2026年中观产业链中期展望：双线与新机-260719

双线与新机MacroeconomicMacroeconomic2026年上半年经济增长主要是“出口”和“科技”据处理设备及零部件）合计拉动出口同比7.4个点，贡献了出口增长的42%，此前两年（2024-2起。出口订单是高技术产业增长的主要带动，上半年规上工业企业出口交货值同比增同比增长41.3%，二者合计拉动出口同比7.4个点，贡献了今年上半年出口增长的42%，2024热潮推动，出口结构正以高带宽存储器（HBM）等轻量、高加值增速持续实现两位数增长是2021年期间（2020年11今年1-6月PPI同比增长1.5%，较2025年的-2上半年利润增长高度集中在两大显性宏观线索，广谱其他行业利润合计同比下降8.1%，低于2025年的增长2.9%。上半年价格和盈利的高增长尚未带动实际库存回补周期。我们以价格（横轴）和产成），游制造（电气、通用、专用、金属制品、仪器仪表）和消费品制造（农副食品、食品方）落入趋势线下方（图4），即名义库存上行幅度相较于价格而言（电气、通用、专用、金属制品、仪器仪表）和消费品制造（农副食品、食品、皮下跌，但名义库存上行幅度均大于价格，意味着实家统计局公布的数字经济核心产业2增加值规模在2024年达到14.1万亿元，占算机通信电子行业、软件和信息技术服务业增加值增速来近似替代数字产品制造和数字技术应用产业链对经济的影响存在一定统计差异，一则无法完全统计“AI+”应用场景对经济的影响，二则数字经济核心产业部分经济活动主要亿元，数字技术应用业规模6.2万亿元，数2023年数字核心产业增加值规模为12.8万亿元，占GDP比重为9.9%；其中，数字产产品服务和数字要素驱动业规模分别为0.4和2.5万亿元。5上半年数字产品制造业增加值增长12.3%库兹涅茨周期调整是目前中观面的另一主线索。根据2023年投入产出表，并依据2024年至今年链占GDP比重降至7.5%左右，地产产业炼）、非金属矿系（采选和冶炼）、有色冶炼、木材、部分化工产品（涂料油墨、炸药酒、精制茶、烟草、造纸印刷等行业，间接影响还包括通过居民资产负债表和就业影响消费倾向。根据《2023年投入产出表》测算，基建产业链（体育场馆等土木工程建筑行业）直康波周期上行和库兹涅茨周期下行今年应没有一阶拐点，但下半年应注意其可能的二阶变化。对AI产业链来说，下半年要关注亚洲口可能从加速扩张变减速扩张1）目前的出口反映的是3-4月的订单房地产的价格企稳趋势已延续一个季度以上；广义基建上半年同比-2.4%，进一步低于去年，处于较极值状态，下半年存在一定链和建筑产业链的边际趋势有助于带来“K型”分从出口订单看，新一代信息技术行业（新一代信息技术行业包括下一代信息网络产从产需比例指标看，新一代信息技术行业产需比例指标（生产量与产品订货指标差值，数值生产量指标回升至产品订货指标上方，但从中枢水平（12月移动平均）看，目前新一代信息技术产业产需比例（6月为0.4；（半年财政为“U型”右半边，政策性金融工具投放、政府债节奏加快、狭义财政支出增速修复3）4月底政治局会议部署以加快“六张网”建设和“推务、虚拟电厂、云服务、智慧物流）等均值得关注4）兼顾“投资于物”与“投资于人”的城市更新也是稳投资的重要抓手，我国首个城市更新五年专项规划明确“十五五”时期城镇危旧房改造、老旧街区厂区改造、历史建筑修缮、城市地下管网改我们对下半年财政的理解是“U”型右半边，即财政进度将有一定镜像型的修复。预计今年三季度或为8000亿元新型政策性金融工具的资金筹集期，一则它体现了“新老结合”的导向，其中水网、城市地下管网、物流网属于老基建，新型电网、算力网、新一代通讯网属于新基建，这一框架既有利于短期，又有利于长期；二则它背后涵盖几大主流宏观叙事，包括新型基础设施建设、新型能源体系建设、AI算力建设等；三则2025年以来固定资产投资一直是需求端短板之一，“六张网”框架有利于短期稳投资，对于理解未来受益于政府投资的主要行业，亦具有重要的指引意义。（详见报城市地下管网改造长度由“十四五”的25万公里提高至36.5万公里（面践行人民城市理念”，“要建设创新、宜居、美丽、韧性、文明、智慧的现代化人民城市，改造城市老旧小区是重要一环”。10出口订单呈现趋势上行2）有机化学品、汽服装、鞋靴、箱包）二季度出口增速呈现修复态势3）美低水平，存在补库需求4）世界气象组织预计7-9究显示，在厄尔尼诺指数较高的时间段空调外销同比均有10耐用消费品出口方面，二季度家用电器出口同比增长1非耐用消费品出口方面，二季度纺织纱线、织物及制品出口同比增长4.2%，较一季度加快1.4个点；二季度玩具出口同比下降6.4%，降幅较一季度收窄6.4个点；服装及衣着附件、鞋靴、箱包及类似容器出口二季度中枢略低于一季度，但单月增速均自3月底部呈现持续修复特征，6月服装其他产品出口方面，6月汽车包括底盘出口同比增长美国部分消费品零售和经销商库销比降至历史较低水平；零售库存销售比方面，服装及配饰、日用品库存销售比分位值降至过去10年10.7%和12.3%；经销商库存销售比方面，家具及家居摆设、服装及服装面料库存销售比分位值分别为过去10年的16.5%和48年全年金额的80%，创历史新高，是知识产权使用费出口额高增的主要来源4）2020年开始，中国新进临床的创新药数量快速827款原研创新药首次进入临床，占全球比重达到47.4%，2025年创新药对外授权交易金额同比增长160%，占全球比重达到49.5%14。增长较快，分别增长64.9%和50.1%。入境旅游持续火热，带动旅游服务、运输服务出口快速增长，同比分别增长31.3%和26.7%。15药品，且均为自主研发的国产创新药。我国在研新药数量约占全球30%，位量位居全球第一，全球占比达47.4%，中国已成为全球新药上述理解可能面临一定的风险情形。内部风险主要在于财政“U”型右侧特征能否兑现的不确定性，它进一步取决于政策性金融工具等广义财政资源落地情况、地方政府债务化解节奏、土地财政风险提示：国内政策稳增长力度或政策落地效果不及预期；固定资产投资下滑超预期；地现明显回调；国际地缘政治风险出现超预期变化；海外流动性环境明显宏观经济|定期跟踪报告对出口同比拉动对出口同比拉动:集成电路对出口同比拉动:自动数据处理设备及零部件2021202220232024中国:工业增加值:规模以上工业企业:高技术产业:当月中国:工业增加值:规模以上工业企业:当月同502018-102019-102020-102021-102022-102023-10宏观经济|定期跟踪报告宏观经济|定期跟踪报告202420252026202420252026年1AI+有色能源和石化产业链数据来源：WIND、广发证券发展研究中心（注：“AI+有色”包括计算机通信电子、有色采石油加工及炼焦石油加工及炼焦计算机通信电子PPI同比分位值变化：2025年12月vs.2026年5月饮料茶酒名义产成品库存同比分位值变化：2025年12月vs.2026年5月仪器仪表宏观经济|定期跟踪报告估算数字产业（计算机通信电子+信息技术服务）占GDP比重数字经济核心产业增加值占4.85.04.82002200520072010数据来源：WIND、国家统计局、广发证2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01202新一代信息技术:EPMI:出口订货新一代信息技术:EPMI:出口订货:12mma宏观经济|定期跟踪报告图7：新一代信息技术行业产需比例指标在二产需比例产需比例:新一代信息技术:12mma产需比例:战略性新兴产业:12mma2015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01数据来源：WIND、广发证券发展研究中心（注：产需比例专用设备专用设备:3mma美国美国:批发商库存销售比:耐用品:家具及家居摆设:季调美国:批发商库存销售比:非耐用品:服装及服装面料:季调宏观经济|定期跟踪报告美国:美国:零售库存销售比(不包括机动车辆及零部件美国:零售库存销售比:家具、家用装饰、电子产品和2018201920202021201820192020202100宏观经济|定期跟踪报告广发宏观研究小组宏观经济|定期跟踪报告北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层上海市浦东新区南泉北路429号泰康保险大厦37楼-法律主体声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和重要声明广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场2）研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律，广发证券并未本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意，投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此投资回报可能会有所变化，过去未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研