2026年中期通胀环境展望：分化与弥合

4三是中央转移支付方面，截至6月底已下达9.4万亿元，占年初预算90.3%，进度较上年同期提高0.5个百分点，下半年项目开工建设条件有利。四是专项债券“自审自发”6“”1.677%。整体而言下半年56PCBAI5（（PPI5-6-PPI剪刀差已降至-1.05%~-0.85%/75.4%76.7%80.1%20252022615+（煤炭钢铁（电解铝（（"十五五"1-61.1%。AI-AIM2CRB指数；不过欧4-5月处于本轮高PPI-AIAgentAIM2M2CRB指数一年左M26.2%-6.4%（125.9%），CRB（3）78PPICPI/桶的高位区间粘性震荡，则8-12月油价同比区间为23.1%-46.2%，虽低于4-5月同比读数53.2%、62.3%，但仍处年内相对高位。PPI（），1-6PPI同比2.0（去年为-1.44个百分点（（（AI（计算机通讯电子）（AI（电网、储能等算电协同领域）PPI（2025—2026年2025－20266%1-55.4%-7.0%PPI99.5%+动力电池备货旺季，供需缺口6Mysteel2026219.7、222.6万吨LCEPPI:（HS4）AIHBMLPDDR、PPI"基准清零+ROI问题与美元流动性环境逆风，1520242028年底重点行业达到现行能效标杆水平的产能比例平均提高20个百分点，煤电行业力争提高15个百分点，能效基准水平以下产能基本清零，累计形成节能量1亿吨标准煤以上、减排二氧化碳2亿吨以上。AI820265-多地的高温天气对煤电负荷形成支撑；供应方面，主产地安监常态化叠加部分煤矿完成生产任务进入检修，预计短期供应难有大幅增长。+120010010Mysteel10001.0%-1.2%（70vs（724TC-157.3美元/11SMM7EIAQ3-Q41.0371.045亿桶/12716万桶/657.8%71.6%+（涤纶长丝、PTA）6（家电）（）Q3-Q4的CPI0.4%0.1%，60.8%，7-120%CPI（（（2009-20122013CPI20120.1CPI20120.1pctCPIPPICPI滞后新增65.7%CPI至90.0、89.0。鉴于7月美伊地缘风险再度升温，消费信心指数修复路径仍存不确定性。+202520251-6CPI1.4%、1.9%+132026超20006CPI1.4%（1-3.5%）。CPI339049-105进一步完善猪粮比预警与收储机制+明确下调能繁母猪保有量目标，预计8月旺季前后供需压力逐步缓解。（1）14据国家气象中心，今年夏秋季中等及以上强度的厄尔尼诺事件将形成。厄尔尼诺同时改变北半球气温与降雨条件，对应气象（降水异常分布（（2014-201620163-4CPI35.8%22.7%2023-20242024年9CPI22.9%、6.7%。（2）猪周期方面，截至今年3月，全国能繁母猪存栏量录得3904万头，相较去年同期下降135万头，存栏量已降至2021年3月以来低点；今年5月《生猪产能综合调控实施方案》则进一步完善猪粮比预警与收储机制，同时下调能繁母猪保有量目标至3750万头，政策托底信号亦较为明确；7241688.38kg（88.96kg），9-108-9一线房价已初现止跌回温信号。本轮香港房价指数自去年3月触底，目前已回升超过13个月；北京、上海二手住宅价格指数自今年1月触底，环562.0%、2.0%、-个人住房公积金-13bp/-341315[0.1%，0.6%]，[0.2%，0.7%]62.0%2.0%1.7%1112136益率--14BP6月“百城租金收益率-42BP（2025年至今均值29BP），“-71BPAICPI居住分1-6[-0.3%，-0.1%]70CPI、CPI居住、CPI10PPI同比逐季回落、CPICPI、PPI均值分别录得1.1%、2.9%GDP1.5%、1.1%1.3%CPI、PPI0.8%、1.5%，0.9%0.5%、PPI1.6%、4.1%2%以上，Q3-Q42.3%、2.4%。PPIPPI3.4%2.4%[1.9%，3.7%]。PPIPPI2.3%0.7%；乐观PPI4.3%、4.0%。CPICPI1.1%[0.9%，1.2%]CPICPI0.8%CPI1.4%1.7%。GDPCPIPPI6:4GDP1.5%1.1%GDP[1.2%0.5%]、[2.3%、2.4%]。PPI回升改善企业盈1-618.7%0.6%PPI1-61-618.7%，较前值小幅回调0.12022-2025-4%-2.3%-3.3%0.6%0.9-3.4%0.8%。13KAI（（（新+旧基荷能源AI（PCB等计算机通信电子设备K2022AIROIK中国:PPI:石油和天然气开采业:累计同比 :PPI:化学原料及化学制品制造业:累计同比中国:PPI:电气机械及器材制造业:累计同比 中国:PPI:计算机、通信和其他电子设备制造业:累计同中国:PPI:有色金属矿采选业:累计同比 中国:PPI:有色金属冶炼及压延加工业:累计同比806040200-20-40数据来源：wind，广发证券发展研究中心图2：三大服务分项对于CPI的拉动贡献（%）2026-01

2026-02 2026-03

2026-05

2026-050.100.050.00-0.05-0.10

对CPI同比拉动:医疗保健% 对CPI同比拉动:教育文娱% 对CPI同比拉动:居住%数据来源：wind，广发证券发展研究中心中国:PPI:石油和天然气开采业:当月同比

中国:PPI:计算机、通信和其他电子设备制造业:当月同比中国:CPI:交通和通信:交工具能源:当同比右轴） 中国:CPI:交通和通:通工具:当同比右轴）30.00 24.00

16.002023-012023-042023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-04

2023-012023-042023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-04数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图5：十大市地客运与航执行同（%） 图6：新增业与CPI租赁房（%）

地铁客运量:十大城市:月:同比执行航班:中国:国内航班(不含港澳台):月:同比（右轴）12.002024-042024-062024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-042026-06

中国:城镇新增就业人数:累计同比:CPI:居住:租赁房房租:累计同比（右轴）2024-102024-122024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-042026-06数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图7：企业款加平均率-PPI（%） 图8：主要业部产能用率（%）8.06.04.02.00.02020-122021-052020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-092025-022025-072025-122026-05

中国:企业贷款加权平均利率

20-0620-1120-0620-1121-0421-0922-0222-0722-1223-0523-1024-0324-0825-0125-0625-1126-04

数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心中美欧日四大经M2同比（领先12月%） RJ/CRB商品价格指数:同比（右轴%）19.00 60.0014.00

40.00

20.000.002014-012014-062014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-112025-042025-092026-022026-072026-12数据来源：wind，广发证券发展研究中心图10：同分行业于PPI比的拉动（%） 图11：城半体指领先机PPI（%）0.0

1.7

2026年1-6月拉动 2025年拉-0.3-0.34

2.0

-1.44

中国:PPI:计算机、通信和其他电子设备制造业（%）费城半导体指数:同比（领先12月右轴%）150100500-50-10020-0120-0820-0120-0821-0321-1022-0522-1223-0724-0224-0925-0425-1126-0627-01数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心

中国:产能利用率:成品油:炼厂综合%日本:产能利用率:炼油厂:原油%0

40.0 欧洲16国:开工率:30.09590859590858075706560555010.00.0-10.0-20.02018-022018-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-082025-022025-082026-022026-08数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图14：电下政策坡后心商品CPI（%） 图15：增就人数先服业CPI（%）中国:CPI:生活用品及服务:家用器具:累计同比%

中国:CPI:服务:当月同比（%）

中国:CPI:交通和通:小车:累计比% 中国:城镇新增就业人:比（先6月右轴4.503.502.501.500.50-0.50-1.50-2.5011/1212/0212/0411/1212/0212/0412/0612/0812/1012/1213/0213/0413/0613/0813/1013/1214/0214/0414/062017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-012023-092024-052025-012025-092026-05

50403020100-10-20-30-40-50数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图16：国16省白猪宰均（kg） 图17：繁母存栏量（万）

中国:16省:宰后均重:白条猪肉(瘦肉型)

25-0425-0525-0625-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-072020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-052024-102025-032025-082026-01

中国:存栏数:能繁母猪（万头）数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图18：港、京、海市租金回率（%） 图19：城租回报与公贷款利率11-1212-0911-1212-0913-0614-0314-1215-0916-0617-0317-1218-0919-0620-0320-1221-0922-0623-0323-1224-0925-0626-03

总租金收益率(市中心):%总租金收益率(市中心):中国:%总租金收益率(市中心):中国:上海（

2.0

中国:百城:租金收益率:住宅%中国:个人住房公积金贷款利率:5年以上%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图20：半年PPI预测（%） 图21：半年预值（%）5.03.01.0-1.0-3.0-5.0

PPI实际值 基准情悲观情形 乐观情

3.02.52.01.51.00.50.0

CPI实际值 基准情形悲观情形 乐观情形-7.0

23/0123/0423/0123/0423