家电行业深度研究：清洁电器竞争缓和窗口打开盈利能力迎来修复机遇

目录中国品牌推动海外扫地机快速增长 4全球清洁电器竞争缓和窗口或打开 8龙头有望把握盈利能力修复机遇 13投资建议 18风险提示 19插图目录 20表格目录 20中国品牌推动海外扫地机快速增长海外扫地机出货量2025年以来持续高增长，推动全球规模扩张。据2026Q1+28.8656+0.4%，+37.42025（主要是亚太）地区扫地机出货量分别同比+81.4%，+5.7%及+27.3%，欧洲市场占全球比例已经提升至35%。参考下载量数据趋势，清洁电器海外高速增长的趋势2026年或稳步延续。图1：中国扫地机出货量（万台）及其同比 图2：海外扫地机出货量（万台）及其同比 0

中国市场 中国市场YOY

40%20%0%-20%2023Q12023Q22023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1

0

海外市场 海外市场YOY

40%30%20%10%2023Q12023Q22023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1资料源：IDC，国民证研所 资料源：IDC，国民证研所图3：海外分地区扫地机出货量（万台）及其同比 图4：全球分地区扫地机出货量结构 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q12025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1

欧洲YOY 北美YOY 其他YOY

中国 欧洲 北美 其他2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1资料源：IDC，国民证研所 资料源：IDC，国民证研所2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1目前全球扫地70%。具体看，追觅与石头2024H2IDC23.721.1%。IDC2025Q3-Q4我们以奥维云网全渠道数据和单季度海外份额创新高，而追觅2025Q1起也快速发力海外市场，2026Q12025图5：全球扫地机分品牌出货量份额变动情况 图6：中国扫地机全渠道加权零售量份额变动情况

石头 iRobot 科沃斯小米 追觅 云鲸2023H12023H22024H12024H22025H12025H22026Q1

40%30%20%10%0%

石头 科沃斯 小米 追觅 云鲸2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1资料源：IDC，国民证研所 资料源2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1图7：估算海外扫地机分品牌出货量份额变动情况 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q130%25%20%15%10%5%0%石头 iRobot 科沃斯 小米 追觅 云鲸资料来源：IDC，国联民生证券研究所（注：部分品牌分季度数据以半年度份额进行增补）IDC出货量的趋势与各清洁电器品牌的APP下载量数据趋势基本吻合。据Sensor20232025iRobot洲的份额已显著萎缩，清洁电器海外市场竞争已进入中国品牌相互之间的较量。图8：海外清洁电器头部品牌APP下载量结构 图9：欧洲清洁电器头部品牌APP下载量结构 石头 科沃斯 追觅 MOVA iRobot Shark Eufy100%80%60%40%20%-19-19资料源：Sensor联证券究所 资料源：Sensor联证券究所图10：北美清洁电器头部品牌APP下载量结构 图11：亚太清洁电器头部品牌APP下载量结构 100%

石头 科沃斯 追觅 MOVA iRobot Shark Eufy

100%

石头 科沃斯 追觅 MOVA iRobot Shark Eufy80%

80%60% 60%40% 40%20%Jan-19Jun-19Nov-19Apr-20Sep-20Feb-21Jul-21Dec-21May-22Oct-22Mar-23Aug-23Jan-24Jun-24Nov-24Apr-25Sep-25Feb-26Jul-26Jan-19Jun-19Nov-19Apr-20Sep-20Feb-21Jul-21Dec-21May-22Oct-22Mar-23Aug-23Jan-24Jun-24Nov-24Apr-25Sep-25Feb-26Jul-26

20%-199-199资料源：Sensor联证券究所 资料源：Sensor联证券究所在中国品牌竞争带动下，海外扫地机高端产品价位下沉，此前聚焦入门款机型的消费群体主动向上升级成为趋势。据亚马逊数据，2026年PrimeDay大促期间，德国、美国亚马逊扫地机性价比价位段（300-500欧元及300-500美元）2025PrimeDay202520232026年6-7图12：德国亚马逊扫地机分价位段销量结构 图13：美国亚马逊扫地机分价位段销量结构 100%

入门 性价比 中高端 高端

100%

入门 性价比 中高端 高端80% 80%60% 60%40% 40%20% 20%0%2024BF2024CM2025PD2025BF2025CM2026PD

0%2024BF2024CM2025PD2025BF2025CM2026PD（100欧元的产品，入门<€300，性价比<€500，中高端<€900，高端≥€900；FBackFiy=CerMnayP=PieDay）

资料来源：美国亚马逊，Sorftime，国联民生证券研究所（注：已剔除小于100美元的产品，入门<＄300，性价比<＄500，中高端<＄900，高端≥＄900）图14：美国、德国亚马逊扫地机畅销产品均价（美元） 图15：美国、德国亚马逊扫地机畅销产品均价同比 500450400350300250200

美国 德国

60%40%20%0%

美国YOY 德国YOYJan-21Jun-21Nov-21Apr-22Sep-22Feb-23Jul-23Dec-23Oct-24Mar-25Aug-25Jan-26Jun-26Jan-21Jun-21Nov-21Apr-22Sep-22Feb-23Jul-23Dec-23Oct-24Mar-25Aug-25Jan-26Jun-26Jan-21Jun-21Nov-21Apr-22Sep-22Feb-23Jul-23Dec-23Oct-24Mar-25Aug-25Jan-26Jun-26资料源亚逊，Sorftime，国民生券究所 资料源亚逊，Sorftime，国民生券究所全球清洁电器竞争缓和窗口或打开海外清洁电器市场是否会长期保持激烈竞争趋势？我们认为，随着追觅的扩一方面，看追觅成熟主业。追觅科技前身是创始人俞浩在清华大学时创建的“天空工场（202447.452026IDC，2025年追觅扫地机全球出货量同比+98%至325万台，2026Q1单季度扫地机出货量已超2025H1，增长进一步提速，此外追觅洗地机、吸尘器等产品也积极出海。图16：追觅线上清洁电器分产品零售额（亿元）及同比 图17：中国线上清洁电器分品牌零售额份额对比 扫地机 洗地机其他清洁电器 追觅线上零售额YOY30 300%20 200%10 0%2021Q12021Q22021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2

50%40%30%20%10%0%

科沃斯+添可 石头 追觅Jan-20Jun-20Nov-20Apr-21Sep-21Feb-22Jul-22Dec-22Oct-23Mar-24Aug-24Jan-25Jun-25Nov-25Apr-26资料源奥云，联生研究所 资料源奥云，联生Jan-20Jun-20Nov-20Apr-21Sep-21Feb-22Jul-22Dec-22Oct-23Mar-24Aug-24Jan-25Jun-25Nov-25Apr-26图18：追觅全球扫地机出货量（万台）及其同比 图19：追觅品牌扫地机德国亚马逊分价位零售量结构 入门 性价比 中高端 高端100%80%60%40%20%0%2024BF2024CM2025PD2025BF2025CM2026PD资料源：IDC，国民证研所 资料国马联民证研（已除于100欧元的产品，入门<€300，性价比<€500，中高端<€900，高端≥€900）2023年之前，追觅主要依托主业面向市场化资金进行融资，据昆仑万维公告，20213020235D170亿元人民币。结合新浪财经上市研究院数据与追觅公众+6060200亿元以上，利润20亿元以上。据此推算，追觅主业营收2022-2025CAGR2025融资轮次融资时间融资金额融资轮次融资时间融资金额投资方D+轮2023年5月未透露明韵资本D轮2022年4月未透露允泰资本，昆仑万维，度量衡资本C轮 2021年10月 30亿元人币 CPE源峰华兴经济金，集团，康资，达财智天资本，为资，碧桂园创投，云锋基金，磐泽资产，泰康投资，斯凯沃创投，嘉实投资，IDG资本B+轮 2020年8月 近亿元民币 IDG资本小米团，为资峰谷资，青创投华兴经基金，康投，谷仓学院B轮 2019年3月 未透露 昆仑万维A轮 2018年4月 未透露 顺为资，小集团逐鹿本领中资，米金科汉仁资素士科技资料来源：36Kr，昆仑万维公司公告，国联民生证券研究所另一方面，看业务横向扩张的追觅。追觅2026年以来关注度破圈，在AWE2026E7“ALLINDREAME”为主题，内设八大2026、图20：追觅在AWE2026独揽E7展馆 图21：追觅AWE2026展示多元领域布局 资料源追公号国民券研所 资料源追公号国民券研所图22：追觅孵化的魔法原子机器人登上2026年春晚 图23：坦途智能布局短途出行市场 资料源：21济，联生券研所 资料源途国民证券究所据晚点latepost，追觅旗下项目由追觅体系内部孵化，新业务按独立公司运BU对追觅孵化公司成20242026202581.22026220266200BU行业类别公司简称产品类别成立时间行业类别公司简称产品类别成立时间行业类别公司简称产品类别成立时间视悦智能智能家电2025年2月奇点星界L4级道路移动机器人清洁机器人工业自动化与机器人设备2024年112024年122025年12025年12025年72025年72025年82026年1净界巡航家用工具2025年2月溯光智元家用电器2025年3月爱厨智能厨具卫具2025年4月追觅领鲜智能家电2025年5月机器人与自动化智能家居与家电空气跃动家用电器2025年6月睡力矩阵智能睡眠家具2025年7月智亮星耀净水设备2025年7月净息智域智能环境电器2025年7月智能装备与工具沃庭科技电动工具2025年1月智创启宸家用电器2025年8月劳尼克斯园林工具2025年1月舒适特智能沙发2025年9月农业科技女娲农业畜牧智能化2025年12月新能源与储能星空源储临阁能源全屋智慧绿色家庭能源家庭阳台储能2024年7月2025年12月文化创意潮极文化文化创意2025年11月坦途智能智能短途出行2020年10月食品饮料提米有茶岩韵泉语茶饮品牌饮料品牌2025年42025年5汽车与交通装备光梭未来首驱科技用车智能两轮出行2024年11月2025年12025年22025年3消费电子与智能终端原子重塑光子跃迁消费级3D打印运动相机2025年12025年3原子埃尔可穿戴设备2025年11月立刻资讯AI资讯平台AI与智能硬件、互联网多模态AI大模型、数字内容生成AI应用软件2025年6月灵伴科技IT服务2025年3月灵智无界2025年7月企业服务人工智能皮洛服务IT服务2025年11月奇点玩家2025年7月----图灵回响2025年11月资料来源：晚点latepost，天眼查，国联民生证券研究所（注：不完全统计，截至2026年5月）20242023（原名追创创投LPlatepost，天空工场创投旗下基金的认缴总规模已达21920264电器品牌全球竞争或迎来缓和窗口期。图24：天空工场创投投向的企业包括追觅系及其供应链 图25：天空工场创投旗下56%的认缴金额来自地方国资厦门追创企业管理合伙企业基金管理人（GP）厦门追创企业管理合伙企业追创创业投资（厦门）追创创业投资（厦门）第三方LP资金来源（LP）第三方LP追觅系公司地方国资追觅系公司地方国资投资项目

杭州追创企业管理有限公司募资、管理杭州追创企业管理有限公司投资

第三方LP,1.9%追觅系公司,GP40.7%GP

其他,0.2%

基金管理人GP,0.8%地方国资,56.4%追觅孵化公司非追觅孵化公司（追觅供应链内）追觅孵化公司非追觅孵化公司（追觅供应链内）资料源点latepost，天查国联生券究所 资料源点latepost，天查国联生券究所龙头有望把握盈利能力修复机遇竞争缓和窗口打开背景下，龙头能否把握机遇修复盈利能力？首先从销售效SKU，SKU2026PrimeDaySKU2025图26：登上美国亚马逊扫地机畅销榜分品牌listing数量 图27：美国亚马逊扫地机分品牌listing销量份额 roborock dreame Mova ECOVACS201510502024BF2024CM2025PD2025BF2025CM2026PD

roborock dreame Mova eufy Shark iRobot 其他2024BF2024CM2025PD2025BF2025CM2026PD资料源美亚逊，Sorftime，国联生券究所 资料源美亚逊，Sorftime，国联生券究所图28：登上德国亚马逊扫地机畅销榜分品牌listing数量 图29：德国亚马逊扫地机分品牌listing销量份额 roborock dreame Mova ECOVACS201510502024BF2024CM2025PD2025BF2025CM2026PD

roborock dreame Mova eufy Shark iRobot 其他2024BF2024CM2025PD2025BF2025CM2026PD资料源德亚逊，Sorftime，国联生券究所 资料源德亚逊，Sorftime，国联生券究所2026Sensor20232024意大利市场，并从2025Q2开始积极向全欧洲扩张，而科沃斯2024年以来坚持2026APP202520261008060100806040200意大利 北欧四国波兰 其他欧洲德国 法国西班牙 英国302520151050意大利 北欧四国波兰 其他欧洲德国 法国西班牙 英国6050403020100意大利 北欧四国波兰 其他欧洲德国 法国西班牙 英国追觅系科沃斯石头科技2023Q12023Q22023Q32023Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q22023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q22023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q220252024年以来提升自营占比，加强终端管理，销售模式变化导致销售人员和总体用人成本提高，而科沃斯2024龙头用人效率或有一定优化空间。图31：科沃斯与石头科技销售费用增加（亿元） 图32：科沃斯与石头科技加大营销投放（亿元） 科沃斯 石头科技2520151052020Q12020Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q32026Q1

科沃斯 石头504030201002020A 2021A 2022A 2023A 2024A 2025A资料源：iFinD，国民证究所 资料源联民证研（沃斯=告销平服石头科=广及场广+平服费及金用）图33：石头科技销售人员增加，用人成本提升（亿元、人）图34：科沃斯精简销售人员，薪酬总体平稳（亿元、人）职工薪酬 外包服务费用 销售人员（右轴）4 8

职工薪酬 销售人员（右轴）

40003 6 30002 4 20001 2 10000 0 02020A2021A2022A2023A2024A2025A资料源：iFinD，国民证究所 资料源：iFinD，国民证究所从Meta体系的广告投放数量来看，石头科技与科沃斯在欧美市场的营销投放节奏也已开始调整。Bigspy，2026PrimeDayMeta缓的背景下，我们认为龙头销售费用提升速度与营收增长的节奏的匹配或更为稳健。图35：欧洲Meta体系广告投放数量 图36：北美Meta体系广告投放数量 0

石头科技 科沃斯

0

石头科技 科沃斯Jul-24Sep-24Nov-24Jan-25Mar-25May-25Jul-25Sep-25Nov-25Jan-26Mar-26May-26Jul-26Jul-24Nov-24Jan-25Mar-25Jul-25Sep-25Nov-25Jan-26Mar-26Jul-26资料源：Bigspy，Meta，国生证Jul-24Sep-24Nov-24Jan-25Mar-25May-25Jul-25Sep-25Nov-25Jan-26Mar-26May-26Jul-26Jul-24Nov-24Jan-25Mar-25Jul-25Sep-25Nov-25Jan-26Mar-26Jul-26图37：德国Meta体系广告投放数量 图38：法国Meta体系广告投放数量 0

石头科技 科沃斯

0

石头科技 科沃斯Jul-24Nov-24Jan-25Mar-25Jul-25Sep-25Nov-25Jan-26Mar-26Jul-26Jul-24Nov-24Jan-25Mar-25Jul-25Sep-25Nov-25Jan-26Mar-26Jul-26资料源：Bigspy，Meta，国生证Jul-24Nov-24Jan-25Mar-25Jul-25Sep-25Nov-25Jan-26Mar-26Jul-26Jul-24Nov-24Jan-25Mar-25Jul-25Sep-25Nov-25Jan-26Mar-26Jul-26当前科沃斯品牌已初步完成由扫地机器人向家庭服务机器人平台的延伸，割草机56%，法国站扫地机器48%，2026PrimeDay112%，其中西班牙、德国分别同比235%73%32%图39：科沃斯品牌德国亚马逊分品类销售额结构 图40：科沃斯品牌法国亚马逊分品类销售额结构 6%

扫地机器人,21%

配件与其他,16%割草机器人,56%

擦窗机器人,17%

割草机器人,9%擦窗机器人,27%

扫地机器人,48%资料源德亚逊，Sorftime，国联生券究所 资料源法亚逊，Sorftime，国联生券究所图41：科沃斯泳池机器人登陆海外市场 图42：石头科技2026PrimeDay欧洲洗地机销量高增资料源科斯网国民券研所 资料源石科公号联生证研注年PrimeDay相对2025年PrimeDay期间增速）2024图43：科沃斯与石头科技分季度毛销差变动 图44：科沃斯与石头科技分季度净利率变动 50%40%30%20%10%0%

科沃斯 石头科技

40%30%20%10%0%

科沃斯 石头科技2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q32026Q12020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q32026Q12020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q32026Q1投资建议2025“荐”评级，持续推荐主业稳健增长、因地制宜发展新品类、投资收益持续兑现的科沃斯，以及海内外份额提升、洗地机全球扩张的石头科技。风险提示插图目录图1：中国扫地机出货量（万台）及其同比 4图2：海外扫地机出货量（万台）及其同比 4图3：海外分地区扫地机出货量（万台）及其同比 4图4：全球分地区扫地机出货量结构 4图5：全球扫地机分品牌出货量份额变动情况 5图6：中国扫地机全渠道加权零售量份额变动情况 5图7：估算海外扫地机分