汽车与汽车零部件-以阿法拉伐看银轮换热器全球布局机会

请阅读最后评级说明和重要声明2/22分析师及联系人SAC：S0490517060001SAC：S0行业研究丨深度报告投资评级看好丨维持行业研究丨深度报告投资评级看好丨维持汽车与汽车零部件沪深3002025/72025/112026/32026/7•《整车管家系列：车船税调整政策影响解读》2026-07-07•《液冷行业跟踪点评：CDU架构迭代重塑水泵赛道，AI新芯片集中量产催化液冷产业拐点》2026-06-30•《中汽协2026年5月销量点评：乘用车批发企稳出口高增，商用车内外高景气》2026-06-17换热器作为实现不同温度流体间热量传递的关键设备，是工业生产和民用设施中不可或缺的阿法拉伐的全球龙头之路，本质上是一条“换热器主业做深—全球化产能与渠道铺开—通过并购补齐技术版图—切入新兴高景气场景”的成长路径。财务分析来看，阿法拉伐订单及收入稳投资建议：国内换热器龙头，液冷即将迎来请阅读最后评级说明和重要声明 6 6 8 图1：机柜功率密度与制冷方式 7图2：典型数据中心能耗占比 7图3：数据中心制冷技术对应PUE范围 7图4：通用液冷系统架构示意图 8图5：全球换热器市场规模 9图6：换热器应用领域占比 9图7：全球数据中心液冷市场规模 9图8：全球数据中心换热器市场规模 9图9：全球换热器行业竞争格局 10图10：阿法拉伐收入及利润率情况 图11：阿法拉伐分为三大事业部 图12：阿法拉伐全系列板式换热器产品 图13：阿法拉伐研发投入（2016-2025年） 12图14：阿法拉伐主要区域收入占比 12图15：海外AI整机柜功耗持续提升 14图16：单机柜功率密度和冷却方式 14图17：NVIDIAGB200NVL72散热模组拆解 14图18：海外四大云服务提供商的资本开支情况（亿美元） 15图19：全球和英伟达AI算力芯片出货量 15图20：公司数据与能源热管理产品 16图21：公司数据能源板块收入情况 17图22：CPU液冷板结构 17图23：液冷CDU内部结构 18图24：华为FusionServerProX6000全液冷系统 18请阅读最后评级说明和重要声明表1：换热器传统核心应用领域及应用场景 6表2：换热器技术升级路线 8表3：阿法拉伐发展里程碑 10表4：主流CPU与GPU功耗对比 13表5：CDU换热器需求测算 15表6：公司数据中心订单情况 18请阅读最后评级说明和重要声明换热器：从传统工业到AI算力的时代跨越正被AI算力革命所驱动，进入一个以数据中心凝器、蒸发器）都是制冷循环的核心。该领域对设备的紧凑性、成本和能效比（EER）在炼油、乙烯、合成氨等工艺流程中，换热器用于物热、冷却、蒸发和冷凝，是节能降耗、保障生备在发电领域，用于冷却发电机、变压器油及润滑油系统发电机组的安全运行；在钢铁、水泥等行业，换热在食品饮料、化工制药、船舶等行业，换热器同样扮资料来源：艾克森官网，长江证券研究所适应性和系统智能化不断升级。按历史演进划分，请阅读最后评级说明和重要声明资料来源：《中兴通讯液冷技术白皮书》，长江证券研究所据中心制冷系统能耗占比达到24%以上，是数据中心辅助能源中占比最高的部分，因IT设备制冷系统供电系统办公照明资料来源：《中兴通讯液冷技术白皮书》，长江证券研究所资料来源：《中兴通讯液冷技术白皮书》，长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明适用于需提高计算能力、能源效率、部署密度等应用场景；液冷利用了液体的高导热、资料来源：《中兴通讯液冷技术白皮书》，长江证券研究所压力，成为当前数据中心液冷CDU的资料来源：中国电源产业网，阿法拉伐官网，康景辉官网，Aidear官网，长江证券研究所争格局看，行业已形成以国外企业为塔尖的“金字塔型”结构，头部企业的优势并不只在制造，而在于工艺包设计、系统集成、全生命周期服务与全请阅读最后评级说明和重要声明根据FMI数据，2025年全球换热器市场规模预计约为189亿美元，并有望在2035年增长至424亿美元，CAGR为8.4%然气、暖通空调和化工加工等领域的需求推动。从技术领域来看，壳管细分市场占比车热管理、氢能、电子气、光热储能等正在抬高行业的技术和客户2020202120202021202220232024202520262027202820292030203120322033203420354504003503002502000市场规模（亿美元）YOY9%9%9%8%8%8%8%8%7%资料来源：FMI，长江证券研究所Shell&tubePlateAircooledOthers42.7%资料来源：GMI，长江证券研究所300300250200020252026E全球数据中心液冷市场规模（亿美元）2035E资料来源：GMI，长江证券研究所20252026E2035E全球数据中心换热器规模（亿美元）40200资料来源：GMI，长江证券研究所国际龙头合计份额已超过60%。全球数据中心板式换热器高端市场长期由阿法拉伐、请阅读最后评级说明和重要声明ALFAALFALAVALKelvionSWEPInternationalDanfossSPXFLOW其他9.6%14.2%11.8%4.5%7.3%18.5%资料来源：MarketIntelo，长江证券研究所复盘阿法拉伐全球龙头之路，银轮是否具备基础阿法拉伐的全球龙头之路，本质上是一条“换热器主业做深—全球化产能与渠道铺开—通过并购补齐技术版图—切入新兴高景气场景”的成长路径。阿法拉伐前身AB食品、船舶等多个工业场景。阿法拉伐每一轮并购都围绕“扩品类、扩场景、扩服务”展ABSeparator成立资料来源：AlfaLaval官网，长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明其项目型和设备型业务特征，也意味着当新需求爆发时，订单弹性通常先于收入兑现。8007008007006005004003002000201620172018201920202021202220232024202518.00%17.50%17.00%16.50%16.00%15.50%15.00%14.50%订单额（亿瑞典克朗）净销售额（亿瑞典克朗）调整后EBITA利润率资料来源：iFinD，长江证券研究所资料来源：AlfaLaval官网，长江证券研究所资料来源：AlfaLaval官网，长江证券研究所伐拥有4200多项专利和2000个商标，每年申请40至60个。不仅是创新与发展的驱请阅读最后评级说明和重要声明在2028年中期将该工厂的换热器生产能力翻倍，从而巩固阿法拉伐作为该地区领先的20208642020162017201820192020202120222023202420252.90%2.80%2.70%2.60%2.50%2.40%2.30%2.20%2.10%2.00%R&D支出（亿瑞典克朗）占销售额比例资料来源：iFinD，长江证券研究所IDC总包商、海外液冷设备厂商四大圈层；美国市场贡献公司数据中心换热功率突破50kW，液冷渗透率快速上行，公司钎焊式、全焊接50%50%30%美国亚太欧洲20%资料来源：阿法拉伐官网，长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明海外液冷出现供需缺口，银轮先发优势卡位赛道AMDAMDAMDV100A100AMDAMD资料来源：Intel，AMD，英伟达，Vertiv，赛迪顾问，ACT汽车技术平台，长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明资料来源：ACT汽车技术平台，长江证券研究所资料来源：赛迪顾问，长江证券研究所资料来源：NVIDIA，Nidec，CoolIT，Danfoss，hansenfluid，长江证券研究所发引发的算力军备竞赛下，微软、亚马逊等海外头部云服务提供商持续加大资本开支，2024年微软、亚马逊、Meta和谷歌四大巨头资本开支分别为645.5亿美元、77请阅读最后评级说明和重要声明9009008007006005004003002000微软亚马逊Meta谷歌资料来源：Wind，长江证券研究所注：微软2024年资本开支为2025财报数据9009008007006005004003002000202220232024全球AI算力芯片出货量（万件）英伟达AI芯片出货量（万件）资料来源：JPMorgan，长江证券研究所Meta一致乐观测算对应43亿美金市场。价值量资料来源：长江证券研究所州里士满的制造工厂进行大规模扩建。这项多年投资已在进行中，预请阅读最后评级说明和重要声明资料来源：公司年报，长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明8.06.04.02.00.02021202220232024202570%60%50%40%30%20%0%收入（亿元）yoy（右轴）资料来源：iFinD，长江证券研究所资料来源：《全液冷冷板系统参考设计及验证白皮书》，长江证券研究所件，包括电池和阀门等的能力，且在液冷模块研发生产中积累丰富的集成性设计能力。请阅读最后评级说明和重要声明资料来源：ieepv，长江证券研究所资料来源：《华为FusionServerProX6000全液冷系统用户指南》，长江证券研究所不锈钢板式换热器等产品已经为多家模组客户送资料来源：公司公告，长江证券研究所投资建议：国内换热器龙头，液冷即将迎来放量请阅读最后评级说明和重要声明司先发优势卡位赛道，同时储能和充换电等产品逐渐放量，公司第三条增长曲线请阅读最后评级说明和重要声明20/22风险提示1、液冷方案渗透不及预期：液冷趋势具备高确定性，当前核心为产业落地节奏，而落2、大陆厂商海外液冷业务推进进度不及预期：当前，大陆内众多散热玩家均在布局液本地化和产能属地要求较高等挑战，可能导致大陆厂商液冷3、国际环境变化：当前国际环境变化莫测，大国博弈加深，潜在的制裁可4、AI产业发展不及预期：当前AI产业快速发展，相关厂商CS请阅读最后评级说明和重要声明