图说美国月报：7月联储按兵不动推升债市波动率

宏观研究宏观研究正文目录金融条件 4美国经济衰退概率及短期经济动能 6消费 7地产 8投资 96. 通胀 10就业市场 12重要数据公布计划 14图表目录图表1：美联储FCI-G显示金融条件对未来一年和未来三年增长仍较为宽松 4图表2：7月以来彭博金融条件收紧 4图表3：7月以来高盛金融条件收紧至98.6 4图表4：股市、汇率、信用利差、短端利率、长端利率分别贡献17bp、-3bp、6bp、0bp、10bp 4图表5：7月以来，2y美债收益率上行10bp至4.27%，10y美债收益率上行21bp至4.68% 4图表6：7月以来标普500指数累计下跌2.4% 4图表7：7月以来美元指数下降1.1%至100.1 5图表8：7月以来联储总资产规模有所回升 5图表9：7月以来，联储持有国债量下行，MBS持有量上升 5图表10：7月美国净流动性略好于6月底 5图表7月彭博对未来12个月美国衰退的预期降低至20% 6图表12：彭博对美国2026年GDP的预期增速为2.2% 6图表13：亚特兰大GDPnow指示美国二季度GDP增速为2.8% 6图表14：ADS商业景气指数指示7月经济动能有小幅回升 6图表15：7月Markit制造业下行，地方联储平均制造业PMI回升 6图表16：7月Markit服务业PMI回升、地方联储平均服务业回升 6图表17：6月名义可支配收入环比下行至0.2% 7图表18：6月可支配收入同比持平为4.2% 7图表19：6月份美国实际居民消费环比增速回升至0.40% 7图表20：7月美国超额储蓄延续下滑趋势 7图表21：亚特兰大联储对2026年三季度的个人消费Nowcast上调至3.3% 7图表22：7月Redbook美国零售指数同比下降至8.1% 7图表23：7月Redfin房屋销售量季节性回升 8图表24：7月房屋待售时长延续回落 8图表25：7月美国中位数房价同比增速小幅回升 8宏观研究宏观研究图表26：7月30年期房贷利率回升，房贷申请量小幅回落 8图表27：7月MBA住房贷款申请指数较前月底小幅回落 8图表28：7月亚特兰大联储地产投资Nowcast较6月小幅下行 8图表29：7月亚特兰大联储Nowcast下降至6.0% 9图表30：6月核心资本品订单（三个月环比折年）大幅下降 9图表31：6月地方联储调查显示企业投资延续改善 9图表32：CEO资本开支预期持续修复 9图表33：计算机、芯片等行业建筑支出较前月下降，运输、食品饮料、化工行业基本持平 9图表34：2026年二季度GDP厂房投资季比折年增速较此前小幅回升，但依旧较低 9图表35：6月核心CPI环比下降至0.0% 10图表36：6月美国核心服务通胀仍具粘性 10图表37：美国汽油零售价格指示6月CPI能源分项同比回落 10图表38：6月住宿和餐饮服务离职率上升 10图表39：曼海姆二手车价格指数指示CPI二手车分项或有所回落 10图表40：6月纽约联储全球供应链指数下降 10图表41：市场化租金指数指示CPI租金后续较为温和 图表42：美国酒店平均住宿价格增速下降，指示CPI在外住宿分项环比增速后续或较为温和 图表43：7月以来TIPS隐含的通胀预期整体上移 图表44：7月5y5y通胀预期小幅升温至2.42% 图表45：6月新增非农就业5.7万，失业率为4.2% 12图表46：NFIB招聘意愿指示非农就业或小幅回升 12图表47：7月ADP周度初步估计有所回落但仍处高位 12图表48：26年6月新增非农就业和ADP就业下行但仍然不弱 12图表49：6月劳动参与率小幅回落至61.5% 12图表50：Indeed数据指示岗位空缺数较5月小幅回升 12图表51：5月岗位空缺与失业人数之比上升至103.9% 13图表52：5月离职率较前月持平至1.9% 13图表53：7月以来，联邦层面首申人数小幅回落 13图表54：7月以来，联邦层面续申人数小幅回落 13图表55：WARNNotice数据指示5月裁员人数小幅回升 13图表56：6月美国谘商会调查显示就业难度小幅上升 13图表57：8月重要数据公布计划 14金融条件图表1：美联储FCI-G显示金融条件对未来一年和未来三年增长仍较为宽松 图表2：7月以来彭博金融条件收紧(百分点) 联储FCI-G对未来1年增长的拖累

-2.0(点) 彭博FCI，逆序 National

（点）-0.5-2.0

联储联储FCI-G对未来3年增长的拖累金融条件收紧2021 2022 2023 2024 2025 2026金融条件收紧

-1.5-1.0

右轴)2021 2022 2023 2024 2025

0.40.20-0.2-0.4-0.6-0.8Haver 彭博图表3798.6(点)

图表4：股市、汇率、信用利差、短端利率、长端利率分别贡献17bp、-3bp、6bp、0bp、10bp101

高盛FCI

金融条件收紧952020 2021 2022 2023 2024 2025 2026彭博 注：由于保留的小数点位问题，可能存在无法直接加总的情况彭博图表5：7月以来，2y美债收益率上行10bp至4.27%，10y美债收益率上行21bp至4.68% 图表6：7月以来标普500指数累计下跌2.4%(%) 2年期美债收益率（左轴） (%) 2年期美债收益率（左轴） 10年期美债收益率（右轴） BBB投资级债券收益利差（右轴，逆序）5 7,0005 6,000

(%)0.51.04 4,00043,00023/0223/0623/1024/0224/0624/1025/0225/0625/1026/0226/06323/0223/0623/1024/0224/0624/1025/0225/0625/1026/0226/062,000

2021 2022

2024 2025

1.52.02.5宏观研究宏观研究彭博彭博彭博图表7：7月以来美元指数下降至100.1 图表8：7月以来联储总资产规模有所回升

(点) 美元指数

（万亿美元） 美联储总资产8.07.87.6100 95908580

6.86.623-0523-0823-1124-0224-0524-0824-1125-0225-0525-0825-1126-0226-056.423-0523-0823-1124-0224-0524-0824-1125-0225-0525-0825-1126-0226-052019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026彭博 彭博图表9：7月以来，联储持有国债量下行，MBS持有量上升 图表10：7月美国净流动性略好于6月底（亿美元国债MBS国债MBS贷款 贴现其他总资产0(100)(150)(200)

美联储总资产的周度变化分解

净流动性净流动性 标普500指数（右轴）64,00063,00062,00061,00060,00059,00058,00057,00056,00023/0723/1023/0723/1024/0124/0424/0724/1025/0125/0425/0725/1026/0126/0426/07

美国净流动性与标普500指数

(点)8,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0005/20

5/27

6/3

6/10

6/17

6/24

7/1

7/8

7/15

7/22宏观研究宏观研究彭博 彭博美国经济衰退概率及短期经济动能图表11：7月彭博对未来12个月美国衰退的预期降低至20% 图表12：彭博对美国2026年GDP的预期增速为2.2%国债利差指示的美国未来12个月衰退概率% 短端国债利差指示的美国未来12个月衰退概率

（%）

彭博对美国2025年GDP的一致预期0

彭博对美国未来12个月衰退概率的预期26142002 2007 2012 2017 2022

1.22024/032024/052024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/012026/032026/052026/07Haver，彭博彭博Haver，彭博Aruoba-Diebold-ScottiBusinessConditionsIndexCFNAI图表13：亚特兰大GDPnow指示美国二季度GDP增速为2.8% 图表14：ADS商业景气指数指示7Aruoba-Diebold-ScottiBusinessConditionsIndexCFNAI(%) St.LouisEconomicNewsIndex7 NewyorkFed:GDPNowcastFRBAtlantaGDPNow531-12023/082024/012024/062024/112025/042025/092026/02-32023/082024/012024/062024/112025/042025/092026/02

-0.4-0.62026/07-0.82026/07

(点)Haver HaverHaverHaver2023/072024/012024/072025/012025/072026/012026/07图表15：7月Markit制造业下行，地方联平均制造业PMI回升 图表16：7月Markit服务业PMI回升、地方联储平均服务业回升2023/072024/012024/072025/012025/072026/012026/07(点) 美国制造业PMIISM ISM Markit地方联储平均，右轴

(点)3

(点) 美国服务业PMI ISM Markit地方联储平均，右轴

(点)360 2155050-145 -240 -317 18 19 20 21 22 23 24 25 26

70 265 160 055 -150 -245 -340 -417 18 19 20 21 22 23 24 25 26宏观研究宏观研究Haver Haver宏观研究消费宏观研究图表17：6月名义可支配收入环比下行至0.2% 图表18：6月可支配收入同比持平为4.2%工资和社保(60%)房租(4%)转移支付收入工资和社保(60%)房租(4%)转移支付收入(19%)可支配收入(88%)私营业者收入(8%)资产收入(16%)税收(负值，12%)1.5

（%）房租(4%)房租(4%)转移支付收入(19%)可支配收入(88%)资产收入(16%)税收(负值，12%)

美国居民名义可支配收入同比增速贡献工资和社保(60%) 私营业者收入(8%)101.080.5 640.0 2-0.523/05

24/05

24/11

25/05 25/11 26/05

0-223/05HaverHaverHaver

23/11

24/05

24/11

25/05

25/11

26/05图表19：6月份美国实际居民消费环比增回升至0.40% 图表20：7月美国超额储蓄延续下滑趋势实际可支配收入环比储蓄率贡献实际可支配收入环比储蓄率贡献实际消费环比0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%-0.4%-0.6%-0.8%-1.0%2023/062023/122024/062024/122025/062025/122026/06

（十亿美元） 美国超额储蓄累计变动2,6051,3332,6051,33302020 2021 2022 2023 2024 2025 2026Haver注：9月及以后数据因前期政府关门延迟更新Haver图表212026Nowcast3.3%(%)6 亚特兰大联储对实际个人消费的Nowcast

图表22：7月Redbook美国零售指数同比下降至8.1%Redbook美国零售指数同比 美国零售消费同比20%515%43 2 12022/012022/072023/012023/072024/012024/072025/012025/072026/012026/0702022/012022/072023/012023/072024/012024/072025/012025/072026/012026/07

-5%200920112013201520172019202120232025Haver Haver宏观研究地产宏观研究图表23：7月Redfin房屋销售量季节性升 图表24：7月房屋待售时长延续回落(2019=100) 美国地产相关指标Redfin房屋销售量 成屋销售量新屋销售量160新屋销售量1401201008060

10%

美国房屋待售时长（MedianDaysonMarket）402020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

-60%2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026Haver-9.6%相比疫情前（Haver-9.6%相比疫情前（2017-2019）差距（4WMA)图表25：7月美国中位数房价同比增速小回升 图表26：7月30年期房贷利率回升，房贷申请量小幅回落

Redfin中位数房价同比增速

房贷申请量 30年期固定利率房贷，右轴逆(1990m3=100)4003503002502001502023/012023/042023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/102025/012025/042025/072025/102026/012026/042026/07

(%)5.05.56.06.57.07.58.0-5%HaverHaver2021 2022 2023 2024 2025 2026HaverHaver40图表27：7月MBA住房贷款申请指数较月底小幅回落 图表28：7月亚特兰大联储地产投资Nowcast较6月小幅下行40)

MBA用于购买房屋的住房贷款申请指数

（%，季比折年）亚特兰大联储对实际地产投资的Nowcast30

20 (10)(20)0200020032006200920122015201820212024

(30)201520162017201820192020202120222023202420252026Haver Haver201520162017201820192020202120222023202420252026宏观研究投资宏观研究图表29：7月亚特兰大联储Nowcast下降至6.0% 图表30：6月核心资本品订单（三个月环折年大幅下降

(%)

亚特兰大联储对实际设备投资的Nowcast

(同比) GDP：企业设备投资季比折年60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2026/09-40%2026/09-50%

(同比）核心资本品订单（除去国防和运输设备）3核心资本品订单（除去国防和运输设备）3个月环比折年，右轴40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%Haver2023/012023/052023/092024/012024/052024/092025/012025/052025/092026/012026/05201020122014201620182020202220242026Haver2023/012023/052023/092024/012024/052024/092025/012025/052025/092026/012026/05Haver图表31：6月地方联储调查显示企业投资续改善 图表32：CEO资本开支预期持续修复地方联储PMI资本支出计划(3mma) 企业投资同比增速，右

(点) （%）调查：CEO对于资本开支预期8(点)6420-2-4-615/0816/0215/0816/0216/0817/0217/0818/0218/0819/0219/0820/0220/0821/0221/0822/0222/0823/0223/0824/0224/0825/0225/0826/0226/08

-10%

140 120 33100 2980 2760 2340 2120 1722/0122/0422/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/0424/0724/1025/0125/0425/0725/1026/0126/0426/07HaverPMIPMIZ-score之和HaverHaver图表33化工行业基本持平计算机、芯片行业等食品饮料行业运输行业化工行业2021年11月通过基计算机、芯片行业等食品饮料行业运输行业化工行业2021年11月通过基础设施法案2022年7-8月通过芯片法案和通胀削减法案

图表34：2026年二季度GDP厂房投资季比折年增速较此前小幅回升但依旧较低(2019=100)GDP制造业厂房投资QOQ%0

201820192020202120222023202420252026

180

2017201820192020202120222023202420252026

280%240%200%160%120%80%40%0%-40%Haver注：数据未更新HaverHaver通胀图表35：6月核心环比下降至0.0% 图表36：6月美国核心服务通胀仍具粘性(%) CPI环比 核心CPI环比1.5

1.5%

核心商品 核心服务 食品能源 环比1.01.0%

0.5%-0.5

0.0%-1.0

-0.5%

-0.42%2018 2020 2022 2024 2026 2021/06 2022/06 2023/06 2024/06 2025/06 2026/06Haver Haver图表37：美国汽油零售价格指示6月能源分项同比回落 图表38：6月住宿和餐饮服务离职率上升23-0623-06

周度美国汽油零售价格同比 CPI能源分项同比

（%） JOLTS住宿和餐饮服务离职率（领先1期7.0 CPI食品服务环比（右轴）6.05.55.04.54.03.5201620172018201920202021202220232024202520263.020162017201820192020202120222023202420252026

1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%Haver23-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-0925-1226-0326-0626-09HaverHaver23-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-0925-1226-0326-0626-09图表39：曼海姆二手车价格指数指示二手车分项或有所回落 图表40：6月纽约联储全球供应链指数下降曼海姆二手车价格环比(曼海姆二手车价格环比(领先两个月) CPI二手车分项环比10%5%0%-5%-10%-15%2018 2020 2022 2024 2026

(点)全球供应链压力指数全球供应链压力指数 全球制造业运送时间（右轴，逆序）43210(1)(2)201020122014201620182020202220242026

(点303540455055宏观研究宏观研究Haver Haver图表41：市场化租金指数指示CPI租金后续较为温和 CPI租金环比Zillow租金指数环比(领先12个月，右轴）0.8%0.7%0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%201920202021202220232024202520262027

2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%

图表42：美国酒店平均住宿价格增速下降，指示CPI在外住宿分项环比增速后续或较为温和在外酒店住宿（未季调） 在外酒店住宿（季调）环比在外酒店住宿（未季调） 在外酒店住宿（季调）10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%2020/012021/012022/012023/012024/012025/012026/01-10%2020/012021/012022/012023/012024/012025/012026/01Haver 注：数据目前暂停更新Haver图表43：7月以来TIPS隐含的通胀预期整体上移 图表44：7月5y5y通胀预期小幅升温至2.42%2026年7月底 2026年7月底 2026年6月底2.4

美国各期限TIPS隐含的盈亏平衡通胀率

(%) 5y5y通胀预期1.9

2.4宏观研究宏观研究2.32024/062024/092024/122025/032025/062025/092025/122026/032026/062.22024/062024/092024/122025/032025/062025/092025/122026/032026/061.41年2年3年4年5年6年7年8年9年10年彭博 彭博就业市场图表45：6月新增非农就业万，失业率为4.2% 图表46：NFIB招聘意愿指示非农就业或幅回升(千人)新增非农就业 失业率（右轴）4.28004.22000-2002021 2022 2023 2024

(%)8642

（千人）NFIB：打算增加招聘的小企业主比例（右NFIB：打算增加招聘的小企业主比例（右轴，领先4个月）02023/012023/01

新增非农就业初值

（点）242220181614122026/07102026/072023/072024/012024/072025/012025/072026/01Haver Haver2023/072024/012024/072025/012025/072026/01图表47：7月周度初步估计有所回但仍处高位 图表48：26年6月新增非农就业和就业下行但仍然不弱千人）周度 周度初步估计千人）周度 周度初步估计-每周更新02025/012025/022025/032025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/092025/102025/112025/122026/012026/022026/032026/042026/052026/062026/07

（千人）新增非农就业 千人）新增非农就业 ADP就业3503002502001501000(100)2024/05 2024/11 2025/05 2025/11 2026/05Haver HaverHaverHaver图表49：6月劳动参与率小幅回落至61.5% 图表50：Indeed数据指示岗位空缺数较5月小幅回升（%）64 美国劳动参与率

（百万人岗位空缺 Indeedjobposting(z-score),rhs（点）63626160592019 2020 2021 2022 2023 2024

13.012.011.010.0

2020 2021 2022 2023 2024 2025

3.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0宏观研究宏观研究Haver Indeed，Haver图表51：5月岗位空缺与失业人数之比上至103.9% 图表52：5月离职率较前月持平至1.9%0

(千人) 岗位空缺

岗位空缺数与失业人数之比（右轴）250%岗位空缺数与失业人数之比（右轴）200%150%100%50%2011201220112012201320142015201620172018201920202021202220232024202