博杰股份深度报告：多年深耕自动化检测设备下游应用领域广阔

索引索引内容目录投资要点 4关键假设 4区别于市场的观点 4股价上涨催化剂 4估值与目标价 4博杰股份核心指标概览 5一、博杰股份：多领域一站式测试解决方案供应商，乘AI科技东风 6股权结构稳定，筑牢公司高质量发展根基 6收入利润增长迅速，毛利率持续改善 9发布定增预案，激发企业内生动能 10二、测试需求领域广泛，多元布局助力公司穿越周期 工业机器人市场广阔，具身智能有望带动行业增长 消费电子下游广阔，测试需求有望提升 12液冷数据中心：液冷渗透率提升，芯片功耗提升驱动液冷需求增长 14三、外延并购，布局全新增长曲线 15参股鼎泰芯源，前瞻布局半导体单晶衬底材料 15控股博捷芯布局半导体划切领域 17四、盈利预测与估值 18公司营收预测 18公司相对估值 20五、风险提示 21图表目录图1：博杰股份核心指标概览图 5图2：公司股权结构 6图3：公司发展沿革 7图4：博杰股份营业收入情况（亿元/%） 9图5：博杰股份归母净利润情况（亿元/%） 9图6：博杰股份销售毛利率和净利率情况（%） 9图7：博杰股份费用率情况（%） 9图8：全球工业机器人装机量及增速（台/%） 图9：中国工业机器人装机量及增速（台/%） 图10：2025-2035中国工业具身智能机器人市场规模预测及增速（亿元/%） 图公司消费电子领域测试产品的下游应用情况 12图12：全球智能手机出货量（按季度分/百万部） 12图13：全球VR年度销量统计表（万台） 13图14：全球AR年度销量统计表（万台） 13图15：全球AI智能眼镜季度销量统计表（万副） 13图16：全球AI智能眼镜年度销量统计表及预测（万副） 13图17：中国液冷技术渗透率预测趋势（%） 14图18：2022-2027我国液冷服务器市场规模及预测（亿元） 14图19：AI芯片TDP演进图及预测（w） 14图20：博杰股份液冷产品图 14图21：砷化镓晶片与磷化铟晶片示意图 15图22：2025年以来中国:平均价铟(≥99.99%) 16图23：深圳博捷芯公司营业收入（万元） 17图24：深圳博捷芯公司净利润（万元） 17图25：博捷芯划片机BJX816MIP专机示意图 17图26：博捷芯BJX6366-12英寸双轴精密划片机 17图27：公司业务收入预测（百万元） 19图28：公司相对估值 20表1：公司核心管理层 7表2：珠海博杰电子股份有限公司2026年度向特定对象发行A股股票预案 10表3：磷化铟衬底主要企业 15投资要点关键假设“积木式搭建”方式，开发了自动化测试设备、自动化组装设备、工业机器人和整线自动化设显提升，据此我们假设2026-2028年公司工业自动化设备业务收入增速分别为41.24%/24.54%/20.54%，对应营业收入分别为21.63/26.94/32.48AI2026-202847.54%/48.54%/47.44%。假设（2）设备配件：公司设备配件业务主要产品为相关自动化设备的备品备件，收入增速假设逻辑：我们认为随着公司工业自动化设备逐步放量，公司整体设备保有量有望持续提升，公司设备保有量提升进一步带动公司配件业务收入增加。据此我们假设2026-20282.63/3.20/4.02AI2026-202847.55%/48.74%/48.05%。假设（3）技术服务：ARMLCC2026-202834.54%/38.45%/15.65%2026-202865.54%/58.54%/61.54%。区别于市场的观点股价上涨催化剂AI2估值与目标价20260804，上述可比公司2026-2028年平均PE分别为78.65/55.31/41.80。我们2026-20283.40/4.70/5.072026-2028年PE分别为47.06/34.08/31.56。公司作为工业自动化设备领军企业，我们认为公司在自动化检买入”|博杰股份 2026年08月04日博杰股份核心指标概览图1：博杰股份核心指标概览图20.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.00

10.041.400.7010.041.400.7010.481.07

7.900.680.4810.457.900.680.4810.450.92

70.0065.0060.0055.0050.0045.0040.0035.00

61.2667.6763.9652.9053.4167.6763.9652.9053.4156.9648.5550.1248.4345.6843.3841.4441.1442.440.0020.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.00

15.321.811.2315.321.811.23工业自动化设备 设备配件 技术服务52.5054.7054.1752.5054.7054.1750.3050.4745.0540.8740.608.2737.3238.934.9610.087.376.836.904.386.836.904.385.315.274.67202120222023

30.00

2021 2022 2023 2024 工业自动化设备 设备配件 技术服务

25.0020.0015.0010.005.000.00

2024 2025

0.00

0.00

2021 2022 2023 2024 2025

0.00内销收入 外销收入 内销毛利率 外销毛利率

研发费用 研发费用率（左上：公司分产品收入（亿元）；左下：公司内外销收入拆分及毛利率（亿元/%，右轴毛利率）；右上：公司分产品毛利率（%）；右下：公司研发费用及研发费率（亿元/%，右轴研发费率）一、博杰股份：多领域一站式测试解决方案供应商，乘AI科技东风股权结构稳定，筑牢公司高质量发展根基图2：公司股权结构(15.88%14.09%深圳20“积木式搭建”图3：公司发展沿革博杰股份官网，博杰股份2021年至2025年年度报告表1：公司核心管理层姓名 职务 履历姓名 职务 履历王兆春 董事长,董1972年出生，国国，无居留权。1989年9月至1993年3月任珠海裕扬织厂工；1993年3月至1996年12月事 任珠海兴华械厂工；1997年1月至2005年5月任珠海山俊华械模厂（体工户负责人；2005年12月至5520055201520152018120181（002975.SZ）董事长；202020232202461）（深圳）（衢州）（）200392003920089（上海监；2008920103201032015201520181201812023220181月至今任珠海博杰电子股份有限公司董事；2024年7月至今任珠海博杰电子股份有限公司总经理。付林 副总经理 1971年出中国籍无境居留本学历1997年7至1998年9月任TCL汤姆逊（深有公司品测试工程师；19989200052000520045（）2005520152015201812018120233刘晓勇 副总经理 1969年出，中国，境居留，本学。1993年8月至1995年9月任珠海美电限公司技部术；1995919973319993/19993200332003320077（2007720143（上海201432018120181杨海生 副总经理 1973年7月出，中国籍永久境居留，本学历。2003年7月至2009年3月，任市南屏锐华械模厂厂长；200932019122019122024年12月，任珠海广浩捷科技股份有限公司董事长、法定代表人。陈龙 副总经理 1981年出生，中国籍无境居留权工程士。2004年7月至2008年9月任鸿富锦密工（深圳有限公司ICT高级200892018120181201832018320237201837张彩虹 财务总监 1972年出生国国籍无境居留权专学历1994年7至1995年12月任新疆鸿汽车件经营会计；1995年12199912OK122008112009332010320103201482014年9月至2018年1月任博杰有限财务总监；2018年1月至今任珠海博杰电子股份有限公司财务总监。黄璨 董事会书黄璨女，国国，境外权，业于京大社会院法学士上海通大高级融学高级管人员商管硕士学位2012年7月至2016年3月任羊晚报济部者年6月至2022年7月就职于兴科技团股有限司，先后担证券务代、副裁董事会书。2022年8月起至担任博股份事会书。收入利润增长迅速，毛利率持续改善20.00140.003.00600.0018.0016.00120.002.50500.0014.0012.0010.008.0020.00140.003.00600.0018.0016.00120.002.50500.0014.0012.0010.008.006.004.002.0080.0060.0020.000.00-20.002.001.501.000.50400.00300.00200.00100.000.00-40.000.000.00100.0040.00营业总收入 YOY 归属母公司股东的净利润 YOY左为（元右为O（） 左为（元右为O（202518.3648.92%AI20252025相关业务占比42.45%AI图6：博杰股份销售毛利率和净利率情况（%） 图7：博杰股份费用率情况（%）60.0050.0040.0030.002021 2022 2023 2024 20252021 2022 2023 2024 20252026Q110.000.00-10.00-20.00

销售毛利率() 销售净利率

-5.00

2021 2022 2023 2024 20252026Q1销售费用率 管理费用率财务费用率 研发费用率发布定增预案，激发企业内生动能表2：珠海博杰电子股份有限公司2026年度向特定对象发行A股股票预案序号项目名称项目投资额拟以募集资金投入1服务器检测设备及散热模组零部件产能建设项目97,844.5988,423.422先进研发中心及平台建设项目17,721.6116,877.723补充流动资金45,000.0045,000.00合计160,566.20150,301.14，《珠海博杰电子股份有限公司2026年度向特定对象发行A股股票预案2026652026年度向特定对象发行A股150,3114202628.30%，市场16.80%202516020291,40020266,000二、测试需求领域广泛，多元布局助力公司穿越周期工业机器人市场广阔，具身智能有望带动行业增长图8：全球工业机器人装机量及增速（台/%） 图9：中国工业机器人装机量及增速（台/%）600000500000400000300000200000

40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.00

350000.00300000.00250000.00200000.00150000.00

70.0060.0050.0040.0030.0020.0002020 2021 2022 2023

-5.00

0.00

2020 2021 2022 2023

-10.00国机人合， 国机人合，T客户形成突破。GGII202550203420351644.142.3%IMUCamera1,研发适配人形机器人camera2025年公司已实现向TIMU测图10：2025-2035中国工业具身智能机器人市场规模预测及增速（亿元/%）1800

1644.1

60.0016001400

48.24

47.94

51.74

53.72

49.2750.0012001000800

42.55

40.38

29.2626.54

39.19716.52

1101.46

40.0030.000

47.26 67.37

207.41140.2

339.25268.1

472.19

20.0010.000.002025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035市场规模 yoyI （（图11：公司消费电子领域测试产品的下游应用情况博杰股份招股说明书图12：全球智能手机出货量（按季度分/百万部）2009-032009-092010-032009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-092026-03图13：全球VR年度销量统计表（万台） 图14：全球AR年度销量统计表（万台）50

332 601721351721351181331261469371302010

36.430.236.430.217.315.611.410.910.811.1 维信息 维信息AIXRAIoT根据维深信息数据显示AI221143%MetaRay-BanOakley175LivisAI1600图15：全球AI智能眼镜季度销量统计表（万副） 图16：全球AI智能眼镜年度销量统计表及预测（万副）500

0

2023202420252026E2027E2028E2029E2030E维信息 维信息2.3液冷数据中心：液冷渗透率提升，芯片功耗提升驱动液冷需求增长图17：中国液冷技术渗透率预测趋势（%） 图18：2022-2027我国液冷服务器市场规模及预测（亿元）9082908250080754507065400523737630752373763072121177550 30025040 20030 15020 100中产研院 观天下液冷技术加速渗透，自研液冷产品有望放量。2021年至3%20%AI202750%，2030AIAIICT、BFT、制程与工艺自动化在内的一站式解决方案。2025年公司在大数据及AI20.92%。图19：AI芯片TDP演进图及预测（w） 图20：博杰股份液冷产品图2500

230014001200140012001000700400150010005000A100(2020)

H100(2022)

B100(2024)

B200(2024)

GB300(2025)

Rubin(2026)研究 注括内发及计年） 博份2025年度告三、外延并购，布局全新增长曲线参股鼎泰芯源，前瞻布局半导体单晶衬底材料）表3：磷化铟衬底主要企业）企业国家/地区核心产品市场地位技术特点住友电工日本2-6英寸衬底及外延片全球第一6英寸良率领先，位错密度控制卓越AXT美国（中国工厂2-6英寸衬底全球第二成本控制强，4英寸主力JX金属日本4-6英寸衬底全球第三高端外延片配套能力强IQE英国外延片龙头外延片龙头不生产衬底，专注外延部分云南锗业中国2-4英寸衬底国内衬底龙头4英寸量产，6英寸在研普华有策

（P）组成的Ⅲ-Ⅴ族化合物半导体，属于第二代半导体衬底材料，具备超高电子迁移率与优异800G4-81.6T800G2.7-324-691.13128.4518.72%；市场规模1.962.6716.7%2020471021702%7.2026%24.6862%。图21：砷化镓晶片与磷化铟晶片示意图云南锗业2025年年度报告图22：2025年以来中国:平均价:铟(≥99.99%)600050004000300020001000，国银网 日，元千）控股博捷芯布局半导体划切领域图23：深圳博捷芯公司营业收入（万元） 图24：深圳博捷芯公司净利润（万元）6000500040003000

3261.291172.763261.291172.76

1000.00500.00

833.8120001000

0.00

403.772023403.772023

2025-1500.00

-1275.26博股年报 博股年报布局半导体划切领域，博捷芯收入利润持续好转。半导体划片刀，又称晶圆切割刀，是半导体晶圆制造后道封装环节中的关键耗材。其功能是在晶圆制造完成后，通过机械或激光4-68-1212图25：博捷芯划片机BJX816MIP专机示意图 图26：博捷芯BJX6366-12英寸双轴精密划片机深博芯网 深博芯网四、盈利预测与估值公司营收预测工业自动化设备“积木”收入增速假设逻辑：公司工业自动化设备受益下游液冷、智能穿戴设备以及人形机器人等新兴产业上2026-20282026-202847.54%/48.54%/47.44%。设备配件：收入增速假设逻辑：我们认为随着公司工业自动化设备逐步放量，公司整体设备保有量有2026-202845.54%/21.54%/25.54%2.63/3.20/4.02随着AI与液冷相关业务提升，产品结构优化带动相关配件毛利率，据此我们假设公司2026-2028年设备配件毛利率分别为47.55%/48.74%/48.05%。技术服务：收入增速假设逻辑：ARMLCC2026-2028年公司技术服务收入增速分别为34.54%/38.45%/15.65%，毛利率假设逻辑持服务本身具备较高的毛利率，随着设备保有量提升相应培训与外派成本或将提2026-202865.54%/58.54%/61.54%。图27：公司业务收入预测（百万元）202420252026E2027E2028E工业自动化设备营业收入1,044.521,531.722163.402694.303247.71YOY46.6441.2424.5420.54营业成本614.76881.601134.921386.491706.99毛利429.76650.121028.481307.811540.71毛利率41.1442.4447.5448.5447.44设备配件营业成本52.3596.33138.14164.09208.77毛利40.1184.64125.24156.02193.10毛利率43.3846.7747.5548.7448.05技术服务营业收入95.80123.19165.75229.48265.39YOY28.5934.5438.4515.65营业成本41.2347.7257.1295.14102.07毛利54.5775.47108.63134.33163.32毛利率56.9661.2665.5458.5461.54合计营业收入1232.791835.882592.533243.893914.97YOY48.9241.2125.1220.69营业成本708.351025.651330.181645.722017.84毛利524.44810.231262.351598.171897.13毛利率42.5444.1348.6949.2748.46，测算公司相对估值20260804，上述可比公司2026-2028年平均PE分别为78.65/55.31/41.80。我们2026-20283.40/4.70/5.072026-2028年PE分别为47.06/34.08/31.56。公司作为工业自动化设备领军企业，我们认为公司在自动化检买入”证券代盈利预测(亿元)PE总市值(亿证券代盈利预测(亿元)PE总市值(亿公司名称中控技术6887777.5010.2813.08105.3876.9160.43790.40长川科技30060421.9730.9540.6671.0050.4038.361559.53平均78.6555.3141.80博杰股份0029753.404.705.0747.0634.0831.56160.09除博杰份盈预自 致预，期新最交日)五、风险提示（1）3CAI应收账款与现金流风险：行业竞争加剧：定增扩产不及预期风险：财务报表预测和估值数据汇总资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物354444532524767营业收入1,2331,8362,5933,2443,915应收款项7109111,2141,4151,648营业成本7081,0261,3301,6462,018存货净额3366517939351,210营业税金及附加713192430其他流动资产480378421426408销售费用117191266328401流动资产合计1,8802,3852,9603,3014,033管理费用345418668785964固定资产及在建工程4687118029041,022财务费用41214144长期股权投资1415511210390其他费用/（-收入）36(8)(53)(64)(54)无形资产10911210710298营业利润16183349510553其他非流动资产192228185188184营业外净收支(1)(1)(1)(1)(1)短期借款140110363131129净利润19172331488525应付款项3668008471,0221,326少数股东损益(3)26(10)1818其他流动