上市公司视角看行业结构：新经济的胜利

目录引言 3新旧经济行业划分 4中国上市公司行业结构：三棒接，一棒未竟 7企业数量：新经济扩容，科技制造领跑 7企业市值：越线领先，科技加速 9企业营业收入：同步交接，制造支撑 12企业净利润：金融压舱，盈利待接 15市值拆解：利润定向，估值放大 19美国上市公司行业结构：医疗扩容，科技定盘 23企业数量：医疗主导，并购载体回潮 23企业市值：泡沫出清，科技归来 27中美上市公司行业结构对比：广度领先，向强进阶 31企业数量对比：两度换位，双轮对单核 31企业市值对比：制造占优，科技追近 33超百亿美元市值企业对比：总量相近，巨头定局 39信息技术行业对比：两潮共振，节奏分途 41风险提示 46引言新旧经济的结构迁徙早已启动A股新旧经济市值与营收权重同步改变方向；2020年，新经济在市值、营收两个维度上完成首次超越；2024年以来，中美资本市场又同时进入信息A股上市公司多数净利润，与美股相比，A股新经济呈现出多而不大、大而不强”的阶段特征——模，利润交接与龙头形成仍在途中。本文构建中美可比的新旧经济分类框架，拟回答以下三个问题：第一，新旧经济如何划分，分别包含哪些行业？第二，新旧动能经历了怎样的转换，目前推进至何种阶段？指标维度2026年结构新旧经济切换的时点与状态结论新经济指标维度2026年结构新旧经济切换的时点与状态结论新经济转型经济旧经济新旧经济切换时点新经济转型经济旧经济数量占比59.3%27.8%12.8%样本期初已完成40.2%31.3%28.4%新旧经济切换的第一棒体现为企业数量先行。给持续扩容并扩大领先。市值占比55.5%17.6%26.9%2020Q243.0%16.2%40.8%第二棒体现为市值接力。2020年新经济越过旧经济，资本定价完成结构切换并加速领先。营收占比43.1%24.1%32.8%2020H240.3%22.0%37.7%第三棒体现为营收落地2020步完成超越，数量与市值优势传导至现实经营规模。净利润占比23.9%15.3%60.8%未完成切换第四棒仍处利润交接阶段。全口径下旧经济仍居主导地位，在旧经济剔除金融后新经济领先但优势未扩大。净利润占比(旧经济剔除金融)23.9%15.3%17.3%2014H219.2%8.8%18.8%数据来源：Wind，2026Q22026Q1；“旧经济剔除金融新经济转型经济旧经济：公用事业、日常消费、能源、金融、房地产。观察范围指标维度A股观察范围指标维度A股美股全市场上市企业上市企业总数（家）55285563数量超百亿美元市值企业数（家）327950总市值（亿元）12875726747715市值规模超百亿美元市值企业总市值（亿元）7524546283328核心新经济上市企业上市企业总数（家）28722356数量占比51.95%42.35%总市值（亿元）6429043734942市值规模占比49.93%55.35%数据来源：Wind，2026Q2；美股样本按上市地统计，包含来自多个国家和地区的上市公司。A股样本为中国境内企业；中美核心新经济新工业行业指标维度A股美股数量占比行业指标维度A股美股数量占比19.95%12.33%信息技术市值占比30.33%32.10%市值承载系数（市值占比/数量占比）1.522.60市值CR412.09%45.09%数量占比9.42%19.31%医疗保健市值占比4.85%9.09%市值承载系数（市值占比/数量占比）0.510.47市值CR418.05%28.47%数量占比2.33%4.55%通讯服务市值占比2.76%8.17%市值承载系数（市值占比/数量占比）1.181.80市值CR460.74%76.88%数量占比20.24%6.17%新工业市值占比11.99%6.00%市值承载系数（市值占比/数量占比）0.590.97市值CR4（工业口径）11.91%32.17%数据来源：Wind，注：数量、市值数据取2026Q2。

新旧经济行业划分统一行业口径是识别新旧经济的基础。我们依据全球行业分类标准（GICS）对上市公司进行行业划分。GICS构，也为后续中美比较提供一致口径。战略性新兴产业为判断行业新旧属性提供锚点我们分别计算各行业中战略性新兴产业企业的数量占比、市值占比和新质分数＝1/3×(战新企业数量占比＋战新企业市值占比＋战新企业营收占比)企业数量占比市值占比营收占比则25%10%将信息技术、通讯服务、医疗一级行业企业数量企业市值企业营收新质分数企业总数战新企一级行业企业数量企业市值企业营收新质分数企业总数战新企业数战新企业数量占比市值总额(亿元)战新市值(亿元)市值占比营收总额(亿元)战新企业营收(亿元)战新企业营收占比信息技术1,10346642.2%39056221788055.8%658981511022.9%40.3%通讯服务1292418.6%355511653046.5%251141090243.4%36.2%医疗保健52125348.6%624582589341.5%24216399216.5%35.5%工业1,52760039.3%2258177480933.1%205173188689.2%27.2%可选消费67217125.4%725541736423.9%682581260118.5%22.6%材料86729433.9%1543763069219.9%10362771426.9%20.2%公用事业140107.1%3868037599.7%2299010084.4%7.1%日常消费2733412.5%4881512872.6%259407272.8%6.0%能源82911.0%538885501.0%795405630.7%4.2%金融11910.8%1956195250.3%93855400.0%0.4%房地产9500.0%925300.0%1581300.0%0.0%数据来源：Wind，注：数量、市值数据取2026Q2；营收数据使用2025年年报。新质分数＝1/3×（战新企业数量占比＋战新企业市值占比＋战新企业营收占比。图1：以新质分数衡量行业新旧：信息技术等四大行业划入新经济新 质分 数5%0%数据来源：Wind，注：新经济：信息技术、通讯服务、医疗保健、工业；转型经济：可选消费、材料；旧经济：公用事业、日常消费、能源、金融、房地产。纳斯达克含量统计GICS简称为行业的纳斯达克含量IPO95%；2021—202398%2025IP、IPOIPO”直接裁定行业的新旧属性，而将其作为观察创新成长型企业集聚程度的市场结构指标。医疗“纳斯达克含量”位列前三84.9%、77.7%67.6%。A股新质分数纳斯达克含量来自企业上市地政策识别与市场选择的高度重合表明，新经济的行业边界具有稳定的产业事实基础。图2：核心新经济行业：纳斯达克上市率领跑数据来源：Wind，注：数量数据取2026Q2。中美对标采用“三大行业+新工业”A股新质分数和美股纳斯达克含量前三位的信息技术、通讯服务和医疗保健纳入核心新经济GICS四级行业进行识别。GICS新工业包括家上市公司，合计市值15.4373.3%68.3%我国工业的企业基础与资本结构呈现新工业底色5.1525.1%业结构升级仍需推动新工业由企业集聚和市值主导，走向经营规模主导。图新工业：占工业企业数量和市值近七成 图光伏设备等十个四级行业划入新工业

新质数分数0%

企业数量占比 市值占比 营收占比

0%

新工业 传统工业

数据来源：Wind，2026Q22025

战新企业营收占比。分看中国，二分比中美。A将信息技展进程与结构差异。表5：中国行业新旧属性及中美对比口径中国行业分类（三分法） 一级行业 中美对比分类（二分法）新经济信息技术核心新经济医疗保健通讯服务工业新工业传统工业传统经济转型经济可选消费材料旧经济公用事业日常消费能源金融房地产数据来源：注：新工业GICS用农业机械、国防装备、航空航天、重型电气设备。企业数量：新经济扩容，科技制造领跑上市公司总量突破550020266月末，A552820005.7从上市节奏看，2016—2017年发行修复期，2023年IPO边际恢复，2025620266100家。年6139961025.3%1.0%5.8%（20193，8062332320.9%42.2%从行业分布看，68.1%56.2%45.3%四个新经济行业均位列前五，与新质分数的行业排序总体吻合了上市板块维度的验证，也表明双创与北交所正成为新经济进入资本市场的重要载体。图5：A股上市公司突破5500家，近期上市节奏边际恢复0

24020016012080400主板（，左） 创业板家，） 科创板家，北证（，左） 季度净（家右）数据来源：Wind，图双创与北交所上市公司占比升至42% 图新经济行业：双创与北交所上市公司占比领先100%100%0%0%主板 创业板 科创板 北证数据来源：Wind， 数据来源

创业板 科创板 北证注：截面数据取2026Q2。2026659.3%27.8%。200040.2%31.3%和旧经济下行”的分化走势。2010结构向新经济迁移奠定了基础。年以来，仅信息技术、工业、医疗保健的上市公司数量占比实现上升8.2%21.2%95%技术与工业一端连接数字技术，一端承载制造升级，共同主导了2010年以来新经济上市公司数量的加速扩张。20266152786727.6%、20.0%15.7%349763.3%100%100%0%信息技术 医疗保健 通讯服务 工业 可选消费 材料 公用事业 日常消费 能源 金融 房地产数据来源：Wind，图新经济业量比续升由成升近成 图工业、信息技术和材料汇聚逾六成上市公司0%

0

工信材可业息料选技 消保术 费健

日公通常用讯消事服费业务

金房能融地源产

30%25%20%15%10%5%0%新经济 转型经济 旧经济

企业数（家左） 占比（）数据来源：Wind， 数据来源：Wind，注：截面数据取2026Q2。企业市值：越线领先，科技加速总市值跨越一百二十万亿元，行业格局形成一超三强、七业分散。A2025100步升至128.8万亿元，2026年二季度规模分别为2000年一季度的34.7倍、20152.0行业市值高度集中于四大板块30.3%17.5%15.2%12.075.1%6%。图股上市公司总市值逾120万亿元 图信息技术市值领跑与工业材料金融共占800,000600,000200,0000

总市值（亿元） 总市值（亿元） 0

信工金材息业融料技 术

保消健费

公通房用讯地事服产业务

40%30%20%10%0%数据来源：Wind， 数据来源：Wind，注：截面数据取2026Q2。20002008年三季度才出现方向性变化。2026年二季度，新经济、转型经济、旧经济的市值占比分别55.5%17.6%年的方向反转、2015年的首次交会、2020年的完成交叉和年二季度后的加速分化A股市值结构迁徙的关键路径：方向反转期：2008—2015年，市值方向全面反转，新经济由落后转入追赶。20082015这是新旧动能范围最广、幅度最大的一轮切换17.6%13.38.6个、7.52.8个百分点。交会拉锯期：2015—2019年40.7%37.2%，46.3%第一次交会之后的结构转换短暂回摆4.14.01.6超越确立期：2019—2021年，旧经济回落与新动能扩张共同推动关键超越。2019202145.0%12.533.9%2020构转换既有旧动能退潮，也有新动能在逆境中的扩张10.01.5医疗保健和信息技术共同推动，分别上升4.5个、1.9个和1.7个百分点。领先消化期：2021年四季度至2024年二季度，新经济始终保持领先，但双方差距由11.1个百分点收窄至3.5个百分点，市值结构进入领先格局下的消化期。科技加速期：年以来，新旧经济再次分化，但本轮加速明显转向信息技术单核驱动。2024202642.9%55.5%39.4%26.9%3.528.616.5个百分点，12.6个百分点的增幅；医疗保健、通讯服务和工业同期反2.11.43.8个、3.63.22.0本轮结构变化呈现“科技领涨、制造托底的格局转换速度显著加快，增量来源却比此前更加集中。图13：上市公司市值占比：2008年新旧动能切换后，新经济行业集体上升，旧经济行业整体下降0%信息技术 医疗保健 通讯服务 工业 可选消费 材料 公用事业 日常消费 能源 金融 房地产数据来源：Wind，图14：新旧经济市值占比：新经济由方向反转走向加速领先表：中国新旧经济市值切换的主要阶段划分与行业贡献旧经济转型经济 新经济（PP（PP） （%）（PP）（%）金融 -13.3 21.8信息技术8.610.6方向反转期 2008Q3-2015Q4医疗保健4.36.4能源 -17.6 5.9通讯服务2.84.0工业7.519.6金融 4.2 26.0信息技术1.512.1交会拉锯期 2015Q4-2019Q3医疗保健0.67.0日常消费 4.1 8.7通讯服务-1.62.4工业-4.015.7

行业 市值占比变

期末市值占比

行业 市值占比变

期末市值占比超越确立期 2019Q3-2021Q4

金融 -10.0 15.9 信息技术 1.7 13.9医疗保健 1.9 8.9工业4.520.2金融-3.815.2信息技术16.5工业4.520.2金融-3.815.2信息技术16.530.3科技加速期 2024Q2-2026Q2能源-3.24.2医疗保健-2.14.9日常消费-3.63.8通讯服务-1.42.8材料2.012.0工业-0.417.5数据来源：Wind，注：PP史峰值均出现在2020息技术20212（医疗保健20251（通讯服务）20223（工业；2021Q12000Q1见顶。旧经济中，除日常消费在2020Q4创下峰值外，其余四个行业均在年以前见顶方向反转以前，市值峰值的时间分布与新旧动能迁徙高度一致。市值结构呈现“新经济处于高位、旧经济远离历史峰值的鲜明反差。60.3%、45.2%34.9%五个旧经济行业的分位数则全部低于25%，其中房地产降至历史最低表7：中国11个行业市值占比及历史峰值比较市值占比信息技术30.3%30.3%2026Q2100.0%1.00信息技术30.3%30.3%2026Q2100.0%1.00

市值占比（历史顶峰）

市值占比（历史顶峰季度）

市值占比经验分数（2026Q2）

市值占比倍数（2026Q2/顶峰）新经济

医疗保健 4.9% 10.5% 2021Q2 34.9% 0.46通讯服务 2.8% 4.3% 2025Q1 60.3% 0.65转型经济可选消费5.6%13.8%转型经济可选消费5.6%13.8%2000Q19.4%0.41公用事业3.0%11.1%2004Q2公用事业3.0%11.1%2004Q210.3%0.27旧经济

日常消费 3.8% 11.7% 2020Q4 10.3% 0.33能源 4.2% 25.0% 2007Q4 9.4% 0.17金融 15.2% 38.5% 2006Q4 24.5% 0.39房地产0.7%8.4%2000Q10.0%0.09数据来源：Wind，2026Q22000Q1-2026Q2中的百分位（季频。企业营业收入：同步交接，制造支撑营收增长由两位数扩张转入平台期，旧经济成为近三年的主要拖累。2025年，A72.88万亿元，202617.73万亿元。2008—2015年、2015—202214.6%结构分化是增长降速的主要原因：2023—20252000年以来首次出现。进一步拆解，2022—2025-5.3%-16.0%和2.89万亿元，成为整体营收增长停滞的主要来源。图股总营突破72万亿，三转平期 图工业、料金和源献分二营收0

营业总收入(亿元营业总收入(亿元)0

工材金能业料融源

信可日通医公房息选常讯疗用地技消消服保事产术费费务健业

30%24%18%12%6%0%2001200320052007200920112013201520172019202120232025营业总2001200320052007200920112013201520172019202120232025数据来源：Wind， 数据来源：Wind，注：截面数据取2026Q1。图17：新经济与转型经济保持增长，旧经济连续三年收缩图18：能源、房地产和金融拖累旧经济营收500000

2022 2023 2024

8%6%4%2%0%-2%-4%-6%新经济（亿元，左） 转型经济（亿元，左）旧经济（亿元，左） 新经济（同比，右）转型经济（同比，右） 旧经济（同比，右）数据来源：Wind， 数据来源：Wind，202643.1%24.1%。2008年上半年，新经济占比仅为22.9%，旧经济高达行方向发生逆转，并于2020年下半年完成交叉2026领先旧经济10.3个百分点。与企业数量从期初便占据优势相比，营业收入的转换更晚，但也更直接反映新经济企业由数量积累走向现实经营规模。交叉以前，新经济四行业多核共进，旧经济退潮则主要源于能源。17.5（11.4个百分点（4.4个百分点个百分点，能源单个行业便下降16.4个百分点，金融小幅下降1.4个百分点，房地产和日常消费的增长则形成部分对冲。交叉以后，新经济由多核共进转向双核接棒，近期进一步收敛至信息技术单核引领。2.32.21.8+3.1旧经济则沿相反路径演进收缩由单点扩展至三大支柱共同承压2.8一项重要增量。图19：上市公司营收占比：持续向工业与信息技术迁移100%0%信息技术医疗保健通讯服务工业可选消费材料公用事业日常消费能源金融房地产数据来源：Wind，图20：新旧经济营收占比：2008年转向、2020年超越，新经济完成接棒数据来源：Wind，表8：中国行业营收占比的主要阶段变化及贡献拆解新旧结构反转：2008H1-2020H2 超越延伸：2020H2-2026Q1 近期分化：行业 2022H1-2026Q1 经验分数营收占比变化（PP）

期末营收占比（%）

营收占比变化（PP）

期末营收占比（%）

营收占比变化（PP）

(2026Q1)信息技术4.47.02.39.33.197.2%新经济

医疗保健 1.3 3.4 0.0 3.5 0.1 91.6%通讯服务 0.4 1.4 2.2 3.6 0.3 94.4%工业 28.5 -1.8 26.7 0.1 72.2%转型经济可选消费1.39.5-0.78.81.322.2%材料 -6.8 12.5 2.8 15.3 0.7 88.8%公用事业0.12.90.23.10.175.0%旧经济

日常消费 1.6 3.6 0.4 4.0 0.5 100.0%能源 -16.4 10.1 1.2 11.3 -2.1 8.3%金融 -1.4 15.2 -2.1 13.1 -2.3 16.6%房地产4.15.9-4.61.3-1.70.0%数据来源：Wind，2026Q12008H1-2026Q1中的百分位（2008-2025半年频+2026Q1单季度。营收与市值在新旧经济切换上呈现“一同两异节奏有先后200820202008年标志着传统周期行业相对权重见顶，新经济进入长期追赶；2020收在两个时点同步转向、同步越线，说明2008年与2020年构成中国新旧动能转换最具代表性的两个结构节点。年26.7%42.0%13.1%营收呈现枝独秀模仍具有更广泛的产业基础；信息技术的市值权重已大幅领先其当期营收权重，资本预期走在基本面兑现之前。节奏之异在于演进路径：市值提前定价，营收随后确认。2015度，新旧经济市值占比首次交会（40.7%，但同期新旧经济营收占比分35.3%2015市值作为先行指。20254.047.7%43.1%4.647.7%7.819.2%企业净利润：金融压舱，盈利待接净利润与营收同步进入平台期，但净利润承压更多来自新经济和转型经济。2025年，A5.73万亿元，20261.72万2008—20152015—202217.1%11.3%；2022—20250.9%和转型经济分别下降2.7%和新经济已经形成营收规模优势，但经营规模尚未顺畅转化为利润优势。分行业看，科技通信增长，制造链承压。2022—202533.9%12.4%24.1%20253.1%28.1%工业和20.0%、102.8%9.4%31.4%202522124.2%。图21：上市公司净利润升至5.73万亿元，近年进入平台期图22：金融贡献逾四成净利润，工业与材料分列其后0

净利润（百万元）净利润（百万元）0

金工材融业料

能日源常

公医通房用疗讯地事保服产业健务

48%36%24%12%0%-12%2001200320052007200920112013201520172019202120232001200320052007200920112013201520172019202120232025数据来源：Wind， 数据来源：Wind，注：截面数据取2026Q1。图旧经济净利润增长，新经济与转型经济承压 图新经济：信息与通讯增长，工业与医疗回落0

2023

5%0%

800,000利600,000（400,000万200,000）0新经济（百万元，左） 转型经济（百万元，左）旧经济（百万元，左） 新经济（同比，右）转型经济（同比，右） 旧经济（同比，右）

信息技术医疗保健通讯服务 工业2023 2025数据来源：Wind， 数据来源：Wind，图转型经济可选消费增长未能抵消材料利润下滑 图旧经济金融与公用事业支撑房地产亏加深净利润（百万元0

可选消费2022 2023

材料2025

利净利润（百万元

公用事业日常消费 能源 金2022 2023 2024 2025

房地产数据来源：Wind， 数据来源：Wind，金融贡献约半数利润，全口径下，新旧利润交接仍未完成。2.9351.1%；202643.5%（12.5%（10.8%源（8.9%）次之。受金融高利润权重影响，2026年一季度新经济、转型经济和旧经济净利润占比分别为23.9%15.3%和36.8个百分点。金融是中国上市公司利润结构中不可忽略的核心组成，但其较高权重也会遮蔽非金融产业之间的盈利迁徙，因此我们同步采用剔除金融后的旧经济作为补充观察口径（各项占比仍以全市场净利润为分母，不重新归一化2026（剔除金融17.3%从演进过程看年下半年首次越过旧经济，随后双方反复交错；2021年上半年起，新经济为三个阶段：逆转追赶期（20082—20142，交错拉锯期（20142—20211（20211—20261。“一棒未竟”。2021去除金融6.04—10年6.7将这些优势充分沉淀为更厚的利润利润兑现已成为中国新旧动能转换的关键未竟环节。图27：上市公司净利润占比：金融长期主导信息技术 医疗保健 通讯服务 工业 可选消费 材料 公用事业 日常消费 能源 金融 房地产数据来源：Wind，图2：新旧经济净利润占比：旧经济仍贡献六成净利润数据来源：Wind，图2：新旧经济净利润占比：新经济领先但优势未扩大数据来源：Wind，注：“剔除金融”仅指从旧经济中剔除金融行业，各项占比仍以全市场净利润为分母，不重新归一化。进一步计算“超额亏损率”，用于观察行业盈利覆盖面相对全市场的变化。我们将为行业超额亏损率结果表明，新经济超额亏损率中枢普遍上移，信息技术与通讯服务尤为明显。2021年以来，信息技术前（2015-2020）0.6个百分点的中枢明显提高；202312个百分点，2026年一季度达到11.8个百分点；通讯服务变化更为显著，20216—149.2分点；医疗保健超额亏损率多数时间低于零，2026年一季度为-3.42021年以来平均仅为-1.4个百分点，较此前约-5.5个百分点的优势。分化。可选消费和材料2026-5.7个和-6.2旧经济中，公用事业和金融改善最为显著-20.4个和-21.87.3个百分点（20211）29.0（20261新经济下一阶段的重点，是把企业扩容和收入增长转化为更广泛的盈压 图转型经济：盈利企业覆盖面持续改善超额亏损 0%

超 额亏 0%损

率公用事业 日常消费 能源 金融 房地数据来源：Wind，

可选消费 材料注超额亏率行亏企数占-市亏企比 注超额亏率行亏企数占-市亏企比图32：新经济：科技、通讯、医疗超额亏损率中枢上移20%15%超10%额 5%损亏 0%损率-5%数据来源：Wind，

信息技术 医疗保健 通讯服务注：超额亏损率=行业亏损企业数量占比-全市场亏损企业数量占比。市值拆解：利润定向，估值放大市值占比由利润底座与估值乘数共同决定。在市值、净利润和市盈率采用相同口径的条件下，某一行业的市值占比可以拆解为：行业市值占比=行业净利润占比×行业相对市盈率（TTM口径。其中：行业相对市盈率=行业市盈率/全市场市盈率；行业市盈率＝行业市值÷行业TTM净利润。净利润占比反映行业对全市场利润池的贡献；相对市盈率则衡量资本市场相较全市场给予该行业每单位利润的估值倍数。由此，市值拆解重点回答两个问题：第一，各行业形成了怎样的“利润贡献—相对估值”组合？第二，2008年以来，各行业市值变化主要由利润迁徙还是估值重估驱动？A1个行业可归入四个象限盈利支撑型象限11.8%1.631.45预期定价型象限3.722.19明显高于可选消费（1.43倍）和日常消费（1.39倍.2%5.2%1.8%价值压舱型象限17.5%0.358.4%0.69倍，估值同样较低。边缘折价型象限公用事业和通讯服务虽然利润贡献和估值均低于市场平均水平，但仍保持图33：利润贡献与相对估值的四象限图：制造靠双轮、科技靠预期、金融靠利润数据来源：Wind，2026Q1asinh(TTM净利润占比/5%)11。快了市值迁徙。2008H2—2026Q119.7%28.014.2%市值权重的增幅约为利润权重增幅的三倍32.7%33.512.763。利润迁徙确定了新旧切换的方向，估值重构则进一步放大了市值权重的分化幅度。估值路径呈现“”旧经济五个行业的相对估值均有所下降相对估值较上升-估值”相。术（1.0%2.463.72倍8倍（2.4%19.2医疗保健201720082（2.8%5.9%；通讯服务40.920.45工业7.4%11.8%1.771.63倍。图34：新经济：市值全面扩张，估值普遍提高数据来源：Wind，2008H22017H22026Q1TTM净利润占比。旧经济由周期扩张走向红利压舱，低估值背后的利润韧性决定走向。旧经济向三路分化第一条是45.9%0.730.3533.4%第二条24.784%0.870.6921.4%5.8%1%2.0%、1.4%升至3.6%，支撑其市值占比保持稳定或有所提升。由此，稳定利润、现金流与低估值相结合的行业，正在构成旧经济的红利底盘；盈利与估值同步走弱的行业，则持续退出市场权重中心。图35：旧经济：估值普遍下移，利润韧性决定市值分化数据来源：Wind，2008H22017H22026Q1asinh(TTM净利润占比/5%)。7.2%升至8.7%，相对估值由1.371.459.9%12.6%2026Q12008材料正逐步呈现新经济行业的定价和盈利特征。可选消费则呈现“利润主导、估值托底”的周期特征。2008—20172.8%7.5%4.2%9.3%1.511.244.9%7.0%1.43利润贡献和估值水平，成长属性尚存，但进一步向新经济靠拢仍需重新打开盈利空间。材料与可选消费的不同走向表明，转型经济是新经济边界的动态扩展图36：转型经济：材料趋新、可选消费待转数据来源：Wind，2008H22017H22026Q1TTM净利润占比。综上，中国新经济已形成新的估值中枢，但尚未赢得与之匹配的利润市值先行，利润未至，正是中国新经济最鲜明的阶段特征。企业数量：医疗主导，并购载体回潮美股上市公司突破5500年556320003.844.0%17.113.9%30.1%美股上市体系的增量重心持续向纳斯达克迁移，其内部也由大型精选企业向更多层次的上市主体扩展。金融构成数量底盘，新经济行业贡献上市主体。202620.7%107473968619.3%和12.3%65.6%，呈现金融支撑、新经济聚集的数量结构。图37：美股上市公司增至5563家，2020—2021年集中扩容，近年上市加速0主板(家左) 精选市场家，全球市场家，) 资本市场家，季度新增家，)数据来源：Wind，

180160140120100806040200图纳斯达克上市公司占比升至61% 图金融与医疗保健汇聚四成上市公司0%

主板 精选市场

0

金医工信可材能融疗业息选料源保 技消健 术费

通房日公讯地常用服产消事务费业

24%20%16%12%8%4%0%全球市场 资本市场

企业数（左） 占比（）数据来源：Wind， 数据来源：Wind，注：截面数据取2026Q2。从新旧经济切换上看，传统经济在上市公司数量上仍占主体地位，核心新经济经历“长期相持、持续追赶、阶段回撤”的演进路径。200033.4%201335.0%，2014—2021年，平衡被明显打破44.4%9.0个百分点；2022年以后扩张趋缓，202345.0%后转入回落，202642.4%，传统经济则57.6%分行业看201480%77%分位，信息技术约处于51%分位。12.4%20.6%2022Q1—2026Q2，核心新经济占比下降2.31.36.90.6个百分点、0.40.9美股核心新经济企业数量的扩张具有鲜明的医疗保健主导特征。2014年的数量拐点，主要由生物科技资本化提速。第一，生物科技率先放量。2014275起102IPO3771起，约占医疗保健IPO的七成。医疗保健数量上升的直接来源主要是研发型生物科技企业集中上市。（JOBSAct）降低上市摩擦。Dambra等（2015）Act21IPO，较2001—201125%，其中约四分之三的增量来自生物科技IPO第三，FDA加速通道增强研发资产的可估值性。FDA突破性疗法认定、加速批准和优先审评，旨在加快针对严重或危及生命疾病、且存在未满足医疗需求的新药开发与审评。临床试验与监管审批的关键节第四，风险资本与医疗需求形成双重支撑。20148629%60亿美元，同29%，IPOCare则从支付端提高医疗需求和收入的可见性，共同延长医疗保健企业的扩容周期。图40：美股上市公司数量占比：医疗保健长期扩容，金融近年升至首位100%0%信息技术 医疗保健 通讯服务 工业 可选消费 材料 公用事业 日常消费 能源 金融 房地产数据来源：Wind，图核心新经济：由持续追赶转入阶段性回落 图医疗保健：主导核心新经济上市公司数量占比5%0%0%信息技术 医疗保健 通讯服务 新工业数据来源：Wind， 数据来源：Wind，集中挂牌形成的金融扩容。20234.4%2025250%2025453.5%60.0%51.。特殊目的收购公司IPOSEC将此类公司列入SIC6770“nkhcksnd-IS行业口径，空白支集中挂牌直接推高了金融企业数量构并未出现同等规模的上市潮。2025年以来，SPAC发行进入实质性复苏。SPACAnalytics数据显示，202320243157起IPOIPOIPO14482135IPO64%。SPAC回归由四股力量共同支撑。将私营企业引入公开市场，交易条件和推进节奏可在目标企业与发起人之ICR将其概括为具有明确时间边界的流动IPOIPO集中上市、市场承接能力受限时，这一路径的相对吸引力进一步提升。第二，成熟发起人与上市公司私募投资资金回归，提高了交易可执行性。据ICR新发行53%PIPE市场重新开放、机构资金对优质交易的StoutInsider80%IPO贝恩《20263.23.8、被投企业进入公开市场的补充通道。第四，新兴产业扩大标的池，监管规则同步标准化。ICRStoutSC2024图43：2025年以来金融主导新增上市806040200新增上企业全市，左） 新增上企业金融左新增上市占比（金融，右）数据来源：Wind，

70%60%50%40%30%20%10%0%利率变化同时影响上市节奏与行业结构。零利率环境下，美股上市公司集中扩容。2020Q3—2021Q4354242557132000202030—0.25%，购买；20211200亿美元的同步集中上市。两轮利率下行伴随核心新经济占比上升，高利率则筑起扩容门槛。2013Q4—2016Q22018Q3—2020Q2，103%降1.49%0.66%2.5个百分点。2021年末以后，长端利率中枢持续上移，核心新经济占比在惯性45%42.4%过去的宽松周期是其数量扩。图44：利率与美股核心新经济企业数量占比呈反向关系数据来源：Wind，4.2. 企业市值：泡沫出清，科技归来美股上市公司总市值逼近100万亿美元，信息技术构成市值核心20266990,723200017.62022年四季度翻番。2026信息技术行业市值达到318,004亿美元，占全市场的32.1%，是第二名金融行业的2.14倍；工业、医疗保健分别占10.6%和9.1%。信息技术一业独占近三分之一，金融、工业与医疗保健紧随其后，四个行业合计承载三分之二的全市场市值。图4：美股总市值逼近100万亿美元 图4市值格超信技为融倍上总市值（亿美元）总市值（亿美元）0

0

信金工医可息融业疗选技保消术健费

服消务费

材料事业

35%30%25%20%15%10%5%0%总市值亿美，左） 占比（）数据来源：Wind， 数据来源：Wind，美股新旧切换走出“先退潮、再磨底、后归来”的独特路径。50.9%200664.9%2024年二季度，核心新经济以的占比重新超过传统经济10.7A转后持续追赶不同，美股新旧经济切换的主旋律是互联网泡沫高点后的长期出清与重新夺回主导。2013Q1—2026Q221.020.2个百分点，96%2.8个百分点，通讯服务仅提高0.92.6美股核心新经济的市值扩张因此。3：互联网泡沫出清期：信息技术让位金融，成长偏好转向其他领域。2000Q1—2006Q432.6%13.1%19.59.6%24.6%15.0强于传统工业。泡沫出清改变了信息技术的过高权重，但资本对医疗、通信、成长消费和先进制造的关注仍然延续。35%左右，信息技术和医疗保健分别下降1.21.72.23.12.10.83.920.7%主要增量，传统经济的主导地位进一步固化。科技重估回归期：信息技术重新登顶，传统支柱普遍退潮。202621.9%32.1%20201新旧风格切换明显1.3消费分别下降5.7个、6.9个和5.0个百分点。新旧切换由科技行业快速扩张与传统支柱权重下降共同完成，但最核心的推动力始终是信息技术行业。图47：美股上市公司市值占比：信息技术重回高位，传统支柱普遍回落100%0%信息技术 医疗保健 通讯服务 工业 可选消费 材料 公用事业 日常消费 能源 金融 房地产数据来源：Wind，图新旧经济市值占比核心新经济重夺美股主导权 图核心新经济：市值增长由信息技术单核驱动比比5%2013-06-302014-06-32013-06-302014-06-302015-06-302016-06-302017-06-302018-06-302019-06-302020-06-302021-06-302022-06-302023-06-302024-06-302025-06-302026-06-30信息技术 医疗保健 通讯服务 新工业数据来源：Wind， 数据来源：Wind，表9：美股新旧经济市值迁徙的阶段划分与行业贡献传统经济 核心新经济重要时间段

市值占比变化行业（PP）

期末市值占比（%）

市值占比变化行业（PP）

期末市值占比（%）金融15.024.6信息技术-19.513.1互联网泡沫出清 2000Q1-2006Q4传统资产主导 2006Q4-2013Q1科技重估回归 2013Q1-2026Q2数据来源：Wind，

可选消费 5.7 8.8 医疗保健 1.6 13.6日常消费 -3.8 8.8 通讯服务 1.7 5.0能源材料3.12.111.14.4医疗保健通讯服务能源材料3.12.111.14.4医疗保健通讯服务-1.72.211.97.2金融-3.920.7信息技术-1.211.9金融-5.715.0信息技术20.232.1日常消费 金融-5.715.0信息技术20.232.1能源 -6.9 4.2 医疗保健 -2.8 9.1日常消费 -5.0 4.6 通讯服务 0.9 8.2传统工业 -1.3 4.6 新工业 2.6 6.02024年成为中美新旧动能市值切换的共振点。美股核心新经济于2024Q2重新超过传统经济；同一时期，A股新经济与旧经济、转型经济也。2024Q2—2026Q24.5个百分点，超过核心新经济4.12.50.2该时点与全球人工智能交易升温相呼应：2024年上半年，S&P27.5%500的涨幅。“市值承载系数”衡量企业数量能否转化为资本体量。市值承载系数市值承载系数=

行业市值占比行业数量占比

行业平均单企市值=全市场平均单企市值11.4%11.9%9.1%，市值承载系数由1.04，下降超一半。2026平均的47%。庞大的企业供给未能形成相匹配的市值承载能力，数量优势在向市场规模传导时出现断点。2013Q111.9%12.3%1.00行业市值扩张不依赖企业数量增增强。2026年二季度，信息技术上市公司的平均市值已达到全市场平均水平的2.6倍，资本定价能力明显提升。医结构扩张中值得警惕的传导断点。图医疗保健：数量扩容未能转化为市值优势 图信息技术：企业数量稳定，单企市值水平提升5%市值承系数右） 数量占（左市值占（左）数据来源：Wind，注：市值承载系数=市值占比/数量占比。

5%0%市值承系数右） 数量占（左市值占（左）数据来源：Wind，注：市值承载系数=市值占比/数量占比。

3.53.02.52.01.51.00.50.0企业数量对比：两度换位，双轮对单核中美上市公司总量经历两次换位，A股“先追后缓”。20001470A502家；2009年四季度（创业板开板325A201年一季度首次超过美股A202370120233—20262A236家，968A4倍；至2026年二季度，美股家）A股5528家。美股反超来自扩容加速，A股放缓体现准入转向。A股由快速扩容转向更加重视入口质量，企业上市节奏明显降档；美股则在传统IPO逐步修股收紧入口、强化准入质量，美股修复发行、拓宽工具。A股以制造链形成企业供给，美股以金融与医疗形成上市集聚。A（27.6%（%）和材料15.7%633%金融（%、医疗保健193%）和工业133%，信息技术12.3%A股企业供给更集中于制造链与数字技术，美股则形成金融和医疗保健双重集聚。A股优势集中于制造链，并进一步延伸至消费与公用事业。14.310.4个7.618.59.9美股的数量优势体现为“上市生态。图中美上市公司数量两度交替领先 图股产业供给偏制造科技，美股偏金融医疗0

0

数量占比

股 美股工材信可日公技消消事术费费业房通能医金地讯源疗融产服保务健A股强势美股强势差值（美中，工材信可日公技消消事术费费业房通能医金地讯源疗融产服保务健A股强势美股强势数据来源：Wind， 数据来源：Wind，注：截面数据取2026Q2。27.3%24.7个百分点；其中信息技术和新工业11.812.0点，合计贡献超过96%1.433.4%42.4%10.1呈现医疗保健一业驱动”的供给特征。图股“双轮”：信息技术与新工业共同扩容 图美股“单核”：医疗保健撑起新经济数量占比

数量占比5%0% 信息技术 医疗保健 通讯服务 新工业 信息技术 医疗保健 通讯服务 新工业数据来源：Wind， 数据来源：Wind，从追赶路径上看，股核心新经济经历了再扩”三个阶段。2000个至2010年二季度，35.1%首次超过美股的追赶到越线2010Q2—2022Q1，A4—52022年以来48.9%52.0%44.6%两国差距扩大超一倍（4.39.6个百分点。2026股拥有2872家核心新经济上市公司，较美股多516家。分行业看，A股优势由两项领先、两项追赶共同构成。一是两项领先优势持续扩大。20000.214.14.6个百分点，是A。20269.9A股约一半（12.1个百分点）医疗保健差距已较2021年末峰值收窄1.3个百分点，通讯服务差距也较2023Q3峰值略有回落，A股的结构短板开始出现边际修复。从企业供给看，A股核心新经济已由追赶者转为结构领先者。这一优势建立在信息技术和新工业持续扩容之上，体现了中国资本市场对数字经这种供给优势需要进一步接受市值、盈利和龙头形成能力的连续检验。图56：中美上市公司数量占比：A股核心新经济领先美股近10个百分点

10%5%0%-5%-10%注：差值为美股占比减A股占比；正值表示美股领先，负值表示A股领先。图信息技术：A股由追赶走向持续领先 图医疗保健：美股优势仍然显著数量占比2002000-06-302002-06-302004-06-302006-06-302008-06-302010-06-302012-06-302014-06-302016-06-302018-06-302020-06-302022-06-302024-06-302026-06-30

25%5%0%差值（美中，） A股（左） 美股（） 差值（美中） A股 美股数据来源：Wind， 数据来源：Wind，图通讯服务：美股领先，差距边际收窄 图新工业：A股产业供给优势持续扩大数量占比6%4%数量占比6%4%3%2%1% 数量占比

2000-06-32000-06-302002-06-302004-06-302006-06-302008-06-302010-06-302012-06-302014-06-302016-06-302018-06-302020-06-302022-06-302024-06-302026-06-30差值（美中） A股 美

差值（美中，） A股（左） 美股（）数据来源：Wind， 数据来源：Wind，企业市值对比：制造占优，科技追近中美总市值绝对差距趋势性扩大，相对倍数长期保持稳定6128.8674.8546.0200868.4A股之比维持在3—6倍，2026年二季度为5.24倍2008中美行业市值优势显著错位：A股集中于制造链，美股集中于核心新经济。2026A17.5%12.0%，7.08.8中于核心新经济，通讯服务、医疗保健和信息技术市值占比分别领先A股5.4个、4.2个和个百分点A股拥有更厚的制造业底盘，美股则在科技、医疗和通信领域形成更强的市值承载能力。图美股上市公司总市值为A股5.24倍 图股制造市值占优，美股核心新经济领先2002000-06-302002-06-302004-06-302006-06-302008-06-302010-06-302012-06-302014-06-302016-06-302018-06-302020-06-302022-06-302024-06-302026-06-30

211512 9 占6 30

A股 美股材工公金能日A股 美股材工公金能日房信可医通料业用融源常地息选疗讯事业A股强势消产技消保服费术费健务美股强势5%0%倍数（右美/中） 中国总市(亿，左)美国总市值(亿元，左）数据来源：Wind，注：美股市值按各季度末人民币兑美元汇率折算为人民币。

数据来源：Wind，注：截面数据取2026Q2。动态看，A股核心新经济由信息技术与新工业共同抬升，美股则主要由信息技术单核驱动。两国核心新经济的市值结构，分别呈现“科技+制造”与“超级科技龙头”两种路径。图股“双核抬升”：科技与新工业并进 图美股“一核定盘”：科技重写市值结构市值占比5%0%信息技术 医疗保健 通讯服务 新工

市值占比信息技术 医疗保健 通讯服务 新工业数据来源：Wind， 数据来源：Wind，A股核心新经济市值占比尚未超过美股，但差距已压缩至历史最低。20265.4个百分点。200827.3A20267—1520268.74.8A股已经在核导已进入追赶后段。“111.8个百分点，以“A股市值占比-美股市值占比衡量相对优势，2026Q299%分位；新工业20096.077%医疗保健通讯服务则仍落后5.4个百分点，是四个行业中最持续的市值缺口。近期核心新经济差距的收窄高度集中于信息技术，既有制造优势未同步扩张。20263.96.8股信息12.1。图65：中美核心新经济市值占比差距缩至历史最低0%差值（美-中） 股 美股数据来源：Wind，注：差值为美股占比减A股占比；正值表示美股领先，负值表示A股领先。图信息技术：中美仅差1.8个百分点 图医疗保健：差距降至历史较低水平比比5%差值（美中） A股 美股

市值占比5%0%差值（美中） A股 美股数据来源：Wind， 数据来源：Wind，图通讯服务：仍是核心新经济短板 图新工业：A股保持市值占比优势值

值值

2%0%占8%比

占8%比2002000-06-302002-06-302004-06-302006-06-302008-06-302010-06-302012-06-302014-06-302016-06-302018-06-302020-06-302022-06-302024-06-302026-06-30

差值（美中） A股 美股

差值（美中，） A股（左） 美股（）数据来源：Wind， 数据来源：Wind，A股行业单企市值呈现“传统经济重、新经济轻”的错位格局。承载系数衡量行业平均单企市值相对全市场平均水平的倍数，结果表明，2026年二季度，A股金融和能源的市值承载系数分别达到7.06倍和信息技术则以倍位列第三，通讯服务和公用事业约为1.18倍，其余多数行业低于1。由此，A模层面的接棒仍未完成高新经济企业供给，进一步转向推动企业做大和提升龙头形成能力。核心新经济方面，股呈现“”A1.521.180.592.60倍、1.800.970.510.47倍，A股在核心新经济的四个行业中，A股有三个行业的市值承载能力低于美股，差距在信息技术和通讯服务上尤为明显。A股已经形成更加庞大的新经济企业群落，美股则拥有更强的单企规模与头部市值承载能力。美股A股数量占比市值占比市值承载系数数量占比市值占比美股A股数量占比市值占比市值承载系数数量占比市值占比市值承载系数信息技术12.3%32.1%2.6020.0%30.3%1.52医疗保健19.3%9.1%0.479.4%4.9%0.51通讯服务4.5%8.2%1.802.3%2.8%1.18工业13.3%10.6%0.8027.6%17.5%0.63可选消费10.4%9.0%0.8712.2%5.6%0.46材料5.3%3.2%0.6015.7%12.0%0.76公用事业2.0%2.4%1.192.5%3.0%1.19日常消费3.7%4.6%1.244.9%3.8%0.77能源4.7%4.2%0.891.5%4.2%2.82金融20.7%15.0%0.732.2%15.2%7.06房地产3.8%1.7%0.461.7%0.7%0.42数据来源：Wind，注：截面数据取2026Q2；市值承载系数＝行业市值占比÷数量占比。2008年后，20082026年二季度，A股信息技术0.211.527.2通讯服务和新工业医疗保健增2.0A2008刻高度一致，说明资本市场对新经济的认可不仅体现为行业占比提高，也逐步传导至单企体量。倍2.601.241.80医疗保健市值承载系数加快下降，企业数量优势未能同步转化为市值规模。20131.0420260.4720201.122026年二季度，A平均单企市值相对全市场平均水平明显下降业形成效率，推动企业数量优势进一步转化为市值承载能力。新经济内部的市值承载能力正在加速分化。A股通讯服务20251.761.18信息技术20260.971.52倍，刷新历史高点。新经济内部一升一降，进一步表明本轮市值扩张高度集中于信息技术这一单行业形成能否同步跟进。图股核心新经济市值承载能力整体提升 图美股科技市值承载能力增强医疗保健持续下降2.0市值1.5承载1.0系数0.50.0信息技术 医疗保健 通讯服务 新工

3.0值市2.5值承2.0载1.5系数1.0信息技术 医疗保健 通讯服务 新工业数据来源：Wind， 数据来源：Wind，美股多数行业拥有更厚的头部梯队，A股新经济相关行业的龙头短板417A97个。美股所有行业的均超过20%，A股材料、工业、信息技术和医疗保健则分别仅为9.9%、1.、12.1%和18.0%（新经济相关行业的集中度差距远大于传统行业差距。美股信息技术45.1%A33.032.2%20.376.9%16.128.5%10.4个百分点。也呈现同一方向。美股信息技术前四家企业承载近半数行业市值，股仅承载约八分之一传统经济则呈现相反图景：A70.1和41.3%39.016.8反向结构股传统行业市值已较优势则更多集中在科技、制造和成长消费。图72：行业市值CR4：美股新经济相关行业集中度更高CR4（ACR4（A股） CR4（美股）美股更集中A股更集中信可信可工通材医房日公金能息选业讯料疗地常用融源技消服保产消事术费务健费业数据来源：Wind，2026Q2CR4CR8比之和；HHI为行业内各企业市值份额平方之和，取值越高表示市值越集中。图7：行业市值8：美头部梯队更加厚实 图7：行业市值新经相关行业集中差距明显0%CR8（A股）CR8（美股）信 可 材 工 医 通 日 房 公 金 息 选 料 业 疗 讯 常 地 用 融 技 消术 费保 服 消 产 事健 务 费业美股更集中 A股更集中数据来源：Wind，注：截面数据取2026Q2。

A股A股）HHI（美股）通讯服务可选消费信工材医息业料疗技 保术 健公金日用融常事 消业 费能源美股更集中A股更集中0数据来源：Wind，注：截面数据取2026Q2；HHI取值范围为0—10000。集中度与市值承载系数共同指向美股更强的龙头形成能力。美股新经济相关行业既拥有更高的平均单企市值，也拥有更高的市值集中度，行业市值能够集中沉淀到少数具有全球竞争力的大型企业。A统领力仍待提升。A“”排排序与之基本一致，说明头部企业份额与全行业市值分布给出了同向结果。能源CR4达到70.1%，通讯服务达到60.7%，日常消费和金融分别为44.3%和41.3%，传统支柱与成熟消费行业构成A股市值集中度的主要高地。进一步刻画全行业市值分布。参考CR4达到70%视为高集中度、美国《2023高于1800I1889460.7%4最高70.1%I不符合标准1477。A下一阶段需。A“行业变大向企业变强跃迁。2026排名CR4CR8HHIA股美股排名CR4CR8HHIA股美股A股美股A股美股1能源通讯服务能源通讯服务能源通讯服务2通讯服务可选消费通讯服务日常消费通讯服务可选消费3日常消费信息技术金融可选消费日常消费日常消费4金融日常消费日常消费信息技术金融信息技术5公用事业工业公用事业公用事业公用事业工业6房地产能源房地产房地产房地产公用事业7可选消费公用事业可选消费能源可选消费能源8医疗保健医疗保健医疗保健医疗保健医疗保健医疗保健9信息技术房地产信息技术工业工业房地产10工业材料工业材料信息技术材料11材料金融材料金融材料金融数据来源：Wind，注：截面数据取2026Q2。A股美股第一名第二名第三名A股美股第一名第二名第三名第四名第一名第二名第三名第四名信息技术工业富联（3.67%）中际旭创（3.63%）寒武纪（2.57%）中芯国际（2.23%）英伟达(NVIDIA)（15.23%）苹果(APPLE)（13.36%）微软(MICROSOFT)（8.71%）台积电（7.79%）医疗保健药明康德（6.02%）恒瑞医药（5.52%）百济神州（3.86%）迈瑞医疗（2.64%）礼来(ELILILLY)（12.55%）强生公司(JOHNSONJOHNSON)（6.79%）艾伯维(ABBVIE)（4.94%）联合健康集团(UNITEDHEALTH)（4.19%）通讯服务中国移动（40.85%）中国电信（12.78%）中国卫通（3.59%）中国联通（3.52%）谷歌(ALPHABET)-A（53.25%）脸书(METAPLATFORMS)（17.67%）奈飞(NETFLIX)（3.72%）T-MOBILEUS（2.24%）工业宁德时代（8.26%）阳光电源（1.46%）中国船舶（1.13%）潍柴动力（1.07%）SpaceX（21.33%）卡特彼勒(CATERPILLAR)（4.68%）通用电气航空航天AEROSPACE)（3.72%）雷神技术(RTX)（2.44%）可选消费比亚迪（9.16%）美的集团（7.89%）格力电器（2.90%）海尔智家（2.44%）亚马逊（28.60%）特斯拉(TESLA)（17.62%）家得宝(HOMEDEPOT)（3.92%）丰田汽车（2.74%）南方铜业材料紫金矿业（4.28%）洛阳钼业（2.32%）中国巨石（1.89%）中钨高新（1.41%）德国林德（7.64%）必和必拓(BHP)（6.63%）力拓（6.28%）(SOUTHERNCOPPER)（4.58%）公用事业长江电力（16.74%）华电新能（5.14%）中国核电（4.80%）中国广核（4.65%）GEVERNOVA（13.42%）新纪元能源(NEXTERAENERGY)（7.78%）南方电力(SOUTHERN)（4.59%）杜克能源ENERGY)（4.19%）日常消费贵州茅台（30.36%）五粮液（5.88%）牧原股份（4.08%）海天味业（3.93%）沃尔玛(WALMART)（19.81%）开市客(COSTCO)（9.12%）可口可乐(COCACOLA)（7.68%）宝洁公司(PROCTERGAMBLE)（7.50%）能源中国石油（28.97%）中国海油（16.09%）中国神华（15.45%）中国石化（9.57%）埃克森美孚(EXXONMOBIL)（13.76%）雪佛龙(CHEVRON)（7.97%）壳牌（5.25%）道达尔（4.16%）金融工商银行（12.22%）农业银行（10.63%）建设银行（9.66%）中国银行（8.83%）伯克希尔(BERKSHIRE)-B（7.26%）伯克希尔(BERKSHIRE)-A（7.24%）摩根大通(JPMORGANCHASE)（5.90%）VISA（4.14%）房地产招商蛇口（6.27%）张江高科（6.23%）保利发展（5.99%）万通发展（3.99%）WELLTOWER信托（9.37%）安博(PROLOGIS)（7.39%）易昆尼克斯（6.01%）美国电塔TOWER)（4.46%）数据来源：Wind，2026Q2国家和地区的上市公司；A股样本均为中国境内企业。超百亿美元市值企业对比：总量相近，巨头定局6A5563家和5528美股超百亿美元企业达到950A家的倍。A股（75.2万亿元的8.4倍546.0553.1两个市场的总市值差额与百亿美元企业差额几乎完全重合市场上市公司数量上市公司市值企业总数（家）市场上市公司数量上市公司市值企业总数（家）超百亿美元企业数（家）数量占比总市值（亿元）超百亿美元企业市值（亿元）市值占比A股55283275.92%128757275245458.44%美股556395017.08%6747715628332893.12%数据来源：Wind，100达到门槛；表中美股市值按同期汇率折算为人民币。与美股相比，A股百亿美元企业缺口集中于医疗、消费与通信，制造科技则呈现“”A10.97.67.0A37.0倍、25.823.6AA1.2倍、1.32.8A8倍。高市值企业数量差距有限、头部企业体量差距显著，表明A股制造科技已经形成百亿美元企业群新旧经济在总市值层面的切换尚未完全沉淀为巨头格局切换。图75：超百亿美元企业的中美数量倍数：医疗、可选消费、通讯缺口最大121086420数据来源：Wind，注：截面数据取2026Q2；倍数为美股超百亿美元企业数量除以A股超百亿美元企业数量；A股房地产行业无超百亿美元企业。

图76：超百亿美元企业的中美市值倍数：高市值企业差距在市值维度进一步放大4035302520151050数据来源：Wind，注：截面数据取2026Q2；倍数为美股超百亿美元企业市值除以A股超百亿美元企业市值；A股房地产行业无超百亿美元企业。股尚处于过半承载、梯度分化”的阶段。了九成以上的市场市值；A5.9%58.4%成，高市值企业主导特征已经形成，但覆盖广度和市值承载能力仍有明显差距分行业看890%A20%—40%；房地产尚无百亿美元企业。A.1%、通讯服务（65.6%、工业（39.8%）（26.5的29.431.350.462.2个百分点；2%、4.7%、3.7%1.9%10.9个、12.0个、17.68.2通讯服务和信息技术已初步形成高市值企业主导，工业与医疗保健的龙头图超百亿美元企业数量占行业比重美股普遍领先 图超百亿美元企业市值占行业比重美股均超超百

超100%A股 美股A股 美股美亿美元企业量数量占比

A股 美股金信能公融息源用A股 美股术 业

通日工讯常业服消务费

医可房疗选地保消产健费

亿美企元企业市值占比

金能信通日技服消术务费

公工材可医房用业料选疗地事消保产业费健数据来源：Wind，注：截面数据取2026Q2。

数据来源：Wind，注：截面数据取2026Q2。进入百亿美元俱乐部后，中美企业分量的重心仍然不同。构建股2.201.91倍，美股2.111.92新经济龙头成为高市值企业群体的核心。A10.940.720.68A股百亿美元企业总数的37.6%35.4；15.9%33.6%A股信息技术已拥有数量庞大的百亿美元企业梯队，但高市值企业的平均体量仍低于百亿美元俱乐部整体水平。百亿美元只是进入强企序列的门槛，从百亿美元企业走向全球市值龙头，仍是中国新经济企业的下一次跃迁。美股A股百亿美元企业数量结构占比百亿美元企业美股A股百亿美元企业数量结构占比百亿美元企业市值结构占比百亿美元企业市值承载系数百亿美元企业数量结构占比百亿美元企业市值结构占比百亿美元企业市值承载系数信息技术15.9%33.6%2.1137.6%35.4%0.94医疗保健11.5%8.7%0.753.1%2.2%0.72通讯服务4.4%8.5%1.921.8%3.1%1.69工业16.6%10.2%0.6217.4%11.9%0.68可选消费8.8%8.8%1.003.4%3.1%0.94材料5.9%2.9%0.4913.5%7.8%0.58公用事业4.9%2.3%0.474.6%3.0%0.66日常消费5.1%4.7%0.933.7%4.0%1.09能源5.9%4.1%0.692.8%6.0%2.20金融16.6%14.7%0.8912.2%23.3%1.91房地产4.3%1.4%0.340.0%0.0%/数据来源：Wind，=百亿美元企业市值结构占比企业数量占全市场超百亿美元企业总数的比重；市值结构占比的定义相同。信息技术行业对比：两潮共振，节奏分途中美信息技术市值演进呈现期节奏各异。1994—2026共振。第一轮趋势共振：同历泡沫涨落，美股主导周期。0.760.0，值占比由14.5%