【电子设备制造业企业营运资金管理与企业绩效关系实证研究21000字（论文）】

电子设备制造业企业营运资金管理与企业绩效关系实证研究摘要营运资金被喻为企业“流动的血液”，与企业的日常经营息息相关。电子设备制造业是我国高新技术产业部门中重要行业，时代的变化需要企业不断谋求新的发展思路，而技术的发展需要大量的资金支持，这就对营运资金的管理提出更高的要求。本文以155家电子设备制造业上市公司为研究对象，选取2011-2019年的财务数据为研究样本，通过描述性统计分析行业发展现状，基于前人的研究提出相关假设并进行回归分析检验，研究结果表明：现金周转期、存货周转期、应收账款周转期和应付账款周转期与企业绩效负相关，营运资金和货币资金持有量与企业绩效正相关。通过替换被解释变量检验结果的稳健性，最后得出结论。依据实证分析结果，对样本公司提出相应提高企业绩效的建议。关键词：营运资金管理，企业绩效，电子设备制造业目录摘要 第1章绪论第1.1节研究背景及意义1.1.1研究背景2020年年初以来，新冠疫情的爆发带来了更严峻的经济环境与复杂的国际形势，同时正式商用一年的5G快速改变着人们的生产生活，为数众多的数字化场景围绕着5G也在不断地形成和创新发展中。随着经济环境的复杂化以及人们对于美好生活的追求，企业就应当承担其更重的责任，为社会创造更多财富价值，那么首先要进行管理的就是企业的营运资金。营运资金是对企业流动资产和流动负债的总称，即流动资产减去流动负债的余额。营运资金经历了包含采购、生产、信息管理和销售等多个经营环节，是企业进行短期决策的重点内容，据调查，公司财务经理有60%的时间都用于营运资金管理，其管理结果的好坏对企业而言至关重要。与其他企业不同，制造业企业在日常的生产经营活动中需要大量的营运资金，其应收、应付账款和存货周转期较长，这就表明企业需要制定合理的账款管理政策和存货管理与销售政策，由此可以看出制造业企业的管理难度较大，并且容易出现资金被过多占用或者数额不足等问题。同时，制造业在我国实体经济中占重要位置，据证监会行业统计，截止目前制造业上市公司总数有2855家，其中计算机、通信和其他电子设备制造业（以下称为电子设备制造业）有443家，数量庞大。并且就整个流程而言，营运资金贯穿制造业企业核心业务，供应链完备，从上游企业采购，中游企业加工到下游企业销售，科目齐全，可以作为典型对象进行研究。1.1.2研究意义 目前关于某特定行业下的营运资金管理与企业绩效之间的研究，有房地产业，物流行业，电力企业以及宏观制造业等，对于电子设备制造业来说研究较少，所以我将在改进前人研究的基础上，基于电子设备制造业当前的营运资金管理情况，通过实证分析确定营运资金管理和企业绩效之间的关系，并希望能够为电子制造行业基于提高绩效目的进行的资金管理方面提供参考。第1.2节研究内容及方法1.2.1研究内容本文以现有营运资金管理研究为基础，选择电子设备制造业上市公司最近九年的数据为考察对象，首先进行描述性统计，分析当下电子设备制造业企业营运资金管理政策水平现状，并采用应收账款周转期、存货周转期、应付账款周转期、现金周转期和货币资金、营运资金持有量等研究指标，通过实证检验营运资金管理对企业绩效的影响，并提出针对性的意见。本文内容共分为以下六部分：第一部分为绪论，包含研究的背景及意义，研究的内容及方法，统括全文。第二部分为基础理论和国内外研究现状，首先关于营运资金的定义进行整理概括，之后总结出对于营运资金的管理办法，为之后的研究奠定理论基础；其次是对于企业绩效的定义进行整理，主要整理出企业绩效的表现形式以及衡量标准。之后对于国内外研究现状进行总结和综合述评。第三部分为分析当下企业发展环境和现状，主要内容来源于对该行业上市公司的营运资金管理政策的描述性统计分析。第四部分是研究设计，首先根据已有理论进行指标筛选，确定出用ROA衡量营运资金管理效率，从资金周转期和资金持有量两个角度衡量企业绩效。之后在前人研究的基础上提出相关的假设，并建立模型，为实证检验做准备。第五部分是实证分析，包括样本选择和数据来源，以及实证结果分析。其中实证结果包含对于样本数据的描述性统计，以小见大的反映出当下电子设备制造业行业的发展现状，之后进行相关系数检验和多元回归模型选择，进而通过实证检验营运资金管理效率以及资金持有量对于企业绩效的影响，最后替换被解释变量进行稳健性检验，验证之前的研究结果。第六部分是结论，在前人研究以及实证检验结果的基础上，结合行业上市企业现状提出可行性建议，并总结本文不足，提出研究展望。1.2.2研究方法本文的研究方法主要是有：（1）文献研究法：通过阅读大量的文献，了解国内外关于营运资金管理以及其效率与企业绩效关系研究现状以及有关评价指标的基础理论。借鉴前人对二者关系的研究成果，参考相关理论，选取更有说服力的样本，构建更全面的指标体系。（主要采用的方法为：查阅文献，咨询）（2）定性与定量分析相结合。首先通过对于前人的文献以及理论进行分析推理，提出在电子设备制造业背景下的关于具体指标之间的假设，之后选取数据进行定量分析，得出结论检验假设。（3）实证研究法。在实证研究部分，本文选择近九年来电子设备制造业上市公司得财务数据为研究样本，综合运用描述性统计、相关性分析、多元回归分析以及稳健性分析等统计分析方法进行假设检验。（主要运用的分析软件：Stata16、Eviews、Excel）

第2章基础理论及国内外研究现状第2.1节相关基础理论 2.1.1营运资金营运资金的概念有广义和狭义两个层次，从广义角度来看，营运资金包括所有的流动资产，通常用于研究企业资产流动性及周转情况；从狭义角度来看，营运资金不仅包括流动资产，还包括流动负债，其数值是二者之差，表示的是企业在偿还短期债务后剩余的短期资金水平。本文主要研究的是狭义的营运资金，即流动资产减去流动负债后的余额。2.1.2营运资金管理营运资金管理是对企业日常经营活动中所投入营运资金的管理，既要满足企业财务管理的要求，又要充分考虑企业自身的特殊性，具体问题具体分析，这样才能使资金在生产经营过程充分发挥作用，进而提高企业盈利能力。营运资金的管理存在于企业日常生产经营的各个环节，其主要内容包括以下两个方面：一是确定企业在流动资产上的具体投入数额，主要包括现金、应收账款、存货等；二是确定企业筹集资金的具体方式，包括银行短期借款和商业信用的管理，主要体现在流动负债上。关于营运资金管理主要基于效益理念和风险理念。效益理念不仅是追求表面上利润最大化，更是对生态效益、社会效益和长期经济效益的综合平衡。要求企业应在不破坏他人利益和生态环境的前提下，合理安排自身生产经营与理财活动，最终实现可持续发展。就本文而言，营运资金的效益理念就是在满足企业整体战略要求的前提下，提高营运资金周转效率，降低营运资金被占用的机会成本，从而提升企业的实际绩效。众所周知，风险与收益之间是并存关系。企业发展不能不考虑风险，但也不能畏惧风险，只有充分掌握可能存在的风险特征，了解企业的承受能力，才能让企业不受风险影响。营运资金的风险理念就是做好流动资产和流动负债的成本、收益的平衡，合理掌控营运资金各指标的持有量水平。企业在日常经营过程中应注重效益与风险的协调发展，实现整体可持续增长。由此我们可以得出对于营运资金管理的投资策略主要有适中型、宽松型和紧缩型。紧缩型投资政策表现为较低的流动资产持有量，企业面临的短期财务风险高，但非流动资产单位报酬率水平也高。宽松型投资政策表现为较高的流动资产持有量，短期偿债能力强，经营风险较小，但高持有量会带来机会成本，可能会降低收益。适中型投资政策体现为持有适量的流动资产，企业的风险与盈利能力也介于以上两者之间。营运资金管理的融资策略也有三种：激进型、保守型和适中型。激进型筹资政策是指持有较高水平的流动负债，靠流动资产的变现偿还债务较为勉强或困难，这种策略极限压低了资本成本，但债务风险较大。保守型筹资政策是指持有较低水平的流动负债，靠流动资产的变现偿还债务较为轻松，这种策略下企业需要其他有息债务，由此也会带来较高的资本成本。适中型筹资政策介于激进型和保守型之间，流动负债的规模适中，风险与成本配均衡。2.1.3营运资金管理效率相关理论关于营运资金的管理效率主要有如下理论，掌握其理论基础能够帮助企业更有效的进行营运资金管理，提高管理效率，增加绩效水平。（1）供应链管理理论在全球化的背景下，公司之间的竞争不断增强，联系也更加紧密。以往只注重公司内部资源整合的传统公司管理模式已经不能满足公司的发展要求，而公司也不再是独立的个体，需要加强与其他公司之间的合作以适应市场发展，形成一条相互联系的供应链，因而供应链管理理论应运而生。供应链管理理论是由迈克尔·波特教授所提出的价值链进化而来，供应链实质上是一种业务流程模型，由产品所需原材料供应过程、产品生产过程、销售过程的价值链构成。供应链可以分为内部供应链和外部价值链，前者包括采购部门、生产部门、销售部门和其他辅助部门；后者包括原材料供应商和用户等，这些企业共同构成了一个动态网络体系。该理论的核心思想是各个环节中的供给和需求要联合行动，所有的信息进行有机整合，在所有环节及时共享。在供应链管理思想下，应将客户、分销商、供应商等所有相关企业视为一个战略联盟整体，链条中所涉及到的所有企业通过共享自己所拥有的信息和资源，取代传统的以价格为基础的竞争关系，互帮互助，实现多赢，使得客户能够在最短时间内获得所需要的产品，保证链条上每个参与企业都能实现利润最大化。（2）渠道管理理论渠道是由企业将产品或者服务提供给顾客过程中经过的所有拥有控制权的组织构成，包括直销和分销渠道，其任务是利用合理的方式、以合理的价格、在合理的地点将产品或者服务从生产者传递到消费者手中。渠道的存在可以简化传递过程，降低成本，实现盈利，并使顾客满意；其次，渠道可以调节生产商与顾客之间的差异，削弱企业的产品与顾客的需求之间的矛盾对生产造成的不利影响；同时，渠道的存在也减少了生产商与消费者之间的相关成本，减少了对资金和物流的占用，提高利用效率，进一步提高企业的绩效。目前对于分销渠道的理解存在两种说法，一种是组织说，即渠道是由彼此信任的企业为促进产品或服务的消费而结合成的组织。另一种是路径说，即渠道是产品进行转移过程中所经历的途径，一般指产品或服务从生产者转移到消费者手中所经历的路径。主要包括以下几个方面：采购渠道，是在供应商和生产商之间为原材料流通所建立的一条道路，使采购成本能够降到最低；生产渠道，是厂商内部的生产流程，多种生产班组之间分工协作、相互连接，使从供应商处购买来的原材料经过多重生产工序加工后转化成一件完整商品，实现从基础材料到产成品的价值增加；营销渠道，是产品从生产厂商流转到购买者手中的过程，包括中间经销商或者零售商，商品能够在此流转过程中提升自身的价值。由于本文研究的是电子设备制造业，其各个渠道在生产经营活动中重要性不同，因而仅分析组织架构下企业的营运资金管理效率与企业绩效之间的关系。（3）客户关系管理理论客户关系管理（CRM）由GartherGroup在20世纪末提出，他认为，企业之间要转变原有的对立局面，打破不利于双方沟通的格局，增强与客户之间的友好关系。这与供应链理论不谋而合，通过与客户之间建立良好的合作关系，能够拓宽产品销售渠道、提高销量、增加收入，树立在业界的良好形象，吸引更多潜在客户，还能在一定程度上减少企业的应收账款项目，缩减客户付款时间，进而加快资金的收回速度。同时企业作为“客户”的身份也会减少应付账款支付期，建立与上游供应商之间的良好关系，巩固合作关系，带来新的合作机会。之后21世纪Kannan、Rao（2001）对该理论进行重新定义：企业还要重点提升产品性能和服务能力，增强客户使用产品和享受服务的满意程度，逐渐形成一种长久稳定的信任关系，进而使得客户群不断壮大，增强企业的外部竞争力。现如今疫情之后，宏观国际环境不稳定，各国经济情况复杂多变，信息技术不断升级，客户需求逐渐向个性化、定制化方向发展，企业需要一种全新的管理模式，寻找自身的平衡点，实现企业与客户的双赢，即企业一方为客户提供质优价廉的商品，客户一方会用适当的价格来回报企业，从而形成互利互惠的合作关系。（4）利益相关者理论Freeman（1984）认为，利益相关者不仅包括与企业有实际联系的群体，凡是可以影响到企业目标实现的所有个体或团体都可以称之为利益相关者。也就是说利益相关者不仅包括与企业有直接关系的股东、债权人、经营管理者，还应当包括对企业生产经营有贡献或有影响的其他个体，诸如政府、银行、员工、消费者、供应商等等。其对于利益相关者的定义是目前最全面、最具影响力的。企业并不是一个单独的个体，而是与周围其他群体构成了一个利益共同体，周围环境与企业之间相互影响。利益相关者构成了企业赖以生存的基础组织，与企业有往来关系的团体众多，识别并处理好与这些利益共同体的关系，可以为企业的目标实现提供诸多便利，企业运营将会更顺畅。本文主要探讨企业与上下游之间往来的相关者，针对往来业务进行不同的政策调整，促进整体实现利益的最大化。2.1.4企业绩效企业绩效是指在一段时间内企业的经营成果，通常体现在营运能力、盈利能力、偿债能力和发展能力四个方面。从以往研究中可以看出，对于企业绩效的衡量方法主要有以下几种：（1）总资产收益率（ROA）总资产收益率是净利润与平均总资产余额的比值，反映了一个公司的资产的利用效率大小，体现了公司竞争力的高低。总资产收益率越高，表明公司的资产的获利能力越强，资产的利用效率越高，公司的盈利能力和竞争力则越强，反之则公司的盈利能力和竞争力越弱。我国的资本市场尚不完善，由于外部环境的波动，管理者可能会存在短期行为的动机，因而ROA能够较好地衡量公司绩效。（2）净资产收益率（ROE）净资产收益率是净利润与所有者权益平均余额的比值，反映了股东所投入净资产的收益状况，体现了公司净资产的获利能力，是杜邦分析法的核心指标。根据杜邦分析法，该指标可分解如下：净资产收益率=净利润/所有者权益=（净利润/营业收入）*（营业收入/总资产）*（总资产/所有者权益）=销售净利率*总资产周转率*权益乘数。可以看出，净资产收益率指标是对公司的盈利能力、营运能力、偿债能力的综合反应，体现了股东权益最大化的目标，全面反映了公司绩效水平，但缺陷是容易受公司操控。（3）托宾Q值托宾Q值是公司的市场价值和其重置成本的比值，是由著名经济学家J.Tobin提出来的，借助托宾Q值指标判断一家公司的市场绩效情况，在一定程度上反映市场对公司盈利情况预期的高低。当该比值大于1时，表明该公司具备良好的发展潜力，投资者有意愿对其进行投资并愿意支付超出该公司资产价值的对价。反之，则表明该公司并不具备良好的发展潜力，投资者对该公司的投资意愿不强，不愿意支付超出该公司资产价值的对价来投资。但是由于我国资本市场发展时间较短，并且存在大量旳非流通股，使得我国上市公司的市场价值无法准确衡量，因而其应用受到限制。（4）经济增加值（EVA）经济增加值是指公司资本收益与资本成本之间的差额，即公司税后净营业利润与投入的全部资本（包括债务资本和权益资本）成本之间的差额。这一概念由美国SternSteward咨询公司提出，SternSteward公司认为，只有公司投资项目的收益，也就是税后经营业利润高于全部的运营成本和资本成本，该公司才能够创造价值，即只有资本投资回报率高于资本成本，项目才有经济意义，才能够继续推进。经济增加值的计算公式为：EVA=调整后的税后净营业利润-调整后的资本总额*加权平均资本成本。EVA方法考虑了全部的资本成本，既包括债务也包括权益的资本成本，能够较客观地反映公司盈利能力。但是在实际应用中需要对企业利润和资本总额进行调整，调整项目多且随行业不同而变化，可操作性较差，且经济增加值指标是绝对数指标，不利于不同规模的公司之间进行相互比较，因而其适用范围受到限制。（5）主营业务资产收益率主营业务资产收益率是主营业务收入与主营业务成本的差额再除以总资产，反映出企业的主营业务带来的回报，在一定程度上降低了公司操纵利润的空间。但该指标在计算时有一定的片面性，没有考虑企业经营活动中的管理费用、销售费用等，不能全面地反映企业实际的获利情况，因而一般不被选择。第2.2节国内外研究现状2.2.1营运资金及管理的研究通过阅读以前学者的文献，可以看出国外对于营运资金管理的研究可以追溯到上世纪中叶，一直发展到现在，已形成了一套相对完善的理论体系。而我国对于营运资金管理的研究是从上世纪末开始的，随着我国经济制度的不断改革，对于企业营运资金的管理也越来越重视，但目前依然存在问题。国外对营运资金的研究思路主要是从单个因素逐渐拓展到多个因素最后上升到整个企业层面。国外学者Fess（1966）提出，营运资金应该关注企业经营期间实现的资金来偿还债务的能力[[]Fess,P.E.Theworkingcapitalconcept[J].TheAccountingReview,[]Fess,P.E.Theworkingcapitalconcept[J].TheAccountingReview,1966,41(2):266-270.[]Etiennot,H.,Preve,L.,&Sarria-Allende,V.WorkingCapitalManagement:AnExploratoryStudy[J].JournalofAppliedFinance,2012,22(1),161-174.我国最早期的研究是学者毛付根（1995）对营运资金定义展开探析，他经过分析表明，营运资金为公司流动资产总额，并且净营运资本也是流动资产与流动负债的差额[[]毛付根.论营运资金管理的基本原理[J].会计研究,1995(1):38-40.]。之后经过学者们的深入拓展，营运资金的定义和内涵逐步丰富。而后王竹泉（2007）建立了基于渠道的营运资金管理新的评价指标体系，将营运资金划分为经营活动营运资金和理财活动营运资金，同时依据供应链、渠道的关系，将经营活动营运资金归类为采购渠道营运资金、生产渠道营运资金和营销渠道营运资金，将单一现金周期指标与渠道管理、业务流程管理、客户关系管理等理论结合起来，使营运资金管理进入了一个新阶段[[]王竹泉,逄咏梅,孙建强.国内外营运资金管理研究的回顾与展望[J].会计研究,2007,(2[]毛付根.论营运资金管理的基本原理[J].会计研究,1995(1):38-40.[]王竹泉,逄咏梅,孙建强.国内外营运资金管理研究的回顾与展望[J].会计研究,2007,(2):85-90+92[]曹玉珊.“全渠道”视角下的营运资金管理新论[J].会计之友,2015(21):2-7.在基于供应链角度下营运资金管理研究中，国外学者CachonGP（2010）等人对美国汽车制造供应链进行研究，得出客户数量的减少能够使库存水平降低，存货周转率提高[[]CachonGP,Olivares[]CachonGP,OlivaresM.DriversofFinished-GoodsInventoryintheU.S.AutomobileIndustry[J].ManagementScience,2010,56(1):202-216．[]ChinTA,HamidABA,RaslicA,etal.TheImpactofSupplyChainIntegrationonOperationalCapabilityinMalaysianManufacturers[J].Procedia-SocialandBehavioralSciences,2014:130.刘燕燕（2019）指出按渠道划分的营运资金的理念得到了发展，但是相对而言评价体系不够完善，因此未来的研究可以从基于渠道视角的营运资金管理评价体系入手，整体考虑营运资金的管理效率，重分类渠道，进一步审视研究价值链或供应链视角的营运资金管理体系[[]刘燕燕.国内外营运资金管理研究与发展综述[J].企业技术开发,2018,37(08):35-38+47.[]刘燕燕.国内外营运资金管理研究与发展综述[J].企业技术开发,2018,37(08):35-38+营运资金管理效率与企业绩效关系的研究对于营运资金管理效率对企业绩效影响的研究主要包括资金周转期与企业业绩之间的关系是的研究，主要内容如下：对于国外的研究，HaithamNobanee和MaryamAlHajiar(2009)利用现金周转期和投资回报率作为评价指标分别衡量营运资金的管理效率以及企业绩效，利用1990至2004年5年内东京证券市场数据为样本，研究发现现金周转期、应收账款周转期及存货周转期与企业绩效之间存在负相关的关系，应付账款周转期与企业绩效的关系为正相关[[]全力.营运资金管理效率评价研究综述[J].经贸实践,2017(20):77+79.[]全力.营运资金管理效率评价研究综述[J].经贸实践,2017(20):77+79.国内的相关研究内容如下。单中瑞等（2020）在《营运资金管理与企业绩效关系研究》中，以我国制造业上市企业为样本，得出应收账款周转天数、存货周转天数与企业绩效之间存在较为显著的负相关关系，流动资产周转率与企业绩效之间存在较为显著的正相关关系[[]单中瑞,童志熠.营运资金管理与企业绩效关系研究[J].商场现代化,2020(11):85-87.]。高明宇（2019）在《经营性营运资金管理效率对企业绩效的影响分析》一文中选用制造业上市企业作为样本，得出应收账款周转期、存货周转期、应付账款周转期与企业绩效的关系为负相关，即经营性营运资金管理效率与企业绩效的关系为负相关[[]高明宇.经营性营运资金管理效率对企业绩效的影响分析[J].现代商贸工业,2019,40(10):98-100.]。唐媚媚（2017）在《营运资本管理效率与盈利能力相关性研究——基于我国机械设备行业上市公司的经验证据》中选取我国机械设备行业上市公司2006—2015年的财务数据为研究样本，得出结论相同[[]唐媚媚.营运资本管理效率与盈利能力相关性研究——基于我国机械设备行业上市公司的经验证据[J].会计之友,2017(14):29-34.]。赵萌（2017）在《我国出版业上市公司经营性营运资金管理效率对企业绩效的影响》中基于我国出版业的上市公司2012-2013年的数据得出结论相同[]单中瑞,童志熠.营运资金管理与企业绩效关系研究[J].商场现代化,2020(11):85-87.[]高明宇.经营性营运资金管理效率对企业绩效的影响分析[J].现代商贸工业,2019,40(10):98-100.[]唐媚媚.营运资本管理效率与盈利能力相关性研究——基于我国机械设备行业上市公司的经验证据[J].会计之友,2017(14):29-34.[]赵萌.我国出版业上市公司经营性营运资金管理效率对企业绩效的影响[J].中国乡镇企业会计,2017(05):30-31.靳明慧（2017）在《我国物流上市公司营运绩效研究》中以20家A股物流上市公司在2011年－2015年间共同组成的100个样本数据为样本，得出我国物流上市公司财务绩效与现金周期呈显著负相关的结论。这与我国物流行业的发展处于初级阶段，上市公司之间差距较大，且大多不具规模效益，物流成本较高，自动化与信息化的现代物流发展并不深入有关[[]靳明慧.我国物流上市公司营运绩效研究[J].金融经济,2017(08):41-43.[]靳明慧.我国物流上市公司营运绩效研究[J].金融经济,2017(08):41-43.曹玉珊（2013）在《经营性营运资金管理效率与企业绩效的相关性——来自中国上市公司的经验证据》中选择2007年至2011年沪深两市的770家上市公司以及制造业和零售业的代表性分样本得出：经营性营运资金管理效率与企业绩效之间具有一定的正相关性，在零售业样本中经营性营运资金管理效率与企业绩效是显著正相关关系；但在制造业样本和全样本中，二者的正相关关系并不显著[[]曹玉珊.经营性营运资金管理效率与企业绩效的相关性——来自中国上市公司的经验证据[J].当代财经,2013(08):109-120.[]曹玉珊.经营性营运资金管理效率与企业绩效的相关性——来自中国上市公司的经验证据[J].当代财经,2013(08):109-120.张秀英（2012）在《房地产上市公司营运资金管理与企业绩效关系研究——基于30家A股房地产上市公司最新数据的实证研究》中选择房地产行业共30家A股上市公司2009-2011三年的数据进行研究，得出我国房地产上市公司现金周期、应收账款周转期与总资产收益率呈负相关关系，存货周转期与总资产收益率呈现正相关关系，应付账款周转期与总资产收益率呈微弱正相关关系，营运资金管理与托宾Q值微弱负相关关系[[]张秀英.房地产上市公司营运资金管理与企业绩效关系研究——基于30家A股房地产上市公司最新数据的实证研究[J].财经界(学术版),2012(24):114-115+117.[]张秀英.房地产上市公司营运资金管理与企业绩效关系研究——基于30家A股房地产上市公司最新数据的实证研究[J].财经界(学术版),2012(24):114-115+117.逄咏梅，宋艳（2009）在《营运资金管理效率与公司经营绩效分析》中选用托宾Q值作为公司价值的衡量指标，结果表明家电行业上市公司的资本结构与其盈利能力之间存在显著的中度负相关关系，即资本结构对上市公司的盈利能力会产生显著的影响[[]逄咏梅,宋艳.营运资金管理效率与公司经营绩效分析[J].财会通讯,2009(15):6-7+28.[]逄咏梅,宋艳.营运资金管理效率与公司经营绩效分析[J].财会通讯,2009(15):6-7+28.尽管各个学者的研究选取的行业时间以及衡量指标有不同之处，但主要结果基本相同：应收账款、存货周转期、现金周转期越短，效率越高，企业的绩效更好，即二者呈负相关的关系。另外，单中瑞等得出流动资产周转率与企业绩效之间呈正相关；靳明慧，曹玉珊的结论都表明行业的特点会影响研究结论。基于此，汪燕（2019）在《营运资金管理效率与企业经营绩效分析》中建议应当提高企业的运营资金管理效率要以现金周转期的缩短作为主要方式，以此来保证企业的经营绩效符合既定的预期目标[[]汪燕.营运资金管理效率与企业经营绩效分析[J].企业改革与管理,2018(23):143+150.[]汪燕.营运资金管理效率与企业经营绩效分析[J].企业改革与管理,2018(23):143+150.其次，基于渠道视角对营运资金管理与企业绩效关系的研究，也并未得出一致的结论。Colin(2002)从收入、支出、供应链三个角度对营运资金做出划分，他认为应当建立一个完整的营运资金管理流程，只有当企业提高营运资金管理的效率时，企业绩效才有可能得到提升[[]Colin.A[]Colin.AnIntegratedEvaluationofInvestmentinInventoryandCredit:ACashFlowApproach[J].JournalofBusinessFinanceandAccounting,2002(3):67-72吴文静（2019）在《渠道视角的制造业上市企业营运资金管理与企业绩效关系研究》一文中，以我国A股上市制造业企业2013至2017年连续5年数据为研究样本，结果表示采购渠道、生产渠道、营销渠道三个渠道营运资金周转期与企业绩效呈现显著负相关关系，经营活动营运资金周转期与企业绩效也呈现显著负相关关系[[]吴文静.渠道视角的制造业上市企业营运资金管理与企业绩效关系研究[D].长安大学,2019.][]吴文静.渠道视角的制造业上市企业营运资金管理与企业绩效关系研究[D].长安大学,2019.王乐（2017）在《营运资金管理效率对公司绩效的影响研究》一文中，选取2010-2015年电力行业上市公司，结果发现采购渠道营运资金周转期与电力公司绩效呈线性正相关关系，生产渠道营运资金周转期与电力行业公司绩效呈显著的非线性倒U型关系，营销渠道营运资金周转期与电力行业公司绩效呈显著的线性负相关关系，各个渠道下的演技结论不同，再次表明行业异质性会导致结论与理论不同[[]王乐.营运资金管理效率对公司绩效的影响研究——基于渠道管理角度电力行业的经验数据[J].财会通讯,2017(33):65-69.[]王乐.营运资金管理效率对公司绩效的影响研究——基于渠道管理角度电力行业的经验数据[J].财会通讯,2017(33):65-69.傅思思（2017）在《上市公司营运资金管理效率与企业绩效的相关性研究》中对我国医药制造行业进行研究，结果显示，营运资金管理周转期与企业绩效呈负相关关系，其中采购渠道营运资金管理比营销渠道营运资金管理对企业绩效的影响要更显著，且行业内营运资金管理水平在营销渠道方面呈现着较大的差距[[]傅思思.上市公司营运资金管理效率与企业绩效的相关性研究[D].云南大学,2017.][]傅思思.上市公司营运资金管理效率与企业绩效的相关性研究[D].云南大学,2017.刘辉（2016）在《绩效视角下的营运资金管理效率研究》一文中，对2010—2014年规模相近的上市公司的数据进行研究，确定营运资金管理效率与公司绩效具有较强的关联性，具体体现在生产、采购、营销等渠道，其中，生产渠道营运资金管理效率对企业整体绩效的影响程度较大；营销营运资金管理的效率与企业整体绩效存在明显的正相关系[[]刘辉.绩效视角下的营运资金管理效率研究[J].中州大学学报,2016,33(05):32-35.[]刘辉.绩效视角下的营运资金管理效率研究[J].中州大学学报,2016,33(05):32-35.甄昭华（2016）在《基于价值链的营运资金管理效率对企业绩效的影响研究》中以我国医药制造业上市公司2010-2014年的数据为样本，研究发现采购环节营运资金周转期总体上为负值，且与企业绩效正相关；生产环节营运资金周转期与企业绩效显著负相关，且在三个周转期指标中其对企业绩效的影响强度最大，营销环节营运资金周转期与企业绩效负相关，且在三个环节中资金占用额度最大，周转期最长[[]甄昭华.基于价值链的营运资金管理效率对企业绩效的影响研究[D].河北经贸大学,2016.][]甄昭华.基于价值链的营运资金管理效率对企业绩效的影响研究[D].河北经贸大学,20研究述评首先，关于营运资金管理效率的评价指标，国内外学者进行了广泛的探索和研究，从最初的流动资产周转率到如今普遍采用现金周转期作为营运资金管理效率的代表变量，到从渠道角度进行分析，未来指标体系也将更加完整，更具有代表性。其次，在实证分析中对于研究内容代表性指标的选择，集中在现金周转期与ROA，但其也有一定的缺陷，因而对于这些研究内容的替代变量而言，可以选择更长远、更综合、更先进的指标而不仅仅是短期收益或单一指标，但选择的同时要注意与具体行业特点相结合，更有针对性的分析。最后，国内外学者运用不同的数据均发现营运资金管理效率与企业绩效存在着显著关系，绝大多数结果显示现金周转期与企业绩效显著负相关，通过缩短现金周转期可以提高企业的绩效。但在不同国家地区或特定行业中，由于营运资金管理政策不同，得出的结论也不同。若要更加精准地研究营运资金管理效率与企业绩效之间的关系，就必须考虑行业的异质性，分行业进行研究。并且，对于未来的分析，不能够仅仅只是分析“单纯样本”的数据，还需要考虑更加复杂的情况，使得分析更加全面，结论更具有指导意义。第3章电子设备制造业发展环境及现状第3.1节行业发展环境从国际角度分析，面对严峻的国际形式，掌控着高端制造领域的发达国家或地区试图通过再制造业化战略重振本国制造业，缓解国内就业压力，并创造更高收入的就业机会，而我国依然存在产品低端过剩与高端供给不足的矛盾，国际综合竞争力低，成为其阻碍打压的对象。同时贸易保护主义势力在全球范围内抬头，中美贸易摩擦升级，并且随着中国产能的“溢出”，东南亚、南亚等新兴市场国家大力改善基础设施状况，不断加大政策优惠力度，成为全球跨国公司新的投资目的地，其电子通信制造业在中低端市场与我国的竞争日趋激烈。从国内角度分析，据中研研究院《2020-2025年中国电子设备行业深度发展研究与“十四五”企业投资战略规划报告》显示，（1）中国计算机制造业应收账款累计值逐年稳步增加；（2）通信设备企业的资产以流动资产为主，而在流动资产中，应收账款和存货占比较大。企业存货规模变动不大，同期营业收入增长较快，使得存货周转天数下降，存货周转率上升。应收账款方面，由于通信设备企业提供的技术和服务周期一般较长，电信运营商在产业链中话语权较强，在营业收入增长的情况下，账款结算周期延长使得企业平均应收账款周转天数逐年增加。整体来看，由于存货周转天数下降较快，通信设备企业平均净营业周期呈下降趋势，资产运营效率有所提升；（3）除了计算机制造和通信设备制造外的其他电子设备制造在2016年的应收账款有9516.85亿元。由此可以看出电子设备制造业虽然奠定了一定的基础，拥有了一定的实力，但是对于核心技术等方面仍要加以重视。制造业是我国经济的支柱行业，与科技联系紧密，更是与人们追求的美好生活密切相关的行业，因此制造业更要加强对于营运资金的研究管理，从而使行业中每一个企业都能良好经营，从而为国内宏观经济环境创造稳定的根基。第3.2节行业现状分析关于行业现状的研究，本文主要研究企业的营运资金管理政策。根据已有研究可知，营运资金管理的投资策略主要有适中型、宽松型和紧缩型。营运资金管理的融资策略也有三种，分别是激进型、保守型和适中型。对于衡量营运资金管理政策的指标的选择，流动资产比率用来衡量公司营运资金投资政策[[]相静.营运资金管理对公司绩效的影响研究[D].西安科技大学,2020.][]相静.营运资金管理对公司绩效的影响研究[D].西安科技大学,2020.本环节由于2020年数据缺失较多，因而选择2011-2019年电子设备制造业上市公司的数据进行研究，主要来源于锐思数据库，运用STATA软件和Excel进行整理分析。首先是关于投资政策的研究，先对流动资产比率进行描述性统计分析，结果如下表所示：表3·12011-2019流动资产比率描述性统计观测量平均值标准差最小值最大值流动资产比率77458.54%0.174.20%95.46%可以看出该行业内平均水平在58.54%，且标准层差为0.17，分布较为均匀，但最大值与最小值之间差距约为90%，说明行业内企业的营运资金中投资政策差异较大，但总体来说该行业内公司属于稳健型。其次，从样本公司各个年度平均流动资产比率和变化趋势来看，基本保持稳定,在2011年和2019年数值较高，说明企业的投资较为稳定但近期有上涨的趋势，与其他行业相比其政策较为稳健。公司可以通过降低经营成本提高盈利能力，但是提高营运资金投资政策的激进程度会增加公司所面临的财务风险，容易导致公司的资金链断裂。表3·22011-2019流动性资产比率均值201120122013201420152016201720182019流动资产比率59.59%57.59%58.03%58.40%58.37%58.04%57.53%58.19%61.15%表3·32011-2019流动资产组成部分均值货币资金/流动资产（应收账款+应收票据）/流动资产存货/流动资产201136.17%22.73%32.76%201232.07%23.39%36.52%201329.89%23.72%38.00%201428.45%23.31%37.46%201530.48%22.48%36.83%201628.60%22.28%37.15%201727.46%23.08%38.18%201826.35%23.04%38.29%201926.23%22.38%35.99%图3·12011-2019流动资产比率及其组成结构变化趋势关于流动资产的构成而言，主要包括货币资金，是流动性最强的资产；应收账款与应收票据以及存货。就样本企业而言，这9年的数据波动较大，其中，应收账款和应收票据占比最低，在23%左右，从2012年开始存货占比最高，约占37%，同时存货也是流动资产在流动性较差的一种。图中可以看出企业对于货币资金的占比是下降的趋势，进一步验证了企业投资向激进方向发展的趋势。其中应收账款以及应收票据而言是较为稳定，说明企业关于信用条件仍有调整的空间。综合而言，企业资产的流动性不高，尽管占比较大，但其中占比最多的却是流动性较差的资产，因而企业在未来进行规划的时候可以从流动性角度出发，提高存货周转效率，提高企业整体资产流动性。其次是关于营运资金融资政策的分析，首先对流动负债比率进行描述性统计分析，结果如下表所示：表3·42011-2019流动负债比率描述性统计观测量平均值标准差最小值最大值流动负债比率77484.52%0.1518.76%100.00%可以看出该行业内平均水平在84.52%，且标准差为0.15，分布较为均匀，但最大值与最小值之间差距过大，最大值达到100%，说明行业内企业的营运资金中投资政策差异较大，但总体来说该行业内公司大多数的流动负债比率偏高，表明公司的融资成本较低，有利于提高公司绩效，但同时财务风险较高，不利于公司的持续经营。其次，从样本公司各个年度平均流动负债比率和变化趋势来看，基本保持稳定且稳定在84%左右，说明企业的融资政策较为激进，财务风险较高，可能因为近年来我国资本市场紧缩，公司融资比较困难。表3·52011-2019流动性负债比率均值201120122013201420152016201720182019流动负债比率85.01%84.16%83.85%84.91%84.11%85.13%84.59%83.78%85.19%表3·62011-2019流动负债组成部分均值短期借款/流动负债（应付账款+应付票据）/流动负债201134.91%45.05%201234.44%43.94%201334.81%43.18%201434.21%42.89%201531.90%45.82%201630.38%45.90%201732.78%44.18%201832.83%44.77%201931.13%45.58%图3·22011-2019流动负债比率及其组成结构变化趋势关于流动负债的主要构成而言，包括短期借款，是流动性最强的负债；应付账款与应付票据。就样本企业而言，短期借款占比先降后升再降，约占33%，应付账款和应付票据先降后升再降再升，约占45%。短期借款较之前有所下降，应付账款和应付票据占比有所上升，说明公司将融资方式由原来的有息贷款逐步转向利用商业信用融资，同时应收账款占比更多表明对其进行政策调整能够带来的绩效变化也更明显。综上所述，企业的流动资产需要进一步调整其内部构成提高其流动性，可以看出企业的融资政策由于外部环境的变化正在进行调整来降低风险。在今后针对各个科目下占比较多的资产包括存货以及应付账款等进行政策调整，其对于企业绩效的影响更显著，有关具体的政策调整方法可结合以下分析得出结论。

第4章研究设计第4.1节营运资金管理效率指标体系构建营运资金管理效率相关的指标体系一般分为两类，一类是“现金周期”体系，包括“存货周转期”、“应收账款周转期”和“应付账款周转期”；另一类是王竹泉教授提出的基于渠道的“经营活动营运资金周转期”体系，包括“采购渠道营运资金周转期”、“生产渠道营运资金周转期”和“营销渠道营运资金周转期”。如上文所述，本文只研究第一类指标。4.1.1自变量从资金周转效率来看，主要有如下指标：（1）现金周转期现金周转期（CCC）是指从购买原材料支付现金到收回现金这一期间。其计算公式为：应收账款周转期+存货周转期-应付账款周转期。假定企业能够持续经营，根据企业过去的财务数据预测下一个完整的现金周转期，再根据年现金需要量测算企业的现金最佳持有量。（2）存货周转期存货周转期（DIO）是指从企业取得存货开始至存货被消耗或销售为止所经历的天数，是企业一定时期（通常为1个会计年度）内销售成本与平均存货的比值。存货周转天数越少，说明存货变现的速度越快，占用资金时间越短，管理工作的效率越高，有利于提高企业绩效。（3）应收账款周转期应收账款周转期（DSO）是指从企业取得应收账款的权利到收回款项并转换为现金所需要的时间。一般来说，应收账款周转率越高，平均收账期越短，说明应收账款的收回越快。否则，企业的营运资金会过多地呆滞在应收账款上，影响正常的资金周转。（4）应付账款周转期应付账款周转期（DPO）是指一个会计年度内应付账款的周转天数。反映了企业应付账款的流动程度、对流动负债支付能力和占用供应商资金的情况。如果公司应付账款周转期高于行业平均水平，说明公司相对而言会占用更多的供应商货款，但还款压力也较大；如果公司应付账款周转率出现快速提高，说明公司占用供应商货款减少，反映出上游供应商的谈判实力增强或暗示原材料可能会出现供应紧缺。结合之前学者的研究，本文考虑加入资金持有量进行研究，不仅从效率角度，也从数量角度进行分析，能够更加直观的解释行业如何进行政策调整来提高企业绩效。基于该角度选择的指标如下：（1）营运资金营运资金(NWC)是企业流动资产减去流动负债后的余额，反映由长期负债融资负担的流动资产的数量。由于长期资本投资项目在进行过程中会涉及短期资产如应收账款、存货的增加，只有在项目结束时才能得以收回。因此该指标可以衡量企业的短期偿债能力以及资金流动能力。由于营运资金数字较大，本文对营运资金取自然对数后进行回归分析。（2）货币资金货币资金(MFH)是指企业拥有的以货币形式存在的资产，包括现金、银行存款和其他货币资金。企业取得银行借款、销售货款收入以及获得投资、接受捐赠等，会形成货币资金的收入；购买材料、支付工资以及其他费用、归还借款、上交税金等，会形成货币资金的支出。同样，由于货币资金数字较大，本文对货币资金取自然对数后进行回归分析。4.1.2控制变量本文的控制变量主要从三方面来考虑，首先是公司规模，其次是公司成长性，最后一个是公司的资本结构。首先，对于公司规模而言，选择公司总资产的自然对数来衡量。公司规模会对公司的营运资金管理方法产生影响，对公司的绩效产生影响，由于公司规模的扩大，公司会通过增加固定成本来提高经营杠杆，提高公司的经济效益，本文选用总资产的自然对数来衡量公司规模（SIZE）。其次，关于公司成长性，选择营业收入增长率来衡量。公司成长性可以看出公司的发展潜力，预示了企业未来的绩效水平。营业收入增长率（OIG）是指企业的营业收入增长额与年初营业收入总额的比率。该指标越高，说明企业的发展能力良好，有利于企业的扩张，市场前景更好。最后，关于公司资本结构，选择资产负债率来衡量。公司的资本结构也会对公司绩效产生影响，不同的资本结构使得公司面临的财务风险和盈利水平有所不同，因此论文将资本结构作为控制变量，资产负债率（LEV）很好的体现了公司的资本结构，公司资产负债率越高，表明公司的财务风险也比较高，进而会影响到公司的绩效。第4.2节企业绩效指标选择本文主要研究营运资金管理与企业绩效之间的关系，按照之前的分析，该指标反映了企业对资产的利用效率和企业资产的盈利能力，综合反映了企业的经营管理水平，本文选择ROA代表企业绩效作为被解释变量。关于ROA在上文中已作出介绍，在此将不再过多占用篇幅。本文所用到的变量名称、符号和定义如表4.1所示：表4·1变量定义表变量类别变量名称变量符号定义因变量总资产收益率ROA净利润/总资产自变量现金周转期CCC应收账款周转期+存货周转期-应付账款周转期存货周转期DIO365×存货/营业收入应收账款周转期DSO365×应收账款/营业收入应付账款周转期DPO365×应付账款/营业收入营运资金lnNWCLn(流动资产-流动负债)货币资金lnMFHLn(现金、银行存款和其他货币资金)控制变量公司规模SIZE总资产的自然对数营业收入增长率OIG（当年营业收入-去年营业收入）/去年总资产资产负债率LEV总资产/总负债第4.3节研究假设及模型建立4.3.1研究假设现金周转期是指整个经营活动期间，从购买原材料到收回现金的总时长，是由应收账款、存货、应付账款的周转期构成的。通过减少企业资金占用水平，增加企业日常运作和其他投资的资金，进而能够提高企业绩效。由此提出假设1：H1：现金周转期与企业绩效呈负相关关系。存货是企业的重要资产，任何一家企业都需要一定的存货来保证生产与销售的正常进行。存货的周转速度越快，周转期越短，就越容易偿还其债务和购买更多的材料，以生产更多的商品并出售，从而提高企业绩效。反之，存货周转速度越慢，周转期越长，存货占用的资金越多，同时存货的储存成本和管理费用也越多，从而降低了企业绩效。随着管理和技术的不断革新，加速存货流转带来的边际收益必然会增加。由此提出假设2：H2：存货周转期与企业绩效呈负相关关系。应收账款是指企业因购买商品、接受劳务等而发生的债务。缩短应收账款周转期，加快应收账款的回收，可以减少营运资金在应收账款上的停留，提高企业资本利用率，从而提高企业绩效；放宽周转期，会增加销售，但会导致被外单位占用的资金增加，相应的坏账风险也会提高，最终降低企业绩效。与国外相比，我国应收账款的边际成本高于因放宽信用政策而增加的边际收益，因而企业绩效会与应收账款周转期的变化相反。由此提出假设3：H3：应收账款周转期与企业绩效呈负相关关系。应付账款是一种利用商业信用融资的手段，延迟应付账款的支付可以节约资金成本，提高获利能力。但由于我国资本市场不够发达，股票和债券等直接融资手段受限，银行贷款和商业信用仍是企业主要筹资渠道。因此，企业会选择利用商业信用延迟支付应付账款，但这样会失去现金折扣带来的机会成本，并且延迟支付会损害与上游供应商之间的关系，相反，加速应付账款的支付会提高供应商积极性，有利于维护整个供应链条的顺畅，进而提高企业绩效。由此提出假设4：H4：应付账款周转期与企业绩效呈负相关关系。营运资金是企业的流动资产减流动负债后的余额。营运资金过少，会引起库存不足、销售收入减少、现金折扣受限等情况，这时增加净营运资金会促进企业的发展；营运资金过多，会使企业在承担较高额费用的同时减少了其他项目的投资金额，这时增加营运资金会抑制企业的发展。营运资金持有量对企业既有促进作用也有抑制作用，这说明存在一个数量点会使企业绩效最优。由此提出假设5：H5：营运资金与企业绩效之间是非线性的关系，即倒“U”型相关关系。货币资金是指在企业生产经营过程中处于货币形态的资金，货币资金持有过多，会减少用于经营活动和其他投资的金额，增加机会成本和管理成本；货币资金持有过少，会增加转换成本和短缺成本，抑制企业的发展，更有甚者，很多盈利能力不错的企业因货币资金持有不足，在遭遇金融危机时直接导致破产。由此提出假设6：H6：货币资金与企业绩效之间是非线性的关系，即倒“U”型相关关系。4.3.2模型建立为了分析现金转换周期(CCC)、存货周转期（DIO）、应收账款周转期（DSO）、应付账款周转期（DPO）、净营运资金(lnNWC)、货币资金持有量(lnMFH)与企业绩效（ROA）的关系，同时避免组成的各指标之间存在多重共线性，本文分别建立了以下6个回归模型：模型1:ROA=α0+α1CCC+α2SIZE+α3OIG+α4LEV+ξ1模型2:ROA=β0+β1DIO+β2SIZE+β3OIG+β4LEV+ξ2模型3:ROA=γ0+γ1DSO+γ2SIZE+γ3OIG+γ4LEV+ξ3模型4:ROA=δ0+δ1DPO+δ2SIZE+δ3OIG+δ4LEV+ξ4模型5:ROA=ζ0+ζ1lnNWC+ζ2SIZE+ζ3OIG+ζ4LEV+ξ5模型6:ROA=η0+η1lnMFH+η2SIZE+η3OIG+η4LEV+ξ6为了验证假设5、6是否存在U型关系引入净营运资金的平方项（NWC2）和货币资金平方项（MFC2）建立新的模型进行检验：模型5a:ROA=θ0+θ1NWC+θ2NWC2+θ3SIZE+θ4OIG+θ5LEV+ξ7模型6a:ROA=κ0+κ1MFC+κ2MFC2+κ3SIZE+κ4OIG+κ5LEV+ξ8其中，α、β、γ、δ、ζ、η、θ、κ为变量系数，ξ1ξ2ξ3ξ4ξ5ξ6ξ7为随机误差项。

第5章实证分析第5.1节样本选择及数据来源由于2020年缺失数据较多，本文以电子设备制造业上市公司2011-2019年间的数据为样本，关于研究对象的筛选标准如下：剔除数据缺失得公司样本；剔除ST公司样本；剔除金融保险行业公司；剔除数据异常的公司样本，比如资产负债率大于1的公司。最终经过筛选得到了155家上市公司的数据，共有12555个观测值。本文数据主要来源于锐思、国泰安数据库，对于某些无法直接获得的指标，采用Excel进行计算后得出，本文的实证运用STATA和Eviews软件进行分析。第5.2节实证分析及结果5.2.1描述性统计本文运用STATA软件对各变量进行了描述性统计分析，包括各变量的极小值、极大值、均值、标准差。结果如下表所示：表5·1回归模型变量描述性统计变量名数量均值标准差极小值极大值ROA1,3953.936.26-61.2738.27CCC1,395148.27174.64-1,130.581,796.49DIO1,395133.68147.414.762,215.39DSO1,395111.3370.065.71540.87DPO1,39596.7379.063.551,321.59NWC1,3951.70E+094.02E+09-8.09E+095.00E+10MFC1,3951.69E+094.75E+091.58E+075.82E+10SIZE1,39521.961.1819.5926.55OIG1,3950.361.94-2.0867.49LEV1,3950.370.190.010.92从表中可以看出，除了被解释变量ROA和控制变量的标准差较小以外，其他指标的标准差都很大，表明行业之间差距较大，发展水平参差不齐，关于最大值与最小值之间的差值更能说明这一点。从其他学者研究的结果来看，同其他行业相比，电子设备制造业的资金周转期高于制造业行业平均水平。说明该行业资金周转率更低，不利于盘活每个渠道下的资金，说明在日后的发展中企业应当改变政策加快对于资金的流动。关于持有量角度而言，最大值与最小值之间差距依旧很大，其中净营运资金的最小值甚至出现了负值，说明企业的流动负债更多而流动资产不能够覆盖完全，说明该企业的财务风险更大，如果维持现状的话可能会对企业的生存造成影响。5.2.2相关系数分析在进行回归分析前，本文利用STATA软件对各变量之间的相关关系进行皮尔森相关性检验，检验结果如下：表5·2各变量Pearson相关性检验结果通过表5.2可以看出ROA与现金周转期、存货周转期、应收账款周转期和应付账款周转期是呈负相关，与净营运资金和货币资金呈正相关，且结果均显著。并且自变量之间相关性系数不高，在进行多重共线性检验的VIF值为2.15<10，说明变量之间不存在多重共线性。这一结果初步验证了假设，但具体结果还有待进一步研究。5.2.3回归分析（1）单位根检验本文运用Eviews进行单位根检验，判断序列是否平稳，检验结果如表5.3所示，所有变量均平稳，可直接进行回归。表5·3回归模型单位根检验变量ADF值P值结论ROA555.010.00平稳CCC426.370.00平稳DIO423.640.00平稳DSO532.180.00平稳DPO490.650.00平稳lnNWC468.740.00平稳lnMFC434.560.00平稳SIZE353.460.04平稳OIG593.250.00平稳LEV444.820.00平稳ROE594.670.00平稳（2）F检验本文运用Eviews进行F检验，判断选择混合回归模型还是固定效应回归模型，结果如表5.4所示，经查表可知，各变量对应的F值均大于表中数值，故拒绝原假设，选择固定效应模型进行回归。表5·4回归模型F检验变量F值DIO5.732907DSO5.951541DPO5.187755CCC6.012945lnnwc5.319543lnmfc5.461001（3）Hausman检验Hausman检验用来检验样本选择使用固定效应模型还是随机效应模型进行回归分析。由表5.5的结果可以看出最后的P值小于0.05，也就是应该选择固定效应模型进行回归分析。表5·5Hausman检验结果（4）回归结果在确定选择固定效应模型进行之后，带入数据进行回归，分析结果如下。对于资金周转效率的回归结果如下：表5·6资金周转期回归结果(1)(2)(3)(4)ROAROAROAROACCC-0.009***现金周转期(0.002)DIO-0.007***存货周转期(0.002)DSO-0.031***应收账款周转期(0.004)DPO-0.009**应付账款周转期(0.003)SIZE-1.068***-0.997***-0.576*-0.748**公司规模(0.258)(0.260)(0.255)(0.260)OIG0.275***0.257***0.269***0.236**营业收入增长率(0.076)(0.076)(0.075)(0.077)LEV-5.733***-5.760***-4.910**-5.529***资产负债率(1.535)(1.546)(1.524)(1.555)_cons30.755***28.734***21.677***23.175***(5.624)(5.656)(5.476)(5.598)Adj-R20.05550.04210.07350.0338N1395139513951395Standarderrorsinparentheses*p<0.05,**p<0.01,***p<0.001由表5.6可以看出ROA和现金周转期、存货周转期、应收账款周转期在99.9%置信水平上显著负相关，ROA和应付账款周转期在99%置信水平上显著负相关，因此接受前4个假设。以上表明企业可以通过缩短资金周转期，提高其使用效率，减少对资金的占用降低资本成本，从而提高企业绩效。由于现金周转期=存货周转期+应收账款周转期-应付账款周转期，并且资金周转期与企业绩效均为负相关，因此将应付账款周转期与其余两项之和以及现金周转期分别作比，结果如表5.7所示，可以看出，在样本数据中应付账款周转期在整个存货和应付账款周转期总和中占比不到50%，从数学的角度而言，其和现金周转期的负相关关系并不能扭转整个结果，因而会呈现出现金周转期与企业绩效也呈负相关。表5·7现金周转期构成分析DPODIO+DSODPO/(DIO+DSO)CCCDPO/CCC应付账款周转期存货+应收账款周转期应付账款周转期/（存货+应收账款周转期）现金周转期应付账款周转期/现金周转期96.73245.0146.49%148.27115.74%对于资金持有量而言，分析结果如表5.8所示：表5·8资金持有量回归结果(1)(2)ROAROAlnNWC0.104***营运资金(0.017)lnMFC1.988***货币资金(0.288)SIZE-0.803**-2.502***公司规模(0.255)(0.350)OIG0.215**0.222**营业收入增长率(0.076)(0.075)LEV-5.112***-4.116**资产负债率(1.538)(1.546)_cons21.497***20.098***(5.534)(5.525)Adj-R20.05660.0646N13951395Standarderrorsinparentheses*p<0.05,**p<0.01,***p<0.001可以看出ROA同lnNWC、lnMFC均呈正相关，且结果在99.9%的置信水平上显著，表明资金持有量越高越有利于企业绩效的提高。为了进一步验证假设5和假设6，我们引入NWC2和MFC2变量进行检验，得出结果如表5.9所示：表5·9资金持有量二次项回归结果(1)(2)roaroaNWC4.08e-10**营运资金(0.000)NWC2-7.93e-21**营运资金的平方(0.000)MFC2.79e-10货币资金(0.000)MFC2-3.97e-21货币资金的平方(0.000)SIZE-1.129***-1.126***公司规模(0.279)(0.312)OIG0.223**0.235**营业收入增长率(0.077)(0.077)LEV-5.303***-5.480***资产负债率(1.559)(1.564)_cons30.042***30.208***(5.964)(6.628)Adj-R20.03540.0307N13951395Standarderrorsinparentheses*p<0.05,**p<0.01,***p<0.001通过对比可以看出引入二次项后的回归的结果显著性降低，其中关于货币资金的回归中，ROA与货币资金的相关关系仅在90%的置信水平上显著，与二次项的相关关