平煤股份公司深度报告：中南焦煤龙头优势突出量价修复开启成长空间

目录1、背靠河南省国资委，中南焦煤龙头优势突出 4、国资背景深厚，中南焦煤核心上市平台 4、煤炭业务稳居核心，盈利能力有望修复 52、稀缺炼焦煤禀赋，集团整合打开长期成长空间 8、煤炭资源储备充足，新疆布局拓展资源边界 8、集团战略重组落地，资产整合预期增强 103、煤炭业务量增价升，盈利弹性逐步释放 、产量结构持续优化，大精煤战略提升盈利能力 、动力煤长协夯实基本盘，优质焦煤资源释放价格优势 144、财务结构稳健，分红能力保持稳定 165、盈利预测与投资建议 17、盈利假设 17、估值分析与投资建议 196、风险提示 19附：财务预测摘要 20图表目录图1：背靠平煤神马集团，国内主焦煤核心上市平台 4图2：公司国资底色鲜明，控股股东平煤神马集团持有公司49.98%股份（截至2026Q1） 5图3：2026Q1公司营收同比+17.4% 5图4：2026Q1公司归母净利润同比-20.8% 5图5：2026Q1公司净利率为2.73% 6图6：2025年煤炭采选业务营收占比87.4%6图7：2025年冶炼精煤营收占比为63.8% 6图8：2025年冶炼精煤业务毛利占比为79.0% 7图9：2025年冶炼精煤业务毛利率为23.2% 7图10：2026Q1公司期间费用率明显下降至8.3% 7图2026Q1公司期间费用率处于同业公司较低位置 7图12：公司在产矿井可采储量共16.70亿吨 9图13：公司在产矿井资源总量29.94亿吨 9图14：公司持有四棵树60%的股份 9图15：2025年四棵树营收为2.7亿，净利润0.23亿 9图16：铁厂沟一号井预计于2028年建成投产 10图17：2025年河南能源原煤产量提升至7303万吨 10图18：2025年河南能源煤炭资源量与产能远超平煤神马 10图19：2026年公司原煤计划产量3024万吨 12图20：2025年公司炼焦煤产量占比42.2% 12图21：2026Q1年公司商品煤销售量同比+21.56% 12图22：2025年公司炼焦煤销售量1038万吨 12图23：2025年公司焦煤销售单价1262元吨 13图24：2025年公司吨煤成本同比下降18.8% 13图25：2025年公司综合吨煤毛利为144元/吨 14图26：2025年焦煤吨煤毛利为293元吨 14图27：2026Q1平煤股份吨煤售价具备优势，盈利修复空间可期 14图28：公司混煤长协定价较市场价格波动小 15图29：2025年下半年以来动力煤价格中枢回升 15图30：2026年公司焦煤价格有望回升 15图31：2025年下半年以来京唐港主焦煤价格震荡回升 15图32：公司在手现金稳步提升 16图33：公司资产负债率相比于可比公司仍有改善空间 16图34：2025年公司分红总额1.4亿元，分红比例60.6% 17图35：2025年公司现金分红比例位居行业前列 17图36：2025年公司每股股利为0.06元，股息率为0.8% 17图37：2026年预期股息率居可比公司平均水平 17表1：旗下14座在产矿井，1座在建矿井 8表2：集团潜在整合资产及进展 表3：公司前五名客户销售额占年度销售总额68.72% 13表4：平煤主焦一号煤质接近国际优质主焦煤 16表5：公司经营业务关键假设 18表6：可比公司盈利预测估值（2026年07月28日收盘价） 191、背靠河南省国资委，中南焦煤龙头优势突出公司为中南地区最大的炼焦煤生产基地，素有“中原煤仓”之称。19982006200914430公司公告74.33%股权，控股股东持有上市公司49.98%（.354.440.95（TF2.12、国泰煤炭ETF1.76、易方达红利ETF0.90（1.9（伊图2：公司国资底色鲜明，控股股东平煤神马集团持有公司49.98%股份（截至2026Q1）公司公告2026Q1公司归母净利润环比大幅扭亏为盈，业绩随煤价上涨持续修复。202520250.482026Q1煤价回升驱动公司业绩环比大幅扭亏为盈，2026Q1公司营收63.38亿元，同比1.202.73%2026图3：2026Q1公司营收同比+17.4% 图4：2026Q1公司归母净利润比-20.8%500

40% 6030% 5020%10% 400% 30-10%-20% 20-30% 10-40% 0

150%100%50%0%-50%-100%营业收入（亿元） yoy

归母净利润（亿元） yoy公司公告 公司公告图5：2026Q1公司净利率为2.73%34%31%34%31%28% 27%26%19%20%17%19%15%11%13%4%5%7%8%1%3%35%30%25%20%15%10%5%0%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026Q1毛利率 净利率公司公告2025年煤炭采选业务营收占比87.4%202587.4%。202563.8%图6：2025年煤炭采选业务营比87.4 25年冶炼精煤营收占为63.8%100%80%

100%96%96%97%96%96%97%98%88%90%884%7.4%

100%80%60%

53%55%

64%72%74%69%63.8%

80%60%60%40%20%

90%85%80%

0%

29%22%29%26%

20%19%16%

20.5%

40%20%0%0%20182019202020212022202320242025

75%

20182019202020212022202320242025地质勘探 材料销售其他洗煤 混煤其他业务（亿元） 煤炭采选业（亿元煤炭采选业营收占比（右轴）

冶炼精煤 混煤营收占比（右轴冶炼精煤营收占比（右轴）公司公告 公司公告202591.0%19.5%9.0%，毛利率13.0%30.3979.0%23.2%4.3910.4%图8：2025年冶炼精煤业务毛占比为79.0% 图9：2025年冶炼精煤业务毛率为23.2%100%0%

82%82%82%88%89%88%70%75%79%20182019202020212022202320242025冶炼精煤（亿元） 混煤（亿元其他（亿元）

100%80%60%40%20%0%

0%

20182019202020212022202320242025混煤 冶炼精煤 其他洗煤材料销售 地质勘探公司公告，开源证券研究所 公司公告，开源证券研究所2026Q10.8%3.4%4.2%2025-0.13、-0.76-1.17-0.917%-12%的水平，整体期间费用率处于较优水平。图10：2026Q1公司期间费用率显下降至8.3% 图11：2026Q1公司期间费用率于同业公司较低位置15.5%13.2%15.5%13.2%11.0%10.3%10.511.7%%9.4%8.4%8.3%15%10%5%0%

销售费率 管理费率财务费率 期间费率

20%15%5%0%销售费用率 财务费用率 管理费用率（剔除研发费用）公司公告 公司公告2、稀缺炼焦煤禀赋，集团整合打开长期成长空间202514131/3“+29.9416.705.513233万吨/52（300万吨/年46.6222.613533万吨资源量 可采储量 证实储量 核定产能主要矿区 主要煤种 持股比例 可采年限（亿吨）（亿吨）（亿吨）（万吨/年）一矿1/3焦煤、肥煤2.02资源量 可采储量 证实储量 核定产能主要矿区 主要煤种 持股比例 可采年限（亿吨）（亿吨）（亿吨）（万吨/年）一矿1/3焦煤、肥煤2.021.310.59100%32041二矿焦煤、1/3焦煤、肥煤1.410.970.16100%23042四矿焦煤、1/3焦煤、肥煤1.360.690.69100%27225五矿焦煤、1/3焦煤、肥煤2.090.720.36100%19038六矿焦煤、1/3焦煤、肥煤2.521.050.54100%32033八矿1/3焦煤、肥煤、焦煤3.081.910.39100%40547九矿1/3焦煤0.480.160.21100%9018十矿焦煤、1/3焦煤、肥煤1.941.050.77100%26440十一矿1/3焦煤、肥煤3.131.510.51100%28852十二矿焦煤、肥煤0.440.220.15100%10421十三矿焦煤、瘦煤、肥煤6.554.370.42100%210208朝川矿焦煤、肥煤0.720.300.14100%18017首山一矿焦煤、瘦煤、贫瘦煤3.592.050.4560%24086新疆四棵树动力煤0.620.400.1460%12033在产合计-29.9416.705.51-323352铁厂沟一号井动力煤16.685.91-51%300（预计）197合计-46.6222.61--353364公司公告图12：公司在产矿井可采量共16.70亿吨 图13：公司在产矿井资源量29.94亿吨353025201510502021 2022 2023 2024 2025资源量（亿吨） 可采储量（亿吨证实储量（亿吨）

9080.0064.6180.0064.6144.4729.9433.8726.79706050403020100煤炭资源量（亿吨）公司公告 公司公告四棵树煤矿收购打新产能布局，地“东进”战略。司于2025年1月完乌四树矿60%股收，6元，易手国电投 新疆能，购双合持股煤60、投40该矿成生矿井，可采约4009吨定能120万吨年对权益能72吨/种以动力煤主品接国电旗电签期锁长实产定满。2025年表四树实现业入2.70元净润0.23亿，2026Q1707180元/东引西进”+图14：公司持有四棵树60%的股份 图15：2025年四棵树营收为2.7亿，净利润0.23亿4.54.34.44.54.34.42.71.41.71.11.20.30.20.10.074.03.02.01.00.02021 2022 2023 2024H1 2025 2026Q1营收（亿元) 净利润（亿元）公司公告 公司公告“煤电一体化20241117.4851%49%5.91300/2026102028220“东引西进”铁厂沟项目有望推动公司向西部动力煤资源延伸，中长期贡献稳定的产量和业绩增量。图16：铁厂沟一号井预计于2028年建成投产公司公告2026130052284886535.553948图17：2025年河南能源原煤产提升至7303万吨 图18：2025年河南能源煤资量与产能远超平煤马7600740072007000680066006400620060005800

2021 2022 2023 2024

8%73036%73034%2%0%

500

河南能源 平煤神

1000080006000400020000原煤产量（万吨）

煤炭资源量（亿吨) 煤炭产能（万吨）公司公告 公司公告煤炭上市平台定位有望强化，集团资源整合为公司打开外延空间。面较明确的潜在整合资产主要包括夏店煤业、梁北二井及焦化板块。其中，夏店煤120万吨/120万吨/集团焦化资产具备潜在整合空间。汝丰碳材为公司现有控股子公司，焦炭产能120/2025736600/年，是目前较为明确的潜在整合标的。考虑到焦炭行业盈利整体偏弱，最终整合方潜在整合资产 产能 当前状态 后续整合安排 时间节点表2：集团潜在整合资产及进展潜在整合资产 产能 当前状态 后续整合安排 时间节点夏店煤业 120万吨/年120万吨/年；梁北二井90万吨/

长期亏损，暂不满足注入条件

待经营改善后推动注入，相关承诺期限已顺延三年待盈利能力及安全生产条件改善后推进整合

2029529日前2027627日前首山化工

集团焦化资产 拟注入平煤股份或其子公司

汝丰碳材取得相关资质后京宝化工

600万吨/年

集团焦化资产

若未获批准，则转让给无关联

36个月内中鸿煤化 集团焦化资产公司公告

第三方3、煤炭业务量增价升，盈利弹性逐步释放3.1、产量结构持续优化，大精煤战略提升盈利能力大精煤战略持续深化，公司原煤产量稳步修复，稀缺优质焦煤资源价值持续凸显。202528122.1%104737.2%202630247.5%2026年精煤目标产量1308万吨，增幅24.9%，预期洗出率大幅提升至43.3%，精煤产出量与产品占比均显著提升。公司精煤产品结构长期以高溢价冶金煤为主，常规产出735350图19：2026年公司原煤计划产量3024万吨 图20：2025年公司炼焦煤产量比42.2%32003100300029002800270026002500

10%5%0%-5%-10%-15%

100%0%

20182019202020212022202320242025

60%40%20%0%动力煤（万吨） 焦煤（万吨）其他洗煤（万吨） 动力煤占比原煤产量（万吨） yoy 焦煤占比公司公告 公司公告202524198.4%10389802026Q1公司75221.56%735图21：2026Q1年公司商品煤销量同比+21.56% 图22：2025年公司炼焦煤销售量1038万吨3500300025002000150010000

商品煤销量（万吨） 同

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%

2000150010000

20182019202020212022202320242025动力煤（万吨） 焦煤（万吨）其他洗煤（万吨） 动力煤占焦煤占比

60%41%45%41%45%43%41%35%37%39%39%20%0%公司公告 公司公告表3：公司前五名客户销售额占年度销售总额68.72%客户名称销售额（亿元）占年度销售总额比例（%）中国平煤神马集团及其附属公司96.046.75中国宝武钢铁集团有限公司21.910.68国家电力投资集团有限公司17.18.32中信泰富特钢集团股份有限公司3.11.53湖南钢铁集团有限公司2.91.43合计141.168.72公司公告20251262/吨、429元/20261279/吨，612258818.02Q1635图23：2025年公司焦煤销售单价1262元吨 图24：2025年公司吨煤成本同下降18.8%6557471118655747111898310169166697322000150010000

20182019202020212022202320242025

10000

20182019202020212022202320242025焦煤（元/吨） 动力煤（/吨）其他洗煤元/吨） 综合吨煤价（/吨）

焦煤（元/吨） 动力煤（元/吨）其他洗煤元/吨） 综合吨煤本（元/吨）公司公告 公司公告2025144元/2024292元28.7%19.7%293元、4512026Q1126元/16.5%图25：2025年公司综合吨煤毛为144元吨 图26：2025年焦煤吨煤毛利为293元吨35.3%32.1%35.3%32.1%28.7%23.1%24.7%19.7%16.5%0

40%30%20%10%0%

10000

20182019202020212022202320242025

50%40%30%20%10%0%单吨成本（元/吨） 单吨毛利（元/吨毛利率

焦煤 动力煤其他洗煤 焦煤毛利动力煤毛利率公司公告 公司公告图27：2026Q1平煤股份吨煤售价具备优势，盈利修复空间可期10000平煤股份 淮北矿业 山西焦煤 潞安环能 盘江股

50%40%30%20%10%0%2026Q1吨价（元/吨）2026Q1吨利（元/吨）公司公告

2026Q1吨成本（元/吨）2026Q1毛利率3.2、动力煤长协夯实基本盘，优质焦煤资源释放价格优势动力煤100%202590%13.822026Q1401元4-5月420元/能够稳定产品消纳，为公司提供较为稳健的收入与现金流基础。图28：公司混煤长协定价市价格波动小 图29：2025年下半年以来动力价格中枢回升0

公司动力煤销售均价（元/吨）中国:秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500,山西产)

900850800750700650600550500中国:秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500,山西产)公司公告 公司公告202631630/41690元/61770元期港口现货价格约2070元/吨，长协价格仍存在一定补涨空间。图30：2026年公司焦煤价格有回升 图31：2025年下半年以来京唐主焦煤价格震荡回升300025002000150010000

公司炼焦煤销售均价（元/吨）京唐港:库提价(含税):主焦煤(A8%,V25%,S0.9%,G85,山西产)

2200200018001600140012001000焦煤：A＜10，V＜26，S＜0.5，G＞80，Y18-20，MT＜10：车板价格：平顶山：平煤神马：平煤集团（日）1/3焦煤：A＜10，V＜35，S＜0.5，G＞80，Y＞14，MT＜10：车板价格：平顶山：平煤神马：平煤集团（日）公司公告 Mysteel“平煤主焦一号低硫、热态性能较好等特点，核心煤质指标接近澳大利亚峰景等国际优质主焦煤，20251“225元/JM2601表4：平煤主焦一号煤质接近国际优质主焦煤试验焦炉生成焦胶质层最大厚度品牌名称灰分(Aad)硫分(Spt)挥发分(Vdaf)黏结指数(Grl) 炭反应后强度(Y)(CSR)平煤主焦一号≤10%≤0.5%≤26%≥80 ≥15mm ≥70%澳洲峰景<10.5%<0.6%<20%>90 >19 >70Mysteel4、财务结构稳健，分红能力保持稳定2026Q120251.0pct124.5202531.9%75.25%66.11%56.02%60.59%48.71%41.83%44.32%图32：公司在手现金稳步升 图33：公司资产负债率相75.25%66.11%56.02%60.59%48.71%41.83%44.32%8040200

账面资金（亿元） 资产负债率（右轴）

80%70%60%50%40%30%10%0%

2026Q1资产负债率公司公告 公司公告高比例分红延续，股东回报水平位居行业前列。2025年公司现金分红总额为1.42025年现金分红比例位居可比公司前列。受煤价下行及利润回落影响，公司每股股利降0.0620264.10%图34：2025年公司分红总额1.4亿元，分红比例60.6% 图35：2025年公司现金分红比位居行业前列3025201510502019202020212022202320242025现金分红总额（亿元） 现金分红比

70%65%60%55%50%45%40%35%30%

0%

60.6%60.6%59.6%50.2%44.7%39.1%现金分红比例公司公告 公司公告图36：2025年公司每股股利为0.06元，股息率为0.8% 图37：2026年预期股息率居可公司平均水平

2019202020212022202320242025每股股利（元） 股息率

10%9.1%8.6%9.1%8.6%7.5%8.1%6.1%6.0%0.8%6%4%2%0%

6%4.82%4.10%4.82%4.10%3.43%3.92%2.09%4%3%2%1%0%平煤股份淮北矿业山西焦煤潞安环能盘江股份2026年预期股息率公司公告 公司公告5、盈利预测与投资建议5.1、盈利假设煤炭业务：2026-20282776、2785、28132026-2028年煤炭229232、234169、167、168亿元，毛利分别为60、65、66亿元，盈利能力持续改善。混煤业务：2026-2028484342425-62026-20281249、12531266177、180、122120122556060利能力有望逐步修复。2026-202825525826024.1%1.3%64696925.0%26.6%、26.7%表5：公司经营业务关键假设年份2024A2025A2026E2027E2028E煤炭业务原煤产量（万吨）27532812297429843014商品煤销量（万吨）26412419277627852813煤炭业务收入（亿元）271179229232234煤炭业务成本（亿元）194144169167168煤炭业务毛利（亿元）7735606566煤炭业务毛利率（%）28.5%19.5%26.3%28.2%28.2%混煤业务混煤销量（万吨）909980110711121117混煤收入（亿元）92888混煤成本（亿元）4238434242精煤业务精煤销量（万吨）11961038124912531266洗选率4337424242精煤收入（亿元）210131177180182精煤成本（亿元）140101122120122合计总营业收入（亿元）303205255258260YOY-4.1-32.224.11.30.8总营业成本（亿元）225167191189191YOY4.0-25.814.5-1.00.8总毛利（亿元）7838646969毛利率（%）25.718.725.026.626.7公司公告5.2、估值分析与投资建议2026年2025年明显增长，量价改善有望共同推动盈利修复。此外，平煤神马集团与河南能源战略重2026-20282026-202816.4/18.0/19.41314.020S0.660.730.9元，当前股价对应PE11.5/10.5/9.82026年煤炭买入评级。表6：可比公司盈利预测估值（2026年07月28日收盘价）收盘价 EPS PE股票代码 公司简称（元）2025A2026E2027E2028E2025A2026E2027E2028E600985.SH淮北矿业14.530.561.391.782.0125.9810.458.167.23000983.SZ山西焦煤6.290.210.510.550.5929.7412.4411.3310.74601699.SH潞安环能14.720.371.261.381.5739.4911.6810.679.38600395.SH盘江股份4.690.150.250.280.3530.5518.8816.6213.31000937.SZ冀中能源4.640.160.210.270.3129.4421.6017.3614.81均值31.0415.0112.8311.09601666.SH平煤股份7.670.090.660.730.7981.911.510.59.8注：除平煤股份、淮北矿业、潞安环能EPS及PE为开源证券研究所预测值外，其他公司EPS及PE均为 一致预测6、风险提示附：财务预测摘要资产负债表(百万元)2024A2025A2026E2027E2028E利润表百万元) 2024A2025A2026E2027E2028E流动资产1482014611165361618917167营业收入 3028120532254802581226027现金9313944297771088810483营业成本 2249416692191171893419086应收票据及应收账款31811614400918243983营业税及附加 1018716889900908其他应收款508257762177691营业费用 232218271275277预付账款285157353182347管理费用 1014828102810411050存货553106810913180研发费用 1005664824835842其他流动资产9802073152718001663财务费用 12831001504742798非流动资产6180666360740837178169697资产减损失 -2-47000长期投资18321815191019872072其他收益 4441424142固定资产4135448253528825064148035公允价变动益 00000无形资产990810702124091321213894投资净益 10489949192其他非流动资产87115590688359425695资产处收益 5521383034资产总计7662680971906208797086864营业利润 3436577294431713157流动负债3135733668444774521948389营业外入 20151817短期借款823111988216732264026395营业外出 85158118138128应付票据及应付账款1540214770161331618215507利润总额 3362439284230513046其他流动负债77246910667163976487所得税 890180841903901非流动负债172091908316070129748998净利润 2472259200121482144长期借款12358149191288693005569少数股损益 18928360350206其他非流动负债48514164318436743429归属母公司净利润 2283231164117981939负债合计4856752751605465819357388EBITDA 8