稳健股票主动ETF：主动管理迎来形态升级

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u全球ETF格局与“主动化”浪潮 4什么是主动ETF：ETF形态下的主动管理 4ETF三十年：从边缘工具到主流载体 4主动化：全球ETF行业的下一主线 5海外镜鉴：美国主动ETF发展与可移植性 5十年沉寂，一朝爆发 6现状：1.5万亿美元与不同产品路线 6制度可移植性分析 8国内：制度破冰与指引解读 8时点：主动ETF推出正当时 8制度框架：业务指引详解 10中美对照与产品谱系定位 11六大优势：为什么主动ETF是主动权益的更优载体 12费率：把渠道费用还给投资者 12透明度：看得见的持仓，防得住的漂移 13交易与申赎：把主动基金搬进交易所 13双重纪律：高门槛管理人+强约束组合 14配置价值：权益工具箱的新积木 15时点：主动回暖与差异化供给 15华宝基金：权益研究实力与ETF运营经验 16ETF运作优势：规模领先+运营经验丰富 16主动投研优秀：全赛道研究覆盖，业绩持续领先 17公司层面：稳健股权结构与长期经营哲学 18风险提示： 19图表目录图表1美国ETF总净资产与产品数量 4图表2全球主动ETF占全球ETF净流入比例 5图表3主动ETF占美国ETF总资产与净流入比重 5图表4美国主动ETF发展三阶段 6图表5美国主动与被动ETF年度净流入 7图表6衍生收益类ETF年度净流入 7图表7DIMENSIONALETF规模里程碑 7图表8美国主动ETF驱动因素的可移植性评估 8图表9国内ETF市场规模走势 9图表10国内主动权益基金与指数基金规模消长 9图表公募基金费率改革三阶段 9图表12国内主动ETF制度落地时间线 10图表13沪深交易所主动ETF业务指引核心条款 10图表14中美主动ETF制度对比 11图表15主动ETF、增强策略ETF与场外主动基金对比 11图表16主动ETF六大产品优势一览 12图表17美国经验：主动ETF费率显著低于主动共同基金 13图表18美国经验：主动ETF买卖价差处于可接受区间 14图表19美国镜鉴·ARKK：高集中度策略的大起大落 15图表20美国经验：买方投顾渠道对ETF的配置持续提升 15图表21华宝基金ETF产品线(部分) 17图表22华宝基金主动权益产品线(部分) 18图表23华宝基金主动权益投资历史业绩 18图表24华宝基金股权结构 19全球ETF格局与“主动化”浪潮什么是主动ETF：ETF形态下的主动管理主动ETF（ActiveETF）是以ETF形态运作的主动管理型基金产品。它保留了ETF——ETFETFETFETFETFETFETF主动ETF“基金经理自主选股与“ETF的——20266718AETF1.5介ETF三十年：从边缘工具到主流载体19931月，首只ETF——SPDRETF4.64ETF2025ETF4,49513.430%；20266月末进15.8ETF2369%。图表1美国ETF总净资产与产品数量ICIETF2010（202548%ETF9%31%。20265ETF净流入7,7202,040驱动这一替代的并非仅仅是“被动战胜主动”的投资理念，还包括ETF作为交易载体的结构性优势：更低的费率、盘中交易的便利、实物申赎带来的税收效率（美国特有——ETF主动化：全球ETF行业的下一主线全球主动ETFETF20142.6%2024年20.4%202528.9%2026ETF2.5万亿图表2全球主动ETF占全球ETF净流入比例BlackRock《DecodingActiveETFs》接下来，从海外实践来梳理美国主动ETF的发展路程，以及经验借鉴。海外镜鉴：美国主动ETF发展与可移植性ETFETFETF图表3主动ETF占美国ETF总资产与净流入比重ICI、Bloomberg十年沉寂，一朝爆发20083ETF——BearStearnsCurrentETF226650ETF2%PIMCOETFSEC阶段 时期 特征 标志性事件图表4美国主动ETF发展三阶段阶段 时期 特征 标志性事件萌芽与沉寂

2008-2018

逐案豁免、每日披露劝退股票管理ETF226只、650亿美元

2008年YYY上市即清盘；2009MINT年通用上市标准2019-6c-1标准化准入+定制篮子；半透 2019年9月c-11通过209制度破冰 2020明结构获批；表格合规过渡 年5-12月五类半透明结构获批2021-转换潮费用战衍生收益与统化 2021年首例共同基金转全面爆发 2026策略供给爆发；数量超越被动 年专利到期年数量超越、份额类别获批SEC、ICI、Morningstar整理2019SECRule“”“5040Fidelity、.RowePrice线。这一结果构成了国内制度设计可直接借鉴的经验：全透明是经市场验证的成熟方案，半透明路径已被证明缺乏生命力。2019ETF2020-2024412只1,5311,2207,6806月，美国主动ETF数量历史性超越被动，同年新发ETF中主85%ETF——2021-2025191只、1,130Dimensional一次性将4290亿美元资产转为ETF，2025年末，主动ETFETF32%（202638%）——现状：1.5万亿美元与不同产品路线2025ETF1.3-1.5（EF；63EF净38%。图表5美国主动与被动ETF年度净流入Bloomberg、J.P.Morgan资管比规模数字更值得关注的，是这些资金具体流向了什么样的产品——美国主动ETFETF容量可扩展、纪律性强的策略更容易做大，而这类策略同样依赖管理人的能力，只是能力的落点更多在于组合构建与风险控制，而非单一个股的深度押注路线，各自提供了不同的经验。（JPJ.n于0EP（卖3年即成为全球最大主动EF68ETF“要收益”Dsl0TF到2026ETF3,000。++有限偏离”的策略与ETF——主动ETF。图表6衍生收益类ETF年度净流入 图表7DimensionalETF规模里程碑J.P.Morgan资管 imensionalJ.P.Morgan资管ARKK2020年28075%——ETF风险会被放大而非缓冲。制度可移植性分析ETF（2019Rule（长期投资者带来约1.05（驱动因素 美国的作用机制 可移植性 国内对应条件图表8美国主动ETF驱动因素的可移植性评估驱动因素 美国的作用机制 可移植性 国内对应条件税收优势 实物申赎递延资本利得，税后年化+1.05pp

不可移植 国内公募层面无对应税制安排，个人投资基金已免流转环节所得税，不存在“ETF省税”空间制度供给 6c-11标准化准入+定制篮子 已对应落地 沪深交易所业务指引一步到位提供准入框架（见第三章）渠道买方化 收费制顾问以低费工具建组合 部分可移植 基金投顾试点推进中买方生态尚在早期银行/三方代销仍以尾佣为主费率与透明 主动ETF费率低于共同基金约20bp、日透明

可移植 公募费率改革已压降费差主动ETF省销售务费、每日披露交易便利/工具化

盘中交易、组合化配置载体 可移植 国内ETF生（做市两融投顾组合已具备基础存量转型压力 主动共同基金长期净流出借形态转换接存量需求整理

机制相似、程度不同

20212024转型诉求真实存在ETF国内：制度破冰与指引解读时点：主动ETF推出正当时国内主动ETFETF20185,80020256.2ETF2026ETF回，非货ETF4.9华300ETF20254,20020266950亿元，7）——图表9国内ETF市场规模走势偏股混合）20216.020243.4万2024被动2026Q24.9202526%，与宽ETF“动分化”的短周期——主动管理的需求并未消失，缺的是更好的产品形态。图表10国内主动权益基金与指数基金规模消长2023管理费—交易费—销售费”三步推进，行业平均管理费率已从2022年的0.57%降至20250.38%；2025主动权益基金推行基于业绩比较基准的浮动管理费模式。场外主动权益产品的费率溢价与销售驱动模式被系统性压缩后，行业需要一个“费率新常态”下的主动权益新载体。让利规模（媒体口径）核心内容时间让利规模（媒体口径）核心内容时间阶段理费易费

2023年 主动权益类管理费率上限由1.5%降至1.2%、托管费率由0.25%降至0.2%2024年 股票交易佣金费率上限：被动产品0.262‰、其他产品0.522‰

每年约140亿元每年约68亿元让利规模（媒体口让利规模（媒体口径）核心内容时间阶段第三阶段：销售费

2025年 销售环节费用整体压降；行动方案配套动费率改革

各方测算不一，约300亿-500亿元证监会、新华社、财联社等公开信息整理主动ETFETF（制度框架：业务指引详解国内主动ETF的制度供给经历了从顶层定调到交易所细则落地的完整链条，具体时间线与核心条款如下：时间 事件图表12国内主动ETF制度落地时间线时间 事件2025年5月 证监会印《推动公募基金高质量发展行动方案主动权益推浮动费率、大力发展权益类产品创新、ETF快速注册机制2026年6日2026717日截至2026年8月初

陆家嘴论坛证监会主席吴清宣布支持在沪深交易所推出主动ETF业务指引并施行181ETF（9只），审批状态为“接收材料”，尚未进入受理/反馈环节证监会、沪深交易所、公开报道整理沪深交易所的业务指引各十五条、量化标准完全一致，核心框架可概括为“定义+门槛+运作约束+全透明”：维度 核心要求 条款出处图表13沪深交易所主动ETF业务指引核心条款维度 核心要求 条款出处产品定义 管理人自主选择投资策略不以跟踪特定指数为投资目标以标的证券/现金等对价赎并上市交易的开放式基金

上交所指引第三条命名 基金名称含“主动管理交易型开放式证券投资基金”，场内简称含“主动” 第六条管理人门槛 5年以上主动权益管理经验近3年平均主动权益规模不于100亿首次开发通过交易所专项检查验收

第四条基金经理 投研经验丰富、中长期业绩良好、投资风格稳定、近3年违规 第五条组合约束 持仓不低于30只；前十大持仓合计不超过基金净值60%；股近1年日均成交额所在交易所前80%；不达标须10个交易日内调整运作纪律 投资策略容量充足合理控制换手率杜绝短期频繁交易与集中大额调仓设置比较基准并防范风格大幅偏离

第七条第七条透明度 每个交易日开市前基于真实投资组合披露申赎清单（PCF） 第九条盘中估值 可自行或委托交易所认可机构计算发布IOPV 第十条风险监测 建立风险监控系统、定期报送运作报告；交易所可检查 第十一差异揭示 在法律文件中明确与指数ETF在申赎清单制作上的差异并揭示特有风险 第十二上交所、深交所三点解读值得展开。第一，透明度安排一步到位采用了经美国市场验证的成熟方案。每日开市前基于真实组合披露PCF，实质等同于美国全透明模式，避免了半透明结构的反复。这一选择的代价是管理人必须承受持仓暴露，换取的则是套利定价的有效性——从美国经验看，该权衡利大于弊。第二，准入门槛显著高于美国。美国6c-11对发行人没有规模与年限要求（这5年0亿ETF18第三，组合量化约束是中国特色的增项。美国规则不限制主动ETF的持仓数量AK0只的约ETF——分ETF指引未作规定的事项——费率、做市商安排、涨跌幅——按现行ETF规则兜底适用，首批产品的具体安排待招募文件披露。中美对照与产品谱系定位明确国内业务指引的具体条款后，与美国制度逐项对照，能更清楚地看出哪些是国际共识、哪些是中国特色：图表14中美主动ETF制度对比维度美国（Rule6c-11）中国（沪深交易所指引）准入方式满足条件即注册发行，无豁免令交易所指引+证监会注册；首次开发须专项检查验收发行人门槛无规模/年限要求5年主动权益经验+近3年平均规模100亿元持仓披露每日开盘前披露全部持仓每日开市前基于真实组合披露PCF清单申赎篮子允许定制篮子（偏离持仓比例）基于真实组合制作，未有定制篮子安排组合约束无持仓数量/集中度限制≥30只、前十大≤60%、流动性前80%税收机制实物申赎递延资本利得（核心优势）无对应安排（公募层面本无资本利得税）半透明选项存在（逐案豁免）但被市场边缘化无换手约束无合理控制换手率、禁止集中大额调仓SEC、沪深交易所

在国内产品谱系中，主动ETF填补的是“增强ETF与场外主动基金之间”的空白：维度 增强策略ETF（2021年起） 主动维度 增强策略ETF（2021年起） 主动ETF（2026年起） 场外主动权益基金投资自由度

成分股占非现金资产离≤0.35%6.（定）

不跟踪指数仅受分散度/流动性/风 契约约定内自格稳定约束持仓透明度 每日PCF 每日PCF 季报前十大、半年报全持申赎/交易 实物申赎+场内交易 实（或约定对价申赎+场内交易 现金申赎、无场内交易费率 ETF费率水平 待披露，预计省销售服务费 管理费上限1.2%新品推行动费率超额目标 围绕基准获取有限超额 自主策略获取超额 自主策略获取超沪深交易所、证监会、产品法律文件整理从增强ETF到主动ETF，是从“严格约束下的有限增强”到“框架内自主策略”的ETFETFETF”，五9年引入主动型EF6338（covered22620263ETF纳（衍生收益型主动ETF”JEPIFOFETF主动ETFalpha——alpha的ETF载体本章从投资者视角逐项检验主动ETF相对存量产品的优势，结论先行：优势 机制 事实依据图表16主动ETF六大产品优势一览优势 机制 事实依据费率更省 ETF不收销售服务费管理预计低于场外动产品

美国主动股票ETF费率0.44%vs主动共同基金0.64%（ICI，2025）每日透明 开市前披露真实组合PCF 指引第九条；场外基金仅季报披露前十大交易高效 场内实时买卖+实物申赎+盘中IOPV 指引第八/十条；场外基金未知价法、T+1确双重纪律 管理人高门槛+组合量化约束+基准纪律 指引第四、五、七条配置友好 标准化工具属性，适配投顾/FOF/配置资金 美国经验：含主动ETF的模组合占比时点占优 主动权益回暖+宽基拥挤后的差异化供给 主动权益2026H1规模环比+26%（ ）整理费率：把渠道费用还给投资者费率是ETF形态最“硬”的优势。场外主动权益基金的综合持有成本包括管理费（TFETF2025ETF0.44%（0.64%）20bpETF（2015年为0.83%）——ETF0.38%的大ETF“50bp+5%——“”图表17美国经验：主动ETF费率显著低于主动共同基金ICI《TrendsintheExpensesandFeesofFunds,2025》透明度：看得见的持仓，防得住的漂移——“价值精选——ETF把披露频率提高到每个交易日：开市前公布基于真实组合的申赎清单，持仓变化当日其一，所买即所见，风格漂移无处遁形，配合指引的业绩基准纪律，“挂羊头卖狗肉”在机制上被堵死；其二，组合管理者（投顾、FOF）可以把主动ETF当作透明的风格积木，精确控制组合整体的风格暴露——不透明的场外基金做不到这一点；其三，透明本身就是信任的基础设施，这也是第三章制度解读中反复强调的国内制度设计核心。交易与申赎：把主动基金搬进交易所T+1ETF（V2024ETF204ETFETF的ETFETFETFETF300.12%ETF（≥30——“”会被装进主动ETF。图表18美国经验：主动ETF买卖价差处于可接受区间Morningstar《YourActiveETFIsCheap,butYourTradeMightNotBe》(2025-09)双重纪律：高门槛管理人+强约束组合+10030只+60%80%——美国ARKK51%年+153%2021-2022年累计20232025202672——图表19美国镜鉴·ARKK：高集中度策略的大起大落Morningstar、FinanceCharts、SeekingAlpha配置价值：权益工具箱的新积木FOFETF（ETF——含主动ETF的模14升19.3%20263ETF（MPF）ETF图表20美国经验：买方投顾渠道对ETF的配置持续提升ICI《2026InvestmentCompanyFactbook》Figure3.10时点：主动回暖与差异化供给第三章已经给出数据：主动权益基金2026年上半年规模环比增长约26%、重4.9ETF3.1节——超ETF宽基/和”的增ETF华宝基金：权益研究实力与ETF运营经验202671只主动华宝优选稳健股票主动ETF”ETFETF运作优势：规模领先+运营经验丰富主动基金经理的选股能力，最终仍需依托ETF这一交易工具的稳定运作，才能转化为投资者可感知的产品体验——公司平台的权益研究实力与ETF运营能力，是与基金经理个人能力同等重要的支撑因素。ETF运营端，截至2026年7月末，华宝基金旗下权益ETF规模达到1273亿（ETF5人，管理TF共52A18ETF15只ETF”ETFETF图表21华宝基金ETF产品线(部分)代码场内简称跟踪指数指数简称规模(亿)近一月日均成交额(亿元)类型512000券商ETF华宝399975.SZ证券公司399.9814.15行业主题512170医疗ETF华宝399989.SZ中证医疗260.457.48行业主题512800银行ETF华宝399986.SZ中证银行108.5611.27行业主题159851金融科技ETF华宝930986.CSI金融科技66.202.73行业主题159363创业板人工智能ETF华宝970070.CNI创业板人工智能65.1615.64行业主题515000科技ETF华宝931087.CSI科技龙头38.592.72行业主题516020化工ETF华宝000813.CSI细分化工33.471.54行业主题589190科创芯片ETF华宝000685.SH科创芯片18.811.39行业主题159876有色ETF华宝930708.CSI中证有色14.890.92行业主题515710食品饮料ETF华宝000815.CSI细分食品12.350.29行业主题516130消费龙头ETF华宝931068.CSI消费龙头11.010.12行业主题159146电力ETF华宝h30199.CSI电力指数7.790.41行业主题515260电子ETF华宝931461.CSI电子507.080.92行业主题512810军工ETF华宝399967.SZ中证军工6.570.47行业主题159707地产ETF华宝399965.SZ800地产6.100.70行业主题589520科创人工智能ETF华宝950180.CSI科创AI4.540.59行业主题159036软件开发ETF华宝932094.CSI软件开发3.080.18行业主题513770港股互联网ETF华宝931637.CSI港股通互联网56.538.72港股159131港股通信息技术ETF华宝930967.CSI港股通信息C24.1227.87港股520880港股通创新药ETF华宝HSSCPB.HI恒生港股通创新药精选22.256.81港股520560香港大盘30ETF华宝HSFML25.HI恒生中国(香港上市)305.430.13港股562060标普A股红利ETF华宝CSPSADRP.CI标普A股红利34.100.47策略562080300现金流ETF华宝932366.CSI300现金流3.890.28策略588330双创50ETF华宝931643.CSI科创创业5013.331.20宽基563500A500ETF华宝000510.SH中证A5004.870.29宽基562000A100ETF华宝000903.SH中证A1003.800.07宽基159596A50ETF华宝930050.CSI中证A503.480.19宽基注：数据截至2026/7/31，图表列示了规模在3亿以上的ETF产品。主动投研优秀：全赛道研究覆盖，业绩持续领先主动权益端30ESG“”2026359前46年45A图表22华宝基金主动权益产品线(部分)图表23华宝基金主动权益投资历史业绩基金代码基金名称成立时间规模(2026Q2,亿元)近三年收益率近三年业绩比较基准收益率近三年超额收益率近一年收益率近一年业绩比较基准收益率近一年超额收益率002152.OF华宝核心优势A2016-01-2130.60189.15%15.00%174.15%93.65%7.97%85.68%240011.OF华宝大盘精选2008-10-0710.83180.22%14.88%165.34%93.78%10.59%83.19%010335.OF华宝竞争优势A2020-12-086.91140.41%17.76%122.66%123.54%10.73%112.81%009189.OF华宝成长策略A2020-05-091.77109.12%35.98%73.15%77.78%33.25%44.53%240017.OF华宝新兴产业2010-12-074.87101.64%30.79%70.85%83.07%25.24%57.84%010114.OF华宝新兴成长A2020-09-242.9997.63%38.83%58.79%74.85%38.48%36.37%001534.OF华宝万物互联A2015-06-301.4871.26%15.00%56.25%53.18%7.97%45.21%240022.OF华宝资源优选A2012-08-2122.4458.81%47.73%11.08%37.98%33.41%4.57%000601.OF华宝创新优选2014-05-147.9755.00%16.87%38.13%43.96%12.2