港股8月全球震荡期间港股逆势上涨AI硬件进入核心圈验证期

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u美国：市场新高但流动预期转紧 57月的中东局势升级，目前依旧不够明朗 530年国债利率创2007年以来新高 5财政部的TGA在累现金，短期流动性压制 6长债的走势说明，信用有恶化的苗头 7宏观预期跟踪：CPI小幅下修但核心CPI未变，长债利率上行 10联合干预日本汇率 10关于AI方向上的一些变化 11业绩依然稳健上修 13小结 15国内：基钦周期复盘的启示 16PPI高点预期上修至Q3 16周期回顾 18港股：港股逆势上涨 22港股7月录得今年最大单月上涨 22业绩与估值跟踪 23风险溢价明显回落 25各板块业绩情况 26自由现金流选股模型 29南向资金的加减仓方向 31投资建议 32风险提示 32图表目录图霍尔木兹海峡运力（万吨） 5图曼德海峡运力（万吨） 5图加息预期 6图TGA账户余额（十亿美元） 7图宏观流动性（十亿美元） 7图美债余额结构 7图10年期美债的期限溢价 8图海外投资持有美债份额 9图美国5年期CDS 9图5年期美债实际利率 10图AI龙头资本开支增速预期 12图季度增长预期，纳斯达克100 14图季度增长预期，标普 14图标普500前瞻EPS 15图纳斯达克100前瞻EPS 15图M1同比 16图M2同比 16图社融同比 16图中长期贷款余额同比 16图工业增加值同比 17图中国综合PMI产出指数 17图出口同比 17图工业企业利润累计同比 17图PPI预期 18图PMI出厂价格 18图CRB指数同比 18图需求脉冲 19图地产脉冲 19图库存脉冲 20图外需脉冲 20图10年期国债利率 21图7月全球各主要市场表现 22图7月港股宽基/行业指数比较 22图7月港股行业指数比较 23图6月风格指数 23图7月风格指数 23图恒生指数未来12个月EPS 24图恒生科技指数未来12个月EPS 25图恒生指数的风险溢价（美国10Y国债利率） 25图港股通净买入成交额 26图7月恒生各行业业绩修正与股价（纵轴）的关系 27图7月港股通各行业业绩修正与股价（纵轴）的关系 27表美国宏观经济预期 10表AI企业资本开支预期，亿元 11表AI企业自由现金流预期，亿元 12表AI企业收入预期，亿元 12表AI企业折旧摊销预期，亿元 13表AI企业EBITmargin预期 13表标普500的盈利预测 14表分行业2026年增速预期变化 14表恒生指数业绩预期 24表恒生综合指数业绩预期 24表风险溢价、美债利率对恒生指数目标价的关系 26表7月1日以来，恒生概念指数业绩上修情况 27表7月1日以来，港股通概念指数业绩上修情况 27表分行业的2026年EPS调整幅度排名（26年7月1日至今） 28表分行业的2026年EPS调整幅度排名（26年7月1日至今） 29表自由现金流名单 30表最近1个月南向资金净买入排名 31美国：市场新高但流动预期转紧7月的中东局势升级，目前依旧不够明朗7月，中东整体局势出现实质性恶化，红海、波斯湾战线同步承压。红海局势迎来关键升级，胡塞武装针对性封锁沙特航运，袭击沙特原油油轮，受冲突影响，红海航运保险收紧、通航量腰斩，全球能源海运成本上涨。同时沙特14图霍尔木兹海峡运力（万吨） 图曼德海峡运力（万吨）730polmaret上8月31前峡复常概为1612月31前率为62，故而事态的进展仍需进一步观察。年国债利率创2007年以来新高79的概率在55左右。图3：加息预期CMEPCECPI美国联邦债务总额已接近40万亿美元大关。天量供应恰逢全球主要买家需求相对8的数据，2（NetMarketableBorrowing）为1900373903财政部的TGA在累现金，短期流动性压制20159500这导致了以“美联储总资产-TGA-RRP7TGA此外，RRP（逆回购）13000TGA图账户余额（十亿美元） 图宏观流动性（十亿美元）长债的走势说明，信用有恶化的苗头目前一些指标不能说美债已经出现了信用问题，但市场开始要求更高的财政风险补偿，这和纯粹的通胀交易已经不一样了。1、未来几年发行量只增不减。从财政赤字到利息支出，均没有任何收敛的迹象。7222027（NDAA）1.15万亿美元，较2026财年实际支出增加2524亿美元，增幅约28；在2014-2026财年美国国防预算年度增幅长期仅0-5.6俄乌冲突后2023财年军费增速仅有5.6。本次28年度增幅，远超冷战里根扩军、9・11反恐扩军阶段的年度增速。此外，医疗、社会福利、利息支出等诸多开支一直以来均难以控制。2、短债结构性过高的问题短债比例突破20已有两年未来一旦短债利率上升（比如通胀攀升20247Frost公开发言表示15–20的短债占比在债务发行实操中将该区间作为重要参考基准，但强调这只是参考区间而非硬性红线，允许阶段性突破。但这一突破，已经持续了2年，短期之内财政部很难将短债比例压回20以内。这意味着，未来利率环境的任何风吹草动，都将直接冲击财政部的付息成本，形成利率上升→利息激增→赤字扩大→更多发债→利率承压的恶性循环。图6：美债余额结构美联储3、该现象发生在俄乌冲突20265500/黄金存量的终GDPM24、（TermPremium）1030230图7：10年期美债的期限溢价旧金山联储以上是恶化的前兆，但并不代表全面恶化。后续仍需观察几个方面的影响：1、国债拍卖恶化：730，4BP2、海外需求转弱：截至3月的数据，海外持有美债占比从去年的34持续回落3个季度至33，新冠疫情后，美国债券发行量陡增，使得海外投资者持有美国国债的份额被稀释，而目前的情况是美债发行量没有突如其来的增加，但该比例持续下行，若这种情况下都在以每个季度0.3-0.5的速度下行，则1年之后则逼近历史最低水平，也是风险提升的信号。图8：海外投资持有美债份额3、CDS536BP50BPCDSCDS图9：美国5年期CDSgurufocus4、5、长期通胀预期失锚。5（10）美债实际利率为例，这个时间跨度突破了短期通胀的影响（例如油价的上涨），如果其突破上限，则说明市场传递的信息就不再只是美国发债太多，而是开始相信财政压力最终会通过更高通胀或美元购买力下降来消化。当然，这也不是信用风险的领先指标，而是信用风险开2.22.6。图10：5年期美债实际利率债务问题本身是个复杂且庞大的系统，我们此时做一梳理和预跟踪，便于在未来风险到来时有个系统的认识。宏观预期跟踪：CPI小幅下修但核心CPI未变，长债利率上行与一个月前相比，美国宏观经济预期有如下变化：1、CPI预期，Q3/Q4的CPI小幅下修0.1，但核心CPI没有变化；2、继续小幅上修长债利率。年底10年期美债收益率被上调至4.43，一个月前该数字为4.37。表1：美国宏观经济预期7月31日Q126Q226Q326Q426Q127Q227Q327Q427实际GDP（同比）2.02.2实际GDP（经季调季环比折年）2.02.0CPI3.43.0PCE价指3.53.0核心PCE2.42.4非农业就业人数（千）73111686761686764失业率预期4.34.2央行利率（）3.753.753.773.773.723.623.563.52年期债券（）53.983.893.813.753.7110年期债券（）4.324.474.464.434.44.354.324.326月30日Q126Q226Q326Q426Q127Q227Q327Q427实际GDP（同比）2.02.12.02.12.2实际GDP（经季调季环比折年）2.02.0CPI2.32.2PCE价指3.53.0核心PCE2.42.3非农业就业人数（千）73135686263656264失业率预期4.24.2央行利率（）3.753.753.763.743.683.573.523.472年期债券（）3.83.983.953.853.773.723.673.6410年期债券（）4.324.464.414.374.334.334.274.27彭博联合干预日本汇率美国核心诉求在于稳定美债市场，日本是美债最大海外持有方，日长债目前缺乏流动性支撑，日元持续走弱会倒逼日本抛售美债换取美元护盘，进一步推升美债收益率与期限溢价，加剧美国财政付息压力。美方以卖出欧元、买入日元的方式温和干预，避免直接做空美元损伤美元信用，又完成对日元空头的威慑。此次协调干预具备极强信号意义，标志大国开始警惕无序汇率波动的连锁风险。但干预存在短板：日元贬值根源是美日货币政策错位、日美利差倒挂。美联储降息节奏缓慢，日本受制于超高债务规模不敢大幅加息，利差套利空间长期存在，仅靠外汇储备投放很难扭转贬值趋势。站在全球视角，短期日元贬值节奏放缓，美债被集中抛售的压力得到缓解；中长期来看，日本老龄化、内需疲软等结构性问题，日元缺乏长期走强根基，汇率走势依旧由两国货币政策周期决定，干预仅能起到减震缓冲作用，难以改写基本面趋势。关于AI方向上的一些变化1、资本开支虽然还在上修，但市场更加挑剔我们本次将苹果公司剔除，因为它并非属于AI资本开支的主力。二季报之后，资本开支被继续上修，下表取自分析师预期带有一点滞后性。其中1950-205022001750（调整口径，并未放缓），meta1300-1450表2：AI企业资本开支预期，亿元2022年2023年2024年2025年2026年2027年 2028年26年CAPEX环比亚马逊60950781613152193253729398.3谷歌3123245229142005297337927.1微软2503565558341626204423264.9脸书3122723736971387202729361.7甲骨文67691073557619689910.0特斯拉729212390255227225(2.1)合计1623162024964205822710776132095.0YOY(0.2)54.168.595.631.022.6Factset （）从增速上观察，二季报之后明显呈现了加速。图11：AI龙头资本开支增速预期Factset2、恶化的自由现金流二季报之后，Hyperscaler（除微软）2026AI一个月前的变化亚马逊-77388一个月前的变化亚马逊-77388376106-287-29N/A(216.1)谷歌608700731732-29-213N/A(115.4)微软6006466807684544026843.1脸书181434528442-68-434N/A(952.9)甲骨文10310096-132-386-485-473(200.0)特斯拉82413562-106-1520(221.0)合计1496230824451978-423-774N/A328.4YOY54.35.9-19.1-121.4-283.2N/AFactset2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 2027年 2028年26年FCF环比 3、2027年折旧摊销的压力开始增加财报后，企业的收入预期还在上修，但目前市场预期2027年企业的收入增速约为18.1。一个月前的变化亚马逊51405748一个月前的变化亚马逊51405748638071698277942799710.4谷歌28283074350040284958603868881.8微软20412276261830553587425851071.2脸书11661349164520102538304136670.4甲骨文46151654961076710721582(0.0)特斯拉8149689779481066118715775.2合计124501393115669178202119325023287921.1YOY11.912.513.718.918.115.1Factset2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 2027年 2028年 26年SALES环比 但2027年折旧摊销增速却高达40.7这说明如果收入不能够大幅上修，2027年的盈利压力将会明显加大。一个月前的变化亚马逊414484一个月前的变化亚马逊4144845286608551123N/A0.7谷歌159138153217316490N/A(2.3)微软142173266422488656767(2.1)脸书87112155186285440640(2.7)甲骨文24293353114193N/A0.0特斯拉384754626890148(5.1)合计8649831190159921262991N/A(1.1)YOY13.821.034.432.940.7N/A2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 2027年 2028年26年折旧环比 Factset4、EBITmargin提升空间有限此外，按照目前的EBITmargin2026EBITmargin都达到了相对高的水平，亚马逊水平较低，其云业务的增速快，还能够拉动整个EBITmarginEBITmarginvs1个月前亚马逊2.46.4vs1个月前亚马逊2.46.410.811.00.6谷歌26.527.432.132.034.335.330.7(0.5)微软40.644.145.046.746.7脸书24.834.742.241.434.433.332.3(1.4)甲骨文43.342.344.242.942.038.837.3(4.9)特斯拉7.7(1.9)2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 2027年 2028年 26年收入 Factset业绩依然稳健上修标普业绩继续上修在年初的时候标普同比增速仅为13上月底增速为27.6，本月为31.1。表7：标普500的盈利预测20222023202420252026E2027E收入1,7111,7841,8641,9472,1882,368YOY12.48.2净利润224222239269352402YOY(0.8)7.912.331.114.3净资产9811,0621,1511,2521,4811,712ROE22.820.920.821.523.823.5分红687175788186分红比例30.232.021.3彭博季度呈现上，如下：图季度增长预期，纳斯达克100 图季度增长预期，标普Factset Factset分行业预期来看，1个月以来上修幅度较高的是通信服务（谷歌在一级行业分类中属于通信服务）、可选消费（亚马逊），以及能源。表8：分行业2026年增速预期变化一级行业2026/22026/32026/42026/52026/62026/7当前一个月变化信息技术31.536.040.553.52.1通讯服务15.215.516.039.023.0可选消费13.313.914.030.116.1金融7.43.6医疗保健3.3-1.9日常消费5.86.06.06.10.1能源0.62.826.156.469.670.077.67.6工业9.08.08.17.8-0.3公用事业11.612.012.318.119.019.319.50.2材料22.826.228.737.138.538.436.9-1.5房地产4.06.0Factset前瞻12个月EPS走势如下。图14：标普500前瞻EPSFactset图15：纳斯达克100前瞻EPSFactset小结789109此外，39Q2AI结合资金面，美股新高后可能表现为震荡行情。下一次催化剂可能是加息的靴子落地或者伊朗局势出现令人信服的转折点。国内：基钦周期复盘的启示PPI高点预期上修至Q37月，M1、M2均有所回落。图同比 图同比图社融同比 图中长期贷款余额同比2026年7月中国制造业PMI回落至49.2较上月下降1.1重新进入收缩区间，非制造业商务活动指数也同步降至49.0。此次回落是短期扰动与内生需求偏弱叠加的结果，但经济向新向优的结构性特征依然稳固。回落的主要原因首先是极端天气的短期冲击，7接阻碍了企业生产交付与港口物流，导致建筑业PMI大幅回落至47.0，沿海消费品制造业也明显承压。其次是季节性因素与高基数效应，7季，叠加6月PMI回升至50.3形成的高对比基数，使得环比数据在统计上更显疲弱。此外市场需求走弱，新订单指数大幅下降2.7个百分点至48.5，降幅远超生产端，反映出国内消费与投资需求不足，企业采购意愿随之减弱。此外，大宗商品价格波动与地缘政治引发的油价震荡，也抑制了企业的备货积极性。尽管整体景气度回落，但经济分化态势延续，新动能展现出强劲韧性。高技术制造业PMI高达53.3装备制造业为51.4通用设备计算机通信电子等行业产需两旺，持续发挥支撑引领作用。服务业中，暑期消费带动航空运输、住宿、文体娱乐等行业景气度明显回升。与此同时，市场预期保持稳定，制造业生产经营活动预期指数维持在54.1的高位综合来看月PMI回落更多是阶段性结构性现象，随着天气扰动消退及逆周期调节政策逐步显效，后续经济有望迎来边际改善。图工业增加值同比 图中国综合PMI产出指数月我国出口同比增长27.0，增速较5月显著提升，创2021年10月以来新高。AI图出口同比 图工业企业利润累计同比CRBPPIPPIPPI其他电子设备制造业在营收中的权重已占到13.6，由于存储、高端智驾芯片PPI图24：PPI预期图出厂价格 图指数同比周期回顾我们以PMI、PMI新订单与工业增加值作为需求脉冲（去趋势、极值处理）。本轮基钦周期的需求脉冲向上弹性不强，例如，在较强的基钦周期中，PMI可达52以上，过去2年PMI最高点在50.5左右。将地产的销量、开工、投资、施工合成地产脉冲。可以看出，地产脉冲在本轮短周期上行的时间中处于水下，始终没有转正，这一定程度上拖累了需求的表现。图28：地产脉冲PMIPMIPMI把中国出口、韩国出口、全球PMI、美国PMI合成外需脉冲。它的走势强劲，即便固有的周期惯性已然下行，但出口脉冲强势而上，这说明以半导体、光模块为代表的更大的AI投资周期对短周期有延长，也有强化。图30：外需脉冲最后是宽松的流动性。与历史最大的不同莫过于10年期国债的走势。本轮在周期上行的时间里，国债利率并没有像过往那样向上，反而与周期方向相反，这为市场提供了良好的货币环境。图31：10年期国债利率总结而言，从9.24以来的市场驱动，可解释为两种力量：AI另一种力量来自于货币政策。宽松货币政策带来了良好的金融条件环境，为市场9.241.36月份的3万亿元，以此可见一斑。730AI港股：港股逆势上涨港股7月录得今年最大单月上涨恒生指数7月大幅反弹13.1，恒生反弹8.0，恒生港股通反弹11，录得今年7AIKIMIK3、DEEPSEEKV4Flash3.83.0图32：7月全球各主要市场表现月，互联网、银行、国企指数都有大幅的反弹，涨幅较低的汽车、恒生科技、创新药也有7以上的幅度。图33：7月港股宽基/行业指数比较反弹幅度最大的行业是商贸零售、消费者服务、有色金属、轻工制造等，涨幅跌幅最大的主要是电子和电力设备新能源。这是高低切的表现，同时值得注意的是，红利方向的反弹几乎是瞬间完成的（6月大跌、7）6图34：7月港股行业指数比较7月的风格指数中，大盘股的反弹幅度最大，而小盘股收益率还是负值，这说明风险偏好依然很低。图月风格指数 图月风格指数业绩与估值跟踪港股的业绩预期略微上修。中生数2026的入速有11.润速期为2.9个月2.6；恒生综指收入增速7.8，利润增速为5.2（上个月5.1）。表9：恒生指数业绩预期20222023202420252026预测2027预测收入 13,75913,68614,46215,66417,39218,618YOY(0.5)5.78.311.07.1利润 1,8871,9712,1052,1552,2182,482YOY2.911.9股息 666692767771750835净资产 17,59716,97618,18118,62720,74322,106ROE 10.711.611.611.610.711.2分红比例 35.335.136.435.833.833.6彭博表10：恒生综合指数业绩预期20222023202420252026预测2027预测收入 2,7202,4822,5592,6102,8143,010YOY(8.8)3.12.07.87.0利润 273246293301316361YOY(9.9)19.0股息 99102114109107120净资产 2,8332,6202,8002,8413,2923,329ROE 9.79.410.510.69.610.8分红比例 36.341.238.936.333.933.4彭博恒生指数的前瞻业绩微幅上修，7月继续创新高。图37：恒生指数未来12个月EPSFactset恒生科技指数在5月份迎来了业绩的企稳后，目前继续在小幅度缓慢改善。67图38：恒生科技指数未来12个月EPSFactset风险溢价明显回落图39：恒生指数的风险溢价（美国10Y国债利率）FactsetQ223000-260005-6之间运行同时美债利率在4.3-4.5运行指数在Q2的表现与我们的判断相当。7月份的反弹幅度较大，我们再回顾一下目前风险溢价的水平。显著的变量是10年期美债利率创了新高目前完成了对4.5的突破在Q3我们预期美债利率运行在4.5-4.75的区间中，这对于指数上行是有压力的。风险溢价在7月底回落至了4.5的水平，这使得指数的性价比降低。究其根本，是因为指数今年增收不增利，收入预期11，利润预期仅为2.9，业绩对股价的拉动有限，上涨主要是靠估值扩张。 收益风险溢价6.006.25风险溢价6.006.256.506.757.007.257.503.8252082458123984234162287422356218624.024704241012352722980224582195921481美债 4.2率 4.424219237532364023196230872266422560221562205721670215752120521114207594.6233052276822255217652129620847204164.8228742235621862213882093520501200845.022458219592148121024205862016619763Factset257797图40：港股通净买入成交额各板块业绩情况恒指在7月业绩（2026年）上修幅度为1。其中上修的行业有恒生金融2.3恒生香港35为2.1恒生高股息1.3恒生1.0；下修是恒生汽车-5.3，恒生科技-0.7（区别于加权，此处统计为整体法），恒生互联网-0.7（整体法）。表12：7月1日以来，恒生概念指数业绩上修情况代码 指数 2026EPS2027EPS 上修家数 样本 上修比例期间涨跌幅调整幅度调整幅度HSI.HI恒生指数1.00.2469349.513.3HSTECH.HI恒生科技-0.7-0.7153050.010.3HSCGSI.HI恒生消费-1.3-1.4195137.39.4HSF.HI恒生金融2.31.91010100.010.3HSHCI.HI恒生医疗保健1.01.1318038.812.0HSIII.HI恒生互联网-0.7-1.1123040.019.3HSIDI.HI恒生创新药-1.0-2.2164040.09.9HSHDYI.HI恒生高股息1.30.9285056.09.3HSAMI.HI恒生汽车-5.3-4.3102934.510.1HSHK35.HI恒生香港352.11.0203557.110.5HSSCMIT恒生原材料及工业-0.2-2.4398645.36.3出口链（国信定制）2.42.4347744.2Factset港股通中月613家样本上修家数为259家上修比例42.3港股通非银上修幅度最大，高达6.8。表13：7月1日以来，港股通概念指数业绩上修情况代码指数2026EPS调整幅度2027EPS调整幅度上修家数样本上修比例H50069.CSI全部港股通1.20.425961342.3931250.CSI港股通创新药4.12.8194245.2931722.CSI港股通央企红利0.7-1.1274955.1931637.CSI港股通互联网-0.4-0.9173056.7931573.CSI港股通科技-0.8-0.7225044.0931454.CSI港股通消费-1.2-1.4215042.0931239.CSI港股通汽车-2.6-1.9175034.0931024.CSI港股通非银6.83.7263574.3930966.CSI港股通金融C2.62.1456272.6930965.CSI港股通医药C2.52.0255050.0930839.CSI港股通高息精选0.8-1.7103033.3987003.CNI港股通500.90.4295058.0930962.CSI港股通工业C1.10.14710943.1930967.CSI港股通信息C2.02.9306149.2Factset7月的港股的股价表现与业绩不相关，超跌反弹是主要矛盾。图月恒生各行业业绩修正与股价（纵轴）的关系 图月港股通各行业业绩修正与股价（纵轴）的关系Factset Factset分行业的业绩调整排名如下：表14：分行业的2026年EPS调整幅度排名（26年7月1日至今）排名 恒生指数 修幅

恒生科技 修幅

恒生互联网 修正幅度

恒生消费 修幅

恒生医疗修正幅度

恒生创新药修正幅度1 东方海外国际22.7 商汤-W 11.5 金山软件17.5 蓝月亮集团761.9 英矽智能1633.4 英矽智能1633.42药明康德18.7美团-W7.6万国数据-SW14.3珍酒李渡7.2讯飞医疗科技160.1康诺亚-B76.73长实集团13.6地平线机器人-W4.3商汤-W11.5鸣鸣很忙5.8康诺亚-B76.7科伦博泰生物17.44中国人寿13.2联想集团2.9金蝶国际8.5TCL电子5.5药明康德18.7中国生物制药7.55长和11.5中芯国际2.5美团-W7.6乐舒适3.7科伦博泰生物17.4四环医药6.26美团-W7.6华虹宏力2.3地平线机器人4.3名创优品2.5H&H国际控股17.2云顶新耀5.47中国生物制药7.5零跑汽车1.8东方甄选1.5创科实业2.3时代天使8.7百济神州5.28百济神州5.2MINIMAX-W1.6云知声0.6颐海国际1.6中国生物制药7.5海西新药5.19友邦保险3.4同程旅行1.2滴普科技0.6同程旅行1.2微创医疗6.9银诺医药-B3.910港铁公司3.4京东健康0.5哔哩哔哩-W0.3波司登1.0四环医药6.2荣昌生物3.211中国移动3.0美的集团0.4腾讯控股0.0百胜中国1.0云顶新耀5.4康哲药业3.212联想集团2.9哔哩哔哩-W0.3禾赛-W0.0农夫山泉0.9上海医药5.2石药集团2.813石药集团2.8阿里健康0.2网易0.0华润啤酒0.8百济神州5.2丽珠医药2.614中芯国际2.5腾讯控股0.0快手-W-0.1统一企业中国0.6海西新药5.1翰森制药1.815中银香港2.4腾讯音乐-SW0.0美图公司-0.2六福集团0.5银诺医药-B3.9先声药业1.616创科实业2.3网易0.0优必选-0.2美的集团0.4康臣药业3.8复星医药0.017中国神华2.2快手-W-0.1阿里巴巴-W-0.2青岛啤酒股份0.4微创机器人-B3.3石四药集团0.018中国平安2.2阿里巴巴-W-0.2新意网集团-0.9安踏体育0.3荣昌生物3.2乐普生物0.019洛阳钼业1.9海尔智家-0.3小马智行-W-0.9蒙牛乳业0.2康哲药业3.2绿叶制药0.020香港交易所1.9比亚迪股份-0.4京东集团-SW-1.1奥克斯电气0.0石药集团2.8同源康医药-B0.021翰森制药1.8舜宇光学科技-0.8中国软件国际-1.6敏华控股-0.1丽珠医药2.6派格生物医药-B0.022中国银行1.6京东集团-SW-1.1心动公司-2.2海尔智家-0.3爱康医疗2.6轩竹生物-B0.023中国海洋石油1.4智谱-2.2比亚迪电子-5.3周大福-0.3翰森制药1.8药捷安康-B0.024建设银行1.3携程集团-S-2.5金山云-7.4毛戈平-0.4先声药业1.6博安生物0.025汇丰控股1.3比亚迪电子-5.3小米集团-W-8.5巨子生物-0.6康耐特光学1.5恒瑞医药-0.226中通快递-W1.2小米集团-W-8.5百度集团-SW-9.3康师傅控股-1.0环球医疗0.6和黄医药-0.327中国联通1.1百度集团-SW-9.3越疆-17.0古茗-1.1长风药业0.6科济药业-B-0.628工商银行1.0蔚来-SW-11.4速腾聚创-29.1中国飞鹤-1.7京东健康0.5再鼎医药-2.529农夫山泉0.9小鹏集团-W-32.9明略科技-W-67.3百威亚太-2.1固生堂0.3亚盛医药-3.330华润啤酒0.8理想汽车-W-100.9极智嘉-W-117.6蜜雪集团-2.5阿里健康0.2远大医药-5.6Factset表15：分行业的2026年EPS调整幅度排名（26年7月1日至今）排名 恒生金融 幅度 恒生高股息 幅度 恒生汽车 幅度 恒生香港35幅度恒生原材料及工业幅度 出口幅度1中国人寿13.2东方海外国际22.7黑芝麻智能16.3东方海外国际22.7理文造纸23.0英矽智能16332友邦保险3.4希慎兴业22.3博泰车联13.6国泰航空19.9东方海外国际22.7卧安机器人129.23中银香港2.4国泰航空19.9商汤-W11.5海丰国际18.3海丰国际18.3康诺亚-B76.74中国平安2.2海丰国际18.3佑驾创新6.4长实集团13.6建滔积层板17.3东方海外国际22.75香港交易所1.9中远海控8.1英诺赛科5.2长和11.5中国有色矿业14.5药明康德18.76中国银行1.6光大环境6.9地平线机器人4.3ASMPT10.0赣锋锂业12.1联想控股18.67建设银行1.3华能国际电力5.4高伟电子2.4太古股份公司7.1中远海控8.1海丰国际18.38汇丰控股1.3中国移动3.0零跑汽车1.8友邦保险3.4顺丰同城7.6科伦博泰生物17.49工商银行1.0中银香港2.4图达通1.4港铁公司3.4太平洋航运7.0泉峰控股16.510招商银行0.4中国神华2.2吉利汽车0.8太古地产3.1东岳集团5.8长实集团13.611中国平安2.2丘钛科技0.0渣打集团3.0中国通号5.6长和11.512中远海运港口1.9富智康集团0.0五矿资源2.7中国重汽4.5ASMPT10.013万物云1.9五一视界0.0中银香港2.4中国外运4.3广合科技8.214中信银行1.8比亚迪股份-0.4创科实业2.3中国中车4.1澜起科技5.415交通银行1.6鸿腾精密-0.5香港交易所1.9海螺创业4.0百济神州5.216农业银行1.5舜宇光学科技-0.8汇丰控股1.3中国黄金国际3.0中国外运4.317深圳国际1.4赛力斯-1.3九龙仓置业0.8五矿资源2.7渣打集团3.018建设银行1.3敏实集团-1.5恒基地产0.8中集集团2.6联想集团2.919远东宏信1.2希迪智驾-1.5新鸿基地产0.5南山铝业国际2.6百奥赛图-B2.720嘉里建设1.2耐世特-2.1领展房产基金0.1江西铜业股份2.5特海国际2.321波司登1.0德昌电机控股-2.2电讯盈科0.0高伟电子2.4创科实业2.322工商银行1.0福耀玻璃-2.8香港中华煤气-0.3瑞浦兰钧2.3中远海运港口1.923招商局港口0.6比亚迪电子-5.3信和置业-0.3洛阳钼业1.9康耐特光学1.524统一企业中国0.6长城汽车-14.2百威亚太-2.1中远海运港口1.9汇丰控股1.325中信股份0.4速腾聚创-29.1长江基建集团-2.5时代电气1.4潍柴动力0.926领展房产基金0.1华晨中国-29.9中电控股-2.6深圳国际1.4康龙化成0.627中国石油股份0.0小鹏集团-W-32.9思摩尔国际-2.9中化化肥1.2安德利果汁0.628伟易达0.0理想汽车-W-100药明生物-3.2中通快递-W1.2均胜电子0.529电讯盈科0.0广汽集团-110银河娱乐-3.6京东工业1.1KLN0.330建滔集团0.0万洲国际-4.3潍柴动力0.9中国船舶租赁0.2Factset自由现金流选股模型307.94（等权），8.96（市值加权），我们每月更新该名单。表16：自由现金流名单Wind代码证券名称GICS行业市值，亿港币2025利润亿港币2026利润亿港币25PE26PEPB股息率0175.HK吉利汽车可选消费2108192.1246.311.08.62.02.60285.HK长城汽车可选消费135968.7135.119.80297.HK赛力斯可选消费116067.688.32.00506.HK零跑汽车可选消费5756.136.893.90570.HK比亚迪电子信息技术55539.839.713.914.01.50.70696.HK三生制药医疗保健43796.331.24.514.01.51.50811.HK海信家电可选消费39836.238.511.00819.HK李宁可选消费38433.334.711.511.01.34.30934.HK辽港股份工业354NANANANA0.44.60990.HK中国民航信息网络信息技术24826.50.93.81114.HK新华文轩可选消费15517.80.77.21316.HK海普瑞医疗保健1494.08.237.71530.HK赤子城科技信息技术12010.613.60.01585.HK耐世特可选消费1128.011.114.01691.HK华晨中国可选消费10122.50.439.91773.HK途虎-W可选消费916.01.80.01858.HK中国食品日常消费949.81.25.31896.HK中石化冠德能源9010.3NA8.8NA0.56.92192.HK中化化肥材料9014.30.75.42331.HK滔搏可选消费7414.60.826.02333.HK至源控股材料81NANANANA1.10.02510.HK昊海生物科技医疗保健772.84.427.02880.HK中国中药医疗保健74-3.97.9-0.03613.HK同仁堂国药医疗保健564.05.06.03888.HK天能动力工业5716.30.37.26826.HK春立医疗医疗保健583.13.918.714.91.04.49690.HK猫眼娱乐可选消费536.45.08.39863.HKJS环球生活可选消费51-1.95.1-26.710.01.20.09927.HK天立国际控股可选消费9989.HK趣致集团可选消费233.3NA7.1NA1.00.0Factset南向资金的加减仓方向7月，南向资金净买入情况如下：表17：最近1个月南向资金净买入排名净买入（亿元）净买入（亿元）12513.HK智谱222.90981.HK中芯国际净买入（亿元）净买入（亿元）12513.HK智谱222.90981.HK中芯国际-98.329988.HK阿里巴巴-W112.91888.HK建滔积层板-91.939999.HK网易104.56869.HK长飞光纤光缆-65.449903.HK天数智芯56.50386.HK中国石油化工股份-39.753986.HK兆易创新42.61810.HK小米集团-W-35.161378.HK中国宏桥41.90148.HK建滔集团-29.170700.HK腾讯控股39.73690.HK美团-W-27.381024.HK快手-W33