美国二季度GDP：增速放缓波动项拖累增长消费与投资仍具韧性

素影响减弱，财政支出对经济的支撑仍有望延续。4.4%降至-0.8%GDP0.14个百分点。其中，联邦政府支出是主要拖累项，9.4%降至-4.1%。2.1%2.4%20.7%大幅降至-12.9%，成为联邦政府支出回落的主要原因。非国防支出的下降主要受到美国战略石油储备（SPR）原油抛售增加的影响。根据美国国民收入与产品账户SPR原油销售增加会直接压低非国防政府支出3GDPGDP核算中会在其GDP整体水平，但会影响政府支出的单项表现4。从财政角度看，SPR出售形成的一次性资产处置收入可阶段性改善联邦财政状况，但难以改变财政赤字高企趋势。2025财年美国联邦财政赤字达到1.775万亿美元，根据国会预算办公室（CBO）最新十年预算预测，2026财年、20272028财年赤字预1.853万亿美元、1.8872.080万亿美元，未来财政支出预计仍将保持较高水平5。此外，经历二季度较大规模释放后，美国战略石油储备（SPR）库存已降至1983年以来较低水平，未来通过大规模释放战略储备抑制能源价格的空间明显收窄，能源因素对政府支出的负向影响预计减弱。二季度AI投资继续提供支撑，9GDPAI总9FOMC举前政策因素，仍将是影响市场利率预期的重要变量。风险提示：地缘冲突升级风险；美联储政策超预期收紧风险；AI投资推升成本风险。3https://www.be/help/faq/504https://www.be/sites/default/files/2026-07/gdp2q26-adv.pdf5https://www./public/index.cfm/republicans/2026/7/june-closes-with-120-billion-deficit-up-to-1-367-trillion-deficit-for-fy2026目 录TOC\o"1-2"\h\z\u增速放缓，波动项拖累增长，消费与投资仍具韧性 6GDP增速放缓，私人内需仍具韧性 6消费维持强劲，储蓄率下降限制后续空间 6投资动能延续，AI资本开支继续支撑增长 6净出口拖累扩大，AI进口需求保持高位 7政府支出短期回落，财政支撑仍在 7经济韧性与通胀风险并存，政策路径关注数据验证 7风险提示 14图表目录图1 美国GDP分项环比贡献率（%） 8图2 美国PCE价格指数环比上升（%） 8图3 美国PCE价格指数月度同环比变化（%） 9图4 美国个人消费支出分项贡献率（%） 9图5 美国零售分项同比贡献率拆分（%） 9图6 红皮书零售领先指标与美国零售销售额同比走势（%） 9图7 美国私人投资分项贡献率拆分（%） 10图8 住宅投资分项贡献率（%） 10图9 非住宅建筑投资分项贡献率（%） 10图10 设备器械投资分项贡献率（%） 10图知识产权投资分享贡献率（%） 10图12 美国新屋、成屋销售额同比及房贷利率（%） 图13 美国上中下游库存水平同比（%） 图14 美国进出口分项拆分（%） 图15 美国政府支出和投资分项拆分（%） 12图16 美国消费者通胀预期有所回落 12图17 美国消费者信心维持低位 12图18 美国GDP分项环比折年增长率（%，季调） 12图19 美国实际私人国内最终消费及预测值（%） 13图20 美国人均可支配收入同环比（%） 13图21 数据公布后，CME利率预期（bps） 14图22 CMEFEDWatch隐含的联邦基金利率预期（7.31） 14增速放缓，波动项拖累增长，消费与投资仍具韧性GDP增速放缓，私人内需仍具韧性二季度GDP增速低于预期主要源于库存和净出口等波动因素拖累，私人内需仍展现较强韧性且通胀压力回升推动市场上调美联储政策收紧预期。二季度美国实际GDP环比年化增长1.5%2.1%以及市场预期的%%。GDP走弱主要受到库存调整和净出口等波动因素拖累，剔除这些因素后，由居民消费支出与私人固定投资构成的实际私人国内最终购买（Realfinalsalestoprivatedomestic1.7%GP（rceindexforgrossdomesticpurchases）5.7%3.6%。数据公955.4%61.4%。消费维持强劲，储蓄率下降限制后续空间0.5%GDP2.12收入（DPI）的同步改善。2023年以来，DPI2022间收窄，后续消费增长空间可能受到一定约束。PCE增长形成支撑，但商品消费修复弹性更强。5.2%，2.2%6.8%4.4%和2.2%PCEPCE1.081.040.600.49个百分点。分项来看，商品消费增长主要由机动车及零部件、家具与家用耐用品、其他非耐用品（主要包括处方药）的消费推动；相比之下，汽油及其他能源产品以及住房及公用事业是商品和服务消费中PCE0.080.01个百分点。投资动能延续，AI资本开支继续支撑增长3.0%，7.9%GDP0.23个GDP0.677.0%6.5%4.4%。其15.2%8.8%AI基础设施建设持续推进，AI产业链。此外，知识产权产品投资亦保持较快增长，主要来自软件（为主（Structures）2024年以来持续处于负增长区间。住宅投资方GDP增长贡献0.05306.41%37.12017格调整刺激需求，住宅市场仍面临购买力约束6。净出口拖累扩大，AI进口需求保持高位净出口拖累GDPAI基础设施建设支撑GDP增1.010.50个百分点，进口贡献为-1.51个百分点。具体来10.9%4.5%18.8%1.8%3.3%（金融服务为主拖累。相比之下，进口需求仍维持较强增长，16.6%14.7%，仍处于较高水平，主要由资本品进口推动，包括通信设备、半导体及相关元器件以及工AI90%的设备品来源于海外7AI投资景气度短期仍维持高位，相关资本品进口需求预计仍具韧性。此外，服务进口由一季度下降4.1%转为二季度增长0.1%，有所改善。政府支出短期回落，财政支撑仍在政府支出转弱主要源于SPR释放带来的非国防支出回落，随着一次性因素影响减二季度政府消费和投资支出环比年化增速由一4.4%降至GDP0.149.4%降至-4.1%2.1%2.4%，但非20.7%大幅降至出的下降主要受到美国战略石油储备（SPR）原油抛售增加的影响。根据美国国民收入SPR原油销售增加会直接压低非国防政府支出8GDP于政府出售原油在GDP核算中会在其他分项形成对应抵消，该操作并不会直接改变GDP9从财政角度看，SPR出售形成的一次2025财年1.775（CBO）最新十年预算预202720281.8531.887万亿2.080万亿美元，未来财政支出预计仍将保持较高水平10。此外，经历二季度较大规模释放后，美国战略石油储备（SPR）库存已降至1983年以来较低水平，未来通过大规模释放战略储备抑制能源价格的空间明显收窄，能源因素对政府支出的负向影响预计减弱。经济韧性与通胀风险并存，政策路径关注数据验证GDPAI断。GDP9月6https://www.na/articles/lennar-hasnt-sold-homes-cheap-2017-heres-what-means-housing-market?f_link_type=f_linkinlinenote&flow_extra=eyJpbmxpbmVfZGlzcGxheV9wb3NpdGlvbiI6MCwiZG9jX3Bvc2l0aW9uIjowLCJkb2NfaWQiOiJkYzViMDQyNmEzODJmZjUwLTFiZjgzZDlmYTczMGU7https://www.fe/econres/notes/feds-notes/technology-shocks-the-ai-boomandthe-u-s-current-account-20260714.html?utm_8https://www.be/help/faq/509https://www.be/sites/default/files/2026-07/gdp2q26-adv.pdf10https://www./public/index.cfm/republicans/2026/7/june-closes-with-120-billion-deficit-up-to-1-367-trillion-deficit-for-fy2026经济数据、企业盈利表现以及政策预期变化仍将共同影响市场风险偏好和利率走势。相关设备和知识产权AI相关资本品进口需求预计维持较高水平，短期内可能继续扩大美国商品贸易逆差，并对净出口形成一定拖累。总体来看，9FOMC量。图1美国GDP分项环比贡献率（%）个人消费 私人投资 净出政府支出 GDP折年率-右轴86420-2-4-6同花顺iFinD图2美国PCE价格指数环比上升（%）PCE物价指数:当季环比 核心PCE物价指数:当季环比876543212021-062021-092021-122022-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-032026-06FRED图3 美国PCE价格指数月度同环比变化（%）同花顺iFinD图4美国个人消费支出分项贡献率（%） 图5美国零售分项同比贡献率拆分（%）耐用品服务耐用品服务 个人消费非耐用品汽车及零部件 其他耐用品 加油站3 食品饮料 餐饮服务 其他非耐用品2 零售销售额同比 零售环比-右轴2 6% 1 4%0%1 2%0% 2025-012025-022025-032025-042025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-06-1同顺iFinD 同顺iFinD图6红皮书零售领先指标与美国零售销售额同比走势（%） 美国::零售:总计:同比美国:零售商销售额:季调:当月同比403020100-102018-012018-042018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042026-07同花顺iFinD图7美国私人投资分项贡献率拆分（%）建筑 设备器械 知识产权住宅存货变化住宅存货变化 私人投资43210-1-2-3-4图8住宅投资分项贡献率（%）

-52023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-032026-06同花顺iFinD图9非住宅建筑投资分项贡献率（%）2 1永久住宅临时住宅商业和医疗保健动力和通信永久住宅临时住宅商业和医疗保健动力和通信制造业矿业能源11 00 -1-1-1 -1-2 -2-2-2同顺iFinD 同顺iFinD图10设备器械投资分项贡献率（%） 图11知识产权投资分享贡献率（%）信息处理设备运输设备工业设备信息处理设备运输设备工业设备其他设备5软件研发文娱知识产权投资环比折年43210-16420-2-4同顺iFinD 同顺iFinD图12美国新屋、成屋销售额同比及房贷利率（%）美国:成屋销售:季调:折年数:同比美国:新建住房销售:季调:折年数:同比美国:30年期抵押贷款固定利率:中心移动平均值:月:平均值60 850 74030 620 510 40 3-10 2-20-30 12015-012015-052015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-012026-05同花顺iFinD图13美国上中下游库存水平同比（%）美国:制造业库存:季调:同比 美国:零售商库存:季调:同美国:批发商库存:季调:同比 总库存同比20151050-5同花顺iFinD图14美国进出口分项拆分（%）出口:商品 出口:服务 进口:商品 进口:服务 净出口6420-2-4-62023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-032026-06同花顺iFinD:国防州和地方政府::国防州和地方政府:非国防 2110-1-1美国:密歇根大学消费者预期指数图美国:密歇根大学消费者预期指数

-22023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-032026-06同花顺iFinD图17美国消费者信心维持低位密歇根大学:1年通胀预期密歇根大学:5年通胀预期

11010090807060502010-012010-102010-012010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-072021