资本补充工具月报7月1日

图表目录图表1：银行二永债总发行量及偿还量 5图表2：银行二永债净融资额（亿元） 5图表3：2026年1-7月银行二永债及TLAC债供给主要集中于二季度（亿元） 6图表4：2024-2026年1-7月商业银行二永债及TLAC债净融资额（亿元） 6图表5：部分商业银行2026年二永债及TLAC债发行限制（亿元） 6图表6：2024年至2026年7月末部分股份行所获最新二永债发行批复（亿元） 6图表7：2024年至2026年7月末国有大行所获二永债及TLAC债发行批复（有效期内） 图表8：银行二永债收益率及信用利差（减国债）情况 8图表9：AAA-永续债与二级资本债利差（BP） 8图表10：AA+永续债与二级资本债利差（BP） 8图表11：2026年7月AAA-永续债与二级资本债利差（BP） 9图表12：2026年7月AA+永续债与二级资本债利差（BP） 9图表13：3年期AA+信用债收益率及历史分位数（%） 9图表14：5年期AA+信用债收益率及历史分位数（%） 9图表15：10年期AA+信用债收益率及历史分位数（%） 9图表16：3年期AA+信用债利差及历史分位数（BP） 9图表17：5年期AA+信用债利差及历史分位数（BP） 10图表18：10年期AA+信用债利差及历史分位数（BP） 10图表19：可关注部分估值收益率较高的银行资本债 10图表20：部分类型银行二级资本债成交额（亿元） 11图表21：部分类型银行永续债成交额（亿元） 11图表22：二级资本债换手率（%） 11图表23：永续债换手率（%） 11图表24：7月新发行保险次级债 12图表25：7月新发行券商次级债 12图表26：保险公司次级债发行规模（亿元，只） 12图表27：证券公司次级债发行规模（亿元，只） 12图表28：券商次级债和保险资本补充债收益率及信用利差（减国债）情况 13图表29：可关注部分估值收益率较高的保险次级债 13银行二永债一级市场2026年7月共新发商业银行二永债12只，其中新发二级资本债8只，规模合计1701亿元；新发永续债4只，规模合计555亿元。20267环比及同比均有所增加。72130502402165568747亿元；永续债净融资额475亿元，环比增加185亿元，同比增加355亿元。二季度商业银行资本债与TLAC债供给集中释放，全年发行高峰或已阶段性落幕。20261-7TLAC108362024（7760）2025（7940）72026TLAC图表1：银行二永债总发行量及偿还量 图表2：银行二永债净融资额（亿元）WIND、华源证券研究所 WIND、华源证券研究所3：20261-7TLAC

4：2024-20261-7TLAC WIND、华源证券研究所 WIND、华源证券研究所商业银行发行二永债及TLAC债实行国家金融监督管理总局额度审批及人民银行余额管理的双重约束机制：金融监管总局负责核定单家银行二永债及TLAC债的发行总额度（含品种结构上限；人民银行则按年度周期（2026年度为2026-03-27至2027-03-31）实施净新增余额及批文有效期末债券余额管控。2026TLAC债市场供给将有所收缩，甚至出现存量余额负增长态势，或将进一步加剧债市资产荒。此外，国有大行通过发行永续债可间接优化detaE指标，或可进一步提升超长债的持仓能力。银简称 新余额 余上限 年银简称 新余额 余上限 年以来 2026年上限 发规模 到规模剩预计 批剩余可增余 额度当前可新增余额额工商银行44221500034002230325246003252建设银行25801085721001120160049001600农业银行4600169501150900435000中国银行26451374520001550219534002195邮储银行200290070014502001200200招商银行3001800500430230230230中信银行35017506004001501000150兴业银行30026001000950200500200光大银行5501550350020000民生银行30020506003000最新批文已到期0北京银行090020060004000宁波银行659091609501010渤海银行0440900000恒丰银行110510110808000合计1642271961129601010512457163317827WIND、国家金融监督管理总局、华源证券研究所注：新增余额上限及余额上限均为截至2027/03/31时点要求；批文剩余额度指金融监管总局批文；2026年度指20260327-20270331；民生银行最新批文到期日为2026年6月9日图表6：2024年至2026年7月末部分股份行所获最新二永债发行批复（亿元）银银简称 批有效始日 有期至 批额 品限制 批复有效起度始日至今发行规模招商银行2025121820270624730永续债500华夏银行2024051020260510（已到期）800永续债800浦发银行20240730202607301500二永债1500渤海银行2024090520260905300二永债300民生银行2025040920260609（已到期）1500二永债1300广发银行2025100920261231350二级资本债350平安银行20251009202710091000二永债300兴业银行20251231202712311500二永债1000中信银行20250915202709151600二永债600恒丰银行2025092520270925230二永债230光大银行2025052220270522750永续债750中国货币网、华源证券研究所银行简称始日银行简称始日效期有效期至）批复有效起始品限制 日至今发行建设银行2024110524个月内202611052000二永债模（亿元）2000交通银行2025042824个月内202704282000二永债1200交通银行2025042824个月内202704283000TLAC债1500农业银行2025051924个月内202705193400二永债3400农业银行2025051924个月内202705191800TLAC债1800中国银行2025103124个月内202710314500二永债2700中国银行2025103124个月内202710312000TLAC债400工商银行2026021224个月内202802127500二永债2900工商银行2026021224个月内20280212500TLAC债500建设银行2026031724个月内202803174500二永债1500建设银行2026031724个月内202803172500TLAC债600邮储银行2026033024个月内202803301900二永债700中国货币网、华源证券研究所二级市场利差、收益率二永债二级市场方面，202657（减国债，下同）总体上有所下行（除6个月/1Y。5月以来，除6个月1Y二级资本债收益率基本持平或有小幅上行外，其余期限二永债收益率震荡下行，其中各期限二级资本债收益率下行幅度普遍4-12bp4-8bp看，截至7月31日，中短期限（6M/1/3/5Y）二永债收益率多处于0%7%历史分位，2024（10Y）10%~20%区间内。AAA-中长期限券种（5Y/10Y）利差相对较大。2026761利差较20265月整体走阔，其余期限则有所收窄。分位数来看，AAA-中长期券种（510）利差相对较大，位于自2024年以来历史分位水平的50%左右。图表8：银行二永债收益率及信用利差（减国债）情况WIND、华源证券研究所注：上表中历史分位数的计算开始日为2024年1月2日73135AAA1bp、2bp，较上月末分别收2bp1bp；35AA3bp、3bp，较上月末分别收窄2bp2bp。图表9：AAA-永续债与二级资本债利差（BP） 图表10：AA+永续债与二级资本债利差（BP） WIND、华源证券研究所注：数据区间为2024/01/01-2026/07/31

WIND、华源证券研究所注：数据区间为2024/01/01-2026/07/31图表11：2026年7月AAA-永续债与二级资本债利差（BP）

图表12：2026年7月AA+永续债与二级资本债利差（BP） WIND、华源证券研究所 WIND、华源证券研究所7月，5/10YAA+产业债收益率均高于银行二永债。收益率方面，7月510Y+产业债收益率均高于银行二永债；信用利差方面，710YAA+58BP，城投债利差为58P，均处于2024年初以来较高分位数水平（40%以上，具有一定性价比。图表13：3年期AA+信用债收益率及历史分位数（） 图表14：5年期AA+信用债收益率及历史分位数（）WIND、华源证券研究所2026/7/3124

WIND、华源证券研究所注：收益率为2026/7/31数据，历史分位数为自24年初数据图表15：10年期AA+信用债收益率及历史分位数（） 图表16：3年期AA+信用债利差及历史分位数（BP）WIND、华源证券研究所2026/7/3124

WIND、华源证券研究所注：信用利差（减国债）为2026/7/31数据，历史分位数为自24年初数据图表17：5年期AA+信用债利差及历史分位数（BP） 图表18：10年期AA+信用债利差及历史分位数（BP）WIND、华源证券研究所注：信用利差（减国债）为2026/7/31数据，历史分位数为自24年初数据

WIND、华源证券研究所注：信用利差（减国债）为2026/7/31数据，历史分位数为自24年初数据我们筛选估值收益率≥2.2%、债项评级+及以上、银行资产规模3000亿以上的地方国有银行资本债，同时高度警惕并规避风险较高区域：央行发布的《中国金融稳定报告-2021》显示辽宁、甘肃、内蒙古、河南、山西、吉林、黑龙江等省份高风险机构数量较多；并按估值收益率由高至低进行排序，得到如下债券清单（图表19。具体来看，可关注九江银行、富滇银行的永续债及富滇银行、秦农农商行的二级资本债等。图表19：可关注部分估值收益率较高的银行资本债证券简称特殊剩余期限（年）估值收益率（%）发行总额（亿元）债项评级资产规模（亿元）25九江银行永续债02.N.212AA+536325九江银行永续债01.N.158AA+536324富滇银行二级资本债01.5.530AA+436326桂林银行永续债01.N.350AA+614922富滇银行永续债.N.120AA+436325秦农农商银行永续债02.N.120AA+491325秦农农商银行二级资本债01.5.740AA+491325秦农农商银行永续债01.N.320AA+491325日照银行永续债01.N.230AA+424125桂林银行永续债02.N.220AA+6149WIND、华源证券研究所注：利差、特殊剩余期限及估值收益率数据为2026/7/31数据；估值收益率为中债估值收益率；资产规模数据为26Q1数据成交额及换手率二永债成交额环比有所减少。7月银行二永债合计成交额为131万亿元，环比减少053万亿元。其中二级资本债、永续债成交额分别为9110亿元、4028亿元，较6月分别28242445 WIND、华源证券研究所 WIND、华源证券研究所国有大行二级资本债换手率降幅较大，股份行永续债换手率降幅较大。7月份，二级资本债中国有大行换手率降幅最大，环比6月降低12.46个百分点，其次为股份行（MoM-12.28pct；永续债中股份行换手率降幅最大，环比6月降低1419个百分点，其次为国有大行（MoM919pct。图表22：二级资本债换手率（） 图表23：永续债换手率（）WIND、华源证券研究所 WIND、华源证券研究所券商、保险次级债一级市场保险次级债净融资额环比及同比均有所增加，券商次级债净融资额环比减少，同比增加。7月保险公司共发行次级债2只，合计规模1044亿元，环比减少156亿元；证券公司共发行次级债13只，合计规模为2122亿元，环比减少865亿元。净融资额方面，7月保险次级债净融资864亿元，环比增加164亿元，同比增加864亿元；券商次级债净融资99亿元，环比减少140亿元，同比增加79亿元。保险次级债及券商次级债261-7月净融资规模均同比有所增加。20267末，保险次级债合计净融资规模约1271亿元，较24年17月（50亿元）及25年1-7月（41亿元）净融资规模均有所增加；券商次级债26年17月合计净融资规模约720.5亿元，较24年17月（32.7亿元）及25年17月（-100亿元）净融资规模均有所增加。图表24：7月新发行保险次级债发行日期发行日期当期票面利率（%）发行期限（年）发行规模（亿元）债券简称262626新华人寿永续债01.4.0105.1.02026-07-302026-07-21WIND、华源证券研究所债券简称发行规模发行期限当期票面利率债券简称发行规模发行期限当期票面利率发行日