比亚迪深度报告：全球新能源车龙头出口具有较大增长空间

正文目录公司介绍：全球新能源汽车龙头 5发展历程：电池起家，深耕汽车行业二十载 5创始人控制权稳固，核心高管任职超二十年 6产品矩阵：汽车业务贡献八成营收，四大业务协同并进 7财务透视：25年营收超8000亿，盈利端近年承压 9乘用车业务：五大品牌全价格带布局，垂直一体构筑竞争优势 10产品矩阵：乘商产品矩阵持续完善 10核心技术：电动化与智能化持续领先 刀片电池：第二代刀片电池发布，安全性与能量密度持续提升 第五代DM技术与超级e平台：油耗进入2L时代，纯电补能迈入5分钟时代 智驾：天神之眼下沉至10万元级车型，开始覆盖主流价格带 12海外市场：出口迈向本地化，全球化进入盈利兑现期 13行业：出口832万辆创历史新高，插混出口首破百万辆 13出口销量与结构：新能源占比逐年攀升，插混出口成为核心增长极 13政策：关税壁垒、补贴退坡与本地化要求，倒逼车企加快产能落地 15公司：海外销量5年70倍增长，公司出海进入规模化阶段 163.2.1销量：26H1出口销量已占43.6% 16区域：全球化车型持续放量，多区域市场份额快速提升 17产能：本地化制造与全球供应链持续完善，支撑海外长期放量 19渠道：全球2000家门店，海外渠道进入加速期 20盈利预测 21风险提示 22图表目录图1：从电池作坊到全球新能源销冠的30年发展历程 5图2：比亚迪直接控股比亚迪电子等多家上市公司主体，构建新能源产业链协同体系 6图3：汽车及相关产品为核心业务，2025年贡献超八成营收 8图4：营收四年CAGR近39%，8000亿规模持续创新高 9图5：毛利率先升后降，2025年受价格战拖累回落至17.7% 9图6：2023-2025年归母净利润皆高于300亿元 9图7：纯电重新超越插混，2025年BEV占比回升至51% 10图8：天神之眼在架构、传感器、算法、数据四方面均实现升级 13图9：2025年新能源汽车出口突破300万辆 13图10：26Q1插混出口占比升至15%，较2021年提升约14% 13图各国渗透率由8%至98%高度分化 14图12：2025年欧洲公共车桩比为13:1，仍高于中国的9:1 14图13：海外销量2021-2025年增长近70倍，2025突破百万辆 17图14：2025年公司海外销量区域结构多元，欧洲、拉美及东南亚贡献主要增量 18表1：核心股东持股集中，创始人王传福持股16.90% 6表2：核心高管团队平均任职超20年，技术背景深厚 7表3：汽车为占八成营收的主要业务，新能源、电子、轨交业务协同 8表4：五大品牌覆盖5万元至百万级价格区间，构建多层次消费市场矩阵 10表5：两代刀片电池关键参数对比——第二代刀片电池实现巨大性能提升 表6：DM技术五代进化——百公里油耗从5.9L降至2.9L，插混进入2L时代 表7：e平台多代跃迁，补能效率追平燃油车 12表8：天神之眼覆盖全价格带车型，推动高阶智驾由高端向大众市场普及 12表9：2025年出口创历史新高，新能源占比升至43% 14表10：中国汽车出口政策由规模导向转向高质量发展 15表欧盟反补贴税最高35.3%、墨西哥50%关税、多国补贴退坡 15表12：四阶段投入与关税对比——成本逐级上升，关税逐级归零 16表13：26M1-M5，公司区域份额全面领先 17表14：墨西哥、巴西2025年出口量已突破10万大关 18表15：四款主力车型合计出口62.7万辆，占公司海外总销量近六成 18表16：八船单次合计超六万车位运力 19表17：八国八厂布局，2026年海外规划产能超百万辆 19表18：全球2000家网点，计划欧洲2026年底翻倍至2000家 20表19：预计公司总营收与毛利率未来三年连续增长 21表20：可比公司估值 22表附录：三大报表预测值 23公司介绍：全球新能源汽车龙头发展历程：电池起家，深耕汽车行业二十载比亚迪是全球领先的新能源汽车企业，已形成覆盖新能源汽车、动力电池、电子及储能等业务的产业布局，当前正处于全球化扩张与高端化升级并行推进的新发展阶段。公司发展历程可分为三个阶段：（1）1994年-2002年：电池起家，完成资本积累。1994年成立，以二次充电电池2002年在香港联交所上市，为后续产业扩张奠定资金与技术基础。（2）2003年-2019年：跨界整车，构建技术体系。2003年收购西安秦川汽车进入整车制造领域，逐步形成新能源汽车、电池、电机、电控协同发展的产业体系，2008年推出全球首款量产插电式混合动力汽车F3DM，持续推进DM混动、刀片电池等核心技术研发，确立新能源技术领先优势。（3）2020年至今：新能车持续放量、全球化突破。公司发布刀片电池、DM-i超级混动及e平台3.0等核心技术，新能源汽车销量持续高速增长，2022年成为全球新能源汽车销量冠军，2025年新能源汽车销量达460.2万辆，纯电销量首次超越特斯拉，成长为全球新能源汽车行业龙头，并持续推进海外建厂与全球化布局。图1：从电池作坊到全球新能源销冠的30年发展历程公司官网创始人控制权稳固，核心高管任职超二十年创始人控股稳定，国际资本持续配置。公司实际控制人为王传福。截至2026年3月3116.90%的股份，为第一大股东。HKSCCNOMINEESLIMITED名义持股40.38%，无经营决策权。吕向阳、融捷投资控股集团及夏佐全分别持股7.87%/5.11%/2.72%。整体来看，公司实际控制权稳定，同时兼具较高国际机构投资者持股比例。图2：比亚迪直接控股比亚迪电子等多家上市公司主体，构建新能源产业链协同体系ifind2026331表116.90%序号 股东名称 持股数额（亿股） 持股比例(%)1HKSCCNOMINEESLIMITED36.8140.382王传福15.4116.903吕向阳7.187.874融捷投资控股集团有限公司4.655.115夏佐全2.482.726香港中央结算有限公司1.972.167张炜0.550.608王念强0.550.609全国社保基金一一四组合0.420.4610李柯0.330.36ifind注：表中数据时间为截至2026年3月31日的公司公示信息创始人长期掌舵，核心管理层任职时间长，稳定性高。董事长兼总裁王传福自公司创立以来始终负责经营管理，带领公司完成从电池企业向全球新能源汽车龙头的跨越式发展。1996—2005域长期任职，管理层稳定性较高，为公司技术创新、垂直一体化和全球化战略持续推进提供了组织保障。表2：核心高管团队平均任职超20年，技术背景深厚高管名称 现任职务 相关履历王传福

董事长、执行董事、总裁

1966年出生，曾任北京有色金属研究总院301室副主任、深圳市比格电池有限公司总经理，1995年与吕向阳共同创办比亚迪实业。现任比亚迪董事长、总裁，比亚迪电子非执行董事及主席，比亚迪半导体董事长，腾势新能源董事长。任林 副总裁 1967年出生，曾在陕西秦川车任职，2003年加入比亚迪历任汽车工程研究院常务副院长。现比亚迪副总裁、第二十一事业部总经理。1963年出生，曾在攀枝花钢铁研究院、本溪钢铁公司任职，1997年加入比亚迪，历任人力资源处总刘焕明 副总裁

经理、新能源车直营管理事业部总经理等。现任比亚迪副总裁、党委副书记、纪委书记、审计监察处总经理。王传方 副总裁 1961年出生，1996年加入亚迪，历任人事部经理、后勤部经理。现任比亚迪副总裁、后勤处总理。刘学亮 副总裁 1972年出生，2004年加入亚迪，历任比亚迪日本分公司驻日总代表。现任比亚迪副总裁、亚太车销售事业部总经理、比亚迪日本分公司社长。何志奇 执行副总裁 1972年出生，1998年加入亚迪，历任中研部、品质部经理、第四事业部总经理、采购处总经理现任比亚迪执行副总裁、乘用车事业群首席运营官，腾势新能源董事。罗忠良 副总裁 1979年出生，2005年加入亚迪，历任中央研究院高级工程师、第十五事业部厂长、总经理。现比亚迪副总裁、弗迪科技董事长、第十五事业部商用车事业部总经理。李巍 副总裁 1982年出生，2005年加入亚迪，历任总裁秘书、海外事业部高级商务经理、新加坡国家经理、牌及公关处总经理。现任比亚迪副总裁、总裁办公室主任、比亚迪慈善基金会秘书长。赵俭平 副总裁 1977年出生，1999年加入亚迪，历任第十一事业部品质部副经理、汽车产业群品质处总经理。任比亚迪副总裁兼品质处总经理。周亚琳

高级副总裁、财务总监

1977年出生，1999年加入比亚迪，现任比亚迪高级副总裁兼财务总监，兼任比亚迪电子财务总监、比亚迪半导体董事、比亚迪汽车金融董事长、比亚迪财产保险董事长等。杨冬生 高级副总裁 1979年出生，2005年加入亚迪，历任汽车工程研究院高级工程师、底盘部副经理、产品及技术划处总经理。现任比亚迪高级副总裁兼汽车新技术研究院院长。1970年出生，曾任职于亚洲资源，1996年加入比亚迪，历任市场部经理、销售总经理、比亚迪电子李柯 执行副总

执行董事及行政总裁。现任比亚迪执行副总裁兼美洲地区总裁、欧洲汽车销售事业部总经理、中东非洲汽车销售事业部总经理。罗红斌 高级副总裁 1966年出生，2003年加入亚迪，历任电动汽车研究所所长、电力科学研究院院长、第十四事业总经理。现任比亚迪高级副总裁、第十四事业部总经理、弗迪动力董事长。何龙 执行副总裁 1972年出生，1999年加入比亚迪，曾任第一事业部、第二事业部质量部经理、第二事业部副总经理。现任比亚迪执行副总裁、弗迪电池董事长。李黔ifind

董事会秘书、公司秘书

1973年出生，曾于普华永道、安达信、中兴通讯任职，现任比亚迪董事会秘书、公司秘书、投资处总经理，兼任比亚迪半导体董事、深圳比亚迪投资管理有限公司董事长等。注：表中各公司高管的公告日期均在2023-2026年，各高管本届任期至2026年9月18日产品矩阵：汽车业务贡献八成营收，四大业务协同并进公司形成汽车、新能源、电子及轨道交通四大业务板块，汽车业务为收入主体。乘用车覆盖王朝、海洋、腾势、方程豹、仰望五大品牌，并布局新能源商用车，2025年汽车及相关业务收入6486.46亿元，占营收80.6%。新能源业务涵盖动力电池、储能及光伏，电子业务覆盖消费电子精密制造，轨道交通业务布局云轨、云巴，共同构建新能源全产业链。公司业务布局覆盖全球，研产销体系覆盖六大洲。截至2025年4月，其新能源汽车已进入全球112个国家和地区、乘用车覆盖102个国家和地区，2025年进一步设立欧洲总部及研发中心，加快全球本地化运营布局。表3：汽车为占八成营收的主要业务，新能源、电子、轨交业务协同业务板块产品系列2025年营收占比具体情况汽车及相关产品新能源汽车动力电池及汽车核心零部件80.68%覆盖王朝、海洋、腾势、方程豹、仰望五大品牌，形成涵盖轿车、SUV、MPV等车型的新能源乘用车产品矩阵；同时布局商用车领域，覆盖公交、物流、环卫、港口、矿山等多元应用场景。依托刀片电池、CTB电驱系统等核心零部件实现自产配套，提升供应链协同效率。手机部件及组装等消费电子结构件及组装业务智能终端及汽车电子19.31%主要面向智能手机、平板电脑等消费电子领域，提供金属结构件、玻璃、陶瓷等精密零部件及整机组装服务，具备EMS/ODM综合制造能力。拓展智能终端、汽车电子等新兴领域，依托精密制造能力和自动化生产体系，实现消费电子业务向高附加值方向升级。其他其他业务0.01%收入规模较小，主要包括其他零散业务，对公司整体收入贡献有限。ifind，公司官网图3：汽车及相关产品为核心业务，2025年贡献超八成营收公司官网注：图中各业务“百分比数据”为各业务2025年营收占公司总营收比例财务透视：25年营收超8000亿，盈利端近年承压2025年营收超8000亿元、增速放缓；受价格战影响，近年盈利端承压。（1）营收：2021-2025年，公司营业收入由2161.42亿元增长至8039.65亿元，CAGR约38.9%。其中，2022-2024年受益于国内新能车渗透率快速提升，收入同比增速分别约96.2%/42.0%/29.0%。毛利率：202113%202320%，主要受益于规模效应。2024-2025年，伴随价格战开始，毛利率分别回落至19.4%/17.7%。盈利端：2021-202491.4%提升至5.2%，盈利能力显著增强。2025年归母净利润326.19亿元，同比下降18.8%4.1%，主要受新能源汽车价格竞争加剧影响。图4：营收四年CAGR近39%，8000亿规模持续创新高 图5：毛利率先升后降，2025年受格战拖累回落至17.7%ifind ifind图6：2023-2025年归母净利润皆高于300亿元ifind乘用车业务：五大品牌全价格带布局，垂直一体构筑竞争优势汽车业务是公司核心增长引擎，2025年汽车业务实现营收6486.46亿元，占总营收80.69%。公司已形成覆盖整车、电池、电驱及智能化的垂直一体化布局，新能源汽车销量连续四年位居全球第一。产品矩阵：乘商产品矩阵持续完善公司已形成覆盖乘用车、商用车及叉车的完整汽车产品体系，其中乘用车业务是公司收入和销量的核心来源。当前乘用车采用多品牌梯度布局，王朝、海洋、腾势、方程豹、仰望五大品牌涵盖5万元级至百万元以上价格带，实现大众市场、高端市场以及豪华市场的全覆盖。此外，公司持续完善商用车产品体系，覆盖纯电动公交、卡车、专用车及叉车等领域，形成乘用车与商用车协同发展的产品布局。其中，纯电动大巴已进入英国、德国、法国、新加坡等100多个国家和地区，累计交付超过11万辆，在欧洲、拉美及亚太市场保持领先。新能源叉车产品覆盖1.5-25吨平衡重式、仓储式、牵引车等系列，广泛应用于港口、物流仓储、制造工厂及冷链等场景，并已出口欧洲、东南亚、拉美等市场。表4：五大品牌覆盖5万元至百万级价格区间，构建多层次消费市场矩阵品牌 价格带 主打风格 面向用户 代表车型海洋网5-30万年轻时尚年轻群体海鸥、海豚、海豹、海狮王朝网10-30万主流/新国潮家庭用户秦、汉、唐、宋、元方程豹20-40万个性化越野新锐个性消费人群豹5、豹8、钛7腾势25-50万中高端商务/家庭增换购豪华用户D9、Z9GT仰望65万以上极致豪华高净值人群U8、U912365auto纯电与混动销量近年交叉增长，目前比例较为均衡。2025年公司纯电（BEV）销量达225.728%。插混（PHEV）228.98%，纯电销量重新领先插混。2025年随着海洋网多款纯电车型上市，以及第二代刀片电池、e平台3.0Evo等技术落地，纯电车型增长明显提速，带动BEV占比重新回升至约51%。图7：纯电重新超越插混，2025年BEV占比回升至51%3002502001501005002022

2023

2024

2025BEV（左轴，万辆） PHEV（右轴，万辆）东方财富网，中国金融信息网，公司公告核心技术：电动化与智能化持续领先刀片电池：第二代刀片电池发布，安全性与能量密度持续提升第二代刀片电池进一步提升续航与充电性能。2020过长刀片结构设计提升电池包空间利用率，并凭借针刺测试等安全优势推动磷酸铁锂电池重新成为主流技术路线。随后，公司进一步推出CTB（CelltoBody）技术，实现电池与车身一体化集成，提高整车刚性及空间利用率，目前已广泛应用于王朝、海洋等主力车型。2026年，公司发布第二代刀片电池，在保持高安全性的基础上，进一步提升体积能量密度和充电倍率，支持兆瓦闪充技术，兼顾长续航、快补能及低温性能，并率先搭载于汉LEV、唐LEV等新车型，进一步增强纯电产品竞争力。表5：两代刀片电池关键参数对比——第二代刀片电池实现巨大性能提升对比维度 第一代刀片电池（2020） 第二代刀片电池（2026） 提升亮点发布时间20202026——电池体系LFPLFP体系升级（官方未披露材料细节）安全与性能兼顾能量密度官方未披露官方：较上一代提升约5%能量密度提升快充性能——5分钟（10%-70%）接近燃油车补能体验满充时间——9分钟（10%-97%）——极寒充电——12分钟（20%-97%，-30℃）低温性能大幅改善最大续航主流600km级突破1000km（CLTC）长续航最大充电功率百千瓦级1500kWFlash超充能力显著提升代表车型汉EV等汉LEV、唐LEV、海豚等——公司官网，环球网，网易，比亚迪商用车，维科网，中国证券报，CIAPS，新京报，易车第五代DM技术与超级e平台：油耗进入2L时代，纯电补能迈入5分钟时代DM第五代技术将百公里亏电油耗降至2.9L，综合续航突破2100km。公司2024年发布的第五代DM技术采用全新1.5L高热效率发动机及第五代混动专用系统，实现百公里亏2.9L2100kmLDM-i06DM-i上市后销量快速放量。表6：DM技术五代进化——百公里油耗从5.9L降至2.9L，插混进入2L时代技术平台 发布时间 核心升级 代表车型 关键指标DM1.0 2008年 双模技术首次应用，实现纯电/混动切换

F3DM ——DM2.0 2013年 增加双电机四驱架构，提升动力性能 秦DM 百公里加速5.9sDM3.0 2018年 引入高压平台及电控优化，兼顾性能效率

唐DM 百公里加速4.3sDM4.0（i/DM-p）

2021年 从性能导向转向效率导向，搭载骁云混专用发动机

秦PLUSDM-i、宋PLUSDM-i

百公里亏电油耗3.8LDM5.0 2024年 发动机热效率、EHS电混系统全面级，进一步降低能耗

秦LDM-i、海豹06DM-i

发动机热效率46.06%，综合续航>2100km比亚迪官网，新华财经超级e平台实现兆瓦闪充，5分钟补能约400km。2025年，公司发布超级e平台，首次实现全域1000V高压架构、12合1智能电驱及兆瓦闪充技术融合，最高充电倍率达到10C，峰值充电功率突破1MW。相比e平台3.0Evo的800V架构、约5C充电倍率，超级e平台进一步提升电压架构与补能效率，推动纯电车型进入“油电同速补能”阶段。表7：e平台多代跃迁，补能效率追平燃油车对比维度 e平台2.0（2016年） e平台3.0（2021年） e平台3.0Evo（2024年） 超级e平台（2025年）平台定位模块化集成纯电专属整车架构技术深化平台全域千伏高压架构电驱集成度三合一八合一十二合一十二合一（持续优化）最高电机转速约16000rpm约18000rpm23000rpm30511rpm电压架构400V400V/800V（兼容）800V全域千伏（1000V）充电倍率约1.5C约2C约5C10C热管理系统分离式热管理宽温域热泵智能双环流直冷直热闪充专用全温域智能热管理整车安全架构传统底盘+电池包CTB（电池车身一体化）CTB2.0（内骨骼式结构）CTB2.0+主后驱安全架构底盘控制系统传统悬架云辇-C/云辇-A云辇-Z（悬浮电机直驱）云辇-Z+iTAC深度融合代表车型秦EV、宋EV海豚、海豹、元PLUS海狮07EV、海豹06GT汉LEV、唐LEV盖世汽车，公司公告，IT之家，网易，易车智驾：天神之眼下沉至10万元级车型，开始覆盖主流价格带2025年，公司将高阶智驾由高端车型快速下放至主流车型，天神之眼实现5万级至百万级车型全覆盖，智能驾驶由高端配置逐步转向普及配置。公司形成天神之眼A（ot600、（ot300）及（iot100）三级方案，对应不同算力平台及车型定位。公司智驾配置覆盖速度行业领先，智驾车型快速放量。2025221C7万元级市场。随后海55万级至百万级产品矩阵的车企。截至2025年底，公司累计交付搭载天神之眼车型超过100万辆，位居国内前列。依托超500万辆新能源汽车保有量，公司持续积累真实道路数据，为算法迭代提供支撑。表8：天神之眼覆盖全价格带车型，推动高阶智驾由高端向大众市场普及智驾系统 技术定位 覆盖车型 覆盖价格区间 核心能力天神之眼A 高阶智驾旗方案天神之眼B 中高端智驾案

仰望U8、仰望U9 百万元级 搭载三激光雷达，支持高阶智能驾驶功能腾势N9、腾势Z9GT、汉L等 20万元以上 激光雷达+Orin芯片，支持高速/城市领航辅助驾驶天神之眼C 大规模普及案

海鸥智驾版、海豚、秦L、宋PLUS等

5-20万元 基于三目视觉方案，实现主流车型智驾覆盖汽车之家，搜狐汽车，IT之家图8：天神之眼在架构、传感器、算法、数据四方面均实现升级公司官网海外市场：出口迈向本地化，全球化进入盈利兑现期行业：出口832万辆创历史新高，插混出口首破百万辆出口销量与结构：新能源占比逐年攀升，插混出口成为核心增长极近6年总出口量大幅增长近8倍。01-220年为百万辆平台期（约100万辆，2021201.52025832万辆。26Q1222.6万辆（同增56.7%，单季度首次超越日本，登顶全球第一。出口结构转向新能源，插混为近5年最大变量。2018-2026Q1，新能源车出口占比从14%43%1%15%，26Q134.4124%，纯电112%，插混已成接替纯电的新增长极。图9：2025年新能源汽车出口突破300万辆 图10：26Q1插混出口占比升至15%，较2021年提升约14%ifind，东树信公号 ifind，东树信公号表9：2025年出口创历史新高，新能源占比升至43%新能源汽车总年份 总出口量 总出口量 出口量（万 新能源汽车总 纯电型出口 纯电型出口 插混型出口 插混型出口（万辆） YOY 辆） 出口量YOY 量（万辆） 量YOY 量（万辆） 量YOY2018104.1+16.8%14.6—14.2—0.4—2019102.4-1.6%25.2+72.6%24.0+69.0%1.2+200%202099.5-2.8%21.9-13.1%19.4-19.2%2.5+108%2021201.5+102.5%54.2+147.5%50.0+157.7%4.2+68.0%2022311.1+54.4%103.9+91.7%94.5+89.0%9.4+124%2023491+57.8%168.3+62.0%154.5+63.5%13.8+46.8%2024586+19.3%195.0+15.9%164.8+6.7%30.2+119%2025832+42.0%326.8+67.6%221.1+34.2%105.7+250.2%2026Q1222.6+56.7%95.8+116%61.4+112%34.4+124%ifind，崔东树微信公众号海外市场仍处扩张早期，长期成长空间充足：全球其他国家纯电渗透率仍较低。2026Q1BEV27.9%，欧洲（EU+EFTA+UK）/印度/20.6%/4.3%/2.2%，多数海外市场仍处于纯电导入早BEV80%，但其中西班牙/9.1%/7.9%30%替代空间仍然充足。海外补能体系仍处完善阶段，插混车型提升公司适配能力。公共车桩比是指新能源汽车保有量与公共充电桩数量之比，数值越低，代表单个公共充电桩对应的车辆越少、202015.2202513，但仍高于中国2025年的9，补能便利性与中国市场相比仍存在差距。插混车型在海外充电网络尚不完善的情况下可以作为新能源转型过渡方案。图11：各国渗透率由8%至98%高分化 图12：2025年欧洲公共车桩比为13:1，仍高于中国的9:1journalauto euronews，浙政策：关税壁垒、补贴退坡与本地化要求，倒逼车企加快产能落地国内：规范出口秩序、减少低价竞争。前期以降关税、设目标、给支持促出口；2025年起通过出口许可证管理、电池退税退坡等措施，整治无序竞争，引导产业从规模扩张转向高质量发展。国外：当前海外政策朝着“关税加征+补贴退坡+本地化”方向发展。整车出口面临欧盟、墨西哥、土耳其等惩罚性关税，价格类补贴全面收紧，多国设本地生产比例与组装硬性门槛，本地化建厂已成为进入主流市场的关键路径。表10：中国汽车出口政策由规模导向转向高质量发展时间 政策/事件 核心内容2001年加入WTO汽车出口启动，当年出口2.6万辆2007年五部委《关于规范汽车出口秩序的通知》对汽车整车产品实行出口许可证管理，设出口资质门槛，整治低价恶性竞争2009年六部委《关于促进我国汽车产品出口持续健康发展的意见》提出2015年出口850亿美元、2020年占世界汽车贸易额10%的目标2009年商务部等《关于促进汽车产品出口持续健康发展的意见》提出优化汽车出口产品结构，提高出口产品质量和服务能力，推动汽车出口由数量增长向质量提升转变2015年《中国制造2025》发布提出提升新能源汽车、智能汽车等领域国际竞争力，推动汽车产业转型升级2017年《汽车产业中长期发展规划》发布提出培育具有国际竞争力的汽车品牌，推动汽车企业国际化发展2018年汽车进口关税下调整车进口关税由25%降至15%2024年商务部等9部门《关于支持新能源汽车贸易合作健康发展的意见》从提升国际化能力、健全物流体系、加强金融支持等六个方面提出18项措施2025年商务部等4部门公告2025年第54号对纯电动乘用车实施出口许可证管理，2026年1月1日起正式实施，规范出口秩序、减少低价竞争2026年《关于调整光伏等产品出口退税政策的公告》退税率从9%下调至6%，2027年起完全取消中华人民共和国商务部，中华人民共和国财政部，中华人民共和国国家发展与改革委员会，中华人民共和国科学技术部，国务院关税税则委员会表11：欧盟反补贴税最高35.3%、墨西哥50%关税、多国补贴退坡国家出台时间内容摘要关税类欧盟整体2024正式启动针对中国反补贴关税立法：17.0%吉利：18.8%上汽集团：35.3%，其他合作公司将按比例征收20.7%的关税，所有其他合作的公司将被征收35.3%的关税巴西 2024 2026

2024年起恢复新能源进口整车关税，此后逐年上升，至2026年7月1日所有新能源整车关税均恢复至35%2026取消对散件进口的税收减免，恢复至与整车相同的35%越南 2025 越南整车进口关税高达近80%，但近年来却大幅下调汽车零部件进口关税，并计划在2027年底前将零件关税降为零俄罗斯 2026 二手纯电动车、插混车豁免20%进口关税墨西哥 2026 对中国出口整车征收50%关，上调对汽车零部件的进口关税，最高达35%价格补贴类欧盟 20232026

欧盟委员会启动中国电动汽车反补贴调查，针对中国新能源汽车生产企业，为后续加征反补贴税措施提供依据，欧盟新能源汽车贸易环境趋向收紧欧盟调整中国电动车反补贴措施，引入价格承诺机制，探索以价格承诺替代部分固定关税措施，要求企业泰国2024 泰国2024 2024年起：电池容量>50kWh10万泰铢，且之后逐年递减，<50kWh的车辆，20245万泰铢，之后逐年降至2.5万泰铢。以色列2024 35%45%英国2025 补贴：将插电式汽车补贴计划（PiCG）2022/2335%3500英镑，车辆售价上限为20万英镑西班牙2025 11日补贴计划中，43日又重启，但已经造成电动汽车订单急剧下滑。1220264马来西亚 2026 所有税收减免均到期（无论CKD还是CBU）本地化生产类阿联酋 2024 本土化生产补贴：每辆本地组装车补贴8000迪拉姆土耳其 2024 立即生效，在土耳其投资设厂的汽车厂商将无须缴纳此前规定的40%额外关税，而只需纳10%的关税对投资鼓励政策范围内的汽车进口不征收额外税费马来西亚 2026 2026年4月：要求比亚迪本生产的整车80%用与出口，有20%可以本地销售俄罗斯 2026 强制要求进口汽车需实现车身钢材、焊接、组装100%本地完成；采用SKD/CKD（散件组装）模式的企业可享受5%-10%低税率优惠WPCLegendMotors因海外销量持续提升和主要市场贸易政策趋严，海外供应模式由整车出口逐步向本地化生产转型。目前已形成“整车出口→SKD组装→CKD组装→本地化生产”的制造体系。SKD随着销量规模提升，逐步推进CKD及本地化生产以降低贸易壁垒影响。表12：四阶段投入与关税对比——成本逐级上升，关税逐级归零生产方式简介核心设备建设成本投产时间生产人工成本本地化程度及关税整车出口国内生产整车直接出口无无无极低，只需要销售的人工成本本地化程度0，在大多数国家关税最海外高SKD半散件组零件以总成形式出口，进口国只需简单装配仅总装线低约6个月低，以泰国为例，普通工人月薪约12000-15000泰铢（约2500-3200人民币）本地化程度低，部分国家已开始对SKD收取整车同等关税CKD件组

零件以全散件形式出需进行全套组装从零部件开始完全本地

冲压、焊装、涂装、 高 约18个总装设备整车厂部分同CKD，还需要上游

高，因需雇佣更多技术工种，以泰国为例，技术工人或工程师工资可达25000-40000泰铢（约5300-8500人民币）高，因需雇佣更多技术工种，以泰国为例，技术工人或工程师工资可

本地化程度高，目前只有少数国家针对CKD收取关税本地化程度最高，本地生产

化生产或使用本地供应商零件

零部件产线同步出海，尤其是压铸设备

极高 约22个

达25000-40000泰铢（约5300-8500人民币）

无关税华轮国际，百度百科，爱企，汽车之家，IT之家，有驾，新华网，汽车通讯，央视网，中国汽车报，财天cover，出海GO，广电总台，易车，证券时报，亿欧网，中国财富网，太平洋汽车，21世纪经济报道，人民网，新浪财经公司：海外销量5年70倍增长，公司出海进入规模化阶段销量：26H1出口销量已占43.6%海外市场已成为公司销量增长的核心驱动力。26H1公司海外销量进一步提升至78.9万辆，海外出口销量占比由2024年的9.8%大幅提升至43.6%。出口规模持续增长。汽车出口销量由2021年的1.5万辆提升至2025年的104.6万辆，5年增长近70倍。图132021-202570倍，2025年突破百万辆公司在多个市场跻身新能源品牌销量前列。2026年1-5月，公司已在巴西、墨西哥、泰国、澳大利亚等多个重点市场进入新能源品牌销量TOP5，并在多个市场位列第一。表13：26M1-M5，公司区域份额全面领先排 欧洲（含俄 东南亚 拉丁美洲 大洋洲 中东 南亚（印 日韩 中亚（哈萨克 非名 罗斯） 度） 斯坦）1 比 亚 0.07万 0.07万 0.2万上汽集团 奇瑞集团—0.2万6.1万 3.9万 1.3万 1.2万 0.5万奇瑞集团 奇瑞集团 奇瑞集团 吉利集团 奇瑞集团 比亚迪2

比亚迪7.1万

比亚迪9.4万

比亚迪3.8万

比亚迪1.6万

奇瑞集团2.5万

比亚迪0.9万

比 亚 0.2万

比亚迪0.2万3 零跑汽车4.1万

上汽集团2.1万

吉利集团1.2万

上汽集团0.5万

长安集团0.3万

— 其他中小集团万

长安集团万东风集团东风集团0.05万———0.2万3.7万 1.5万 1.0万 0.2万上汽集团 吉利集团 上汽集团 奇瑞集团 小鹏汽车45 吉利集团1.9万

广汽集团1.1万

长城汽车0.4万

零跑汽车万

吉利集团0.2万

— — 北汽集团0.03万崔东树微信公众号区域：全球化车型持续放量，多区域市场份额快速提升2025年公司海外出口区域布局多元，墨西哥、巴西及欧洲市场贡献主要增量，TOP10国家贡献近70%。2025年出口销量排名前十国家中，墨西哥、巴西分别贡献约13万辆和123PLUS等车型进入多个国家主流新能源市场，并在部分国家实现新能源车型销量领先。图14：2025年公司海外销量区域结构多元，欧洲、拉美及东南亚贡献主要增量盖世汽车表14：墨西哥、巴西2025年出口量已突破10万大关排名 国家/地区 2025年出口量 2025纯电动乘用车出口量 2025年插混车出口量 占出口总量比重（万辆） （万辆） （万辆）1墨西哥13.055.457.612.43%2巴西11.995.286.7111.42%3比利时9.34%4印度尼西亚8.108.1\7.72%5英国7.963.774.197.58%6澳大利亚4.843.631.214.61%7阿联酋4.740.853.884.52%8土耳其4.632.312.324.41%9西班牙4.131.952.183.93%10乌兹别克斯坦2.791.201.592.66%盖世汽车宋、海鸥、海狮车型占出口约60%。2025年，PLUS07EVPro62.760%100%。以澳大利亚市场为例，Sealion720251.34ModelY；英国市场中，SealUDM-i2.08万辆，成为欧洲市场重要增长车型。公司依靠更具竞争力的售价、DM-iSUV、轿车等细分市场持续提升竞争力。表15：四款主力车型合计出口62.7万辆，占公司海外总销量近六成海外车型 国内对应车型 动力形式 2025全球出口量 海外主要市 海外市场表现 产品定位（万辆） 场SONGPLUS 宋PLUS BEV/PHEV 24.5 欧洲、东南亚、拉美

同比增长109.4%，位居中国品牌车型出口量榜首

全球化紧凑型SUVDolphinSurf/MINI

海鸥 BEV 19.1 拉美、欧洲 同比增长257.3% 入门级纯电小车SEALION7 海狮07EV BEV/PHEV 10.5 欧洲、大洋洲

同比增长749.3% 中型纯电SUV紧凑型插混紧凑型插混SUV142.4%拉美8.6BEVProSONGPROCNMO，百家号，车家号，中国日报网产能：本地化制造与全球供应链持续完善，支撑海外长期放量自建滚装船队补足出口物流能力，现有船队单次合计运力超6万辆。新能源汽车出口快速增长背景下，滚装船运力紧张，外部租船成本大幅上涨。2023年，6500标准车位汽车运输船一年期租金由2020年的约1万美元/天升至约11万美元/天，汽车海运成本显著提升。为降低对第三方航运资源依赖，公司积极布局汽车海运体系，截至目前，公司已形成多艘汽车运输船队，9,200车位，单船运输能力持续提升1号”已完成从中国至巴西单程历经2770程。表16八船单次合计超六万车位运力船名 容量（辆） 主要航线开拓者1号4,000深圳小漠港→荷兰符利辛根港、德国不来梅哈芬港；中国→巴西波图塞尔港常州号7,000烟台/太仓→英国布里斯托港、荷兰鹿特丹港合肥号7,000深圳小漠/太仓→比利时泽布吕赫港郑州号7,000中国→澳大利亚墨尔本港深圳号9,200太仓港→巴西伊塔雅伊港；深圳小漠港剪→比利时泽布鲁赫港西安号9,200太仓港→德国威廉港、意大利热那亚港长沙号9,200泉州石湖港→德国威廉港、比利时安特卫普港济南号9,200太仓港→巴西伊塔雅伊港、阿根廷布宜诺斯艾利斯港IT海外生产基地持续落地，泰国、巴西等核心市场已进入深度本地化阶段。目前，公司已在泰国、巴西、匈牙利、土耳其、印尼等市场推进生产基地建设，其中，泰国工厂已于20242025车整车及零部件生产；匈牙利、土耳其、印尼等基地亦处于建设或规划阶段，海外生产网络逐步完善。表17：八国八厂布局，2026年海外规划产能超百万辆工厂 一期产能 规划产能上限 投产时间 生产模式 主要生产车型（万辆） （万辆）泰国 15 30 2024M7已产

本地化生产 Dolphin、Seal、ATTO3、SongPLUSDM-i等乌兹别克斯坦巴西(卡马

5 50 2024M6产2025M7

CKD组装起步，逐步提升本地化率本地化生产（初期半散件组

SongPLUSDM-i、Chazor萨里) 15 30

装，逐步完善焊装、涂装等Dolphin、Atto3Dolphin、Atto3等SKD组装2026年初已投产—2柬埔寨

DolphinMini、SongPro、KingDM-i匈牙利(塞 15 30 2026Q4投产 本地化生产 DolphinSurf等格德)BYDM6BYDM6（印尼专供MPV）、Atto3、Seal等2026H1投产 本地化生产3015印尼土耳其(马尼萨)

15 30 2026产

计划本地化生产 未披露SealSeal等2026H2投产 CKD组装55马来西亚(CKD)公司官网，AMERICAN-UZBEKBUSINESS&INVESTMENTCOUNCIL，cnevpost，IBDdigital，Reuters，Reddit，淘云网，盖世汽车，和平日报，汽车经纬网，汽车之家，驻乌兹别克斯坦共和国大使馆经济商务处，易车渠道：全球2000家门店，海外渠道进入加速期随着海外销售网络持续扩张，公司通过直营与经销结合提升终端覆盖能力，海外经销门店数量约2000家。其中，欧洲作为重点市场，公司计划2025年底前在32个国家建设超1,00020262,000家；拉美、中东等新兴市场更多依托SAGA100家，阿联酋借助阿勒富塔姆集团渠道资源切入核心消费市场；澳大利亚市场由总代理模式转向直营体系，提升终端运营能力。表18：全球2000家网点，计划欧洲2026年底翻倍至2000家维度 渠道模式 具体内容全球经销商网络直营+经销海外经销商网络已拥有约2,000家门店欧洲市场直营+经销计划2025年底前在欧洲32国搭建超1,000家网点；2026年底前翻倍至超2,000家拉美市场经销合作与当地最大经销商集团SAGA深度合作，门店数量已突破100家澳大利亚市场直营已从依赖总代理Eagers转向直控模式，收回独家分销权并建立标准化售后体系新西兰市场经销合作截至2026年6月，已拥有19家经销商，并计划继续扩张阿联酋市场经销合作与知名经销商阿勒富塔姆集团合作，依托其经销网络快速切入迪拜和阿布扎比核心商圈文莱市场代理合作与梅赛德斯-奔驰合作打造的腾势品牌将正式进入，新体验中心与售后中心预计2026年完工DRIVEusmart，浙盈利预测我们对公司2026-2028年业绩做出如下核心预测：整体业务：随着公司新能源汽车销量持续增长、海外市场拓展加速以及产品结构持续2026-2028亿元。汽车及相关产品：随着公司新能源汽车销量持续增长，海外市场拓展加速，产品矩阵不断完善，预计2026-2028年汽车及相关产品收入分别为7612/8192/8968亿元。手机部件及组装：公司消费电子业务保持稳定发展，同时向智能终端及汽车电子等高2026-20281670/1785/1960亿元。表19：预计公司总营收与毛利率未来三年连续增长2025A2026E2027E2028E整体业务营业收入（亿元）8039.659282.209976.5010928.00yoy（%）3.46%15.46%7.48%9.54%毛利（亿元）1423.021642.951845.652043.54毛利率（%）17.7%17.7%18.5%18.7%汽车及相关产品营业收入（亿元）6486.467612.208191.508968.00yoy（%）5.06%17.36%7.61%9.48%毛利（亿元）1328.831560．501720.221910.18毛利率（%）20.5%20.1%21.0%21.3%手机部件及组装营业收入（亿元）1552.371670.001785.001960.00yoy（%）-2.74%7.58%6.89%9.80%毛利（亿元）97.63108.55124.95137.20毛利率（%）6.3%6.5%7.0%7.0%ifind我们选取长城汽车、吉利汽车、奇瑞汽车作为可比公司进行估值比较。公司作为全球新能源汽车龙头，销量规模持续扩大，海外市场进入产能释放阶段，同时智能化、电动化技术优势进一步强化，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为395.6、514.3、621.221%、30%、21%，CAGR25%PE22X、17X、14X，给予“买入”评级。表20：可比公司估值证券代码 可比公司 市值 归母净利润（亿元） PE（亿元）2025A2026E2027E2028E2025A2026E2027E2028E601633.SH长城汽车1437.7698.65124.56154.39179.6119.6311.699.438.1100175.HK吉利汽车1893.03168.52217.00265.48311.6110.408.867.246.1709973.HK奇瑞汽车1338.53190.19217.77258.47304.168.48PE平均值12.838.897.286.22002594.SZ比亚迪8770.74326.19395.64514.26621.1626.8922.1717.0514.12ifind，新华网注：可比公司2026E-2028E数据均来源于一致性预期，所用股价为2026年7月30日收盘价风险提示新能源汽车竞争加剧风险。新能源车价格战持续或竞争格局恶化，可能导致公司产品售价及盈利水平承压，影响整体业绩表现。海外市场拓展不及预期风险。张阶段，若海外政策环境、贸易壁垒或当地市场需求变化不及预期，可能影响海外销量增长及盈利释放。原材料价格波动风险。原材料价格大幅上涨，或成本下降幅度低于预期，可能对公司毛利率水平造成影响。产能扩张及新车型投放不及预期风险。公司持续推进国内外产能建设及产品矩阵完善，若海外工厂建设、产能爬坡或新车型市场接受度不及预期，可能影响销量增长及规模效应释放。股东减持风险。公司股权结构较为集中，若大股东、战略投资者或其他重要股东未来因资金安排、投资退出等需求实施减持，可能增加市场流通股份供给，对公司股价及市场信心造成一定压力。表附录：三大报表预测值资产负债表 利润表(百万元)2025A2026E2027E2028E(百万元)2025A2026E2027E2028E流动资产371,468495,016601,806725,311营业收入803,965928,220997,6501,092,800现金75,425144,420218,089302,047营业成本661,305761,315813,134888,062交易性金融资产54,53364,53374,53384,533营业税金及附加13,58114,85217,16017,703应收账项37,00551,56853,34758,981营业费用26,18527,84728,73230,598其它应收款3,1543,6103,8524,280管理费用20,20021,34921,84923,823预付账款5,0255,3295,0415,772研发费用57,97866,36870,71075,909存货138,421160,722174,440188,047财务费用(649)4,4094,1023,638其他57,90764,83572,50481,651资产减值损失(1,823)(2,340)(2,459