大宗商品：PTA负荷缓慢回升利润压缩或仍延续

五、利润延续大幅压缩，关注民营大炼化低价原油的可得性。本期PX供应维持低PX利润仍偏高。PTA7-9月去库幅度预计仍因供应端大规模检修而较大，但端无硬性限制，不排除后续检修计划不落实的可能性。PXQ3PTA平衡表偏弱，PTA供应缓慢回升，利润压缩预计尚未结束。（1（）聚酯产品阶段性去库需要油价反弹（3（4反复终端投机需求或仍不足。内容目录一、伊升战和判之选，油较Q2更弱，PX及值延压缩 3二负缓提升 5三、瓶再累，他聚产延去库 7四、端下同降负 8五、洲PX供基维持 11风险示 13图表目录图表1：周度加（/）与脑差（/吨） 4图表2：Brent油价格美/桶） 4图表3：石油格元/吨与加坡92#价格美/桶）两差（/4图表4：烯—芳单价差美/吨） 4图表5：PX现价元/吨） 5图表6：华现准价/5图表7：开率:酯链:PX（%） 6图表8：开率（%） 6图表9：行总（万） 6图表10：PX工库万吨） 7图表11：库天数涤长丝工库存:POY（） 7图表12：库天数涤长丝工库存:FDY（） 7图表13：库天数涤长丝工库存） 7图表14：工库存涤短纤实库（） 7图表15：工库存涤短纤权库（） 8图表16：工库天数涤纶纤期值天） 8图表17：聚瓶工库存万） 8图表18：聚产开率（%） 9图表19：织综合开率:浙区:周（%） 9图表20：PX国装修损（吨） 9图表21：内检修失万） 10图表22：开率:PX::当值（%） 11图表23：PX月平（万） 12图表24：度表（吨） 12Q2更脆弱，PX及PTA估值延续压缩7月24普247月24阿卜杜勒萨拉姆247月25军25SPR(EIA)96%31.7277%3.11亿桶，为19831.8亿至2Q3Q2ifind，2026720日-723723105美金/7月23986.75/723954.9/7月24425.71/723225.87/观察新92#汽油-72385美元/-烯烃相对强弱关系，本期烯烃-芳烃单体价差环比上期压缩至90美元/吨附近。ind,长城证券产业金融研究院45035025015050-50ind,长城证券产业金融研究院45035025015050-50-150ind,长城证券产业金融研究院2021-09-302021-11-302022-01-312022-03-312022-05-312022-07-312022-09-302022-11-302023-01-312023-03-31烯烃-芳烃单体价差2023-05-31烯烃-芳烃单体价差2023-07-312023-09-302023-11-302024-01-312024-03-312024-05-312024-07-312024-09-302024-11-302025-01-312025-03-312025-05-312025-07-312025-09-302025-11-302026-01-3189.58652026-03-3189.58652026-05-312026-07-31

52042032022012020ind,长城证券产业金融研究院1,500.001,000.00500.00100.000.0050.00-500.000.00图表52042032022012020ind,长城证券产业金融研究院1,500.001,000.00500.00100.000.0050.00-500.000.00图表4：烯烃—芳烃单体价差（美元/吨）

Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24Jul-24Aug-24Sep-24Oct-24Nov-24Dec-24Jan-25Feb-25Mar-25Apr-25May-25Jun-25Jul-25Aug-25Sep-25Oct-25Nov-25Dec-25Jan-26Feb-26Mar-26Apr-26May-26Jun-26Jul-26图表1：周度加工费（元/吨）与石脑油价差（元/吨）周度加工费:PTA:中国价差:PX-石脑油:当周值（右轴）7006005004003001000图表1：周度加工费（元/吨）与石脑油价差（元/吨）周度加工费:PTA:中国价差:PX-石脑油:当周值（右轴）7006005004003001000图表2：Brent原油现货价格（美元/桶）图表3（美元/吨92#（元/桶）及两者价差（美元/吨）美元/吨CFR:中间价:石脑油:日本地区 美元/92#汽油-石脑油价差2022年2025年2023年2026年2024年160140120100806040美元/桶国际市场价:汽油:新加坡(92#):离岸价(F200.00OB)-右轴150.00ind,长城证券产业金融研究院图表5：PX现货价（元/吨）2022年 2023年 2024年 2025年 2026年1200011000100009000800070006000ind,长城证券产业金融研究院图表6：PTA华东现货基准价（元/吨）2022年 2023年 2024年 2025年 2026年800075007000650060005500500045004000二、PTA负荷缓慢提升724PX61.34%是PX5.9%前值5.2%PXifnd，万吨。图表7：开工率:聚酯产业链:PX（%）2022年 2023年 2024年 2025年 2026年9590858075706560ind,长城证券产业金融研究院图表8：开工率:PTA:全国（%）2022年 2023年 2024年 2025年 2026年908580757065605550Jan-26Feb-26Mar-26Apr-26May-26Jun-26Jul-26Aug-26Sep-26Oct-26Nov-26Dec-26图表9：PTA行业总库存（万吨）2022年 2023年 2024年 2025年 2026年3303102902702502302101901701501-Jan1-Feb1-Mar1-Apr1-May1-Jun1-Jul1-Aug1-Sep1-Oct1-Nov1-Decind,长城证券产业金融研究院2023年 2024年 2025年 2026年30252015105Jan-26Feb-26Mar-26Apr-26May-26Jun-26Jul-26Aug-26Sep-26Oct-26Nov-26Dec-26川盈孚,长城证券产业金融研究院三、除瓶片再度累库，其他聚酯产品延续去库原油成本持续抬升，织造终端买涨不买跌。长丝库存降至近五年同期中性偏高水平。短纤库存去库至五年同期季节性中性偏低水平，瓶片再度累库。2022年2025年2023年2026年2024年4030201002022年2025年2023年2026年2024年4030201002022年2025年2023年2026年2024年4030201002022年2025年2023年2026年2024年403020100ind,长城证券业金研究院 ind,长城证券业金研究院图表13：库存天数:涤纶长丝:工厂库存天） 图表14：工厂库存:涤纶短纤:实物库存（天）30502022年502022年2025年2023年2026年2024年403020102022年2025年2023年2026年2024年2015105ind,长城证券业金研究院 ind,长城证券业金研究院图表15：工厂库存:涤纶短纤:权益库存（天） 图表16：工厂库存天数:涤纶短纤:期末值（天）2022年2022年2025年2023年2026年2024年15 2010 155 10500-5 -5

2022年 2023年 2024年2025年 2026年ind,长城证券业金研究院 ind,长城证券业金研究院图表17：聚酯瓶片工厂库存（万吨）2022年 2023年 2024年 2025年 2026年3025201510501-Jan1-Feb1-Mar1-Apr1-May1-Jun1-Jul1-Aug1-Sep1-Oct1-Nov1-Decind,长城证券产业金融研究院四、终端和下游同步降负据ifnd7月479.6%前值8.0%ifd5.5前值图表18：聚酯产品开工率（%）2022年 2023年 2024年 2025年 2026年10095908580757065601-Jan1-Feb1-Mar1-Apr1-May1-Jun1-Jul1-Aug1-Sep1-Oct1-Nov1-Decind,长城证券产业金融研究院图表19：织造综合:开工率:江浙地区:当周值（%）2022年 2023年 2024年 2025年 2026年01-Jan1-Feb1-Mar1-Apr1-May1-Jun1-Jul1-Aug1-Sep1-Oct1-Nov1-Decind,长城证券产业金融研究院据CCF，本期国内PX负荷维持不变，PX检修损失预期8-9月环比上期大幅下降。图表20：PX国内装置检修损失（万吨）装置产能2026年7月2026年8月E2026年9月E镇海炼化80.0-0.3-0.3-0.3扬子石化89.03.70.00.0天津石化39.03.33.33.2金陵石化70.0-0.4-0.4-0.4上海石化70.00.60.60.6海南炼化166.014.114.16.4福建联合石化100.01.71.72.1乌鲁木齐石化100.02.11.71.6辽阳石化70.01.80.60.6装置产能2026年7月2026年8月E2026年9月E彭州石化75.00.60.60.6青岛丽东100.01.71.71.6中海油惠州245.02.52.12.0福佳大化170.01.41.41.4福化集团160.013.40.00.0中金石化160.013.63.10.0恒力炼化500.02.12.12.1中化弘润60.05.15.14.9浙江石化900.011.511.511.1东营威联石化（富海）200.017.03.1-1.6中化泉州80.01.81.71.6九江石化90.00.40.40.4盛虹炼化400.034.015.21.6广东石化260.01.11.11.1大榭石化160.02.02.02.0国内检修损失合计4344.0134.872.542.5上期检修损失合计4344.0133.683.055.7CF,长城证券产业金融研究院据图表21：PTA国内装置检修损失（万吨）装置产能2026年7月2026年8月E2026年9月E虹港石化（二期）250.0019.210.30.0虹港石化（三期）250.0021.210.30.0150.0012.74.52.5福海创150.0012.74.52.5150.0012.74.52.5仪征化纤64.00300.005.41.55.41.35.324.7台化兴业120.0010.26.90.0台化150.000.00.00.0逸盛（宁波） 200.0017.017.016.4220.000.00.00.0逸盛（大连） 225.0010.50.00.0375.000.031.830.8逸盛新材料1360.009.29.28.9逸盛新材料2360.009.29.28.9逸盛海南200.0012.612.116.4逸盛海南250.002.40.00.0英力士（原珠海BP)110.00125.009.30.09.30.09.00.0汉邦石化220.0018.718.718.1三房巷120.0010.210.29.9320.0027.2320.0027.227.226.3嘉兴石化150.0012.70.00.0220.000.00.00.0300.000.00.00.0300.000.00.00.0220.000.00.00.0220.000.00.00.0220.0018.718.718.1恒力250.000.00.00.0250.0021.221.220.5250.000.00.00.0250.000.00.00.0蓬威90.007.67.67.4四川能投（原晟达）100.008.50.00.0250.000.00.00.0250.000.00.00.0独山能源3300.0017.30.00.0独山能源4300.000.00.00.0中泰石化120.008.22.52.5福建百宏250.001.10.00.0山东威联化学250.0021.210.30.0国内检修损失合计9209338.6252.7230.5上期检修损失合计9209337.4248.8230.5C五、亚洲PX供应基本维持据ifnd7月4PX59.%前值5.6%。据CF，亚洲PX。图表22：开工率:PX:亚洲:当周值（%）2022年 2023年 2024年 2025年 2026年85807570656055ind,长城证券产业金融研究院本期PX供应维持低位，PTA负荷缓慢回升，PX及PTA估值延续大幅压缩，目前PX即期利润中性，PTA利润仍偏高。PTA7-9月去库幅度预计仍因供应端大规模检修而较大，但PTA供给端无硬性限制，不排除后续检修计划不落实的可能性。PX平衡表随着PTA降负Q3或难以去库。图表23：PX月度平衡表（万吨）日期PX产量PX进口PTA产量PTA出口PX库存变动2025年1月3197162127-172025年2月300695633802025年3月318856032982025年4月2787259139-372025年5月3057759027-42025年6月3237762526-102025年7月3137863837-272025年8月317886143022025年9月320876163442025年10月3318265022-122025年11月337826263092025年12月3439363140232026年1月3398565140-32026年2月3189657921342026年3月32910467331-82026年4月3046959329-152026年5月306485383322026年