.86%5.25pct601995.SH中金公司15.45283.09%6.77617.73%43.80%20.42pct601688.SH华泰证券8.6158.87%7.6167.36%主要通过华泰联合展业，子公司贡献无法反应国际投行业务进展。000776.SZ广发证券1.656.89%1.656.89%100.00%0.00pct601881.SH中国银河1.06-30.25%0.3337.94%31.48%15.56pct601066.SH中信建投6.1270.97%0.4874.55%7.77%0.16pct600999.SH招商证券1.80-3.79%0.73///000166.SZ申万宏源3.4411.91%3.4411.91%主要通过申万宏源承销保荐展业，子公司贡献无法反应国际投行业务进展。资料来源：wind、招商证券◼ 2026610-269bp年初走阔37bp2025122637328%202116pct5000升至8000图25：自2022年中以来，中美利差持续处于深度倒挂区间（）6.00

美国:国债收益率:10年 中国:国债收益率:10年5.004.003.002.001.002018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-010.002018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01 资料来源：Wind、招商证券图截至2025年中信证券债券类投资境外敞口为28% 图截至2025年中金公司债券类投资境外敞口为16%债券类投资信用风险境外敞口（亿元） 境外敞口占比（右轴） 债券类投资信用风险敞口（亿元） 境外敞口占比（右轴）2000

35%30%25%20%15%10%5%2025H20%2025H2

0

18%16%14%12%10%8%6%4%2%2025H20%2025H22021H22022H12022H22023H12023H22024H12024H22025H12021H22022H12022H22023H12023H22024H12024H22025H1资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券2021H22022H12022H22023H12023H22024H12024H22025H12021H22022H12022H22023H12023H22024H12024H22025H1内资本项目管制尚未放开、QDII额度稀缺性较高的政策背景下，跨境衍生品业2025474+18%9.3+2%20237754350%973%图28：美、韩、A股科创板块表现亮眼创业板指 科创50 韩国综合指数 费城半体指数300%2025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-06 资料来源：Wind、招商证券图29：国泰君安国际代客持有金融资产规模增长显著

图30：截至2023年7月，跨境衍生品规模为7543亿，占跨境业务规模比重为79%0

金融产品（亿港元） 环比增速（右轴

占总资产比重（右轴）60%占总资产比重（右轴）50%40%30%20%10%0%-10%2025H2-20%2025H2

单位：亿元2023年2023年1月

收益互换 场外期权信用衍生品 跨境自营投资跨境收益凭证 债券“南向通”2021H22022H12022H22023H12023H22024H12024H22025H12023年2月2023年3月2023年4月2023年5月20232021H22022H12022H22023H12023H22024H12024H22025H12023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月图31：截至2023年11月，跨境业务规模前三名的试点券商规模占比达73%资料来源：中国证券业协会、招商证券◼ 202620252.9+10.7%60%202545的受访高净值人群近三年已配置境外金融产品，其中境外保险（2%、境外银行储蓄/银行理财/货币基金（20%）及境外股票（17%）随QDII图32：2025年中国香港首次超过瑞士，成为全球最大的跨境财富管理中心

图33：从财富来源看，2025年大陆资金占香港资管资产规模比重近60%财富管理规模（万亿美元） 同比增速（右轴）

3.53.03.53.02.52.01.51.00.50.012%10%8%6%4%2%0%

2025年

2030年

中国大陆中国台湾日本西欧北美其他地区资料来源：波士顿咨询《2026年全球财富报告》、招商证券 资料来源：波士顿咨询《2026年全球财富报告》、招商证券图34：根据调研，45%受访高净值人群配置境外金融产品60%50%40%30%20%10%未配置任何境外金融投资产品境外保险境外银行储蓄境外银行理财境外货币基金境外股票境外公募/私募/未配置任何境外金融投资产品境外保险境外银行储蓄境外银行理财境外货币基金境外股票境外公募/私募/对冲基金（除货币基金外）境外债券境外房产/境外房产信托基金外汇期权/期货境外信托艺术品虚拟数字货币 资料来源：万通保险、胡润百富《2025中国高净值人群金融投资需求与趋势白皮书》、招商证券ROE2026证券拟向第一大股东中信金控发行股票募资160亿元，相关资金均全部留存海外、90（，中金公司同意中金国际向其下属子公司增资的议案。我们认为，在跨境整体ROE中枢。表15：2025年以来头部券商海外资本补充情况梳理公司具体事项中信证券2026528160分批次对中信证券国际实施增资。国泰海通20266490（中金公司2026年6月29日，公司公告，公司董事会同意中金国际向其下属子公司增资的议案。华泰证券1、2025年，华泰国际完成对子公司华泰证券（美国）增资5000万美元。2202612490320262102027100H19.7/（H可予调），换后应H股5.08股、发行总股的5.62。广发证券1、2025年1月9日，广发证券向广发控股香港增资21.37亿港元，增资后广发控股香港实缴资本增至103.37亿港元。22026114H18.152.1921.5H61.133202631261.01发行募集资金及自有资金。招商证券202512890（）资规模不超过40亿港元。中信建投202582715（）；20262资料来源：公司公告、招商证券3、存款搬家渗透，财管蓄势待发202662350.95%1.05%1.25%1.30%2022年初分别下滑0.80pct、1.20pct、1.50pct、1.45pct系边际转弱，投资属性转弱。央行城镇储户问卷调查结果显示，2025Q42.1pct25.6%64920252%图：2年起四大行定存利率加速下行 图6年上半年9城总二手房挂牌套数维持高位震荡2012-062013-022012-062013-022013-102014-062015-022015-102016-062017-022017-102018-062019-022019-102020-062021-022021-102022-062023-022023-102024-062025-022025-102026-06

定存利率：3年定存利率：定存利率：3年定存利率：5年

定存利率：1年 定存利率：2年资料来源：Wind、招商证券注：数据为四大行定存利率均值。 资料来源榆叶飞云招商证券房地产团《买“赔率胜在催化——房地产行业2026年中期策略》、招商证券2025779+9%20266CR551%2025380%100%背7202.5图2025779

图38：截至2026年6月，融资余额主要分布在电子、电力设备、非银金融、通信和机械设备行业单位：万户60020112012020112012

个人信用账户数 机构信用账户数

23.64%,其他3.81%,SW汽车4.46%,SW基础化工5.53%,SW医药生物5.69%,SW有

22.45%,SW电