区域科技发展之国别篇（一）：中美科技融资全景分析

国泰海通证券国泰海通证券资体量是中国的2-3倍，美国公司债与股权投资分别约占四成，其后为私募信贷、风险贷款；而中国科技增量融资的核心来源为商业信贷(占比超七成),其后为股权投资(约占两成)。从存量看，中国存量科技信贷规模远超美国，美国四大行(摩根大通、花旗集团、美国银行、富国银行)科技贷款占比处于9%-11%区间；中国科技信贷体量大且持续增长，2025年国有五大行(工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行)科技贷款占比约29%-34%。衡：债务融资方面，科技领域为公司债发行主力，2025年信息技术占比达28.2%;同期约九成风险贷款投向科技领域，近四成直接贷款类私募信贷投向信息技术及医疗健康领域；数据中心ABS/发行超250亿美元，超此前三年总和。股权融资应”显著,39.4%的投资事件吸纳了65.4%风投资金；IPO修复集中小企业贷款余额达3.63万亿元(+19.8%);公司债发行仍由传统行电子设备为第一大吸金行业(2132亿元),AI领域超1600亿元(+60.5%);科创板“硬科技”上市明显提速。O中美政策性科技金融工具箱分析：美国联邦政府主导财政科技支地方财政科技支出占比近七成，多元耐心资本体系加速成型，政府中美科技融资面临的潜在风险：利率环境方面权融资为主导，利率冲击传导快、弹性大，中国以政策冲，敏感性相对较低。若利率上行，美国科技融资市场下修幅度预计大于中国；若利率下行，美国受益也更明显，因其债券发行、早期股权融资和IPO窗口将同步改善。资金供权投资基金约6.88万亿元，下阶段仍需进一步培育壮大长期资本、O风险提示：报告测算所基于的假设及方法存在一定局限性，历史数据仅供参考，实际规模受宏观环境变化、资本市 程之佩(研究助理)政政策类政策研究报告证券研究报告政策研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分2of35 32.全景比较：中美科技融资的结构差异 42.1.美国：公司债与股权投资双轮驱动，股债结构相对均衡 42.2.中国：商业信贷为主、股权投资为辅，公司债发展相对滞后 3.1.美国：联邦支出为主，以信用背书放大直接投资效能 3.2.中国：地方支出为主，耐心资本体系加速成型 4.未来展望：中美科技融资面临的潜在风险 4.1.利率环境的潜在影响 4.2.资金供需的潜在矛盾 科技创新正以前所未有的速度重塑全球经济格局。金融赋能科技的核心命题，在于构建适配经济发展与产业实际的融资体系——以多元融资体系之增量融资规模(亿元人民币)图1:中美科技融资结构测算结果增量融资规模(亿元人民币)图1:中美科技融资结构测算结果Barclays,国泰海通证券研究测算领域年度增量融资规模分别约为2023年7466亿美元(约合人民币5.26万亿元)、2024年10179亿美元(约合人民币7.25万亿元)、2025年13928亿美元(约合人民币9.95万亿元),2024-2025年复合增长率约17.0%。扩张主要由公司债与股权投资双轮驱动，反映出美国多层次资本市场对科技企业的接续融资能力较强，活跃的私募股权和风险投资助力科技企业阶段幅提升。从2023年约3.02万亿元，升至2025年约4.09万亿元，年复合增长率约23.3%。其中，2024年出现了一定程度的回落，主要受IPO、增发节奏阶段性放缓影响，当年IPO、增发规模分别从2023年的约2888亿元、3187亿元降至545亿元、922亿元；2025年股权融资回暖明显，带动总量从增量维度看，当前美国科技融资体量是中国的2-3倍。美国公司债与股权1借鉴《上海证券交易所科创板企业发行上市申报及推荐暂行规定》,结合《工业战略性新兴产业分类目录(2023)》《高技术产业(制造业)分类(2017)》《高技术产业(服务业)分类(2018)》等政策文件，将“科技领域”界定为新一代信息技术、生物医药、高端装备、新材料、新能源、节能环保六大细分领域。受限于公开数据的行业颗科技领域资本市场总体表现(具体测算方法参见附录)。政策研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分4of35投资合计占本国科技领域增量融资超八成。测算结果显示技企业的外源资金更依赖于成熟的债券市场和活跃的股权投资。中国商业信贷成为本国科技融资最主要增量来源。2025年中国商业银行信贷约占）；较小，分别仅占2.3%和2.3%。从存量维度看，中国存量科技信贷规模远超美国。基于美国头部商业银行财报数据测算结果显示，美国商业银行体系对科技企业贷款投放比例约为9%-11%。2023年放贷规模约为4425亿美元，占对公贷款（含商业与工业贷款、非农场非住宅商业地产贷款）比重约为商业银行对科技领域贷款投放比例持续攀升。从总量看，全国科技型中小2.全景比较：中美科技融资的结构差异美国在金融支持科技企业方面形成了“公司债与股权投资双轮驱动、度依赖商业信贷，债券市场的金融支持相对有限；PE/VC逐渐成为科技企资基金带头做耐心资本，推动更多初创企业加快成长为科技领军企业。2.1.美国：公司债与股权投资双轮驱动，股债结构金融企业公司债市场于2022年深度回调，2023-2024已超过2021年水平。从细分行业看，科技领域（含信信息技术领域公司债发行额从2023年的1809亿为驱动发债规模增长的核心引擎。（发债规模，亿美元）4000.003000.002000.001000.002023年2024年2025年请务必阅读正文之后的免责条款部分5of35股权投资：总体呈现复苏态势，AI虹吸效应显著,商业航天稳健回升。从总量看，美国以私募股权和风险投资为代表的股权投资市场于2021年达到历史峰值(主要由处于历史低位的利率推动),2023年深度回调(部分受通胀与利率上升影响),2025年逐步复苏。美国股权投资市场在长期资本据PitchBook数据显示，2009-2024年美国种子轮风险投资的年化回报率高达25%,A轮投资为19%,B轮及以后轮次投资回报率为13%-14%。50.00.02015201620172018201920202021202220230年内多家AI企业完成大额融资(如OpenAI在2025Q1完成400亿美元融近十年，AI领域VC交易增幅显著(2015年市场份额仅10%,2020年升至26%,2024年突破50%,2025年达65%),而非AI领域的VC交易额在2021年达到2510亿美元的峰值后持续萎缩，2025年仅1174亿美元，尚未交易总额达3100亿美元，同比增长36.3%(2025Q4最大交易为黑石牵头的财团以400亿美元收购数据中心设计运营公司AlignedDataCenters)。其背与PE“控股持有+长期运营”投资逻辑较契合。 20152016201720182019202020212022202320242025AI领域VC交易额(十亿美元，左)一非A领域VC交易额(十亿美元，左)—A占全美VC交易额比重(%,右)数据来源：NVCA,PitchBook,国泰海通证券研究AI领域股权投资的内部循环模式也助推了市场规模增长。科技巨头(如微软、亚马逊、谷歌)向基础模型公司(如OpenAI、Anthropic)投入数十亿美元，随后这些模型公司会将大部分资金返还给超大规模科技巨头作为云计算服务费用，超大规模科技巨头再将这笔资金流出计入投资成本，而资金流入则作为收入确认。这意味着AI领域很大一部分VC交易资金在封闭循环系统中流动，而非流向新的经济活动领域。在医疗健康领域，风险资本正在向更具平台价值和后期临床潜力的政策研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分7of35则医疗健康领域占比升至约20%，与历史平均水平基本持平。其中，药物验行动（OperationTrialBlazer）”,覆盖从新药临床试验申请（IND）阶段到确证性晚期临床试验的药物研发全流程，联合美国食品药品监督管理局（FDA）、美国国立卫生研究院（NIH）、美国国家癌症研究所（NCI）、与此同时，早期、相对独立/分散的创新项目融资难度在加大。诊断设备司采购设备或服务，而众多药物研发及生物技术公司的研发管线均依赖国权资本同样向大额、高确定性投资项目集中。2025年交易总额同比增长270%，主要受益于强劲的需求、定价优势及规模化运营能力，对大型资本40%2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年在商业航天领域，美国融资规模持续位于全球前列，各阶段投资偏好相对均衡。2024年美国商业航天初创企业融资总额40亿美元，2025年升至73），政策研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分8of35六成份额。资本市场对商业航天的关注，正从概念驱动转向订单获取与批业整体的阶段性差距。美国商业航天产业已跨过以技术验证为主的早期阶404002017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年）（年以来持续低迷，2025年明显回升，但资金逐渐向科技领域头部大体量公司集中。IPO方面，“马太效应”日趋明显。美国纳斯达克证券市场历史峰值；2022-2023年IPO市场急剧萎十分之一；2024年起市场温和复苏，2025年融资额回升明显，同比增长领域及头部标的。科技股总体复苏态势强劲，一批大体量科技公司正步入8.6亿美元，显著高于2025年全年的2.0亿美元；而医疗保健IPO平均融资政策研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分9of358.006.004.002021年2022年2023年2024年2025年 计算与人工智能公司CoreWeave、设计软件开发商Figma、稳定币发行方25040002025年2019年2020年2021年2022年2023年2024年25040002025年2019年2020年2021年2022年2023年2024年政策研究报告40%2021年2022年2023年2024年2025年为临时资金补充以便未来获得更高股权融资估值等功能优势。2024年美国2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年2026Q1全美风险贷款交易额（亿美元，左）科技领域交易医疗健康领域交易额（亿美元，左）全美风险贷款交易数（起，右）科技领域交易数（起，右）医疗健康领域风交易数（起，右）4000骤降至2.0%，而同一阶段科技领域占比则从93.0%增至98.0%。医疗健康政策研究报告本的“虹吸效应”正从股权市场向债务市场蔓延。债务资本的关注目标，而成长期企业的债务融资可得性或下降。图13：美国风险贷款市场出现“马太效应”（募信贷市场的后续扩张或放缓。02021年2022年2023年2024年2025年02012年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2020年2021年2022年2023年2024年2025年资产证券化产品方面，以数据中心为支持的资产证券化产品已成为美券化市场中增长最快的资产类别之一。以数据中心为支持的资产证券化产请务必阅读正文之后的免责条款部分12of35品已成为美国证券化市场中增长最快的资产类别之一。2025年，美国数据中心资产支持证券(ABS)和商业抵押贷款支持证券(CMBS)合计发行规模超过250亿美元，高于此前三年的总和。图16:2025年美国数据中心ABS与CMBS发行规模超前三年之和2000数据来源：JPMorgan,DeutscheBank,BankofAmerica,Barclays,Bloomberg,国泰海通证券研究足资金需求，而资产证券化产品为相关企业提供了相对廉价且长期的新型数据中心(一家数据中心租赁商)在2025年发行的ABS为例，其设立了特殊目的载体(SPV),向投资者发行了4.1亿美元的Sabey数据中心2025-商业银行贷款方面，美国对科技领域直接贷款规模较小且呈下行趋势2025年工商业贷款按行业分布情况。从样本银行年报披露数据来看，科技领域贷款占比均值处于9%-11%区间。据FDIC数据，2022-2025年美国商款规模约为4000亿—4500亿美元，相较于公司债、风投、IPO等直接融资规模而言均较小。反映出在直接融资渠道相对发达的市场环境中，科技企业更倾向于通过公司债或股权市场获取更低成本或更灵活的资行对科技领域的信贷投放更多集中于已具备稳定现金流和可抵押资产的成熟期大型企业，而非处于成长期的轻资产企业，因而在整个科技融资版图政策研究报告2022年2023年2024年2025年数据来源：摩根大通、花旗集团、美国银行、富国银行财报，国泰海但资产端的配置效率尚未同步改善。2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年2026Q1募资金额（亿元，左）投资金额（亿元，左）募资数量（起，右）投资数量（起，右）合计退出数量（笔，右）0数据来源：清科研究中心，国泰海通证券研究注：“募资金额”和“募资数量”的统计口径为在统计时间内拟投向中国大陆的股权投资基金募集资金行为；“投资金额”和“投资数量”政策研究报告物医药估值的压制仍在持续；商业航天领域，2024年表现突出，中国商业美元。这反映出我国仍相对缺乏具备成熟商业模式的头部企业，投资者在2024年的热度释放后进入观望期，而美国的资本回报路径已相对清晰，从而能够维持稳定的融资体量；而互联网行业投资额从2021年的4000.002021年2022年2023年2024年2025年2026Q1在全球AI浪潮下，中国AI领域股权投资规模近年来持续处于高位，2023800.00600.00400.00200.002019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年投资金额（亿元，左）投资数量（起，右）4000退出端，中国硬科技赛道全面加速。半导体及电子设备、生物技术/医疗健道的改善使得前期积累的存量资产开始加速变现，也将反过来巩固资本向硬科技赛道持续配置的信心。02021年2022年2023年2024年2025年资本在估值高企和退出不确定性仍存的双重约束下，出手意愿和决策效率40%年报披露数据来看，科技领域贷款占比从2022年的11%-16%大幅攀升至政策研究报告国科技金融体系中的重要资金来源。值得注意的此前则主要披露战略性新兴产业贷款或科技型企业授信情况，统计口径有与中小银行存在差异，以其科技贷款占比来近似全国科技领域商业贷款整资平台信贷需求萎缩的背景下，科技领域被定位为银行对公信贷增量投放的核心方向，政策驱动的信贷结构调整叠加央行再贷款工具的激励效应，使银行资产端从“砖头”转向“技术”。2022年2023年2024年2025年注：占比以科技贷款占公司类贷款总额计，其中，科技贷款统计口径分别为工商银行、小但日益活跃的风险贷款市场，中国科技企业的债务融资主要依赖传统商为科技企业的重要上市渠道之一，科创板不断强化资本市场赋能新质生产力的主阵地功能。IPO规模从2022年的2520.5亿元峰值降至2024年的151.6股史上第三大IPO融资（仅次于农业银行和中国石油）。政策研究报告表1：科创板、北交所日趋成为我国科技企业两大重要上市渠道规模（亿元）量（家）模占A股比重科创板IPO数量模占A股比重科创板IPO数量2021-2025年IPO规模合计占A股比重基本维持在50%以上，2025年小幅现从“量增”转向“质升”态势。2022年半导体IPO规模及数峰值，2023-2024年持续回落，2025年家，已具备规模化收入和行业地位的头部企业被优先支持元）2021年2022年2023年2024年2025年硬件设备（亿元）6.5%，体量远不及主板传统龙头。2025年A股增发融资规模强劲反弹至表2：科创板、北交所上市公司再融资需求总体不及传统板块政策研究报告年份A股增发融资规模（亿元）A股增发数量（家）科创板增发融资规模占A股比重北交所增发融资规模占A股比重分行业增发集中度呈下行趋势。2022年达36.0%中小市值公司传递，但也意味着单笔融资规模的上行空间相对有限。增发融资规模前五大行业1公用事业（225.9亿2公用事业（471.7亿3银行（470.0亿元）45行业占据非金融企业公司债主导地位的格局，中国科技企业发展规模仍非9.002021年2022年2023年2024年2025年平均单只发行金额（亿元，左）发行数量（只，右）0从细分行业看，中国科技领域债券融资渗透率仍有较大提升空间。中国非金融公司债市场的发行主体仍以传统行业为主。工业持续成为第一大发行政策研究报告来科创债的扩容显著拓宽了科技企业的债券融资空间，但债券远未成为科2025年规模占比均在0.5%以下，同股权市场表现相对一致。40002021年2022年2023年2024年2025年 企业的多层次投资者基础；而中国公司债市场仍以国企和传统行业为主力通过市场化股债联动实现杠杆扩张时，可选择的路径仍相对有限。尤其在AI研发等领域，由于研发投入大、回报周期长、不确定性较高3.中美政策性科技金融工具箱分析政策研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分20of353.1.美国：联邦支出为主，以信用背书放大财政方面，美国联邦政府承担财政科技支出的主体责任，州政府则主要负责高校研发活动。2024财年，全美研发净支元、16.6亿美元。联邦与州政府财政研发净支80.0060.0040.0020.002019财年2020财年2021财年2022财年2023财年2024财年联邦及州政府研发净支出比例（倍，左）联邦及州政府高等教育研发支出比例（倍，左） 全国研发净支出（亿美元，右）4000.00注：“研发净支出”以基础研究、应用研究、试验发展三项支出加总计，不含研发设在财政经费具体使用方面，国防部和卫生公共服务部为核心支出部门。联程学、物理科学等领域的战略倾斜趋势一致，2024财年这三作为科技成果的首要用户能及时验证技术成效，进而以政府信用背书助力政策研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分21of354000国防部（亿美元，左）卫生与公共服务部（亿美元，左）能源部（亿美元，左）国家航空航天局（亿美元，左）），施支出）的比重分别达22.8%、25.1%和4图30：美国联邦政府财政科技支出重点逐步转向研发设施（亿美元，左）应用研究（亿美元，左）基础研究（亿美元，左）基础研究与应用研究合计占比（%，右）），注：“基础研究与应用研究合计占比”指基础研究与应用研究合计支出占“基础研究+研究+试验发展+研发设施”合计规模比重。美国联邦政府科技金融支持的特征之一，在于以政府信用背书放大直个月授权中断后重获长达五年的重新授权并增设奖励项目，SSBCI进入全面资金部署阶段，CHIPS法案完成从备忘录条款到具有法律政策研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分22of35美国联邦政府通常会设立各类公共资助研发项目赋能科技领域。如小企业表4：美国联邦政府科技金融工具箱梳理定位支持方式规模2025-2026年核心升级本倍数（MOIC）分别较《2025年全民投资法案》将标准债券型200%或2.5亿美元中较低者”；将受共同控业业金，州政府以贷款担保/信本元，已拨付超52亿美元/半业政补贴+投资税收抵免+科亿税收抵免+超2000亿科ATVM（先进金源于联邦融资银行2022年额外增加30亿美/“CounterpointGlobalInsights,PublictoPrivateEquityintheUn（2024）《美国<2022年芯片与科学法案>对我国相关产业的影响与对策》，中国国防报，稻香湖智库，国泰海通证券研究政策研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分23of354000.00中央支出（亿元，左）地方支出（亿元，左）合计支出同比增速（%，右）-5.00%数据来源：国家统计局，国泰海通证券研究在财政经费具体使用方面，近年来我国研发经费投入持续扩大，与美国的全国研究与试验发展（R&D）经费达3.63万亿元，位居世界第重点逐步从试验发展转向研究，我国试验发展仍占主导，2024年占比达创新能力的支撑仍显薄弱；应用研究占比11.9%，同样低于全美同期水平图32：全国研发经费支出持续扩大且试验发展仍40000.0 基础研究（亿元）应用研究（亿元）试验发展（亿元）资本投入科技领域的核心工具，以及股权投资市场的重要资金来源。截至金则更多因地制宜、精准支持本地产业和中小企业发展。政策研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分24of35政府投政府投资基金资金来源主要为财政预算，仅早期少数政府引导基金投资方式投资方向基金类型主要包括产业投资类（重点投资产业链关键环节和延链补链强链项目）和创业投资类特殊类型政府引导基金：创业投资类政府投资基金的一种模式，特指由政府出资设立并按市场化方式运作基金，核心是引导社会资本进入早期创业投资领域，不直接投资企业，仅通过参股子基金等方式间主导部门发改委、财政部、工信部、科技部、商务部、网信府投资基金投向评价管理办法（试行）》，国泰海通2026年，科技金融政策工具箱进一步扩围支持方式规模2025-2026年核心升级货币政策财政政策债亿元支持“两重”建设、2000政策性银行基金带动万亿级资金规模。下设京津冀、长三角、粤港澳大湾区三只区域基金，分别为296.46发改委主导；“引导基金+母基金投资集成电路设备、生物医药CDMO领域；2026年新增低空经），），/总规模1500亿元，首期560亿政策研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分25of352025年新增专精特新“小巨人”投资基金投资工业互联网安全、数据安全2026年新增人工智能安全、6G保险资金管理暂行办法》《关于加快推动科技保险高质量发展有力支撑高水平科技自立自强的若干意见》《关于加快推动科技保发展有力支撑高水平科技自立自强的若干意见》，国家金融监管总局，国泰海通证券4.未来展望：中美科技融资面临的潜在风险4.1.利率环境的潜在影响中美政策利率变动对科技融资的传导路径存在相似性。利率变动对债务融融资则主要受间接影响，利率变化通过影响市场估值水平与投资者风险偏技融资结构致使两国科技企业对政策利率变动的敏感度存在分化。总体来美国方面，一是政策利率和利率预期通过无风险利率和信用利差变化道影响债务融资。对于债券市场，美联储引导有效联邦基金利率（EFFR）间上限调整，并保持相对固定的利差，直接影响企业贷款成本。政策研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分26of356543210 目标上限附近）和隔夜逆回购利率（ONRRP，通间内运行，货币市场交易形成担保隔夜融资利率（S二是政策利率通过资产估值变化和市场风险偏好等传导至股权融资市场。上述各环节呈反向改善。86420 政策研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分27of35央行通过7天期逆回购利率引导银行间短期资金利率主要在“利率走廊”影响债券长端利率，但近年来其作为LPR直接定价锚的作用已明显弱化，302025-012026-012025-012026-01率曲线影响中长端利率。同时，MLF等中期政策工具仍通过流动性投放影响中期资金成本和市场预期，但自2024年以来其作为二是政策利率对股权投资市场的传导机制与美国基本类似。但值得注意的以单纯财务回报为首要目标，对利率的敏感度总体低于市场化股权投资基流、较高的资本回报率和持续高位的资本开支规模，对高利率环境仍具备一定承压空间，但面临债务融资成本维持高位、再融资压力加大的风险。政策研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分28of35图36：美国联邦基金利率目前仍位于3.50%-3.75%高位5432543210从杠杆率来看，当前美国科技领域上市公司的资产负债率较稳定，总体处 显，生物医药领域在低位区间持续下行，总体处于35%-45%区间。新一代政策研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分29of35 从融资成本与投入资本回报率比较来看，当前美国科技领域上市公司的投 技领域总体的边际上行趋势一致，2025年同比分别增长3.63、1.34 计）总体处于3%-7%区间，新一代信息技术领域距离资本回报率仍有一定 源领域以公司债为主要融资渠道的科技公司或面临一定偿20.0015.0010.005.000.002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年-5.00科技领域总体（%）高端装备（%）节能环保（%）生物医药（%）新材料（%）新能源（%）新一代信息技术（%）注：采用整体法计算投入资本回报率，平均利率采用“发行时票面利率”。当前中国科技领域上市公司的投入资本回报率明显低于美国总体水请务必阅读正文之后的免责条款部分30of35体处于4%-7%区间。2025年同比增长0.25个百分点至3.99%。其中，新材料、新一代信息技术领域高于科技领域总体水平且呈边际上行，2025年同比分别增长1.74、0.88个百分点至5.63%、4.30%。节能环保、生物医药领域同样高于科技领域总体水平但持续下行。高端装备领域与科技领域总体水平相近且基本保持一致走势。新能源领域2023年出现骤降，2024年仅为0.08%,2025年进一步转负为-0.14%。同美国类似，若未来利率出现上行，8.006.004.002.00一新能源(%)据美国银行数据，2026年以来Al相关高评级债券的跨币种发行规模达2700亿美元，约为2025年全年的两倍，目前五大超大规模云服务商(亚筹债券约0.6个百分点。随着大型科技企信用违约互换(CDS)为科技债务投保的需求增加，推动CDS利差走扩。EZ-10EZ-10Jul-18Oct-18Jul-19Jul-18Oct-18Jul-19政策研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分31of35的浮动利率定价，对政策利率变动较敏感。近期美国私募信贷市场流动性贷市场流动性错配风险及启示。需要关注高利率环境下借款企业经营承压对利率变动敏感度低于美国。从信贷来看，虽然中国商业信贷占科技融资再贷款等结构性货币政策工具间接降低信贷成本，一定程度上对冲了市场化利率波动的影响。从股权投资来看，政府投资基金等耐心资本在一定程4.2.资金供需的潜在矛盾国科技投资和AI相关基础设施投资仍保持较快扩8.007.006.005.004.003.002.001.00 数据中心建造支出（亿美元，左）通信设施建造支出（亿美元，左）计算机、电子和电气制造业建造支停工或调整迹象。近期黑石集团旗下数据中心运营商QTS确认终止美国弗还将推动立法取消大型数据中心目前享有的销售税减免政策。政策研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分32of35退出渠道仍相对单一。2025年中国通过IPO退出的股