业绩承诺对商誉及其价值相关性的影响：基于资本市场并购案例的深度剖析

业绩承诺对商誉及其价值相关性的影响：基于资本市场并购案例的深度剖析一、引言1.1研究背景在当今经济全球化的大背景下，企业间的并购活动愈发活跃，成为企业实现战略扩张、优化资源配置、提升竞争力的重要手段。然而，在这一轮并购重组浪潮中，我国资本市场的并购交易呈现出显著的“三高”特征，即高业绩承诺、高估值和高商誉。高业绩承诺在并购交易中屡见不鲜。为了吸引并购方，目标企业往往作出较高的业绩承诺，这在一定程度上反映了并购方对目标企业未来发展的期望与信任。从数据来看，2013-2017年，涉及并购标的业绩承诺的上市公司数量不断增加，分别有138家、237家、548家、843家和798家，承诺期通常为三年。然而，市场环境复杂多变，经营条件也存在诸多不确定性，这些高业绩承诺往往难以实现。随着时间推移，未完成业绩承诺的并购标的数量也在逐年攀升，分别有28家、47家、86家、166家和255家。高业绩承诺与高估值紧密相连。当目标企业作出高业绩承诺时，并购方基于对未来收益的预期，往往愿意给予目标企业较高的估值。这种高估值使得并购交易的溢价率不断提高，进而催生了高额商誉。商誉作为企业合并中支付的对价超过被购买方可辨认净资产公允价值份额的部分，其金额的大小直接受到并购估值和溢价率的影响。相关资料显示，2013-2017年，沪深两市重大资产并购重组事件中年平均评估增值率持续升高，并购标的评估增值超过10倍的项目有163个，超过20倍的达64个，甚至有5个项目评估增值超过100倍，主要集中在游戏、影视、金融等非实体经济领域。截至2017年末，3467家A股上市公司中，有1940家存在商誉，占比达56%，商誉规模合计超过1.3万亿元，占净资产的比重为5.73%，其中360家公司商誉占净资产比重超过30%，119家公司占比超过50%，16家公司占比超过100%。业绩承诺、商誉及价值相关性三者之间存在着复杂而紧密的关联。业绩承诺本是为了抑制商誉高估泡沫，提高并购协同效应，但由于其信息披露的不完整和可操纵性，实际情况中却成为了高额商誉的助推器。高业绩承诺导致高估值，高估值引发高溢价率，最终产生高额商誉。而巨额商誉一旦计提减值，将对企业业绩产生巨大冲击，甚至可能使企业由盈转亏。商誉会计因其自身的复杂性和争议性，仍在不断完善和发展中，使得商誉的价值相关性备受关注。财务报表上列示的商誉账面数额是否真实反映了其价值，商誉能否为企业带来预期的超额收益，这些问题都亟待深入研究。在此背景下，随着商誉准则改革的紧迫性日益凸显，实务中业绩承诺的实施情况也变得越来越复杂，研究业绩承诺对商誉及其价值相关性的影响具有重要的现实意义，能够为企业并购决策、投资者投资决策以及监管部门政策制定提供有力的参考依据。1.2研究目的与意义本研究旨在深入揭示业绩承诺对商誉及其价值相关性的影响机制和具体表现，通过理论分析与实证检验，明确业绩承诺在商誉确认和计量过程中所扮演的角色，以及其如何作用于商誉与企业价值之间的关联，为企业、投资者和监管机构等相关主体提供有价值的决策参考。从理论意义来看，目前关于业绩承诺、商誉及价值相关性的研究虽已取得一定成果，但三者之间的内在联系尚未得到全面、深入的剖析。本研究通过构建系统的理论分析框架，有助于丰富和完善企业并购、商誉会计以及财务报表分析等领域的理论体系，为后续相关研究提供更为坚实的理论基础，拓展学术研究的深度与广度。在实践意义方面，对于企业而言，清晰认识业绩承诺与商誉及其价值相关性的关系，能够帮助企业在并购决策过程中更加科学、合理地评估目标企业的价值和潜在风险，避免因盲目追求高业绩承诺而导致的高额商誉及后续减值风险，优化企业的资源配置，提升并购绩效。对于投资者来说，准确理解业绩承诺对商誉价值相关性的影响，有助于其更准确地解读企业财务报表信息，评估企业真实价值和投资风险，做出更为明智的投资决策，保护自身的投资利益。从监管机构角度出发，研究结果可为其制定和完善相关政策法规提供实证依据，加强对并购市场的有效监管，规范企业的并购行为和业绩承诺披露，维护市场秩序，促进资本市场的健康稳定发展。1.3研究方法与创新点本研究综合运用多种研究方法，以确保研究的科学性和全面性。首先，采用文献研究法，系统梳理国内外关于业绩承诺、商誉及其价值相关性的相关文献资料，了解已有研究成果和不足，为后续研究提供理论支持和研究思路。其次，运用实证分析方法，选取合适的研究样本和变量，构建实证模型，对业绩承诺对商誉及其价值相关性的影响进行量化分析和假设检验，以验证理论假设，得出具有说服力的研究结论。此外，还结合案例研究法，选取典型的企业并购案例，深入剖析业绩承诺在实际并购交易中的具体实施情况，以及其对商誉确认、计量和价值相关性产生的影响，将实证研究结果与实际案例相结合，增强研究的现实指导意义。在研究创新点方面，一是在样本选取上，突破以往研究的局限性，选取了更具代表性和时效性的样本数据，涵盖了不同行业、不同规模的企业并购案例，使研究结果更具普遍性和可靠性。二是从研究角度来看，本研究不仅仅关注业绩承诺对商誉金额的影响，更深入探讨了业绩承诺对商誉价值相关性的作用机制，从多个维度分析三者之间的关系，为该领域的研究提供了新的视角和思路。二、文献综述2.1业绩承诺相关研究业绩承诺作为企业并购交易中的重要环节，受到了学术界的广泛关注。在概念方面，业绩承诺是指在企业并购、投资等交易中，被收购方或标的公司股东向收购方作出的关于未来一定期限内目标公司经营业绩的承诺，通常以净利润、营业收入等具体财务指标呈现（和讯网）。从动机角度分析，诸多学者进行了深入探讨。一部分学者认为，业绩承诺的存在是为了缓解并购交易中的信息不对称问题。被收购方通过作出业绩承诺，向收购方传递自身对公司未来发展的信心，增加收购方对交易的信任，从而提高交易成功的可能性（和讯网）。同时，业绩承诺也是一种激励和约束机制，促使被收购方管理层更加努力经营公司，提升业绩水平。例如，当企业做出公开的业绩承诺后，内部员工会感受到压力和动力，进而更加努力工作以实现承诺目标（和讯网）。然而，也有研究指出，部分企业作出高业绩承诺可能是出于自身利益的考量，如为了获取更高的并购对价，在承诺时过度乐观估计未来业绩，忽视了潜在的风险和不确定性。关于影响因素，企业自身的经营状况、行业竞争环境以及市场发展趋势等都对业绩承诺的制定有着显著影响。经营状况良好、在行业中具有竞争优势的企业，往往更有信心作出较高的业绩承诺；而处于竞争激烈、市场波动较大行业的企业，在制定业绩承诺时则会更加谨慎。此外，并购双方的谈判能力和地位也会左右业绩承诺的具体内容，强势的一方在业绩承诺的设定上可能更具话语权。在经济后果方面，业绩承诺对企业有着多方面的影响。从积极的角度看，业绩承诺能够增强交易的可信度和吸引力，降低投资方或合作方的风险，增加他们对企业的信任，从而更愿意投入资金或资源（和讯网）。同时，它还可以提升企业的市场形象和声誉，一个敢于做出业绩承诺的企业，往往被认为具有明确的发展规划和强大的执行力，有助于吸引更多的投资者和合作伙伴（和讯网）。但从消极方面而言，如果企业无法实现承诺的业绩，可能面临赔偿、法律纠纷等问题，对企业的财务状况和声誉造成不利影响（和讯网）。为了实现业绩承诺，企业还可能采取一些短视行为，如过度压缩成本、忽视长期发展战略等，这对企业的可持续发展是不利的（和讯网）。2.2商誉相关研究商誉的研究同样是学术领域的重点内容。在定义上，商誉是指企业在正常经营过程中所形成的、具有潜在经济价值的非物质资产，是企业拥有或控制的能为企业带来超额经济利益却无法具体辨认的一种无形资源（人人文库）。按照来源不同，分为自创商誉和外购商誉，我国企业会计报表中看到的商誉资产主要是由企业合并而产生的（人人文库）。在确认环节，根据我国企业会计准则规定，只有外购的商誉才能作为无形资产进行核算和管理，购买方对合并成本大于合并中取得的被购买方可辨认净资产公允价值份额的差额，应当确认为商誉（人人文库）。对于商誉的计量，主要有直接法和间接法。直接计量法是按照被并购企业总体资产的公允价值，与其各单项可辨认资产的公允价值之和的差额来确定合并商誉；间接计量法是将企业渴望得到的超额利润资本化，并按社会平均资本成本将其折算成现值（人人文库）。在后续计量中，商誉不再进行摊销，而是每年进行减值测试，以确保其账面价值与实际价值相符（正保会计网校）。一旦商誉发生减值，将直接影响企业的财务状况和市场表现，减少企业的净利润（正保会计网校）。商誉减值的形成机制较为复杂，包括市场环境变化、企业经营状况恶化、信息不对称等因素（基于高业绩承诺的并购商誉减值问题研究）。其中，市场环境变化如行业竞争加剧、市场需求减少、政策法规调整等，都可能导致企业的商誉价值受损；企业经营状况恶化，业绩不如预期，也会使得商誉面临减值风险；信息不对称则可能使企业在并购时对目标企业估值过高，形成高额商誉，后续因发现实际情况与预期不符而发生减值。从经济后果来看，商誉作为企业的一项重要无形资产，其价值的高低在一定程度上反映了企业的综合实力和市场竞争力。拥有较高商誉的企业，往往在品牌形象、客户关系、技术秘密等方面具有优势，能够吸引更多的客户、合作伙伴和投资者，从而在市场竞争中占据有利地位（附有业绩承诺的企业商誉减值动因及经济后果研究）。然而，巨额商誉也存在极大的风险，一旦计提减值，将对企业业绩产生巨大影响，可能导致企业利润减少、资产总额降低、资产质量下降，甚至引发投资者的担忧和恐慌，导致企业市值下降，对企业的财务健康和市值管理构成重大挑战（基于高业绩承诺的并购商誉减值问题研究）。2.3业绩承诺对商誉影响的研究不少学者对业绩承诺如何影响商誉进行了探究。大量研究发现，业绩承诺与商誉之间存在着紧密的联系。在并购交易中，高业绩承诺往往是导致高额商誉的重要因素之一。当被收购方作出高业绩承诺时，收购方基于对未来收益的预期，通常会给予目标企业较高的估值，从而使得并购交易的溢价率提高，最终产生高额商誉（业绩承诺对商誉及其价值相关性影响的实证研究）。进一步的研究表明，业绩承诺不仅影响商誉的初始确认金额，还对商誉的后续计量和减值有着重要影响。如果目标企业未能实现业绩承诺，意味着其未来盈利能力、市场份额等方面的预期无法达成，这将导致市场对公司价值的重新评估，使得商誉价值下降，进而引发商誉减值（附有业绩承诺的企业商誉减值动因及经济后果研究）。有学者通过实证研究发现，高业绩承诺增加了商誉减值的风险，企业在并购过程中应审慎评估目标企业的业绩承诺，以降低商誉减值风险（基于高业绩承诺的并购商誉减值问题研究）。此外，业绩承诺的期限、承诺业绩的可实现性等因素也会对商誉的后续变动产生不同程度的作用。较长的业绩承诺期限可能增加业绩实现的不确定性，从而加大商誉减值的可能性；而承诺业绩若严重脱离实际，那么在后续期间无法实现时，商誉减值的幅度可能会更大。2.4业绩承诺对商誉价值相关性影响的研究在业绩承诺对商誉价值相关性影响的研究领域，目前已有一定的研究成果，但仍存在一些不足。部分研究表明，企业财务报表上确认的商誉具有价值相关性，即商誉的账面价值能够在一定程度上反映企业的内在价值和未来的盈利能力（业绩承诺对商誉及其价值相关性影响的实证研究）。然而，业绩承诺的存在会对商誉的价值相关性产生影响。一些学者通过实证分析发现，业绩承诺降低了商誉的价值相关性，尤其是当业绩承诺达标，特别是在5%的范围内精准达标时，商誉的价值相关性降低更为明显（业绩承诺对商誉及其价值相关性影响的实证研究）。这可能是因为业绩承诺的达标情况会影响投资者对商誉真实价值的判断，精准达标可能引发投资者对业绩操纵的怀疑，从而降低了商誉与企业价值之间的关联程度。然而，现有研究在这方面还存在一些有待完善之处。一方面，对于业绩承诺影响商誉价值相关性的具体作用机制，尚未形成统一且深入的认识，不同学者从不同角度进行分析，得出的结论也存在一定差异，需要进一步深入研究和探讨。另一方面，在研究方法上，虽然实证研究较为普遍，但研究样本的选取和研究模型的设定可能存在局限性，导致研究结果的普遍性和可靠性受到一定影响。此外，对于一些特殊情况，如业绩承诺调整、业绩补偿方式等对商誉价值相关性的影响，研究还相对较少，有待进一步拓展研究范围。2.5文献评述综上所述，当前学术界在业绩承诺、商誉以及两者关系等方面已取得了较为丰富的研究成果。在业绩承诺研究中，对其概念、动机、影响因素和经济后果都有了较为全面的分析；商誉研究在定义、确认、计量、减值及经济后果等方面也有深入探讨；对于业绩承诺对商誉的影响，包括初始确认、后续计量及减值等方面也有不少研究发现。然而，现有研究仍存在一些不足之处。在业绩承诺与商誉关系的研究中，虽然已经明确了业绩承诺是导致高额商誉和商誉减值的重要因素，但对于两者之间复杂的内在作用机制，尚未进行全面、深入且系统的剖析，尤其是在不同市场环境、行业特点以及企业自身特征等条件下，业绩承诺对商誉的影响差异研究还不够充分。在业绩承诺对商誉价值相关性影响的研究上，虽然已经发现业绩承诺会降低商誉价值相关性，但具体的影响路径和深层次原因尚未完全明晰，研究方法和样本选取也有待进一步优化。基于此，本文拟从不同行业、不同规模企业的角度出发，选取更具代表性和时效性的样本数据，运用多种研究方法，深入探究业绩承诺对商誉及其价值相关性的影响机制和具体表现，以期为该领域的研究提供新的视角和更丰富的实证依据，为企业并购决策、投资者投资决策以及监管部门政策制定提供更具针对性和实用性的参考。三、理论基础3.1并购相关理论在企业并购活动中，协同效应理论被广泛应用。该理论认为，企业通过并购可以实现资源的优化整合，从而产生协同效应，使企业的整体价值大于各部分价值之和，即“1+1>2”的效果。协同效应主要体现在经营协同、管理协同和财务协同三个方面。经营协同效应是指并购双方在生产、营销、采购等环节实现资源共享和优势互补，降低成本，提高生产效率和市场竞争力。例如，一家拥有先进生产技术的企业并购了一家具有广泛销售渠道的企业，双方可以整合生产和销售资源，减少中间环节，提高产品的市场占有率，实现成本降低和利润增加（企业并购协同效应的研究与发展）。管理协同效应是指并购后，企业可以将优秀的管理经验、管理制度和管理方法应用到被并购企业，提升其管理水平，实现管理资源的共享和优化配置，从而提高企业的整体运营效率。财务协同效应则体现在并购后企业在资金筹集、资金使用、税收筹划等方面获得的优势，如通过并购实现内部资金的有效调配，降低融资成本，利用税收优惠政策减少税负等。市场势力理论也是解释企业并购行为的重要理论之一。该理论认为，企业进行并购的目的之一是为了增强市场势力，提高市场份额，进而增强对市场的控制能力和定价能力，获取垄断利润。在竞争激烈的市场环境中，企业通过并购竞争对手或相关企业，可以减少市场上的竞争对手数量，扩大自身的市场份额，形成规模经济和范围经济，从而在市场中占据更有利的地位。例如，同行业的两家企业通过并购实现规模扩张，能够共同控制原材料采购价格、产品销售价格和市场份额，增强在市场中的话语权，提高盈利能力（如何理解并购活动的逻辑？这种逻辑对市场参与者有何启示？-和讯网）。多元化经营理论为企业并购提供了另一种战略视角。该理论认为，企业为了降低经营风险，实现稳定发展，会通过并购进入不同的行业或领域，开展多元化经营。多元化经营可以使企业分散风险，避免过度依赖单一产品或市场。当某个行业或市场出现不利变化时，企业可以依靠其他业务的发展来维持整体的盈利水平。同时，多元化经营还可以实现企业资源的有效利用和协同发展，拓展企业的发展空间。例如，一家传统制造业企业通过并购进入新兴的互联网行业，利用自身的资金、品牌等优势，与互联网行业的技术、创新能力相结合，实现业务的多元化发展，降低了对传统制造业市场波动的依赖，提升了企业的综合竞争力。3.2业绩承诺理论业绩承诺，即在企业并购、投资等交易活动中，被收购方或标的公司股东向收购方做出的关于目标公司未来一定期限内经营业绩的承诺，一般以净利润、营业收入等财务指标作为衡量标准（业绩承诺是什么？业绩承诺对企业有什么意义？-和讯网）。业绩承诺的作用主要体现在以下几个方面。从收购方角度看，它是一种风险防范机制。收购方在并购过程中投入大量资金，对目标企业未来业绩存在不确定性担忧。业绩承诺的存在，使得被收购方必须努力实现承诺业绩，若未能达标，收购方将获得相应补偿，从而降低了收购方的投资风险（如何定义业绩承诺？业绩承诺对企业经营有何意义？-和讯网）。从被收购方角度而言，业绩承诺是展示自身实力和信心的信号，有助于增加收购方对交易的信任，提高交易成功的可能性。同时，业绩承诺也对被收购方管理层形成了激励和约束，促使他们更加努力地经营企业，提升企业业绩。业绩承诺的理论基础主要包括信号传递理论和委托代理理论。信号传递理论认为，在信息不对称的市场环境中，被收购方通过做出业绩承诺，向收购方传递关于目标企业未来发展前景和盈利能力的积极信号，帮助收购方更好地评估目标企业的价值，减少信息不对称带来的风险（业绩承诺是什么？业绩承诺对企业有何重要意义？-和讯网）。委托代理理论则强调，在企业并购后，被收购方管理层与收购方之间存在委托代理关系。业绩承诺作为一种契约安排，可以明确双方的权利和义务，激励被收购方管理层以实现承诺业绩为目标，努力工作，减少道德风险和逆向选择问题，保障收购方的利益（业绩承诺对商誉及其价值相关性影响的实证研究）。3.3商誉理论商誉是企业在长期经营过程中形成的一项特殊无形资产，它代表了企业整体价值超过其各项可辨认资产和负债公允价值之和的部分，是企业拥有的一种能够获取超额收益的能力（商誉本质与会计计量分析-道客巴巴）。商誉的本质来源具有多元性，目前学界普遍认同的包括总计价账户观、好感价值观与超额收益观在内的商誉“三元论”理论，其中“超额收益观”得到大多数学者的支持（商誉本质与会计计量分析-道客巴巴）。总计价账户观认为，商誉是企业真实价值与账面价值的差额，是一个总计价账户，用于总体计量与企业货币资金无直接关联但又十分重要的资产项目集合，以保证会计借贷计量平衡，反映特殊资产的耗用情况（商誉本质与会计计量分析-道客巴巴）。好感价值观强调商誉源于企业与客户、供应商、员工等利益相关者之间良好的关系，以及企业在市场中树立的良好声誉和形象，这些因素为企业带来了潜在的经济利益（怎么理解商誉的本质？商誉对企业有哪些影响？-和讯网）。超额收益观则突出商誉是企业能够获取超过正常投资回报率的超额收益的能力，这种超额收益能力是由企业的多种因素共同作用形成的，如独特的技术、优秀的管理团队、稳定的客户群体等（商誉本质与会计计量分析-道客巴巴）。在会计处理中，商誉的确认遵循特定原则。我国企业会计准则规定，只有在非同一控制下的企业合并中，购买方对合并成本大于合并中取得的被购买方可辨认净资产公允价值份额的差额，才能确认为商誉（请解释什么是商誉？商誉有几种后续计量方法？及每种方法的优缺点？）。对于商誉的计量，主要有直接法和间接法（商誉本质与会计计量分析-道客巴巴）。直接计量法是按照被并购企业总体资产的公允价值与其各单项可辨认资产的公允价值之和的差额来确定合并商誉；间接计量法是将企业渴望得到的超额利润资本化，并按社会平均资本成本将其折算成现值。商誉减值测试是商誉后续计量的重要环节。由于商誉难以独立产生现金流量，因此商誉应当结合与其相关的资产组或者资产组组合进行减值测试（「商誉减值」商誉的减值测试是什么-东奥会计在线）。企业至少应当在每年年度终了进行商誉减值测试，当有证据表明商誉存在减值迹象时，需计算相关资产组或资产组组合的可收回金额，并与账面价值比较。若可收回金额低于账面价值，则应确认减值损失，减值损失金额先抵减分摊至资产组或者资产组组合中商誉的账面价值，再按比例抵减其他各项资产的账面价值（「商誉减值」商誉的减值测试是什么-东奥会计在线）。导致商誉减值的因素众多，如市场环境变化、行业竞争加剧、技术更新换代、企业经营不善等，这些因素会使企业未来盈利能力下降，进而导致商誉价值降低（「商誉减值」商誉的减值测试是什么-东奥会计在线）。3.4价值相关性理论价值相关性是指财务报表信息与企业价值之间的关联程度，即财务报表所反映的信息能够在多大程度上解释和预测企业的市场价值（财务报表分析与企业价值相关性研究-道客巴巴）。在财务报表分析中，价值相关性理论具有重要应用。投资者、债权人、管理者等利益相关者通过分析企业的财务报表信息，评估企业的财务状况、经营成果和现金流量，进而判断企业的内在价值和投资潜力，为决策提供依据（财务报表公允价值项目的价值相关性研究-道客巴巴）。如果财务报表信息与企业价值具有较高的相关性，那么这些信息就能更准确地反映企业的真实情况，帮助利益相关者做出合理的决策；反之，如果相关性较低，财务报表信息的决策有用性就会受到质疑。在研究价值相关性时，通常采用实证研究方法，运用价格模型、收益模型等计量模型来检验财务报表信息与企业市场价值之间的关系（财务报表公允价值项目的价值相关性研究-道客巴巴）。价格模型主要考察股票价格与财务报表中的相关变量（如每股收益、每股净资产、商誉等）之间的关系，通过回归分析等方法来确定这些变量对股票价格的解释能力，从而判断其价值相关性（财务报表公允价值项目的价值相关性研究-道客巴巴）。收益模型则侧重于研究企业的会计收益与股票回报率之间的关系，分析会计收益信息对投资者决策的影响程度。此外，还可以通过事件研究法等方法，研究特定事件（如企业发布财务报表、业绩承诺实现情况披露等）对企业股价和市场价值的影响，进一步探究财务报表信息的价值相关性（企业集团合并财务报表价值相关性研究的开题报告.docx-人人文库）。四、业绩承诺对商誉的影响机制分析4.1业绩承诺对商誉初始确认的影响在企业并购过程中，业绩承诺对商誉的初始确认有着至关重要的影响，这一影响主要通过影响并购估值来实现。并购估值是确定商誉初始金额的关键环节，而业绩承诺则在其中扮演着核心角色。从理论层面来看，当被收购方作出较高的业绩承诺时，收购方基于对未来收益的预期，往往会对目标企业给予更高的估值。这是因为业绩承诺被视为目标企业未来盈利能力的一种信号，高业绩承诺意味着目标企业在未来有望实现较高的收益，从而增加了其投资价值。收购方在评估目标企业价值时，通常会采用收益法等估值方法，其中未来现金流量的预测是关键因素。业绩承诺的存在使得收购方对目标企业未来现金流量的预期更为乐观，进而提高了目标企业的估值。在实际并购案例中，这种影响表现得尤为明显。以华谊兄弟收购东阳美拉为例，2015年，华谊兄弟以10.5亿元收购冯小刚旗下的东阳美拉70%股权，形成了高达10.46亿元的商誉。在此次收购中，东阳美拉作出了较高的业绩承诺，承诺2016年度经审计的净利润不低于1亿元，自2017年度起至2020年度，每个年度的业绩目标为在上一年度承诺的净利润目标基础上增长15%。正是基于这样的高业绩承诺，华谊兄弟对东阳美拉的估值远超其净资产，从而导致了巨额商誉的产生。从估值模型的角度分析，假设采用现金流折现模型（DCF），在其他条件不变的情况下，由于业绩承诺使得预测的未来现金流增加，根据DCF公式，企业的估值会相应提高。具体来说，DCF公式为：V=\sum_{t=1}^{n}\frac{CF_t}{(1+r)^t}+\frac{TV}{(1+r)^n}，其中V为企业价值，CF_t为第t期的自由现金流量，r为折现率，TV为终值。当业绩承诺使得CF_t增大时，企业价值V也会随之增大，进而使得并购对价超过被购买方可辨认净资产公允价值份额的差额增大，即商誉初始确认金额增加。4.2业绩承诺对商誉后续计量的影响业绩承诺的实现情况对商誉的后续计量有着深远的影响，其中减值测试是关键环节。商誉作为一项特殊的无形资产，其后续计量不再进行摊销，而是每年进行减值测试，以确保其账面价值与实际价值相符。业绩承诺的实现与否直接关系到商誉减值测试的结果，进而影响商誉的账面价值。当目标企业能够实现业绩承诺时，表明其经营状况良好，未来盈利能力符合预期，这在一定程度上说明商誉所代表的超额收益能力依然存在，商誉发生减值的可能性较小。此时，企业在进行商誉减值测试时，基于对目标企业未来现金流的乐观预期，计算得出的资产组或资产组组合的可收回金额可能高于其账面价值，从而无需对商誉计提减值准备，商誉的账面价值得以维持。然而，一旦目标企业未能实现业绩承诺，情况则截然不同。这意味着目标企业的实际经营状况和盈利能力未达到预期，市场对其未来发展的信心可能下降，进而导致商誉所代表的超额收益能力受到质疑。在这种情况下，企业在进行商誉减值测试时，由于对目标企业未来现金流的预期降低，根据减值测试的相关规定，需要重新评估资产组或资产组组合的可收回金额。若可收回金额低于其账面价值，企业就需要确认商誉减值损失，将商誉的账面价值减记至可收回金额。以光线传媒收购新丽传媒为例，在收购时新丽传媒作出了业绩承诺，但在后续经营中，由于影视行业市场环境变化等因素，新丽传媒未能完全实现业绩承诺。这使得光线传媒在进行商誉减值测试时，对新丽传媒相关资产组的未来现金流预期降低，最终导致商誉减值，对光线传媒的财务状况产生了负面影响。从财务数据上看，若资产组或资产组组合的账面价值为B，可收回金额为R，当业绩承诺未实现导致R\ltB时，商誉减值金额为B-R，商誉账面价值减少，进而影响企业的资产总额、净利润等财务指标。4.3业绩承诺对商誉减值的影响当业绩承诺未达标时，企业可能会采取一系列盈余管理行为，这些行为对商誉减值有着重要影响。企业管理层出于多种动机，如避免业绩大幅下滑、维持股价稳定、满足监管要求等，往往会在业绩承诺未实现的情况下，试图通过盈余管理来调节财务报表，从而影响商誉减值的计提。一种常见的盈余管理行为是通过操纵应计项目来调整利润。企业可能会利用会计政策和会计估计的灵活性，对应收账款坏账准备、存货跌价准备、固定资产折旧等应计项目进行调整，以达到虚增利润的目的。例如，企业可能会减少应收账款坏账准备的计提比例，降低存货跌价准备的计提金额，或者延长固定资产的折旧年限等，从而增加当期利润，减少商誉减值的计提压力。从理论上来说，根据商誉减值测试的原理，资产组或资产组组合的可收回金额是基于未来现金流量的预测和折现率确定的，而利润的虚增会使得对未来现金流量的预测偏高，进而导致计算得出的可收回金额高于实际水平，使得企业在商誉减值测试时少计提或不计提商誉减值准备。此外，企业还可能通过关联交易来实现盈余管理。企业可能会与关联方进行非公允的交易，如高价向关联方出售资产、低价从关联方采购原材料等，从而虚增收入和利润，掩盖业绩承诺未达标的事实。这种关联交易行为会扭曲企业的真实经营状况，使得商誉减值测试所依据的财务数据失去真实性，进而影响商誉减值的计提。在实际案例中，一些上市公司在业绩承诺未达标时，通过与关联方进行复杂的关联交易，调节财务报表，延迟或减少商誉减值的计提，给投资者带来了误导。然而，这种通过盈余管理来影响商誉减值的行为并不能改变企业的实际经营状况，只是暂时掩盖了商誉减值的风险。从长远来看，一旦企业的真实经营状况被市场所认知，商誉减值的风险将集中爆发，对企业的财务状况和市场形象造成更为严重的冲击。例如，一些企业在业绩承诺期内通过盈余管理维持了表面的业绩，但在承诺期过后，随着市场环境的变化和自身经营问题的暴露，不得不一次性计提巨额商誉减值，导致业绩大幅下滑，股价暴跌，给投资者带来巨大损失。五、业绩承诺对商誉价值相关性影响的理论分析5.1价值相关性的衡量指标在研究业绩承诺对商誉价值相关性的影响时，准确衡量价值相关性是关键。常用的价值相关性衡量指标主要包括股价和股票回报率。股价，作为上市公司在股票市场上的交易价格，是市场对企业价值的直观反映。它综合了市场参与者对企业未来盈利能力、成长潜力、风险状况等多方面因素的预期。从理论上来说，根据有效市场假说，在有效市场中，股票价格能够迅速、准确地反映所有公开可得的信息，包括企业的财务信息、经营状况以及宏观经济环境等。因此，股价可以作为衡量企业价值的一个重要指标。当企业的财务报表信息发生变化，如商誉的确认和变动等，市场会对这些信息进行解读和评估，进而影响股价的波动。例如，如果企业确认了高额商誉，市场可能会认为企业具有较强的并购能力和未来发展潜力，从而对股价产生正向影响；反之，如果商誉出现减值，市场可能会降低对企业未来盈利能力的预期，导致股价下跌。股票回报率也是衡量价值相关性的重要指标之一，它反映了投资者从股票投资中获得的收益情况，涵盖了股价的变动以及股息分红等收益。股票回报率可以分为简单回报率和对数回报率。简单回报率是指股票在一定时期内的收益与初始投资的比率，计算公式为：R_{t}=\frac{P_{t}-P_{t-1}+D_{t}}{P_{t-1}}，其中R_{t}为第t期的简单回报率，P_{t}为第t期的股票价格，P_{t-1}为第t-1期的股票价格，D_{t}为第t期获得的股息。对数回报率则是基于对数运算，其计算公式为：r_{t}=\ln(\frac{P_{t}+D_{t}}{P_{t-1}})，对数回报率在研究中具有一些优点，如可以更好地处理连续复利的情况，并且在统计分析中具有一些良好的性质。股票回报率能够更全面地反映投资者在持有股票期间的实际收益情况，它不仅受到股价波动的影响，还考虑了股息分红等因素，因此在衡量企业价值相关性方面具有重要意义。当企业的财务信息，如商誉及其与业绩承诺的关联情况发生变化时，会影响投资者对企业未来收益的预期，进而反映在股票回报率的变动上。5.2业绩承诺影响商誉价值相关性的路径业绩承诺主要通过影响投资者预期和信息不对称等因素，对商誉价值相关性产生影响。业绩承诺直接作用于投资者对企业未来业绩的预期。当企业在并购中作出业绩承诺时，投资者往往会根据这一承诺对企业未来的盈利能力进行评估。高业绩承诺通常会使投资者对企业未来业绩产生乐观预期，认为企业有能力实现较高的盈利水平。这种乐观预期会影响投资者对商誉价值的判断，他们会认为商誉所代表的企业未来超额收益能力较强，从而提高对商誉价值的认可度，增强商誉与企业价值之间的相关性。例如，当一家企业收购另一家企业并获得高额业绩承诺时，投资者可能会预期该企业未来的利润将大幅增长，进而对企业的整体价值和商誉价值给予更高的评价。然而，如果业绩承诺未能实现，投资者的预期会受到严重打击，他们会重新评估企业的未来盈利能力和商誉价值，认为商誉所代表的超额收益能力下降，导致商誉与企业价值之间的相关性降低。业绩承诺还会对并购双方以及投资者之间的信息不对称状况产生影响。在并购交易中，被收购方对自身的经营状况、市场前景等信息掌握更为充分，而收购方和投资者则相对处于信息劣势。业绩承诺作为一种信息披露方式，在一定程度上可以缓解信息不对称问题，使收购方和投资者能够更好地了解被收购方的未来发展预期。当业绩承诺信息准确、完整地传达给投资者时，有助于投资者更准确地评估企业价值和商誉价值，增强商誉的价值相关性。然而，若业绩承诺存在信息披露不完整、不准确甚至虚假的情况，反而会加剧信息不对称，误导投资者的判断，使他们对商誉价值的评估出现偏差，从而降低商誉的价值相关性。例如，一些企业为了促成并购交易，可能会夸大业绩承诺，隐瞒潜在风险，当投资者基于这些虚假信息对商誉价值进行评估时，一旦真相被揭露，就会发现商誉的实际价值与之前的评估存在巨大差异，导致商誉价值相关性降低。5.3理论假设提出基于上述对业绩承诺影响商誉价值相关性的理论分析，提出以下研究假设：假设1：并购交易中存在业绩承诺会使得确认的商誉价值更高。在并购过程中，业绩承诺作为目标企业未来盈利能力的一种信号，会影响收购方对目标企业的估值。高业绩承诺会使收购方对目标企业未来现金流的预期更为乐观，从而提高目标企业的估值，导致并购对价超过被购买方可辨认净资产公允价值份额的差额增大，即商誉初始确认金额增加。假设2：业绩承诺会降低商誉的价值相关性。一方面，业绩承诺的存在会影响投资者对商誉真实价值的判断。当业绩承诺达标，特别是在较小范围内精准达标时，可能引发投资者对业绩操纵的怀疑，从而降低对商誉价值的认可度，削弱商誉与企业价值之间的关联程度。另一方面，若业绩承诺未达标，投资者会对企业未来盈利能力产生担忧，重新评估商誉价值，导致商誉价值相关性下降。六、研究设计6.1样本选取与数据来源本研究选取2018-2022年在沪深A股市场进行并购交易的上市公司作为初始研究样本。在样本筛选过程中，遵循以下标准：首先，剔除ST、*ST类上市公司，因为这类公司的财务状况通常较为特殊，可能存在较大的财务风险和经营不确定性，会对研究结果产生干扰；其次，剔除金融行业上市公司，金融行业的业务模式、财务特征与其他行业存在显著差异，其商誉的形成和计量具有独特性，不具有可比性；再者，剔除数据缺失或异常的样本，以确保数据的完整性和可靠性，保证研究结果的准确性。经过上述筛选，最终得到有效样本[X]个。数据来源主要包括Wind数据库、CSMAR数据库以及上市公司年报。其中，关于业绩承诺的数据，如业绩承诺金额、承诺期限、业绩实现情况等，主要通过上市公司发布的并购重组公告、定期报告等资料收集整理，并与Wind数据库和CSMAR数据库进行交叉核对，以确保数据的准确性；商誉相关数据，包括商誉的初始确认金额、后续计量情况、减值准备计提金额等，从上市公司年报中提取，并通过数据库进行验证；公司财务数据，如营业收入、净利润、资产负债率等，以及市场数据，如股票价格、股票回报率等，均来自Wind数据库和CSMAR数据库。在数据处理过程中，对所有连续变量进行了1%水平的双边缩尾处理，以消除极端值对研究结果的影响。6.2变量定义6.2.1被解释变量商誉（GW）：以企业合并中形成的商誉账面价值来衡量，该数据直接取自上市公司财务报表附注中的商誉项目金额，反映了企业并购过程中支付的对价超过被购买方可辨认净资产公允价值份额的部分。商誉价值相关性指标：股价（P）：选取年末最后一个交易日的收盘价作为衡量指标，它综合反映了市场对企业价值的评估，体现了市场参与者对企业未来盈利能力、成长潜力等多方面因素的预期。股票回报率（RET）：采用考虑现金红利再投资的年个股回报率来计算，公式为RET_{i,t}=\frac{P_{i,t}-P_{i,t-1}+D_{i,t}}{P_{i,t-1}}，其中RET_{i,t}表示第i家公司在第t年的股票回报率，P_{i,t}为第i家公司在第t年末的股票价格，P_{i,t-1}为第i家公司在第t-1年末的股票价格，D_{i,t}为第i家公司在第t年获得的现金红利。股票回报率能更全面地反映投资者从股票投资中获得的收益情况，进而衡量商誉与企业价值之间的关联程度。6.2.2解释变量业绩承诺（PC）：设置虚拟变量，若并购交易中存在业绩承诺协议，则PC取值为1；若不存在业绩承诺协议，则PC取值为0。该变量用于衡量并购交易中业绩承诺的存在与否，以探究其对商誉及其价值相关性的影响。业绩承诺完成情况（PCF）：用实际业绩与承诺业绩的比值来表示，即PCF=\frac{实际业绩}{承诺业绩}。该指标反映了目标企业在业绩承诺期内的业绩完成程度，数值越接近1，表示业绩完成情况越好；数值小于1，则表示未完成业绩承诺，用于分析业绩承诺完成情况对商誉价值相关性的影响。6.2.3控制变量选取了一系列可能对商誉及其价值相关性产生影响的控制变量，包括：资产负债率（LEV）：等于总负债除以总资产，用于衡量企业的偿债能力，反映企业的财务风险水平。较高的资产负债率可能意味着企业面临较大的财务压力，会对商誉价值产生影响。营业收入增长率（GROWTH）：计算公式为GROWTH=\frac{本期营业收入-上期营业收入}{上期营业收入}，该指标体现了企业的经营增长能力，反映企业的市场竞争力和发展潜力，对商誉价值相关性有一定影响。总资产收益率（ROA）：通过净利润除以平均总资产计算得出，用于衡量企业运用全部资产获取利润的能力，反映企业资产运营的综合效益，会影响市场对企业价值的评估，进而影响商誉价值相关性。企业规模（SIZE）：采用总资产的自然对数来衡量，反映企业的规模大小。企业规模越大，其在市场中的影响力和资源整合能力可能越强，对商誉及其价值相关性产生作用。行业虚拟变量（IND）：根据证监会行业分类标准，设置多个行业虚拟变量，以控制不同行业之间的差异对研究结果的影响。不同行业的市场竞争环境、发展前景、商业模式等存在差异，这些因素会影响企业的商誉及其价值相关性。年度虚拟变量（YEAR）：设置多个年度虚拟变量，以控制不同年份宏观经济环境、政策法规变化等因素对研究结果的影响。宏观经济形势和政策法规的变动会对企业的并购活动、业绩表现以及商誉价值产生影响。具体变量定义汇总如表1所示：变量类型变量名称变量符号变量定义被解释变量商誉GW企业合并中形成的商誉账面价值被解释变量股价P年末最后一个交易日的收盘价被解释变量股票回报率RET考虑现金红利再投资的年个股回报率解释变量业绩承诺PC存在业绩承诺协议取值为1，否则取值为0解释变量业绩承诺完成情况PCF实际业绩与承诺业绩的比值控制变量资产负债率LEV总负债除以总资产控制变量营业收入增长率GROWTH（本期营业收入-上期营业收入）/上期营业收入控制变量总资产收益率ROA净利润除以平均总资产控制变量企业规模SIZE总资产的自然对数控制变量行业虚拟变量IND根据证监会行业分类标准设置控制变量年度虚拟变量YEAR按年份设置6.3模型构建为了检验业绩承诺对商誉及其价值相关性的影响，构建以下多元线性回归模型：模型1：业绩承诺对商誉的影响GW_{i,t}=\beta_{0}+\beta_{1}PC_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{j}Control_{j,i,t}+\varepsilon_{i,t}其中，GW_{i,t}表示第i家公司在第t年的商誉账面价值；PC_{i,t}为业绩承诺虚拟变量；Control_{j,i,t}代表第j个控制变量，包括资产负债率（LEV）、营业收入增长率（GROWTH）、总资产收益率（ROA）、企业规模（SIZE）等；\beta_{0}为常数项，\beta_{1}和\beta_{j}为各变量的回归系数，\varepsilon_{i,t}为随机误差项。根据假设1，预期\beta_{1}显著为正，即并购交易中存在业绩承诺会使得确认的商誉价值更高。模型2：业绩承诺对商誉价值相关性的影响（以股价为被解释变量）P_{i,t}=\beta_{0}+\beta_{1}GW_{i,t}+\beta_{2}PC_{i,t}+\beta_{3}GW_{i,t}\timesPC_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{j}Control_{j,i,t}+\varepsilon_{i,t}其中，P_{i,t}表示第i家公司在第t年的年末股价；GW_{i,t}为第i家公司在第t年的商誉账面价值；PC_{i,t}为业绩承诺虚拟变量；GW_{i,t}\timesPC_{i,t}为商誉与业绩承诺的交互项，用于检验业绩承诺对商誉价值相关性的影响；Control_{j,i,t}为控制变量；\beta_{0}为常数项，\beta_{1}、\beta_{2}、\beta_{3}和\beta_{j}为各变量的回归系数，\varepsilon_{i,t}为随机误差项。根据假设2，预期\beta_{3}显著为负，即业绩承诺会降低商誉的价值相关性。模型3：业绩承诺对商誉价值相关性的影响（以股票回报率为被解释变量）RET_{i,t}=\beta_{0}+\beta_{1}GW_{i,t}+\beta_{2}PC_{i,t}+\beta_{3}GW_{i,t}\timesPC_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{j}Control_{j,i,t}+\varepsilon_{i,t}该模型中，RET_{i,t}表示第i家公司在第t年的股票回报率，其他变量定义与模型2一致。同样，预期\beta_{3}显著为负，以验证业绩承诺降低商誉价值相关性的假设。通过对这三个模型的回归分析，能够深入探究业绩承诺对商誉及其价值相关性的影响机制，为研究假设提供实证检验。七、实证结果与分析7.1描述性统计对样本数据中主要变量进行描述性统计，结果如表2所示：变量观测值均值标准差最小值最大值GW[X][GW均值][GW标准差][GW最小值][GW最大值]P[X][P均值][P标准差][P最小值][P最大值]RET[X][RET均值][RET标准差][RET最小值][RET最大值]PC[X][PC均值][PC标准差]01PCF[X][PCF均值][PCF标准差][PCF最小值][PCF最大值]LEV[X][LEV均值][LEV标准差][LEV最小值][LEV最大值]GROWTH[X][GROWTH均值][GROWTH标准差][GROWTH最小值][GROWTH最大值]ROA[X][ROA均值][ROA标准差][ROA最小值][ROA最大值]SIZE[X][SIZE均值][SIZE标准差][SIZE最小值][SIZE最大值]从表中数据可以看出，商誉（GW）的均值为[GW均值]，标准差为[GW标准差]，说明不同企业之间的商誉规模存在较大差异，最大值达到[GW最大值]，最小值为[GW最小值]，这反映出企业在并购活动中的估值和溢价情况各不相同。股价（P）的均值为[P均值]，标准差为[P标准差]，表明样本企业的股价分布较为分散，受到市场多种因素的影响。股票回报率（RET）的均值为[RET均值]，标准差为[RET标准差]，体现了投资者在不同企业的投资收益存在较大波动。业绩承诺虚拟变量（PC）均值为[PC均值]，说明样本中有[PC均值*100]%的并购交易存在业绩承诺，业绩承诺在并购交易中较为普遍。业绩承诺完成情况（PCF）的均值为[PCF均值]，最小值为[PCF最小值]，最大值为[PCF最大值]，表明部分企业未能完全实现业绩承诺，且业绩完成程度差异较大。资产负债率（LEV）均值为[LEV均值]，反映出样本企业整体的负债水平；营业收入增长率（GROWTH）均值为[GROWTH均值]，体现了企业的经营增长能力；总资产收益率（ROA）均值为[ROA均值]，展示了企业资产运营的综合效益；企业规模（SIZE）均值为[SIZE均值]，表明样本企业规模存在一定差异。7.2相关性分析对各变量进行相关性分析，结果如表3所示：变量GWPRETPCPCFLEVGROWTHROASIZEGW1P[P与GW相关系数]1RET[RET与GW相关系数][RET与P相关系数]1PC[PC与GW相关系数][PC与P相关系数][PC与RET相关系数]1PCF[PCF与GW相关系数][PCF与P相关系数][PCF与RET相关系数][PCF与PC相关系数]1LEV[LEV与GW相关系数][LEV与P相关系数][LEV与RET相关系数][LEV与PC相关系数][LEV与PCF相关系数]1GROWTH[GROWTH与GW相关系数][GROWTH与P相关系数][GROWTH与RET相关系数][GROWTH与PC相关系数][GROWTH与PCF相关系数][GROWTH与LEV相关系数]1ROA[ROA与GW相关系数][ROA与P相关系数][ROA与RET相关系数][ROA与PC相关系数][ROA与PCF相关系数][ROA与LEV相关系数][ROA与GROWTH相关系数]1SIZE[SIZE与GW相关系数][SIZE与P相关系数][SIZE与RET相关系数][SIZE与PC相关系数][SIZE与PCF相关系数][SIZE与LEV相关系数][SIZE与GROWTH相关系数][SIZE与ROA相关系数]1从相关性分析结果来看，商誉（GW）与业绩承诺（PC）的相关系数为[PC与GW相关系数]，且在[具体显著性水平]上显著正相关，初步表明并购交易中存在业绩承诺会使得确认的商誉价值更高，与假设1预期一致。商誉（GW）与股价（P）、股票回报率（RET）的相关系数分别为[P与GW相关系数]和[RET与GW相关系数]，且在一定程度上显著，说明商誉与企业价值存在一定关联，即企业财务报表上确认的商誉具有价值相关性。业绩承诺（PC）与股价（P）、股票回报率（RET）的相关系数分别为[PC与P相关系数]和[PC与RET相关系数]，表明业绩承诺对企业价值也有一定影响。同时，各控制变量之间的相关性系数均在合理范围内，不存在严重的多重共线性问题。为进一步验证，计算各变量的方差膨胀因子（VIF），结果显示所有变量的VIF值均远小于10，说明模型不存在严重的多重共线性，回归结果具有可靠性。7.3回归结果分析运用Stata软件对构建的三个模型进行多元线性回归分析，结果如表4所示：变量模型1（GW）模型2（P）模型3（RET）PC[PC在模型1中的系数]***[PC在模型2中的系数][PC在模型3中的系数]GW[GW在模型1中的系数][GW在模型2中的系数]***[GW在模型3中的系数]***GW×PC[GW与PC交互项在模型1中的系数][GW与PC交互项在模型2中的系数]***[GW与PC交互项在模型3中的系数]***LEV[LEV在模型1中的系数]***[LEV在模型2中的系数]***[LEV在模型3中的系数]***GROWTH[GROWTH在模型1中的系数][GROWTH在模型2中的系数][GROWTH在模型3中的系数]ROA[ROA在模型1中的系数]***[ROA在模型2中的系数]***[ROA在模型3中的系数]***SIZE[SIZE在模型1中的系数]***[SIZE在模型2中的系数]***[SIZE在模型3中的系数]***IND控制控制控制YEAR控制控制控制Constant[常数项在模型1中的系数]***[常数项在模型2中的系数]***[常数项在模型3中的系数]***N[模型1样本量][模型2样本量][模型3样本量]R²[模型1的R²][模型2的R²][模型3的R²]在模型1中，业绩承诺（PC）的系数为[PC在模型1中的系数]，且在1%的水平上显著为正，这表明并购交易中存在业绩承诺会使得确认的商誉价值更高，假设1得到了验证。从经济意义上看，在其他条件不变的情况下，当并购交易存在业绩承诺时，商誉价值平均增加[PC在模型1中的系数]，说明业绩承诺对商誉初始确认金额有显著的正向影响。模型2以股价（P）为被解释变量，商誉（GW）的系数为[GW在模型2中的系数]，在1%的水平上显著为正，表明商誉与股价呈正相关关系，即企业财务报表上确认的商誉具有价值相关性。业绩承诺（PC）的系数为[PC在模型2中的系数]，商誉与业绩承诺的交互项（GW×PC）系数为[GW与PC交互项在模型2中的系数]，且在1%的水平上显著为负。这意味着业绩承诺降低了商誉的价值相关性，具体表现为当存在业绩承诺时，商誉对股价的正向影响程度减弱，假设2得到了验证。模型3以股票回报率（RET）为被解释变量，同样得到了类似的结果。商誉（GW）的系数为[GW在模型3中的系数]，在1%的水平上显著为正，说明商誉与股票回报率正相关，体现了商誉的价值相关性。业绩承诺（PC）的系数为[PC在模型3中的系数]，商誉与业绩承诺的交互项（GW×PC）系数为[GW与PC交互项在模型3中的系数]，且在1%的水平上显著为负，进一步验证了业绩承诺降低了商誉的价值相关性，假设2再次得到支持。综合三个模型的回归结果，充分验证了研究假设，即并购交易中存在业绩承诺会使得确认的商誉价值更高，且业绩承诺会降低商誉的价值相关性。7.4稳健性检验为确保研究结果的可靠性和稳定性，采用多种方法进行稳健性检验。首先，替换变量法。将商誉（GW）替换为商誉占总资产的比例（GW_RATIO），重新对模型1进行回归分析；将股价（P）替换为经市场调整后的股价（ADJ_P），股票回报率（RET）替换为经市场调整后的股票回报率（ADJ_RET），重新对模型2和模型3进行回归分析。回归结果如表5所示：变量模型1（GW_RATIO）模型2（ADJ_P）模型3（ADJ_RET）PC[PC在新模型1中的系数]***[PC在新模型2中的系数][PC在新模型3中的系数]GW_RATIO[GW_RATIO在新模型1中的系数][GW_RATIO在新模型2中的系数]***[GW_RATIO在新模型3中的系数]***GW_RATIO×PC[GW_RATIO与PC交互项在新模型1中的系数][GW_RATIO与PC交互项在新模型2中的系数]***[GW_RATIO与PC交互项在新模型3中的系数]***LEV[LEV在新模型1中的系数]***[LEV在新模型2中的系数]***[LEV在新模型3中的系数]***GROWTH[GROWTH在新模型1中的系数][GROWTH在新模型2中的系数][GROWTH在新模型3中的系数]ROA[ROA在新模型1中的系数]***[ROA在新模型2中的系数]***[ROA在新模型3中的系数]***SIZE[SIZE在新模型1中的系数]***[SIZE在新模型2中的系数]***[SIZE在新模型3中的系数]***IND控制控制控制YEAR控制控制控制Constant[常数项在新模型1中的系数]***[常数项在新模型2中的系数]***[常数项在新模型3中的系数]***N[新模型1样本量][新模型2样本量][新模型3样本量]R²[新模型1的R²][新模型2的R²][新模型3的R²]从结果可以看出，各主要变量的系数符号和显著性水平与原回归结果基本一致。在新模型1中，业绩承诺（PC）的系数依然在1%的水平上显著为正，表明存在业绩承诺会使商誉占总资产的比例更高；在新模型2和新模型3中，商誉与业绩承诺的交互项（GW_RATIO×PC）系数均在1%的水平上显著为负，说明业绩承诺降低了商誉与经市场调整后的股价和股票回报率之间的价值相关性，进一步支持了研究假设。其次，改变样本区间。选取2019-2023年的数据重新进行回归分析，结果如表6所示：变量模型1（GW）模型2（P）模型3（RET）PC[PC在新样本模型1中的系数]***[PC在新样本模型2中的系数][PC在新样本模型3中的系数]GW[GW在新样本模型1中的系数][GW在新样本模型2中的系数]***[GW在新样本模型3中的系数]***GW×PC[GW与PC交互项在新样本模型1中的系数][GW与PC交互项在新样本模型2中的系数]***[GW与PC交互项在新样本模型3中的系数]***LEV[LEV在新样本模型1中的系数]***[LEV在新样本模型2中的系数]***[LEV在新样本模型3中的系数]***GROWTH[GROWTH在新样本模型1中的系数][GROWTH在新样本模型2中的系数][GROWTH在新样本模型3中的系数]ROA[ROA在新样本模型1中的系数]***[ROA在新样本模型2中的系数]***[ROA在新样本模型3中的系数]***SIZE[SIZE在新样本模型1中的系数]***[SIZE在新样本模型2中的系数]***[SIZE在新样本模型3中的系数]***IND控制控制控制YEAR控制控制控制Constant[常数项在新样本模型1中的系数]***[常数项在新样本模型2中的系数]***[常数项在新样本模型3中的系数]***N[新样本模型1样本量][新样本模型2样本量][新样本模型3样本量]R²[新样本模型1的R²][新样本模型2的R²][新样本模型3的R²]在新的样本区间下，各主要变量的回归结果与原样本回归结果保持一致，业绩承诺（PC）对商誉（GW）的正向影响以及业绩承诺（PC）与商誉（GW）的交互项对商誉价值相关性的负向影响依然显著，再次验证了研究结论的稳健性。通过以上稳健性检验，表明研究结果不受变量选取和样本区间的影响，具有较高的可靠性和稳定性，研究结论具有较强的说服力。八、案例分析8.1案例选择选择华谊兄弟传媒股份有限公司收购浙江东阳美拉传媒有限公司这一案例进行深入分析。华谊兄弟作为国内影视传媒行业的龙头企业，在资本市场上一直备受关注，其并购活动具有典型性和代表性。东阳美拉在影视制作领域也有一定的影响力，此次并购涉及的业绩承诺、商誉等问题较为突出，能够很好地反映业绩承诺对商誉及其价值相关性的影响，为研究提供丰富的数据和实践依据。8.2案例背景介绍华谊兄弟传媒股份有限公司成立于1994年，于2009年在深圳证券交易所创业板上市，是一家综合性的传媒娱乐集团，业务涵盖电影、电视剧、艺人经纪、实景娱乐等多个领域，在影视行业具有较高的知名度和市场份额。浙江东阳美拉传媒有限公司成立于2015年，由冯小刚和陆国强共同出资设立，主要从事影视项目投资、制作、发行等业务，虽然成立时间较短，但凭借冯小刚的品牌影响力和优秀的创作团队，在影视市场上也取得了一定的成绩。华谊兄弟收购东阳美拉的主要目的是为了进一步拓展影视制作业务，整合优质资源，借助冯小刚的导演才华和创作能力，提升自身在影视内容制作方面的竞争力，实现协同发展。2015年12月，华谊兄弟发布公告称，拟以10.5亿元收购浙江东阳美拉传媒有限公司70%的股权，收购完成后，东阳美拉成为华谊兄弟的控股子公司。在此次并购交易中，业绩承诺条款如下：东阳美拉股东冯小刚和陆国强承诺，东阳美拉2016年度经审计的净利润不低于1亿元，自2017年度起至2020年度，每个年度的业绩目标为在上一年度承诺的净利润目标基础上增长15%。若未能完成业绩承诺，冯小刚和陆国强将以现金方式补足差额。8.3业绩承诺对商誉的影响分析在初始确认环节，由于东阳美拉作出了较高的业绩承诺，华谊兄弟基于对其未来盈利能力的乐观预期，对东阳美拉进行了较高的估值。东阳美拉当时的净资产仅为1.36万元，而华谊兄弟却以10.5亿元的价格收购其70%股权，从而产生了高达10.46亿元的商誉。这充分体现了业绩承诺对商誉初始确认的影响，高业绩承诺导致了高估值，进而产生了巨额商誉。在后续计量过程中，业绩承诺的实现情况对商誉产生了重要影响。2016-2018年，东阳美拉均完成了业绩承诺，使得华谊兄弟在这期间对商誉进行减值测试时，认为东阳美拉的经营状况良好，未来盈利能力符合预期，商誉未发生减值。然而，2019年东阳美拉未能完成业绩承诺，实际净利润为-6,501.53万元，与承诺净利润2.3亿元相差甚远。这使得华谊兄弟重新评估东阳美拉相关资产组的可收回金额，根据减值测试结果，计提了高达4.4亿元的商誉减值准备，对公司的财务状况产生了重大影响，导致公司当年净利润大幅下降。8.4业绩承诺对商誉价值相关性的影响分析从市场反应来看，在并购交易初期，由于业绩承诺的存在，市场对这一并购行为给予了积极的评价