政策与大类资产配置月观察：又到迎难而上时

内容目录海内外政策要闻 4国内政策要闻 4国际政策要闻 7政策导向分析 8权益市场分析 9市场回顾 9政策影响分析 9固收市场分析 12市场回顾 12政策影响分析 12大宗商品市场分析 14市场回顾 14有色金属 14原油能化 14贵金属 14黑色金属 14农产品 14产业政策影响分析 16有色金属 16原油能化 16贵金属 17黑色金属 17农产品 17外汇市场分析 18市场回顾 18汇率政策影响分析 18大类资产轮动展望 21本周大事前瞻 21风险提示 21图表目录图1：美债收益率创下2007年以来新高（） 8图2：7月PMI再度回到荣枯线以下（） 10图3：新订单是主要拖累（点） 10图4：主要指数表现（点） 10图5：主要指数表现（点） 10图6：主要股指换手率（） 10图7：沪深两市市盈率（倍） 10图8：南向资金变化（亿元） 11图9：港交所主要指数市盈率（倍） 11图10：恒生AH溢价（点） 11图11：股指期货走势（点） 11图12：主要美股波动率（） 11图13：主要美股走势（点） 11图14：上半年财政收入有所反弹（） 12图15：土地收入持续拖累（） 12图16：美国国债收益率变化（） 13图17：TIPS通胀预期（） 13图18：中债国债指数变化（2020年1月2日为基准） 13图19：中资美元债指数（点） 13图20：联邦基金利率溢价（） 13图21：美国国债ETF表现（2022年9月1日为基准） 13图22：RJ/CRB指数（点） 14图23：LME铜价（美元/吨） 14图24：原油价格（美元/桶） 15图25：EIA库存（千桶） 15图26：金价有所回落（美元/盎司） 15图27：贵金属期货价格（美元/盎司） 15图28：金银比（美元/盎司，点） 15图29：黄金ETF波动率（点） 15图30：螺纹钢价格（元/吨） 16图31：猪肉价格（元/吨，元/公斤） 16图32：美元指数（点） 19图33：三大人民币汇率指数（点） 19图34：在岸-离岸利差（点） 19图35：离岸-NDF利差（点） 19图36：美元指数期货多空对比（） 20图37：FRA-OIS利差（点） 20图38：6月国际贸易顺差再度反弹（亿美元） 20图39：CME联邦利率观察（截至8月3日） 20表1：2015年以来4月和7月政治局会议日期 5表2：31省份上半年GDP增速完成情况（） 5表3：政治局表述对比（2026.4&2026.7） 6表4：近期国内外政策及相关事件汇总 7表5：各类资产涨跌幅汇总（6.30-7.31） 18表6：本周大事前瞻（8月3日-8月7日） 21国内政策要闻中共中央政治局7月30中共中央政治局7月30日召开会坚定信心，会议指出，要坚持稳中求进政策简评：财政政策方面，主要强调加快财政支出和债券资金使用进度，有力推进“两重”建设和“两新”工作。如果将社会保障和就业、卫生健康和教育三类合计算作民生支出，今年以来民生支出占比一般公共预算一度超过50%会议提出兜牢基层“三保”扩大内需方面，明确根据《扩大消费“十五五”提出规完善扩大居民我们预计后续8000会议提出继续综合整治“内卷式”“十五五”规划纲要都提到了“纵深推进全国统一大市场建设39前猪肉价格持续低迷，会议提出稳定生猪等农畜产品生产和价格，促进农民稳定增收。6我们预计猪价或在“人工智能+”兴支柱产业，持续推动传统产业改造升级。在本月稍早的WAIC会议上，总书记提出四点6月中央政治局曾召开会议研究部署防汛抗李强总理主持召开国务院常务会议。国务院总理李强7月31日主持召开国务院常务会议，“十五五”规划确定的重大项目，扎实推进“六张网”规划建设。要不断增强发展内生动力，在统一大市场建设、优化营商环境等方面拿出更多实招硬招。要持续用力防范化解重点领域风险，扎实做好防灾减灾救灾、安全生产等工作，加强困难群众帮扶，兜牢民生底线。政策简评：关于“六张网”建设，本次会议指出，要高质量建设新型电网，加强统筹协调8000亿新型政策性金融工具有望向“六张网”倾斜。（草案表1：2015年以来4月和7月政治局会议日期年度4月政治局会议日期7月政治局会议日期年年年年年年年年年年年4月30日7月30日4月29日7月26日4月25日7月24日4月23日7月31日4月19日7月30日4月17日7月30日4月30日7月30日4月29日7月28日4月28日7月24日4月30日7月30日4月25日7月30日4月28日7月30日中国共产党新闻网等表2：31省份上半年GDP增速完成情况（）各地政府官网、新浪财经等表3：政治局表述对比（2026.4&2026.7）新华网等表4：近期国内外政策及相关事件汇总政策及事件名称市场影响重大会议&讲话中共中央政治局7月30日召开会议中央政治局进行二十七次集体学习李强主持召开国务院常务会议央行等九部门发布《关于加强科技金融领域数据开发利用的通知》外管局进一步完善国内外汇贷款外汇管理长鑫科技发布首次公开发行股票科创板上市公告书宇树科技发布IPO公告交易所交易行情接入方式迎来重要调整金融监管总局召开系统党的建设工作会议暨2026年年中工作会议《个人贷款业务明示综合融资成本规定》8月1日实施四部门发布《关于健全金融机构治理的实施意见》国常会通过《关于修改〈住房公积金管理条例〉的草案》“”中国证监会同意焦炭期权注册发改委召开月底新闻发布会工信部出台《工业绿色低碳发展“十五五”规划》市场监管总局开展光伏行业价格合规指导美联储7月会议如期维持利率不变连续熔断后韩国监管紧急开会何立峰与财长贝森特、贸易代表格里尔举行视频通话特朗普称同意取消对伊朗的打击分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作深化创新发展高质量推进国防和军队现代化学习贯彻总书记关于做好下半年经济工作的重要讲话精神深入落实《关于扎实做好科技金融大文章的工作方案》《加快构建科技金融体制有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》进一步支持和规范国内外汇贷款业务发展，促进贸易投融资便利化宣布2026年7月27日在上海证券交易所科创板上市初步询价日为2026年8月5日，网下申购日为2026年8月10日此前获取更低网络时延的行情接入模式正式退出历史舞台统筹推进总局系统下半年党建和监管重点工作切实推动个人贷款业务息费信息披露要求落地见效加快完善中国特色现代金融企业制度，推动金融高质量发展澄清有关事实，阐明中方对所谓“产能过剩”相关问题的政策立场上半年全球黄金总需求则同比上涨2%，达2,522吨，约合3,800亿美元。丰富黑色金属风险对冲工具抓紧研究制定扩大内需战略实施方案（2026-2030年）推动光伏企业从“拼价格”向“拼质量”转变，促进光伏行业高质量发展将基准利率维持在3.5%—3.75%区间不变目前韩国监管的政策重点仍是解决杠杆资产引发的市场失序中方就近期美对华经贸限制措施表达严正关切双方已就协议的框架达成一致财政货币政策资本市场政策其他金融政策地产政策产业政策及其他

国际政策要闻北京时间7月30“强迫劳动”为名对数十个国家和地区加征10%至12.5%的关税，以替代7月24日到期的全球进口关税，其中对华加征12.5%的关税。本次通话中中方就近期美对华经贸限制措施表达严正加强沟通、增信释疑、拓展合作，推动中美经贸关系稳定向好，助力构建中美建设性战略稳定关系。40余家中国实体增列至“维吾尔强迫劳动预防法”实体清单，损害中方利益的恶劣措施，严重背离两国元首共识。中方对此强烈谴责，坚决7月政治局会议提出拓展国际经贸互利合作空间，大力发展服务贸易，促进贸易平衡发展，我们认为中期选举前中美双方或仍致力于进行双边谈判，求同存异，找到双方最大公约数。美联储7月会议维持利率不变。当地时间7月29日（周三，美联储公布最新利率决议，将基准利率维持3.5%—3.75%·沃什在随后的新闻发布会上并未释放清晰政策信号。本次会议一大显著特征是反对票数量大幅增加，与此同时，沃什试图向市场阐明美联储理事会内部的决策逻辑。政策简评：尽管本次会议利率维持不变符合预期，但3名理事投出反对票，数量也是数十年来美联储会议中最多的一次2%长达256月PCE8月数据做下一步决策，同时即将于8月27日至29日召开的杰克逊霍尔会议或是市场判断联储新框架的重要窗口。图1：美债收益率创下2007年以来新高（%）政策导向分析上周（7.27-7.31）海外政策与相关事件聚焦于美联储7月会议维持利率不变；6月PCE数据时隔四年再次回落；何立峰与美国财政部长贝森特、贸易代表格里尔举行视频通话。上周（27-31）国内政策与相关事件主要聚焦于中共中央政治局7月0日召开会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作并进行第27次集体学习；李强主持召开国务院常务会议学习贯彻总书记关于做好下半年经济工作的重要讲话精神；货币财政方面，央行等长鑫科技2026年7月27《关于所谓“产能过剩”《工业绿色低碳发展“十五五”金融监管总局召开系统党的建设工作会议暨2026年年中工作会议《个人贷款业务明示综合融资8月1市场回顾A股方面，受到全球科技板块大幅回调影响，7月A股各大指数出现较大幅度下跌，上证综指下跌6.4%，沪深300和中证100指数下跌幅度超过7%，深圳综指跌幅度达到14.53%，中证500指数跌幅达到创业板指数跌更是达到此外， 微盘股指数上涨1.42%7月南向资金净流入超500亿元。MSCI中国A股指数7月下跌11.3%。股指期货方面7月四大合约均出现不同程度的下跌，其中IM单周跌幅超过18%，IC跌幅达到16.19%，IF和IH分别下跌7.03%和1.37%全球科技板块7月波动剧烈整体来看7月美股三大股指涨跌幅度变化不大其中纳斯达克指数7月下跌达到道琼斯指数和标普500指数涨跌幅都在上下1%以内；同时三大指数波动率有所下降。AH溢价指数7月以来维持在120点以上。政策影响分析产业政策：7月份制造业PMI7月31期制造业较快增长基数较高、部分制造业行业进入传统生产淡季等因素影响，制造业PMI降至49.2%，比上月下降49945%以及496%7（新订单-产成品库存下降至-0%，较6月下降3.6pct。另外体现真实需求的新订单-在手订单环比下跌1.4pct至2.7%。值得注意的是，7月份，非制造业商务活动指数为49.0%，比上月下降1.2个百分点，非制造业景气水平较上月回落。服务业商务活动指数为49.3%，比上月下降1.1个百分点，服务业业务活动预期指数为7月受近期部分47.0%，比上月下降2.00.7企业对近期行业发展信心有所增强。库存方面，7月产成品库存指数上涨0.9pct至48.6%，原材料库存指数较上月小幅回落至48.3%，我们认为这表明下游消化进度或有所放缓。价格方面，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.2%和47.8%，分别比上月小幅回落1pct和我们认为6月景气度或受极端天气影响，在今年可能出现超级厄尔尼诺的背景下，后续或出台逆周期政策对冲生产回落影响。资本市场政策：宇树科技IPO公布最新进展。7月30日晚，宇树科技发布公告称，公司首次公开发行股票并在科创板上市的申请已获上交所上市审核委员会审议通过，并获中国证监会同意注册。本次拟发行4044.64342026年8月52026年8月108月12“杭州六小龙”6月1日，宇树科技IPO申请通过上市审核委员会审议，如愿拿到科创板“入场券”。从受理到过会，中间仅相隔73天，为近年来A股硬科技IPO过会的最快纪录。7月1图2：7月PMI再回到枯线下（%） 图3：订单主要累（）图4：要指表现点） 图5：要指表现点）图6：要股换手（%） 图7：深两市盈（倍），天风证券研图8：向资变化亿元） 图9：交所要指市盈（倍） 图10：生AH溢（点） 图11：指期走势点）图12：要美波动（%） 图13：要美走势点） 市场回顾7月以来央行持续投放流动性。公开市场操作方面，7月整体净投放资金4255亿元（含国库现金。央行此前多重工具释放流动性后资金压力持续缓解，7月市场流动性趋于平稳，DR007围绕1.42%中枢波动，月29日达到最高点1.50%月31日收于1.45%7月以来债市整体成上行趋势，十年期国债收益率下跌至1.72%附近，7月31日达到全月最低点1.71%。政策影响分析财政货币政策：上半年中国财政收入同比增长4.7%。中国财政部7月22日公布的数据显示，今年上半年，全国一般公共预算收入121047亿元，同比增长4.7%。其中，全国税收收入97865亿元，同比增长5.3%；非税收入23182亿元，同比增长2.3%。财政部介绍，财政收入平稳增长，累9.793.1个百分上行等带动；进口货物增值税、消费税增长11.8%，主要是外贸进口较快增长；企业所得税增长3.9%，主要是企业利润增长；证券交易印花税增长97.3%，主要是股市成交金额增长；出口货物退增值税、消费税1.34万亿元，同比多退685亿元，增长5.4%，支持外贸出保持必要财政支出力度，14.331.5%10.8%，主要是发放育儿补贴增加；社会保障和就业支出增长7.6%；住房保障支出增长6.1%；科学技术支出增长1.3%；教育支出增长0.6%。8月3是当前唯一一只离岸市场上的同类产品图14：半年政收有所弹（%） 图15：地收持续累（%）图16：国国收益变化（%） 图17：TIPS通预期（%） 图18：债国指数化（2020年1月2日基准） 图19：资美债指（点）彭博图20：邦基利率价（%） 图21：国国债ETF表（2022年9月1日基准） 市场回顾有色金属7月有色金属价格上行。截至7月31日，南华沪铜指数收于8660.77点，较6月底环比上行20%LME铜期货价格7月1日收于39800美元6月底环比上行25%。原油能化7月原油价大幅上行。截至7月31日，WTI原油现货价格收于84.67美元/桶，较6月底环比上升21.83%。布伦特原油价格走势同样上行，7月31日收于96.59美元/桶，较6月底环比上行34.96%。7月24日美国EIA原油库存较上月下降1.66%至4.05亿桶。贵金属7月黄金价格有所上行。截至7月31日，伦敦现货金价收于4041.18美元/盎司，较6月底环比上升0.84%。COMEX黄金期货主力合约走势与现货市场类似，截至7月31日，COMEX黄金期货主力合约收于4049.50美元/盎司，较6月底环比上行0.79%。白银走势与黄金相反。截至7月1日收盘报573美元222%7月1日金银比小幅下降至695。黑色金属7月黑色金属价格有所下降。螺纹钢现货价格小幅下降，截至7月31日收3070元吨。螺纹钢期货价格同步回落。7月31日，螺纹钢期货价格收于3013元/吨，较6月底环比下降2.30%。根据数据，截至7月31日，上月库存螺纹钢、热卷、线材库存较月初环比反弹17.07、5.64、1.42万吨，冷轧库存月环比下降7.82万吨。农产品7截至7月31日猪肉批发价为15.83元/6月底环比上行10.62%。7月31日收于10680.00元/6月底环比下行13.14%。截至7月31日，猪粮比为4.48，较上月小幅上行。值得注意的是，6月能繁母猪存栏同比下降图22：RJ/CRB指（点） 图23：LME铜（美/吨）图24：油价（美元/桶） 图25：EIA库（千）图26：价有回落美元/盎） 图27：金属货价（美/盎）图28：银比美元/盎，点） 图29：金ETF波率（）图30：纹钢格（元/吨） 图31：肉价（元/吨元/公）产业政策影响分析有色金属2026年有色金属贸易企业座谈会在上海召开。7月28日，由中国有色金属工业协会（以）和上海期货交易所（）联合主办的2026年有色金属贸易企业座谈会在上海召开。会议围绕有色金属行业企业在贸易体系建设与经营活动原油能化OPEC成员国宣布9月继续增产。当地时间8月2日，石油输出国组织（欧佩克）发布声明称，沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼七个“欧佩克+”主要产油国举行2026918.896日举行。贵金属2026730日，世界黄金协会发布2026年二季度（以下简称报告。报告显示，随着年内金28962，多个国家央行的购金活动均有所回升。报告显示，二季度全球黄金总需求同比持平，为1269吨。上半年全球黄金总需求则同比上涨22522吨，约合3800亿美元，需求总值创历史新高。投资需求方面，金价高位回落使得黄金投资需求降温。ETF262ETF净流出45ETF的净流出。ETF18吨。黑色金属中国证监会同意焦炭期权注册731日发布消息称，同意大连商品交易所（下称“大商所”）焦炭期权注册。证监会将督促大商所做好各项准备工作，确保焦炭期权的平稳推出和稳健运行。据介绍，大商所于2011年上市焦炭期货，上市十余年来，焦炭期货持续发挥价格发现、套期保值、资源配置核心功能，市场运行日趋成熟稳60.9497.7万手，单位客户持仓占比接近70，为焦炭期权平稳推出筑牢坚实市场基础。农产品731+表5：各类资产涨跌幅汇总（6.30-7.31）市场回顾截止7月31日，美元指数收于99.78，月环比下降1.38%。7月人民币小幅升值趋势，截至7月31日报6.75，月度升值0.57%。在岸人民币与NDF利差缩小至18bp。截至7月31日，CFETS人民币汇率指数、BIS货币篮子人民币汇率指数以及SDR货币篮子指数较6月30日分别下跌0.4点、0.48点、0.05点。汇率政策影响分析对外贸易政策：（一是2026101日起施行。6月国际贸易顺差再度上升。7月31日外管局数据显示，2026年6月，我国国际收支货物5340730094233136780177315791467出口规模731亿元。按美元计值，2026年6月，我国国际收支货物和服务贸易出口4416亿美元，进口3421亿美元，顺差995亿美元。国际大事影响：ETF。韩国股市迎来强势反弹之际，金融监管新规却令单股杠ETF交易迅速降温。731日，据韩媒报道，在韩国金融监管部门针对个股杠杆ETF（KRX）ETF