教学材料《初级财务管理》-第八章

8.1经营杠杆8.1.1经营杠杆原理

1.经营杠杆的概念经营杠杆又叫营业杠杆或营运杠杆，是指由于固定经营成本的存在，而导致息税前利润的变动率大于产销量的变动率的杠杆效应。这里的经营成本包括营业成本、营业税金及附加、销售费用和管理费用。所谓固定经营成本，是指当经营规模在一定范围内时保持固定不变的经营成本，即不随营业收入的变化而变化的经营成本。

2.经营杠杆利益和经营风险经营杠杆利益是指在企业扩大营业总额的条件下，单位营业额的固定成本下降而给企业增加的息税前利润。下一页返回8.1经营杠杆

在企业一定的营业规模内，变动成本随着营业总额的增加而增加，固定成本则不因营业总额的增加而增加，而是保持固定不变。因此，随着营业额的增加，单位营业额所负担的固定成本会相对减少，从而使企业的息税前利润以更大的比例增加。经营风险是指因生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确定性。经营企业经营风险产生的主要原因是市场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源。但是由于固定经营成本不随营业收入的变化而变化，因此，当企业的营业收入减少的时候，单位营业收入所分摊的固定经营成本就会上升，从而使企业的息税前利润以更高的比例减少。上一页下一页返回8.1经营杠杆8.1.2经营杠杆系数只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆效应的作用。但不同企业或同一企业不同产销业务量基础上的经营杠杆效应的大小是不完全一致的，为此，需要对经营杠杆进行计量。对经营杠杆效应进行计量最常用的指标是经营杠杆系数(degreeofoperationalleverage，DOL)。经营杠杆系数，也称经营杠杆率(DOL)，是指息税前利润变动率相当于销售量变动率的倍数，其计算公式为:经营杠杆系数=息税前利润的变动率/销售量的变动率

=(ΔEBIT/EBIT)/ΔQ/Q(8-1)

式中，ΔEBIT为息税前利润变动额;EBIT为变动前息税前利润;ΔQ为销售量变动额;Q为变动前销售量。上一页下一页返回8.1经营杠杆

按这一理论公式计算经营杠杆系数，必须获得息税前利润变动率和产销售变动率的资料，因而不便于利用经营杠杆系数进行预测。为了事先能够确定经营杠杆系数，在实践中可将上述基本公式作如下变换。经营杠杆系数=(营业利润变动额/基期营业利润×100%)/(产销变动量/基期产销量×100%)=(营业利润变动额/基期营业利润)×(基期产销量/产销变动量)=产销变动量(单价-单位变动成本)/(基期边际贡献-固定成本)×(基期产销量/产销变动量)=基期产销量(单价-单位变动成本)/(基期边际贡献-固定成本)=基期边际贡献/(基期边际贡献-固定成本)上一页下一页返回8.1经营杠杆经整理，经营杠杆系数的计算也可以简化为经营杠杆系数=基期边际贡献/(基期边际贡献-固定成本)=M/(M-F)=Q(P-V)/(Q(P-V)-F)=(EBIT+F)/EBIT(8-2)

式中，M为边际贡献;Q为产品销售数量;P为产品销售单价;V为单位产品的变动经营成本;F为固定经营成本总额。这个公式中Q,P,V,F都是基期数据，即变化之前的数据。因此，利用式(8-1)和式(8-2)可以在基期结束后测算出第二年的经营杠杆系数，而不必等到第二年结束。这样能让企业提早得知第2年经营杠杆作用的程度，便于采取相应的对策。上一页下一页返回8.1经营杠杆8.1.3影响经营杠杆因素企业的经营杠杆系数越高，经营杠杆利益和经营杠杆风险就越大。企业应在利益和风险之间适当权衡，确定合理的经营杠杆系数。企业要调节经营杠杆，必须了解影响经营杠杆的因素。经营杠杆系数的计算公式(8-3)表明在企业不发生经营性亏损，息税前利润为正的前提下，经营杠杆系数最低为1，不会为负数。只要有固定性经营成本存在，经营杠杆系数总是大于1。经营杠杆系数=M/(M-E)=Q(P-V)/(Q(P-V)-F)=(EBIT+F)/EBIT(8-3)

由此可知，影响经营杠杆的因素包括:影响经营杠杆程度的基本因素有产品销售数量、产品销售单价、单位产品的变动经营成本和固定经营成本总额。上一页下一页返回8.1经营杠杆

由上述分析可以得出下列一般结论。

(1)只要企业固定成本不等于零，经营杠杆系数恒大于1。固定成本越大，经营杠杆系数越大，息税前利润的变动性也就越大，经营风险也就越大。固定成本总额的变动与经营杠杆系数的变动方向相同。

(2)在前后期单价、单位变动成本和固定成本不变的情况下，产销量越大，经营杠杆数越小，产销量越小，经营杠杆系数越大。所以，经营杠杆系数的变动与产销量的变动方向相反。上一页返回8.2财务杠杆8.2.1财务杠杆原理

1.财务杠杆的概念财务杠杆又叫筹资杠杆或融资杠杆，它是指由于固定债务利息和优先股股利的存在，使得普通股每股利润(以下简称每股利润)的变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。企业的长期资金包括股权性资金和债权性资金，股权性资金又有普通股和优先股之分。普通股的成本即每期普通股股利是变动的，优先股的成本即每期优先股股利以及债权性资金的成本即每期利息通常是固定的。

2.财务杠杆利益和财务风险财务杠杆利益亦称融资杠杆利益，是指企业利用债务筹资这个财务杠杆而给权益资本带来的额外收益。下一页返回8.2财务杠杆

在企业资本规模和资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的，当息税前利润增多时，每1元息税前利润所负担的债务利息会相应地降低，扣除企业所得税后可分配给企业权益资本所有者的利润就会增加，从而给企业所有者带来额外的收益。财务风险是指企业为了取得财务杠杆的利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股利润大幅度变化的情况所带来的风险。同样由于债务利息和优先股股利是固定的，不随息税前利润的下降而减少。因此，当息税前利润下降时，每1元息税前利润负担的债务利息和优先股股利的上升，会使每股利润以更大的比例下降，从而给普通股股东带来损失。上一页下一页返回8.2财务杠杆8.2.2财务杠杆系数

只要在企业的筹资方式中有固定财务支出的债务和优先股，就会存在财务杠杆效应。但不同企业财务杠杆的作用程度是不完全一致的，因此，需要对财务杠杆进行计量。对财务杠杆效应进行计量的最常用的指标就是财务杠杆系数(degreeoffinancialleverage，DFL)。所谓的财务杠杆系数(DFL)，是普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。其计算公式为:

财务杠杆系数=普通股每股利润变动率/息税前利润变动率

=(ΔEPS/EPS)/ΔEBIT/EBIT(8-4)式中，EPS为变动前的每股收益;ΔEPS为每股收益的变动额;EBIT为变动前的息税前利润;ΔEBIT为息税前利润的变动额。利用式(8-4)计算财务杠杆系数必须掌握普通股利润变动率与息税前利润变动率，这是事后反应，不便于利用DFL进行预测。上一页下一页返回8.2财务杠杆为此，设法推导出一个只需要用基期数据计算财务杠杆系数的公式，推导如下。式中，I为债务年利息；T为公司所得税税率；D位优先股股利；N为普通股股数。上一页下一页返回8.2财务杠杆对于无优先股的股份制企业或非股份制企业，上述财务杠杆系数的计算公式可简化为DEL=息税前利润总额/(息税前利润总额-利息)=EBIT/(EBIT-I)(8-5)

由推导过程可知，上述变换公式中的EBIT,I,D和T都是基期数据，即变化之前的数据。因此，利用式(8-5)可以在基期结束之后就测算出第2年的财务杠杆系数，而不必等到第2年结束，这样能让企业提早得知第2年财务杠杆作用的程度，便于采用相应的对策。上一页下一页返回8.2财务杠杆8.2.3影响财务杠杆的因素财务杠杆具有两方面的作用，既可以较大幅度地提高每股收益，也可以较大幅度地降低每股收益。企业为了取得财务杠杆利益，就要增加负债，一旦企业息税前利润下降，不足以补偿固定利息支出，企业的每股利润就会下降得更快。这就是说，企业利用财务杠杆，可能会产生好的效果，也可能会产生坏的效果。财务杠杆放大了资产报酬变化对普通股收益的影响，财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大。只要有固定资本成本存在，财务杠杆系数总是大于1。企业应在利益和风险之间适当权衡，确定合理的财务杠杆系数。企业要调节财务杠杆，必须了解影响财务杠杆的因素。上一页下一页返回8.2财务杠杆由财务杠杆系数的变换公式

DFL=EBIT/〔(EBIT-I-D)/(1-T)〕(8-6)

可知，影响财务杠杆系数的基本因素包括息税前利润、财务利息、优先股股利和所得税税率，而影响财务利息的因素有长期资金规模、债务资金比例和债务利率，因此影响财务杠杆的主要因素包括息税前利润、长期资金规模、债务资金比例、债务利率、优先股股利以及所得税税率。相对于经营杠杆来说，企业对财务杠杆进行调节的主动性比较大。企业可以通过对各种长期资金的比例安排，尤其是债务资金的比例安排，来调节财务杠杆的程度。在企业资本结构决策中会详细讲述这个问题。上一页返回8.3总杠杆8.3.1总杠杆原理

1.总杠杆的概念总杠杆又叫联合杠杆、复合杠杆或总杠杆，是经营杠杆和财务杠杆的综合。经营杠杆反映的是由于固定经营成本的作用，息税前利润相对于营业收入的加乘效果。财务杠杆反映的是由于固定债务利息和优先股股利的作用，每股利润相对于息税前利润的加乘效果。因此，总杠杆反映的是由于固定经营成本、固定债务利息和优先股福利的存在，使得普通股每股利润的变动幅度大于营业收入变动幅度的现象。

2.总杠杆利益和风险总杠杆利益是指当企业的营业收入增加，固定经营成本、债务利息和优先股股利并不随之增长，因而每股利润将以更高的比例增长。下一页返回8.3总杠杆

总杠杆风险是指当企业的营业收人减少时，固定经营成本和债务利息与优先股股利并不随之减少，因而普通股每股利润将以更大的比例降低，企业的风险就越大。8.3.2总杠杆系数只要企业同时存在固定成本和固定财务费用等财务支出，就会存在总杠杆的作用。但不同企业，总杠杆作用程度是不完全一致的，因此，需要对总杠杆效应的程度进行计量。对总杠杆效应进行计量的最常用的指标是总杠杆系数。总杠杆系数，也称复合杠杆系数(DTL)，是指普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数，是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积。上一页下一页返回8.3总杠杆

其定义公式为总杠杆系数DTL=DOLxDFL=普通股每股收益变动率/产销量变动率

=(ΔEBIT/EBIT)/(ΔQ/Q)×(ΔEP6/EPS)/(ΔEBIT/EBIT)=(ΔEPS/EPS)/(ΔQ/Q)(8-6)

另外，当前后两年的P,V,F和I,D和T不变时，根据经营杠杆系数的变换公式和财务杠杆系数的变换公式可推导出综合杠杆系数的变换公式。

(8-7)S-C-F=EBIT上一页下一页返回8.3