石油石化行业深度研究报告：PTA与MEG供需格局优化推动加工费修复

目 录一、芳烃基本行业绍 5（一）什是烃？ 5（二）芳产链怎构成？ 5二、反内卷政策化，行业格局加速塑 6（一反卷策行业律件熟加费修确性强 61、业期需配，25年工承至史部 62至26年6月CR7达龙协成低自条优同剩行业 63、2026零增能为行自2019年来次 64、约900万产已停产反卷策速后装永性出 6（二）进依度至近零定权大回国内头 61、口比至近国内价回龙企业 62、口道当向阀，幅低头同产的际本。 7三、扩产周期终结加工费修复确定性强 81、给：业产近尾，好给格优化 82、求：需健，外阶性阻 103、业需局供缩主，场返平衡 4、格利：工底，来望复 125、关司润性算 13四、MEG：供需持续放，行业利润承压 141、给：给步，进依度存 142、求：需健，下消结稳定 163、需局由松再平，气部征确 174、格利：业承压 185、关市司润性 19五、建议关注标的 20六、风险提示 20图表目录图表1 烃业构成 5图表2 口例续下降 7图表3 8图表4 2026年产能比 8图表5 预投产况 9图表6 9图表7 工率 9图表8 观费量 10图表9 际费量 10图表10 下消费 10图表出量 图表12 2025年口对象 图表13 需表 12图表14 加费 12图表15 相上司利弹测算 13图表16 MEG14图表17 2026年MEG业产占比 14图表18 MEG新增项目于2027年 14图表19 MEG量增长 15图表20 煤制MEG15图表21 乙制MEG工率 15图表22 MEG口量 16图表23 2025年MEG口来源 16图表24 MEG观量 16图表25 MEG际量 16图表26 MEG游量 17图表27 MEG需表 18图表28 MEG利润 19图表29 MEG关公司润性算 19饮料行业苯乙烯一、芳烃基本行业介绍饮料行业苯乙烯（一）什么是芳烃？PET（二）芳烃产业链是怎么构成的？（MEG）聚合后可制成涤纶（包括长丝和短纤），ABSPTAPX纯苯涤纶短纤涤纶长丝图表1 PTAPX纯苯涤纶短纤涤纶长丝原油瓶片MEG纺织行业ABS等原油瓶片MEG纺织行业ABS等澈，《炼化企业纯苯产业发展现状及分析二、PTA：反内卷政策催化，行业格局加速重塑（一）PTA反内卷政策：行业自律条件成熟，加工费修复确定性强1、行业长期供需错配，25年加工费承压至历史底部2020-2025年产能由6224万吨扩张至10704万吨，CAGR达8%，供需长期错配。2025261元/26.1%。2、截至26年6月PTACR7达67%，龙头协调成本低，自律条件优于同类过剩行业反内卷政策的落地效果，本质上取决于行业结构而PTA的行业集中度在当前过剩品种中处于较高水平。对比同样面临过剩压力的其他品种：截至2026年6月MEGCR6仅约——20266CR75000万3、2026年零新增产能，为行业自2019年以来首次2026年零新增产能，龙头限产的顾虑降低。在扩产周期持续期间，任何一家企业主动限产都面临被新进产能抢占市场份额的风险，自律行为难以持续。2026年零新增产能大幅降低了这一顾虑——无增量产能入市，限产收益主要留存于现有龙头之间，主动协调产能投放节奏的意愿与能力同步提升。4、约900万吨产能已完全停产，反内卷政策加速落后装置永久性退出当前约900据百川盈孚，当前90943600100（二）进口依存度降至接近零，定价权已大幅回归国内龙头1、进口占比降至接近零，国内定价权回归龙头企业国内自给率已接近2020年进621.3%；20252853822、出口渠道充当双向调节阀，大幅降低龙头协同限产的边际成本。2025年图表2 进口比例续下降

进口量/表观消费量（）2020 2021 2022 2023 2024 2025川盈三、PTA扩产周期终结，加工费修复确定性强1、供给端：行业扩产或接近尾声，看好供给端格局优化国内1）20202025622410704。2）2025250320300经过上一轮扩产以后，当前1）20266CR767%2026年国内无新增产能计划，结束了长达71）3002027120020277月30030020271220262026”200万吨以下的小规模装置可能面临永久性关停，行业有效产能将更加集中于恒力、荣盛、2026-2028年，中国2026年零新增，2027年新增万吨，20281）28161051066109图表3 产能 图表4 20262816105106610912000100008000600020000

产能（万吨，左轴） 同比（，右轴）20151050

恒力石化荣盛石化恒逸石化新凤鸣桐昆集团福建能源石化盛虹集团三房巷其他川盈 川盈图表5 年预投产情况企业项目产能（万吨）预计投产时间福建福海创石油化工有限公司年产300万吨PTA扩建项目3002027年1月中国石油天然气股份有限公司乌鲁木齐石化分公司200万吨/年精对苯二甲酸（PTA）项目2002027年7月中国石油化工股份有限公司九江分公司九江石化300万吨/年PTA项目3002027年12月广西桐昆石化有限公司桐昆钦州绿色化工基地一期化工新材料项目3002027年12月预计2027年新增产能合计1100川盈202571348.96%年71342%。3）因此尽管投产增速较高，但当前20261-675.70%74.79%78.49%71.20%63.09%66.51%563.42国内2026年国内产量及产能利用率与往年基20262）3）202670%-85%图表6 产量 图表7 开工率800070006000500040003000200010000

产量（万吨，左轴） 同比（，右轴）201510502020 2021 2022 2023 2024 2025川盈 川盈2、需求端：内需稳健增长，外需阶段性受阻2025年放缓。1）2020-2025462367542023-20243.0%2020455567802023-202418.19%3.6%。98%年化纤领域661924780135右，同比24年增加16万吨。我们预计，2026年2026年560度投产，将转化为对PTA的刚性需求增量；上半年受季节性淡旺季切换影响，需求节奏有所波动，但全年需求增长具有较强确定性。图表8 表观消费量 图表9 实际消费量8000

表观消费量（万吨，左轴）同比（，右轴）

20 8000

实际消费量（万吨，左轴同比（，右轴）206000 15 6000 154000 10 4000 102000 5 2000 50 02020 2021 2022 2023 2024 2025

0 02020 2021 2022 2023 2024 2025川盈 川盈图表10 下游消费化纤消量（吨，轴） 化工消量（吨，轴）0

化纤消量同（，右） 化工消量同（，右2020 2021 2022 2023 2024 2025

806040200-20-40-60-80川盈出口方面，PTA出口量持续增长，2025年有所下降。1）2020-2025年PTA出口总量由85202538235.1%202538213.6%2）202062、852021年20252万吨。3）20251-1215%、13%、12%、9%。1532138129 图表出口量 图表12 2025年1532138129 0

出口量（万吨，左轴）出口量同比（，右轴2020 2021 2022 2023 2024

250200150100500-50

越南埃及阿曼印度俄罗斯土耳其其他川盈 川盈3、行业供需格局：供给收缩主导，市场重返紧平衡2020-2025年PTA市场总体呈现动态平衡。此阶段产能从6224万吨快速扩张至10704万455567808538220265605.0%PX2027-2028202711002028图表13 供需平表2020202120222023202420252026E2027E2028EPTA产能（万吨）6224701976648974952410704107041180411804PTA产量（万吨）464650125314624069987134749277168314产量增速10%8%6%17%12%2%5%3%8%开工率75%71%69%70%73%67%70%65%70%净进口量（万吨）-23-249-339-349-440-380-373-240-465总供给（万吨）462347634976589165576754711974757849实际消费量（万吨）455547874989586265436780711974757849实际消费量增速8%5%4%18%12%4%5%5%5%供需缺口-682414-29-1426000川盈 算885%开工率4、价格与利润：加工费触底，未来有望修复PTA加工费在2025年触底后，于2026年二季度持续修复。2025年加工费均值为261元/26.1%在一定程度上体现与原料PX年PX供需偏紧程度较更PX20263-6199、277、410625元/吨，6215元/2026-2028年，随着图表14 加工费2023年（元/吨） 2024年（元/吨）2025年（元/吨） 2026年（元/吨）70060050040030020010001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月川盈5、相关公司利润弹性测算在可比公司中，从利润弹性绝对值看，恒力石化因拥有最大的权益产能，利润增厚总金300100元//2.3%涨价时对股价的拉动效应最为显著。相比之下，东方盛虹等公司因业务多元化、市值较图表15 相关上市公司利润弹性测算涨价幅度权益产能涨价对于税后利润弹性（亿元）公司市值（亿元）利润弹性/公司市值（元/吨）（万吨）100200（亿元）100200恒力石化1660112212120.9%1.8%荣盛石化109871512380.6%1.2%恒逸石化10757146261.1%2.3%东方盛虹650498320.5%1.0%桐昆股份9706135471.2%2.4%新凤鸣11007153232.3%4.5%FIND，百川盈 算注：1.202685日收盘价为基础；2.20266月；3.利润弹性测算假设成本不变，涨价幅度全部转25%所得税率计算税后利润。四、MEG：供需持续放量，行业利润承压1、供给端：供给稳步增长，进口依赖度仍存2020-202320231）2020-2023MEG1554283022.12%20241.06%30305.94%20243）20266CR637%。图表16 MEG产能 图表17 2026年MEG行业产能占比35003000200015000

产能（万吨，左轴） 同比（，右轴）504030201002020202120222023202420252026E2027E2028E

62.93

荣盛石化东方盛虹恒力石化陕煤集团中石化8.196.275.945.945.944.79其他8.196.275.945.945.944.79川盈 川盈2026年预计有22532557.41%。66.17%。2）3）随着存量装置竞争加剧，高成本产能面临持续出清压力，行业开工率中枢或在供需再平衡过程中逐步企稳。4）图表18 MEG新增产项目集中于2027年企业项目产能（万吨）预计投产时间巴斯夫一体化基地(广东)有限公司/802026-01宁夏宝丰能源集团股份有限公司/102026-08福建中沙石化有限公司/1002026-10华锦阿美石油化工有限公司华锦阿美精细化工及原料工程项目352026-112026年预计新增产能合计225新疆恒联能源有限公司/1202027-09恒逸能源科技（吐鲁番）有限公司/2402027-102027年预计新增产能合计360川盈注：巴斯夫一体化基地(广东)有限公司投产时间为实际投产时间12020205年产量由822万吨增长至204820.03。2）20252047.7610.76%6MEG65.81%MEG45.00%图表19 MEG产量持增长 图表20 煤制MEG开率

产量（万吨，左轴） 同比（，右轴504030201002020 2021 2022 2023 2024 2025

） 年（） ）） 年（） ）2026年（）802026年（）70605040301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月川盈 川盈图表21乙烯制MEG开工率） ） ） ）） ） ）8075706560555045401月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月川盈2025年有所回升。1）2020-20241054-11.19%2）2025772.0454.73%85%20262026能特别是煤制产能的壮大，进口依存度逐渐下降，其结构将向更高端的专用料和差异化产品集中，中东地区凭借其乙烷裂解的成本优势，仍将占据剩余进口份额的主体。图表22 MEG进口量 图表23 2025年MEG进口来源7.444.945.207.067.2554.7313.38进口量（万吨，左轴）进口量同比（7.444.945.207.067.2554.7313.3810000

2020 2021 2022 2023 2024

20100-10-20-30

沙特阿拉伯加拿大美国科威特阿曼其他川盈 川盈2国内MEG1）2020-202518708.45%183327768.65%2）2025MEG2805.09的影响，实际消费量为2776.31万吨，同比增速为8.61%，内需基础依然扎实。1）2025MEG1402.5448.90%561.02MEG2）图表24 MEG表观消量 图表25 MEG实际消量30002500200015000

表观消费量（万吨，左轴同比（，右轴）1510502020 2021 2022 2023 2024 2025

30002500150010000

实际消费量（万吨，左轴同比（，右轴）1510502020 2021 2022 2023 2024 2025川盈 川盈图表26 MEG下游消量涤纶长丝消费量（万吨） 聚酯瓶片消费量（万吨）涤纶短纤消费量（万吨）其他消费量（万吨）80060040020002020 2021 2022 2023 2024 2025川盈5602025202528.32%。3）2026年延续，出口将成为消化聚酯新增产量、进而拉动乙二醇消费的核心动力。2026-20283、供需格局：由宽松转向再平衡，景气底部特征明确2020-2025年MEG2020-202129MEG需求端具备较强韧性，聚酯消费的刚性增长是行业的重要支撑。2026202622556020262027-20282027-2028202512月触20267174813元/图表27 MEG供需平表2020202120222023202420252026E2027E2028EMEG产能（万吨）155420912637283028603030325536153615MEG产量（万吨）82211801314164318492048218625082921产量增速18%44%11%25%13%11%7%15%16%开工率53%56%50%58%65%68%67%69%81%净进口量（万吨）1048831747705638757784641416总供给（万吨）187020112061234824872805297031493337实际消费量（万吨）183320272035232125562776297031493337实际消费量增速7%11%0%14%10%9%7%6%6%供需缺口-3716-26-2769-29000川盈 算注：假设MEG新装置12个月线性爬坡至65%开工率4、价格与利润：行业利润承压2020年至2025年间，MEG1）2020年20212020202220232）20242025MEG行2026年65月的-544.68元/-96.96/447.72元/吨，图表28 MEG毛利润2020年（元/吨） 2021年（元/吨） 2022年（元/吨） 2023年（元/吨）2024年（元/吨） 2025年（元/吨） 2026年（元/吨）01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8