转债｜历次权益调整后的转债反弹行情表现

固收定期报告/图22:分平价溢价率 固收定期报告/图23:全口径溢价率 14图24:偏债转债纯债溢价率中位数 15图25:偏股转债转股溢价率中位数 15图26:YTM大于3、YTM大于0转债个数 15图27:跌破债底、跌破面值转债个数 15图28:银行转债YTM中位数与企业债AAA3年YTM 16图29:AA-至AA+偏债转债YTM中位数与企业债AA3年YTM 16图30:AA-至AA+存量转债穿透信用主体发行人属性分布 16图31:AA-至AA+存量企业债穿透信用主体发行人属性分布 16图32:调整百元溢价率表现 17表1:大股东转债持有情况 表2:转债发行进展 121可转债市场点评7175.81%5131.53%7.8%11.29%1.16%、偏1.10%0.17%，债底保护在急跌中充分体现。估值8090100元对应的转股溢价率本周分别上1.67、1.10、0.5158.40%、46.66%、38.25%元、1200.06、0.60个百分点，低平价区间正股跌、溢价率升的对冲特征显30680151位数131.02元，市场的期权属性快速向债性一端迁移。图1:分风格转债周涨跌幅 图2:分平价转股溢价率周变动

平衡 偏债 超级偏债

平价 平价 平价 平价 平价固收定期报告/注：单位为pct固收定期报告/7月17201699.9%38.25%201799.7%8058.40%，98.9%99.8%全部顶在历史极值区间，转债价格中已提前透支了权益修复的大部分期权价值——历史经验的外推须叠加高估值起点这一修正项。图3:百元溢价率与历次反弹区间、财通证券研究所固收定期报告/以上证综指滚动回撤≥10%为标准，2018年以来有过七次权益大跌后的转债反弹行情。120第一次，2019/1/3-2019/4/19（201830.8327%19.9%0.61第二次2020/32320208/1（25.3第三次，固收定期报告/（22.318.19.2%0.1第四次2022103120234/1（22.1173%第五次，2024/2/5-2024/5/20（小微盘流动性危机273%17.4%9.0%0.52第六次，20249/13202410/92427.21个交易日强势反弹29.1%第七次，2025/4/7-2025/8/25（关税冲击167%254%195%0.77图4:历次权益大跌后反弹区间（2018-2026）、财通证券研究所横向对比七次反弹可发现跟涨系数取决于估值起点，反弹斜率取决于底部性质。——2019年（0.61）2025（0.77）——历史最低区域）237%（202210（0.22）26.4%、为七次中最高；20203月（0.29）20.6%的溢价率叠加流动性冲击后估值持续压缩，百元溢价率在反弹期内反而从20.6%15.6%“92期跟涨偏弱（强赎担忧与仓位约束，弱修复与结构市中转债的相对表现更佳。固收定期报告/图5:固收定期报告/、财通证券研究所注：柱上数字为转债跟涨系数按债底/（>1.20.8-1.20.7-0.8<0.7为超级偏债40.2%15.6%31.8%、104%3.72.2%4.%（155%、0.7%1%37%2.44.1.%3-8月流动性冲击后的信用担忧阶段分别录得-4.6%和-3.9%的负收益。值2019（4.0%（3.180比近半的结构有相似之处，弈将是相对确定的收益来源。图6:历次反弹区间分风格转债涨幅、财通证券研究所注：债底/平价>1.2为偏股，0.8-1.2平衡，0.7-0.8偏债，<0.7超级偏债2020个交易日涨幅的秩相关：20254月关税冲击底的反转效应最强（秩相关0.58（19%（12%202240.2020220（0.12）20242（+0.04V（对应偏股转债本周-11.29%的重灾区反转弹性最大；若是结构性缓慢筑底，则超跌方向未必修复，行业景气与中报业绩验证更重要。图7:行业反转效应-2024/2流动性危机底 图8:行业反转效应-2025/4关税冲击底20日跌幅vs20幅（分行业模拟转债指数=0.4

20日跌幅vs20涨幅（分行业模拟转债指数=-0.58固收定期报告固收定期报告/当前与历次反弹起点的最大差异在估值：38.2%的百元溢价率起点远高于历史任5.8%26.4%200%3825%202210月（26.4%）1226.4%的0.2235.4%-91.2%81.1%20242月（91.2%）——20242131语。据此或可认为20%0.20.3（20203202210，对4%-6%，指数层面上有顶，超额收益需依赖结构。图9:历次反弹起点的百元溢价率vs当前水平、财通证券研究所固收定期报告/构、控制节奏。（1）当前正值中报业绩预告披露窗口，建议关注行业景气度验证与业绩反转机会，历次复盘显示反弹期个券分化的核心变量是固收定期报告/（2）80151只、占比近半，发行人促转股诉求下下修博弈空间系统性打开，此类品种“进可攻退可（311.29%20249月以来最大单周跌幅，其中正股超跌充分、溢价率已明显消化的标的最先受益；99%（20203-8元溢价率压缩5个百分点）足以吞噬正股上涨的全部贡献。固收定期报告/固收定期报告/3764.151.53%银行（3.7食品饮料310（2.4%电子（8.3%国防军工（17.1、机械（193、财通证券研究所 、财通证券研究所151只转债上涨，占比48%，涨跌幅居前五的为华峰转债(57.30%)、鼎通转债(48.15%)、宝钛转债(41.47%)、宜化转债(35.60%)、美锦转债(7.54%)，涨跌幅居后五的为银微转债(-35.42%)、三江转债(-27.06%)、华医转债(-26.30%)23转债(-25.39%)、正帆转债70%，估值变动居前五的为火星转债(92.13%)、盛德转债(78.60%)、天奈转债(72.30%)、芯海转债(69.40%)、昌红转债(63.47%)，估值变动居后五的为三江转债(-69.15%)、万讯转债(-45.77%)(-42.91%)22转债(-31.54%)(-23.29%)。图12:转债一周涨跌幅 图13:转债一周成交额、财通证券研究所 、财通证券研究所固收定期报告固收定期报告/图14:中证转债指数与成交额 图15:转债估值情况、财通证券研究所 、财通证券研究所重要股东转债减持情况本周福能股份发布转债减持公告。表1:大股东转债持有情况

大股东转债持有比例较高的发行人转债简称减持人配售持有比例（%）现持有比例（%）是否减持三房转债三房巷集团有限公司76.081.42是泰坦转债绍兴泰坦投资股份有限公司65.4833.84是广核转债中国广核集团有限公司61.2216.8是卓镁转债宁波源星雄控股有限公司60.4160.41否茂莱转债南京茂莱控股有限公司59.4733.16是盛虹转债江苏盛虹科技股份有限公司57.2539.09是福能转债福建省能源集团有限责任公司55.3943.17是胜蓝转02胜蓝投资控股有限公司54.20.18是华辰转债张孝金51.0813.1是山路转债山东高速集团有限公司49.7549.75否节能转债中国节能环保集团有限公司47.8923.1是亿田转债浙江亿田投资管理有限公司44.2233.74是澳弘转债杨九红44.0844.08否通22转债通威集团有限公司43.8426.09是安克转债阳萌43.7715.49是伟22转债伟明集团有限公司41.072.24是亚科转债周福海40.623.83是百润转债刘晓东40.629.93是金05转债海南元宇智能科技投资有限公司40.5140.51否燃23转债深圳市人民政府国有资产监督管理委员会40.0740.07否牧原转债秦英林39.647.01是固收定期报告/固收定期报告/转债简称减持人配售持有比例（%）现持有比例（%）控股股东减持福能转债福建省能源集团有限责任公司56.0846.08是转债发行进展（3.2（180交易所受华纬科技（5.5）上市委通过；先锋精科（750、奥士康（1000、千红制药（100（0.8）。固收定期报告固收定期报告/表2:转债发行进展公告日期公司代码公司名称方案进度发行规模（亿元）2026/7/17688600.SH皖仪科技交易所受理3.202026/7/14301631.SZ壹连科技交易所受理11.802026/7/14001380.SZ华纬科技上市委通过5.752026/7/18688605.SH先锋精科同意注册7.502026/7/18002913.SZ奥士康同意注册10.002026/7/17002550.SZ千红制药同意注册10.002026/7/16301565.SZ中仑新材同意注册10.68股东大会通过 股东大会通过 1147.66董事会预案通过 482.84固收定期报告/EB固收定期报告/本周暂无私募EB项目进度更新。风格&策略：大额高评级偏债占优A-赎标的。本周转债市场大额高评级偏债风格占优。截至本周最后一个交易日，高评级转债相对低评级转债超额收益+4.18pct，大额转债相对小额转债超额收益+3.72pct，偏股转债相对偏债转债超额收益-11.12pct。图16:近一年来转债分评级回测结果 图17:高评级相对低评级转债收益率净值曲线高评级低评级 、财通证券研究所 、财通证券研究所图18:近一年来转债分余额回测结果 图19:大额相对小额转债超额收益净值曲线 、财通证券研究所 、财通证券研究所固收定期报告固收定期报告/图20:近一年来转债分风格回测结果 图21:偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线、财通证券研究所 、财通证券研究所一周转债估值表现：百元溢价率震荡上行本周转债市场百元溢价率震荡上行。截至本周最后一个交易日，转债市场百元溢97.4%98.8%13.12pct65.65%，市值加权转股溢价率（剔除银行）11.29pct79.46%。1.63pct83.1%15.55%1.68pct51.2%历史分位。图22:分平价溢价率 图23:全口径溢价率 、财通证券研究所注：单位为% 、财通证券研究所注：单位为%固收定期报告固收定期报告/图24:偏债转债纯债溢价率中位数 图25:偏股转债转股溢价率中位数 、财通证券研究所 、财通证券研究所注：单位为%极端定价方面，2只，跌5只，YTM382016年以来15.1%、50.1%、21.8%历史分位。MTM中位数7.13A8.69pc；至+偏债转债TM中位数3.45%3年企业债AA到期收益率5.2pct。图26:YTM大于3、YTM大于0转债个数 图27:跌破债底、跌破面值转债个数、财通证券研究所注：单位为只 、财通证券研究所注：单位为只图28:银行转债YTM中位数与企业债AAA3年YTM 图29:AA-至AA+偏债转债YTM中位数与企业债AA3年YTM、财通证券研究所注：单位为% 、财通证券研究所注：单位为%图30AA-AA+布

图31:AA-至AA+存量企业债穿透信用主体发行人属性分布固收定期报告固收定期报告/ 、财通证券研究所 、财通证券研究所调整百元溢价率震荡上行。38.6%98.3%历史分位，201852.4%历史分位，仅98.3%历史分位，2018历史分位。固收定期报告固收定期报告/图32:调整百元溢价率表现、财通证券研究所注：单位为%风险提示1律失效。2经济冲击等，可能会对转债市场表现形成冲击。3可能会对转债市场形成冲击。固收定期报告固收定期报告/信息披露信息披露分析师承诺不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评