回看2026评级调整-评级调整专题

天风证券天风证券请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1回看2026评级调整明显。截至2026年8月10日，公募发行人中发行时有债项评级的主体更新进度约89.80%,不区分是否有债项评级的公募发行人约66.88%,全部发行人约56.01%。整体来看：截至2026年8月10日，评级上调62家、无展望调升；评级下调20家、展望调降1家；上半年下调16家，已超过2025年全年。62家上调中有8家来自联合评级国际、中国诚信(亚太)。截至2026年8月10日，被上调评级的城投主体共44家(境内机构口径36家),被下调5家。调高仍以地级市、区县级为主，集中于江苏(15家)、山东(6家);下调集中于陕西(3家),以国家级园区为主。境内上调原因主要为区域经济与财政实力支撑、专营性与政策性职能突出、政府支持力度加大；下调原因主要为偿债与流动性压力突出、盈利与资产质量下滑。年内中债隐含评级23家平台上调、15家下调。截至2026年8月10日，被上调评级的非金融产业债主体为7家，下调11家(不含仅发行可转债主体26家)。上调集中于电力、基础建设；下调主体中民企与央企各4家，共性在于行业景气下行导致亏损并大额计提证券研究报告SAC执业证书编号:S1110525050005韩晨晨分析师1《固定收益：近几年的“零投放”-固收点评20260811》2026-08-112《固定收益：银行自营投资的风险权3《固定收益：铜价历史新高之际-海截至2026年8月10日，被上调、调降评级的金融债主体分别为11家、风险提示：城投口径偏差；政策不确定性；宏观经济、地方政府债务压力。天风证券天风证券请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明21.评级更新进度：整体慢于往年同期 42.2026年以来评级调整有何特征? 82.1.城投主体评级调整有何变化? 2.1.1.城投主体评级上调情况如何? 2.1.2.城投主体评级下调情况如何? 2.1.3.城投隐含评级调整有何变化? 2.2.产业债发行人评级调整有何变化? 2.3.金融债发行人评级调整有何变化? 193.终止评级：数量抬升，6月为高峰 26图1:公募债项发行人评级更新进度历史对比(%) 5图2:公募发行人评级更新进度历史对比(%) 5图3:全部发行人评级更新进度历史对比(%) 6图4:2026年分市场评级更新进度对比(%) 6图5:截至8月10日三口径评级更新进度对比(%) 7图6:全部发行人各月末累计更新数量(家) 7图7:历年主体评级上调企业情况(家，%) 8图8:历年主体评级展望调升企业情况(家，%) 8图9:历年上半年主体评级上调企业情况(家，%) 8图10:历年上半年主体评级展望调升企业情况(家，%) 8图11:历年主体评级下调企业情况(家，%) 9图12:历年主体评级展望调降企业情况(家，%) 9图13:历年上半年主体评级下调企业情况(家，%) 9图14:历年上半年主体评级展望调降企业情况(家，%) 9图15:历年各评级机构上调评级数量(家) 图16:历年各评级机构下调评级数量(家) 图17:历年上半年主体评级调高城投主体情况(家) 图18:历年主体评级调高城投行政层级分布(家) 图19:历年主体评级调高城投省份分布情况(家) 图20:2026年城投主体评级上调迁移矩阵(家) 图21:历年不同评级公司给予城投外部评级调升分布(家) 1图22:2026年不同评级公司给予外评上调的分布情况(家) 图23:2026年评级上调城投主体 图24:历年上半年主体评级调低城投主体情况(家) 图25:历年上半年主体评级调低城投行政层级分布(家) 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3图26:历年主体评级调低城投省份分布情况(家) 图27:历年不同评级公司给予城投外部评级下调的分布(家) 图28:2026年评级下调城投主体 图29:2026年城投隐含评级上调迁移矩阵(家) 图30:2026年城投隐含评级下调迁移矩阵(家) 图31:2026年由AA-提升至AA城投平台省份分布(家) 图32:2026年由AA-提升至AA城投平台行政层级分布(家) 图33:2026年产业债主体评级迁移矩阵(家) 图34:2026年产业债主体评级上调行业分布情况(家) 图35:2026年产业债主体评级上调企业性质分布(家，%) 图36:2026年产业债主体评级上调的省份分布情况(家) 图37:2026年产业债主体评级上调情况 图38:2026年产业债主体评级下调情况 图39:2026年金融债主体评级迁移矩阵(家) 图40:2026年以来金融债主体评级上调情况 21图41:2026年以来金融债主体评级下调情况 2图42:2026年终止评级主体月度分布(家) 23图43:终止评级主体信用类别与企业性质分布(家) 23图44:终止评级主体终止前主体评级分布(家) 23图45:分评级机构终止评级数量(家) 23图46:城投终止评级省份分布(家) 24图47:终止评级涉及存续公募债规模与只数(亿元，只) 24图48:2026年7月以来普信债主体终止评级情况(亿元，只，%,BP) 图49:2026年7月以来金融主体终止评级情况(亿元，只) 表1:近年中国债券市场信用评级监管要求梳理 4固定收益|固定收益专题天风证券固定收益|固定收益专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4本文聚焦：监管趋严背景下的2026年评级调整有哪些变化?一般地，每年4月30日年报强制披露节点后即进入跟踪评级季，大多数发行人的定期跟踪评级结果需于7月31日前完成披露。因此，我们以每年4月30日为统计起点、以当年6月30日存续的普信债发行人为分母，观察截至7月31日的累计评级更新进度，并与2024、2025年同期作对比。表1:近年来中国债券市场信用评级监管要求梳理人民银行、发改委、财政部、证监会中国证监会人民银行、发改委、财政部、银保监会、证监会中国证券业协会中国证监会上海证券交易所上海证券交易所信用评级业管理暂行办法评级行业健康发展的通信息披露指引理办法券上市规则(2023年修发行公司债券挂牌规则(2023年修订)发布日期跟踪评级相关核心要求报告；深圳证券交券上市规则(2023年修2023-10-20易所固定收益|固定收益专题天风证券固定收益|固定收益专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明机构应立即向本所报告并公告；3.3.4发行人及董监高应配合评级机构开展跟踪评级调上海证券交易所债券自上海证券交律监管规则适用指引第1号——公司债券持续信息披露(2023年10月修订)评级调整的原因；第十六条：评级报告应包含跟踪评级安排。中国银行间市场交易商级业务自律指引中国银行间市场交易商协会级业务信息披露指引说明；每次计划披露时间不得超过2个月。资料来源：财政部，上交所，证监会等，天风证券研究所截至2026年8月10日：(1)存续公募普信债发行人中，发行时有债项评级的主体已更新1892家，更新进度约89.80%,2024、2025年同期分别约为95.65%、93.62%;(2)不区分发行时是否有债项评级，公募发行人已更新2359家，更新进度约66.88%,2024、2025年同期分别约为88.27%、80.18%;(3)不区分公私募的全部发行人已更新3151家，更新进度约56.01%,2024、2025年同-----2024年-----2025年—202-----2024年-----2025年—2026年-----2024年-----2024年-----2025年——2026年0%资料来源：ifind,企业预警通，天风证券研究所资料来源：ifind,企业预警通，天风证券研究所2026年截至2026年8月10日，下同。从节奏上看，更新的滞后主要发生在6月这一集中披露窗口。全部发行人口径下，2026请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明6固定收益|固定收益专题天风证券固定收益|固定收益专题年6月末累计更新进度仅39.41%,而2024、2025年同期分别为62.11%、54.63%;7月单月集中完成约913家更新，但仍未能补足前期缺口。分市场看，交易所发行人的更新进度整体快于银行间：不区分债项评级口径下，交易所、银行间分别约为79.23%、65.18%;发行时有债项评级口径下分别约为94.14%、89.05%。资料来源：ifind,企业预警通，天风证券研究所-----2026年-----银行间-----交易所资料来源：ifind,企业预警通，天风证券研究所协会《银行间债券市场信用评级业务信息披露指引》第十一条允许评级机构在原定披露时间前发布说明文件、载明计划披露时间，每次顺延不超过2个月；上交所非公开挂牌规则亦保留“经本所认可可以延期披露”的安排。交易商协会《银行间债券市场信用评级业务自律指引》第十七条改为“自评级生效起一年内至少披露一次定期跟踪评级结果”,披露时点被摊薄到全年各月；而交易所仍执行“会计年度结束之日起七个月内”的固定截止日。以4月30日起算、观察至7月31日的窗口统计，会系统性低估银行间发行人的完成度，交易所口径(79.23%)明显高于银行间(65.18%)。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图5:截至8月10日三口径评级更新进度对比(%)■2024年进度■2025年进度■2026年进度图5:截至8月10日三口径评级更新进度对比(%)■2024年进度■2025年进度■2026年进度80.18%4月末5月末6月末7月末资料来源：ifind,企业预警通，天风证券研究所资料来源：ifind资料来源：ifind,企业预警通，天风证券研究所固定收益|固定收益专题天风证券固定收益|固定收益专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明年关过半，发债企业信用跟踪评级陆续完成。截至2026年8月10日，存续普信债发行主体5626家中已有3146家披露了本年度评级情况。以此为样本范围，我们进行相应分析。2026年截至2026年8月10日。图8:历年主体评级展望调升企业情况(家，%)702026年截至2026年8月10日。2026上半年，主体评级及展望被上调主体数量有所减少。2026上半年，评级上调的主体为51家，相比于2025上半年的55家有所减少；无评级展望调升的主体，相比2025年上半年的2家同样有所减少。图9:历年上半年主体评级上调企业情况(家，%)图10:历年上半年主体评级展望调升企业情况(家，%)35非金融业资料来源：ifind,天风证券研究院固定收益|固定收益专题天风证券固定收益|固定收益专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：ifind,天风证券研究院2026年截至2026年8月10日。图12:历年主体评级展望调降企业情况(家，%)城投城投非金融产业金融城投占比(右)2026年截至2026年8月10日。2026上半年，主体评级被下调主体数量明显回升。截至2026年6月底，共有16家主体评级被调降，高于2025年上半年的9家，且已超过2025年全年的14家；展望下调方面，2026年上半年仅有1家，低于2025上半年的2家。图13:历年上半年主体评级下调企业情况(家，%)金融金融—城投占比(右)图14:历年上半年主体评级展望调降企业情况(家，%)注：指仅有展望调降、评级未变动的平台。纪(6家)、中证鹏元(6家)、东方金诚(3家)、大公国际(2家)、远东资信(1家)、2021-2022年各家评级机构给予的评级上调均大幅减少，2023-2025各年合计数维持在下调方面，截至2026年8月10日，联合资信给予下调数量最多，为8家，其次为中诚信国际(4家),大公国际、上海新世纪各3家，东方金诚2家，中证鹏元、远东资信均固定收益|固定收益专题天风证券固定收益|固定收益专题资料来源：ifind,天风证券研究院注：2026年截至2026年8月10日。■2018■2019■2020=202资料来源：ifind,天风证券研究院注：2026年截至2026年8月10日。图17:历年上半年主体评级调高城投主体情况(家)资料来源：ifind,天风证券研究院图18:历年主体评级调高城投行政层级分布(家)资料来源：ifind,天风证券研究院截至2026年8月10日，被上调评级的城投主体数量共44家。相较2025年全年的87家，(1)从行政层级来看，调高的城投平台仍以地级市(20家)、区县级(13家)为主，国家级园区7家，省级、直辖市区各2家，基本延续前几年的特征。(2)从省份分布来看，评级调升的平台主要分布于江苏(15家)、山东(6家),浙江 (4家)、安徽、四川各3家，湖南、福建、湖北各2家，上海、广东、江西、河南、重庆、贵州、西藏各1家，仍主要集中在经济较为发达或平台数量较多、发债规模较大的地(3)从具体评级调整情况来看，在境内评级尺度下，AA+调升至AAA含1家调升至AAAsti),其次是AA调升至AA+(16家，含2家调升至AA+sti),此外AA直接调升至AAA有1家、AA-调升至AA有2家。与往年不同的是，2026年新增8家请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明固定收益|固定收益专题天风证券固定收益|固定收益专题由境外评级尺度给出的上调(联合评级国际、中国诚信(亚太)),调整前的区间集中在图19:历年主体评级调高城投省份分布情况(家)资料来源：ifind,天风证券研究院注：2026年截至2026年8月10日。A0000002222210000000200000002000000020000001100000002资料来源：ifind,天风证券研究院注：2026年截至2026年8月10日。(4)从不同评级公司给予评级调升的层面来看，截至2026年8月10日，境内评级机构共给出36家城投评级上调，其中中诚信国际(13家)数量最多，其次为联合资信(7家)、上海新世纪(5家)、中证鹏元(5家)、东方金诚、安融各2家，大公国际、远东资信各1家；若计入联合评级国际与中国诚信(亚太),城投评级上调合计44家。图21:历年不同评级公司给予城投外部评级调升分布(家)注：2026年截至2026年8月10日。图22:2026年不同评级公司给予外评上调的分布情况(家)128资料来源：ifind,天风证券研究院注：2026年截至2026年8月10日。通过梳理发现，我们认为，上调原因主要有以下几点：一是区域经济与财政实力支撑，部分上调主体所在区域经济财政实力较强或产业升加快构建“965”现代化产业体系)、江苏金坛国发(区域经济快速增长，打造“五新产业”主导的现代产业体系)。二是区域专营性与政策性职能突出，公司在区域内承担重要的政策性职能或具备较强的专营性、垄断性优势，业务稳定性与可持续性强，如上海奉贤发展(奉贤区城市更新实施主体)、宁德市交通投资集团(宁德市交通基础设施建设主体)。三是政府支持力度大，政府通过资金注入、资产划转、股权划拨等方式给予公司支持，增强了公司的资本实力和业务承接能力。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明固定收益|固定收益专题天风证券固定收益|固定收益专题四是自身经营与财务状况改善，公司业务多元化、收入来源丰富，经营业绩稳定且持续增长，资产质量优良、债务结构合理，如江苏黄海金融控股集团。进一步，列举重点省份的评级上调城投主体，将其根据调整前后评级分类，可以发现：(2)由AA调升至AA+:主要是江苏、安徽、山东的地级市与园区平台，如江苏金坛国发、宁国建川控股、济宁市国资、无锡高新区创投、徐州文旅、苏州国发创投等；中西部地区的遵义交旅、娄底城发、自贡城建、开封文旅、泸州交通物流等也有主体获评级调升。江苏金海投资有限公司-西藏国有资本投资运营有限公司中诚信国际山东烟台市烟台芝罘财金控股集团有限公司区县级徐州高新控股集团有限公司国家级园区淮安市投资控股集团有限公司中诚信国际长沙县星城控股集团有限公司区县级宁德市宁德市交通投资集团有限公司张家港经开区控股集团有限公司国家级园区中诚信国际江苏龙城国有控股集团有限公司国家级园区中证鹏元江门高新投资发展集团有限公司国家级园区安融信用合肥市国有资产控股有限公司-上海奉贤发展(集团)有限公司武汉创新投资集团有限公司中诚信国际温州市现代服务业发展集团有限公司中诚信国际苏州市相城城市建设投资(集团)有限公司区县级江苏黄海金融控股集团有限公司中诚信国际江西省天然气集团有限公司中诚信国际江苏金坛国发国际投资发展有限公司区县级中诚信国际宁国建川控股集团有限公司国家级园区山东济宁市国有资产投资控股有限公司遵义交旅投资(集团)有限公司安融信用无锡市高新区创业投资控股集团有限公司国家级园区中诚信国际绍兴市上虞区水务集团有限公司区县级泸州交通物流集团有限公司中诚信国际山东日照交通能源发展集团有限公司中诚信国际黄山市国有资本运营控股集团有限公司嘉善县临沪新城实业有限公司区县级徐州市文化旅游集团有限公司中诚信国际苏州国发创业投资控股有限公司中证鹏元莆田市城市建设投资开发集团有限公司中诚信国际娄底市城市发展集团有限公司中证鹏元昆山文商旅集团有限公司区县级自贡市自贡市城市建设投资开发集团有限公司中证鹏元开封市文化旅游股份有限公司中证鹏元江苏武进太湖湾旅游发展有限公司国家级园区A山东青岛海发国有资本投资运营集团有限公司A金华市国有资本运营有限公司-重庆市南岸区城市建设发展(集团)有限公司中国诚信(亚太)成都香城投资集团有限公司区县级山东山东寿光金鑫投资发展控股集团有限公司区县级泰州市中天新能源产业发展有限公司区县级湖北鄂东城乡融合产业投资集团有限公司区县级山东邹城市恒泰控股集团有限公司区县级新沂市沭东新城投资开发有限公司区县级注：2026年截至2026年8月10日。2026上半年，被下调评级的城投主体为5家，高于2025上半年的3家，城投主体评级下请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明固定收益|固定收益专题天风证券固定收益|固定收益专题调数量小幅增加，但仍显著低于2022年上半年17家的高点。图24:历年上半年主体评级调低城投主体情况(家)图25:历年上半年主体评级调低城投行政层级分布(家)(1)从行政层级来看，下调主体以国家级园区为主(3家，均为陕西西咸新区下属平台),另有区县级、地级市各1家。(2)从省份分布来看，主体评级下调集中于陕西(3家),山东、云南各1家，区域集中度较2025年(贵州3家、云南1家)明显转移。(3)从具体调整迁移情况来看，2家由AAA下调至AA+,2家由AA下调至AA-,1家由AA+下调至AA;下调幅度均为一个子级，尚未出现跨级下调。(4)从不同评级公司给予评级下调的层面来看，中诚信国际、联合资信分别下调青岛上合评级，联合资信另外下调3家城投评级，其中包含昆明城建，东方金诚、联合资信分别下调西咸发展评级，东方金诚下调陕西另外2家城投评级，其余机构年内未对城投主体作出评级下调。图26:历年主体评级调低城投省份分布情况(家)辈注：2026年截至2026年8月10日。图27:历年不同评级公司给予城投外部评级下调的分布(家)8注：2026年截至2026年8月10日。对5家评级下调主体的调整原因进行梳理分析，主要有以下方面：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明固定收益|固定收益专题天风证券固定收益|固定收益专题弱化。三是业务可持续性下降与或有风险增加，项目投入规模收缩、存量土地整理移交进度受到土地市场的影响，叠加债务逾期、票据逾期与负面舆情衍生，冲击再融资能力。列举所有评级下调的城投主体，可以发现：压力大、资产流动性弱、短期偿债压力加大及或有负债风险突出被东方金诚、联合资信下调。(2)由AA调至AA-:西咸空港新城、秦汉新城两家园区平台在6月初被先后下调，共同原因是资金占用大、债务负担重且非标占比高，并存在债务与票据逾期。(3)由AA+调至AA:昆明城建评级下调原因是项目投入收缩、土地整理开发收入实现存在不确定性及债务逾期等。青岛上合控股发展集团有限公司区县级联合资信-陕西陕西西咸新区发展集团有限公司国家级园区东方金诚公司仍面临很大的资本支出压力，资产流动性依然较弱，短期偿债压力加大，存在较大的或有负债风险，盈利能力大幅下降，公司受一定不利影响。陕西省西咸新区空港新城开发建设集团有限公司国家级园区东方金诚公司全部债务规模快速增长，存在较大余额的逾期未付债务，面临较大的偿付压力：公司存在多笔关注类、不良类贷款及贷款逾期记录，且公司新增多笔失信被执行人和较多被执行人记录，存在票据持续逾期记录、限制高消费事项，公司融资环境较差，信用状况有所弱化，同时需关注区域再融资环境及信用修复情况：公司营业收入大幅下降，利涧总额及净利润均出现亏损，主要盈利指标处于较低水平，盈利能力进一步下降：公司在建基础设施、保障房及自营项目后续投资规模很大，面临较大的资本支出压力，同时受再融资变化的影响，公司在建项目的资金保障及实施进度亦存在一定的不确定性：公司流动资产中存货及应收类款项占比很高，变现能力依赖于空港管委会结算进度、规模及回款情况，资产流动性较差：且其他权益工具投资部分对象存在非标违约、限制高消费及被执行人记录，公司面临一定的投资回收风险：公司对外担保规模很大且集中度较高，多家被担保对象存在失信、被执行、限制高消费、终本案件和被列入严重违法失信名单等，存在很大的或有负债风险。陕西业务以工程代建和房屋租赁为主，工程建设业务结算进度较慢，尚未结算项目规模大，对公司资金占用明显。公司债务负担较重且短期债务及非标国家级园区联合资信借款占比较高，偿债指标表现很弱：存在债务逾期、票据逾期、失行人等多项负面事项，且涉及金额较上年明显增加，公司流动性趋紧，再融资能力受到一定不利影响，整体信用风险有所上升。昆明市昆明市城建投资开发有限责任公司业务涉及土地开发、基础设施建设、房地产开发和城市資源开发经营等。公司项目投入规模继续收缩，已整理待移交存量土地规开发收入实现受土地市场需求和政府规划影响存在较大不确定性。产中应收类款项、存货和在建工程占比较高，对公司资金形成明显占用：受益于化债进度推进，公司债务负担有所下降，但非标融资占比仍较高，短期债务规模大，且公司仍存在债务逾期、征信报告不良记信被执行人、法定代表人限制高消费及所持股权存在大情，对公司的再融资能力产生负面影响，公司面临很大的短期偿债压力。公司对外担保规模较大且区域集中度高，部分被担保方存在较多负面舆情，或有负债风险大。注：每家主体若有多家评级机构下调评级，此处仅列出一家评级机构；部分下调原因空着的主体评级报告未公开披露；2026年截至2026年8月10日。截至2026年8月10日，共有23家平台中债隐含评级上调，其中AA-提升至AA的平台截至2026年8月10日，共有15家平台中债隐含评级下调，其中隐含评级从AA下调至请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明固定收益|固定收益专题天风证券固定收益|固定收益专题AA(2)的平台最多，达到6家。从AA+下调至AA、AA(2)下调至AA-的平台分别有4家、3家，AAA-下调至AA、AA下调至AA-的平台分别各1家。整体看，年内隐含评级上调家数仍多于下调，但下调集中于中高等级(AA及以上)。1515固定收益|固定收益专题天风证券固定收益|固定收益专题3000003010000100400040073000000404000001031341资料来源：ifind,天风证券研究院注：2026年截至2026年8月10日。矩阵(家)1001400406170033564资料来源：ifind,天风证券研究院注：2026年截至2026年8月10日。由AA-提升至AA的平台分布于天津3家、山东2家、河南、吉林各1家，平台层级为直辖市3家、地级市2家、省级、国家级园区各1家。图31:2026年由AA-提升至AA城投平台省份分布(家)注：2026年截至2026年8月10日。图32:2026年由AA-提升至AA城投平台行政层级分布(家)注：2026年截至2026年8月10日。由AA下调至AA(2)的6家平台中，山东青岛占3家(青岛红投控股、青岛红建投资),浙江绍兴、陕西西安、四川德阳各1家，平台层级均为区县级；由AA(2)下调至AA-的3另外，年内隐含评级调整的38家平台当中，有4家平台内、外部主体评级同向变动：开封市文化旅游、遵义交旅投资为内外评同步上调，陕西省西咸新区空主体评级下调数量多于上调企业数量，截至2026年8月10日，产业债发行主体评级被下调的数量为37家(含仅发行可转债主体26家)。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明固定收益|固定收益专题天风证券固定收益|固定收益专题A53192428628516415426111152358755211注：2026年截至2026年8月10日，下同。下文的结构分析均已剔除仅发行可转债、暂未发债以及仅由中债资信给出评级的主体。从结构上来看：(1)从行业分布来看，2026年主体评级上调较多的行业为电力(2家)、基础建设(2家),化学制品、普钢、养殖业各1家。中药中药5(2)从企业性质来看，在评级上调的7家发债企业中，地方国有企业4家，中央国有企业2家，民营企业1家(牧原食品)。(3)从省份分布来看，产业债主体评级上调的主体位于湖北的数量最多(2家),江苏、甘肃、河南、北京、西藏各1家。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明固定收益|固定收益专题天风证券固定收益|固定收益专题图35:2026年产业债主体评级上调企业性质分布(家，%)资料来源：ifind,天风证券研究院图36:2026年产业债主体评级上调的省份分布情况(家)资料来源：ifind,天风证券研究院产业债主体评级上调原因主要为：产业链一体化与新业务布局，如湖北宜化形成“磷矿一磷肥一磷化工”上下游一体化循环经济产业链并布局新能源材料；行业地位与竞争优势显合作布局50万吨新能源电池材料产能，进一步向下游延伸，市场竞争力很强；业及贸易商等形成稳定合作，叠加并购新碰宜化，近年化肥产品销量呈上升趋势；AA+AAA化学品档级，可为新能源、航空航天等领域提供高附加值产品，化工产品盈利能力将进一步提升；增加煤炭保有资源量20.93亿吨，年产能3000万吨/年，成本优势和盈利能力进一步增强；公司已完成长江大保护2“关改搬转”,新园区广泛运用节能降碳新技术，建设无废、零碳工厂，与华为合作推进“Ai+制造”,实现无人巡检、智能操作，产线先进性、智能绿色水平国内领先，人均效率大幅提升；宜昌市经济和财政实力很强，作为宜昌市属重点国有企业和化工产业核心运营主体，公司2023年以元，在注资、业务、融资及政府补助等方面持续获得控股股东及相关方的大力支持。AAAA+西藏鲲泰建设集团有限公司基 AAAsti无锡华光环保能源集团股份有波动，公司利润总额分别为22.84亿元、25.22亿元和22.52亿元。接融资渠道畅通。公司核心子公司甘肃酒钢集团宏兴钢铁股份柱作用突出，政府扶持意愿和支持力度强。近年来，公司持续收到政府补助等各类政策红利，其他收长，对公司经营业绩及现金流形成良好补充AA+AAAsti牧原食品集团股份有限公司养殖业中诚信国及获现能力良好，财务杠杆水平持续压降，主要偿债指标有AA+AAA中节能风力发电股份有限公司电力大公国际力，公司向特定对象发行A股股票中请已获得上海证券交易所(以下简称“上交所”)审核通过和中国证券监督管理委员会(以下简称“中国证监会”)同意注册批复，待发行完成后，公司融资结构将得到优化，且作为中集团有限公司(以下简称“中国节能”)下属唯一的风电开发运营平台，在继续得到控股股东中国节能AAAA+中铁武汉电气化局集团有限公司基础建设中诚信国际武汉电气化局在跟踪期内传统“四电”主业优势稳困，新能源、现代通讯等新兵领域增长强劲，多司支持力度大等方面的优势。资料来源：ifind,天风证券研究所注：部分上调原因空着的主体评级报告未公开披露，下同请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明18固定收益|固定收益专题天风证券固定收益|固定收益专题从产业债主体评级下调来看，11家(其中1家为对担保人下调)下调主体中，民营企业与央企各4家、地方国企3家，行业分布分散，涉及建筑装饰、建筑材料、机械设备、交通运输、计算机、环保、家用电器等。大额计提资产减值侵蚀权益(如东江环保、陕西建设机械、科顺防水);二是应收账款与动性冲击(如郑州中瑞实业);四是审计意见非标、被监管调查等治理层面负面事项(如康欣新材料)。AA+AA-郑州中瑞实业集团有限公AA+AA-郑州中瑞实业集团有限公2、瑞茂通供应链管理股份有限公司部分股份被司法标记、冻结及轮候冻结以及未决诉讼等事项使公司面临一定经营风险；同时公司部分被担保方票据逾期带来一定或有风险，其他应收款前五大欠款方中存在票据逾期情况，相关资金存在一定回收风险。中节能铁汉生态环境股份有限公司公司主营盈利能力弱，数据湖相关资产持续计提大额减值，近年来持续亏损；截至2025年9月底，公司货币资金为4.20亿元，经营现金流持续净流出，现金流弱化，资产受限比例高。同期，公司长、短期借款及应付债券合计51.24亿元：资产负债率为88.38%,债务负担重。公司的债务逾期及存在关注类、被追偿等负面信用记录，对公司1.航新科技2024-2025年经营持续亏损。航新科技的特殊机构客户应收账款占比较高，回款周期长，存货专用性高，且库龄较长的原材料存货规模较大，公司持续计提较大资产减值损失，导致经营亏损。2024-2025年，航新科技营业收入分别为17.03亿元和17.57亿元，净亏损分别为0.88亿元和0.38亿元。后续公司仍面临信用减值损失、存货跌价损失以及由此导致的经营亏损风险。2.航新科技2025年度财务报表被审计机构出具带有持续经营重大不确定性段落的无保留意见审计报告。2026年4月28日，航新科技发布《2025年年度审计报告》及《关于广州航新航空科技股份有限公司2025年度财务报表发表带有持续公司及子公司被有权机关调查，受到行政监管措施及行致处罚；公司2025年度财务报表被出具保留意见审计报告；公司经营持续亏损且不断加重，东江环保股份有限公司公司所处危废处置行业持续低迷，公司连年亏损且2025年经营亏损进一步扩大，短期内扭亏难度较大；持续亏损侵蚀权益规模，叠加债务规模较大，财务杠杆水平上升至较高水平；公司面临债券回售兑付压力以及内控治理及财务会计规范性有待提高。陕西建设机械股份有限公司建筑及塔机租赁行业景气度进一步下行使得公司经营性亏损，租赁款支付周期拉长，应收账款回收情加大规模资产减值损失，亏损幅度走阔，且2026年仍面临持续亏损压公司继续对风险房企客户计提应收账故坏账准备，叠加合同资产、其他非流动资产、国定资产等的减值，当期发生亏损。财务方面，由于债务偿还和继续对应收账款计提减值，截至2025年底公司流动资产占比下降，现金类资产仍较充裕，但受限货币资金占比30.68%,实际可白由动用的现金类资产有所缩减。应收账款在资产中的占比仍较高，其中按单项计提的坏账准备比例已提升至80.38%,应收账款信用风险有望得到控制。公司所有者权益因当期亏损以及利润分配而出现较明显下降，公司压缩有息债务规模，但整体债务负担仍较重。因2025年发生亏损导致EBITDA相关的长期偿-注：2026年截至2026年8月10日。主体评级下调数量一直保持较低水平，截至2026年8月10日，被调降评级的金融债发行主体数量为4家。值得注意的是，4家下调均发生在下半年，2026年上半年金融债发行主体评级未出现下调，为2023年以来首次。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明天风证券天风证券22442529资料来源：ifind,天风证券研究所注：2026年截至2026年8月10日。从金融债主体评级上调来看，上调主体仍以多元金融行业为主(融资租赁、期货公司合计4家),其余包括城商行、农商行以及地方综合性国有资本运营与专业服务平台。上调原因主要是股东背景强、业务发展与盈利能力提升、资产质量与风险管理能力增强、融资渠道畅通及区域优势显著。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明固定收益|固定收益专题天风证券固定收益|固定收益专题AAAA+四川省雅安市商业银行股份有雅安商行在资本补充、不良化解等方面得到当地政府大力支持，2025年该行获得雅安市8个区县财政局合计1元增资款，有效增强了该行的资本实力。雅安商行是雅安市重要的地方法人金融机构，对地方经济发均有较高的重要性，在资本补充、不良化解等方面得到当地政磨的大力支持。2025年该行获得雅安市8个区县财政计18.00亿元货币增资，其中新增实收资本9.57亿元，进一步增强了该行的资本实力，并改善了资产质量。在当地市场份额较高，业务竞争力较强，2025年以来存贷故业务规模保持较快增长。雅安商行自成立以未始终整持服务地方经济、服务中小企业、服务城乡居民，在雅安市内行业地位突出，积累了较丰富的客户资源，在本地市场拥有较高的市场份额。截至2026年3月术，该行存款总额(不含应付利息)及各项贤款余额分别为480.06亿元和404.46亿元，分别较2024年术增长18.46%和21.21%;该行存贤故在雅安市当地市场占有率分别为21.50%和21.12%,存贷掀规模在雅安市内银行中的捶名均居第二位。经营效率较高，盈利能力较强。2025年，雅安商行成本收入比为23.72%,经营效率较高；实现净利涧4.45亿元，同比增长12.91%,净资产收益率为9.21%,盈利能力处于较高水平。定期存数和储蓄存故占比较高，夺故稳定性较好。截至2026年3月术，雅安商行存故总额480.06亿元(不含应付利息),其中储蓄存数占比为62.15%,定期存数占比为68.67%,存故稳定性较好。AAAA+广西壮族自治区广西融资租赁有限公司地方四有全业中该信国际-区域环境良好。近年宁德市经济加速发展，随着产业结构的持续调整，区域发展前景较好，为公司发展奠定良好基职能定位重要，股东支持力度较大。公司作为宁德市国有能源产业投资主体和类金融业务控股平台，职能定位重要；同时可获得政府在资金注入及业务开展等方面的大力支持。业务板块多元。公司业务涵盖能源产业、类金融及股权投资、房地产开发、贸易等多个行业，经营多元化程度较高，能分数经营风险。公司是兵装集团“科技企业集团资本助推器”“战略新兴产业孵化器”“总部经济贡献中心”三位一体的产业资本投资平台，仍然承接兵装集团“产业投资平台”“资产经营平台”“资本运营平台”与“金融投资平台”的四大战略职能定位。经营方面，公司保持产业投资及资本运营、价值投资和资产经营三大业务体系，主要围绕兵装集团现有产业转型升级和新兴产业培育孵化开展各类投资业务，投资能力强，2025年投资资产规模快速增长，投AA+AAA北京市南方工业资产管理有限责任公司中央企业联合资信资组合以上市公司、定向增发相关产品、战略配售以及具备清晰资本化路径的优质非上市股权为主，投资组合质量很高：投资方向主要布局战略性新共产业，投资赛道优质：投资收益虽然受退出节奏影响有所下降，但整体仍处于良好水平。财务方面，公司所有者权益保持较快增长，债务结构持续优化，债务负担指标适宜，备用流动性充足，财务弹性良好。公司拉股股东兵装集团背景雄厚、突力很强，公司可在业务资源及资金等方面特续获得有力的外部支持。AAAAA上海市上海东证期货有限公司地方国股东背景很强，能够为公司提供很大支持。公司实际控制人建信北京为建信信托的全资子公司，建信信托的综合实力很强，能够在资本补充和流动性等方面给予公司很大支特。2025年11月，公司间接控股股东LionbridgeCaymanLimited股权结构发生较大变动，股权变更完成后，实际控制人建信北京在公司董事会中的表决权比例由40%捉升至50%,对公司的控制力度进一步增强。AA+AAA天津市狮桥融资租赁(中国》有限公司细分行业竞争力强，业务规模较大。公司主营业务突出，业务覆盖区域较广，在商用车第三方融资租强的行业竞争力，截至2025年术，公司业务余额(包含融资租赁业务和货故促成业务)为345.71亿元，较上年末增长19.54%,业务规模较大。资本实力较强。2025年11月，公司控股股东狮桥资本有限公司决定将公司未分配利润中的3.54亿元折元对公司进行实缴出资，资本实力进一步增强；截至2025年术，公司实收资本29.61亿元，所有者权益41.85亿元，资本实力较强。2025年平安集团对公司实际持股比例由42.10%上升至67.79%,实现对公司并表管理，在融资、风险管理、财务管理和获客展业方面给予公司较大力度的支特，为公司业务长期稳定发展和综合竞争力提升AA+AAA上海市平安点创国际融资租赁有限公司卷、澳、台投公司始终围绕医疗行业上中下游产业链展业，在医疗租赁领域处于行业头部地位；同时公司拓展民办教育、延伸医疗工业租赁业务，业务多元化程度加强，集中度风险进一步分散公司业务规模稳定增长，盈利水平持续提升，且盈利稳定性表现较好，具备良好的可持续性2025年以来，公司多梁道推动风险处置，风险抵御能力有所增强北京市经济财政实力极强，科技创新环境优越；首发展职能定位重要，自成立以未在业务开展、AAAA+sti北京市北京首都科技发展集团有限公司地方国有企业中诚注入等方面得到了股东的有力支持：公司直投项目较为优质且运营情况良好，且主营业务开展对科技地转化的促进作用进一步凸足，公司财务杠杆持续处于低水平且2025年短期偿债指标得以优化。同时外投资盈利稳定性和未未提升空间、资产流动性较弱等因素对其经营和整体信用情况进成的影响。AAAA+山东省鲁银投资集团股份有限公司地方国有作为山东发展旗下重要上市公司，获得股东2025年以来公司盐业及粉末冶金两大主业稳步发展，粉末冶2025年公司财务杠杆仍处于较好水平关注德清农商银行近年来总资产、净资产、净营业收入及净利涧等核心财务指标均实现大幅增长，2025年以来主营业务经营稳健，关键盈利指标优于全国银行业水平；该行践行地方法人银行责任担当，做好金融五篇大文章，聚焦科技金融、绿色金融、普惠金融等重点领域投放货故，客户基础不断夯实，存故结构较好且进一步优AAAA+浙江省浙江德清农村商业银行股份有限公司私营中该信国际量指标表现出较强韧性，不良资故率和拨备覆盖率均优于全国农商行及银行业平均水平，风险抵补能力强；德清县经济高质量发展，该行整守市场定位，夺、货故市场份额稳居区域首位，在当地金融体系中具有重要地位，且该行道过跨区域经营拓展业务发展空间，分散区域集中度风险；浙江农村商业联合银行股份有限公司(以下称“浙江农商联合银行”)在业务发展、科技信息和风险管理等方面对该行给予大力支持。区域竞争优势。重庆三峡银行在重庆市拥有一定的存贤故市场份额且市场份额持续提有一定的业务竞争力和影响力，在当地金融体系中具有相对重要的地位。负债结构特续优化，贤款五级分类指标有所好转。重庆三峡银行负债以存款为主，存故中个人占比持续提升，负债结构持续优化。得益于大力清收处置不良贷数及新增贤数相对良好的风控，该行货故五级分类AA+AA重庆市重庆三峡银行股份有限公司地方国有企业上海新世纪指标整体有所好转。外部支持。2023年重庆三峡银行股权结构调整后，国有股东持股比例显著提升，日前该行实际控制委，作为重庆市的地方法人银行，该行可获得股东及地方政府在业务开展与资本补充等方面的有力支持动实施增资扩股计刻，增资完成后该行国有股东持股比例将进一步提升。注：2026年截至2026年8月10日。从金融债主体评级下调来看，4家下调主体均为农村商业银行，分别是湖北孝感农商行、山西长子农商行、湘潭农商行与常德农商行，评级区间集中在A+至A-;下调原因主要是资产质量差、盈利下滑、资本不足等。中小农商行仍是金融债评级下调的主要来源。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明固定收益|固定收益专题天风证券固定收益|固定收益专题受地区经济环境波动等因素影响，不良和关注贷款增长、资产质量承A+A湖北省湖北孝感农村商业银行股份有限公司民营企业中诚信国际降、净利润下滑、盈利能力弱化、面临资本补充压力、房地产行业敞口加大风险管控难度等负面因素。A山西省山西长子农村商业银行股份有限公司民营企业联合资信业务经营方面，长子农商银行存贷款市场份额在当地保持首位，但存贷款所收缩，面临一定展业压力：财务表现方面，长子农商银行负债稳定性与好，但不良贷款率有所上升，关注及逾期类贷款占比增长较快并处于较高产质量下行压力加大，加之非信贷资产亦存在较大风险敞口，拨备计提承处于较弱水平，内源性资本补充效果有限，资本充足水平有所下降A湘潭农村商业银行股份有限公司公司集团客户集中度指标仍不满足监管要求，信贷资产质量易受响，拨备覆盖率大幅下降，且显著低于监管要求，信用风大，盈利能力继续弱化，公司仍面临较大的资本补充压力。A常德农村商业银行股份有限公司不良贷款、关注类贷款及逾期贷款占比上升，资产质量下行，拨备覆位，盈利能力较弱，资本充足率已低于监管要求，資本亟待补充等负面因资料来源：ifind,天风证券研究所注：2026年截至2026年8月10日。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明22请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明固定收益|固定收益专题天风证券固定收益|固定收益专题2026年1-7月，累计有371条终止评级公告，其中有存续公募债的主体共185家，涉及存续公募债券8886亿元、1147只。下文如无特别说(1)从时间分布来看，终止评级高度集中于6月。有存续公募债主体口径下，6月单月终止评级61家，占1-7月的33%;全部主体口径下6月更是达到97家。图42:2026年终止评级主体月度分布(家)资料来源：ifind,企业预警通，天风证券研究所注：统计区间为2026年1月1日至2026年8月10日；图43:终止评级主体信用类别与企业性质分布(家)(2)从主体属性来看，城投是终止评级的绝对主力，185家中城投150家(占比81%),非金融产业35家。级66家、AAA级36家，AA-及以下仅11家。AAA级主体中包括南京地铁、南昌建投等，图44:终止评级主体终止前主体评级分布(家)■主体数(家)资料来源：ifind,企业预警通，天风证券研究所(4)从评级机构来看，联合资信终止家数最多(56家),其次为中诚信国际(31家)、东方金诚(26家)、中证鹏元(15家)、大公国际(13家)、上海新世纪(15家)。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明固定收益|固定收益专题天风证券固定收益|固定收益专题(5)从区域分布来看，城投终止评级主要集中在浙江(31家)、江苏(22家)、湖北(10家)、山东(14家)、四川(12家)、广东(18家)与陕西(8家),既有平台数量多、资料来源：ifind,企业预警通，天风证券研究所图47:终止评级涉及存续公募债规模与只数(亿元，只)存续公募债规模(亿元)存续公募债规模(亿元)存续公募债只数(只) 资料来源：ifind,企业预