第7章信用分析

02八月2026第7章信用分析

第一节流动性

一、流动性与营运资本流动性（Liquidity）-是将资产转换为现金，或获得现金以偿付短期债务的能力。营运资本（WorkingCapital）-被定义为流动资产超过流动负债的数额.

（一）流动资产和流动负债1、流动资产（CurrentAssets）-是指现金及其他可望转变为现金，或在一年（或长于一年的一个营业周期）内售出或耗用的资产。2、流动负债（Currentliabilities）-是需要在较短时期内——通常为一年——偿付的债务。我们在分析中需要评估是否所有有着较高可能性需要最终偿付的短期债务都被报告为流动负债，如果它们被排除在流动负债之外，必然会妨碍营运资本分析，通常需要关注的此类情形有以下三种：（1）与贷款担保相关的或有负债，计算营运资本时需要评估此类或有事件发生的可能性。（2）因无法取消的经营性租赁协议而形成的未来最低租赁付款额（3）长期资产建筑或购买合同，通常需要按实际进度付款，此类付款义务在报表附注中作为承诺来披露，而不是在资产负债表中列为负债，在分析中计算营运资本时，应该将此类承诺包含在内。（二）流动性的营运资本计量贷款协议和债券契约经常包含保持最低水平营运资本的条款。（三）流动比率（CurrentRatio）

1、流动比率的相关性（1）流动负债偿付能力（2）损失缓冲能力（3）流动资金储备2、流动比率的局限性静态指标3、流动比率的分子（1）现金和现金等价物（2）可销售证券（3）应收账款（4）存货（5）预付费用4、流动比率的分母考虑应付账款因销售而不同流动负债不包括预期现金流出

（四）流动比率的分析应用1、三个结论（1）流动性很大程度上取决于预期现金流量，对现有现金及现金等价物水平依赖很小.（2）营运资本账户余额与可能的未来现金流量模式之间并不存在直接关系.(3)应收款和存货管理政策主要受制于资产利用效率和效益性，其次才是流动性.2、使用流动比率需要两方面因素:流动资产和流动负债的质量.流动资产和流动负债的周转率.3、比较分析——趋势分析4、比率管理(粉饰)在邻近期末时，管理层可能会加紧催收款、降低库存，并将正常的采购向后推延。5、分析的经验规则(2:1)当流动比率为2：1或更好时，企业财务处于稳健状态，(但不能太高——流动负债有充分保障的同时，也反映了资源利用效率低下)注意在评价流动比率时，流动资产的质量和流动负债的构成更为重要。营运资本需求因行业状况和企业营业周期的长度不同而各异。公司名称财务指标20042005

2006

2007

2008苏宁电器流动比率1.53

1.251.461.191.38公司名称财务指标20092010

2011

2012

2013苏宁电器流动比率1.46

1.411.221.301.23公司名称财务指标20052006200720082009中国国航流动比率0.330.380.330.220.2公司名称财务指标2010201120122013中国国航流动比率0.410.370.370.376、净营业周期分析（五）以现金为基础的流动性比率指标1、现金——流动资产比率这一比率越高，流动资产的流动性越强2、现金-流动负债比率该比率越大，越有足够的现金来支付流动负债二、流动性的经营活动分析（一）应收账款流动性指标1、应收账款周转率2、应收账款周转天数3、应收账款回款期4、应收账款流动性指标的解释在进行同行也比较，或与公司提供给客户的信用期相比较时，应收账款周转率和应收账款周转天数是非常有用的。应收账款率计算:总额或净额?趋势分析各期应收账款回收期的变化趋势.另一个需要注意的趋势分析是坏账准备与应收帐款总额的关系（二）存货周转率指标1、存货周转率:量存货在企业内部流转，并最终流出企业的平均速率的比率。2、存货周转天数在既定销售率下出售期末存货所需天数3、存货周转率解释存货质量存货周转率下降分析存货周转率下降的原因是因为预期销售增加、合同性承诺、价格上涨、停工或存货短缺而增加的存货储备，还是因为其他合理的原因。存货管理（精益管理）有效的存货管理会提高存货周转率（三）流动负债的流动性1、流动性负债对于计算营运资本和流动比率都很重要:流动负债可用于确定流动资产超过流动负债的部分能否提供足够的安全边际.从流动资产中扣除流动负债，即可知营运资本2、流动负债的质量 必须根据偿付的紧迫性来做出判断必须意识到对流动资金具有主张权的未记录的负债3、应付账款周转天数平均付款期表明公司偿付供应商债务所需要的平均时间应付账款周转率本指标表明公司采用赊购方式购货时的付款速度.（三）流动负债的流动性三、其他流动性指标（一）流动资产的构成

举例（二）酸性试验（速动)比率–可对流动性进行更严格的测试（三）现金流量指标可以克服流动比率的静态属性，因为其作为分析的是一项流量指标

（四）财务弹性-公司财务措施应对资金流意外中断的能力从各种渠道借款的能力；增加权益资本的能力，出售和重新部署资产的能力，或者调整经营水平和方向以适应环境变化的能力；（五）管理层讨论与分析财务状况部分要求讨论流动性，–包括可能影响公司创造现金能力的已知趋势、需求、承诺或不确定性。（六）模拟分析分析公司资源状况和政策变化影响的一项极为有用的技术

第二节资本结构和偿付能力一、偿付能力基础偿付能力—长期融资变动性和偿还长期债务的能力资本结构—公司的资金来源盈利能力—经营中产生现金的再生能力借贷协议—保护出借方能够有机会再公司陷入严重财务危机之前收回贷款；他们定义违约（可获得法律补偿）在严重危机前允许收回贷款

（一）资本结构的重要性债务和权益的特征权益融资风险资本非确定性和非特指性回报缺乏明确付还形式根本上据顶公司的稳定性和支付能力债务融资必须有息偿还确定的偿还形式债务在企业资本结构中所占比重越大，所产生的固定费用和偿债义务就越高

（二）使用债务资本的动因从股东的角度来看，债务是一项很好的外部资金来源：利息固定利息属于减税费用1、财务杠杆概念-公司的资本结构中债务融资的数额.有财务杠杆的企业一般被称为举债经营.2、利息的减税作用3、杠杆的其他作用

长期负债还能给股东带来别的好处。比如，成长型公司可以通过举债避免稀释每股收益，此外，如果利率上升，使用财务杠杆的公司由于按较低固定利率支付利息，因而比未使用财务杠杆的竞争对手有更强的盈利能力。不过情况也可能完全逆转。最后，在通货膨胀期间，货币性负债会产生物价变动收益。（三）资本结构分析的调整负债账面价值的调整（1）递延所得税（2）经营性租赁（3）表外融资（4）或有负债（5）少数股东权益（6）可转换债务二、资本结构的构成与偿付能力（一）偿付能力的共同比分析构成分析就资产负债表的负债和权益部分构造一份共同比分析.揭示融资渠道的相对规模(二）用于偿付能力分析的资本结构指标总负债比总资本计量总负债与总资本间关系的综合比率又叫资产负债率总负债比权益资本（产权比率）长期负债比权益资本测量长期负债和权益资本的关系常称为负债权益比短期负债比总负债公司短期现金和融资需求的重要指示器经常遭受频繁的利率变动的影响

万科新鸿基200354.90%22.40%200459.40%19.60%200561.00%25.50%200665.00%26.10%200766.10%26.70%最大值66.10%26.70%最小值54.90%19.60%平均值61.30%24.10%表1：万科和新鸿基的资产负债率比较

（数据来源：万科、新鸿基2003-2007年年报）年份资产收益率贷款利息率资本收益率/贷款利息率20077.097.200.9820066.746.031.1220057.205.761.2520046.736.960.9720035.785.021.15表2:万科的资产收益率和贷款利息率（数据来源：万科2003-2007年年报）年份资产收益率贷款利息率资本收益率/贷款利息率20078.774.641.8920069.396.751.3920059.885.751.7220044.335.130.8420033.805.000.76表3：新鸿基的资产收益率和贷款利息率（数据来源：新鸿基2003-2007年年报）（三）资本结构指标的解释资本结构像一种甄别机制.如果分析显示负债是资本化的一个重要组成部分，则需要做更进一步分析.（四）以资产为基础的偿付能力指标偿债能力分析中的资产构成评估资本结构风险暴露的重要工具资产结构一般用资产余额共同比报表来进行评价三、收益补偿(一）收益与固定支出的关系资本结构指标限制–不能关注现金流量偿还债务的能力公司收益补偿或盈利能力，作为利息和本金支付的资金来源的重要作用收益固定支出比率（二）已获利息倍数分析

已获利息倍数比率仅有利息是需要用收益来补偿的固定支出:分子有时成为息税前利润，EBIT它无须像收益-固定支出