宏观深度报告：如何看待美国消费信贷逾期率近新高

类。截至2026Q1，房贷占比70%，消况持续恶化。截至2026Q1，纽约联储公布的居民信贷严重逾期率期≥90天）已超过2019年的高点，并且呈现明显的K型分化：房贷严联储对于≥90天严重逾期率的统计包含带动2021年下半年以来次级信贷逾期率机械性抬升和信贷收紧过程中，反过来推高总体逾期率。不过，信贷条件的收紧，其对新增逾期率的影响已逐步消退。月供是核心因素，BHPH等非传统汽车金融机构则放大了车贷信用风近期车贷逾期率的恶化集中于中低收入群体，若就业市场进一步转弱，后，风险集中暴露于非优质借款人。向前看，从新增逾期率动态来看，率二次上行的主要增量风险。weiy@wangzhuo@《沃什如何重塑美联储：通胀篇》 5 6 6 8 10 15 4 4 5 5 5 5 6 6 7 7 7 7 8 8 9 9 的信心指数持续徘徊在历史低位附近，美国家庭部门的信贷状况也在延续恶化：截至2026Q1，纽约联储公布的美国居民信贷严重逾期率居民消费信贷状况的恶化似乎成为论证美国居民部门脆弱性、美国经济K型分化的又需要担忧美国消费信贷逾期率近新高吗？如何理解美国居民消费信贷状况的恶化图1：美国消费者信心与消费信贷逾期率(NYFed口径)864209.469876543数据来源：纽约联储，东吴证券研究所；右轴单位%数据来源：纽约联储，东吴证券研究所；单位%美国居民信贷可分为房贷（按揭贷款与房屋净值循环信图3：美国居民信贷规模（NYFed口径）0096386420数据来源：纽约联储，东吴证券研究所；单位万亿美元；数据来源：纽约联储，东吴证券研究所；单位%横轴单位代表年份后两位，下同大量购房者在2020-2021年的低利率时期锁定了低息固定利率，进而锁定了未来几十年图5：美国30年MBS与存量MBS有效利率86420天,NYFed8642数据来源：美联储，东吴证券研究所；单位%数据来源：纽约联储，东吴证券研究所；单位%2.1.统计口径的“误区”市场最热议的居民信贷风险指标即纽约联储居期率具有明显的滞后性，即使新增逾期已经下降，既有拖欠账户仍需经过催收、重组、逾期、账龄迁徙与核销率等数据。图7：美国居民信贷逾期率分布（NYFed口径）图8：美国居民信贷总体逾期率（NYFed口径）8642054320数据来源：纽约联储，东吴证券研究所；单位%数据来源：纽约联储，东吴证券研究所；单位%仍存在于居民的信用账户上，仍会被纳入存量逾期口径，直到贷款机构停止向信贷逾期率，则更及时地区分了≥90天逾期率和呆账冲销率。其中，前者的分子为每季度末仍处于≥90天逾期状态的贷款，后者的分子为每季度被核销并移出表内的坏账，是步入缓慢下行趋势，消费信贷的季度呆账冲销率也已008642图10：美国商业银行信贷呆账冲销率008642数据来源：美联储，东吴证券研究所；单位%数据来源：美联储，东吴证券研究所；单位%对比来看，我们以信用卡逾期率为例，美国商业银行信用卡≥90天逾年的高点缓慢回落，而纽约联储≥90天逾期率（包含严重不良信贷）持续攀升。当然，图11：纽约联储vs美国商业银行信用卡≥90天逾期率图12：美国居民消费信贷逾期率（NYFed口径）8642086420数据来源：美联储，东吴证券研究所；单位%数据来源：美联储，东吴证券研究所；单位%需要注意的是，我们并非将处于坏账核销或止赎阶段的严力。但如前所述，疫情危机以来，存量逾期率的上行受到还款宽限、助学贷款暂停偿还及其后政策退出的影响，在一定程度上反映了疫情时期异常低逾期率向常态回归，联储统计的新增≥30天和新增≥90天逾期迁徙率更具有可比性和指示意义。据此，我们计算了加权平均的美国消费信贷（剔除房贷与HELOC）存量≥90天、新增落，表明美国消费信贷新增逾期压力正在边际缓解；与此同时，≥90天存量逾期率仍22%降至17.6%。一方面，由于迁次级区间的消费群体的信用风险更加集中，带动2021年下半年图14：美联储测算信用评级迁徙对逾期率的影响信用额度上调账户占比信用额度下调账户占比信用额度上调账户占比信用额度下调账户占比数据来源：CFPB，东吴证券研究所数据来源：美联储，东吴证券研究所图15：美国车贷账户评级分布（NYFed口径）图16：按发行时间划分的美国车贷累计逾期率86420数据来源：CFPB，东吴证券研究所数据来源：CFPB，东吴证券研究所；横轴代表自贷款发放以来的累计季度数，纵轴单位%增长放缓等基本面因素的影响。我们对美国消费信贷风险的评估集中于车贷与信用卡。一方面，二者≥图17：美国居民新增信贷逾期率(≥30天,NYFed口径)8642086420数据来源：美联储，东吴证券研究所；单位%数据来源：美联储，东吴证券研究所；单位%图19：美国车贷≥60天逾期率（FitchRatings口径）图20：美国机动车库销比54320数据来源：FitchRatings，东吴证券研究所数据来源：美联储，东吴证券研究所共同带动美国汽车金融公司发放的新车车贷平均月供由2020Q1的约574美元上涨至图21：美国新车与二手车价格数据来源：Coxautoinc，东吴证券研究所；单位美元数据来源：美联储，东吴证券研究所用评级消费者。据美联储统计，2018Q1—2025Q3期间，高风险客群叠加高成本使BHPH次级车贷的平均利率达到25.4%，远高于传统商业银行和汽增加了借款人出现技术性逾期的可能。美联储的图23：美国传统汽车金融机构与BHPH车贷逾期率图24：按收入划分美国车贷逾期率008642数据来源：美联储，东吴证券研究所数据来源：美联储，东吴证券研究所；单位%高位回落。相应地，纽约联储统计的≥30天新增车贷逾期率已在近期企稳。转弱，这一群体的信用风险将重新加速。美国信用卡逾期率的动态变化与车贷高度趋同，且其内部的K型分化特图25：美国消费者循环与非循环信贷同比增速图26：美国信用卡账户信用评分数据来源：美联储，东吴证券研究所数据来源：CFPB，东吴证券研究所景下，高利率与居民可支配现金流的走弱又进一步加速了这一部分存量债务转入逾期。人信用评级的“通货膨胀”现象。如图26所示，2020—2021年期间，图27：按信用评分分位数划分的美国信用卡账户余额同比增速5050分位75分位75分位数据来源：CFPB，东吴证券研究所数据来源：CFPB，东吴证券研究所额较小，这一影