月度策略：外部扰动有所缓释兼顾科技修复弹与红利底仓配置

内容目录市场回顾 5股市回顾 5债市回顾 7市场归因及下月展望 8月度配置建议 9市场微观数据 9宏观数据 10PMI 10投资、消费、净出口 12物价方面CPI和PPI情况 14社融情况 14宏观事件 16风险提示 19图表目录图1：全球市场走势（%） 5图2：国内主要指数走势（%） 5图3：上中游月度行业走势（%） 6图4：下游及金融、地产、公用事业月度行业走势（%） 6图5：行业净融资额情况（亿） 6图6：PE估值及分位数（%） 7图7：货币投放、回笼统计（周:亿元） 7图8：资金利率走势（%） 7图9：国债期限结构走势（BP） 8图10：国债利差与信用利差走势（%） 8图月两融余额大幅下降（亿元） 9图12：7月混合基金发行份额环比继续下降 9图13：7月宽基ETF资金快速回流 9图14：6月A股再融资规模放大（亿元） 9图15：A股IPO募集资金稳步上升（亿元） 10图16：7月产业资本小幅减持 10图17：7月制造业PMI回落较大（%） 图18：制造业PMI细分项情况（%） 图19：非制造业PMI细分项情况（%） 12图20：2026年6月固定资产投资同比继续回落（%） 13图21：2026年6月社会消费品零售总额当月同比回升（%） 13图22：2026年7月份乘用车日均销量同比下降，环比回升（%） 13图23：2026年6月出口同比继续高增（%） 13图24：7月PMI新出口订单小幅回落（%） 13图25：6月CPI当月同比走弱（%） 14图26：7月生产资料价格指数走势放缓（%） 14图27：7月食用农产品价格指数增速小幅上涨（%） 14图28：7月BPI价格指数同比小幅回升（%） 14图29：6月社融规模增量及存量同比（亿，%） 15图30：社融与M2同比剪刀差（%） 15图31：M1与M2同比剪刀差（%） 15图32：近3个月社融分项变化情况（亿） 16表1：宏观数据对市场影响汇总 16表2：月度宏观及行业事件汇总 17市场回顾股市回顾7A5025.90%23.00%10002000同步大幅50A5003007.86%，6.40%风格层面价值风格显著占优，成长赛道遭遇剧烈调整，市场资金快速从高估值成长向低估值防御资产迁徙。8007.24%，80019.73%，二者收益形成鲜明7.58%、6.63%、6.13%，成长风格大幅下行25.44%，资金避险意愿显著升温，前期热门成长主线资金持续流出，低估值红利防御板块获得资金持续配置。行业层面，上游能源与必选消费、金融地产相对抗跌：煤炭大涨14.29%、石油石化涨12.63%27.90%22.06%13.70%15.68%14.68%；TMT板块剧烈分化，电子大跌34.72%、通信下跌31.90%，仅传媒小幅收涨；必选消费全线走强，食品饮料、农林牧渔、医药生物录得正收益；可选消费冷热不均，美容护理、商贸零售表现较好，汽车、社服小幅走弱。图1：全球市场走势（%） 图2：国内主要指数走势（%）iFinD iFinD图3：上中游月度行业走势（%） 图4：下游及金融、地产、公用事业月度行业走势（%） iFinD iFinD图5：行业净融资额情况（亿）iFinDPEPE分位数看，排名前五的分别为电子、煤炭、通信、建筑材料、交通运输。图6：PE估值及分位数（%）iFinD债市回顾7月债券市场呈现典型的“牛平”形态，收益率曲线显著走平。短端利率受政策锚定与资1.40%3M股份行存单发行利1.40%-1.45%1.40%-1.42%1.70%，302.19%，表现明显优于中短端。最1016图7：货币投放、回笼统计（周:亿元） 图8：资金利率走势（%） iFinD iFinD图9：国债期限结构走势（BP） 图10：国债利差与信用利差走势（%） iFinD iFinD市场归因及下月展望股市方面，7A股呈现单边下行高波动格局。上中旬宽基指数连续承压，下旬在央行MLFAI叙事由资本开支预期转向盈利验证，市场风险偏好受外部因素影响较大。债市方面，本轮行情并非由资金面宽松驱动，而是源于避险情绪升温与宽货币预期共振所致。一方面，7月权益市场大幅调整引发风险偏好回落，股债跷跷板效应促使配置型资金加速流入债市寻求避险；另一方面，政治局会议释放的稳增长信号叠加部分地区中小银行下调存款利息，强化了市场对后续货币政策进一步宽松的定价。在短端已贴近政策利率下限、负债成本刚性的约束下，转而集中拉长久期，压缩长端利差，推动超长端利率快速下行。8AI算力、绿色能源、消费、先进制造等结构性主线。但经济内生修复强度仍有待数据验证，风险偏好修复偏缓慢，市场以结构性行情为主。7月经历科技成长板块集中调整与风险偏好阶段性出清，压制市场的外部扰动因素预计边际减弱，市场技术性修复的概率增大。债市方面，7月债市偏强，收益率曲线呈现平坦化下行特征，方向性机会集中于长久期利8月债市预计维持“震荡偏牛”3-1030年期国债交易拥挤度较高且赔率下降，可考虑在收益率下行过程中逐步兑现长端收益。月度配置建议ETF一是政治局会议定调的政策延续，存量政策加快见效与产业政策协同发力；8月进入中报密集披露期，业绩基本面取代情绪成为核心；三是人工智能产业链估值风险初步释放；建议重点关注半导体国产替代的中长期机会及六张网建设；同时，继续以红利资产作为底仓配置等。市场微观数据图月两融余额大幅下降（亿元） 图12：7月混合基金发行份额环比继续下降 iFinD iFinD图13：7月宽基ETF资金快速回流 图14：6月A股再融资规模放大（亿元） iFinD iFinD图15：A股IPO募集资金稳步上升（亿元） 图16：7月产业资本小幅减持iFinD iFinD宏观数据PMI20267PMI49.2%1.1个百分点，跌至荣枯线下方，制造业48.5%（环比-2.7%），再度落入收缩区49.9%（环比跌破扩张临界点，49.4%（环比-2.0%），企业备货意愿趋于谨47.5%（环比-2.1%），连续处于收缩区间且降幅扩大，反映生产端对进48.6%（环比+0.9%），企业产成品48.3%（环比-0.1%），企业补库意愿依然偏弱，库存53.2%（环比-1.0%），47.8%（环比-0.4%），成本压力持续缓解但出厂价格走弱，企业盈PMI方面，749.0%1.2PMI49.3%（环比-1.1%），由扩PMI47.0%（环比-2.0%），收缩幅度进一步扩大，显示非制造业整体景气度有所下滑。总体来看，非制造业景气度有所承压，服务业与建筑业双双走弱，需求端收缩幅度加大，后续需重点关注服务业修复韧性及建筑业支持政策的落地效果，以巩固非制造业企稳基础。图17：7月制造业PMI回落较大（%）iFinD图18：制造业PMI细分项情况（%）iFinD图19：非制造业PMI细分项情况（%）iFinD投资、消费、净出口1-5月的-4.1%扩大至-5.7%1.6-2.4%5月回落3.0-1.2%，50.8个百分点，反映企业在需求预期转弱背景下资本开支意愿持续收缩；房地产开发投资则进一步探底至-18.0%51.8-7.1%扩大至消费端修复动能持续衰减。202661.0%5月的-0.6%1-51.4%1.3%，显示消费复苏基础尚不稳固。出口端延续强劲增长态势，6月出口总值（美元计价）27.0%519.3%7.720%5月提升.6MI7月该指标虽回落至96%（荣枯线下方），但考虑到订单到发运的传导时滞，650.1%7月出口高增形成支撑。进口端的超预期表现则进一步印证国内生产端对原材料、中间品的旺盛需求，尽PMI47.5%，但进口金额的高增或反映价格因素的驱动。图20：2026年6月固定资产投资同比继续回落（%）iFinD21：20266月社会消费品零售总额当月同比回升（%）

22：20267 iFinD iFinD图23：2026年6月出口同比继续高增（%） 图24：7月PMI新出口订单小幅回落（%）iFinD iFinDCPIPPI情况PPI53.9%0.2个百分点，环比则由5月+5%转为-.%59%-%，5PPI同比读数走高主要受前期国际原油冲高与低基数共同支撑，7RJ/CRBPPI同比大概率高位震荡。消费端价格持续疲软。6CPI1.0%50.2CPI同-1.6%，1.5%，但环比降至-0.3%（5月-0.1%），服务与工业消费品在成本上行背景下难以转嫁给终端消费者。综合看，7月物价端，由于农产品价格短期回升，以及能源价格在7月份有较大反弹，对当月物价起到支撑。图25：6月CPI当月同比走弱（%） 图26：7月生产资料价格指数走势放缓（%）iFinD iFinD图27：7月食用农产品价格指数增速小幅上涨（%） 图28：7月BPI价格指数同比小幅回升（%）iFinD iFinD社融情况202663.3652.038606M20.6（社融-M2为768358251.775950同比少增，仅票据融资同比多增5253亿元冲量，凸显私人部门真实借贷意愿低迷；与之相对，40126281590425亿元，直接融资在低利率环境下对信贷形成一定替代，但尚不足以填补表内信贷缺口。6月M10%5.5M2同比增长0%，50.6个百分点；M1-M2剪刀差由-3.1%扩大至-4.0%，资金活化程度再度走弱。主要由于居民部门持续去杠杆（3668亿元）、企业交易性活期存款积累放缓，而定期储蓄、理财及非银金融机构存款沉淀上升。后续若三季度政府加速发行则社融增速或能阶段性企稳。图29：6月社融规模增量及存量同比（亿，%）iFinD图30：社融与M2同比剪刀差（%） 图31：M1与M2同比剪刀差（%） iFinD iFinD图32：近3个月社融分项变化情况（亿）iFinD整体看，7月宏观呈现内需弱、外需韧但转弱、资金松但流转慢的特征。当前数据组合显著增加了三季度出台增量稳增长政策的必要性。市场正高度关注专项债发行提速，以及降准降息等宽货币与宽信用政策的配合发力。表1：宏观数据对市场影响汇总宏观指标强弱走势 对市场的影响PMI-PMI跌破50预示制造业景气度收缩，企业盈利预期下修，经济动能减弱强化货币政策宽松预期，短期利空风险资产。投资-地产链（钢铁、建材）需求担忧加剧；基建不及预期削弱稳增长效力。市场博弈后续特别国债或政策性金融工具加码。消费-食品饮料（受制于收入预期。净出口+高增速利好航运、机电出口企业，但订单先行指标转弱，预示下半年出口增速可能回落，市场提前交易“抢出口”后的退坡。CPI和PPI-剪刀差收敛但压力犹存，CPI低位（1.0），PPI同比高位（4.1）但环比转负（-0.3），上下游传导不畅。M1-M2-M1回落显示企业交易活跃度下降，居民预防性储蓄倾向仍强，资金未转化为实体活水，债市配置需求旺盛。社融-M2-指向“资产荒”，利好利率债。推动国债、国开债等利率债收益率下行。中原证券研究所宏观事件总结2026年7月的政策脉络，具体来看，主要体现在以下方面：“十五五”“两重”“六张网”新型基础设施建设、推动服务业扩能提质，多措并举激活内需与投资需求。产业政策维度：政策持续锚定新质生产力培育，围绕人工智能、算力数据、绿色低碳、先进制造、文旅零售出台一系列中长期规划；发布人工智能合作发展行动计划、明确碳达峰实施路径，通过差异化电池消费税政策扶持前沿电池技术，定向赋能硬科技、新能源、消费数字化赛道。资本市场维度：监管密集召开系列座谈会释放维稳信号，提出实施逆周期调节、引导中长ABS审核规则拓宽实体融资渠道，持续夯实资本市场基础制度。金融治理维度：央行二季度货政例会维持流动性合理充裕基调，落实金融“五篇大文章”，强化科创、民营经济金融支持；四部委联合发布金融机构治理顶层文件，金融监管总局稳妥处置中小机构风险、坚持严监管导向。表2：月度宏观及行业事件汇总时间 事件名称 发布单位 内容概要07-04

央行2026年二季度货币政策委员会例会

行

用好结构性货币政策工具，做好金融“五篇大文章”，强化内需、科创、民企、小微金融支持，维护金融市场稳定，推进金融双向开放。07-06

A股新版交易规则正式实施

所、北交所

AETFST/*ST5上调至10，完善交易配套机制。07-06

2026第三批“两重”项目下达超长期特别国债资金

第三批安排超长期特别国债1935亿元，全年项目清单全部下达，持续推进重大战略、重大工程落地。07-07

金融监管总局党委扩大会议

07-08

“人工智能+人社”实施意见

局

分阶段建设人社行业大模型、智能应用场景，推动AI在政务服务落地。07-08

《旅游强国建设“十五五”规划》印发

部

明确2030年国内出游、入境旅游规模目标，持续发挥旅游业拉动内需、促进就业作用。07-09

《“十五五”碳达峰行动方案》对外发布

国务院

表2：月度宏观及行业事件汇总时间 事件名称 发布单位 内容概要07-09

九部门加快零售业创