中期选举跟踪深度报告：权力制衡与资产定价-美国中期选举全景复盘与市场推演

图伊朗局势是特朗普民调表现最差的议题之一 13图12：特朗普关税政策的确从各贸易伙伴得到了额外收入 15图13：特朗普关税政策带来的收入难以覆盖巨大的财政赤字 15图14：低收入群体在关税政策中受损最多 16图15：关税政策也将增加美国每户家庭的负担 16图16：美国选民已经逐渐意识到关税带来的生活成本上升 16图17：大多数美国人并不认为关税带来了制造业复苏 16图18：OBBBA退税的红利分配呈现显著阶层差异 17图19：美国当前债务压力空前（十亿美元） 18图20：美国预算赤字风险加剧 18图21：特朗普的民调支持率持续下降 19图22：特朗普大概率丢掉众议院 19图23：民主党在参议院翻盘概率较小 19图24：特朗普各项政策均不受选民支持 20图25：2026中期选举时间线 22图26：因选举划分而出现的“杰利蝾螈“ 23图27：通过选举划分可以直接改变投票结果 23图28：RNC现金库存长期远超DNC 24图29：美国市场（polymarket）对于中期选举结果分析 26图30：美股在中期选举前12个月往往趋于平淡而在中期选举后12个月强劲抬升（%,交易日）...............................................................................................................................................30图31：美债受中期选举冲击较小（%,交易日） 30图32：美元亦不因中期选举本身而波动（%,交易日） 30表1：两院差异比较 5表2：2000年至今历届府会控制情况 8表3：行动开始第六天报告的战争成本预估细目 表4：部分州的初选结果值得关注 21表5：当前选区划分结果对共和党有利 23表6：中期选举可能发生的三种结果及其影响 27表7：不同府会格局下标普500区间收益率与VIX均值（2000年至今） 28一、中期选举概述2026“”中期选举的运行机制435（3334个图1：中期选举中众议院全部改选而参议院改选约三分之一ALJAZEERA, 中期选举将决定是府会一致还是分裂政府Uiidvermt（vidmt“府会分裂”和弹劾发起2/3图2：总统、众议院和参议院之间亦存在“三角掣肘”ConstitutionAnnotated，参考消息，央视新闻，21经济网，AMPO，中国法学网表1：两院差异比较差异众议院(House)参议院(Senate)议员人数435100（每州2名）议员任期2年6年改选频率每2年全部改选每2年改选约1/3席位选举规则普选，以选区为单位（按人口比例划分）普选，以州为单位候选人限制至少25岁；成为美国公民至少7年至少30岁；成为美国公民至少9年重划选区影响（10州也可各自立法修改）无影响（州边界固定）核心权力提出税收和收入相关法案；弹劾公职人员起草和批准总统提名；审理弹劾Maryvilleuniversity（(gridlock)。在这种背景下，总统往往被迫从“立法者”转型为“守门人”。为了绕开国会的阻挠，总统会”“和“”2026中期选举的时间线大选年的1-33-9月就进(Runoffs)。尽管在民主党或共和党占绝3(ElectionDay)图3：中期选举大致可分为四个选举阶段CNN，NCSL，美国法典二、中期选举如何影响美国经济金融？1975ilmNsN,：NordhausCs（有滞涨风险虽然诺德豪斯（Nordhaus）的理论在逻辑上很完美，但在现实世界中，我们认为这种操“尝试”（PBCsPBCs20262026三、历史上的中期选举回顾历史数据显示在任党在中期选举中往往处于劣势，尤其是在众议院回顾历史，在任总统的党派在中期选举中几乎确定性地会损失国会席位。坎贝尔的“浪潮衰退理论”（SurgeandDeclineTheory）解释了这一现象：总统选举中因“衣尾效应”（Coattails）战以后的20次中期选举中有182002年的中期选举深受2001年9月日恐怖袭击事件的影响，此后，乔治·布什862260%左右水平。另一个例外是1998年的中期选举，当时共和党试图弹劾比尔·67%图4：历史规律显示在任党派往往在中期选举中处于劣势，尤其是在众议院（席位）美国众议院，美国参议院表2：2000年至今历届府会控制情况历届国会(年份)众议院多数参议院多数1993-2001克林顿民主党民主党共和党共和党共和党共和党共和党共和党2001–2009小布什共和党共和党/民主党*共和党共和党共和党共和党民主党民主党2009–2017奥巴马民主党民主党共和党民主党共和党民主党共和党共和党2017–2021特朗普共和党共和党民主党共和党2021–2025拜登民主党民主党共和党民主党2025-2027特朗普共和党共和党美国众议院200150-50Jeffords）转为独立人士20政府想要维持府会一致往往需要优越的宏观环境或事件驱动1998年中期选举前克林顿由于深陷莱温斯基丑闻而面临来自国会的弹劾压力，但他的民调支持率却并未出现急剧下滑。历史数据显示，克林顿1993年到1999年平均支持率为53.8，199851.3199863.811819981969（51934图5：克林顿第二任期内实现了自二战以来最大规模的财政盈余, 20029.11（Ralyarondtheflg。总统小（wrtie，全国人民同仇敌忾，让小布什得以借助美国9.112002200282图6：小布什的支持率在9.11事件后迎来大幅提升美国总统项目典型中诅格局向主倾至2026年6特普持仅35，43422率挽救中期选举的流失席位方面，特朗普没有任何优势。众议院已成为共识，概率达85。从议题排序看，我们认为美国选民最关注的问题是图7：特朗普两个任期内的民调支持率都显著低于前几任美国总统（%,月） 克林顿小布什奥巴马特朗普1.0拜登特朗普2.0908070605040301 3 5 7 911131517192123252729313335373941434547Gallup, 四、Trump当下面临哪些困局？伊朗问题发酵对特朗普中期选举构成显著不利影响冲突的持续发酵或对特朗普政府构成显著不利影响。611310和，但持续的军事部署已令美军仍消耗巨大。自2月28日美伊冲突爆发以来的90天内，美国在对伊朗的军事行动中已花费超过955亿美元。类别 预算外成本表3：行动开始第六天报告的战争成本预估细目类别 预算外成本弹药(Munitions) 113亿美元战斗损与基设施坏(Combatlossesandinfrastructuredamage) 14亿元运营与持成本(Operationsandsupportcosts) 2650万美总计（基础施损）(Total,withinfrastructuredamage) 127亿美元csis2026图8：行动开始第12天时的运营总成本估算（百万美元）CSIS70200610，5202343.8450420234价格大幅提升加剧生活成本担忧影响，美国5月消费者信心跌至历史新低。2024260“”全球:名义商品价格:布伦特原油（美元/全球:名义商品价格:布伦特原油（美元/桶）美国:CPI:非季调:同比（%）140 91208100 780 6560 440 322012016-012016-062016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-052024-102025-032025-082026-01、 发心623（52%）2“35%63%图10：独立选民对特朗普的朗政策支持率进一步下降 图伊朗局势是特朗普民调表现最差的议题之一研心 研心特朗普或将同时面对来自党内外不同程度的挑战组合拳228“违法”·“美国民众最不想要、也最不需要的，就是在中东再打一场战争”，并将特朗普对伊朗发动的战事称为“史诗级失败”53“”20242025MAGAMAGA“”，阵营内部矛盾持续激化，逐步出现派系分化趋势，党内派系摩擦将进一步削弱政2026632152084帕克斯顿和佐治亚州的迈克·柯林斯等人。而我们判断，对特朗普在伊朗的冒险行为的短暂MAGA关税裁决对于特朗普政府几乎只有利空220197412210%1505710%虽然特朗普政府激进的关税政策在实际操作中确实为美国联邦政府带来了一定规模的额外关税收入，但在庞大的财政预算赤字下仍然显得捉襟见肘。根据PIIE的数据，美国联邦财政赤字已逼近2万亿美元的大关，而即便是在最乐观的测算下，全品类高关税带来图12：特朗普关税政策的确从各贸易伙伴得到了额外收入PIIE, 图13：特朗普关税政策带来的收入难以覆盖巨大的财政赤字PIIE, 家庭会从对墨西哥和加拿大征收25%的关税、对中国征收10%的关税以及延续TCJA80%60%的关税，并对所有进口商品征收10%的全面关税，将使收入分配底层居民税后收入减少3.5%，并使收入分配中层的典型家庭每年增加约1700美元的税收。对该研究的最新分60%20%2600图14：低收入群体在关税政中受损最多 图15：关税政策也将增加美每户家庭的负担 PIIE, 发心 PIIE, 发心但特朗普执意试图推行关税不仅有损美国的国际信用，也会持续施加美国国内通胀压力并使生活成本居高不下。为什么特朗普要坚持推行这种有损其中期选情的行动？我们认为其可能的解释为“关税政策”是其“美国优先”战略的重要组成部分，是维系MAGA大捷（图16：美国选民已经逐渐意到关税带来的生活成本上升 图17：大多数美国人并不认关税带来了制造业复苏卫报 卫报, 发心OBBBA大规模退税到达，但中低收入群体难以获益（OBBBA）2016减税不仅202574（（id（SNAP）OBBBA2025100030010009102026300亿121020263月20RS65年同期的179513，357110.9%。（CBO）202582026至2034年间，家0按550010001.22.3%1002025图18：OBBBA退税的红利分配呈现显著阶层差异CBO当前恶劣的财政情况极大限制了美国政策空间GDPGDPGDP202220262017（TCJA）核心条款在2025年2026CBO财25.8%36图19：美国当前债务压力空（十亿美元） 图20：美国预算赤字风险加剧，国政，CBO CBO，特朗普当前整体民调形势不容乐观63%21202668622CNN37%。图21：特朗普的民调支持率持续下降CNN2213（·（·5347图22：特朗普大概率丢掉众院 图23：民主党在参议院翻盘率较小 270towin, 研中心 270towin, 中心22%70%296326%20261ICE62%40%57%图24：特朗普各项政策均不受选民支持SliverBulletin五、初选观察，共和党有哪些隐形优势？其中3-9(Runoffs)表4：部分州的初选结果值得关注日期州名称初选情况3月3日北卡罗来纳州作为关键摇摆州之一，该州是在最早阶段开始初选的州之一。其中民主党前州长罗伊·库珀(RoyCooper)的参选使得该州参议院席位成为两党争夺的焦点。初选结果显示，罗伊·库珀(RoyCooper)以92%的得票率在党内竞选中遥遥领先，将与前共和党全国委员会主席迈克尔·沃特利（MichaelWhatley）在最终普选中对决。5月5日印第安纳州在该州初选中，与特朗普结盟的团体向八位阻止他划分选区的共和党议员投入了数百万，击败了大多数敢于在重新划分选区问题上与他作对的共和党州参议员。5月16日路易斯安那州在该州参议院初选中，获得特朗普支持的众议员朱莉娅·莱特洛（JuliaLetlow）与州财政部长约翰·弗（JohnFleming）6·（BillCassidy）2012议员。而导致其落选的直接原因便在于他在特朗普弹劾审判中投票支持定罪而遭到特朗普长期敌视。5月19日肯塔基州4“”（ThomasMassie）（EdGallrein）特朗普重返白宫后力推的《大规模税收与支出法案》、反对特朗普政府关于伊朗战争的立场等。5月26日德克萨斯州KnPtn科宁（JohnCornyn）6月2日加利福尼亚州加州实行“”）·28.1%·24.7%·（TomSteyer）则以22.9%的得票率位列第三，无缘11月的普选。6月2日爱荷华州芬斯（Randy37.2%·（ZachLahn）凭借38%的得票率以微弱的优势位列第一。6月9日缅因州民主党人格雷厄姆·普拉特纳（GrahamPlatner）以大约71.9%的得票率赢得该州参议院党内初选，将与共和党老牌参议员（同时也是现任者）苏珊·柯林斯（SusanCollins）在最终普选中进行对决。6月16日佐治亚州·（Mike55.5%（Derek·（Jon·（RickJackson）52.6%特朗普支持的副州长伯特·琼斯（BurtJones），而这一结果可能得益于杰克逊的资金力量。6月27日路易斯安那州获得特朗普支持的众议员朱莉娅·莱特洛（JuliaLetlow）在该州决选中以56.9%的得票率击败了州财政部长约翰·弗莱明（JohnFleming）。美联社，newsouthpolitics，POLITICO，齐鲁晚报，美国侨报网，distractify56·莱特洛、肯塔基州的埃德加尔林、得克萨斯州的肯··如特朗普在爱荷华州初选前最后时刻背书的兰迪·芬斯特拉最终以微小的差距落败于扎克·拉恩，特朗普支持的伯特·琼斯在佐治亚州州长初选决选中败给了资金力量雄厚的里克·杰克逊。图25：2026中期选举时间线NCSL，Ballotpedia，CNN*51619“杰利蝾螈”。这是美国政党操控选举的一个“老办法”，通过不公平的选区“拆分”“打包”75“1012025820202512418”图26：因选举划分而出现“杰利蝾螈“ 图27：通过选举划分可以直改变投票结果Smithsonianmagazine Caltech429632024582023于2026年6月2日获美国最高法院批准，而新地图将取消一个黑人占多数的选区。表5：当前选区划分结果对共和党有利州名称重新划分选区的原因现状重新划区的方法重新划分选区前的美国众议院代表团结果阿拉巴马州因诉讼而更改美国最高法院允许2023年的地图在2026年选举中使用立法机关主导5R-2D+1R加利福尼亚州自愿重划选区2025114地图委托43D-9R+5D佛罗里达州自愿重划选区州长罗恩·德桑蒂斯于2026年5月4日签署了新选区成为法律立法机关主导20R-8D+4R路易斯安那州因诉讼而更改州长杰夫·兰德里于2026年5月29日签署了新地图成为法律立法机关主导4R-2D+1R密苏里州自愿重划选区州长迈克·基霍（共和党）于2025年9月28日签署新地图成为法律立法机关主导6R-2D+1R北卡罗来纳州自愿重划选区20251022新地图成为法律立法机关主导10R-4D+1R俄亥俄州法律要求重新选区重新划区委员会于2025年10月31日批准了一份新地图立法机关主导10R-5D+2R田纳西州自愿重划选区州长比尔·李（共和党）于2026年5月7日签署了新地图成为法律立法机关主导8R-1D+1R得克萨斯州自愿重划选区美国最高法院裁定，新地图可以在2026年使用立法机关主导25R-12D，1个空缺席位+5R犹他州因诉讼而更改法院批准了原告提交的新地图立法机关主导4R-0D+1D总计+10RBallotpedia63052.561.552.1660，还将在一定程度上抵消在候选人个人筹款方面与民主党的差距，从而图28：RNC现金库存长期远超DNCBallotpedia5年1月434马（Zohran50.3%·（AndrewCo623·（ZohranMamdani）在科罗拉多州的初选中，多名进步派人士获胜，尤其是民主社会主义者梅拉特·基罗斯（MelatKiros）以惊人的优势击败了连任15届的众议员戴安娜·德盖特(DianaDeGette)。这种反建制浪潮既是激活基本盘的强心针”，也是撕裂阵营、在摇摆州埋下隐患的剑”，甚至可能动摇过去因经济困境倒向右翼民粹主义的年轻工2024年党能否夺回参议院多数地位。但民主党进步派推出的人选格雷厄姆·普拉特纳（Graham78普所背书支持的党内候选人大多获得胜利，如路易斯安那州的朱莉娅·莱特洛（JulialwdllinKnPx）iels6Jonlig（Bill20122021六、中期选举不同结果对特朗普政府可能产生的影响2026图29：美国市场（polymarket）对于中期选举结果分析Polymarket2026201820181/435201931512026表6：中期选举可能发生的三种结果及其影响中期选的可结果 对特朗政府影响民主党夺回众议院，共和党守住参议院在立法层面，法案可由两院提出，但所有拨款、税收法案必须由众议院发起，参议院对此仅拥有审议和修正议案的权力。在此情况下，虽然参议院共和党保有多数，但仍无法绕过众议院发起这类法案，拨款、债务上限均需众议院同意。对此，特朗普总统仅拥有否决权，或将主要依靠行政令作为主要手段来实现政策目标。在调查与弹劾层面，众议院拥有调查总统权力且可发起弹劾案，但参议院可以审议否决弹劾，因此特朗普会受民主党弹劾，但影响较小。在人事任命层面，参议院有权就总统的任命和条约提供建议和同意，包括确认法官、内阁成员和其他重要官员，因此特朗普政府的人事任命权不会受到牵制。民主党同时夺回众议院和参议院）2/3共和党同时守住众议院和参议院国会两院同属共和党掌控，行政与立法权力形成统一阵营，或将大幅减少特朗普政策落地的制度阻力，显著利好特朗普在其任期后半段的政策议程的稳步推进。央视新闻，AMPO，中国法学网，美国宪法，澎湃新闻七、中期选举会如何影响资本市场如何通过府会格局预测美股表现表7：不同府会格局下标普500区间收益率与VIX均值（2000年至今）府会格局执政周期大选日中选日标普500区间收益率平均VIX指数府会一致2000.11–2002.11(小布什+共和党国会)2000/11/72002/11/5-44.74%26.52004.11–2006.11(小布什+共和党国会)2004/11/22006/11/720.14%12.742008.11–2010.11(奥巴马+民主党国会)2008/11/42010/11/217.12%25.12016.11–2018.11(特朗普+共和党国会)2016/11/82018/11/625.30%14.712020.11–2022.11(拜登+民主党国会)2020/11/32022/11/812.77%21.86小计均值6.12%20.18府会分裂2010.11–2012.11(奥巴马+共和党众议院)2010/11/22012/11/617.96%20.32（总统控制一院）2012.11–2014.11(奥巴马+民主党参议院)2012/11/62014/11/434.26%14.542018.11–2020.11(特朗普+民主党众议院)2018/11/62020/11/320.11%23.292022.11–2024.11(拜登+共和党众议院)2022/11/82024/11/541.25%16.95小计均值28.40%18.78府会分裂2006.11–2008.11(小布什+民主党国会)2006/11/72008/11/4-31.84%26.94（总统丢掉两院）2014.11–2016.11(奥巴马+共和党国会)2014/11/42016/11/86.14%15.46小计均值-12.85%21.20全样本均值10.77%19.862000府会一致500值为+6.12%2000—20024（80%VIX总统统治一院02008—2010VIX18.78总统丢掉国会两院的区间收益率均值进位为-12.85%，虽然唯一负收益期（2006—2008年，-31.84%）同样由次贷危机这一外生冲击所主导。但剔除该周期后另一时间段收益率也仅为6.14%，整体表现偏低。周期内平均VIX均值为19.86。VIXVIX历史数据显示，选举年前后的标普500指数存在两个明确的“季节性”阶段。500125008.9%数据来看，标普500指数在中期选举后的12个月内表现优于大盘，平均回报率约为17.5%。两党在经济刺激、财政支出、税收、贸易、环保等议题上的政策分歧越来越大，不同的选举结果下的政策结果也是迥异的。因此中期选举前市场正在观望政治格局的变动，对130125120115110105100959085130125120115110105100959085802022201820142010200620028在影响股市表20022014200620182010