流动性跟踪与地方债8月资金面关注什么

目录主要观点 3货币政策与流动性观点 3地方债观点 5货币市场利率跟踪 7公开市场操作跟踪 9政府债跟踪 11政府债发行 11政府债缴款 12地方政府债策略 13同业存单跟踪 17同业存单一级市场 17同业存单二级市场 19超储率跟踪 20风险提示 21插图目录 22主要观点7续处于较高水平也可以侧面佐证。对于8月资金面，主要关注政府债供给、银行负债端压力变化和货币政策配合三方面：（11254518-91500202558-9方债发行计划规模测算，目前8月和9月分别是1.09万亿元、0.68万亿元。202682.46-2.90融资规模为0.97-1.27万亿元，从国债和地方债相对供给来看，相较于782026年9月政府债发行规模为2.19-2.631.32-1.627月和8额的情况下，今年政府债月度净融资整体更为均衡，预计下半年9月为净融资最102025图1：政府债发行测算（单位：亿元） 图2：政府债净融资测算（单位：亿元） 资料源：iFinD，国民证究所算 资料源：iFinD，国民证究所算银行从6月开始主动负债需求增加，主要体现为三点：一是6月开始同业存单净融资转正。分银行类型来看，大行从4月开始增加同业存单供给（净融资转正4-56-767月大行融出规模整体较6，82.5872.46图3：居民与企业新增人民币存款、贷款累计同比（单

图4：分银行类型同业存单月度净融资（单位：亿元）位：%） 资料源：iFinD，国民证究所 资料源：iFinD，国民证究所算在降准方面，央行在7月15日的国新办举行新闻发布会中提到“降准主要侧，8月中长期流动性工具到期720006M1YMLF，因此中长期流动性工具如何续作是影响8月资金面的重要因素之一。考虑MLFDR0011.35%-1.45%DR001利率中枢或延续在1.35%-1.40%。后续如果再度4DR001总的来说，8要出现由供给导致的收益率大幅上行，还需要同步出现资金偏紧及配置盘缺位的察央行中长期流动性供给情况。图5：央行国债买卖、买断式逆回购、MLF投放情况（单位：亿元） 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所流动性项目合计央行公开市场操作政府债发行政府债净融资政府债发行缴款国债+地政府债净缴款图6：8月3日-8流动性项目合计央行公开市场操作政府债发行政府债净融资政府债发行缴款国债+地政府债净缴款质押式逆回购到期92556055206527051340到买断式逆回购到期00300000国库现金定存到期0000MLF回笼0000国债00730地方债189560210国债+地方债合计189560国债0-1023地方债-312国债+地方债合计-312国债地方债资料来源：iFinD，国联民生证券研究所1.2三个逻辑支持品种利差的进一步压缩（1（3510将地方债投标加点下限下调为+0bp724（5bp→0bp）（2）7月下旬开始10Y地方债一级市场再度全部+5bp100020Y30Y（本次减少了对15Y的偏好，保险维持小幅超量净买入。继续关注不含税国债老券与地方债老券利差变化，目前30Y不含税地方债老2.1852.1653-4bp10Y0.5Y（1Y、4Y、9Y。货币市场利率跟踪727-7311.421.451.42%，R0011.44%上行至1.51%后震荡下行至1.47DR007从1.43%上行至1.50%后下行至1.45%，R0071.441.511.46%，R007DR0073bp以内。图7：主要资金利率周度跟踪（左轴单位：bp，右轴单位：%）资料来源：iFinD，国联民生证券研究所图8：主要资金利率日度跟踪（单位：%）资料来源：iFinD，国联民生证券研究所727-7312.722.122.54亿元，货币市场基金日度净融出余额从1.97万亿元回落至1.47万亿元后上升至1.67万亿元。图9：质押式回购资金流出情况（单位：亿元）资料来源：外汇交易中心，国联民生证券研究所727-7310.5%。图10：票据利率跟踪（单位：%）资料来源：iFinD，国联民生证券研究所公开市场操作跟踪73115412618420MLF7500066000727-73142158215LF到期40008月3日-8月7日公开市场到期24420亿元，21420（30003000亿元。图11：公开市场操作日度明细 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所图12：公开市场操作周度跟踪（单位：亿元）资料来源：iFinD，国联民生证券研究所图13：公开市场操作余额跟踪（单位：亿元）资料来源：iFinD，国联民生证券研究所政府债跟踪7月27日-8月2日，国债发行900.00亿元，净融资600.00亿元；地方债1262.59733.84141.67亿元，专项债券592.17亿元；再融资地方债528.74亿元，包括一般债券60.29亿元，专项债券468.45亿元；净融资143.45亿元。83-893630.001856.901818.40729.05197.28531.771089.35298.09亿元，专项债券791.26亿元；净融资959.72亿元。图14：政府债净融资跟踪（单位：亿元） 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所图15：国债累计净融资规模（单位：亿元） 图16：国债累计净融资进度 资料源：iFinD，国民证究所 资料源：iFinD，国民证究所图17：新增一般债累计发行规模（单位：亿元） 图18：新增一般债累计发行进度 资料源：iFinD，国民证究所 资料源：iFinD，国民证究所图19：新增专项债累计发行规模（单位：亿元） 图20：新增专项债累计发行进度 资料源：iFinD，国民证究所 资料源：iFinD，国民证究所图21：2万亿元置换债累计发行规模（单位：亿元） 图22：2万亿元置换债累计发行进度 资料源：iFinD，国民证究所 资料源：iFinD，国民证究所727-731-1135.23-2368.31233.0783-87126.89亿元，其中国债净缴款-543.10亿元，地方债净缴款669.99亿元。图23：政府债净缴款跟踪（单位：亿元） 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所三个逻辑支持品种利差的进一步压缩（1（3510将地方债投标加点下限下调为+0bp724（5bp→0bp）（2）7月下旬开始10Y地方债一级市场再度全部+5bp100020Y30Y（本次减少了对15Y的偏好，保险维持小幅超量净买入。继续关注不含税国债老券与地方债老券利差变化，目前30Y不含税地方债老2.1852.1653-4bp10Y0.5Y（1Y、4Y、9Y。图24：四次地方债投标加点下调经验（左轴单位：%，右轴单位：bp）资料来源：iFinD，国联民生证券研究所图25：不同类型地方债月度发行规模（单位：亿元）资料来源：iFinD，国联民生证券研究所图26：超长期地方债机构行为（单位：亿元） 资料来源：Wind，国联民生证券研究所图27：地方债关键期限各地区估值（单位：%）资料来源：iFinD，国联民生证券研究所图28：地方债个券与曲线估值差异（单位：%）资料来源：iFinD，国联民生证券研究所同业存单跟踪7月27日-7月31日同业存单发行6937亿元，环比减少2809亿元；净融资368220448月3日-8月7日同业存单到期规模为42713866亿元、1424亿元、1429亿元、2173M6M9M1Y3591244218578923617月27日-7月31日整体发行成功率为94%93%，96%；1M98%。发行利率方面，分银行类型来看，727-7311Y1Y1.48%、1.48%、1.51%、1.51%；分期限类型来看，7月27日-7月311M3M6M9M1Y1.41%、1.43%、1.46%、1.49%、1.49%。图29：同业存单发行分银行类型（单位：亿元） 图30：同业存单发行分期限类型（单位：亿元） 资料源：iFinD，国民证究所 资料源：iFinD，国民证究所图31：同业存单净融资分银行类型（单位：亿元） 图32：同业存单净融资分期限类型（单位：亿元） 资料源：iFinD，国民证究所 资料源：iFinD，国民证究所图33：未来同业存单到期规模（单位：亿元） 图34：同业存单发行成功率-分银行类型 资料源：iFinD，国民证究所 资料源：iFinD，国民证究所位：%） 图35：同业存单发行成功率-分期限类型 图36：同业存单加权平均发行利率-分银行类型位：%） 资料源：iFinD，国民证究所 资料源：iFinD，国民证究所图37：同业存单加权平均发行利率-分期限类型（单

图38：同业存单加权平均发行利率周度变化（单位：%）位：%） 资料源：iFinD，国民证究所 资料源：iFinD，国民证究所727-7317313M6M9M1Y1.381.43%、1.46%、1.48%、1.48%。图39：各期限同业存单到期收益率周度变化（单位：%）期限品种2026/7/102026/7/172026/7/242026/7/31环比变动（bp）1M1.381.411.401.38-23M1.411.431.421.4316M1.441.451.451.4619M1.451.461.471.4811Y1.481.471.481.480资料来源：iFinD，国联民生证券研究所图40：中债AAA同业存单到期收益率（单位：%）资料来源：iFinD，国联民生证券研究所超储率跟踪存款准备金-缴存基数*加权平均法定准备金率基数，根据金融机构信贷收支表数据估计得2026年6月末超储率为1.25%。从影响超储率的因素来看，7月27日-7月31日央行公开市场净投放4215亿元，政府债净缴款-1135亿元，合计增加超储规模5350亿元。图41：超储率主要影响因素周度跟踪及计算（单位：亿元） 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所测算图42：月度超储率跟踪（单位：%） 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所测算风险提示政府债供给超预期。市场出现超预期政府债供给，易对流动性造成干扰，影响债券市场整体走势。流动性的判断。验不可复制。插图目录图1：政府债发行测算（单位：亿元） 3图2：政府债净融资测算（单位：亿元） 3图3：居民与企业新增人民币存款、贷款累计同比（单位：%） 4图4：分银行类型同业存单月度净融资（单位：亿元） 4图5：央行国债买卖、买断式逆回购、MLF投放情况（单位：亿元） 5图6：8月3日-8月7日资金面影响因素（单位：亿元） 5图7：主要资金利率周度跟踪（左轴单位：bp，右轴单位：%） 7图8：主要资金利率日度跟踪（单位：%） 7图9：质押式回购资金流出情况（单位：亿元） 8图10：票据利率跟踪（单位：%） 8图11：公开市场操作日度明细 9图12：公开市场操作周度跟踪（单位：亿元） 10图13：公开市场操作余额跟踪（单位：亿元） 10图14：政府债净融资跟踪（单位：亿元） 11图15：国债累计净融资规模（单位：亿元） 11图16：国债累计净融资进度 11图17：新增一般债累计发行规模（单位：亿元） 12图18：新增一般债累计发行进度 12图19：新增专项债累计发行规模（单位：亿元） 12图20：新增专项债累计发行进度 12图21：2万亿元置换债累计发行规模（单位：亿元） 12图22：2万亿元置换债累计发行进度 12图23：政府债净缴款跟踪（单位：亿元） 13图24：四次地方债投标加点下调经验（左轴单位：%，右轴单位：bp） 14图25：不同类型地方债月度发行规模（单位：亿元） 14图26：超长期地方债机构行为（单位：亿元） 15图27：地方债关键期限各地区估值（单位：%） 16图28：地方债个券与曲线估值差异（单位：%） 16图29：同业存单发行分银行类型（单位：亿元） 17图30：同业存单发行分期限类型（单位：亿元） 17图31：同业存单净融资分银行类型（单位：亿元） 18图32：同业存单净融资分期限类型（单位：亿元） 18图33：未来同业存单