Agent驱动的通信新时代

行业投资策略报告|通信行业评级行业评级推荐(维持)报告日期2026年05月10日【兴证通信】周观点：光芯片紧缺加剧-【兴证通信】周观点：一季报业绩验证●2026年初以来，通信板块投资主要围绕AI算力展开；展望下半年，我们仍建议重点把握海外算力、液冷、国产算力及运营商四大核心投资方向。企，全面夯实算力基础设施的增长基石。硬件端，伴随现强共振态势。在光模块等有源设备需求持续爆发的背景下，作为核心配套的MPO、●液冷：算力爆发与芯片性能跃升双轮驱动下，系统级热管理瓶颈日益凸显，驱动液冷技术加速由服务器侧向I/O侧纵深渗透。服务器侧，伴随算力卡功耗的持续攀升，液冷优势，正加速实现规模化落地。●国产算力：2025年，国内互联网头部企业的算力扩张速度受算力卡限制弱于海外，伴随国产芯片性能持续抬升及产能逐步释放，“缺芯”问题将大幅缓解，26年招投标量有望同比高速增长。AIDC板块位于估值底部，基本面显著改善，国产算力催化密集，建议重点配置。●运营商：运营商传统业务稳健经营，随着税率调整影响逐步消化、算力业务规模化变现，有望重回稳健增长轨道，派息率稳步提升背景下红利投资价值凸显。板核心受益标的中瓷电子，国内液冷龙头标的英维克，北斗低估值红利优质资产中国移动。建议关注长飞光纤、亨通光杭电股份、长芯博创、仕佳光子、太辰光、蘅东光、致尚科恢复不及预期。请阅读最后评级说明和重要声明1/24||请阅读最后评级说明和重要声明一、AI算力板块仍是投资主线 4 5 5（二）CPO/NPO产业演化加速，重视板块投资机 8 （二）重点公司 4 4 4 6 6 6 6 6 6 7 7 8 9 请阅读最后评级说明和重要声明 兴业证券年年初截至4月28日收盘，通信(申万)板块涨幅为28.88%,跑赢沪深300指幅标的(不含北交所和ST)依次为：长飞光纤(221%)、亨通光电(176%)、通鼎互联(176%)、光迅科技(96%)、世嘉科技(94%)、中天科技(93%)、德科立(84%)、鼎通科技(80%)、永鼎股份(79%)、中瓷电子(74%)。分行业看，通信设备上涨34.16%,通信服务上涨5.40%。图1、年初以来申万通信涨跌幅(截至2026年4月28日)信炭子合油筑力础用保色械筑织铁防药工算用行通媒车品地会林容银贸至2026年4月28日)数据来源：wind,兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：wind,兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：wind,兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：wind,兴业证券经济与金融研究院整理请阅读最后评级说明和重要声明4/24行业投资策略报告|通信请阅读最后评级说明和重要声明5/24持续强化，可插拔、XPO、CPO、OCS等多(一)海外CSP资本开支超预期，Al商业闭环加速落地谷歌：2026Q1资本开支达到357亿美元，同比+107%,环比+28%,全年资本开支指引上修至1800-1900亿美元(中点值同比增长102%),管理层表示2027年capex将较2026年显著增加。谷歌指出，约60%的支出用于服务器，40%用于亚马逊：2026Q1资本开支为432亿美元，同比+78%,环比+12%,全年资本开支指引约为2000亿美元(同比增长55%),主要用于亚马逊云服务与生成式AlMETA:2026Q1资本开支为198亿美元，同比+45%,环比-10%,全年资本开支指引为1250-1450亿美元(中点值同比增长87%),将加大对元宇宙超级智能实微软：2026Q1(FY26Q3)资本开支为309亿美元，同比+84%,环比+3%,预计2026年资本开支预期约1900亿美元(同比增长129%)。行业投资策略报告|通信数据来源：谷歌财报，兴业证券经济与金融研究院整理注：资本开支为不包含融资租赁口径数据来源：亚马逊财报，兴业证券经济与金融研究院整理注：资本开支为不包含融资租赁口径图7、Meta资本开支(百万美元)图7、Meta资本开支(百万美元)微软资本开支yoy(右数据来源：META财报，兴业证券经济与金融研究院整理注：资本开支为不包含融资租赁口径数据来源：微软财报，兴业证券经济与金融研究院整理注：资本开支为不包含融资租赁口径谷歌云26Q1单季营收200.28亿美元，同比大增63.36%、环比提升13.38%,29.64%、环比提升5.39%。图9、谷歌云业务收入(百万美元)图10、微软云业务收入(百万美元)数据来源：谷歌财报，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：微软财报，兴业证券经济与金融研究院整理请阅读最后评级说明和重要声明请阅读最后评级说明和重要声明兴业证券AWS云业务收入(百万美元)同比数据来源：亚马逊财报，兴业证券经济与金融研究院整理 Timeline数据来源：SemiAnalysis,兴业证券经济与金融研究院整理请阅读最后评级说明和重要声明请阅读最后评级说明和重要声明兴业证券图13、单个XPO模块可实现12.8Tbps速率(1.6Tbpsx8)数据来源：Arista,兴业证券经济与金融研究院整理请阅读最后评级说明和重要声明请阅读最后评级说明和重要声明兴业证券共封装光互联(CPO):交换ASIC芯片和硅光引擎(光学器件)在同一高速主板近封装光模块共封装光模块资料来源：阿里云《UPN512技术架构白皮书v1.0》,兴业证券经济与金融研究院整理请阅读最后评级说明和重要声明请阅读最后评级说明和重要声明行业投资策略报告|通信且功耗降低70%。升、10倍架构韧性、1.3倍运行时间加快，两平台分别计划于2026年初商业上市与2026年下半年上市。图15、博通51.2TBailly工程可靠性达标数据来源：Broadcom,兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：NVIDIA,兴业证券经济与金融研究院整理华工科技：2026年3月2日，华工科技在AI战略发布会上发布了全球首款3.2T请阅读最后评级说明和重要声明请阅读最后评级说明和重要声明行业投资策略报告|通信图17、NPO系统解决方案数据来源：中国电子元件行业协会，兴业证券经济与金融3.NPO/CPO加速全光Scale-up互联发展，成长空间广阔否是是是是是否否低中高高带宽密度低低高高时延高低低低高低低低高低低低高高高低无无无是强弱弱数据来源：阿里云《UPN512技术架构白皮书v1.0》,兴业证券经济与金融研究院整理请阅读最后评级说明和重要声明请阅读最后评级说明和重要声明行业投资策略报告|通信根据Yole报告，2024年CPO市场估值为4600万美元，预计到2030年将达2024-2030datacomCPOr2024-2030datacomCPOr资料来源：Yole,兴业证券经济与金融研究院整理(三)无源与有源共振，光互连升级驱动MPO/FAU放量请阅读最后评级说明和重要声明请阅读最后评级说明和重要声明行业投资策略报告|通信数据来源：炬光科技官网，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：USConec,兴业证券经济与金融研究院整理(一)液冷加速渗透，重视千亿市场规模机遇请阅读最后评级说明和重要声明请阅读最后评级说明和重要声明兴业证券行业投资策略报告|通信36xto576xGPUsperrackPeakRackDensity-15-25kWAverageRackDensity数据来源：Vertiv,兴业证券经济与金融研究院整理请阅读最后评级说明和重要声明请阅读最后评级说明和重要声明行业投资策略报告|通信兴业证券行业投资策略报告|通信已经超过了传统风冷(风扇抽风)的处理能力。行业普遍认为，超过35W后，图23、风冷极限线(Aircoolinglimit)约35W(±10%)Year数据来源：Ciena演讲材料，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：立讯精密官网，兴业证券经济与金融研究院整理请阅读最后评级说明和重要声明请阅读最后评级说明和重要声明兴业证券HostASIC光引擎进封装信号在光纤中传输铜走线极短外置光源ASIC→封装→长距离PCB走线→前面板可插拔光模块(内置DSP+Laser)→光纤ASIC→CPC铜缆→前面板可插拔光模块(内置Laser,取消模块内DSP)→光纤数据来源：《AI基础设施的算力互连底座：400G高速铜/光互连技术与PCle8.0的演进路径》,兴业证券经济与金融研究院整理径》,兴业证券经济与金融研究院整理请阅读最后评级说明和重要声明请阅读最后评级说明和重要声明兴业证券●核心优势2:可维护性极强，适配AI业务不间断需求。AI业务(尤其是Al 2024年10月(OCP)2025年10月(OCP)画2025年1月(DesignCon)2025年4月(OFC)安费诺(Amphenol)泰科(TE)2025年10月(OCP)莫仕(Molex)molex2026年2月数据来源：各公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理请阅读最后评级说明和重要声明请阅读最后评级说明和重要声明行业投资策略报告|通信兴业证券行业投资策略报告|通信960和970三个系列产品，分别将于26q1/26q4、27q4、28q4上市，围绕算力图28、昇腾AI芯片路线图An4mLOPsf院aPOPsrP⁴数据来源：华为，兴业证券经济与金融研究院整理在经济刺激下有望逐步修复。2025年1月-12月，我国电信业务收入累计完成17500亿元，同比+0.78%,按照上年不变价计算的电信业务总量同比+9.1%;较去年同期相比(+3.2%)增速有所下滑，主要系在宏观经价格有所调整，致使ARPU有所下滑。2026年1月-3月，我国电请阅读最后评级说明和重要声明请阅读最后评级说明和重要声明兴业证券缓55登2数据来源：三大运营商官网，工信部，兴业证券经济与金融数据来源：三大运营商官网，工信部，兴业证券经济研究院整理研究院整理润释放，派息率稳步提升背景下红利投资价值凸显。截至2025年12月31日：同比下降0.5元至45.1元。中国移动2025年公司全年派息率达75%,每股股息同比+3.5%至5.27港元(对应A股股息率约5%,港股约6%),增速高于公司业绩增速；未来派息率争取提中国电信2025全年每股派息同比+4.7%至0.2720元，派息率提升至75%;未来2018年数据来源：三大运营商推介材料及财报，兴业证券经请阅读最后评级说明和重要声明请阅读最后评级说明和重要声明兴业证券运营商资本开支(亿元)运营商资本开支(亿元)数据来源：三大运营商推介材料及财报，兴业证券经2026年增值税税目调整(手机流量、宽带等业务税率由6%上调至9%)对运营利润空间——传统通信业务收入占运营商营收比重超6——中国联通一季度算力业务收入154亿元(同比增8.3%),中国电信智能收入同比大增39.4%,中国移动算力网络资本开支同比增62.4%,新兴业务低税率图33、运营商算力资本开支(亿元)中国移动(算力+网络)中国联通(算网数智)中国电信(算力基础设施)数据来源：三大运营商推介材料及财报，兴业证请阅读最后评级说明和重要声明请阅读最后评级说明和重要声明行业投资策略报告|通信三大运营商云业务收入(亿元)中国移动中国电信中国联通中国移动IDC收入216亿元IDC收入253.5亿元中国电信IDC收入316亿元IDC收入333亿元AIDC收入345亿元中国联通智算(FP16)达17EFLOPSIDC收入281亿元智算(FP16)达45EFLOPS数据来源：三大运营商推介材料及财报，兴业证券六、投资建议及重点公司(一)投资建议(二)重点公司2028年归母净利润为291.33、457.67、687.67亿元，按照2026年4月28日收请阅读最后评级说明和重要声明请阅读最后评级说明和重要声明||请阅读最后评级说明和重要声明22/24天孚通信：AI发展驱动高速光器件产品需求持持续发展，积极布局硅光集成等下一代技术路线 “增持”评级。化，红利资产投资